目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)——一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素課件

1、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例該公司創(chuàng)建于1980年，主要是開發(fā)各種電腦，銷售新型操作系統(tǒng)軟件?；境绦蛴筛ヂ壬O(shè)計(jì)。弗曼先生擁有公司的大部分股份，公司無債務(wù)。下表列示公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。見表1、2、3：弗曼先生即將退休，他計(jì)劃將公司的大部分股份出售，由此產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)問題。如果公司決定以債務(wù)代替股本，其替代程度如何？為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)公司期望的息稅前收益保持不變，公司不籌集新資本，所有收入均發(fā)放給股東。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素其他有關(guān)數(shù)據(jù)，據(jù)投資銀行估計(jì)為表4所示：表4第4列的股本要求收益率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)。表5列示了不同資

2、本結(jié)構(gòu)下，股本的總市值、公司總價(jià)值、股票價(jià)格以及加權(quán)平均資本成本的有關(guān)計(jì)算結(jié)果。見表5。其中，股票總價(jià)值可通過下式計(jì)算：sdK)T()KD(S1息稅前收益目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素關(guān)鍵是第6列的數(shù)據(jù)股票價(jià)格是如何得到的？當(dāng)公司制訂并公示有關(guān)的資本結(jié)構(gòu)方案時(shí)，市場(chǎng)上的投資者都能夠通過前5列的計(jì)算得知各種結(jié)構(gòu)下公司股票的總市值以及公司的總價(jià)值。將不同結(jié)構(gòu)下的公司總價(jià)值減去純權(quán)益下的公司總價(jià)值就得到變更結(jié)構(gòu)后公司價(jià)值的增加（減少）值。同時(shí)，公司價(jià)值增加（減少）的部分是屬于現(xiàn)有股東的。這樣，將公司總價(jià)值的增加（減少）額除以純權(quán)益下流通在外的總股數(shù)100萬股，再加上原來的股價(jià)20元，

3、就得到了不同結(jié)構(gòu)下的每股價(jià)格。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素大致可以得到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在28%37%之間。FSS公司的例子說明了與公司價(jià)值、股票價(jià)值、每股收益和債務(wù)價(jià)值有關(guān)的杠桿效應(yīng)，但該例子已大大簡(jiǎn)化，在實(shí)踐中運(yùn)用這類分析時(shí)面臨很大的困難：Kd，Ks在實(shí)踐中很難評(píng)估，雖然在某種程度上我們對(duì)不同債務(wù)水平下的債務(wù)成本做出評(píng)估是有一定把握的，但股本成本的評(píng)估只能是很粗略的。1)在評(píng)估過程中所使用的數(shù)學(xué)方法使計(jì)算結(jié)果對(duì)輸入的數(shù)據(jù)非常敏感，在評(píng)估Kd、Ks和EBIT時(shí)所產(chǎn)生的微小誤差都會(huì)使結(jié)果發(fā)生很大的偏差。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素我們提出的案例只局限于非成長(zhǎng)型公司

4、。但我們已注意到，即使對(duì)一個(gè)簡(jiǎn)單的非成長(zhǎng)型公司的模型，輸入數(shù)據(jù)時(shí)也有很多要求，而對(duì)于成長(zhǎng)型公司的模型，輸入數(shù)據(jù)就會(huì)有更多的要求。因此，認(rèn)為可以找到一個(gè)精確的資本結(jié)構(gòu)是不現(xiàn)實(shí)的。非公眾公司很難使用上述分析方法，因?yàn)闈撛诘氖袌?chǎng)價(jià)值數(shù)據(jù)不相關(guān)，但如果私人公司業(yè)主希望知道一旦做出向公眾出售公司股票的決策時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響，這種分析就很有意義了。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素資本結(jié)構(gòu)決策中的其他因素因?yàn)橐獪?zhǔn)確地確定最佳資本結(jié)構(gòu)是不可能的，所以在進(jìn)行定量分析的同時(shí)，要做出某些定性的判斷，我們將討論一些值得考慮而且可能是重要的判斷性因素。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其

