ICBRR市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理課程精華要點(diǎn)

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理1. 銀行風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)被定義為造成銀行不利后果的一切可能事件。銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理具體包括：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。銀行的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理除了在極端情況下以外，并不經(jīng)常管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理們與銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的合作中實(shí)現(xiàn)的，并不是所有風(fēng)險(xiǎn)都是顯而易見的。風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理最困難的任務(wù)之一。風(fēng)險(xiǎn)模型是基于過去的數(shù)據(jù)，他們只能部分提供對(duì)于未來風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。許多風(fēng)險(xiǎn)能夠在日?；顒?dòng)中被監(jiān)控，但是一些風(fēng)險(xiǎn)以非常低的頻率出現(xiàn)。2. 風(fēng)險(xiǎn)分類風(fēng)險(xiǎn)的分類通常被分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）、信用風(fēng)險(xiǎn)（銀行客戶或交易對(duì)手履約風(fēng)險(xiǎn)）和操作風(fēng)險(xiǎn)（人、流程和系統(tǒng)），其中資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是存在于銀行賬

2、戶中的一類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，僅限于銀行投資組合。3. 風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是：合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制、組合管理、溝通和規(guī)劃。被監(jiān)管銀行向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)并且保持足以覆蓋不利結(jié)果的資本，這被稱為“合規(guī)性需求”；最小化銀行可控制的不利結(jié)果，例如：貸款詐騙，這被稱為“控制需求”；根據(jù)為銀行帶來最大綜合正收益活動(dòng)來分配銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力，這被成為“組合需求”；向監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開內(nèi)部報(bào)表以協(xié)助信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和交易對(duì)手評(píng)估銀行可信度，以及向其他利益相關(guān)者提示銀行風(fēng)險(xiǎn)，被稱為“溝通需求”；幫助銀行規(guī)劃不利事件發(fā)生時(shí)的應(yīng)急措施，被稱為“規(guī)劃需求”。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)不一定是要消除風(fēng)險(xiǎn)，而是要幫助銀行確定最佳的方式使風(fēng)險(xiǎn)可控，從

3、而最大化與該風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的收益。4. 風(fēng)險(xiǎn)管理失敗通過研究風(fēng)險(xiǎn)管理的失敗能夠?qū)W習(xí)到許多東西。銀行倒閉可能源于對(duì)已知風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤評(píng)估，未能將風(fēng)險(xiǎn)納入考慮，未能將風(fēng)險(xiǎn)信息傳達(dá)，未能檢測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，未能管理風(fēng)險(xiǎn)和未能選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。銀行倒閉的比率很高，但是由于大部分銀行在違約之前都得到第三方的救助，這一事件對(duì)社會(huì)的影響并不大。5. 銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)銀行的只能被分為前臺(tái)（業(yè)務(wù)線）、中臺(tái)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告）和后臺(tái)（文書、支付管理、文檔管理）中臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)職能是向首席風(fēng)險(xiǎn)官報(bào)告。最佳實(shí)踐需要風(fēng)險(xiǎn)管理職能獨(dú)立于銀行的主要業(yè)務(wù)線。6. 外匯交易市場(chǎng)在國(guó)際交易中常見的產(chǎn)品被稱為“普通香草型”產(chǎn)品，因?yàn)樗麄兪制毡椋?/p>

4、沒有添加任何雜質(zhì)成分。定價(jià)模型中所有會(huì)發(fā)生變動(dòng)的參數(shù)都會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)因子。銀行間外匯交易市場(chǎng)是最大的也是最具流動(dòng)性的市場(chǎng)，每天交易量達(dá)到4萬億美元。外匯交易市場(chǎng)中主要的交易貨幣是美元、歐元、日元和英鎊。7. 現(xiàn)貨外匯交易外匯交易風(fēng)險(xiǎn)源于經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)際政治因素和市場(chǎng)心理。貨幣可被視作一種經(jīng)濟(jì)商品，同樣受供求壓力的影響。當(dāng)對(duì)某種貨幣的全球需求增加時(shí)，其價(jià)格上漲。8. 遠(yuǎn)期外匯交易銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期交易來投機(jī)、做市還有滿足客戶需求。遠(yuǎn)期交易使得最終用戶可以鎖定未來的以外幣計(jì)價(jià)和收入或支出的匯率。遠(yuǎn)期外匯交易使用套利關(guān)系進(jìn)行定價(jià)。外匯遠(yuǎn)期的價(jià)格表示為：以X計(jì)價(jià)的遠(yuǎn)期Y國(guó)價(jià)格遠(yuǎn)期=即期（1+X國(guó)匯率）t（1+Y國(guó)

