PVC行業(yè)投資策略報(bào)告

1、2010年度pvc行業(yè)投資策略報(bào)告主要觀點(diǎn)貨幣投放量的加速增長(zhǎng)必然帶動(dòng)中長(zhǎng)期物價(jià)的上漲，而自08年下半年以來(lái)實(shí)施的前所未有的寬松貨幣政策使得通脹有上升趨勢(shì)，整體通脹的形成將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲。2010年度油價(jià)在70-120美金之間波動(dòng)是大概率事件，一是全球主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇，原油需求將逐步轉(zhuǎn)暖；二是供給世界原油的主力油田目前面臨產(chǎn)量衰減，而海洋石油開(kāi)采成本較高，供應(yīng)增量不足以支撐需求增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)行業(yè)的拉動(dòng)下，純堿及pvc行業(yè)有所復(fù)蘇，但由于時(shí)滯因素及產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，目前的恢復(fù)仍是初步的，預(yù)計(jì)明年行業(yè)復(fù)蘇步伐將明顯加快。全球經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，出口需求正在恢復(fù)，新出口訂單指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。

2、但出口的復(fù)蘇并非一蹴而就，受匯率及貿(mào)易摩擦的影響，出口的復(fù)蘇仍有反復(fù)。行情回顧一季度現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)力反彈是非正常的。一季度企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，其背后有深層邏輯支撐，一方面是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)化工產(chǎn)品的需求雖然可能下降，但并沒(méi)有如大家預(yù)期的那么低迷；另一方面更重要的是春節(jié)后下游集中采購(gòu)，進(jìn)行補(bǔ)貨，使得08年四季度的消費(fèi)量轉(zhuǎn)移到09年一季度；第三方面，由于買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的采購(gòu)慣式，下游將二季度的需求提前進(jìn)行采購(gòu)。這使得一季度化工產(chǎn)品的銷(xiāo)量是超預(yù)期，超正常的，也使得一季度產(chǎn)品價(jià)格的沖高，也是會(huì)超預(yù)期的。并且石油價(jià)格的上漲擴(kuò)大和拔高了化工品價(jià)格上漲的行情。二次去庫(kù)存化導(dǎo)致二季度中后期價(jià)格出現(xiàn)大幅

3、回落由于二季度社會(huì)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有表現(xiàn)出真正需求，在生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率迅速恢復(fù)的情況下，在進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，pvc等產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去庫(kù)存化的過(guò)程中，產(chǎn)品價(jià)格依然比較低迷。并沒(méi)有延續(xù)一季度末的反彈行情。三季度前半段由流動(dòng)性充裕、樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上游成本支撐的短暫上沖行情在三季度后半段結(jié)束。四季度pvc價(jià)格小幅整理之后受電價(jià)上調(diào)及北方雨雪天氣的利好因素影響，市場(chǎng)大幅操作拉高，但由于終端需求未能實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，高位成交乏力，后繼上漲動(dòng)力仍需下游需求推動(dòng)。我們認(rèn)為pvc行業(yè)兩階段復(fù)蘇正在向第二階段需求推動(dòng)型復(fù)蘇轉(zhuǎn)化，2010年度將在房地產(chǎn)行業(yè)的滯后效應(yīng)及出口復(fù)蘇的帶

4、動(dòng)下完成第二階段的復(fù)蘇。一前所未有的寬松貨幣政策導(dǎo)致全面通脹的形成根據(jù)大蕭條時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，數(shù)量型放松貨幣政策在美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)等全球主要經(jīng)濟(jì)體的盛行，會(huì)導(dǎo)致貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值和貨幣對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的貶值。大宗商品價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底并將迎來(lái)回升趨勢(shì)。中國(guó)自身的通脹水平已有負(fù)轉(zhuǎn)正，并有逐步上升的趨勢(shì)，中國(guó)正從通脹預(yù)期過(guò)度的實(shí)際通脹。圖1：全球范圍的寬松貨幣政策前所未有圖2：中國(guó)cpi通脹與貨幣流通速度的變化二2010年度油價(jià)在70-120美金之間波動(dòng)是大概率事件在經(jīng)歷百年一遇的金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步復(fù)蘇。原油是化工品的源頭，而原油的基本面是隨著經(jīng)濟(jì)的回暖越來(lái)越好。我們對(duì)照美國(guó)的油品需求數(shù)據(jù)，我

