經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿57

1、16-116-2u經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿u財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿u總杠桿總杠桿u履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各種方法的結(jié)合各種方法的結(jié)合16-3u固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的比產(chǎn)生一個(gè)放大了的ebit（或損失）變（或損失）變動(dòng)百分比動(dòng)百分比.16-4 銷售額銷售額$10$11 $19.5營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本固定成本固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 2 7 3ebit fc/總成本總成本 .78 .22 .82 fc/銷售額銷售額 .70 .18 .7216-5u現(xiàn)在現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年

2、都讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 .u你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更 (也也就是說(shuō)，就是說(shuō)， 哪家的哪家的 ebit變動(dòng)的百分比最大變動(dòng)的百分比最大)? ; ; .16-6 銷售額銷售額$15 $16.5 $29.25營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本 固定成本固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 310.5 4.5ebit * (ebitt - ebit t-1) / ebit t-116-7- 銷售額增加銷售額增加 50% ， 增加增加.u認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的動(dòng)表現(xiàn)出

3、最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的.u在后面，我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)判斷哪個(gè)企業(yè)在后面，我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)判斷哪個(gè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在最敏感對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在最敏感.16-8u當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí), 利潤(rùn)指利潤(rùn)指ebit.- 研究固定成本、變動(dòng)成本研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和、利潤(rùn)和 銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù)銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).16-90 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 5016-10如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn)如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): ebit = ( ) - ( ) - ebit = ( - ) - 16-11在盈虧平衡

4、點(diǎn)，在盈虧平衡點(diǎn)， ebit = 0 ( - ) - = ebit ( - ) - = 0 ( - ) = = / ( - ) 16-12如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn)如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn): = + () = + ( )( ) or = / 1 - ( / s) * refer to text for derivation of the formula16-13bw 的的 : u產(chǎn)品銷售單價(jià)產(chǎn)品銷售單價(jià) u單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本=16-14 = / ( - ) = / ( - ) = = ( )( ) + = ( )() + = 16-150 1,000 2,000 3,000 5,000 6

5、,000 7,000250100 5016-16- 銷售變動(dòng)銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致所導(dǎo)致ebit 變變動(dòng)的百分比動(dòng)的百分比.=ebit變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比銷售變動(dòng)百分比銷售變動(dòng)百分比16-17= ( - ) ( - ) - = - 16-18= - - - =ebit + ebit16-19lisa miller 想知道銷售水平為想知道銷售水平為 時(shí)的時(shí)的 . 我們?nèi)约俣ㄎ覀內(nèi)约俣?=up= /件件uv= 16-20=-=-=16-21=-=16-2216-23udol 用來(lái)衡量用來(lái)衡量ebit對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.u當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， dol就趨向于

6、無(wú)窮大就趨向于無(wú)窮大.u當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，dol大的公司大的公司ebit對(duì)銷售的對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感變動(dòng)就越敏感.16-24udol 僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 且且.udol ebit的變動(dòng)性的變動(dòng)性, 因此因此, 也就放大了企業(yè)也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).16-25u財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.u采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益收益.16-26假定假定 水平計(jì)算水平計(jì)算.( - i) (1 - t) - 每年支付優(yōu)先股利每年支付優(yōu)先股利.流通在外的普通股股數(shù)流通在外的普通股股數(shù)=16-

7、27u全為普通股，發(fā)行價(jià)全為普通股，發(fā)行價(jià) $20/股股 (50,000 股股)u全部為利率全部為利率 10%的負(fù)債的負(fù)債u全部為優(yōu)先股，股利率為全部為優(yōu)先股，股利率為 9%16-28*利息利息 0 0ebt $500,000 $150,000所得稅所得稅(30% x ebt) 150,000 45,000eat $350,000 $105,000優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 0 0流通在外普通股股數(shù)流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000* ebit= $150,000重新計(jì)算重新計(jì)算.16-2916-30*利息利息 100,000 100,000ebt $400,000 $ 50,000

