期貨案例分析

1、-作者xxxx-日期xxxx期貨案例分析【精品文檔】1993年德國(guó)金屬公司石油期貨交易巨額虧損案例 1.1 案例綜述德國(guó)金屬公司是一家已有113年歷史的老牌工業(yè)集團(tuán)，經(jīng)營(yíng)范圍包括金屬冶煉、礦山開采、機(jī)械制造、工程設(shè)計(jì)及承包等，在德國(guó)工業(yè)集團(tuán)中排位約在第十三、四名，公司以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健著稱?！暗聡?guó)金屬”為交易合約制定了一套套期保值的策略，試圖將油品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)上去。一系列技術(shù)性的因素卻造成了套期保值失敗，使“德國(guó)金屬”非但沒有達(dá)到回避或降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而招致了災(zāi)難性的后果。1.2 案例風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分析1行情誤判風(fēng)險(xiǎn)德國(guó)石油期貨公司的虧損的直接原因在于，公司管理層對(duì)期貨市場(chǎng)行情判斷失誤，認(rèn)為石油

2、期貨市場(chǎng)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是反向市場(chǎng)，做出了相反的決策，具體而言，公司沒有預(yù)料到93年底的石油價(jià)格會(huì)不升反降，市場(chǎng)方向發(fā)生反轉(zhuǎn)，有反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)。1基差風(fēng)險(xiǎn)石油價(jià)格下跌，這些頭寸所帶進(jìn)來的新的風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)（basis risk），即不同期限的期貨或遠(yuǎn)期價(jià)格之間關(guān)系變化的非線性風(fēng)險(xiǎn)，比單純的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更難以預(yù)測(cè)，“德國(guó)金屬”根本無法控制。1保證金不足風(fēng)險(xiǎn)在1993年底世界能源市場(chǎng)低迷、石油產(chǎn)品價(jià)格猛烈下跌時(shí)，“德國(guó)金屬”在商品交易所和店頭市場(chǎng)交易的用以套期保值的多頭短期油品期貨合同及互換協(xié)議形成了巨額的浮動(dòng)虧損，按期貨交易逐日盯市的結(jié)算規(guī)則，“德國(guó)金屬”必須追加交納足量的保證金；對(duì)其更為不利的是，

3、能源市場(chǎng)一反往?，F(xiàn)貨升水的情況而變成現(xiàn)貨貼水，石油產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，當(dāng)“德國(guó)金屬”的多頭合約展期時(shí)，非但賺不到基差，還要在支付平倉(cāng)虧損外，貼進(jìn)現(xiàn)金彌補(bǔ)從現(xiàn)貨升水到現(xiàn)貨貼水的基差變化。為了降低出現(xiàn)信用危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，紐約商業(yè)交易所提出了把石油產(chǎn)品期貨合約初始保證金加倍的要求，使“德國(guó)金屬”驟然面臨巨大的壓力。也正是因?yàn)楸ＷC金制度，才加劇了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。從事后分析，1993年底世界石油價(jià)格正處于谷底，通過做空頭對(duì)沖原來套期保值的多頭期貨合約所形成的虧損額最高，1993年12月，原油價(jià)格從每桶低于13美元的價(jià)位底開始緩緩回升，至1993年夏天，價(jià)格升到每桶19美元還多，高過原來多頭建倉(cāng)的每桶1

4、8美元的價(jià)位，也就是說，如果不忙著全部斬倉(cāng)，而是給予資金支持，那么到1993年夏天就扭虧為盈了。保證金制度下，由于德國(guó)石油期貨公司在當(dāng)時(shí)情況下沒有充足的資金做保障，只能在市場(chǎng)反彈之前就被強(qiáng)行平倉(cāng)，從而失去了轉(zhuǎn)虧為盈的機(jī)會(huì)。1投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)從德國(guó)金屬公司簽訂的這份協(xié)議來看，出于其對(duì)自身在全球商品市場(chǎng)交易的豐富經(jīng)驗(yàn)及在金融衍生交易方面的技術(shù)能力的充分自信，投機(jī)的因素已經(jīng)超過了套期保值的初衷?！暗聡?guó)金屬”在商品交易所和店頭市場(chǎng)通過石油標(biāo)準(zhǔn)期貨合約和互換協(xié)議建立起來的多頭頭寸不是套期保值，而是冒險(xiǎn)，是一種一廂情愿地把全部賭注壓在世界油品交易市場(chǎng)會(huì)長(zhǎng)期呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水這樣的假設(shè)上的投機(jī)。但事實(shí)并非如此，德國(guó)石油公

