(完整版)國際金融-知識點總結(jié)(總20頁)

1、第一章：外匯與國際收支（一）外匯 （Foreign Exchange）1.外匯概念A(yù) 廣義以外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。 我國外匯管理條例中規(guī)定外匯的具體范圍包括：(一)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(二)外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(三)外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；(四)特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；(五)其他外匯資產(chǎn)。 狹義指以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付手段。（由于外幣現(xiàn)鈔、外幣有價證券、黃金不能直接用于國際結(jié)算，不能視為狹義上的外匯。）成為外匯的條件以外匯表示的資產(chǎn)具有真實的債權(quán)和債務(wù)基礎(chǔ)自由兌換性外匯的作用 充當國際結(jié)

2、算的支付手段促進國際貿(mào)易和國際資本流動體現(xiàn)一國的國際經(jīng)濟地位（二） 國際收支1概念 國際收支 一國居民與外國居民在一定時期內(nèi)各項經(jīng)濟交易的貨幣價值的總和。 居民 在國際收支統(tǒng)計中，居民是指一個國家的經(jīng)濟領(lǐng)土內(nèi)具有一定經(jīng)濟利益中心的經(jīng)濟單位。經(jīng)濟交易其反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的交易，以交易為基礎(chǔ)。包括四類： A交換，即一交易者向另一交易者提供一宗經(jīng)濟價值并從對方得到價值相等的回報。 轉(zhuǎn)移，即一交易者向另一交易者提供經(jīng)濟價值，但未得到補償。 移居，指一個人把住所從一經(jīng)濟體搬到另一經(jīng)濟體的行為，此會使該人原有對外資產(chǎn)負債關(guān)系發(fā)生變化 其他根據(jù)推論而存在的交易 國際收支平衡表將國際收支按照特定賬戶分類，

3、根據(jù)一定的原則用會計方法編制出來的報表。2 。.賬戶設(shè)置：經(jīng)常賬戶：對實際資源在國際間的流動行為進行記錄 （貨物：通過海關(guān)進出口的貨物，如商品；服務(wù)：又稱無形貿(mào)易，如旅游、運輸、電影、音像收入：包括職工報酬、投資收益（銀行、債券、股票利息）經(jīng)常轉(zhuǎn)移：如捐款、僑民匯款、戰(zhàn)爭賠款）資本與金融賬戶：指對資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動行為進行記錄的賬戶，記錄資本的流入與流出。資本賬戶：包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄（各種無形資產(chǎn)如專利、版權(quán)、土地、地下礦藏等） 金融賬戶：一經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易 （直接投資：如直接設(shè)置分支機構(gòu)、購買一定比例股票（25%） 證券投資：購入股本證

4、券和債券；其他投資：如貿(mào)易信貸、貨幣存款等；儲備資產(chǎn)：貨幣當局的外部資產(chǎn)）錯誤與遺漏賬戶：人為設(shè)立的抵消賬戶，據(jù)IMF統(tǒng)計經(jīng)驗，其差額超過5%，可以認為國際收支平衡表中存在統(tǒng)計問題3記賬原理：貸方：引起本國從外國獲得外匯收入的交易,引起本國外匯供給增加的交易。借方：引起本國對外國有外匯支出的交易，引起本國外匯需求增加的交易。（三） 國際收支不平衡的調(diào)節(jié)： 國際收支不平衡即指自主性交易的不平衡。自主性交易：指那些基于商業(yè)動機或其他考慮而獨立發(fā)生的交易。如企業(yè)為獲利進行的對外投資、個人的旅游。補償性交易：指為調(diào)節(jié)自主性交易所產(chǎn)生的國際收支差額而進行的各項交易。如為彌補逆差而出現(xiàn)的政府主動向國際信貸

5、組織借入資金的行為。國際收支不平衡的原因周期性不平衡結(jié)構(gòu)性不平衡貨幣性不平衡收入性不平衡過度債務(wù)性不平衡臨時性不平衡國際收支不平衡的影響：1. 國際收支逆差的影響:本國匯率下跌，嚴重時會導(dǎo)致本幣匯率急跌；政府彌補逆差的行為導(dǎo)致本國外匯儲備減少，甚至枯竭；出口的減少引起國內(nèi)企業(yè)銷量減少，引發(fā)失業(yè)和國民收入增長率下降；外匯供給的減少使國內(nèi)貨幣緊縮，利率水平上升，影響經(jīng)濟增長。國際收支順差的影響:本國匯率上升，本幣升值對出口不利；政府干預(yù)本幣升值的行為將導(dǎo)致本幣供給量增加，有通脹風(fēng)險；資本與金融賬戶的順差形成本國外債，過多的外債且利用效率不高時，有可能導(dǎo)致外債償付性危機；過大的順差在資源有限的情況下

6、使本國供給減少；加劇國際摩擦。（四）國際儲備及其管理：1國際儲備概念狹義指一國貨幣當局所持有的、能隨時用來支付國際收支差額，干預(yù)外匯市場，維持本幣匯率穩(wěn)定的國際間可接受的流動性資產(chǎn)，屬自有儲備。 廣義包括自有儲備和借入儲備，其中借入儲備是指一國政府在國際金融市場上籌措資金的能力，兩者之和稱為國際清償力（International liquidity） 。2特點：A. 具有流動性 B.世界各國普遍接受C.具有無償占有權(quán)3作用： 彌補國際收支逆差，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定， 國際信用保證4. 國際儲備的構(gòu)成自有儲備： 黃金儲備：一國政府持有的貨幣性黃金，黃金以其貴金屬特性及發(fā)達黃金市場保持其作為國際儲

