上市公司格力電器資本結(jié)構(gòu)問題研究

1、摘 要 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司在我國資本市場中發(fā)揮著巨大的作用，上市公司面臨的問題逐漸引起重視。公司資本結(jié)構(gòu)合理與否對公司的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響，而我國目前的資本市場尚不完善，資本結(jié)構(gòu)不合理問題普遍存在，因此研究上市公司的現(xiàn)狀，對資本結(jié)構(gòu)合理性問題的研究將是重中之重。本文通過闡述資本結(jié)構(gòu)問題研究的背景和目的，深入分析我國資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成、影響因素、存在問題、以及優(yōu)化對策，并結(jié)合上市公司格力電器的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來全方位說明對該公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司資本結(jié)構(gòu)問題突出表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債

2、率低、資本結(jié)構(gòu)傾向于股權(quán)融資，且上市公司的運(yùn)行管理與規(guī)范化、科學(xué)化相距甚遠(yuǎn)。因此，加強(qiáng)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究，對促進(jìn)其今后長遠(yuǎn)發(fā)展有著重大的意義。關(guān)鍵詞 格力電器 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 Abstract Capital structure refers to the value structure and proportion of all kinds of capital in an enterprise, and it is also an important component of financial structure. With the development of Chinas

3、 socialist market economy, listed companies play a huge role in Chinas capital market, and the problems faced by listed companies are drawing more and more attention. The companys capital structure is reasonable for the companys business performance and long-term development has a far-reaching influ

4、ence, and Chinas current capital market is not perfect, exists unreasonable capital structure problem, so the research of listed companies, research on the rationality of capital structure is the priority among priorities.This article through elaborating the background and purpose of the study on ca

5、pital structure, in-depth analysis, the influence factors and the problems in our country, the capital structure and capital structure optimization strategies, and the status of the listed company GREE to full statement on the issue of capital structure of the company. It is found that the capital s

6、tructure of listed companies is characterized by low asset liability ratio, capital structure and equity financing, and the operation and management of listed companies are far from standardized and scientific. Therefore, strengthening the study of the capital structure of listed companies is of gre

7、at significance to promote the long-term development of listed companies.Key words GREE Electric Appliances；Capital Structure；Influence Factors目 錄中文摘要英文摘要II目 錄引 言1一、上市公司格力電器資本結(jié)構(gòu)概述2（一）上市公司的含義2（二）資本結(jié)構(gòu)的含義2（三）格力電器資本結(jié)構(gòu)分析2二、影響格力電器資本結(jié)構(gòu)的因素4（一）外部因素4（二）內(nèi)部因素5三、格力電器資本結(jié)構(gòu)存在問題6（一）資產(chǎn)負(fù)債率較低6（二）偏好股權(quán)融資6（三）流動負(fù)債比重高6（四）資本

8、結(jié)構(gòu)彈性小7四、優(yōu)化格力電器資本結(jié)構(gòu)的對策7（一）發(fā)展債券市場 完善資本市場7（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 減少不利影響8（三）扭轉(zhuǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)9（四）完善治理結(jié)構(gòu) 健全激勵約束機(jī)制9結(jié) 論11注 釋12參考文獻(xiàn)13引 言日前，我國經(jīng)濟(jì)體制逐步走向健全，企業(yè)的籌資渠道與籌資方式在資本市場的迅猛發(fā)展中也發(fā)生了根本性的變化。上市公司在推動市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中作用巨大，已然成為當(dāng)下國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，于是，上市公司也逐漸對公司的資本結(jié)構(gòu)問題提高重視。那么，上市公司在發(fā)展過程中最需要解決的問題就是通過調(diào)整和優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的方式，達(dá)到提高企業(yè)盈利能力的目的。故而，當(dāng)前上市公司著重研究的重難點(diǎn)也

9、就集中于在大力推進(jìn)改革的政府大潮中，怎樣使上市公司資本結(jié)構(gòu)的缺陷得到合理彌補(bǔ)，使資本結(jié)構(gòu)愈加優(yōu)越，使公司的盈利能力得到提升，能夠保障企業(yè)的股東及利益相關(guān)者的收益。在這樣的背景下，在全面分析解讀我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，以上市公司格力電器為具體案例重點(diǎn)結(jié)合分析其結(jié)構(gòu)、存在問題、闡述對策方法是本文的研究目的。眾所周知，上市公司的飛速發(fā)展不僅在拉動經(jīng)濟(jì)方面貢獻(xiàn)巨大，同時(shí)也為社會的勞動就業(yè)提供諸多工作機(jī)會，不僅成為我國經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展過程中不能缺少的重要組成部分，也在加速促進(jìn)我國的社會現(xiàn)狀和經(jīng)濟(jì)飛躍發(fā)生了巨大變化中貢獻(xiàn)巨大。就社會發(fā)展層面來看，使我國上市公司加速有力的向上發(fā)展就更加迫在眉睫。但