5、們可以看到，消費(fèi)增加的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。雖然現(xiàn)在美歐失業(yè)率仍居高不下，但考慮到失業(yè)率是一輪周期中較為滯后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們可以確立復(fù)蘇的進(jìn)程，畢竟美國(guó)的制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及零售額等相關(guān)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)持續(xù)回升。圖3：主要經(jīng)濟(jì)體gdp同比增長(zhǎng)根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，10年度，全球主要經(jīng)濟(jì)體將步入正增長(zhǎng)階段，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速將達(dá)到5.3，遠(yuǎn)超于09年的預(yù)測(cè)值2.0。新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將帶來(lái)原油需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)。圖4：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存走勢(shì)圖5：全球原油供求情況另一方面開(kāi)看，所謂的原油峰值理論將重新引起市場(chǎng)的關(guān)注，傳統(tǒng)的供給世界原油的主力油田已經(jīng)開(kāi)采多年，不少油田產(chǎn)量已所剩不多，而目前來(lái)說(shuō)，海洋石油的開(kāi)采難

6、度比較大，開(kāi)采成本仍相對(duì)較高，因此，后期供應(yīng)增量不足以彌補(bǔ)需求的增長(zhǎng)。圖6：世界原油產(chǎn)量未來(lái)將達(dá)到高峰因此，一方面考慮全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美元匯率等因素，另一方面全球原油供應(yīng)增量未能彌補(bǔ)需求增量的制約，原油價(jià)格重心將穩(wěn)步上移。我們預(yù)計(jì)2010年原油價(jià)格在70-120美元之間波動(dòng)是大概率事件。圖7：油價(jià)維持高位并有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)原油價(jià)格高位震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，從而對(duì)電石法價(jià)格起到帶動(dòng)作用。乙烯法聚氯乙烯面臨進(jìn)口原料價(jià)格大幅上漲考驗(yàn)。金融危機(jī)以來(lái)，受成本優(yōu)勢(shì)吸引，國(guó)內(nèi)有條件采用vcm作為原料的生產(chǎn)企業(yè)也開(kāi)始轉(zhuǎn)而尋求成本相對(duì)較低的進(jìn)口原料。從2008年12月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)vcm原料進(jìn)口大幅快

7、速增長(zhǎng)，2009年上半年進(jìn)口量達(dá)87.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)106.6%。外盤(pán)vcm報(bào)價(jià)亦隨之水漲船高。而更為重要的是，自今年二季度開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)燒堿價(jià)格大幅下挫，迫使國(guó)際氯堿生產(chǎn)企業(yè)將盈利點(diǎn)轉(zhuǎn)向pvc以及pvc原料，以彌補(bǔ)燒堿的虧損。圖8：新加坡石腦油（fob）價(jià)格走勢(shì) 圖9：乙烯價(jià)格走勢(shì)圖10：國(guó)際vcm價(jià)格走勢(shì) 圖11： 國(guó)際edc價(jià)格走勢(shì)圖12：電石法pvc及乙烯法pvc價(jià)格走勢(shì)國(guó)際原油價(jià)格在70美金附近震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，根據(jù)我們的相關(guān)性分析，原油價(jià)格在60美金以下，國(guó)外進(jìn)口pvc對(duì)國(guó)內(nèi)電石法pvc價(jià)格沖擊較大，而當(dāng)原油價(jià)格位于100美金以上，則國(guó)外進(jìn)口pvc由于不具有價(jià)格優(yōu)

