ICBRR市場風(fēng)險管理課程精華要點

1、市場風(fēng)險管理1. 銀行風(fēng)險管理風(fēng)險被定義為造成銀行不利后果的一切可能事件。銀行的風(fēng)險管理具體包括：風(fēng)險識別、風(fēng)險計量、風(fēng)險監(jiān)督以及風(fēng)險報告。銀行的風(fēng)險經(jīng)理除了在極端情況下以外，并不經(jīng)常管理風(fēng)險。風(fēng)險識別是風(fēng)險經(jīng)理們與銀行業(yè)務(wù)團隊的合作中實現(xiàn)的，并不是所有風(fēng)險都是顯而易見的。風(fēng)險計量是風(fēng)險經(jīng)理最困難的任務(wù)之一。風(fēng)險模型是基于過去的數(shù)據(jù)，他們只能部分提供對于未來風(fēng)險的評估。許多風(fēng)險能夠在日?；顒又斜槐O(jiān)控，但是一些風(fēng)險以非常低的頻率出現(xiàn)。2. 風(fēng)險分類風(fēng)險的分類通常被分為市場風(fēng)險（價格風(fēng)險）、信用風(fēng)險（銀行客戶或交易對手履約風(fēng)險）和操作風(fēng)險（人、流程和系統(tǒng)），其中資產(chǎn)負債管理風(fēng)險被認為是存在于銀行賬

2、戶中的一類市場風(fēng)險，僅限于銀行投資組合。3. 風(fēng)險管理的目標(biāo)風(fēng)險管理的目標(biāo)是：合規(guī)、風(fēng)險控制、組合管理、溝通和規(guī)劃。被監(jiān)管銀行向監(jiān)管機構(gòu)報告風(fēng)險并且保持足以覆蓋不利結(jié)果的資本，這被稱為“合規(guī)性需求”；最小化銀行可控制的不利結(jié)果，例如：貸款詐騙，這被稱為“控制需求”；根據(jù)為銀行帶來最大綜合正收益活動來分配銀行風(fēng)險承擔(dān)的能力，這被成為“組合需求”；向監(jiān)管機構(gòu)公開內(nèi)部報表以協(xié)助信用評級機構(gòu)和交易對手評估銀行可信度，以及向其他利益相關(guān)者提示銀行風(fēng)險，被稱為“溝通需求”；幫助銀行規(guī)劃不利事件發(fā)生時的應(yīng)急措施，被稱為“規(guī)劃需求”。風(fēng)險管理的目標(biāo)不一定是要消除風(fēng)險，而是要幫助銀行確定最佳的方式使風(fēng)險可控，從

3、而最大化與該風(fēng)險相關(guān)的收益。4. 風(fēng)險管理失敗通過研究風(fēng)險管理的失敗能夠?qū)W習(xí)到許多東西。銀行倒閉可能源于對已知風(fēng)險的錯誤評估，未能將風(fēng)險納入考慮，未能將風(fēng)險信息傳達，未能檢測風(fēng)險，未能管理風(fēng)險和未能選擇合適的風(fēng)險指標(biāo)。銀行倒閉的比率很高，但是由于大部分銀行在違約之前都得到第三方的救助，這一事件對社會的影響并不大。5. 銀行風(fēng)險管理的組織架構(gòu)銀行的只能被分為前臺（業(yè)務(wù)線）、中臺（風(fēng)險報告和財務(wù)報告）和后臺（文書、支付管理、文檔管理）中臺的風(fēng)險職能是向首席風(fēng)險官報告。最佳實踐需要風(fēng)險管理職能獨立于銀行的主要業(yè)務(wù)線。6. 外匯交易市場在國際交易中常見的產(chǎn)品被稱為“普通香草型”產(chǎn)品，因為他們十分普遍，