10、是，資本結(jié)構(gòu)合理與否和企業(yè)的經(jīng)營成果與盈利能力有著不可分割的聯(lián)系，同時(shí)企業(yè)的發(fā)展也需要資源合理配置和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來推動。就整個(gè)資本市場來說，資本結(jié)構(gòu)不盡合理的現(xiàn)象在大多數(shù)上市公司中普遍存在，在公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面主要顯現(xiàn)為公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性過小，企業(yè)籌資中傾向于股權(quán)融資。反其觀之，上市公司能夠長久運(yùn)營、健康發(fā)展，也與資本結(jié)構(gòu)的合理程度密不可分。加之我國到目前為止上市公司的運(yùn)轉(zhuǎn)和制度與發(fā)達(dá)國家同等企業(yè)的水平相距甚遠(yuǎn)，就此看來，開展對我國上市公司其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題的分析研究，對我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展和公司本身的提升有極大的助益。一、上市公司格力電器資本結(jié)構(gòu)概述（一）上市公司

11、的含義我國公司法規(guī)定：上市公司是指具有資格發(fā)行股票的一類股份有限公司，且該公司股票可以上市流通，在國家批準(zhǔn)的專門進(jìn)行證券交易的交易場所掛牌交易。事實(shí)上,上市公司往往是眾多股份制公司之中比較有實(shí)力的一種,加之該類公司借助掛牌上市,能讓其發(fā)行的股票在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行交易,因此在融合資金方面的優(yōu)勢得天獨(dú)厚,對于公司的成長空間也更寬廣,自身的市場競爭力更強(qiáng)。（二）資本結(jié)構(gòu)的含義上市公司必然需要獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算,資本結(jié)構(gòu)就是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步細(xì)分,是企業(yè)內(nèi)各種形式資本的價(jià)值和彼此間的權(quán)重比例。上市公司的生存發(fā)展與營運(yùn)資金密不可分,不同籌資方式的選擇意味著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也不盡相同。廣義上的資本結(jié)構(gòu)涵蓋以下比例

12、關(guān)系:債務(wù)資金與權(quán)益資金、留存資金與外部籌資、流動負(fù)債與長期負(fù)債,下面就從以上方面對格力電器資本結(jié)構(gòu)的具體情況進(jìn)行分析解讀。（三）格力電器資本結(jié)構(gòu)分析1、債務(wù)資金與權(quán)益資金分析格力電器的營運(yùn)資金包括債務(wù)資金與權(quán)益資金，債務(wù)資金是格力電器以舉債的形式向債權(quán)人借入,到期還本付息的資金；權(quán)益資金是格力電器所有者投入與用利用股票發(fā)行的形式所獲得的資金。以下統(tǒng)計(jì)出格力電器2013-2016年度的債務(wù)資金與權(quán)益資金的具體金額，見表1：表1 格力電器2013-2016年債務(wù)資金與權(quán)益資金對比 單位：百萬元年度負(fù)債總額股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)負(fù)債率20137831.874576.2312708.2161.62

13、%201412011.235446.8017509.4566.59%201515903.737189.4324192.0565.73%201618793.2411357.7532645.9057.56%資產(chǎn)負(fù)債率:即公司負(fù)債總額與其資產(chǎn)總額的權(quán)重之比。由上可知，在統(tǒng)計(jì)表前三年的指標(biāo)中，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率全部比60%更高，雖然在2016年降低至60%以下，但由于該公司2013-2016年處于技術(shù)革命階段，因此有融通債務(wù)資金增加投資的需要。 2、留存資金與外部籌資分析格力電器的資金按照其籌集源頭分類，包括企業(yè)內(nèi)部留存資金與利用企業(yè)外部力量籌集資金。企業(yè)內(nèi)部留存資金主要來源于企業(yè)利潤中提取的留存收