7、備資產(chǎn)的地位。 外匯儲備：主要形式是國外銀行存款及外國政府債券，是現(xiàn)今國際儲備的主體。儲備幣種有多元化趨勢，但美元仍占主體。 在IMF的儲備頭寸又稱為普通提款權(quán)，是IMF的成員國在IMF中所存放并可調(diào)用的頭寸。具體包括會員國向基金組織繳納份額中的外匯部分的余額和基金組織用去的本國貨幣持有量部分。 特別提款權(quán)SDR該國在IMF特別提款權(quán)賬戶上的貸方余額。是基金組織對成員國根據(jù)其份額分配的，可用以歸還基金組織貸款和會員國政府之間償付國際收支逆差的一種帳面資產(chǎn)。A由IMF人為分配給會員國并只能由會員國中央銀行持有的信用資產(chǎn)； 只能用于官方結(jié)算或向其他會員國換取可兌換貨幣，不能直接用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付

8、。借入儲備： 該國從基金組織、從外國政府和中央銀行以及從國際金融市場所能獲得的能用以對外支付的各種借款。 如：備用信貸、互惠信貸協(xié)定及本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換資產(chǎn)等。5國際儲備的管理1規(guī)模管理 對外貿(mào)易狀況（國際儲備/進口額 20-40、國際儲備/外債總額 50） 匯率制度的選擇 外匯管制程度 對外融資能力 本幣的國際地位最適國際儲備量是一個很難確定的變量，我們最好將其視為這樣一個區(qū)域值：即以保證該國最低限度進出口貿(mào)易總量所必需的儲備資產(chǎn)量（經(jīng)常儲備量）為下限，以該國經(jīng)濟發(fā)展最快時可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他金融支付所需要的儲備資產(chǎn)量（亦稱保險儲備量）為上限。 2結(jié)構(gòu)管理：國際儲備的結(jié)構(gòu)管理，就

9、是如何確定黃金儲備、各種儲備貨幣、儲備頭寸和特別提款權(quán)之間的數(shù)量構(gòu)成比例，使儲備資產(chǎn)符合安全性、靈活性和盈利性原則。 黃金儲備管理：總的說來，各國對黃金儲備的管理方式都較為保守，傾向于保持原來的儲備量不變。（2）儲備貨幣管理(安全性、靈活性和盈利性) A.在儲備貨幣的品種選擇上，應(yīng)盡可能地增加有升值趨勢的“硬”貨幣的儲備量，減少有下跌趨勢的“軟”貨幣的儲備量。 B.根據(jù)各種儲備貨幣匯率波動的幅度進行選擇，盡可以增加匯率波動幅度較小的貨幣儲備量，減少匯率波動幅度較大的貨幣儲備量。 C.儲備要與用于經(jīng)常性國際結(jié)算和干預(yù)外匯市場所需要的貨幣保持一致。 D.以變現(xiàn)能力劃分,將儲備資產(chǎn)持有形式分為三類現(xiàn)

10、金、活期存款、短期國債、中期債券、長期投資工具 第2章 外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標價方法匯率（Exchange Rate）、外匯行市、匯價用一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣的比率。 直接標價法用標準單位（1或100個單位）的外國貨幣作為基準,折算為一定數(shù)額的本國貨幣。 例如：1美元= 6.6905 人民幣元（2010.10.07）B間接標價法用標準單位（1或100個單位）的本國貨幣作為基準,折算為一定數(shù)額的外國貨幣。 例如：1人民幣元= 0.1495 美元（2010.10.07）國際外匯市場上只有少數(shù)采用間接標價法的貨幣,常見如英鎊、歐元等C美元標價法用標準單位（1或100個單位

11、）的美元作為基準,折算為一定數(shù)額的其它國家貨幣。 例如：1美元= 82.37 日元（2010.10.07） 1美元= 0.6278 歐元D慣用語 點(Point)：右起第一個數(shù)位,即0.0001為一點例如：歐元9.3691 人民幣元(10.07) 歐元 9.2621 人民幣元(10.06) 10月7日歐元對人民幣匯率提高了1070點 (9.3691-9.2621=0.1070) 注:日元例外,日元0.01為1點 升值/貶值、上浮/下浮 例如: 歐元9.3691 人民幣元(10.07) 歐元 9.2621 人民幣元(10.06)10月 7號歐元升值/上浮,人民幣貶值/下浮3 。匯率的種類按銀行業(yè)

12、務(wù)劃分 .買入?yún)R率和賣出匯率 .中間匯率 .現(xiàn)鈔價2按外匯交易工具劃分.電匯匯率用電訊通知付款的外匯價格。.信匯匯率用信函通知付款的外匯匯率。.票匯匯率在兌換各種外匯匯票、支票和其他票據(jù)時所采用的匯率。3按外匯交易收付時間劃分 .即期匯率交易雙方達成外匯買賣協(xié)議后，在兩個工作日以內(nèi)辦理交割的匯率。 .遠期匯率雙方達成外匯買賣協(xié)議后，在未來某一天進行交割的匯率。4按匯率計算方法劃分 .基礎(chǔ)匯率一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣（美元）確定的比價。.交叉匯率通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出兩種不同貨幣之間的匯率。5按外匯管理松緊劃分 .法定匯率指官方（央行）所規(guī)定的匯率.市場匯率在自由外匯市