4、沒有添加任何雜質(zhì)成分。定價模型中所有會發(fā)生變動的參數(shù)都會成為風(fēng)險因子。銀行間外匯交易市場是最大的也是最具流動性的市場，每天交易量達到4萬億美元。外匯交易市場中主要的交易貨幣是美元、歐元、日元和英鎊。7. 現(xiàn)貨外匯交易外匯交易風(fēng)險源于經(jīng)濟因素、國際政治因素和市場心理。貨幣可被視作一種經(jīng)濟商品，同樣受供求壓力的影響。當(dāng)對某種貨幣的全球需求增加時，其價格上漲。8. 遠期外匯交易銀行進行遠期交易來投機、做市還有滿足客戶需求。遠期交易使得最終用戶可以鎖定未來的以外幣計價和收入或支出的匯率。遠期外匯交易使用套利關(guān)系進行定價。外匯遠期的價格表示為：以X計價的遠期Y國價格遠期=即期（1+X國匯率）t（1+Y國

5、匯率）t或者以X計價的遠期Y國價格遠期=即期（1+X國匯率-Y國匯率）t9. 貨幣期貨期貨的經(jīng)濟作用于遠期相同，并且向遠期一樣定價。期貨合約通常比遠期更加標(biāo)準(zhǔn)化。與遠期不同的是，期貨實行逐日盯視并有準(zhǔn)備金要求。期貨交易由清算所進行清算，清算所同時對買房和賣方負責(zé)，這種做法降低了交易對手信用風(fēng)險。10. 期權(quán)銀行交易期權(quán)用以投機、做市和滿足客戶需求。最終用戶使用期權(quán)來保護他們未來現(xiàn)金頭寸，對抗不利價格移動并從有利的價格移動中獲利。期權(quán)包括所有的遠期風(fēng)險，還包括附加風(fēng)險，具體詳見風(fēng)險圖譜。附加風(fēng)險源于“希臘字母”和與對沖交易相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險。期權(quán)的“希臘字母”字母定義變動范圍具體解釋DELTA=部分

6、期權(quán)價格變動/標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動買權(quán)的01隨著標(biāo)的資產(chǎn)的上升，買權(quán)的趨于1，賣權(quán)的趨于0賣權(quán)的-10同樣履約價的買權(quán)和賣權(quán)值相同，平價期權(quán)最大部分期權(quán)價格變動=標(biāo)的資產(chǎn)價格+ 122THETA=期權(quán)價格變動/時間變動買權(quán)的0VEGA部分期權(quán)價格變動=VEGA波動率變動-VOLATILITY波動率增大，期權(quán)價格會上漲RHO部分期權(quán)價格變動=RHO相對利率變動率RATE當(dāng)RHO為正值，利率上漲會引起期權(quán)價格的上漲；為負值，利率上漲會引起期權(quán)價格的下跌執(zhí)行風(fēng)險，每一次頭寸調(diào)整都會產(chǎn)生交易成本，這也可視為一種風(fēng)險因子。11. 非常規(guī)期權(quán)非常規(guī)期權(quán)可以分為路徑依賴型與路徑獨立型。非常規(guī)期權(quán)所面臨的風(fēng)險包

7、括所有期權(quán)的風(fēng)險，另外，除了很高的模型和對沖執(zhí)行風(fēng)險以外，還有市場操縱、法律、聲譽、操作風(fēng)險等。非常規(guī)期權(quán)具體包括路徑獨立型期權(quán)與路徑依賴型期權(quán)。其中，路徑獨立型期權(quán)，僅與最終的標(biāo)的的資產(chǎn)價格相關(guān)；而路徑依賴型期權(quán)，不僅與最終的標(biāo)的的資產(chǎn)價格相關(guān)，還與所有通向最終價格的價格路徑相關(guān)。路徑獨立型期權(quán)，具體包括：選擇者期權(quán)，在預(yù)設(shè)日期，持有者可選擇是看漲或看跌期權(quán)，或可在預(yù)先確定的范圍內(nèi)選擇最佳貨幣組合。 二元期權(quán)，僅當(dāng)其到期時為價內(nèi)狀態(tài)時，需支付一筆固定的標(biāo)的資產(chǎn)，此類期權(quán)很難對沖。 冪期權(quán)，期權(quán)支付的價值是標(biāo)的價格高于執(zhí)行價格的差價的乘方。此類期權(quán)損失將較普通期權(quán)有更高比例的增長。 一攬子期權(quán)