14、益和盈余公積；外部融資是格力電器外部的投資者（主要包括公司股東和債權(quán)人）投入的資金。格力電器2013-2016年的內(nèi)部留存與外部融資狀況，如表2所示：表2 格力電器2013-2016年內(nèi)外部融資對比 單位：百萬元年度留存資金股權(quán)融資債務(wù)融資20131095.321705.38523.8920142087.961606.451113.5420151890.782187.532415.7620163612.795180.47541.78根據(jù)上表的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，格力電器2013年至2016年內(nèi)部留存資金與外部籌資（股權(quán)融資和債務(wù)融資）的比例分別為1:2.0、1:1.3、1:2.4、1:1.6，其中201

15、5年內(nèi)外部融資金額比重差距最為懸殊。很顯然在2015年度，格力電器所籌集的負(fù)債資金最多，一舉超過企業(yè)的股權(quán)融資額，這一年格力電器的資本成本也是近四年來最高值。3、流動負(fù)債與長期負(fù)債分析企業(yè)的債務(wù)資金根據(jù)其流動性（變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱）具體劃分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債（主要為長期負(fù)債）。長期負(fù)債由于其借款期限較長，在企業(yè)所有的資金中具有穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，且借款資金使用的期限較長，但取得困難，而且其資本成本與流動負(fù)債相比更高；流動負(fù)債雖然流動性強(qiáng)，但若是資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，容易出現(xiàn)違約行為，對于財(cái)務(wù)的存續(xù)發(fā)展產(chǎn)生威脅。下面為格力電器2013-2016年的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如表3：表3 格力電器2013-2016年

16、的負(fù)債狀況 單位：百萬元年度負(fù)債總額流動負(fù)債金額流動負(fù)債比例長期負(fù)債金額長期負(fù)債比例20137835.787793.2499.95%42.540.05%201412058.9711986.5699.94%72.410.06%201515908.6415807.5299.94%101.120.06%201617165.4316998.5599.91%166.880.09%從上表格力電器負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，近年來格力電器的流動負(fù)債比例都極度超標(biāo)，2013-2016年均維持在99%以上，格力電器流動負(fù)債和長期負(fù)債比例結(jié)構(gòu)不盡合理，流動負(fù)債額過高，公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。4、 格力電器財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分

17、析每個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)都包括息稅前利潤EBIT、因舉債而需擔(dān)負(fù)的利息I、和企業(yè)凈資產(chǎn)收益率EPS，這三個(gè)指標(biāo)之間的比例關(guān)系在會計(jì)上稱之為公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，這種現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中，因公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在共有三種可能出現(xiàn)的結(jié)果：財(cái)務(wù)杠桿正向效應(yīng)、反向效應(yīng)和不產(chǎn)生效應(yīng)三種。基于以上對于格力電器資本結(jié)構(gòu)的分析，該公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)作用發(fā)揮得并不顯著，接下來對其進(jìn)行進(jìn)一步計(jì)算分析，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)見表4：表4 格力電器2013-2016年財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析 單位：%年度息稅前利潤率債務(wù)利息率凈資產(chǎn)收益率20137.086.9216.90201410.177.2125.372015

18、8.186.6822.0920167.836.2921.20由表可以看出，格力電器2013年-2016年總資產(chǎn)息稅前利潤率與其公司的債務(wù)利息率相比均較高，反映在在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)上為正向效應(yīng)，格力電器基于此種情形應(yīng)該適度的增加負(fù)債金額，將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步提高，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲取更多的正向利潤，將企業(yè)的市值再提高一個(gè)層次。二、影響格力電器資本結(jié)構(gòu)的因素一個(gè)企業(yè)的籌資方式如何對于其資本結(jié)構(gòu)有著決定性的影響，因而，籌資的方法不同，那么資本結(jié)構(gòu)必然不同。而影響一個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的原因多種多樣，下面就通過兩方面來闡述影響格力電器資本結(jié)構(gòu)的因素：（一）外部因素企業(yè)同人一樣處在社會的大環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)的外部影