5、司的行情誤判，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，向不利方向發(fā)展，造成公司在能源期貨市場(chǎng)上虧損13億美元。1.3 案例風(fēng)險(xiǎn)管理啟示1行情誤判風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于行情判斷，是進(jìn)行投資決策的成敗關(guān)鍵。市場(chǎng)投資者，不可能完全正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，對(duì)市場(chǎng)行情進(jìn)行十分準(zhǔn)確的把握。德國(guó)石油期貨公司的高管們沒有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行情，歷史上名聲顯赫的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司也是由于市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，行情誤判，最終也面臨破產(chǎn)。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)行情的判斷，越來越數(shù)字化，理論化。公司投資決策層可以使用各種技術(shù)指標(biāo)，在一定誤差范圍內(nèi)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向，把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。高級(jí)管理層必須具備足夠的專業(yè)知識(shí)或能依靠具有專業(yè)水準(zhǔn)的技術(shù)人員，就任何對(duì)本企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)輪廓可能會(huì)有實(shí)質(zhì)

6、性影響的衍生交易的性質(zhì)作出獨(dú)立的判斷。1基差風(fēng)險(xiǎn)管理 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，往往涉及非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，內(nèi)中最重要的是要精確地測(cè)定實(shí)物價(jià)格與所選擇的衍生合約價(jià)格與之間的相關(guān)性。這種相關(guān)性如果把握不準(zhǔn)確，套期保值失敗的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。 進(jìn)行基差風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵在于公司進(jìn)行準(zhǔn)確的套期保值比率。套期保值比率是指為規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)所持有的現(xiàn)貨頭寸確定的股指期貨合約的數(shù)量，成功的套期保值策略在很大程度上取決于恰當(dāng)?shù)谋Ｖ当嚷实拇_定。而且，套期保值的設(shè)計(jì)必須經(jīng)過以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)加預(yù)測(cè)分析推導(dǎo)而出的所謂最惡劣情況下的強(qiáng)化測(cè)試后才可用于實(shí)際。德國(guó)公司投資管理決策層將其所設(shè)計(jì)的套期保值方案進(jìn)行嚴(yán)格的

7、測(cè)試，其方案在在期限匹配、保值比率等關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)上都存在缺陷，在市場(chǎng)沒有按照公司預(yù)期的情況下，風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重暴露，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)缺口，導(dǎo)致最后巨額虧損。該風(fēng)險(xiǎn)的把握對(duì)公司決策層的要求較高，需要有高技術(shù)專業(yè)人才進(jìn)行測(cè)算把握。1企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制管理企業(yè)高級(jí)管理層要讓投資者及債權(quán)人理解企業(yè)采用的套期保值策略，就處理相應(yīng)而來的融資和盈虧等問題達(dá)成共識(shí)。若管理者或投資人或債權(quán)人光看見虧損的一面，就可能發(fā)生誤導(dǎo)。特別由于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表目前尚不能清晰完整地反映衍生交易真實(shí)的盈虧和風(fēng)險(xiǎn)。 “德國(guó)金屬”案例就正好提示了公司管理層和股東及銀行就長(zhǎng)期供油合約的套期保值問題事先缺乏必要的溝通，最終在管理上發(fā)生沖突，釀成了災(zāi)難