8、，一系列香草型期權(quán)，這類期權(quán)的對貨幣間的相關(guān)性假設(shè)十分敏感。 交換期權(quán)，持有者有將一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成另一種資產(chǎn)的權(quán)利，他對兩種資產(chǎn)的相關(guān)性十分敏感。 展期期權(quán)，允許持有者對期權(quán)展期，但可能會有附加費用。 價差期權(quán)，期權(quán)的付款時基于兩種不同標(biāo)的資產(chǎn)的價格差異，相關(guān)性是此類期權(quán)價格變動的重要因子。路徑依賴型期權(quán) 回望期權(quán)，期權(quán)持有者以有效期內(nèi)期權(quán)所達到的最佳價格執(zhí)行期權(quán)，這種期權(quán)價格昂貴，并且對于有效期內(nèi)人為市場操縱非常敏感。 叫喊期權(quán)，該期權(quán)擁有兩個執(zhí)行價格，一個是在購買時確定的，另一個是持有人在期權(quán)有效期內(nèi)任意時間“叫喊”的。 亞式期權(quán)，償付基于的標(biāo)的資產(chǎn)價格是一段時間內(nèi)的平均價格。該期權(quán)的客戶通

9、常具有實際持續(xù)需求。 障礙期權(quán)，當(dāng)達到預(yù)先確定的價格時，期權(quán)就會生效（觸碰生效型）或失效（觸碰失效性），這種期權(quán)非常容易受到標(biāo)的資產(chǎn)市場的控制。 范圍期權(quán)，支付時基于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的最大值與最小值之間的差額。12. 固定收益工具的重要性固定收益工具構(gòu)成了銀行大部分的資產(chǎn)和負債。美國銀行業(yè)持有的資產(chǎn)中，大約有3萬億美元的證券和8萬億美元的貸款，負債中大約有8萬億美元的存款，3萬億美元的借款。全球的情況大約是美國的兩倍。固定收益工具13. 現(xiàn)貨固定收益工具現(xiàn)貨固定收益工具通常包括：1、銀行間市場的貸款和存款；2、面向客戶的貸款；以及3、債券。 銀行間市場的貸款和存款，通常在銀行間以約定期

10、限內(nèi)的固定利率或者以定期重置的浮動利率進行交易。通常為一年以下的交易。在美國之外，銀行間最大的美元同業(yè)拆借市場是倫敦同業(yè)拆借市場LIBOR。泰德價差=3月期LIBOR-3月期美國國債，它被看做是倫敦大型銀行的信用風(fēng)險預(yù)警器。 面向客戶的貸款可以高度定制化，與銀行間貸款的主要區(qū)別在于信用風(fēng)險，多數(shù)商業(yè)貸款被銀行無限期持有，主要出于以下原因：1、客戶關(guān)系/談判時的靈活性；2、有吸引力的風(fēng)險回報預(yù)期；3、貸款的非可售性。存款被認為是一種客戶對銀行的貸款。一些商業(yè)貸款聚集以后被打包出售。證券化是一種債務(wù)出售形式，它把標(biāo)的固定收益工具集中起來并進行結(jié)構(gòu)化，以便出售給投資者。貸款出售以后，使得銀行可以擺脫

11、由此產(chǎn)生的利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。 債券時一種可轉(zhuǎn)讓的長期債務(wù)工具，由借款方（發(fā)行人）發(fā)行，從投資人（持有人）處獲得本金。貸款和債券具有相同的特性，所不同的是貸款被銀行所持有，而債券被用于交易。債券可以按照到期期限、發(fā)行人、優(yōu)先級別、信用質(zhì)量、償付方式和隱含期權(quán)來進行分類。債券分類類型具體描述備注到期期限短期不超過5年中期不超過10年長期超過10年永久性債券利息支付永久優(yōu)先級別高級債券利差低，更安全，優(yōu)先清償?shù)图墏罡咝庞觅|(zhì)量標(biāo)普投資級別AAAAAABBB適用+/-用以調(diào)整標(biāo)普投機級別BBBCD1=+3=-穆迪評級AaaAaABaa適用1/2/3調(diào)整穆迪評級BaCaaCaCD1=+3=-惠譽償