19、響因素自然離不開所在行業(yè)、國家政府、金融市場等。1、行業(yè)因素有主營業(yè)務(wù)千差萬別的企業(yè)，就有各式各樣的行業(yè)，不同的行業(yè)對應(yīng)的消費(fèi)人群、產(chǎn)品投入、競爭壓力、行業(yè)前景均不可相提并論。格力電器身處于家電行業(yè)，盡管當(dāng)今我國人民的生活質(zhì)量與消費(fèi)水平逐步提高，對于家電的消費(fèi)需求也與日俱增，然而，家電行業(yè)的競爭對手不可小覷，如：美的、奧克斯等實(shí)力雄厚的企業(yè)不勝枚舉。且當(dāng)今消費(fèi)者的消費(fèi)觀念也與時(shí)俱進(jìn)，這就要求格力電器更要立足于消費(fèi)者的角度全面掌握行業(yè)的動態(tài)。在資本籌集前，格力電器應(yīng)做好市場調(diào)研，了解同行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的大體特點(diǎn)，再因地制宜，根據(jù)自身具體情況選擇適宜的籌資方式，以便于擁有最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。2、政府稅

20、收稅收是保障一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、民生和國防正常發(fā)展的重要來源，無論是企業(yè)還是個(gè)人，按時(shí)納稅都是義不容辭的責(zé)任。我國稅法規(guī)定，在企業(yè)的會計(jì)工作中，企業(yè)負(fù)債發(fā)生的利息費(fèi)用歸集到財(cái)務(wù)費(fèi)用中，在會計(jì)期末統(tǒng)一按照一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行稅前的財(cái)務(wù)費(fèi)用扣除，企業(yè)的應(yīng)納稅額相應(yīng)減少，起到一定抵稅的作用。眾所周知，企業(yè)的利潤總額越多，應(yīng)納稅額就越多，相應(yīng)的稅款就越多。因而，在選擇的籌資方法上，很多企業(yè)更傾向于維護(hù)自我收益，以財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前扣除來減少應(yīng)納所得稅額。格力電器在資本結(jié)構(gòu)的選擇方面，要將政府的稅收因素考慮在內(nèi)，爭取能夠讓企業(yè)享受稅收優(yōu)惠。3、金融市場運(yùn)行情況格力電器的運(yùn)營和發(fā)展離不開金融市場，而金融市場作為我國乃至全世界

21、資金流動融合的場所，其運(yùn)行的情況自然與每一個(gè)公司不可分割，包括格力電器。既然參與其中，金融市場與格力電器的影響作用也必然是相互的。那么，在融通資金與資本結(jié)構(gòu)的選擇時(shí)，格力電器不可避免地要結(jié)合目前金融市場的運(yùn)行現(xiàn)狀，分析發(fā)展趨勢，為自身發(fā)展謀求先機(jī)，以增多利潤。（二）內(nèi)部因素格力電器的資本結(jié)構(gòu)不僅受到以上外部因素的影響，同時(shí)與下列內(nèi)部因素的影響密不可分。1、企業(yè)規(guī)模一個(gè)企業(yè)規(guī)模的大小是其發(fā)展能力、盈利能力與綜合實(shí)力的直接體現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)同樣與企業(yè)規(guī)模有關(guān)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)規(guī)模達(dá)到較大的程度時(shí)，那么它的發(fā)展能力更強(qiáng)、業(yè)務(wù)操作更熟練、經(jīng)營業(yè)務(wù)種類更繁多，與此同時(shí)融資和投資的渠道越豐富，面對風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力

22、就越強(qiáng)。格力電器在選擇資本結(jié)構(gòu)之余，應(yīng)致力于將企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模增大，只有企業(yè)規(guī)模增大，資本結(jié)構(gòu)才會愈加穩(wěn)定。2、企業(yè)獲利能力就企業(yè)的資本成本來講，企業(yè)籌資順序一般為：收益留存、舉債方式融資、發(fā)行股票融資。換言之，若一個(gè)企業(yè)獲利能力強(qiáng)，那么企業(yè)用于留存的收益就相應(yīng)更多，對于債權(quán)融資的需求就更少。當(dāng)企業(yè)減少利用負(fù)債的方式籌資時(shí)，那么因發(fā)行債券而負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就減少，相比之下企業(yè)的資本成本減少，企業(yè)的稅后利潤增加。格力電器可從提高自身獲利能力入手，增加企業(yè)留存收益，使負(fù)債的利息減少，從而使資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。3、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的存在不只有一種類型的資產(chǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是企業(yè)中不同類型的資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額