5、匯率）t或者以X計(jì)價(jià)的遠(yuǎn)期Y國(guó)價(jià)格遠(yuǎn)期=即期（1+X國(guó)匯率-Y國(guó)匯率）t9. 貨幣期貨期貨的經(jīng)濟(jì)作用于遠(yuǎn)期相同，并且向遠(yuǎn)期一樣定價(jià)。期貨合約通常比遠(yuǎn)期更加標(biāo)準(zhǔn)化。與遠(yuǎn)期不同的是，期貨實(shí)行逐日盯視并有準(zhǔn)備金要求。期貨交易由清算所進(jìn)行清算，清算所同時(shí)對(duì)買房和賣方負(fù)責(zé)，這種做法降低了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。10. 期權(quán)銀行交易期權(quán)用以投機(jī)、做市和滿足客戶需求。最終用戶使用期權(quán)來保護(hù)他們未來現(xiàn)金頭寸，對(duì)抗不利價(jià)格移動(dòng)并從有利的價(jià)格移動(dòng)中獲利。期權(quán)包括所有的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，還包括附加風(fēng)險(xiǎn)，具體詳見風(fēng)險(xiǎn)圖譜。附加風(fēng)險(xiǎn)源于“希臘字母”和與對(duì)沖交易相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的“希臘字母”字母定義變動(dòng)范圍具體解釋DELTA=部分

6、期權(quán)價(jià)格變動(dòng)/標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)買權(quán)的01隨著標(biāo)的資產(chǎn)的上升，買權(quán)的趨于1，賣權(quán)的趨于0賣權(quán)的-10同樣履約價(jià)的買權(quán)和賣權(quán)值相同，平價(jià)期權(quán)最大部分期權(quán)價(jià)格變動(dòng)=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格+ 122THETA=期權(quán)價(jià)格變動(dòng)/時(shí)間變動(dòng)買權(quán)的0VEGA部分期權(quán)價(jià)格變動(dòng)=VEGA波動(dòng)率變動(dòng)-VOLATILITY波動(dòng)率增大，期權(quán)價(jià)格會(huì)上漲RHO部分期權(quán)價(jià)格變動(dòng)=RHO相對(duì)利率變動(dòng)率RATE當(dāng)RHO為正值，利率上漲會(huì)引起期權(quán)價(jià)格的上漲；為負(fù)值，利率上漲會(huì)引起期權(quán)價(jià)格的下跌執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，每一次頭寸調(diào)整都會(huì)產(chǎn)生交易成本，這也可視為一種風(fēng)險(xiǎn)因子。11. 非常規(guī)期權(quán)非常規(guī)期權(quán)可以分為路徑依賴型與路徑獨(dú)立型。非常規(guī)期權(quán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包

7、括所有期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，另外，除了很高的模型和對(duì)沖執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)以外，還有市場(chǎng)操縱、法律、聲譽(yù)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。非常規(guī)期權(quán)具體包括路徑獨(dú)立型期權(quán)與路徑依賴型期權(quán)。其中，路徑獨(dú)立型期權(quán)，僅與最終的標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)；而路徑依賴型期權(quán)，不僅與最終的標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)，還與所有通向最終價(jià)格的價(jià)格路徑相關(guān)。路徑獨(dú)立型期權(quán)，具體包括：選擇者期權(quán)，在預(yù)設(shè)日期，持有者可選擇是看漲或看跌期權(quán)，或可在預(yù)先確定的范圍內(nèi)選擇最佳貨幣組合。 二元期權(quán)，僅當(dāng)其到期時(shí)為價(jià)內(nèi)狀態(tài)時(shí)，需支付一筆固定的標(biāo)的資產(chǎn)，此類期權(quán)很難對(duì)沖。 冪期權(quán)，期權(quán)支付的價(jià)值是標(biāo)的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的差價(jià)的乘方。此類期權(quán)損失將較普通期權(quán)有更高比例的增長(zhǎng)。 一攬子期權(quán)