12、付方式固定一年一次或一年多次浮動一年一次或一年多次零息子彈型債券/零息債券隱含期權(quán)可轉(zhuǎn)債隱含一部分權(quán)益風(fēng)險可贖回隱含一部分提前支付風(fēng)險14. 固定收益工具的定價 收益率曲線，所有帶來現(xiàn)金流的金融工具都是通過對未來現(xiàn)金進行折現(xiàn)現(xiàn)實的，因此都需要一個對應(yīng)的市場利率。通常情況下，收益率曲線呈現(xiàn)出短期低、長期高，短期時間排列較緊湊、長期時間排列較稀疏的特點。補插：標(biāo)準(zhǔn)期限日期的利率可以從曲線中直接觀察得出，但是其他時間的利率必須從輸入的利率中計算得出，這個過程叫做補插。利率相關(guān)產(chǎn)品的收益率曲線都對變化很敏感。一種產(chǎn)品的價格可能對一個或多個收益曲線利率敏感，這取決于到期期限和工具的金融特性。主要與利率相

13、關(guān)的收益率曲線包括：1、現(xiàn)金曲線；2、衍生產(chǎn)品曲線；3、債券曲線；4、基差曲線。 期限結(jié)構(gòu)的流動性偏好理論，使得利率的表現(xiàn)形式為短期低、長期高，這也使得銀行可以通過借入短期債務(wù)，借出長期債務(wù)而獲利。當(dāng)然，此類套利行為也不總是能夠賺錢。 利率的驅(qū)動因子，利率通常被分為兩個部分，無風(fēng)險利率反映了貸款方借入款項的成本；信用利差，即債權(quán)人由于違約風(fēng)險而需要得到的額外收益。無風(fēng)險利率可被看作是資金的成本，而信用利差可被看作信用風(fēng)險的成本。 信用利差驅(qū)動因子，信用利差=違約概率違約損失率+風(fēng)險溢價=PDLGD+RP影響利率的主要因子包括：資金的成本（通脹）以及信用的成本（利率）。資金成本主要受到消費和經(jīng)濟

14、因子的影響，而信用成本則受到違約概率、違約損失率以及風(fēng)險溢價的影響。15. 現(xiàn)貨固定收益工具風(fēng)險現(xiàn)貨固定收益工具的價格風(fēng)險直接與利率波動相關(guān)。三種常見的風(fēng)險度量方法是基點現(xiàn)值、久期和凸度，這些都是基于收益率曲線平行移動的假設(shè)，即短期、中期、長期利率等量變動?；c現(xiàn)值PVBP，是收益率增長一個基點，債券價格的變化（PVBP為絕對值概念）。修正久期，是收益率變化1%時，債券價格變化的百分比。麥考利久期是最初對久期的測量，即利率的平均重定價時間。修正久期=麥考利久期1+債券收益率每年的付息次數(shù)組合久期：可以用組合各個債券的價值加權(quán)平均久期來獲得.組合對沖：在對沖債券組合期限結(jié)構(gòu)的小幅平移時，應(yīng)該按照

15、當(dāng)前組合相同的價值、相同的久期以及相反方向來建立對沖頭寸。債券波動率=利率波動率收益率修正久期 凸度，是假設(shè)收益曲線平行移動，但債券收益率的變化會以一種非線性的方式來影響債券價格。凸度就是計算收益率變化所引起的久期變化的程度。組合凸度：從單個債券到債券組合，組合的凸度可以通過計算組成組合各個債券的價值加權(quán)平均凸度得到。組合凸度對沖：為了收益率曲線的平移，銀行應(yīng)維持收益率曲線變動前后的組合的價值、久期和凸度不變。利用凸度匹配，可以對抗收益率曲線的大幅平行移動。對于浮動利率債券而言，其對利率變化的敏感度很小。反向浮動票據(jù)：浮動利率債券的一種很復(fù)雜的形式是反向浮動票據(jù)。這種類型債券的利率變化與市場利