23、的權(quán)重。企業(yè)的財(cái)務(wù)存在杠桿效應(yīng)，企業(yè)利用杠桿效應(yīng)的成果參差不齊，其資本結(jié)構(gòu)也就不一而同。格力電器若要使自身的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，其內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用不容忽視，只有資本結(jié)構(gòu)趨于合理，資本結(jié)構(gòu)才能想著更優(yōu)質(zhì)的方向發(fā)展。4、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)原理相同，上市公司的股東也是數(shù)量繁多，股東持股的多少也不盡相同。股權(quán)結(jié)構(gòu)就是企業(yè)中不同股東持有的不同股份與公司總的股份形成的比例關(guān)系。股東結(jié)構(gòu)由以下部分構(gòu)成：一部分是企業(yè)的股份具體都由什么股東持有；另一部分就是這些股東手中持有的股份占公司所有股份的權(quán)重。上市公司是股份制企業(yè)，股東對于公司的決定權(quán)取決于其持有股份的多少。格力電器應(yīng)考慮對于大股東控制權(quán)力的保證，采

24、用增多債務(wù)的方式籌資，減少股票的發(fā)行。三、格力電器資本結(jié)構(gòu)存在問題通過對格力電器資本結(jié)構(gòu)的分析不難發(fā)現(xiàn)，該公司的流動負(fù)債比率偏高、企業(yè)內(nèi)部留存資金的金額不足、整體發(fā)展中資金的使用成本居高不下、企業(yè)財(cái)務(wù)對于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的利用明顯不夠等，加之格力電器內(nèi)外部影響因素頗多，歸結(jié)起來其資本結(jié)構(gòu)中存在的問題有如下四種：（一）資產(chǎn)負(fù)債率較低資產(chǎn)負(fù)債率在上文中有所提及，是一個(gè)公司會計(jì)期末債務(wù)總額和資產(chǎn)總額的比例，這個(gè)比例意味著在公司的總資產(chǎn)中有多少資金的籌集是通過舉借債務(wù)的方式獲得的。債務(wù)資本的使用成本在諸多資金籌集方式中屬于中等水平，其下有資本成本更低的企業(yè)內(nèi)部留存資金，在它之上也有資本成本更高的股權(quán)籌資而

25、來的資金。但是，這并不能說明一個(gè)公司的債務(wù)資本越多越好，與此相反，只有當(dāng)留存、舉債和發(fā)行股票這三種籌資方式合理組合才能使公司的資本結(jié)構(gòu)更加有優(yōu)勢。通過上文中表1格力電器負(fù)債資金和資本總額的對比發(fā)現(xiàn)，該公司2013年-2016年四年期間資產(chǎn)負(fù)債率均在60%上下浮動。雖然近年來我國的股票市場發(fā)展快速，但債券方面的發(fā)展速度卻遠(yuǎn)不及股票，這在我國上市公司的籌資方式上集中體現(xiàn)在對于股權(quán)融資較為熱衷，也就進(jìn)一步導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，極大部分都低于國際上被普遍認(rèn)可的70%，上述格力電器就是很好的佐證。（二）偏好股權(quán)融資眾所周知，企業(yè)的營運(yùn)資金除自有資金外，其余極大部分都要通過一定的籌資渠道取得

26、，尤其對于格力電器這類的上市公司來說。既然籌資就會產(chǎn)生資本成本，通常資本成本包括兩個(gè)部分：一是籌資成本，如發(fā)行股票和債券等支付給發(fā)行機(jī)構(gòu)的發(fā)行費(fèi)用；另外一部分是資金的使用成本，也可以理解為使用該部分資金所要支付的股利或債券、借款等的利息。按照融資資本成本的高低排序，從高向低理論上依次為發(fā)行股票的方式籌資、舉借債款的形式取得和利用企業(yè)留存的盈余利潤增加資本。我國的資本市場起步較低、發(fā)展偏晚，加之我國最初的上市公司由國有企業(yè)進(jìn)行體制改革演變而來，所以我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性更加差強(qiáng)人意。根據(jù)以上格力電器資產(chǎn)負(fù)債率較低分析，在其資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資必然占據(jù)其余半壁江山，由此可得出結(jié)論：格力電器的資

27、本結(jié)構(gòu)中，股權(quán)籌資比例居高不下，在方式選擇上也更加偏好股權(quán)籌資。（三）流動負(fù)債比重高要研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)，那么負(fù)債結(jié)構(gòu)就是不可回避的一部分。負(fù)債按其資金的使用期限主要分為短期負(fù)債和長期負(fù)債，按照借款的流動性來說，也可成為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。通過本文中表3對于格力電器負(fù)債情況的比較分析來看，在2013年-2016年連續(xù)四年該公司的流動負(fù)債與占負(fù)債總額的比重均在99%以上，長短期負(fù)債的比例嚴(yán)重不平衡。在較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)中，這兩種負(fù)債的比例通常各占一半較為合理，但格力電器如此一般的負(fù)債結(jié)構(gòu)無疑使其公司的發(fā)展面臨很嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力。在兩種負(fù)債形式的優(yōu)劣對比下，長期負(fù)債在取得方面難度大于流動負(fù)債，但其