8、勢(shì)，進(jìn)口量萎縮，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成的影響較小。圖13：pvc月度進(jìn)口量及進(jìn)口單價(jià) 圖14：外盤(pán)pvc價(jià)格跟隨原油變動(dòng)2005-2008年乙烯法和電石法pvc的盈利對(duì)比可以看出，乙烯法pvc的利潤(rùn)線在某些時(shí)候甚至越過(guò)了電石法pvc的利潤(rùn)線，尤其是2007年以后乙烯法pvc的利潤(rùn)波動(dòng)較電石法pvc更為明顯，因?yàn)樵蛢r(jià)格的波動(dòng)性大而煤價(jià)則相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)原油價(jià)格2008年12月暴跌至45美元/桶時(shí)，乙烯法pvc較電石法pvc的成本優(yōu)勢(shì)激增到2491元噸。經(jīng)計(jì)算，乙烯法和電石法的盈虧平衡點(diǎn)在70美元/桶左右。2008年底國(guó)內(nèi)乙烯法pvc成本優(yōu)勢(shì)短暫明顯高于電石法pvc。我們認(rèn)為2010年度原油價(jià)格在70美金1

9、20美金波動(dòng)是大概率事件，因此，電石法pvc相對(duì)乙烯法pvc成本優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)口pvc量對(duì)國(guó)內(nèi)pvc的供求影響不大。圖15：pvc價(jià)格走勢(shì) 圖16：pvc模擬毛利走勢(shì)電石價(jià)格受益于成本抬升及pvc行業(yè)開(kāi)工率提升，價(jià)格有望上漲電石方面來(lái)看，目前電石企業(yè)整體盈利仍沒(méi)有明顯改善，電石整體的開(kāi)工率預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持在6-7成的水平，主要原因在于燒堿行情持續(xù)低迷難以得到明顯的好轉(zhuǎn)，電石法pvc的開(kāi)工率提升將收到制約，目前電石法開(kāi)工沒(méi)有大幅提升的可能，電石整體供需關(guān)系大幅調(diào)整可能性不大，預(yù)計(jì)2010年度隨著房地產(chǎn)投資對(duì)需求拉動(dòng)的體現(xiàn)，燒堿行情得以好轉(zhuǎn)，且電石法pvc開(kāi)工率的提升，電石需求有望得到改善，另一方面，

10、2010年度整體通漲的形成將造成包括煤電油運(yùn)等大宗商品價(jià)格的上漲。屆時(shí)電石廠迫于成本的抬升，價(jià)格有望上漲。因此，對(duì)電石價(jià)格來(lái)說(shuō)，受益于需求的逐步恢復(fù)及成本的抬升，價(jià)格將由明顯的上升趨勢(shì)。繼而對(duì)電石法pvc的成本有顯著的支撐作用。圖17：國(guó)內(nèi)電石價(jià)格走勢(shì) 圖18：電石價(jià)差走勢(shì)純堿產(chǎn)能開(kāi)工率提升，價(jià)格有望走出低迷純堿價(jià)格有望在明年一季度反彈。經(jīng)歷過(guò)06年-08年產(chǎn)品牛市后，各地純堿企業(yè)新建及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能增長(zhǎng)了20%以上，達(dá)到2300萬(wàn)噸左右，其中約 50%的企業(yè)為聯(lián)堿裝置。目前聯(lián)堿裝置“純堿-氯化銨”雙產(chǎn)品聯(lián)產(chǎn)盈利情況惡化，主要是氯化銨作為化肥，容易引發(fā)土壤結(jié)塊，而正逐步被農(nóng)民降低使用量，加之目前