16、率的變化方向相反。 當(dāng)市場利率上升時，債券利率下降，當(dāng)市場利率下降時，債券利率上升。此類債券的久期通常很高。零息債券的久期最高。浮息債券的久期最小。實際上，收益率曲線是非線性移動的，所以多因子對沖模型比久期模型的效果更好。16. 固定收益衍生產(chǎn)品 遠期利率協(xié)議FRA，是一種場外交易衍生產(chǎn)品合約，可在未來某個特定時期以固定利率借入或借出資金。 利率互換，是一種場外交易衍生產(chǎn)品，可以在無需承擔(dān)長期信用風(fēng)險的情況下獲得長期利率收益。普通香草型互換是以固定利率交換浮動利率。 貨幣互換，與利率互換具有相同特征，但利息是不同貨幣計價的。貨幣互換會產(chǎn)生匯率風(fēng)險與利率風(fēng)險。互換具有復(fù)雜的風(fēng)險特性，在估值上可以

17、用交易債券來復(fù)制。17. 期權(quán)和非常規(guī)固定收益工具 常見產(chǎn)品有：利率上限協(xié)議和利率下限協(xié)議。 非常規(guī)產(chǎn)品：1、指數(shù)攤銷利率互換，參照某個指數(shù)進行的利率互換；2、按揭，固定利率按揭貸款常帶有一個提前還款的選項，相當(dāng)于公司債券的可贖回期權(quán)；3、按揭抵押債券CMO，根據(jù)現(xiàn)金流時間劃分按揭貸款池，并根據(jù)本金償付順序進行分層；4、結(jié)構(gòu)化債務(wù)和債務(wù)抵押債券CDO，一個基礎(chǔ)的但保持，其中主要是貸款和債券，CDO產(chǎn)生的風(fēng)險高于CMO；5、雙層CDO，使用CDO作為標(biāo)的擔(dān)保來構(gòu)建CDO。非常規(guī)期權(quán)都是通過嵌套的方式結(jié)合進行固定收益產(chǎn)品。18. 固定收益工具的風(fēng)險圖譜19. 股權(quán)股權(quán)通常是銀行交易活動中一個相對較

18、小的部分。股權(quán)工具通?？梢苑譃椋?、普通股；2、優(yōu)先股，是指一種介于股權(quán)和債務(wù)之間的有價證券。優(yōu)先股標(biāo)明定期的款項支付，優(yōu)先股持有者相比普通股持有人有著清償?shù)膬?yōu)先權(quán)，對于健康的公司，優(yōu)先股更像是債務(wù)，對于不健康的公司，優(yōu)先股更像是股權(quán)；3、股票指數(shù)和交易所交易基金（ETFs），被銀行和投資者用來獲取股票指數(shù)的暴露，而不用交易其中所有的成分股。影響普通股的風(fēng)險因子：1、盈利；2、行業(yè)因子；3、宏觀經(jīng)濟因子等。ETF則由影響股權(quán)市場的宏觀經(jīng)濟因子推動。資本資產(chǎn)定價模型：要求的回報=無風(fēng)險回報+市場風(fēng)險溢價對于值的估算現(xiàn)在還沒有一致認可的方法，銀行更傾向于適用風(fēng)險價值去衡量風(fēng)險。20. 股票衍生工具

19、遠期頭寸提供了一個杠桿的方式來獲得股權(quán)暴露。股權(quán)遠期或期貨的價格=市場的股票價格（1+無風(fēng)險利率-預(yù)期股息率），需要把股息從遠期價格中扣除，就像遠期價格需要把他國利率扣除一樣。股指期權(quán)、股權(quán)互換（股票總體回報的互換）、股權(quán)期權(quán)以及股權(quán)非常規(guī)期權(quán)。其中股權(quán)期權(quán)有著與外匯期權(quán)相同的定性特征。與直接股權(quán)頭寸相比，股權(quán)互換可以為銀行提供更高效的風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險對沖的機會。單個股票的非常規(guī)期權(quán)產(chǎn)品是非常罕見的，但一攬子期權(quán)是一種非常流行的股權(quán)產(chǎn)品。21. 商品商品主要包括：貴金屬、工業(yè)金融、能源、農(nóng)產(chǎn)品等銀行的商品交易只限于金融合約，而不是實物合約。商品與金融資產(chǎn)有著本質(zhì)的不同：商品的交易成本、存儲成本昂