28、借款使用的期限長也意味著具有更大的穩(wěn)定性；而流動負(fù)債恰恰相反，流動性大的同時(shí)借款使用中的不確定性也極高，格力電器過于依賴短期負(fù)債來進(jìn)行周轉(zhuǎn)，只會使自身的資本結(jié)構(gòu)更加扭曲。（四）資本結(jié)構(gòu)彈性小資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在選擇不同種類融資方式與組合下形成的，但資本結(jié)構(gòu)并不是不可改變的。當(dāng)企業(yè)所處的宏觀方面的社會經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)營行業(yè)的發(fā)展變動或者企業(yè)本身的微觀變化都會使其資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。資本結(jié)構(gòu)的彈性就主要體現(xiàn)在根據(jù)以上環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整自身長短期借款的比例、資產(chǎn)總額和負(fù)債總額的比重以及其他的一些調(diào)整。然而經(jīng)過以上一系列的計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，格力電器偏好股票、借款較少的慣例正是造成其企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏必要彈性的根本原因

29、。加之我國資本市場上融資渠道匱乏、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)債券等彈性較大的金融工具偏少，使得眾多的上市公司都具有與格力電器同樣的資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性的通病。 四、優(yōu)化格力電器資本結(jié)構(gòu)的對策我國的上市公司自出現(xiàn)開始發(fā)展至今，雖然進(jìn)步飛速，與發(fā)達(dá)國家的成熟上市公司之間也在極力縮小差距，但由于其自身管理模式的不健全和受國家整體大方向經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約，我國上市公司的發(fā)展態(tài)勢與發(fā)達(dá)國家的同類公司相比依然存在著不置可否的距離。針對上述分析得出的諸多問題，接下來就優(yōu)化格力電器的資本結(jié)構(gòu)提出四點(diǎn)對策：（一）發(fā)展債券市場，完善資本市場資本市場是一個(gè)國家所有經(jīng)濟(jì)參與者進(jìn)行資本流通、交易的場所，只有這個(gè)場所的發(fā)展更加成熟、健全

30、，才能對在其之中進(jìn)行經(jīng)營活動的諸多參與者發(fā)揮出應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和劣勢控制的作用。而對于上市公司來說，若要優(yōu)化其自身的資本結(jié)構(gòu)，那么債券市場的完善和發(fā)展是首當(dāng)其沖要解決的問題。只有從小處抓起，從債券市場著手完善，才能使我國的資本市場向著更加健康、有序的方向發(fā)展，這對于每一個(gè)像格力電器一樣亟需優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的上市公司來說無疑是雪中送炭一般的措施。格力電器資本結(jié)構(gòu)不合理的一個(gè)很重要的原因就是資本市場可用于進(jìn)行融通資金的渠道過于缺乏，而導(dǎo)致融資方式匱乏的罪魁禍?zhǔn)浊∏∈窃从谖覈鴤袌龅牟话l(fā)達(dá)。在構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)的因素中，股票市場和債券市場是缺一不可的兩種存在，這兩種市場看似立場對立，實(shí)則在整個(gè)大的資本市場中發(fā)

31、揮著相輔相成的作用。股票交易市場由于受眾廣泛，交易范圍寬闊，對于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)市場、進(jìn)行資源配置方面擔(dān)負(fù)著極其重要的責(zé)任。但由于我國債券市場的發(fā)展與股票市場的發(fā)展進(jìn)程不夠匹配、相對落后，牽一發(fā)而動全身，股票市場的優(yōu)化作用隨即無法充分發(fā)揮。當(dāng)格力電器進(jìn)行融資形式的選擇時(shí)，本就不盡完善的市場受到干擾，更是進(jìn)一步加大了其選擇難度和資本成本。 然而，在健全的資本市場中，債券市場的范圍應(yīng)比股票市場更寬廣。為使格力電器的資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，需要從以下渠道進(jìn)行完備：1、在發(fā)行體制上進(jìn)行市場化改革在債券的發(fā)行制度上，從公司申請、相關(guān)部門審批向經(jīng)濟(jì)部門核準(zhǔn)與公司進(jìn)行發(fā)行自主注冊方向發(fā)展，使債券發(fā)行的立場立足于整個(gè)資本市