8、性的后果。1投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)管理由于金融衍生交易蘊(yùn)含著很高的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生商品從設(shè)計(jì)、交易到清算、履約又都帶有高技術(shù)因素，給生產(chǎn)和消費(fèi)它們的企業(yè)提出了新的管理要求。金融衍生交易既可以用于套期保值，轉(zhuǎn)移回避人們不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；也可以用來投機(jī)，試圖從承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中謀取超額的利潤(rùn)回報(bào)，金融衍生交易的這種雙重功能，給判明交易的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)增加了難度。德國(guó)石油期貨公司的套期保值是在經(jīng)驗(yàn)分析基礎(chǔ)上進(jìn)行的，帶有很強(qiáng)的投機(jī)性質(zhì)。公司管理層在進(jìn)行決策時(shí)，不能過度貪圖獲得超額收益而進(jìn)行投機(jī)，這樣面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦出現(xiàn)問題，加上金融衍生工具的杠桿性，就會(huì)面臨巨大損失。對(duì)于公司決策層管理，公司能力開發(fā)很重要，公司一定要了解自己的

9、能力，交易執(zhí)行的能力，分析的能力，基本面析，量化分析的能力。對(duì)主要技術(shù)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在現(xiàn)在的金融市場(chǎng)上，公司不進(jìn)行投資決策的風(fēng)險(xiǎn)管理，就意味著公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)極大的投機(jī)活動(dòng)，這對(duì)于公司的成長(zhǎng)是不利的。1996上海膠合板9607事件1996年6月13日，上海商品交易所為控制膠合板9607合約的風(fēng)險(xiǎn)，決定對(duì)該合約實(shí)施強(qiáng)制性協(xié)議平倉(cāng)，并提前摘牌，且不實(shí)施實(shí)物交割。最終空頭以44.20元/張，多頭按45.20元/張的價(jià)格平倉(cāng)。未經(jīng)歷過此事的人們對(duì)此不免疑惑難解，多空以不同的價(jià)格協(xié)議平倉(cāng)，豈不是有違于期貨“零和”的游戲規(guī)則嗎？空低多高造成的平倉(cāng)差價(jià)由誰(shuí)來填補(bǔ)？事實(shí)

10、上，為了維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)，交易所動(dòng)用了交易所風(fēng)險(xiǎn)金彌補(bǔ)以不同價(jià)格協(xié)議平倉(cāng)所形成的資金缺口。這就是國(guó)內(nèi)商品期貨史上罕見的上海膠合板9607事件。事件的起因與經(jīng)過1994年、95年的膠合板期市成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達(dá)到了巔峰，期價(jià)由40元張起步，一路上揚(yáng)至62元/張的天價(jià)。高企的價(jià)格使膠合板現(xiàn)貨商及進(jìn)口商興奮不已。大量的現(xiàn)貨涌進(jìn)交易所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，大量的印尼膠合板流入本已過剩的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使原本就已低迷的膠合板現(xiàn)貨市場(chǎng)雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬手的現(xiàn)貨，這些實(shí)盤一直堆放在交割倉(cāng)庫(kù)，沉重的庫(kù)存壓力使原本火爆異常的上海膠合板期市在其后幾個(gè)月時(shí)間

11、里相對(duì)冷靜了許多。滬板9607合約就是在這種相對(duì)冷靜的環(huán)境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由于當(dāng)時(shí)主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價(jià)由推出時(shí)的45元張的價(jià)格逐步回落，3月7日因謠傳國(guó)產(chǎn)膠合板可從9607合約開始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元張，此時(shí)成交量才初次突破5萬手，持倉(cāng)量亦僅12萬余手。3月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急于尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對(duì)象。由于當(dāng)時(shí)蘇板幾個(gè)主要合約持倉(cāng)量均接近當(dāng)