13、場上買賣外匯的實際匯率。6按匯率用途劃分 .單一匯率一國對外僅有一個匯率，或本幣對各種外幣的即期外匯交易的買賣價不超過2%。.多種匯率/復(fù)匯率一國對某一外國貨幣的匯價因用途及交易種類的不同而規(guī)定有兩種或兩種以上的匯率。二、影響匯率的因素及匯率變化的經(jīng)濟效應(yīng)1。匯率決定的基礎(chǔ)1.金本位制鑄幣平價2.紙幣本位制法定平價2影響匯率變化的主要因素1各國的經(jīng)濟實力和宏觀經(jīng)濟政策 例如：經(jīng)濟增長速度快于他國，本幣升值；貨幣供給寬松，物價上漲，本幣貶值；貨幣供給緊縮，利率上升，本幣升值；2國際收支狀況 例如：國際收支順差，本幣升值； 國際收支逆差，本幣貶值；3通貨膨脹率 例如：通貨膨脹，本幣貶值4利率水平

14、例如：本國利率水平高于他國，資本內(nèi)流，本幣升值5市場預(yù)期心理 例如：預(yù)期本幣升值，本幣升值（投機心理）6各國匯率政策和對市場的干預(yù)7政治因素3匯率變化的經(jīng)濟效應(yīng)1. 匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響A. 匯率變動對國內(nèi)物價的影響匯率下降進口商品價格上漲物價上漲 匯率下降外幣購買力增強加大對出口品的購買 物價上漲B. 匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響匯率下降出口增加國民收入增長、就業(yè)增加2匯率變動對一國對外經(jīng)濟的影響A. 匯率變動與對外貿(mào)易匯率下降擴大出口（商品、勞務(wù)、服務(wù)），抑制進口B. 匯率變動與資本流動匯率下降資本撤離（貶值持續(xù)）、資本流入（幣值穩(wěn)定后）C. 匯率變動對官方儲備的影響匯率下降出口增長

15、官方儲備增長匯率下降資本外流官方儲備減少三、主要匯率決定理論（一）購買力平價（1922 /卡塞爾）1. 開放經(jīng)濟下的一價定律 如果不考慮交易成本等因素，同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的，我們可將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律”（Law of One Price）。 A. 可貿(mào)易商品(Tradable Goods) ：商品區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除，此類商品我們可稱為可貿(mào)易商品。 如：家電、衣服 B. 不可貿(mào)易商品（Non-tradable Goods） ：商品區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，此類商品可稱為不可貿(mào)易商品。 如：不動產(chǎn)、勞務(wù)2. 絕對

16、購買力平價 兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在如下關(guān)系：(項表權(quán)數(shù))如果用PA與PB表示本國與外國的物價指數(shù)，則有：PA=ePB，變形可得： 此為絕對購買力的一般形式，意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。當A國物價水平高于B國，A幣貶值。3. 相對購買力平價A. 相對購買力決定匯價的公式：B. 將本國的通貨膨脹率 ，外國的通貨膨脹率 ，引入相對購買力平價，則有則相對購買力平價可表示為：其含義：匯率的變化與該時期兩國物價水平的變化成比例，突出兩國通貨膨脹率的差異。E0基期的選擇應(yīng)是匯率等于絕對購買力平價時期的匯率，否則會發(fā)生均衡匯

17、率E的偏離。 如：A國通貨膨脹率上升，高于B國，則E值變大，A幣貶值。A幣對內(nèi)購買力的下降，則對外購買力下降。（二）利率平價理論（1923 凱恩斯） 該理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關(guān)系與兩國的利率有密切聯(lián)系。其主要出發(fā)點是，投資者投資于國內(nèi)所得到的短期利率收益，應(yīng)該與按即期匯率折算成外匯在國外投資，再按遠期匯率買回本國貨幣所得到的短期投資收益相同，一旦兩者出現(xiàn)差異，投資者的套利行為仍將使匯率回復(fù)均衡水平。分為套補的利率平價（Covered Interest Rate Parity，簡稱CIP）與非套補的利率平價（Uncovered Interest Rate Parity，簡稱UI

18、P）。1. 套補的利率平價 假設(shè)自己是一個本國的投資者，可以自由進出本國與外國金融市場，且資金在國際間流動不存在任何交易成本。若投資者把手中的資金投資于一年期存款，則存在是投資于國內(nèi)還是國外的兩種選擇。 選擇需依據(jù)兩種選擇的各自收益率而定。假定本國金融市場上一年期存款利率為 ，外國金融市場上一年期存款利率為 ，即期匯率為 e ，則可對比出國內(nèi)外的投資收益率. 投資于本國：1單位本國貨幣到期可增值為 投資于外國：1單位本國貨幣到期可增值為 假定一年期滿后，外匯市場上本外幣兌換比價為： 則投資于外國市場最終的收益額為： 由于未來的匯率變動是不確定的，為了消除這種不確定性，可購買一年后交割的遠期合約

19、，遠期匯率記為：F，因此，我們就能鎖定風(fēng)險，確定一年期滿后，投資于國外金融市場的收益為：選擇哪一種投資方式取決于兩種方式收益率的高低，但只要國內(nèi)外金融市場的收益不相等，就會出現(xiàn)廣泛的套利行為。只有當兩種投資方式的收益率完全相等，市場才處于平衡狀態(tài)，資金在國與國的流動暫時停止。 采取持有遠期合約的套補方式交易時，充分的投資者套利行為，會使市場最終出現(xiàn)以下關(guān)系：將即期匯率與遠期匯率之間的關(guān)系用升貼水率代替，則則與上式結(jié)合可得：即上式 可變型為 : 由于及i*均是很小的數(shù)值，它們的積可以省略，最終可得：此為套補的利率平價的一般形式，經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果A國（本國）