11、是化肥生產(chǎn)淡季，氯化銨銷(xiāo)售不暢，價(jià)格最低跌至 450元/噸。預(yù)計(jì)聯(lián)堿裝置開(kāi)工率將降低，在下游需求恢復(fù)增長(zhǎng)及產(chǎn)能受到限制的情況下，純堿價(jià)格將有一定的上漲。圖19：華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價(jià)格 圖20：長(zhǎng)三角地區(qū)32離子膜燒堿價(jià)格圖21：中國(guó)兩堿月度產(chǎn)量 圖22：中國(guó)純堿月度出口情況出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)將進(jìn)一步加大對(duì)原鹽的需求，原鹽價(jià)格將有走高的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)原鹽價(jià)格走勢(shì)一直比較穩(wěn)定，除了在2008上半年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致價(jià)格暴漲，然后又隨著需求下降一路下滑至250元/噸的價(jià)格以下，2010年度，隨著國(guó)際能源價(jià)格的上升，國(guó)際市場(chǎng)將加大對(duì)兩堿的需求，出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)將進(jìn)一步加大對(duì)原鹽的需求，原鹽價(jià)格將有走高的動(dòng)力。圖23：原

12、鹽價(jià)格走勢(shì) 圖24：國(guó)內(nèi)原鹽月度產(chǎn)量二2010年pvc行業(yè)將在需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下完成第二階段復(fù)蘇pvc作為基礎(chǔ)的原材料，下游涉及到包括房地產(chǎn)、建材、汽車(chē)和電器等各個(gè)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)很多產(chǎn)品均有不同程度的出口依賴(lài)。所以對(duì)pvc未來(lái)需求的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)需求和出口需求是主要變量。圖25：pvc下游需求占比隨著房屋投資或者說(shuō)施工面積的增長(zhǎng)，pvc消耗就會(huì)相應(yīng)有所增加。從去年底今年初開(kāi)始，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始回暖。數(shù)字顯示，我國(guó)房地產(chǎn)投資完成額從今年3月開(kāi)始回升，同比回升幅度較上月擴(kuò)大3.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到4.1%；新房開(kāi)工率在4、5月份到達(dá)底部，6月開(kāi)始明顯好轉(zhuǎn)。截至今年10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成

13、額累計(jì)28439億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到18.9%；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)81374萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.3%。房地產(chǎn)投資的快速增加和開(kāi)工率的回升，拉動(dòng)了純堿業(yè)和pvc業(yè)的復(fù)蘇。從時(shí)間順序上看，pvc似乎受拉動(dòng)較早，因?yàn)榉课菔┕さ耐瑫r(shí)就會(huì)消費(fèi)pvc，因而隨著房屋投資或者說(shuō)施工面積的增長(zhǎng)，pvc消耗就會(huì)相應(yīng)有所增加。而純堿是受玻璃拉動(dòng)的，玻璃消耗是在房屋施工的后期，且玻璃再拉動(dòng)純堿還有一定的時(shí)滯，因此相對(duì)于pvc應(yīng)有所滯后。圖26：pvc月度產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量 圖27：商品房銷(xiāo)售“火爆”拉動(dòng)新開(kāi)工面積繼續(xù)回升圖28：新開(kāi)工面積同比增速與pvc價(jià)格關(guān)系我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)將出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。原因是時(shí)滯因素正在

14、過(guò)去，拉動(dòng)效用將進(jìn)一步顯現(xiàn)，而房地產(chǎn)投資和施工仍不斷上升，加之其它相關(guān)行業(yè)也在回暖，對(duì)pvc和純堿的市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)一步上升。以產(chǎn)能為例，pvc行業(yè)去年低迷時(shí)產(chǎn)能利用率甚至不足60%，目前達(dá)到70%，優(yōu)勢(shì)企業(yè)甚至達(dá)到90%。在需求進(jìn)一步上升的情況下，產(chǎn)能提高的同時(shí)其價(jià)格也將上漲。因?yàn)榇藭r(shí)剩余產(chǎn)能越來(lái)越小，供應(yīng)方壓力下降，導(dǎo)致價(jià)格上升.隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，出口需求正在恢復(fù)出口看，pvc出口依存度在10%左右，屬于依存度較高品種。由于pvc需求分布較為廣泛，涉及房屋門(mén)窗、型材、城市排水管道、農(nóng)業(yè)灌溉、薄膜、電纜、人造皮革等方方面面，8月份新出口訂單指數(shù)為52.1%，連續(xù)4個(gè)月位于50%以上。隨著全