12、時(shí)的持倉(cāng)限制量，新主力介入困難較大，于是滬板便成為蘇紅撤出資金爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，尤其是9607合約因其時(shí)間適中，盤口較輕，成為這些游資介入的首選對(duì)象。在隨后三周時(shí)間里，多空主力展開了占倉(cāng)大戰(zhàn)，迅速將9607合約持倉(cāng)量擴(kuò)大至60萬手的邊緣，而期價(jià)卻一直維持在42.0043.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時(shí)因持倉(cāng)量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時(shí)機(jī)。時(shí)至5月31日，市場(chǎng)突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5保證金之優(yōu)勢(shì)恣意打壓。滬板開盤后一路下滑，在散戶多頭的平倉(cāng)拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終于被打破，但主力多頭并未出現(xiàn)恐慌，持倉(cāng)量仍維

13、持在60萬手以上；次日開盤，空頭主力得理不饒人，以55的保證金繼續(xù)大量放空，9607合約再封跌停，持倉(cāng)量擴(kuò)大至62.5萬手；6月3日，9607合約繼續(xù)擴(kuò)倉(cāng)打跌停；6月7日開盤即破40.0元/張的心理關(guān)口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉(cāng)，但收效甚微，相反期價(jià)一破40.00元/張關(guān)口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時(shí)資金開始吃緊。當(dāng)期價(jià)運(yùn)行至39元/張的低價(jià)區(qū)時(shí)，入市接現(xiàn)貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運(yùn)頓時(shí)變得坎坷起來。恰在此時(shí)，上商所于6月6日宣布取消持倉(cāng)限制，發(fā)布了對(duì)交易保證金按持倉(cāng)量實(shí)施分段管理辦法的通知。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)極為強(qiáng)烈，一致解釋此為

14、利多因素，于是多頭主力借機(jī)發(fā)力。面對(duì)買方套保者及多頭投機(jī)勢(shì)力雙重夾擊，一時(shí)間，空頭趨于崩潰，忙于斬倉(cāng)，多頭當(dāng)仁不讓，9607合約于6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續(xù)三天，天天無量漲停，空頭連砍倉(cāng)的機(jī)會(huì)都沒有，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頓增。 空頭在9607合約上的致命處在于其持倉(cāng)巨大，且相當(dāng)集中，據(jù)了解當(dāng)時(shí)空頭主力在9607合約上的持倉(cāng)主要集中在6個(gè)會(huì)員手中，單邊最高持倉(cāng)達(dá)59萬余手，其風(fēng)險(xiǎn)之巨可想而知。面對(duì)天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風(fēng)險(xiǎn)，不得不出面干涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實(shí)施協(xié)議平倉(cāng)，并將9607合約提前摘牌

15、，且不實(shí)施實(shí)物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價(jià)格實(shí)施強(qiáng)制性協(xié)議平倉(cāng)，其中的價(jià)差由交易所以交易風(fēng)險(xiǎn)金補(bǔ)足。滬板9607事件的結(jié)果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)過這一番折騰，膠合板期市猶如害了一場(chǎng)大病，元?dú)獯髠?，交易量與持倉(cāng)量日益萎縮?？梢哉f，9607事件是國(guó)內(nèi)膠合板期市的分水嶺，以此為轉(zhuǎn)折，膠合板期貨告別了輝煌的鼎盛時(shí)期而轉(zhuǎn)入沉寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合板期市走向沉寂的罪魁禍?zhǔn)撞⒉粸檫^。反思與總結(jié)滬板9607事件雖然已成為歷史，但給我們的教訓(xùn)是深刻的。9607事件不僅向我們充分顯示了過度投機(jī)

16、對(duì)市場(chǎng)的危害，同時(shí)也揭示了國(guó)內(nèi)膠合板期貨所存在的缺陷：1.采用持倉(cāng)總額限制方法，根本起不到抑制過分投機(jī)的作用，相反主力機(jī)構(gòu)利用持倉(cāng)限制的有利條件，搶占倉(cāng)位蓄意操縱市場(chǎng)?？梢哉f持倉(cāng)總額限制是導(dǎo)致9607事件的一個(gè)主要原因；2.市場(chǎng)分布不合理。滬蘇兩個(gè)交易所位于同一區(qū)域，相隔較近，易形成市場(chǎng)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。兩個(gè)交易所為了各自的利益，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，人為地用行政手段在市場(chǎng)上設(shè)置障礙，加劇了行政干涉與市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)之間的矛盾。兩個(gè)交易所期價(jià)相背離，卻又難以實(shí)施跨市套利，兩個(gè)交易所的同時(shí)存在顯得毫無必要；板理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的長(zhǎng)期背離，使得真正的套保者無法進(jìn)入市場(chǎng)，膠合板期貨失去了賴以存在的基礎(chǔ)，變成了一個(gè)