8、，一系列香草型期權(quán)，這類期權(quán)的對(duì)貨幣間的相關(guān)性假設(shè)十分敏感。 交換期權(quán)，持有者有將一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成另一種資產(chǎn)的權(quán)利，他對(duì)兩種資產(chǎn)的相關(guān)性十分敏感。 展期期權(quán)，允許持有者對(duì)期權(quán)展期，但可能會(huì)有附加費(fèi)用。 價(jià)差期權(quán)，期權(quán)的付款時(shí)基于兩種不同標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格差異，相關(guān)性是此類期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的重要因子。路徑依賴型期權(quán) 回望期權(quán)，期權(quán)持有者以有效期內(nèi)期權(quán)所達(dá)到的最佳價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，這種期權(quán)價(jià)格昂貴，并且對(duì)于有效期內(nèi)人為市場(chǎng)操縱非常敏感。 叫喊期權(quán)，該期權(quán)擁有兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格，一個(gè)是在購買時(shí)確定的，另一個(gè)是持有人在期權(quán)有效期內(nèi)任意時(shí)間“叫喊”的。 亞式期權(quán)，償付基于的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是一段時(shí)間內(nèi)的平均價(jià)格。該期權(quán)的客戶通

9、常具有實(shí)際持續(xù)需求。 障礙期權(quán)，當(dāng)達(dá)到預(yù)先確定的價(jià)格時(shí)，期權(quán)就會(huì)生效（觸碰生效型）或失效（觸碰失效性），這種期權(quán)非常容易受到標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)的控制。 范圍期權(quán)，支付時(shí)基于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的最大值與最小值之間的差額。12. 固定收益工具的重要性固定收益工具構(gòu)成了銀行大部分的資產(chǎn)和負(fù)債。美國(guó)銀行業(yè)持有的資產(chǎn)中，大約有3萬億美元的證券和8萬億美元的貸款，負(fù)債中大約有8萬億美元的存款，3萬億美元的借款。全球的情況大約是美國(guó)的兩倍。固定收益工具13. 現(xiàn)貨固定收益工具現(xiàn)貨固定收益工具通常包括：1、銀行間市場(chǎng)的貸款和存款；2、面向客戶的貸款；以及3、債券。 銀行間市場(chǎng)的貸款和存款，通常在銀行間以約定期

10、限內(nèi)的固定利率或者以定期重置的浮動(dòng)利率進(jìn)行交易。通常為一年以下的交易。在美國(guó)之外，銀行間最大的美元同業(yè)拆借市場(chǎng)是倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)LIBOR。泰德價(jià)差=3月期LIBOR-3月期美國(guó)國(guó)債，它被看做是倫敦大型銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警器。 面向客戶的貸款可以高度定制化，與銀行間貸款的主要區(qū)別在于信用風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)商業(yè)貸款被銀行無限期持有，主要出于以下原因：1、客戶關(guān)系/談判時(shí)的靈活性；2、有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)預(yù)期；3、貸款的非可售性。存款被認(rèn)為是一種客戶對(duì)銀行的貸款。一些商業(yè)貸款聚集以后被打包出售。證券化是一種債務(wù)出售形式，它把標(biāo)的固定收益工具集中起來并進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，以便出售給投資者。貸款出售以后，使得銀行可以擺脫

11、由此產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。 債券時(shí)一種可轉(zhuǎn)讓的長(zhǎng)期債務(wù)工具，由借款方（發(fā)行人）發(fā)行，從投資人（持有人）處獲得本金。貸款和債券具有相同的特性，所不同的是貸款被銀行所持有，而債券被用于交易。債券可以按照到期期限、發(fā)行人、優(yōu)先級(jí)別、信用質(zhì)量、償付方式和隱含期權(quán)來進(jìn)行分類。債券分類類型具體描述備注到期期限短期不超過5年中期不超過10年長(zhǎng)期超過10年永久性債券利息支付永久優(yōu)先級(jí)別高級(jí)債券利差低，更安全，優(yōu)先清償?shù)图?jí)債券利差高信用質(zhì)量標(biāo)普投資級(jí)別AAAAAABBB適用+/-用以調(diào)整標(biāo)普投機(jī)級(jí)別BBBCD1=+3=-穆迪評(píng)級(jí)AaaAaABaa適用1/2/3調(diào)整穆迪評(píng)級(jí)BaCaaCaCD1=+3=-惠譽(yù)償

