期貨案例分析

1、-作者xxxx-日期xxxx期貨案例分析【精品文檔】1993年德國金屬公司石油期貨交易巨額虧損案例 1.1 案例綜述德國金屬公司是一家已有113年歷史的老牌工業(yè)集團(tuán)，經(jīng)營范圍包括金屬冶煉、礦山開采、機(jī)械制造、工程設(shè)計及承包等，在德國工業(yè)集團(tuán)中排位約在第十三、四名，公司以經(jīng)營穩(wěn)健著稱?！暗聡饘佟睘榻灰缀霞s制定了一套套期保值的策略，試圖將油品價格變動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場上去。一系列技術(shù)性的因素卻造成了套期保值失敗，使“德國金屬”非但沒有達(dá)到回避或降低風(fēng)險的目的，反而招致了災(zāi)難性的后果。1.2 案例風(fēng)險識別分析1行情誤判風(fēng)險德國石油期貨公司的虧損的直接原因在于，公司管理層對期貨市場行情判斷失誤，認(rèn)為石油

2、期貨市場在長時間內(nèi)都是反向市場，做出了相反的決策，具體而言，公司沒有預(yù)料到93年底的石油價格會不升反降，市場方向發(fā)生反轉(zhuǎn)，有反向市場變?yōu)檎蚴袌觥?基差風(fēng)險石油價格下跌，這些頭寸所帶進(jìn)來的新的風(fēng)險基差風(fēng)險（basis risk），即不同期限的期貨或遠(yuǎn)期價格之間關(guān)系變化的非線性風(fēng)險，比單純的價格風(fēng)險更難以預(yù)測，“德國金屬”根本無法控制。1保證金不足風(fēng)險在1993年底世界能源市場低迷、石油產(chǎn)品價格猛烈下跌時，“德國金屬”在商品交易所和店頭市場交易的用以套期保值的多頭短期油品期貨合同及互換協(xié)議形成了巨額的浮動虧損，按期貨交易逐日盯市的結(jié)算規(guī)則，“德國金屬”必須追加交納足量的保證金；對其更為不利的是，

3、能源市場一反往?，F(xiàn)貨升水的情況而變成現(xiàn)貨貼水，石油產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格低于期貨價格，當(dāng)“德國金屬”的多頭合約展期時，非但賺不到基差，還要在支付平倉虧損外，貼進(jìn)現(xiàn)金彌補(bǔ)從現(xiàn)貨升水到現(xiàn)貨貼水的基差變化。為了降低出現(xiàn)信用危機(jī)的風(fēng)險，紐約商業(yè)交易所提出了把石油產(chǎn)品期貨合約初始保證金加倍的要求，使“德國金屬”驟然面臨巨大的壓力。也正是因為保證金制度，才加劇了公司財務(wù)負(fù)擔(dān)。從事后分析，1993年底世界石油價格正處于谷底，通過做空頭對沖原來套期保值的多頭期貨合約所形成的虧損額最高，1993年12月，原油價格從每桶低于13美元的價位底開始緩緩回升，至1993年夏天，價格升到每桶19美元還多，高過原來多頭建倉的每桶1

4、8美元的價位，也就是說，如果不忙著全部斬倉，而是給予資金支持，那么到1993年夏天就扭虧為盈了。保證金制度下，由于德國石油期貨公司在當(dāng)時情況下沒有充足的資金做保障，只能在市場反彈之前就被強(qiáng)行平倉，從而失去了轉(zhuǎn)虧為盈的機(jī)會。1投機(jī)風(fēng)險從德國金屬公司簽訂的這份協(xié)議來看，出于其對自身在全球商品市場交易的豐富經(jīng)驗及在金融衍生交易方面的技術(shù)能力的充分自信，投機(jī)的因素已經(jīng)超過了套期保值的初衷?！暗聡饘佟痹谏唐方灰姿偷觐^市場通過石油標(biāo)準(zhǔn)期貨合約和互換協(xié)議建立起來的多頭頭寸不是套期保值，而是冒險，是一種一廂情愿地把全部賭注壓在世界油品交易市場會長期呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水這樣的假設(shè)上的投機(jī)。但事實并非如此，德國石油公