17、單純的投機(jī)品種，注定遲早會(huì)出問題的。滬板9607事件給予交易所的教訓(xùn)也是相當(dāng)深刻的。在9607事件中，交易所風(fēng)險(xiǎn)控制方面顯得十分被動(dòng)與消極。9607合約持倉(cāng)量一直高居持倉(cāng)限制線之上，且某些會(huì)員單位持倉(cāng)十分集中，這些足以引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素并沒有引起交易所的充分重視，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生。對(duì)膠合板合約的幾點(diǎn)建議盡管膠合板這一期貨品種經(jīng)過如此多的波折，但仍能在期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整后被保留下來，應(yīng)該說是一種幸運(yùn)。為了減少類似的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，確保膠合板期貨合約能長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展下去，筆者在此提幾點(diǎn)建議：1.交易所在運(yùn)行期貨合約時(shí)，一旦某個(gè)合約出現(xiàn)異常價(jià)格波動(dòng)時(shí)，應(yīng)事先采取積極主動(dòng)的對(duì)策以防范風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生；2.調(diào)整

18、品種結(jié)構(gòu)。隨著國(guó)內(nèi)膠合板工業(yè)的飛速發(fā)展，進(jìn)口膠合板的地位發(fā)生了根本性的改變，由主導(dǎo)地位淪為從屬地位，原先以進(jìn)口板為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的期貨合約已不符合市場(chǎng)發(fā)展的需要，若不適時(shí)地改變膠合板期貨合約的標(biāo)的物，將國(guó)產(chǎn)板引入期市，膠合板期貨合約就難有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展；3.重新給膠合板價(jià)格定位，徹底糾正長(zhǎng)期以來形成的期現(xiàn)倒掛的局面，讓真正的套保者有機(jī)會(huì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，只有這樣膠合板期市才能真正地發(fā)揮其基本功能，膠合板合約才會(huì)有生命力；1996住友銅事件一、 案例介紹“住友銅事件”全面爆發(fā)于1996年6月，整個(gè)事件持續(xù)了近10年。此次事件的發(fā)生為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場(chǎng)的供求狀況和蓄意操縱市場(chǎng)的行為所致。早在199

19、1年，濱中泰男在LME銅市場(chǎng)上就有偽造交易記錄、操縱市場(chǎng)價(jià)格的跡象，但是沒有得到及時(shí)的處理。直到1994年和1995年，由于許多交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存被控制，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最后達(dá)到3082美元/噸的高位。濱中泰男在期銅交易中所持有的大量多頭頭寸也獲利豐厚。但到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，國(guó)際銅價(jià)一跌再跌，1995年1月20日國(guó)際銅價(jià)還高達(dá)每噸3075美元，到1996年初，卻跌至每噸2600美元以下。銅價(jià)的連續(xù)下挫使得濱中泰男的多頭頭寸贏利不僅損失殆盡，而且造成了相當(dāng)嚴(yán)重的虧損。但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。他認(rèn)為憑借其雄厚的資金實(shí)力必將扼制住銅價(jià)連

20、續(xù)下跌的強(qiáng)勁勢(shì)頭?；久娴牟患驯憩F(xiàn)在他日益發(fā)脹的頭腦中已經(jīng)顯得不再重要。于是在他的操縱下，倫敦交易所銅價(jià)果然在1995年末略微持穩(wěn)。 在1995年10、11月份，終于有人意識(shí)到期銅各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對(duì)每個(gè)客戶在各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉(cāng)庫(kù)中倉(cāng)單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個(gè)專業(yè)人士組成的特別委員會(huì)，就如何處理進(jìn)行了探討。此時(shí)，銅價(jià)的反常波動(dòng)也引起了英美兩國(guó)證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場(chǎng)的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。1996年5月，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有