12、付方式固定一年一次或一年多次浮動(dòng)一年一次或一年多次零息子彈型債券/零息債券隱含期權(quán)可轉(zhuǎn)債隱含一部分權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)可贖回隱含一部分提前支付風(fēng)險(xiǎn)14. 固定收益工具的定價(jià) 收益率曲線，所有帶來現(xiàn)金流的金融工具都是通過對(duì)未來現(xiàn)金進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的，因此都需要一個(gè)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)利率。通常情況下，收益率曲線呈現(xiàn)出短期低、長(zhǎng)期高，短期時(shí)間排列較緊湊、長(zhǎng)期時(shí)間排列較稀疏的特點(diǎn)。補(bǔ)插：標(biāo)準(zhǔn)期限日期的利率可以從曲線中直接觀察得出，但是其他時(shí)間的利率必須從輸入的利率中計(jì)算得出，這個(gè)過程叫做補(bǔ)插。利率相關(guān)產(chǎn)品的收益率曲線都對(duì)變化很敏感。一種產(chǎn)品的價(jià)格可能對(duì)一個(gè)或多個(gè)收益曲線利率敏感，這取決于到期期限和工具的金融特性。主要與利率相

13、關(guān)的收益率曲線包括：1、現(xiàn)金曲線；2、衍生產(chǎn)品曲線；3、債券曲線；4、基差曲線。 期限結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性偏好理論，使得利率的表現(xiàn)形式為短期低、長(zhǎng)期高，這也使得銀行可以通過借入短期債務(wù)，借出長(zhǎng)期債務(wù)而獲利。當(dāng)然，此類套利行為也不總是能夠賺錢。 利率的驅(qū)動(dòng)因子，利率通常被分為兩個(gè)部分，無風(fēng)險(xiǎn)利率反映了貸款方借入款項(xiàng)的成本；信用利差，即債權(quán)人由于違約風(fēng)險(xiǎn)而需要得到的額外收益。無風(fēng)險(xiǎn)利率可被看作是資金的成本，而信用利差可被看作信用風(fēng)險(xiǎn)的成本。 信用利差驅(qū)動(dòng)因子，信用利差=違約概率違約損失率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=PDLGD+RP影響利率的主要因子包括：資金的成本（通脹）以及信用的成本（利率）。資金成本主要受到消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)

14、因子的影響，而信用成本則受到違約概率、違約損失率以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。15. 現(xiàn)貨固定收益工具風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨固定收益工具的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)直接與利率波動(dòng)相關(guān)。三種常見的風(fēng)險(xiǎn)度量方法是基點(diǎn)現(xiàn)值、久期和凸度，這些都是基于收益率曲線平行移動(dòng)的假設(shè)，即短期、中期、長(zhǎng)期利率等量變動(dòng)?；c(diǎn)現(xiàn)值PVBP，是收益率增長(zhǎng)一個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格的變化（PVBP為絕對(duì)值概念）。修正久期，是收益率變化1%時(shí)，債券價(jià)格變化的百分比。麥考利久期是最初對(duì)久期的測(cè)量，即利率的平均重定價(jià)時(shí)間。修正久期=麥考利久期1+債券收益率每年的付息次數(shù)組合久期：可以用組合各個(gè)債券的價(jià)值加權(quán)平均久期來獲得.組合對(duì)沖：在對(duì)沖債券組合期限結(jié)構(gòu)的小幅平移時(shí)，應(yīng)該按照

15、當(dāng)前組合相同的價(jià)值、相同的久期以及相反方向來建立對(duì)沖頭寸。債券波動(dòng)率=利率波動(dòng)率收益率修正久期 凸度，是假設(shè)收益曲線平行移動(dòng)，但債券收益率的變化會(huì)以一種非線性的方式來影響債券價(jià)格。凸度就是計(jì)算收益率變化所引起的久期變化的程度。組合凸度：從單個(gè)債券到債券組合，組合的凸度可以通過計(jì)算組成組合各個(gè)債券的價(jià)值加權(quán)平均凸度得到。組合凸度對(duì)沖：為了收益率曲線的平移，銀行應(yīng)維持收益率曲線變動(dòng)前后的組合的價(jià)值、久期和凸度不變。利用凸度匹配，可以對(duì)抗收益率曲線的大幅平行移動(dòng)。對(duì)于浮動(dòng)利率債券而言，其對(duì)利率變化的敏感度很小。反向浮動(dòng)票據(jù)：浮動(dòng)利率債券的一種很復(fù)雜的形式是反向浮動(dòng)票據(jù)。這種類型債券的利率變化與市場(chǎng)利