5、司的行情誤判，市場反轉(zhuǎn)，向不利方向發(fā)展，造成公司在能源期貨市場上虧損13億美元。1.3 案例風(fēng)險管理啟示1行情誤判風(fēng)險管理對于行情判斷，是進(jìn)行投資決策的成敗關(guān)鍵。市場投資者，不可能完全正確預(yù)測市場變化，對市場行情進(jìn)行十分準(zhǔn)確的把握。德國石油期貨公司的高管們沒有準(zhǔn)確預(yù)測行情，歷史上名聲顯赫的美國長期資本管理公司也是由于市場反轉(zhuǎn)，行情誤判，最終也面臨破產(chǎn)。隨著金融市場的發(fā)展，對于市場行情的判斷，越來越數(shù)字化，理論化。公司投資決策層可以使用各種技術(shù)指標(biāo)，在一定誤差范圍內(nèi)，預(yù)測市場方向，把握市場風(fēng)險。高級管理層必須具備足夠的專業(yè)知識或能依靠具有專業(yè)水準(zhǔn)的技術(shù)人員，就任何對本企業(yè)整體風(fēng)險輪廓可能會有實質(zhì)

6、性影響的衍生交易的性質(zhì)作出獨立的判斷。1基差風(fēng)險管理 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，往往涉及非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，內(nèi)中最重要的是要精確地測定實物價格與所選擇的衍生合約價格與之間的相關(guān)性。這種相關(guān)性如果把握不準(zhǔn)確，套期保值失敗的技術(shù)風(fēng)險是相當(dāng)大的。 進(jìn)行基差風(fēng)險管理的關(guān)鍵在于公司進(jìn)行準(zhǔn)確的套期保值比率。套期保值比率是指為規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險，根據(jù)所持有的現(xiàn)貨頭寸確定的股指期貨合約的數(shù)量，成功的套期保值策略在很大程度上取決于恰當(dāng)?shù)谋Ｖ当嚷实拇_定。而且，套期保值的設(shè)計必須經(jīng)過以統(tǒng)計數(shù)據(jù)加預(yù)測分析推導(dǎo)而出的所謂最惡劣情況下的強(qiáng)化測試后才可用于實際。德國公司投資管理決策層將其所設(shè)計的套期保值方案進(jìn)行嚴(yán)格的

7、測試，其方案在在期限匹配、保值比率等關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)上都存在缺陷，在市場沒有按照公司預(yù)期的情況下，風(fēng)險嚴(yán)重暴露，出現(xiàn)風(fēng)險缺口，導(dǎo)致最后巨額虧損。該風(fēng)險的把握對公司決策層的要求較高，需要有高技術(shù)專業(yè)人才進(jìn)行測算把握。1企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制管理企業(yè)高級管理層要讓投資者及債權(quán)人理解企業(yè)采用的套期保值策略，就處理相應(yīng)而來的融資和盈虧等問題達(dá)成共識。若管理者或投資人或債權(quán)人光看見虧損的一面，就可能發(fā)生誤導(dǎo)。特別由于傳統(tǒng)的財務(wù)會計報表目前尚不能清晰完整地反映衍生交易真實的盈虧和風(fēng)險。 “德國金屬”案例就正好提示了公司管理層和股東及銀行就長期供油合約的套期保值問題事先缺乏必要的溝通，最終在管理上發(fā)生沖突，釀成了災(zāi)難

8、性的后果。1投機(jī)風(fēng)險管理由于金融衍生交易蘊(yùn)含著很高的風(fēng)險，金融衍生商品從設(shè)計、交易到清算、履約又都帶有高技術(shù)因素，給生產(chǎn)和消費它們的企業(yè)提出了新的管理要求。金融衍生交易既可以用于套期保值，轉(zhuǎn)移回避人們不愿承擔(dān)的風(fēng)險；也可以用來投機(jī)，試圖從承擔(dān)風(fēng)險中謀取超額的利潤回報，金融衍生交易的這種雙重功能，給判明交易的性質(zhì)和風(fēng)險增加了難度。德國石油期貨公司的套期保值是在經(jīng)驗分析基礎(chǔ)上進(jìn)行的，帶有很強(qiáng)的投機(jī)性質(zhì)。公司管理層在進(jìn)行決策時，不能過度貪圖獲得超額收益而進(jìn)行投機(jī)，這樣面臨的風(fēng)險很大，一旦出現(xiàn)問題，加上金融衍生工具的杠桿性，就會面臨巨大損失。對于公司決策層管理，公司能力開發(fā)很重要，公司一定要了解自己的