20、利率高于B國（外國）利率，則A幣（本幣）在遠期市場將貶值；如果A國（本國）利率低于B（外國）利率，則A幣（本幣）在遠期將升值。2. 非套補的利率平價在套補的利率平價中，假定投資者的投資策略是進行遠期交易以規(guī)避風(fēng)險。實際上，還存在另一種交易策略，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險下進行投資活動。則若投資者預(yù)期一年后的匯率為： ，則在國外金融市場投資活動的最終收入為：如果這一收入與投資本國金融市場的收入存在差異，同樣，投資者在市場上的相應(yīng)套利操作最終會使得下式成立： 以 表示預(yù)期的未來匯率變動率，則上式為非套補利率平價的一般形式，它的經(jīng)濟含義是：預(yù)期未來匯率變動率

21、等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在未來貶值。同樣，如果在非套補利率平價成立的情況下，如果本國政府提高利率，而市場預(yù)期未改變的情況下，本幣的即期匯率將升值。 意義：1.套補的利率平價具有很高的實踐價值，被作為指導(dǎo)公式廣泛運用于交易之中，在外匯交易中處于市場創(chuàng)造者地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國間的利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。且在實證驗證中，套補利率平價基本上都能比較好的成立。2.利率平價理論為各國對匯率的調(diào)節(jié)和干預(yù)提供了重要的依據(jù)。 （三）國際收支說1.國際借貸說1861年，英國學(xué)者戈森較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，他的理論

22、被稱為國際借貸說。實際上講的是匯率由外匯市場上的供求關(guān)系決定。 理論認為，外匯供求是由國際收支引起，當一國進入支出階段的外匯支出大于收入階段的外匯收入時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本國貨幣匯率下降；反之，則本國貨幣匯率上升。當進入收支階段的外匯借求相等時，匯率便處于均衡狀態(tài)。2.國際收支說 開放條件下的凱恩斯模型是20世紀70年代之前占主導(dǎo)地位的匯率決定理論。早期的代表性理論是由米德于1951年提出來的，隨后蒙代爾、弗萊明提出了蒙代爾弗萊明模型。盡管該模型提出的最初目的是研究國際收支問題和分析開放經(jīng)濟中政策的含義，但是該模型也說明了影響國際收支的主要因素，以這些因素借由國際收支作用于匯率的過程。

23、很多學(xué)者運用它來研究匯率決定問題，形成了國際收支說（Balance of Payments Approach）的現(xiàn)代形式。 國際收支說基本原理:BP=CA+K，其中CA=f（Y,Y*,P,P*,e），K=f（i,i*,e,Eef）則BP=f（Y,Y*,P,P*,e,i,i*, Eef）=0，如果將除匯率外的其他變量均視為己經(jīng)定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平以平衡國際收支，即：e=g（Y,Y*,P,P*i, i* , Eef） 此為國際收支說的基本形式 基本分析Y上升進口上升外匯需求增加外幣升值，匯率上升Y*上升出口增加外匯供給就增加外幣貶值，匯率下降P上升出口減少，經(jīng)

24、常賬戶惡化外匯供應(yīng)減少外幣升值，匯率上升 P*上升出口增加，經(jīng)常賬戶改善外匯供應(yīng)增加外幣貶值，匯率下降 本國利率上升資金流入外匯供給增加外幣貶值，匯率下降外國利率上升資金流出外匯需求增加外幣升值，匯率上升預(yù)期匯率上升資本流出外幣需求上升外幣升值，匯率上升 評價第一，指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，對于分析匯率的決定因素，尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動是極為重要的。其從宏觀經(jīng)濟角度分析匯率，是現(xiàn)代匯率理論中重要的一個分支。第二，國際收支說沒有對影響國際收支的眾多變量之間的關(guān)系，以及它們與匯率之間的關(guān)系進行深入探討，因而作為一種匯率理論來說是不完整的。(四).貨幣分析法 20世紀70年代以來，

25、在外匯市場上90%以上的交易量都是與國際資金流動有關(guān)。在資金流動主宰了匯率的變動之后中，外匯市場上的匯率呈現(xiàn)出了與股票市場等資產(chǎn)市場上的價格變動相近的特點。這啟發(fā)人們將匯率看成一種資產(chǎn)價格，即一國貨幣資產(chǎn)用另一國貨幣進行標價的價格，這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的。這一分析方法被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場說，在20世紀70年代末以來取代了匯率的國際收支流量分析，成為匯率理論的主流。 匯率的資產(chǎn)市場分析法與傳統(tǒng)理論相比存在分析方法上的兩點不同。首先，決定匯率的是存量而不是流量因素。一種資產(chǎn)價格的變動是由于整個市場改變了它對該資產(chǎn)價值的評價，因此在很少或沒有交易發(fā)生的情況下，資產(chǎn)價格有可能變動甚至是相當

26、大的變動，交易者在很不或沒有交易發(fā)生的情況下，資產(chǎn)價格有可能變動甚至是相當大的變動，交易者直接標高或標低價格。 其次，在當期匯率的決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。在資產(chǎn)市場上，對未來經(jīng)濟條件的預(yù)期會非常迅速地反映在即期價格上，導(dǎo)致了在現(xiàn)實經(jīng)濟沒有明顯變化的情況下，匯率變動卻可能極為劇烈。在匯率的資產(chǎn)市場分析中，分析假定有：第一，外匯市場是有效顯著，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。第二，分析對象是一高度開放的小國，本國無法影響國際市場上的利率，本國居民只持有三種資產(chǎn)：本國資產(chǎn)、本國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要本國債券）、外國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是外國債券）。第三，資金是完全流動的，套補的利率平價