5、他因素企業(yè)的社會(huì)責(zé)任大企業(yè)，特別是一些提供電力或電話服務(wù)等一系列與人民社會(huì)生活密切相關(guān)的服務(wù)性公司，對(duì)穩(wěn)定社會(huì)、提供就業(yè)、服務(wù)社區(qū)和利益相關(guān)者等負(fù)有很大的社會(huì)責(zé)任，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用就必須限制在不危及企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的范圍內(nèi)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素經(jīng)營(yíng)管理上的穩(wěn)健主義企業(yè)的經(jīng)理們通常比投資者更關(guān)心潛在的危機(jī)，他們的職位，或可以說是他們的預(yù)期收益現(xiàn)值，會(huì)由于財(cái)務(wù)危機(jī)受到嚴(yán)重影響，所以經(jīng)理們?cè)谑褂秘?cái)務(wù)杠桿時(shí)比一般的股票持有者更趨于保守。但公眾公司的經(jīng)理一般決不會(huì)承認(rèn)這一點(diǎn)，因?yàn)槌撬麄兡軌蚩刂乒镜耐镀睓?quán)，否則就會(huì)因此而被撤銷職務(wù)。但什么是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，無法準(zhǔn)確確定

6、，企業(yè)的管理層總是表明據(jù)他們的判斷，企業(yè)現(xiàn)行的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)就是使公司價(jià)值和股票價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，而投資者很難證實(shí)這一結(jié)論。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度實(shí)際上往往成為決定資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。其衡量財(cái)務(wù)拮據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要參數(shù)是償債能力比率。因此，公司管理層對(duì)該比率相當(dāng)重視，該比率（TIE）是息稅前收益/利息費(fèi)用。該比值越小，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越大。表7為FSS公司不同債務(wù)水平下的TIE。見表7。另一個(gè)常使用的比率是固定費(fèi)用償付比率（FCC），定義為：）稅率償債基金支付額（租賃費(fèi)用利息租賃費(fèi)用息稅前收益1FCC目標(biāo)資本

7、結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素償債基金是在稅后支付的，所以要調(diào)整到稅前。如果FSS公司的租賃費(fèi)用為100萬美元，償債基金的支付額為負(fù)債額的10%，則在不同債務(wù)水平下的FCC比率見表8。通常，貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)參考上述指標(biāo)的行業(yè)平均數(shù)作為評(píng)估的依據(jù)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由于公司的總風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，因此，如果公司決定總風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)超出某一限度，承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。反之，有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就必須降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)杠桿這些影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素也會(huì)影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他

8、因素儲(chǔ)備借貸能力在討論信息不對(duì)稱理論時(shí)指出，公司應(yīng)當(dāng)努力維持隨時(shí)可能發(fā)行債券的能力。為了維持這種儲(chǔ)備借貸能力，多數(shù)公司常傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現(xiàn)出一種比在其他情況下更為完美的財(cái)務(wù)形象。需要注意的是債務(wù)合同經(jīng)常規(guī)定只有當(dāng)某項(xiàng)比率超過最低水平時(shí)，公司才能發(fā)行新債，例如TIE必須超過2或2.5。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素企業(yè)控制權(quán)公司有價(jià)證券的選擇對(duì)管理層的控制權(quán)有影響，也對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)決策起相應(yīng)的作用。管理者必須要通過購買股票才能獲得控制權(quán)，但由于個(gè)人財(cái)富有限，借貸能力又受限制，這就使得要想在大型企業(yè)里控制大部分的股權(quán)相當(dāng)困難，因此，在其他相同情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)里的債務(wù)這類沒有投票權(quán)的融資越多，管理者的控制權(quán)就越大。管理者可以通過不同的資本結(jié)構(gòu)來改變對(duì)投票權(quán)的控制比例。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)一個(gè)案例影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素其他因素資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：那些資產(chǎn)適合抵押貸款的公司舉債額較大，如房地產(chǎn)公司；增長(zhǎng)率：在其他因素相同的情況下，發(fā)展較快的公司必須依賴于外