16、率的變化方向相反。 當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券利率下降，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券利率上升。此類債券的久期通常很高。零息債券的久期最高。浮息債券的久期最小。實(shí)際上，收益率曲線是非線性移動(dòng)的，所以多因子對(duì)沖模型比久期模型的效果更好。16. 固定收益衍生產(chǎn)品 遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA，是一種場(chǎng)外交易衍生產(chǎn)品合約，可在未來某個(gè)特定時(shí)期以固定利率借入或借出資金。 利率互換，是一種場(chǎng)外交易衍生產(chǎn)品，可以在無需承擔(dān)長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得長(zhǎng)期利率收益。普通香草型互換是以固定利率交換浮動(dòng)利率。 貨幣互換，與利率互換具有相同特征，但利息是不同貨幣計(jì)價(jià)的。貨幣互換會(huì)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)?；Q具有復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)特性，在估值上可以

17、用交易債券來復(fù)制。17. 期權(quán)和非常規(guī)固定收益工具 常見產(chǎn)品有：利率上限協(xié)議和利率下限協(xié)議。 非常規(guī)產(chǎn)品：1、指數(shù)攤銷利率互換，參照某個(gè)指數(shù)進(jìn)行的利率互換；2、按揭，固定利率按揭貸款常帶有一個(gè)提前還款的選項(xiàng)，相當(dāng)于公司債券的可贖回期權(quán)；3、按揭抵押債券CMO，根據(jù)現(xiàn)金流時(shí)間劃分按揭貸款池，并根據(jù)本金償付順序進(jìn)行分層；4、結(jié)構(gòu)化債務(wù)和債務(wù)抵押債券CDO，一個(gè)基礎(chǔ)的但保持，其中主要是貸款和債券，CDO產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)高于CMO；5、雙層CDO，使用CDO作為標(biāo)的擔(dān)保來構(gòu)建CDO。非常規(guī)期權(quán)都是通過嵌套的方式結(jié)合進(jìn)行固定收益產(chǎn)品。18. 固定收益工具的風(fēng)險(xiǎn)圖譜19. 股權(quán)股權(quán)通常是銀行交易活動(dòng)中一個(gè)相對(duì)較

18、小的部分。股權(quán)工具通?？梢苑譃椋?、普通股；2、優(yōu)先股，是指一種介于股權(quán)和債務(wù)之間的有價(jià)證券。優(yōu)先股標(biāo)明定期的款項(xiàng)支付，優(yōu)先股持有者相比普通股持有人有著清償?shù)膬?yōu)先權(quán)，對(duì)于健康的公司，優(yōu)先股更像是債務(wù)，對(duì)于不健康的公司，優(yōu)先股更像是股權(quán)；3、股票指數(shù)和交易所交易基金（ETFs），被銀行和投資者用來獲取股票指數(shù)的暴露，而不用交易其中所有的成分股。影響普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子：1、盈利；2、行業(yè)因子；3、宏觀經(jīng)濟(jì)因子等。ETF則由影響股權(quán)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因子推動(dòng)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型：要求的回報(bào)=無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)于值的估算現(xiàn)在還沒有一致認(rèn)可的方法，銀行更傾向于適用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值去衡量風(fēng)險(xiǎn)。20. 股票衍生工具

19、遠(yuǎn)期頭寸提供了一個(gè)杠桿的方式來獲得股權(quán)暴露。股權(quán)遠(yuǎn)期或期貨的價(jià)格=市場(chǎng)的股票價(jià)格（1+無風(fēng)險(xiǎn)利率-預(yù)期股息率），需要把股息從遠(yuǎn)期價(jià)格中扣除，就像遠(yuǎn)期價(jià)格需要把他國(guó)利率扣除一樣。股指期權(quán)、股權(quán)互換（股票總體回報(bào)的互換）、股權(quán)期權(quán)以及股權(quán)非常規(guī)期權(quán)。其中股權(quán)期權(quán)有著與外匯期權(quán)相同的定性特征。與直接股權(quán)頭寸相比，股權(quán)互換可以為銀行提供更高效的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)。單個(gè)股票的非常規(guī)期權(quán)產(chǎn)品是非常罕見的，但一攬子期權(quán)是一種非常流行的股權(quán)產(chǎn)品。21. 商品商品主要包括：貴金屬、工業(yè)金融、能源、農(nóng)產(chǎn)品等銀行的商品交易只限于金融合約，而不是實(shí)物合約。商品與金融資產(chǎn)有著本質(zhì)的不同：商品的交易成本、存儲(chǔ)成本昂