32、場，在選擇所發(fā)行債券的類型和數(shù)量方面更加貼近市場發(fā)展的需求。當(dāng)公司提交的債券發(fā)行注冊進(jìn)入到審批階段時(shí)，負(fù)責(zé)審核的部門應(yīng)該放低對債券發(fā)行公司的資格要求，不僅僅使上市公司具有發(fā)行債券的資格，同時(shí)逐步開放要求，進(jìn)行政策鼓勵，使?jié)M足資格的民營企業(yè)也可以進(jìn)行債券的發(fā)行，以擴(kuò)大債券市場。2、健全信用評價(jià)，減少信息不對稱性上市公司發(fā)行債券時(shí)一個(gè)極其重要的前提條件就是經(jīng)過信用評價(jià)機(jī)構(gòu)對其欲發(fā)行債券的評估，這類評估主要包括債券實(shí)際價(jià)值、公司償債能力和債券風(fēng)險(xiǎn)等。倘若債券發(fā)行的信用評價(jià)體系不完備，將會大大影響債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在著手發(fā)展債券市場之余，首先應(yīng)開始將信用評價(jià)機(jī)構(gòu)的建立健全提上日程，只有能夠?qū)?/p>

33、券發(fā)行公司給出客觀、公平的鑒定，才是對經(jīng)濟(jì)體系、對資本市場乃至千千萬萬個(gè)“格力電器”負(fù)責(zé)任的做法。3、縮小行政干涉，放寬市場發(fā)展空間上市公司自經(jīng)國有企業(yè)改制以來就離不開政府對于其發(fā)展進(jìn)程的行政干預(yù)，而如今我國債券市場的規(guī)模亟需擴(kuò)大，債券利率發(fā)展水平趨于市場化更是迫在眉睫。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)將我國一直以來的政府經(jīng)濟(jì)管制范圍盡量縮小，真正使債券利率的發(fā)展回歸市場，真實(shí)反映債券在市場下的內(nèi)在價(jià)值，以便于選擇債券的投資者考量所選債券的真實(shí)價(jià)格與存在風(fēng)險(xiǎn)。只有債券市場的發(fā)展空間得以擴(kuò)大，債券市場才有可能出現(xiàn)不同級別利率的債券供不同要求的投資者選擇，債券市場的流通資金才有機(jī)會增多。4、增多債券品種，滿足不同需求由

34、于債券的發(fā)行者與購買者所處的立場與角度不同，對于債券的要求也不盡相同。加之其擁有的財(cái)產(chǎn)金額、資金結(jié)構(gòu)和發(fā)行或需求的原因千差萬別，因此，對于債券的品類要求也多種多樣?，F(xiàn)如今，我國債券市場上流通的債券形式匱乏，縱然有足夠多的債券需求者，單調(diào)的形式也只會讓懼怕投資風(fēng)險(xiǎn)的購買者望而卻步。只有我國債券市場的債券種類多樣化發(fā)展，才能滿足籌資與投資雙方的需求，使債券市場得到長足發(fā)展。（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少不利影響格力電器資本結(jié)構(gòu)的形成離不開其自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)作為資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，反過來對于資本結(jié)構(gòu)的影響也是不可小覷的。格力電器資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)程與其股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化密不可分，只有從根

35、源上健全公司的管理制度、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能將不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的不利影響降至最低，才能切實(shí)的將格力電器的企業(yè)價(jià)值提升到新的高度。針對格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的發(fā)展弊端，建議從以下方面入手優(yōu)化：1、減持國有股，增多流通股持有國有股票固然能夠規(guī)避一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，但是不可否認(rèn)的是國有股在流通性方面較為欠缺，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來說弊大于利。格力電器應(yīng)減少國有股的持股比例，適度購入流通股，搞活企業(yè)持有的股票，使自身股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，使股票發(fā)揮出在資源配置方面應(yīng)有的作用。 2、引入新投資，使持股者多元化格力電器作為掛牌上市的股份制企業(yè)，其股東中自然少不了自然人股東的身影，但個(gè)人持股者由于持股比例小、股東數(shù)量