15、球經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，出口需求正在恢復(fù)，所以新出口訂單指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。但我們還要注意的就是出口的復(fù)蘇并非一蹴而就，受匯率及貿(mào)易摩擦的影響，出口的復(fù)蘇仍有反復(fù)。另外，外部經(jīng)濟(jì)回升更多的是市場(chǎng)自身的修復(fù)，回升力度要小。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升主要靠政府力量推動(dòng)，外力作用使得回升幅度更大。圖29：新出口訂單指數(shù)圖30：國(guó)內(nèi)pvc產(chǎn)量及自給率 圖31：pvc出口量及出口單價(jià)三期貨價(jià)格走勢(shì)分析大連商品交易所pvc期貨自09年5月25日上市以來(lái)，走勢(shì)保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)。至7月下旬， pvc期價(jià)大幅飆升，一度突破8000元整數(shù)關(guān)口，但隨著pvc期價(jià)的大幅拉升，與此同時(shí)，pvc現(xiàn)貨價(jià)格并未快速跟進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格滯漲明顯，p

16、vc期現(xiàn)價(jià)差越來(lái)越大，而最高一度達(dá)到1000元/噸的價(jià)差，回歸理性的需要使得pvc期價(jià)從8月下旬至今出現(xiàn)調(diào)整。綜合來(lái)看，由于期貨價(jià)格受到投機(jī)資金操作及品種規(guī)則等方面的影響價(jià)格波動(dòng)更為劇烈，期現(xiàn)價(jià)格脫離，價(jià)差拉大的情況時(shí)有出現(xiàn)，而pvc由于交割的順暢，期現(xiàn)價(jià)差難以在高位持穩(wěn)，因此我們看好明年的pvc行情，但如果受突發(fā)因素影響，期現(xiàn)價(jià)差一度達(dá)到不合理狀態(tài)的情況下，要警惕資金因素對(duì)其價(jià)格走勢(shì)的影響。圖32：期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)圖圖33：交易所注冊(cè)倉(cāng)單量（張）四總結(jié)與2010年度展望一季度現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)力反彈是非正常的。一季度企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，其背后有深層邏輯支撐，一方面是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)化工產(chǎn)

17、品的需求雖然可能下降，但并沒(méi)有如大家預(yù)期的那么低迷；另一方面更重要的是春節(jié)后下游集中采購(gòu)，進(jìn)行補(bǔ)貨，使得08年四季度的消費(fèi)量轉(zhuǎn)移到09年一季度；第三方面，由于買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的采購(gòu)慣式，下游將二季度的需求提前進(jìn)行采購(gòu)。這使得一季度化工產(chǎn)品的銷(xiāo)量是超預(yù)期，超正常的，也使得一季度產(chǎn)品價(jià)格的沖高，也是會(huì)超預(yù)期的。并且石油價(jià)格的上漲擴(kuò)大和拔高了化工品價(jià)格上漲的行情。二次去庫(kù)存化導(dǎo)致二季度中后期價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。由于二季度社會(huì)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有表現(xiàn)出真正需求，在生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率迅速恢復(fù)的情況下，在進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，pvc等產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去庫(kù)存化的過(guò)程中，產(chǎn)品價(jià)格依然比較低迷。并沒(méi)有延續(xù)一季度末的反彈行情。三季度前半段由流動(dòng)性充裕、樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上游成本支撐的短暫上沖行情在三季度后半段結(jié)束。四季度四季度pvc價(jià)格小幅整理之后受電價(jià)上調(diào)及北方雨雪天氣的利好因素影響，市場(chǎng)大幅操作拉高，但由于終端需求未能實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，高位