《市值管理》.docx

1、市值管理市值管理市值管理是建立在價值管理基礎(chǔ)上的，是價值管理的延伸。價值管理主要致力于價值創(chuàng)造，而市值管理不僅要致力于價值創(chuàng)造，還要進(jìn)行價值實(shí)現(xiàn)。市值管理價值管理是基于公司股東價值最大化的管理體制，是強(qiáng)調(diào)價值創(chuàng)造的管理體制。企業(yè)集中于股東價值創(chuàng)造可以有效地平衡不同利益相關(guān)者之間相互沖突的利益。也就是說股東回報(bào)是首要的，因?yàn)橹挥斜ＷC股東能得到足夠的回報(bào)，公司才能受到資本市場的青睞，獲得維持發(fā)展的資金。而其他利益相關(guān)者才能從公司的持續(xù)發(fā)展中受益。 理解誤區(qū) 折疊 市值是上市公司股本乘以股價之積 (市值 =股本股價 )股價是個變量，瞬息萬變，它直接傳導(dǎo)市場的真實(shí)波動，在股本可比的情況下，市值因股價的

2、漲跌而增減。因此，市值的變化要看市場的臉色。在估值能力強(qiáng)有效的成熟市場里，市值是上市公司投資價值的具體體現(xiàn)，等于上市公司全體股東的財(cái)富價值。但在中國這種弱有效市場中，股本股價之積只是市值的外在表現(xiàn)，市值的內(nèi)在本質(zhì)在于它是公司綜合素質(zhì)或價值的集中體現(xiàn)。證券投資學(xué)理論告訴人們，有兩大因素影響股價：一是內(nèi)因，即股票的內(nèi)在價值；一是外因，即市場對股票內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同。前者是本，因?yàn)閮r格是價值的體現(xiàn)。好的價值，理論上來說，就會有一個好的價格；反之，沒有好的價值，就難有好的價格，即便出現(xiàn)了好價格，由于沒有價值的支撐，也不可能持久。然而，后者也是影響股價的重要因素。 由于市場這只無形之手， 它有自己的估

3、值標(biāo)準(zhǔn)、漲跌周期和行為偏好，加上信息不對稱因素，所以同樣價值的股票在市場上，可以有溢價和折價之分。市值差別 =股價差別 (如股本不變 ) 折疊 市值的大小的確與股價漲跌密切相關(guān)；但真正決定市值的不是股價，而是股價背后、影響股價的深層價值因素(盈利能力、 成長前景、 行業(yè)地位、 團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營規(guī)范、戰(zhàn)略思路、投資者關(guān)系)，人們不能僅僅將市值的大小由股價的高低來確定，還應(yīng)該看看公司的深層因素。市值管理 =股價管理 (甚至股價操縱 )折疊 市值管理的確需要關(guān)注股價，但關(guān)注決不等于直接管理甚至操縱。因?yàn)楣蓛r由市場形成，不能、不可、也不容許管理。從這個角度說，市值管理是價值管理，重心在決定價格

4、基礎(chǔ)的價值上。市值管理 =迎合市場 (市場主力 )折疊市值管理需要考慮市場因素 (周期、規(guī)律、市場人氣、 投資偏好、估值標(biāo)準(zhǔn)等 ) ，但考慮市場因素決不等于迎合市場。 不迎合不理睬；你不理市值，市值不理你；市值管理是必修之課；市值管理要遵循市場規(guī)律，貴在因勢利導(dǎo)。市值管理=追求股價的最高化 折疊 股價上揚(yáng)的確對提升市值有直接影響，但股價最高化決非市值管理追求的目的；公司和股東價值最大化也不等于股價最高化。價值管理發(fā)端于成熟資本市場企業(yè)價值最大化理論，人們可以把價值管理定義為“企業(yè)通過各種手段實(shí)現(xiàn)盡可能高于投資者投資成本之資本收益”。價值管理是通過科學(xué)專業(yè)的方法與工具提高股東收益 這一收益將主要

5、反映在企業(yè)股票市值上。公司價值之體現(xiàn)，涉及公司戰(zhàn)略、公司理財(cái)、公司治理、投資者關(guān)系 4 個方面的內(nèi)容。而這 4 方面，又可細(xì)化出若干涉及企業(yè)方方面面的管理課題。與單純追求高股價相比，上市公司良好的價值管理更應(yīng)該體現(xiàn)在能夠得到資本市場廣泛認(rèn)同方面，機(jī)構(gòu)投資者、 中小投資者要認(rèn)同公司的理念、 內(nèi)在價值，市場要認(rèn)同公司能夠保持業(yè)績持續(xù)增長、維持估值目標(biāo)。上市公司 折疊 上市公司作為中國資本市場的基礎(chǔ)性變革，股權(quán)分置改革的完成標(biāo)志著全流通時代已經(jīng)到來。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值，如何有效激勵管理層。市值管理是公司經(jīng)營哲學(xué)和經(jīng)營理念的深刻轉(zhuǎn)型，這個轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)