9、能力，交易執(zhí)行的能力，分析的能力，基本面析，量化分析的能力。對主要技術(shù)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，提高公司風(fēng)險控制能力以及風(fēng)險管理策略。在現(xiàn)在的金融市場上，公司不進(jìn)行投資決策的風(fēng)險管理，就意味著公司在進(jìn)行風(fēng)險極大的投機(jī)活動，這對于公司的成長是不利的。1996上海膠合板9607事件1996年6月13日，上海商品交易所為控制膠合板9607合約的風(fēng)險，決定對該合約實施強(qiáng)制性協(xié)議平倉，并提前摘牌，且不實施實物交割。最終空頭以44.20元/張，多頭按45.20元/張的價格平倉。未經(jīng)歷過此事的人們對此不免疑惑難解，多空以不同的價格協(xié)議平倉，豈不是有違于期貨“零和”的游戲規(guī)則嗎？空低多高造成的平倉差價由誰來填補(bǔ)？事實

10、上，為了維護(hù)市場的平穩(wěn)，交易所動用了交易所風(fēng)險金彌補(bǔ)以不同價格協(xié)議平倉所形成的資金缺口。這就是國內(nèi)商品期貨史上罕見的上海膠合板9607事件。事件的起因與經(jīng)過1994年、95年的膠合板期市成為國內(nèi)期貨市場最大的熱點，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達(dá)到了巔峰，期價由40元張起步，一路上揚至62元/張的天價。高企的價格使膠合板現(xiàn)貨商及進(jìn)口商興奮不已。大量的現(xiàn)貨涌進(jìn)交易所注冊倉庫，大量的印尼膠合板流入本已過剩的國內(nèi)市場，使原本就已低迷的膠合板現(xiàn)貨市場雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬手的現(xiàn)貨，這些實盤一直堆放在交割倉庫，沉重的庫存壓力使原本火爆異常的上海膠合板期市在其后幾個月時間

11、里相對冷靜了許多。滬板9607合約就是在這種相對冷靜的環(huán)境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由于當(dāng)時主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價由推出時的45元張的價格逐步回落，3月7日因謠傳國產(chǎn)膠合板可從9607合約開始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元張，此時成交量才初次突破5萬手，持倉量亦僅12萬余手。3月8日，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急于尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對象。由于當(dāng)時蘇板幾個主要合約持倉量均接近當(dāng)

12、時的持倉限制量，新主力介入困難較大，于是滬板便成為蘇紅撤出資金爭奪的焦點，尤其是9607合約因其時間適中，盤口較輕，成為這些游資介入的首選對象。在隨后三周時間里，多空主力展開了占倉大戰(zhàn)，迅速將9607合約持倉量擴(kuò)大至60萬手的邊緣，而期價卻一直維持在42.0043.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時因持倉量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時機(jī)。時至5月31日，市場突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5保證金之優(yōu)勢恣意打壓。滬板開盤后一路下滑，在散戶多頭的平倉拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終于被打破，但主力多頭并未出現(xiàn)恐慌，持倉量仍維

13、持在60萬手以上；次日開盤，空頭主力得理不饒人，以55的保證金繼續(xù)大量放空，9607合約再封跌停，持倉量擴(kuò)大至62.5萬手；6月3日，9607合約繼續(xù)擴(kuò)倉打跌停；6月7日開盤即破40.0元/張的心理關(guān)口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉，但收效甚微，相反期價一破40.00元/張關(guān)口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時資金開始吃緊。當(dāng)期價運行至39元/張的低價區(qū)時，入市接現(xiàn)貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運頓時變得坎坷起來。恰在此時，上商所于6月6日宣布取消持倉限制，發(fā)布了對交易保證金按持倉量實施分段管理辦法的通知。市場對此反應(yīng)極為強(qiáng)烈，一致解釋此為