21、關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25左右。1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢(shì)令人瞠目結(jié)舌。事件發(fā)生后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是，接踵而來的恐慌性拋盤打擊，更使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。二、原因分析1、泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥發(fā)作的結(jié)果住友事件是在80年代中后期日本泡沫經(jīng)濟(jì)迅速膨脹時(shí)期開始的。在這時(shí)期，日本

22、企業(yè)陶醉于泡沫，在沒有實(shí)力的情況下謀求在國(guó)際上迅速擴(kuò)大事業(yè)，隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰，撤回國(guó)外資金挽救國(guó)內(nèi)事業(yè)，但為了維持對(duì)外擴(kuò)大事業(yè)的良好形象，便開始啟用“能人”從事投機(jī)活動(dòng)。住友商社的銅交易額1995年達(dá)到9273億日元，大大高于第二位的三井物產(chǎn)4585億日元和第三位的三菱商事3313億日元，住商這方面的功臣就是濱中泰男。住商最終遭受巨額損失，這與90年代末日本大批金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)相繼破產(chǎn)一樣，都是日本泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥發(fā)作的結(jié)果。2、衍生金融商品交易專家不足衍生金融商品的技術(shù)革新創(chuàng)造了只有專家才能理解的復(fù)雜的市場(chǎng)交易世界。在專家不足的日本企業(yè)中，往往是在同一部門的任職年限越長(zhǎng)，在公司內(nèi)的發(fā)言權(quán)就越大

23、，從而陷入非法交易更加隱蔽進(jìn)行的惡性循環(huán)。住友商社的濱中泰男1970年進(jìn)入公司，1973年調(diào)到有色金屬部，1986年開始負(fù)責(zé)銅交易工作，1995年升任部長(zhǎng)。他被人們視為“在國(guó)際的銅交易中最有影響力的人物”，具有“5%先生”的綽號(hào)，因?yàn)樗梢圆倏v的銅交易額相當(dāng)于世界銅交易額的5%，住商上層領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為“濱中是一位冷靜而講道理的人，同歐美商人的個(gè)人關(guān)系也很好”?？梢哉f，濱中泰男是一位深得公司信任的“能人”。而由于衍生金融商品交易專家少，很少有人能識(shí)破非法交易，也很少有人能挑戰(zhàn)濱中泰男的位置。三、案例啟示1、禁止盲目交易，孤注一擲。日本住友集團(tuán)首席交易員濱中泰男持有大量多頭頭寸。其做市場(chǎng)手段是依靠其掌握

24、的大量倉(cāng)單不斷拉大現(xiàn)貨升水，從而對(duì)空頭形成擠壓，希望逼迫空頭止損離場(chǎng)來達(dá)到令自己全身而退的目的。索羅斯旗下的老虎基金和量子基金一度曾被其逼到懸崖邊。在深刻洞察了供需的基本面之后，他們聯(lián)合了一家歐洲的大型基金及加拿大的礦業(yè)大王猛烈拋空，與住友展開了一場(chǎng)多空的生死大戰(zhàn)。1996年5月31日起期銅行情急自轉(zhuǎn)直下每噸跌幅達(dá)1000美元之巨。金屬市場(chǎng)由此轉(zhuǎn)入長(zhǎng)時(shí)間低迷狀態(tài)。巨額損失把住友商社推上了風(fēng)口浪尖，而這一切均源于其過于孤注一擲的投機(jī)行為。在期銅交易中盲目自大，不考慮市場(chǎng)規(guī)律，妄圖操縱全球銅市場(chǎng)。這種不負(fù)責(zé)任的行為最終導(dǎo)致全球銅市場(chǎng)一度低迷。2、強(qiáng)化內(nèi)部控制，提高金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督能力。住友商社存在