27、始終成立。 在貨幣分析法中，又依據(jù)價格彈性的假定不同，分為彈性價格貨幣分析法（Flexible-price Monetary Approach ）與粘性價格貨幣分析法（Sticky-price Monetary Approach）。 彈性價格貨幣分析法（20C70年代 弗蘭克J.A.Frenkel ）A.基本前提：對匯率的彈性價格貨幣分析法建立在三個假定的基礎(chǔ)上：第一，垂直的供給曲線經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)，貨幣供給的增加不能帶來產(chǎn)出的增加，只是價格水平的上漲；第二，穩(wěn)定的貨幣需求貨幣需求是國民收入與利率的穩(wěn)定函數(shù)；第三，購買力平價成立。B.基本模型 在該匯率模型中，由于各國商品具有完全的替代性，

28、商品套購過程中一價定律成立，即購買力成立：p=ep*在價格水平完全富有彈性的情況下，貨幣市場失衡則完全反映在商品商場上。因此，貨幣供給量的變動，引起價格迅速調(diào)整，兩國價格水平取決于貨幣供應(yīng)和貨幣需求即： 依照購買力平價：其中，兩國貨幣需求函數(shù)為：K貨幣形式持有收入的比例；貨幣需求的收入彈性；貨幣需求的利率彈性。將兩國貨幣需求函數(shù)帶入購買力平價，得 兩邊取對數(shù)值，有 e、ms、ms*、 y* 、y、i、i*均為匯率、貨幣供給、國民收入、利率的對數(shù)值?；痉治?Ms增加公眾支出增加（以減少手中貨幣余額） 價格水平上升本幣貶值（購買力平價成立）Y增加Md增加公眾減少支出（以增加持有的貨幣余額） 價格

29、水平下降本幣升值 利率上升貨幣需求下降公眾支出增加（以減少持有的貨幣余額） 價格水平上升本幣貶值 評價第一，引入貨幣供應(yīng)量、國民收入等變量，使這一理論較購買力平價能在對現(xiàn)實生活中的分析中得到更廣泛應(yīng)用。第二，貨幣模型是一般平衡分析。包括了商品市場平衡（產(chǎn)出不變）、貨幣市場的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）、外匯市場平衡（購買力平價和非套補利率平價成立）。第三，貨幣模型是資產(chǎn)市場說中最簡單的一種形式，反映出這一分析方法基本特點，使得它在各種分析中被經(jīng)常使用，也是更為復(fù)雜的匯率理論的基礎(chǔ)。 實證檢驗：有的研究者認為，貨幣模型在分析匯率變動的長期趨勢有幫助。如：美元與日元的變動，日本的國民收入增長率長期

30、超過美國，與此相對應(yīng)的是日元相對于美元的長期升值，一定程度上符合貨幣模型的分析。（1965年 美國GDP 6989.9億美元， 是日本的7.66倍；1983年 美國GDP 32757 億美元 是日本的3.06倍； 1990年 美國GDP 53922 億美元 是日本的1.83倍。在25年間, 日本的GDP增長速度明顯快于美國。上世紀70年代布雷頓森林體系解體后，日元開始實行有管理的浮動匯率制，日元兌美元匯率也開始從3601的固定低點升值，到“廣場協(xié)議”簽署時的1985年9月，已升至2401。1985年廣場協(xié)議后，1995年一度達到最高點79：1。） 粘性價格貨幣分析法粘性價格貨幣分析法又稱“超調(diào)

31、模型”（Overshooting Model），是由美國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什(Dornbush)于20世紀70年代提出的。這一模型的最大特點在于，認為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟存在由短期平衡向長期平衡過渡的過程。 A.超調(diào)模型的平衡調(diào)整過程a.經(jīng)濟的長期平衡在超調(diào)模型中，長期內(nèi)價格是可以充分調(diào)整的，因此借助于貨幣模型來分析這一長期平衡時各變量的調(diào)整情況。利用上節(jié)結(jié)論，長期內(nèi)，本國的價格水平將同比例上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度，而利率與產(chǎn)出不變。 b.經(jīng)濟的短期平衡在短期內(nèi)，價格水平不發(fā)生變動，而利率與匯率作為資產(chǎn)的價格

32、則可以迅速調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)濟中各變量呈現(xiàn)出與長期平衡不同的特征。由于利率平價在經(jīng)濟調(diào)整過程中始終成立，所以可以利用利率平價來分析在短期內(nèi)匯率的變動情況。根據(jù)非套補的利率平價的基本原理，決定即期匯率的主要因素是預(yù)期的未來匯率水平以及兩國的利率差異。本國貨幣擴張前，外匯市場上處于平衡狀態(tài)，匯率不會發(fā)生變動，本國利率與外國利率，即期匯率水平與預(yù)期的未來匯率水平相等。貨幣供給增加利率下降（價格水平不變）匯率上升，本幣貶值（投資者是理性預(yù)期的，預(yù)期到未來本幣匯率Eef將會處于長期平衡水平e*，e*-e=i-i*推導(dǎo)出e=e*-(i-i*)）i下降-I上升-國民收入增加e上升-出口上升-國民收入增加（國民收入

33、超出充分就業(yè)水平）c.短期向長期調(diào)整產(chǎn)出大于充分就業(yè)水平價格水平上升（資源緊張） 貨幣需求上升利率上升匯率下降，本幣升值利率上升投資下降本幣升值出口下降（2、3共同作用下恢復(fù)到充分就業(yè)水平） B評價超調(diào)模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為開放經(jīng)濟下匯率分析的一般模型。由于采用了商品價格粘性，帶有凱恩斯傳統(tǒng)的分析方法，被研究者廣泛接受，已成為國際金融中對開放經(jīng)濟宏觀分析的最基本模型。首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支匯率動態(tài)學(xué)，成為匯率理論中相對獨立的研究領(lǐng)域。鮮明政策含義。超調(diào)在資金自由流動條件下的匯率自由調(diào)整現(xiàn)象的出現(xiàn)，使得匯率過度波動對金融市場與實體經(jīng)濟帶來沖擊甚