14、利多因素，于是多頭主力借機(jī)發(fā)力。面對買方套保者及多頭投機(jī)勢力雙重夾擊，一時間，空頭趨于崩潰，忙于斬倉，多頭當(dāng)仁不讓，9607合約于6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續(xù)三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機(jī)會都沒有，市場風(fēng)險頓增。 空頭在9607合約上的致命處在于其持倉巨大，且相當(dāng)集中，據(jù)了解當(dāng)時空頭主力在9607合約上的持倉主要集中在6個會員手中，單邊最高持倉達(dá)59萬余手，其風(fēng)險之巨可想而知。面對天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風(fēng)險，不得不出面干涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實施協(xié)議平倉，并將9607合約提前摘牌

15、，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格實施強(qiáng)制性協(xié)議平倉，其中的價差由交易所以交易風(fēng)險金補(bǔ)足。滬板9607事件的結(jié)果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風(fēng)險，但是經(jīng)過這一番折騰，膠合板期市猶如害了一場大病，元氣大傷，交易量與持倉量日益萎縮?？梢哉f，9607事件是國內(nèi)膠合板期市的分水嶺，以此為轉(zhuǎn)折，膠合板期貨告別了輝煌的鼎盛時期而轉(zhuǎn)入沉寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合板期市走向沉寂的罪魁禍?zhǔn)撞⒉粸檫^。反思與總結(jié)滬板9607事件雖然已成為歷史，但給我們的教訓(xùn)是深刻的。9607事件不僅向我們充分顯示了過度投機(jī)

16、對市場的危害，同時也揭示了國內(nèi)膠合板期貨所存在的缺陷：1.采用持倉總額限制方法，根本起不到抑制過分投機(jī)的作用，相反主力機(jī)構(gòu)利用持倉限制的有利條件，搶占倉位蓄意操縱市場。可以說持倉總額限制是導(dǎo)致9607事件的一個主要原因；2.市場分布不合理。滬蘇兩個交易所位于同一區(qū)域，相隔較近，易形成市場之間的惡性競爭。兩個交易所為了各自的利益，爭奪市場份額，人為地用行政手段在市場上設(shè)置障礙，加劇了行政干涉與市場自由競爭之間的矛盾。兩個交易所期價相背離，卻又難以實施跨市套利，兩個交易所的同時存在顯得毫無必要；板理論價格與實際價格的長期背離，使得真正的套保者無法進(jìn)入市場，膠合板期貨失去了賴以存在的基礎(chǔ)，變成了一個

17、單純的投機(jī)品種，注定遲早會出問題的。滬板9607事件給予交易所的教訓(xùn)也是相當(dāng)深刻的。在9607事件中，交易所風(fēng)險控制方面顯得十分被動與消極。9607合約持倉量一直高居持倉限制線之上，且某些會員單位持倉十分集中，這些足以引發(fā)風(fēng)險的因素并沒有引起交易所的充分重視，導(dǎo)致風(fēng)險事故的發(fā)生。對膠合板合約的幾點建議盡管膠合板這一期貨品種經(jīng)過如此多的波折，但仍能在期貨市場結(jié)構(gòu)調(diào)整后被保留下來，應(yīng)該說是一種幸運。為了減少類似的風(fēng)險事件發(fā)生，確保膠合板期貨合約能長期穩(wěn)定地發(fā)展下去，筆者在此提幾點建議：1.交易所在運行期貨合約時，一旦某個合約出現(xiàn)異常價格波動時，應(yīng)事先采取積極主動的對策以防范風(fēng)險事故的發(fā)生；2.調(diào)整