25、的問題說明了一點(diǎn)：必須有足夠嚴(yán)格的內(nèi)部管理，才能使公司不被任何一位交易商的花言巧語(yǔ)所蒙騙。在事件發(fā)生前，濱中泰男是公司期銅交易的直接管理者，所有公司的風(fēng)險(xiǎn)控制措施、財(cái)務(wù)管理制度以及市場(chǎng)監(jiān)控手段都以他為主，完全不受公司的監(jiān)督管理和制約，由此可見住友公司在企業(yè)管理上的漏洞。此外，從“住友銅事件”中可以看出，是LME不完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度助長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。經(jīng)紀(jì)公司是聯(lián)系交易所和客戶之間的橋梁，是增加市場(chǎng)流動(dòng)性和覆蓋面的不可缺少的中介。經(jīng)紀(jì)公司控制風(fēng)險(xiǎn)的好壞直接關(guān)系到金融衍生品交易的穩(wěn)定性和規(guī)范性。因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司自身風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的完善有助于防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。3、違反金融運(yùn)行規(guī)則，必將噩運(yùn)當(dāng)頭。違

26、反金融運(yùn)行規(guī)則，在投資風(fēng)險(xiǎn)極高的期貨市場(chǎng)，任何一個(gè)投資者如果漠視規(guī)范交易的條款及規(guī)定，其后果都災(zāi)難性的。雖然在投資市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，但這并不意味著盲目的冒險(xiǎn)會(huì)帶來滾滾財(cái)源。期貨市場(chǎng)變幻莫測(cè)。只有苦心研究市場(chǎng)，熟練掌握交易技巧，深諳期貨投資規(guī)律，洞悉市場(chǎng)變幻節(jié)奏，多空從容，進(jìn)退有節(jié)，盈虧有度，才能在期貨市場(chǎng)取得成功。投資者要不斷提升投資理念，擬定交易決策時(shí)，必須絕對(duì)相信自己的正確性，但還必須接受一項(xiàng)事實(shí)：市場(chǎng)可以證明你是錯(cuò)誤的。因此，投資者必須根據(jù)原則和規(guī)矩進(jìn)行交易，任何感覺或愿望都不得干涉這項(xiàng)程序。2004年中航油的期貨投資案例分析一、案例背景中國(guó)航油公司的總裁陳久霖曾經(jīng)是企業(yè)界的一顆

27、明星，他帶領(lǐng)中航油走出困境，走向世界，創(chuàng)造了嬌人的業(yè)績(jī)。然而，2004年12月，中國(guó)航油因從事投機(jī)性石油衍生品交易，導(dǎo)致虧損5.54億美元，向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為繼巴林銀行破產(chǎn)以來最大的投機(jī)丑聞之一。中國(guó)航油公司成立于1993年，注冊(cè)于新加坡。從單一的進(jìn)口航油采購(gòu)業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國(guó)際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了700多倍，市值增長(zhǎng)4倍，成為資本市場(chǎng)的明星。 為了對(duì)石油現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，中國(guó)航油自2003年開始做油品期貨套期保值業(yè)務(wù)，但其顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了套期保值的范圍。2003年下半年，公司開始交易石油期權(quán)(optio

28、n)，最初涉及200萬桶石油，中航油對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)判斷準(zhǔn)確，公司購(gòu)買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，獲得了一定的利潤(rùn)。然而好景不長(zhǎng)，以下是中航油期貨事件的時(shí)間表：2004年1月：陳久霖看跌石油價(jià)格，拋售石油看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)。但世界石油價(jià)格反轉(zhuǎn)上揚(yáng)，使公司賬面出現(xiàn)浮動(dòng)虧損580萬美元，公司決定延期交割合同，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)、交易量更大的新期權(quán)。 2004年6月：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元。公司決定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。2004年10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司交易盤口達(dá)5200萬桶石油,賬面虧損增大。 10月1