34、至破壞。需要政府適當干預(yù)。四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchange rate regime)1. 匯率制度，是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定，匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。 2. 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System）固定匯率制是指政府用行政或法律手段確定、公布、維持本國貨幣與某種參考物之間固定比價的匯率制度，其匯率波動的界限規(guī)定在一定幅度之內(nèi)。固定匯率制的類型 （爬行釘住制、匯率目標區(qū)制、貨幣局制）A.爬行釘住制（crawling pegging）指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度，屬于固定匯率制這一大類，實施國負有維

35、持某種平價的義務(wù)。這一制度有兩個基本特征。首先，該國負有維持某種平價的義務(wù)，這使得它屬于固定匯率制這一大類。其次，這一平價可以進行經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅度的調(diào)整，這使得它與一般的可調(diào)整釘住制相區(qū)別，因為后者的平價調(diào)整很偶然，而且幅度較大。 B.匯率目標區(qū)制 廣義的匯率目標區(qū)制是泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10%）的匯率制度。目標區(qū)制下，政府并不嚴格承諾在任何情況下都對外匯市場進行干預(yù)以將匯率維持在目標區(qū)內(nèi)；同時，目標區(qū)制下匯率變動的范圍更大。 C.貨幣局制/聯(lián)系匯率制度（）指在法律中規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證這一

36、法定匯率的匯率制度，是一種特殊的固定匯率制。特征：貨幣局通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的外國貨幣作為準備金并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準備金要求。這一制度下，貨幣發(fā)行量不再完全由貨幣當局的主觀愿望及經(jīng)濟運行實際狀況決定，而是取決于可用作準備的外幣數(shù)量的多少。固定匯率制的作用A.固定匯率制為國際貿(mào)易與投資提供穩(wěn)定環(huán)境B.固定匯率制下一國難以執(zhí)行獨立的國內(nèi)經(jīng)濟政策C. 使一國經(jīng)濟暴露在國際經(jīng)濟動蕩之中三元悖論(The Impossible Trinity，保羅·克魯格曼)，其含義是：本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個

37、目標。3. 浮動匯率制（Floating Exchange Rate System）指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。 浮動匯率制的類型單獨浮動匯率(Single Floating Rate)：一國貨幣的幣值不與任何外國貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，如美、日等。聯(lián)合浮動匯率(Joint Floating Rate)：參加聯(lián)合浮動的國家組成集團，集團內(nèi)貨幣間實行固定匯率，規(guī)定匯率波動幅度，各有關(guān)國家有義務(wù)共同維持彼此間匯率的穩(wěn)定，對集團外國家的貨幣實行聯(lián)合浮動。浮動匯率制的作用A.浮動匯率波動的頻繁會增加國際貿(mào)易風(fēng)險B.有利于防止國際游資對國家貨幣的沖擊，節(jié)約外匯儲備C.有利

38、于一國獨立執(zhí)行國內(nèi)經(jīng)濟政策D.可能助長外匯市場的投機活動（二）人民幣匯率制度的演變與改革1.人民幣匯率制度的演變改革開放前，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，人民幣匯率由國家實行嚴格的管理和控制。新中國成立初期的單一浮動匯率制（19491952年）五六十年代的單一固定匯率制（19531972年）布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制（19731980年） 黨的十一屆三中全會以后，我國進入了向社會主義市場經(jīng)濟過渡的改革開放新時期。為鼓勵外貿(mào)企業(yè)出口的積極性，我國的匯率體制從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。4 官方匯率與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價、外匯調(diào)劑價并存（19811984年）5 官方匯率與外匯調(diào)劑價

39、格并存（19851993年）1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成市場匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。 1997年以前，人民幣匯率穩(wěn)中有升，海內(nèi)外對人民幣的信心不斷增強。但此后由于亞洲金融危機爆發(fā)，為防止亞洲周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機深化，中國作為一個負責(zé)任的大國，主動收窄了人民幣匯率浮動區(qū)間。 事實上成為盯住美元的匯率制度。7 自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行

40、調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率制度主要內(nèi)容包括三個方面：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率。2.人 民幣匯率制度的改革1994年1月1日，以匯率并軌為核心的外匯體制改革2005年7月21日人民幣匯率制度改革 第三章 外匯業(yè)務(wù)與匯率折算一、 外匯市場外匯市場（Foreign Exchange Market, Forex, FX）進行外匯交易的場所，從事外匯買賣或兌換的交易場所或運營網(wǎng)絡(luò) 。外匯市場的參

41、與者外匯銀行、客戶、外匯經(jīng)紀人、中央銀行外匯市場的類型 1.外匯零售市場、外匯批發(fā)市場2.交易所市場、柜臺市場（場外市場OTC）3.官方外匯市場、自由外匯市場 倫敦、紐約、 東京、香港、新加坡二、外匯業(yè)務(wù)1。買入價（Buying Rate）與賣出價(Selling Rate)表示兩種貨幣匯率時，把兩種貨幣寫成A/B的形式，表示1單位A貨幣能兌換多少單位的B貨幣，A貨幣被稱為標準貨幣，B貨幣被稱為計價貨幣。賣入價和賣出價是指外匯銀行（或經(jīng)紀人）買入、賣出某種標準貨幣的價格，兩者必然存在差價，差價即報價方買賣外匯的收益?？偨Y(jié)：1.不區(qū)分標價方法在外匯銀行立場，買賣標準單位貨幣的價格為前小后大前買后