8、所得稅所得稅 (30% x ebt) 120,000 15,000eat $280,000 $ 35,000優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 0 0流通在外普通股股數(shù)流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* ebit= $150,000重新計(jì)算重新計(jì)算.16-31和和融資無(wú)差異點(diǎn)融資無(wú)差異點(diǎn)16-32*利息利息 0 0ebt $500,000 $150,000所得稅所得稅 (30% x ebt) 150,000 45,000eat $350,000 $105,000優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 90,000 90,000流通在外普通股股數(shù)流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* ebit= $15

9、0,000重新計(jì)算重新計(jì)算.16-33和和16-34. only a smallprobability that eps willbe less if the debtalternative is chosen.16-35. a much largerprobability that eps willbe less if the debtalternative is chosen.16-36- ebit變動(dòng)變動(dòng)1%所引起的所引起的eps變動(dòng)的百分比變動(dòng)的百分比.=eps變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比ebit變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比16-37 ebit of $x=- - / (1 - ) 16-38 =-

10、- / (1 - )* ebit=500000=16-39 =- - / (1 - ) * ebit=500000=/ $400,000=16-40 =- - / (1 - ) * ebit=500000=/ $400,000=16-41會(huì)導(dǎo)致會(huì)導(dǎo)致eps的變動(dòng)性更大，因的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗臑樗膁fl最大最大.u這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢?，而?yōu)先股卻這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢?，而?yōu)先股卻不能在稅前扣除不能在稅前扣除.哪一種融資方式哪一種融資方式 16-42u當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失償債能力的概率也就增加時(shí)，喪失償債能力的概

11、率也就增加. 例如例如, 公司的公司的 ebit 至少要達(dá)到至少要達(dá)到 $100,000 才能支付利息才能支付利息.u債務(wù)也增加了債務(wù)也增加了 eps的變動(dòng)性，的變動(dòng)性， dfl 從從1.00 增加到增加到 1.25.16-43 是衡量是衡量 是衡量是衡量 是衡量是衡量 = + 16-44- 銷售變動(dòng)銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致的企業(yè)所導(dǎo)致的企業(yè)eps變動(dòng)的百分比變動(dòng)的百分比.=eps變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比q變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比16-45 s dollarsof sales= () x ( )= + fc- - / (1 - ) q units () () - fc - - / (1 - ) =16-46

12、lisa miller 想知道想知道 的的 我們?nèi)约俣ㄎ覀內(nèi)约俣?= up= /個(gè)個(gè)uv c = 16-47 s dollarsof sales= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =*note: 無(wú)杠桿無(wú)杠桿.16-48 s dollarsof sales= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =16-49比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的e（eps）和）和dtl. 16-50u企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的 u企業(yè)的期望現(xiàn)金流量企業(yè)的期望現(xiàn)金

13、流量 和和 , : 債務(wù)本金和利息的支付、融資租債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利賃付款和優(yōu)先股利.16-51反映公司償還利息的能反映公司償還利息的能力力.損益表比率損益表比率保障比率保障比率比率比率= 1表明收益剛夠表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān)滿足利息負(fù)擔(dān).16-52 + 反映企業(yè)償還本金和支反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力付利息的能力.損益表比率損益表比率償債比率償債比率它告訴我們企業(yè)滿足所有債務(wù)它告訴我們企業(yè)滿足所有債務(wù)的能力。不能支付本金與不能的能力。不能支付本金與不能支付利息同樣都在法律上構(gòu)成支付利息同樣都在法律上構(gòu)成違約違約.16-53比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式b w 在在 時(shí)的時(shí)的 . 假定假定: 為為 ，10年還完年還完16-54比較利息保障倍數(shù)和償債保障比率比較利息保障倍數(shù)和償債保障比率. 融資方式融資方式 16-55公司公司b的的ebit下降到債務(wù)下降到債務(wù)負(fù)擔(dān)之下的概率要比公司負(fù)擔(dān)之下的概率要比公司a小得大多小得大多.16-56u經(jīng)常經(jīng)常,