18、品種結(jié)構(gòu)。隨著國內(nèi)膠合板工業(yè)的飛速發(fā)展，進(jìn)口膠合板的地位發(fā)生了根本性的改變，由主導(dǎo)地位淪為從屬地位，原先以進(jìn)口板為基礎(chǔ)設(shè)計的期貨合約已不符合市場發(fā)展的需要，若不適時地改變膠合板期貨合約的標(biāo)的物，將國產(chǎn)板引入期市，膠合板期貨合約就難有長遠(yuǎn)的發(fā)展；3.重新給膠合板價格定位，徹底糾正長期以來形成的期現(xiàn)倒掛的局面，讓真正的套保者有機(jī)會進(jìn)入期貨市場，只有這樣膠合板期市才能真正地發(fā)揮其基本功能，膠合板合約才會有生命力；1996住友銅事件一、 案例介紹“住友銅事件”全面爆發(fā)于1996年6月，整個事件持續(xù)了近10年。此次事件的發(fā)生為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況和蓄意操縱市場的行為所致。早在199

19、1年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象，但是沒有得到及時的處理。直到1994年和1995年，由于許多交割倉庫的庫存被控制，導(dǎo)致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚，最后達(dá)到3082美元/噸的高位。濱中泰男在期銅交易中所持有的大量多頭頭寸也獲利豐厚。但到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，國際銅價一跌再跌，1995年1月20日國際銅價還高達(dá)每噸3075美元，到1996年初，卻跌至每噸2600美元以下。銅價的連續(xù)下挫使得濱中泰男的多頭頭寸贏利不僅損失殆盡，而且造成了相當(dāng)嚴(yán)重的虧損。但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。他認(rèn)為憑借其雄厚的資金實力必將扼制住銅價連

20、續(xù)下跌的強(qiáng)勁勢頭。基本面的不佳表現(xiàn)在他日益發(fā)脹的頭腦中已經(jīng)顯得不再重要。于是在他的操縱下，倫敦交易所銅價果然在1995年末略微持穩(wěn)。 在1995年10、11月份，終于有人意識到期銅各月合約之間價差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對每個客戶在各個合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會，就如何處理進(jìn)行了探討。此時，銅價的反常波動也引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。1996年5月，倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有

21、關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25左右。1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。事件發(fā)生后，按照當(dāng)時的價格計算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是，接踵而來的恐慌性拋盤打擊，更使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。二、原因分析1、泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥發(fā)作的結(jié)果住友事件是在80年代中后期日本泡沫經(jīng)濟(jì)迅速膨脹時期開始的。在這時期，日本

22、企業(yè)陶醉于泡沫，在沒有實力的情況下謀求在國際上迅速擴(kuò)大事業(yè)，隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰，撤回國外資金挽救國內(nèi)事業(yè)，但為了維持對外擴(kuò)大事業(yè)的良好形象，便開始啟用“能人”從事投機(jī)活動。住友商社的銅交易額1995年達(dá)到9273億日元，大大高于第二位的三井物產(chǎn)4585億日元和第三位的三菱商事3313億日元，住商這方面的功臣就是濱中泰男。住商最終遭受巨額損失，這與90年代末日本大批金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)相繼破產(chǎn)一樣，都是日本泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥發(fā)作的結(jié)果。2、衍生金融商品交易專家不足衍生金融商品的技術(shù)革新創(chuàng)造了只有專家才能理解的復(fù)雜的市場交易世界。在專家不足的日本企業(yè)中，往往是在同一部門的任職年限越長，在公司內(nèi)的發(fā)言權(quán)就越大

23、，從而陷入非法交易更加隱蔽進(jìn)行的惡性循環(huán)。住友商社的濱中泰男1970年進(jìn)入公司，1973年調(diào)到有色金屬部，1986年開始負(fù)責(zé)銅交易工作，1995年升任部長。他被人們視為“在國際的銅交易中最有影響力的人物”，具有“5%先生”的綽號，因為他可以操縱的銅交易額相當(dāng)于世界銅交易額的5%，住商上層領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為“濱中是一位冷靜而講道理的人，同歐美商人的個人關(guān)系也很好”?？梢哉f，濱中泰男是一位深得公司信任的“能人”。而由于衍生金融商品交易專家少，很少有人能識破非法交易，也很少有人能挑戰(zhàn)濱中泰男的位置。三、案例啟示1、禁止盲目交易，孤注一擲。日本住友集團(tuán)首席交易員濱中泰男持有大量多頭頭寸。其做市場手段是依靠其掌握