42、賣。2.區(qū)分標價方法的情況下，直接標價法則前為外匯買入價后為外匯賣出價；間接標價法下前為外匯賣出價，后為外匯買入價。2.。即期外匯交易（現(xiàn)匯交易, Spot Transaction）以一定的匯率將一種貨幣兌換為另一種貨幣，并在兩個營業(yè)日內(nèi)完成交割。交割日（Value Date）成交當天交割（Value Today/VAL TOD） 成交次日/第一個營業(yè)日交割（Value Tomorrow/VAL TOM） 成交第二個營業(yè)日(Value Spot/VAL SP)即期外匯的交易方式A.電匯（Telegraphic Transfer，T/T ） B.信匯（Mail Transfer，M/T ）C.票

43、匯（Demand Draft，D/D）電匯使用最廣泛，速度最快；信匯費用最??；票匯由于可自帶、可轉(zhuǎn)讓，最為方便 3 套匯業(yè)務(wù)（Arbitrage）指地點套匯，利用某種貨幣同一時刻在不同外匯市場的匯率差異，通過買進低匯率外匯和賣出高匯率外匯而賺取利潤的行為。分為兩角套匯和三角套匯。兩角套匯（Direct Arbitrage）利用兩個外匯市場上某種貨幣的匯率差異套匯。三角套匯（Indirect Arbitrage）利用三個不同地點的外匯市場上的匯率差異套匯。 4.套利（Interest Arbitrage） 指在兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為

44、。思考題：現(xiàn)行1USD=1.3680CHF，3個月的美元的利率為1.05%，3個月SWISS的利率為0.35%，按連續(xù)復(fù)利算，3個月后forward price 為USD 0.7350，為了套利應(yīng)該怎么做？ 解：借1000萬美元，即期市場上換成1368萬瑞郎， 買入3個月瑞郎的遠期空頭合約， 金額是1369.1975萬瑞郎（SPenr，1368萬三個月0.35%連續(xù)復(fù)利）把瑞郎存銀行，3個月后， S=1368萬×e（3/12）×0.35% 1369.1975萬利用先前的遠期郎賣掉, 換回美元：1369.1975萬 ×0.7350 = 1006.3602美元還美元貸

45、款： 利息是2萬6284美元（1000萬三個月1.05%連續(xù)復(fù)利）， 利潤為1006.3602萬美元 1002.6284萬美元 = 3.7318萬美元 4遠期外匯交易業(yè)務(wù)（Forward Transaction）買賣雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯幣種、數(shù)額、匯率和將來交割時間，到了規(guī)定交割時間，再按合同的要求，賣方交匯，買方付款的外匯業(yè)務(wù)。類型：A .固定交割日交易確定交割日，雙方不得更改。B .擇期交易規(guī)定交割期限范圍，在時間范圍內(nèi)，客戶可以按預(yù)定匯率和金額選擇交割日期。遠期匯率的表示總結(jié)：區(qū)分標價方法時，直接標價法下升水加、貼水減；間接標價法升水減、貼水加。理解：升水貼水是針對外匯而言 用點

46、數(shù)報價時，前后兩欄數(shù)字比較，前小后大加(即期匯率加上點數(shù))，前大后小減（即期匯率減去點數(shù)）理解：前小后大基準貨幣升水 前大后小基準貨幣貼水思考題：已知：某日巴黎外匯市場歐元對美元的報價為： 即期匯率 1.8120/50， 3個月 70/20 ，6個月 120/50 ，客戶根據(jù)需要，要求： （1）買入美元，擇期從即期到6個月。 （2）買入美元，擇期從3個月到6個月。 （3）賣出美元，擇期從即期到3個月。 （4）賣出美元，擇期從3個月到6個月。解：3個月遠期匯率為 1.8050/ 1.8130 6個月遠期匯率為 1.8000/1.8100（1）即期到6個月?lián)衿趨R率為1.8000/1.8150，則客

47、戶買入美元價格為1/1.8000（ 1÷1.8000 ）（2）3個月到6個月?lián)衿趨R率為1.8000/1.8130，則客戶買入美元價格為1/1.8000（3） 即期到3個月?lián)衿趨R率為1.8050/1.8150，則客戶賣出美元價格為1/1.8150 （4）1/1.8130遠期匯率與利率的關(guān)系 思考題：英公司從美進口貨物，合同約定3個月交付貨款。為防范匯率風(fēng)險，英公司購入3個月期美元以備支付。已知國際市場GBP1= USD1.5744，3個月期USD和GBP利率分別為4%和6%。 問：（1）3個月USD匯率應(yīng)升水還是貼水？為什么？升（貼）水值為多少？ （2）按利率平價原理，3個月GBP /

48、 USD的匯率為多少？ （3）英公司因USD匯率變動是受益還是受損？損益年率是多少？ 解：（1）匯水=1.5744×（6%-4%）×3/12 =0.007872 USD利率低于GBP，低利率貨幣遠期升水（2）間接標價法在即期匯率基礎(chǔ)上減去升水額 3個月GBP/USD=1.5665（3）英國公司因美元升值受損，損失年率即匯水年率 匯水年率=（0.007872 × 12）/（1.5744 × 3）=2%5、掉期交易（Swap Contracts） 掉期交易是指外匯交易者在買進或賣出一定交割期限和數(shù)額的某種貨幣的同時，賣出或買進另一種交割期限、相同數(shù)額的同種貨