20、貴，賣空往往是不太可能的。商品價(jià)格由影響供給和需求的所有經(jīng)濟(jì)因子驅(qū)動(dòng)。外匯、債券和股票的遠(yuǎn)期價(jià)格是由套利關(guān)系決定的，商品遠(yuǎn)期套利通常都行不通，這是因?yàn)樯唐啡狈u空市場(chǎng)，再者商品儲(chǔ)存成本是由市場(chǎng)決定的?，F(xiàn)貨溢價(jià)：當(dāng)期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期價(jià)格較低，商品市場(chǎng)就處于現(xiàn)貨溢價(jià)，反之則稱為期貨溢價(jià)，黃金通常為期貨溢價(jià)產(chǎn)品。商品期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)通常與其他市場(chǎng)交易的期權(quán)類型大致相同。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)包括所有標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)再加上與波動(dòng)性和市場(chǎng)流動(dòng)性不足相關(guān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。亞式期權(quán)：將標(biāo)的物資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)的平均價(jià)格作為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，平時(shí)此類期權(quán)被認(rèn)為是非常規(guī)期權(quán)，但在商品市場(chǎng)亞式期權(quán)被認(rèn)為是香草型期權(quán)。靈活數(shù)量期權(quán)：把標(biāo)的資產(chǎn)的容量的靈活

21、性考慮在期權(quán)以內(nèi)，平時(shí)此類期權(quán)也被認(rèn)為是非常規(guī)期權(quán)，但在商品市場(chǎng)卻被認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。商品衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn) 基差，反映了商品位置和地理區(qū)域差異。 日歷價(jià)差，特殊情況下的基差風(fēng)險(xiǎn)，合約之間的期限和暴露存在著固有的不匹配。 期限，其他市場(chǎng)的與遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨類似，但在商品市場(chǎng)除了黃金，其他商品的遠(yuǎn)期合約波動(dòng)率較大，其中最短期限的遠(yuǎn)期合約波動(dòng)最大，最長(zhǎng)期限的遠(yuǎn)期合約波動(dòng)最小。 季節(jié)性，商品的季節(jié)性價(jià)格波動(dòng)影響。 相關(guān)性，商品間互相替代性因素。22. 股權(quán)與商品的風(fēng)險(xiǎn)圖譜略23. 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VARVARValue-at-risk，是一個(gè)概念有是一個(gè)計(jì)算方法。它是前瞻性的，但計(jì)算有是往后看的，是在給定時(shí)間內(nèi)和概率

22、置信度水平下某個(gè)工具或投資組合最大可能的損失。實(shí)踐中，大多數(shù)VAR的計(jì)算方法都是使用歷史數(shù)據(jù)的，但期權(quán)隱含波動(dòng)率的預(yù)測(cè)則使用了前瞻性數(shù)據(jù)。VAR有兩種不同類型的計(jì)算方法：1、參數(shù)法（歷史波動(dòng)率法），通常假定將來的利潤(rùn)和損失P&L是正態(tài)分布的；2、非參數(shù)法（歷史模擬法），不作任何分布假設(shè)，通常使用歷史數(shù)據(jù)的抽樣來構(gòu)建頻率分布。參數(shù)法，假設(shè)正態(tài)分布的好處是，損失概率可以是已知的，如下表：置信度大于VAR損失的概率標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量90%10%-1.28295%5%-1.64599%1%-2.326確定單一因子的VAR（使用歷史波動(dòng)率），就需要： 確定歷史事件周期和樣本頻率（通常是每天）； 計(jì)算因子的回報(bào)；

23、 計(jì)算因子的標(biāo)準(zhǔn)差； 乘以價(jià)格水平得到貨幣金額數(shù)字 在VAR計(jì)算中乘以交易天數(shù)的平方根； 乘以與置信水平一致的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量，如上表。對(duì)歷史波動(dòng)率法的批判是： 歷史事件階段的選擇是主觀隨意的； 這個(gè)方法給予所有過去回報(bào)相同的權(quán)重； 一個(gè)因子的極端變動(dòng)在進(jìn)入和退出數(shù)據(jù)集時(shí)會(huì)提高歷史波動(dòng)率； 很對(duì)回報(bào)序列并不是正態(tài)分布的。（摩根大通使用）RiskMetrics公司退出的指數(shù)加權(quán)法被認(rèn)為是一種更好的方法，這是因?yàn)椋?更多的權(quán)重放在了更加近期的觀察值上； 沒有明確的時(shí)間間隔的選擇 衰減率可以用來給予更加久遠(yuǎn)的歷史觀察值更多或更少的權(quán)重。 極端觀察值的重要性逐漸降低。相比歷史波動(dòng)率法，歷史模擬法是通過對(duì)歷史

