創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)淺析畢業(yè)

1、創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)淺析摘 要：信息技術(shù)行業(yè)代表了當(dāng)今社會(huì)最為先進(jìn)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)技術(shù)，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，它的這些特殊性使得其融資結(jié)構(gòu)區(qū)別于其他行業(yè)。融資結(jié)構(gòu)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中具有重要作用，不同的融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，合理的融資結(jié)構(gòu)可以增加企業(yè)價(jià)值，而不合理的融資結(jié)構(gòu)則會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。所以本文運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和統(tǒng)計(jì)分析法，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)這些公司存在著偏好股權(quán)融資，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理等原因，針對(duì)這些問(wèn)題分析融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的原因，并提出優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的建議，有助于提高經(jīng)營(yíng)管理者關(guān)于融資決策的準(zhǔn)確性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)價(jià)值

2、。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板； 信息技術(shù)行業(yè)； 融資結(jié)構(gòu) the analysis of gem information technology industrys financing structureabstract: information technology industry in today's society represents the most advanced productivity and production technology, has the characteristics of high investment, high risk, high income, its

3、 particularity makes its financing structure difference to other industries. financing structure plays an important role in the process of enterprise management, different financing structures will have different effect to the enterprise value, reasonable financing structure can increase the enterpr

4、ise value, while the unreasonable financing structure can reduce the enterprise value. so this paper uses literature research and statistics analysis, by means of the gem financing structure of listed companies information technology industry research, found that the company has the preference of eq

5、uity financing, debt financing structure is unreasonable, debt source such as a single reason, from two aspects of macroscopic and the particularity of its own analysis of the causes of financing structure, and optimize the financing structure of suggestions are put forward. help to improve the accu

6、racy of the financing decisions of managers, reduce financial risk, and increase enterprise value.key words：gem； information technology industry； financing structure目 錄1 緒論1 1.1 研究背景及意義11.2 研究?jī)?nèi)容及方法2 2 文獻(xiàn)綜述4 2.1 相關(guān)概念4 2.2 相關(guān)文獻(xiàn)4 3 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析6 3.1 偏好股權(quán)融資63.2 資產(chǎn)負(fù)債率偏低7 3.3 負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理83.4 負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理8

7、4 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)成因分析 10 4.1 企業(yè)盈利能力低 10 4.2 股權(quán)融資成本低 10 4.3 行業(yè)特征限制 11 4.4 銀行借款門(mén)檻高 11 4.5 債券市場(chǎng)不成熟 115 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議 13 5.1 增強(qiáng)企業(yè)盈利能力 13 5.2 規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展 13 5.3 改善銀行信貸 13 5.4 擴(kuò)寬負(fù)債融資渠道 13致謝.15參考文獻(xiàn) 16i1 緒論1.1 研究背景及意義現(xiàn)今社會(huì)，信息技術(shù)革命正蓬勃發(fā)展。由于網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和微電子的廣泛應(yīng)用，信息技術(shù)在推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面有著重要作用。它建立在現(xiàn)代科學(xué)理論和科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)之上，采用了先進(jìn)的理論和通訊技術(shù)

8、，是一門(mén)帶有高科技性質(zhì)的服務(wù)性行業(yè)，代表了當(dāng)今社會(huì)最為先進(jìn)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)技術(shù)的就是信息技術(shù)。信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。 目前，信息技術(shù)以科技研發(fā)為側(cè)重點(diǎn)的特點(diǎn)日益明顯，信息技術(shù)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)加速發(fā)展的新時(shí)期。信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與信息技術(shù)頻繁的更新?lián)Q代緊密相連。信息技術(shù)行業(yè)是一門(mén)要求高度創(chuàng)新的行業(yè)，有數(shù)據(jù)顯示信息技術(shù)以每年增加一倍的速度擴(kuò)充，科研資料的有效壽命平均只有5年，信息技術(shù)專(zhuān)利每年新增超過(guò)30萬(wàn)件，如此高度的創(chuàng)新性是信息技術(shù)行業(yè)所獨(dú)有的，是其他行業(yè)所無(wú)法超越的。由于信息技術(shù)要形成產(chǎn)業(yè)化就需要大量的資金投入，以用于科技研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)