49、幣的活動。掉期交易的種類1.即期對即期指買進或賣出一筆即期外匯的同時，賣出或買進相同貨幣和金額，交割日期不同的另一筆即期外匯，主要用于大銀行之間的短期資金拆借，目的在于避免因敞口頭寸導(dǎo)致的外匯風(fēng)險。 今日對明日的掉期(Today-tomorrow Swap)，即將第一筆即期交易的交割日安排在成交后的當天，將第二筆反向即期交易的交割日安排在成交后的第二天。明日對后日的掉期(Tomorrow-next Swap)，即將第一筆即期交易的交割日安排在成交后的第一個營業(yè)日，將第二筆反向即期交易的交割日安排在成交后的第二個營業(yè)日。2.遠期對遠期同時做不同交割期限的兩筆遠期外匯交易，幣種和金額相同而買賣方向

50、相反，遠期對遠期交易能夠使銀行利用有利的時機，以在匯率變動中獲利，這種掉期偶爾使用。 該交易有兩種方式，一是買進較短交割期的遠期外匯(如30天)，賣出較長交割期的遠期外匯(如90天)；二是買進期限較長的遠期外匯，而賣出期限較短的遠期外匯。一個交易者在賣出100萬30天遠期美元的同時，又買進100萬 90天遠期美元，這個交易方式即遠期對遠期的掉期交易 。3.即期對遠期買進或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進相同幣種的遠期外匯。即期對遠期的掉期交易，廣泛地用于客戶調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)、進行拋補套利，銀行軋平頭寸、調(diào)整交割日等外匯交易活動中，以避免匯率變動的風(fēng)險。即期對遠期交易利用掉期交易拋補套利作為套

51、利的主體，一般都會在買進高利率貨幣套利的同時，做一筆遠期外匯交易，賣出高利率貨幣，以保證套利成功，被稱為拋補套利。例:現(xiàn)行1USD=1.3680CHF，3個月的美元的利率為1.05%，3個月SWISS的利率為0.35%，按連續(xù)復(fù)利算，3個月后forward price 為1CHF=USD 0.7350，為了套利應(yīng)該怎么做？ 解：借1000萬美元，掉期交易：即期市場上買入1368萬瑞郎， 遠期市場買入3個月瑞郎的遠期空頭合約， ···6、期貨交易 （Currency Futures 貨幣期貨），指在期貨交易所內(nèi)，根據(jù)成交單位、交割時間標準化的原則進行的外匯期貨合約買

52、賣。外匯期貨交易的主要制度1. 集中竟價制度價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則2. 保證金制度初始保證金、維持保證金、追加保證金思考題：08年3月5日美國進口商與德國廠商簽訂進口價值3億歐元的設(shè)備，3個月后貨到支付1億歐元，6個月后設(shè)備安裝后支付剩余款項，美方為防范外匯風(fēng)險，決定做 外匯期貨套期保值。已知條件：3月5日（International Monetary Market）0806期貨價格1EUR=1.2250USD 08091EUR=1.2600USD 6月5日IMM 0806期貨價1EUR=1.2470USD 9月5日IMM 0809期貨價1EUR=1.2886USD 求進口商外匯期貨套期保值盈

53、虧額 。解：3月5日：買入0806期歐元期貨合約800份 合約價值：800×125000×1.2250=1.225億美元買入0809期歐元期貨合約1600份 合約價值：1600×125000×1.2600=2.52億美元6月5日賣出0806期歐元期貨合約800份 合約價值:800×125000×1.2470=1.247億美元9月5日賣出0809期歐元期貨合約1600份 合約價值:1600×125000×1. 2886=2.5772億美元9月5日進口交易完成，期貨市場交易結(jié)算完成。期貨盈利（1.247-1.225）+

54、（2. 5772-2.52）=792萬美元7、 期權(quán)交易外匯期權(quán)（Option）的購買方與對方簽訂購買或賣出遠期外匯的合約，并支付一定金額的保險費，從而獲得履行或不履行遠期外匯合約的選擇權(quán)。類型： 歐式期權(quán)、美式期權(quán) 看漲期權(quán)、看跌期權(quán) 在進出口業(yè)務(wù)中，如果進出口商不能明確判斷未來收支的外匯是升水還是貼水，可以用外匯期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險。8、 外匯投機原理：在外匯交易中，根據(jù)對市場匯率的預(yù)期，刻意保持外匯的多頭或空頭，以獲取利潤的投資方式，可利用各種外匯業(yè)務(wù)實現(xiàn)。買多投機者預(yù)測某外匯匯率上漲，先買進外匯，在上漲后賣出的行為。賣空投機者預(yù)測某外匯匯率下跌，在下跌之前賣外匯，待匯率下跌后買進?！纠?-1

55、6】 在倫敦外匯市場上，英鎊對美元3個月遠期匯率為1.8838，某客戶預(yù)測美元將貶值，則客戶應(yīng)如何利用3個月遠期獲利？若3個月后即期匯率為GBP/USD=1.8858，客戶的100萬美元本金將獲利多少？解：客戶賣出100萬美元3個月遠期，3個月后美元貶值，客戶從即期市場上買入美元以交割遠期合約100萬×（1.8858-1.8838）=2000美元 美元貶值即英鎊升值，買入英鎊3個月遠期，等3個月升值后在即期市場賣出，獲利盈利100萬×（1/1.8838-1/1.8858）=570英鎊【例3-17】某年9月3日，IMM12月份加元的期貨價格為1CAD=USD0.7425，某投機者預(yù)測加元期貨將進入牛市。假設(shè)到11月中旬已漲