24、數(shù)據(jù)的抽樣來構(gòu)建頻率分布的方法，支持者建議使用歷史模擬法的原因是： 歷史模擬法避免了回報(bào)正態(tài)分布的假設(shè)； 過去實(shí)際發(fā)生的時(shí)間可以用來識(shí)別未來的情景； 不需要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相關(guān)系數(shù)。此外，歷史模擬法也可以通過指數(shù)加權(quán)來把更多的權(quán)重放在更加近期的觀察值上，從而降低過久歷史回報(bào)率數(shù)據(jù)的重要性。24. VAR多因子法銀行為所有單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)開發(fā)了模型，就必須了解這因子的互相關(guān)聯(lián)程度，從而獲得總風(fēng)險(xiǎn)頭寸。最常用的方法就是相關(guān)系數(shù)。線性關(guān)系的協(xié)方差和相關(guān)性有著三個(gè)重要的特征：1、協(xié)方差是個(gè)計(jì)算的中間過程；2、相關(guān)系數(shù)介于-1至1之間，代表著關(guān)系的力度；3、兩者都是基于歷史數(shù)據(jù)。X和Y之間的相關(guān)系數(shù)=X和Y之

25、間的協(xié)方差除以X和Y標(biāo)準(zhǔn)差的乘積組合VAR2=N12VAR12+N22VAR22+2N1VAR1N2VAR2使用相關(guān)系數(shù)歸集：把資產(chǎn)A映射到資產(chǎn)B的等價(jià)頭寸=（VAR(A)相關(guān)系數(shù)）/VAR(B)相關(guān)系數(shù)經(jīng)常被批評(píng)，原因如下： 相關(guān)系數(shù)表現(xiàn)的并不穩(wěn)定，這通常是因?yàn)橛?jì)算時(shí)假設(shè)平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)都是不變的； 相關(guān)系數(shù)無法區(qū)分短期價(jià)格波動(dòng)（通常是弱相關(guān)性）和極端價(jià)格波動(dòng)（通常是強(qiáng)相關(guān)性）之間的關(guān)系； 作為一個(gè)線性度量指標(biāo)，相關(guān)系數(shù)無法體現(xiàn)非線性關(guān)系的影響，包括哪些由外部因子導(dǎo)致的影響。使用相關(guān)的其他方法就是對(duì)互相關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)的建模，包括適用Copula對(duì)非線性關(guān)系建模。25. 頭寸映射與匯

26、總將大量因子減少到少量因子的程序可以通過兩種方法來完成：1、映射，將選定的風(fēng)險(xiǎn)因子轉(zhuǎn)換成其他風(fēng)險(xiǎn)因子的組合；2、歸集，將類似頭寸按照類型或時(shí)間段來分組。映射的目的就是在VAR計(jì)算中的組合風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)非重要風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行建模。歸集的目的就是按照離到期的時(shí)間期限來對(duì)頭寸分組，也許還會(huì)有一些小的調(diào)整。歸集和映射的結(jié)果就是減少因子的數(shù)量到易于管理的水平，同時(shí)并不會(huì)太多影響風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的質(zhì)量。外匯、期權(quán)、商品頭寸的歸集和映射： 外匯，可以被映射到現(xiàn)金頭寸和遠(yuǎn)期頭寸； 期權(quán)，期權(quán)倉位可以被映射到陷阱頭寸和遠(yuǎn)期頭寸； 商品，商品與利率最相似，可以把一些流動(dòng)性較低的商品直接與等價(jià)高流動(dòng)性商品。其中期權(quán)的頭寸轉(zhuǎn)換，可以

27、有兩種方法來映射： DELTA正態(tài)分布法，假定期權(quán)可以根據(jù)相對(duì)于基礎(chǔ)因子的DELTA轉(zhuǎn)換，這個(gè)方法相對(duì)簡(jiǎn)單，但由于期權(quán)頭寸的非線性特征，將會(huì)高估多頭期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，低估空頭期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。 DELTA-GAMMA法，通過拋物線曲線來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是直線，從而糾正DELTA正太分布法的線性問題。VAR=VAR因子-0.5VAR因子2DELTA-GAMMA法相對(duì)更加準(zhǔn)確，但是極端的期權(quán)價(jià)格變動(dòng)不能被上述任何一種方法反映，對(duì)于這些期權(quán)，全面重估模擬可能會(huì)更加適當(dāng)。一旦將所有頭寸都被映射到因子上了，匯總就可以從兩個(gè)方面繼續(xù)進(jìn)行： 方法-協(xié)方差法可以計(jì)算總頭寸風(fēng)險(xiǎn)，即取得方差-協(xié)方差矩陣的各個(gè)數(shù)值，分別乘以頭寸的規(guī)