20、貴，賣空往往是不太可能的。商品價格由影響供給和需求的所有經(jīng)濟因子驅(qū)動。外匯、債券和股票的遠期價格是由套利關(guān)系決定的，商品遠期套利通常都行不通，這是因為商品缺乏賣空市場，再者商品儲存成本是由市場決定的?，F(xiàn)貨溢價：當(dāng)期限較長的遠期價格較低，商品市場就處于現(xiàn)貨溢價，反之則稱為期貨溢價，黃金通常為期貨溢價產(chǎn)品。商品期權(quán)的風(fēng)險通常與其他市場交易的期權(quán)類型大致相同。期權(quán)風(fēng)險包括所有標(biāo)的物風(fēng)險再加上與波動性和市場流動性不足相關(guān)的額外風(fēng)險。亞式期權(quán)：將標(biāo)的物資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)的平均價格作為期權(quán)執(zhí)行價格，平時此類期權(quán)被認為是非常規(guī)期權(quán)，但在商品市場亞式期權(quán)被認為是香草型期權(quán)。靈活數(shù)量期權(quán)：把標(biāo)的資產(chǎn)的容量的靈活

21、性考慮在期權(quán)以內(nèi)，平時此類期權(quán)也被認為是非常規(guī)期權(quán)，但在商品市場卻被認為是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。商品衍生產(chǎn)品風(fēng)險 基差，反映了商品位置和地理區(qū)域差異。 日歷價差，特殊情況下的基差風(fēng)險，合約之間的期限和暴露存在著固有的不匹配。 期限，其他市場的與遠期價格與現(xiàn)貨類似，但在商品市場除了黃金，其他商品的遠期合約波動率較大，其中最短期限的遠期合約波動最大，最長期限的遠期合約波動最小。 季節(jié)性，商品的季節(jié)性價格波動影響。 相關(guān)性，商品間互相替代性因素。22. 股權(quán)與商品的風(fēng)險圖譜略23. 風(fēng)險價值VARVARValue-at-risk，是一個概念有是一個計算方法。它是前瞻性的，但計算有是往后看的，是在給定時間內(nèi)和概率

22、置信度水平下某個工具或投資組合最大可能的損失。實踐中，大多數(shù)VAR的計算方法都是使用歷史數(shù)據(jù)的，但期權(quán)隱含波動率的預(yù)測則使用了前瞻性數(shù)據(jù)。VAR有兩種不同類型的計算方法：1、參數(shù)法（歷史波動率法），通常假定將來的利潤和損失P&L是正態(tài)分布的；2、非參數(shù)法（歷史模擬法），不作任何分布假設(shè)，通常使用歷史數(shù)據(jù)的抽樣來構(gòu)建頻率分布。參數(shù)法，假設(shè)正態(tài)分布的好處是，損失概率可以是已知的，如下表：置信度大于VAR損失的概率標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量90%10%-1.28295%5%-1.64599%1%-2.326確定單一因子的VAR（使用歷史波動率），就需要： 確定歷史事件周期和樣本頻率（通常是每天）； 計算因子的回報；

23、 計算因子的標(biāo)準(zhǔn)差； 乘以價格水平得到貨幣金額數(shù)字 在VAR計算中乘以交易天數(shù)的平方根； 乘以與置信水平一致的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量，如上表。對歷史波動率法的批判是： 歷史事件階段的選擇是主觀隨意的； 這個方法給予所有過去回報相同的權(quán)重； 一個因子的極端變動在進入和退出數(shù)據(jù)集時會提高歷史波動率； 很對回報序列并不是正態(tài)分布的。（摩根大通使用）RiskMetrics公司退出的指數(shù)加權(quán)法被認為是一種更好的方法，這是因為： 更多的權(quán)重放在了更加近期的觀察值上； 沒有明確的時間間隔的選擇 衰減率可以用來給予更加久遠的歷史觀察值更多或更少的權(quán)重。 極端觀察值的重要性逐漸降低。相比歷史波動率法，歷史模擬法是通過對歷史