9、推廣、售后服務(wù)等，并且因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)化形成所需要的周期較長(zhǎng)，成功率較低，都使得信息技術(shù)行業(yè)的高度創(chuàng)新性中隱藏著高度的風(fēng)險(xiǎn)性。信息技術(shù)行業(yè)并不是一勞永逸的，在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成的初期需要投入大量的人力物力財(cái)力用于基礎(chǔ)設(shè)備建造、技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)等，構(gòu)建企業(yè)的硬件設(shè)施和軟件的研發(fā)與生產(chǎn)。而當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來(lái)之后又需要投入資金進(jìn)行產(chǎn)品更新、技術(shù)創(chuàng)新，以保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。信息產(chǎn)業(yè)的以上特征決定了信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資金投入，需要多樣化的融資渠道，但由于信息技術(shù)行業(yè)的特殊性，它的融資結(jié)構(gòu)也具有特殊性。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)在籌集資金時(shí)由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系?，F(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論表明，不同的融資結(jié)

10、構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，合理的融資結(jié)構(gòu)可以增加企業(yè)的價(jià)值，而不合理的融資結(jié)構(gòu)則會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，所以完善融資結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能更利于企業(yè)提升自身價(jià)值。信息技術(shù)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)規(guī)律，信息技術(shù)行業(yè)是我國(guó)自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要力量，但是，由于規(guī)模有限、收益不穩(wěn)定等原因，融資困難普遍成為制約信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。因此，分析創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)， 從中發(fā)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及其產(chǎn)生的原因，并提出針對(duì)性的優(yōu)化建議，就具有很重要的意義。同時(shí)對(duì)于優(yōu)化我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率無(wú)疑也具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的特

11、點(diǎn)，分析其融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題分析存在的原因，最后提出相關(guān)建議來(lái)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)價(jià)值。1.2 研究?jī)?nèi)容及方法1.2.1 研究?jī)?nèi)容 信息技術(shù)行業(yè)代表當(dāng)今社會(huì)最為先進(jìn)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)技術(shù)，它的發(fā)展推動(dòng)了技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它成為推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。但由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需要的資金相對(duì)較大且具有風(fēng)險(xiǎn)性，使得它們的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出區(qū)別于其他行業(yè)的特點(diǎn)。因此，分析信息技術(shù)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就具有實(shí)際意義。本文以創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，找出融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及其成因，提出針對(duì)性建議，對(duì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和管理者融資決策提供一

12、些參考意見(jiàn)。本文主要包括以下五章內(nèi)容：第一章，緒論。本章主要介紹論文的研究背景、意義、研究?jī)?nèi)容及方法。 第二章，文獻(xiàn)綜述。本章主要概括創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念及國(guó)內(nèi)外的研究理論及成果。第三章，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析。首先，說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)源，然后對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行分析，找出融資結(jié)構(gòu)中所存在的問(wèn)題。第四章，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)原因分析。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題來(lái)分析融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的原因。第五章，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。針對(duì)問(wèn)題產(chǎn)生的原因來(lái)提出一些可行性建議來(lái)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。 1.2.2 研究方法本文主要運(yùn)用了文獻(xiàn)研究法和統(tǒng)計(jì)分

13、析法兩種研究方法。首先進(jìn)行理論分析，在熟練掌握融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，收集與其相關(guān)的國(guó)內(nèi)外資料文獻(xiàn)，全面研究這些理論和觀點(diǎn)，選取深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)樣本，分析得出融資結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題，并分析問(wèn)題存在的原因，然后結(jié)合理論與實(shí)際，提出既有理論基礎(chǔ)支撐又符合創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司實(shí)際情況的優(yōu)化建議。2 文獻(xiàn)綜述2.1 相關(guān)概念2.1.1 創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板gem （growth enterprises market board）是指專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在融資市場(chǎng)有著重要的位置，是地位次于

14、主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)。在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板，于2009年10月30日正式開(kāi)市交易。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高新科技企業(yè)，具有較高的成長(zhǎng)性，該類(lèi)公司由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，貸款信用度相對(duì)主板市場(chǎng)上的上市公司而言呈現(xiàn)較低的狀態(tài)。通過(guò)正常渠道進(jìn)行負(fù)債融資的規(guī)模也會(huì)受到限制，因而融資結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)與主板市場(chǎng)的企業(yè)不同的狀況。2.1.2 融資結(jié)構(gòu) 融資結(jié)構(gòu)(financing structure)是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)也稱(chēng)廣義上的資本結(jié)構(gòu)。具體地說(shuō)，是公司所有的資金來(lái)源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，主要包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債