36、分散，因此對于企業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上監(jiān)督與控制作用甚微。而法人股東由于持股比例集中，對于公司的控制作用明顯，因此可增加法人股東及其所持股票。除此之外，通過增發(fā)基金的方式引入新的投資者，對于持股者的多元化發(fā)展意義巨大。（三）扭轉(zhuǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)格力電器的生存發(fā)展離不開營運(yùn)資金的流動和運(yùn)轉(zhuǎn)，那么其資本結(jié)構(gòu)的形成與其債務(wù)結(jié)構(gòu)也密不可分。在對格力電器2013-2016年流動負(fù)債和非流動負(fù)債比例的分析中發(fā)現(xiàn)，該公司整體的債務(wù)結(jié)構(gòu)極度向流動負(fù)債傾斜，長短期負(fù)債的配比存在嚴(yán)重不合理現(xiàn)象。若要扭轉(zhuǎn)此種不合理的現(xiàn)象，格力電器需從調(diào)整融資方案開始，減少短期債務(wù)融資，轉(zhuǎn)而增加長期債務(wù)融資；另外，還可以通過發(fā)行企

37、業(yè)債券的方式融合更多的外部投資以供企業(yè)發(fā)展使用。上文提到，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在是由于企業(yè)中有借款利息的存在，換而言之就是企業(yè)通過債務(wù)的形式融通資金。事實(shí)上，只要有債務(wù)利息的存在，就會有與之對應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。通過對格力電器財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在公司的財(cái)務(wù)工作中，確實(shí)有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在，而且是對格力電器十分有益的正向效應(yīng)。但另一方面，這種效應(yīng)的作用并沒有被充分利用起來。格力電器著眼于利用比股票利率更低的債券利息，且考慮到其稅前可以扣除的優(yōu)點(diǎn)。在籌措資金時(shí)，適度增加負(fù)債融資的金額，扭轉(zhuǎn)不合理的債務(wù)構(gòu)成，一來可以減免企業(yè)所得稅的繳納金額，另外也可以將格力電器財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)充分發(fā)揮，對于優(yōu)化其資本

38、結(jié)構(gòu)也將大有裨益。（四）完善治理結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機(jī)制格力電器作為典型的上市公司，其資本結(jié)構(gòu)的不合理有一定的原因來自于公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)的不健全。上市公司由于規(guī)模較大、企業(yè)股東眾多，企業(yè)所有者與其實(shí)際的經(jīng)營者實(shí)行分離制度是必然現(xiàn)象。但是，企業(yè)的管理者畢竟只是受雇于股東，這類管理者的工資薪金及享受福利較為固化，在實(shí)際的工作中很難充分調(diào)動起工作的積極性。加之格力電器的中小股東數(shù)量多、控制權(quán)分散，對于經(jīng)理人的監(jiān)督和制約作用更是微乎其微。一旦企業(yè)的所有者和經(jīng)理人的意愿背道而馳，經(jīng)理人出于對自身利益的維護(hù)，極容易做出損害公司集體利益的行為。就此看來，完善企業(yè)內(nèi)部的管理結(jié)構(gòu)，建立健全對經(jīng)營者的激勵與約束機(jī)制

39、，對于優(yōu)化格力電器資本結(jié)構(gòu)來說勢在必行。首先，在公司以外的大環(huán)境中，格力電器應(yīng)與其他上市公司一道致力于治理并完善企業(yè)經(jīng)營者市場，使任用的管理者在工作中存在競爭者，對其工作的積極性起到鞭策作用，同時(shí)使其對公司的潛在危害得到一定約束；其次，建立健全企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制，逐步設(shè)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，完善格力電器管理者的工作流程，使高層的決議審批制度更加嚴(yán)謹(jǐn)。另外，將企業(yè)的監(jiān)事會納入其中，強(qiáng)其監(jiān)督作用，賦予其部分的實(shí)際權(quán)力，如：使其在企業(yè)管理者的任用與督促方面參與其中。此外，在監(jiān)督之余，格力電器也需完善企業(yè)管理者的激勵制度與約束機(jī)制。在激勵制度中，使經(jīng)理人的薪資與公司的經(jīng)營利潤掛鉤，使其工作的付出和金錢與股份的回報(bào)相持，調(diào)動其工作的積極性。但要注意，對于經(jīng)理人的約束機(jī)制也要與激勵制度相對應(yīng)，不可一味放權(quán)而不加節(jié)制。只有