24、的大量倉單不斷拉大現(xiàn)貨升水，從而對空頭形成擠壓，希望逼迫空頭止損離場來達(dá)到令自己全身而退的目的。索羅斯旗下的老虎基金和量子基金一度曾被其逼到懸崖邊。在深刻洞察了供需的基本面之后，他們聯(lián)合了一家歐洲的大型基金及加拿大的礦業(yè)大王猛烈拋空，與住友展開了一場多空的生死大戰(zhàn)。1996年5月31日起期銅行情急自轉(zhuǎn)直下每噸跌幅達(dá)1000美元之巨。金屬市場由此轉(zhuǎn)入長時間低迷狀態(tài)。巨額損失把住友商社推上了風(fēng)口浪尖，而這一切均源于其過于孤注一擲的投機(jī)行為。在期銅交易中盲目自大，不考慮市場規(guī)律，妄圖操縱全球銅市場。這種不負(fù)責(zé)任的行為最終導(dǎo)致全球銅市場一度低迷。2、強(qiáng)化內(nèi)部控制，提高金融市場風(fēng)險監(jiān)督能力。住友商社存在

25、的問題說明了一點：必須有足夠嚴(yán)格的內(nèi)部管理，才能使公司不被任何一位交易商的花言巧語所蒙騙。在事件發(fā)生前，濱中泰男是公司期銅交易的直接管理者，所有公司的風(fēng)險控制措施、財務(wù)管理制度以及市場監(jiān)控手段都以他為主，完全不受公司的監(jiān)督管理和制約，由此可見住友公司在企業(yè)管理上的漏洞。此外，從“住友銅事件”中可以看出，是LME不完善的內(nèi)部風(fēng)險控制制度助長了風(fēng)險的發(fā)生。經(jīng)紀(jì)公司是聯(lián)系交易所和客戶之間的橋梁，是增加市場流動性和覆蓋面的不可缺少的中介。經(jīng)紀(jì)公司控制風(fēng)險的好壞直接關(guān)系到金融衍生品交易的穩(wěn)定性和規(guī)范性。因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司自身風(fēng)險管理機(jī)制的完善有助于防范市場操縱風(fēng)險。3、違反金融運行規(guī)則，必將噩運當(dāng)頭。違

26、反金融運行規(guī)則，在投資風(fēng)險極高的期貨市場，任何一個投資者如果漠視規(guī)范交易的條款及規(guī)定，其后果都災(zāi)難性的。雖然在投資市場上，風(fēng)險與收益成正比，但這并不意味著盲目的冒險會帶來滾滾財源。期貨市場變幻莫測。只有苦心研究市場，熟練掌握交易技巧，深諳期貨投資規(guī)律，洞悉市場變幻節(jié)奏，多空從容，進(jìn)退有節(jié)，盈虧有度，才能在期貨市場取得成功。投資者要不斷提升投資理念，擬定交易決策時，必須絕對相信自己的正確性，但還必須接受一項事實：市場可以證明你是錯誤的。因此，投資者必須根據(jù)原則和規(guī)矩進(jìn)行交易，任何感覺或愿望都不得干涉這項程序。2004年中航油的期貨投資案例分析一、案例背景中國航油公司的總裁陳久霖曾經(jīng)是企業(yè)界的一顆

27、明星，他帶領(lǐng)中航油走出困境，走向世界，創(chuàng)造了嬌人的業(yè)績。然而，2004年12月，中國航油因從事投機(jī)性石油衍生品交易，導(dǎo)致虧損5.54億美元，向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾埰飘a(chǎn)保護(hù)，成為繼巴林銀行破產(chǎn)以來最大的投機(jī)丑聞之一。中國航油公司成立于1993年，注冊于新加坡。從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)增長了700多倍，市值增長4倍，成為資本市場的明星。 為了對石油現(xiàn)貨風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，中國航油自2003年開始做油品期貨套期保值業(yè)務(wù)，但其顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了套期保值的范圍。2003年下半年，公司開始交易石油期權(quán)(optio