6、容是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。在成熟市場經(jīng)濟(jì)和國際慣例里，企業(yè)價值最大化 (即市值最大化 )已經(jīng)成為公司經(jīng)營的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營績效的綜合性指標(biāo)。傳統(tǒng)的“利潤最大化” 成為一個追求市值最大化的過渡性指標(biāo)。這種經(jīng)營目標(biāo)的轉(zhuǎn)型將引發(fā)經(jīng)營思維、經(jīng)營內(nèi)容、公司治理、業(yè)績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。在股權(quán)分置情況下，當(dāng)非流通股價格無法以流通價衡量時。非流通股股東傾向于以凈資產(chǎn)最大化而非市值最大化為目標(biāo)。國有上市公司出于資產(chǎn)保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資產(chǎn)作為國有企業(yè)考核體系的核心因素。股改完成后，國有股獲得流通并體現(xiàn)出市場價格。股東價值取向逐漸趨于一致，企業(yè)價值的考

7、核方式也在適時進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)在將市值作為重要指標(biāo)納入考核，有利于引導(dǎo)上市公司管理層關(guān)心公司市值變化，致力于實(shí)現(xiàn)公司價值最大化。繼股權(quán)激勵后，國賢委提出市值考核并不是偶然的，本質(zhì)上是一個事物的兩個方面：雙輪驅(qū)動管理層努力實(shí)現(xiàn)公司價值最大化。資本市場 折疊 全流通使所有股票都獲得了上市流通的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)了“同股同價同權(quán)” ，為上市公司市值反映公司內(nèi)在價值搭建了一個良好的平臺。投資者可以根據(jù)自己的預(yù)期對上市公司價值進(jìn)行評估，得到一個其所偏好的市場價值，然后根據(jù)上市公司市值的表現(xiàn)來決定是買人還是賣出，股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能開始恢復(fù)。資本市場近幾年來，中國股市中機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模迅速增加其在資本市場中的比重在2

8、005 年底已提高到 25%，這改善了中國股市上的投資者構(gòu)成，使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實(shí)際價值。由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。敵意收購指收購方在目標(biāo)公司不情愿的情況下，通過大量購買目標(biāo)公司股票取得控股權(quán)的收購行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標(biāo)。有時收購者目的是通過敵意收購擴(kuò)大自己業(yè)務(wù)范圍，提高自身影響力。但更常見的是，在上市公司市值低估時低價購買公司，然后在市值恢復(fù)正常時賣出，從中賺取超額收益。這種做法會影響到上市公司正常經(jīng)營活動，不利于上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展。而且，敵意收購忽略了管理層的意見，對公司內(nèi)部來說

9、是不受歡迎的。因此上市公司有動力進(jìn)行市值管理避免其市值被低估。 宏觀經(jīng)濟(jì) 折疊 在股權(quán)分置條件下，因?yàn)楣善眱r格不能準(zhǔn)確反映上市公司的真實(shí)價值，股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能被扭曲。近年來雖然中國 GDP 一直高速增長股市表現(xiàn)卻不盡如人意，出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢相悖的怪現(xiàn)象。全流通后，伴隨著股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，股票市場中的市值表現(xiàn)將真正成為公司、行業(yè)、乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的反映。市值管理同時也會給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一定的影響。首先，隨著投資者對股市信心的恢復(fù)，會有一部分資金從銀行流入股市股票市場上的資本量增加 上市公司的融資渠道擴(kuò)大， 融資成本降低。其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據(jù)自己

10、的預(yù)期在不同行業(yè)間投資這就能通過市場的力量完成資本配置。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理表明，市場的配置是最有效率的。它能夠確保資本在不同行業(yè)間合理分配以實(shí)現(xiàn)收益最大化，那些最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市場帶來的變化將促進(jìn)公司間的發(fā)展和競爭，從而推動整個宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。存在問題折疊全流通是中國股市建立以來意義最為深遠(yuǎn)的一次變革。股市基本功能開始健全，投資者信心得以恢復(fù)。但由于中國股市發(fā)展還不夠完善市值管理還存在一些問題。其根本問題是，中國股市是一個弱有效市場上市公司市值變化難以迅速準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價值的變化。一個完善的股票市場需要有雄厚資金參與，需要有大型上市公司作為標(biāo)的，需要富有彈性的價格機(jī)制，需要有良好的信息傳遞機(jī)制以及大量理性投資者雖然股權(quán)分置改革以來，中國股市在這些方面有了很大提高，但與發(fā)達(dá)資本市場相比還存在著很大差距。全流通帶來的利好消息吸引了大量資金進(jìn)入股市，擴(kuò)充了