24、數(shù)據(jù)的抽樣來構(gòu)建頻率分布的方法，支持者建議使用歷史模擬法的原因是： 歷史模擬法避免了回報正態(tài)分布的假設(shè)； 過去實際發(fā)生的時間可以用來識別未來的情景； 不需要計算風(fēng)險因子之間的相關(guān)系數(shù)。此外，歷史模擬法也可以通過指數(shù)加權(quán)來把更多的權(quán)重放在更加近期的觀察值上，從而降低過久歷史回報率數(shù)據(jù)的重要性。24. VAR多因子法銀行為所有單個風(fēng)險開發(fā)了模型，就必須了解這因子的互相關(guān)聯(lián)程度，從而獲得總風(fēng)險頭寸。最常用的方法就是相關(guān)系數(shù)。線性關(guān)系的協(xié)方差和相關(guān)性有著三個重要的特征：1、協(xié)方差是個計算的中間過程；2、相關(guān)系數(shù)介于-1至1之間，代表著關(guān)系的力度；3、兩者都是基于歷史數(shù)據(jù)。X和Y之間的相關(guān)系數(shù)=X和Y之

25、間的協(xié)方差除以X和Y標(biāo)準(zhǔn)差的乘積組合VAR2=N12VAR12+N22VAR22+2N1VAR1N2VAR2使用相關(guān)系數(shù)歸集：把資產(chǎn)A映射到資產(chǎn)B的等價頭寸=（VAR(A)相關(guān)系數(shù)）/VAR(B)相關(guān)系數(shù)經(jīng)常被批評，原因如下： 相關(guān)系數(shù)表現(xiàn)的并不穩(wěn)定，這通常是因為計算時假設(shè)平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)都是不變的； 相關(guān)系數(shù)無法區(qū)分短期價格波動（通常是弱相關(guān)性）和極端價格波動（通常是強相關(guān)性）之間的關(guān)系； 作為一個線性度量指標(biāo)，相關(guān)系數(shù)無法體現(xiàn)非線性關(guān)系的影響，包括哪些由外部因子導(dǎo)致的影響。使用相關(guān)的其他方法就是對互相關(guān)聯(lián)關(guān)系進行詳細的建模，包括適用Copula對非線性關(guān)系建模。25. 頭寸映射與匯

26、總將大量因子減少到少量因子的程序可以通過兩種方法來完成：1、映射，將選定的風(fēng)險因子轉(zhuǎn)換成其他風(fēng)險因子的組合；2、歸集，將類似頭寸按照類型或時間段來分組。映射的目的就是在VAR計算中的組合風(fēng)險時，對非重要風(fēng)險因子進行建模。歸集的目的就是按照離到期的時間期限來對頭寸分組，也許還會有一些小的調(diào)整。歸集和映射的結(jié)果就是減少因子的數(shù)量到易于管理的水平，同時并不會太多影響風(fēng)險測量的質(zhì)量。外匯、期權(quán)、商品頭寸的歸集和映射： 外匯，可以被映射到現(xiàn)金頭寸和遠期頭寸； 期權(quán)，期權(quán)倉位可以被映射到陷阱頭寸和遠期頭寸； 商品，商品與利率最相似，可以把一些流動性較低的商品直接與等價高流動性商品。其中期權(quán)的頭寸轉(zhuǎn)換，可以