29、0日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得1.08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。11月8日到25日：公司的期權(quán)合約繼續(xù)遭逼倉(cāng)，實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。12月1日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。二、案例分析我們主要會(huì)從行為金融的角度來分析中航油失敗并且導(dǎo)致破產(chǎn)的主要原因。行為金融主要是通過分析投資者各種心理特征，來研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響，

30、力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。因此，在這一事件中，我們主要是通過分析總裁陳久霖在期貨投資時(shí)的心理特征來研究他的決策行為，并且分析這些行為會(huì)有如何的表現(xiàn)和導(dǎo)致怎樣的結(jié)果。在中航油案例中，陳久霖的期貨投資失敗的原因主要有以下幾點(diǎn)：（一）犯了投資者的處置效應(yīng)錯(cuò)誤1、對(duì)處置效應(yīng)的解釋處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者心理和行為偏差，是投資者心態(tài)模型的重要表現(xiàn)形式。在廣泛的資本市場(chǎng)中，投資者常常處于處置效應(yīng)狀態(tài)，并且在資產(chǎn)投資中受挫。處置效應(yīng)，是指投資人在處置股票時(shí)，傾向賣出賺錢的股票，繼續(xù)持有賠錢的股票，也稱“出贏保虧”效應(yīng)。 處置效應(yīng)產(chǎn)生的原因在于投資者的心理偏差，即投資者的自我意識(shí)偏差和對(duì)待

31、挫折的心理態(tài)度。投資者回避實(shí)現(xiàn)損失是為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔，因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn)，就證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的，這會(huì)給投資者帶來挫折感，使其心理上感到內(nèi)疚和不安。2，處置效應(yīng)在中航油事件中的主要表現(xiàn)從2003年底至2004年，陳久霖錯(cuò)誤地判斷油價(jià)走勢(shì)，多次調(diào)整交易策略，賣出石油看漲期權(quán)并買入看跌期權(quán)。在期權(quán)盤位到期時(shí)，失誤的投資仍然沒有正確的面對(duì)，反而決定延期交割合同，買回期權(quán)以關(guān)閉原先的盤位，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)，交易量更大的新期權(quán)。經(jīng)過多次的延期，最終導(dǎo)致虧損的缺口擴(kuò)大到無法彌補(bǔ)的程度并走向破產(chǎn)。（二）在投資過程中的過度自信1、關(guān)于過度自信過度自信是指人們往往有過于相信自己的判斷能力，高估自

32、己成功的機(jī)會(huì)的心理現(xiàn)象。過度自信是導(dǎo)致投資者過早地拋售盈利證券，遲遲不愿意出售虧損的證券的重要原因之一，這也是在證券投資中，許多投資者都會(huì)犯的一種錯(cuò)誤。過度自信的投資者通常會(huì)過分依賴自己收集到的信息而輕視市場(chǎng)上不斷更新的信息，同時(shí)，在過濾和加工各種信息時(shí)，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對(duì)自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會(huì)進(jìn)行一些非理性交易。 2、陳久霖過度自信的表現(xiàn)在中航油案例中，由于在2003年下半年對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的正確判斷，購(gòu)買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，獲得一定的利潤(rùn)。并且在1997年，陳久霖通過30萬的啟動(dòng)資金，使臨危的中航油公司躍居成為世界第八大航油供應(yīng)商。由于之前的成功，使得陳久霖產(chǎn)生了過度自信的心理，從而在對(duì)2003年底至2004年對(duì)石油的價(jià)格走勢(shì)中做出了錯(cuò)誤的判斷，過分地相信自己，只是根據(jù)1978年紐約商品交易所上市原油期貨及1981年倫敦國(guó)際石油交易所上市原油期貨的每桶交易價(jià)格的變化范圍來判斷當(dāng)前的石油期貨價(jià)格。在他拋售看漲期權(quán)并買入看跌期權(quán)時(shí)，根據(jù)自己收集的過時(shí)信息，過分地相信自己的判斷。當(dāng)石油價(jià)格上升并且使得公司虧損580萬美元時(shí)，并沒有認(rèn)識(shí)到自己判斷和