28、n)，最初涉及200萬桶石油，中航油對國際石油市場判斷準(zhǔn)確，公司購買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，獲得了一定的利潤。然而好景不長，以下是中航油期貨事件的時間表：2004年1月：陳久霖看跌石油價格，拋售石油看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)。但世界石油價格反轉(zhuǎn)上揚，使公司賬面出現(xiàn)浮動虧損580萬美元，公司決定延期交割合同，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。 2004年6月：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元。公司決定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。2004年10月：油價再創(chuàng)新高，公司交易盤口達(dá)5200萬桶石油,賬面虧損增大。 10月1

29、0日：面對嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得1.08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。11月8日到25日：公司的期權(quán)合約繼續(xù)遭逼倉，實際虧損達(dá)3.81億美元。12月1日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護(hù)。二、案例分析我們主要會從行為金融的角度來分析中航油失敗并且導(dǎo)致破產(chǎn)的主要原因。行為金融主要是通過分析投資者各種心理特征，來研究投資者的決策行為及其對資產(chǎn)定價影響，

30、力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。因此，在這一事件中，我們主要是通過分析總裁陳久霖在期貨投資時的心理特征來研究他的決策行為，并且分析這些行為會有如何的表現(xiàn)和導(dǎo)致怎樣的結(jié)果。在中航油案例中，陳久霖的期貨投資失敗的原因主要有以下幾點：（一）犯了投資者的處置效應(yīng)錯誤1、對處置效應(yīng)的解釋處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者心理和行為偏差，是投資者心態(tài)模型的重要表現(xiàn)形式。在廣泛的資本市場中，投資者常常處于處置效應(yīng)狀態(tài)，并且在資產(chǎn)投資中受挫。處置效應(yīng)，是指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票，繼續(xù)持有賠錢的股票，也稱“出贏保虧”效應(yīng)。 處置效應(yīng)產(chǎn)生的原因在于投資者的心理偏差，即投資者的自我意識偏差和對待

31、挫折的心理態(tài)度。投資者回避實現(xiàn)損失是為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔，因為一旦損失實現(xiàn)，就證明投資者以前的判斷是錯誤的，這會給投資者帶來挫折感，使其心理上感到內(nèi)疚和不安。2，處置效應(yīng)在中航油事件中的主要表現(xiàn)從2003年底至2004年，陳久霖錯誤地判斷油價走勢，多次調(diào)整交易策略，賣出石油看漲期權(quán)并買入看跌期權(quán)。在期權(quán)盤位到期時，失誤的投資仍然沒有正確的面對，反而決定延期交割合同，買回期權(quán)以關(guān)閉原先的盤位，同時出售期限更長，交易量更大的新期權(quán)。經(jīng)過多次的延期，最終導(dǎo)致虧損的缺口擴(kuò)大到無法彌補(bǔ)的程度并走向破產(chǎn)。（二）在投資過程中的過度自信1、關(guān)于過度自信過度自信是指人們往往有過于相信自己的判斷能力，高估自

32、己成功的機(jī)會的心理現(xiàn)象。過度自信是導(dǎo)致投資者過早地拋售盈利證券，遲遲不愿意出售虧損的證券的重要原因之一，這也是在證券投資中，許多投資者都會犯的一種錯誤。過度自信的投資者通常會過分依賴自己收集到的信息而輕視市場上不斷更新的信息，同時，在過濾和加工各種信息時，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進(jìn)行一些非理性交易。 2、陳久霖過度自信的表現(xiàn)在中航油案例中，由于在2003年下半年對國際石油市場的正確判斷，購買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，獲得一定的利潤。并且在1997年，陳久霖通過30萬的啟動資金，使臨危的中航油公司躍居成為世界第八大航油供應(yīng)商。由于之前的成功，使得陳久霖產(chǎn)生了過度自信的心理，從而在對2003年底至2004年對石油的價格走勢中做出了錯誤的判斷，過分地相信自己，只是根據(jù)1978年紐約商品交易所上市原油期貨及1981年倫敦國際石油交易所上市原油期貨的每桶交易價格的變化范圍來判斷當(dāng)前的石油期貨價格。在他拋售看漲期權(quán)并買入看跌期權(quán)時，根據(jù)自己收集的過時信息，過分地相信自己的判斷。當(dāng)石油價格上升并且使得公司虧損580萬美元時，并沒有認(rèn)識到自己判斷和