27、有兩種方法來映射： DELTA正態(tài)分布法，假定期權(quán)可以根據(jù)相對于基礎(chǔ)因子的DELTA轉(zhuǎn)換，這個方法相對簡單，但由于期權(quán)頭寸的非線性特征，將會高估多頭期權(quán)風(fēng)險，低估空頭期權(quán)風(fēng)險。 DELTA-GAMMA法，通過拋物線曲線來適應(yīng)風(fēng)險，而不是直線，從而糾正DELTA正太分布法的線性問題。VAR=VAR因子-0.5VAR因子2DELTA-GAMMA法相對更加準(zhǔn)確，但是極端的期權(quán)價格變動不能被上述任何一種方法反映，對于這些期權(quán)，全面重估模擬可能會更加適當(dāng)。一旦將所有頭寸都被映射到因子上了，匯總就可以從兩個方面繼續(xù)進行： 方法-協(xié)方差法可以計算總頭寸風(fēng)險，即取得方差-協(xié)方差矩陣的各個數(shù)值，分別乘以頭寸的規(guī)

28、模，并將它們匯總。這是一個快速的方法，但準(zhǔn)確性比不上全面重估。 全面重估法模擬了各個因子，然后重估所有模擬因子水平的頭寸。頭寸損益數(shù)值匯總后找到第五個百分位值，這個值就是VAR。此外，一些風(fēng)險模型也會將他們組合在一起。26. 每日VAR程序的構(gòu)建銀行每天需執(zhí)行VAR程序，具體如下：27. VAR的質(zhì)量控制銀行需要定期進行VAR質(zhì)量控制檢查。最簡單的測試就是驗證已實現(xiàn)的損益是否處于通過適當(dāng)頻率得出的預(yù)期范圍內(nèi)，也叫做VAR的返回檢驗。28. 銀行交易活動銀行對交易有三種策略，分別是：1、匹配策略，這是市場風(fēng)險最小的一種策略；2、根據(jù)交易部門的判斷執(zhí)行“回補”交易或“對沖”交易來管理產(chǎn)品頭寸；3、

29、做市商，做市商會向客戶和其他銀行提供買賣報價，并以交易對手選擇的價格進行交易。交易員可以通過一定頭寸標(biāo)的資產(chǎn)對沖，也可以用一定數(shù)量的另一種不同工具對沖，通常適用比標(biāo)的交易流動性更高的產(chǎn)品對沖，特別是衍生品，主要原因包括：1、更低的信用風(fēng)險；2、更低的融資要求；3、更低的資本占用；4、更高流動性；5、更低交易成本。對沖有很多優(yōu)點，但需要嚴格管理，因為所使用的工具與原始交易不同。這就意味著通常會遺留殘余風(fēng)險（主要可能是基差風(fēng)險），且必須被計量和控制。銀行需擁有嚴格的新產(chǎn)品審批程序，并且能夠設(shè)計到銀行內(nèi)部所有相關(guān)部門。審批程序應(yīng)該包括以下方面：監(jiān)管批準(zhǔn)；對監(jiān)管資本的影響；稅務(wù)處理；會計程序；法律和文

30、件程序；IT系統(tǒng)要求；操作支持；風(fēng)險管理報告；定價和評估；融資需求；信用風(fēng)險影響；執(zhí)行機制。29. 銀行交易策略銀行交易的基本策略，如買入、賣出，具有潛在的復(fù)雜性，特別是賣出空頭。賣空存在特有的風(fēng)險，理論上存在無限的潛在極端損失。多頭頭寸的杠桿交易獲取方法，具體包括：1、通過銀行貸款或類似信用借入的資金購買；2、用保證金購買；3、進行衍生品交易，例如總收益互換等空頭頭寸中的杠桿可以間接通過賣空獲得。很多銀行策略中都依賴于杠桿，出了杠桿融資，還可以從保證金貸款、回購交易和衍生品獲得資金。銀行默許或明確進行套利交易，從長遠角度考慮，是希望從其在外匯、固定收入、股權(quán)和商品市場中支付的結(jié)構(gòu)風(fēng)險溢價中獲利。套利交易一般成功，但有時也會失敗。銀行通過清算所交易的好處具體包括：1、集中管理；2、頭寸凈額結(jié)算；3、降低抵押品要求；4、提高信用質(zhì)量；5、降低合約風(fēng)險。比較有名的場外清算所，如：倫敦清算所，LCH平臺。30. 銀行交易中的外部風(fēng)險銀行交易存在許