28、模，并將它們匯總。這是一個(gè)快速的方法，但準(zhǔn)確性比不上全面重估。 全面重估法模擬了各個(gè)因子，然后重估所有模擬因子水平的頭寸。頭寸損益數(shù)值匯總后找到第五個(gè)百分位值，這個(gè)值就是VAR。此外，一些風(fēng)險(xiǎn)模型也會(huì)將他們組合在一起。26. 每日VAR程序的構(gòu)建銀行每天需執(zhí)行VAR程序，具體如下：27. VAR的質(zhì)量控制銀行需要定期進(jìn)行VAR質(zhì)量控制檢查。最簡(jiǎn)單的測(cè)試就是驗(yàn)證已實(shí)現(xiàn)的損益是否處于通過適當(dāng)頻率得出的預(yù)期范圍內(nèi)，也叫做VAR的返回檢驗(yàn)。28. 銀行交易活動(dòng)銀行對(duì)交易有三種策略，分別是：1、匹配策略，這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小的一種策略；2、根據(jù)交易部門的判斷執(zhí)行“回補(bǔ)”交易或“對(duì)沖”交易來管理產(chǎn)品頭寸；3、

29、做市商，做市商會(huì)向客戶和其他銀行提供買賣報(bào)價(jià)，并以交易對(duì)手選擇的價(jià)格進(jìn)行交易。交易員可以通過一定頭寸標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)沖，也可以用一定數(shù)量的另一種不同工具對(duì)沖，通常適用比標(biāo)的交易流動(dòng)性更高的產(chǎn)品對(duì)沖，特別是衍生品，主要原因包括：1、更低的信用風(fēng)險(xiǎn)；2、更低的融資要求；3、更低的資本占用；4、更高流動(dòng)性；5、更低交易成本。對(duì)沖有很多優(yōu)點(diǎn)，但需要嚴(yán)格管理，因?yàn)樗褂玫墓ぞ吲c原始交易不同。這就意味著通常會(huì)遺留殘余風(fēng)險(xiǎn)（主要可能是基差風(fēng)險(xiǎn)），且必須被計(jì)量和控制。銀行需擁有嚴(yán)格的新產(chǎn)品審批程序，并且能夠設(shè)計(jì)到銀行內(nèi)部所有相關(guān)部門。審批程序應(yīng)該包括以下方面：監(jiān)管批準(zhǔn)；對(duì)監(jiān)管資本的影響；稅務(wù)處理；會(huì)計(jì)程序；法律和文

30、件程序；IT系統(tǒng)要求；操作支持；風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告；定價(jià)和評(píng)估；融資需求；信用風(fēng)險(xiǎn)影響；執(zhí)行機(jī)制。29. 銀行交易策略銀行交易的基本策略，如買入、賣出，具有潛在的復(fù)雜性，特別是賣出空頭。賣空存在特有的風(fēng)險(xiǎn)，理論上存在無限的潛在極端損失。多頭頭寸的杠桿交易獲取方法，具體包括：1、通過銀行貸款或類似信用借入的資金購買；2、用保證金購買；3、進(jìn)行衍生品交易，例如總收益互換等空頭頭寸中的杠桿可以間接通過賣空獲得。很多銀行策略中都依賴于杠桿，出了杠桿融資，還可以從保證金貸款、回購交易和衍生品獲得資金。銀行默許或明確進(jìn)行套利交易，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，是希望從其在外匯、固定收入、股權(quán)和商品市場(chǎng)中支付的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中獲利。套利交易一般成功，但有時(shí)也會(huì)失敗。銀行通過清算所交易的好處具體包括：1、集中管理；2、頭寸凈額結(jié)算；3、降低抵押品要求；4、提高信用質(zhì)量；5、降低合約風(fēng)險(xiǎn)。比較有名的場(chǎng)外清算所，如：倫敦清算所，LCH平臺(tái)。30. 銀行交易中的外部風(fēng)險(xiǎn)銀行交易存在許