15、和所有者權(quán)益等項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。從本質(zhì)上說(shuō)，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資行為的結(jié)果。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，也揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保障程度。 2.2 相關(guān)文獻(xiàn)國(guó)外有許多的理論是分析融資結(jié)構(gòu)的。1958年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼和米勒在著名論文資本成本，公司金融和投資理論中提出著名的mm理論，該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。mm理論因此成為公司金融理論和經(jīng)驗(yàn)分析的自然基礎(chǔ)或比較標(biāo)準(zhǔn)1。平衡理論的代表人物包括羅比切克、梅耶斯、考斯、魯賓斯坦、斯科特等人，他們模型基本引自于理論的修正模型，該理論認(rèn)為可以利用稅

16、收屏蔽的作用，通過(guò)增加債務(wù)來(lái)增加企業(yè)價(jià)值，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須要衡量負(fù)債的避稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本。該理論擴(kuò)大了成本和利益所包括的內(nèi)容，把企業(yè)融資看成是在稅收收益所包括的內(nèi)容，把企業(yè)融資看成是在稅收收益和各類(lèi)負(fù)債成本之間的權(quán)衡2。在詹森和麥克林發(fā)表了其經(jīng)典性論文企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)之后，對(duì)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究主要是在一個(gè)代理成本的分析框架下進(jìn)行的。在詹森和麥克林的模型中，代理成本的產(chǎn)生是由于經(jīng)理不是企業(yè)的完全所有者，不同的融資契約與不同的代理成本相聯(lián)系，融資結(jié)構(gòu)的選擇是為了最小化代理成本。詹森和麥克林認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)家資源有限時(shí)，要將投資機(jī)會(huì)付諸實(shí)現(xiàn)，選擇股權(quán)

17、還是債權(quán)融資就成為一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題3。對(duì)于融資結(jié)構(gòu)國(guó)內(nèi)學(xué)者也都有研究過(guò)，唐梅（2010）認(rèn)為對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)投融資的核心問(wèn)題是資本結(jié)構(gòu)決策，企業(yè)的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。只有深入了解上市公司的資本結(jié)構(gòu)狀況及其歷史演變過(guò)程，才能對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)有全局性的認(rèn)識(shí)，才有可能找出其存在問(wèn)題的真正癥結(jié)所在4。鮑靜海、張會(huì)玲（2010）選取了創(chuàng)業(yè)板首批28家公司所披露的數(shù)據(jù)，分析其融資結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)源融資比重偏低，外源融資以負(fù)債融資為主，尤其以商業(yè)信用為重，所以企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。且融資渠道單一，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。建議擴(kuò)展外部融資渠道緩解融資困境，這樣才能促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益5。王麗坤（

18、2011）同樣是以創(chuàng)業(yè)板首批28家公司為研究對(duì)象，認(rèn)為其債務(wù)融資所占的比重較低，同時(shí)短期負(fù)債占比過(guò)高，而長(zhǎng)期負(fù)債水平偏低，融資結(jié)構(gòu)存在著問(wèn)題，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展6。最近的研究為閆富、李葉（2012）對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析，他們選取了創(chuàng)業(yè)板56家公司的年度報(bào)告數(shù)據(jù)，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用在企業(yè)的短期融資來(lái)源中占比率較大，權(quán)益資金所占比例逐年上升7。國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)是，在既定的制度框架下，融資結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù)，融資結(jié)構(gòu)的選擇在很大程度上決定著公司治理效率的高低。但由于上述作者沒(méi)有考慮行業(yè)因素，所以其分析結(jié)論不具備針對(duì)性，本文以創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象來(lái)分析其融資結(jié)

19、構(gòu)，所以更具針對(duì)性。因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)行業(yè)有其行業(yè)的特殊性，所以對(duì)其融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以更有針對(duì)性的找出問(wèn)題和產(chǎn)生的原因并給出優(yōu)化建議。3 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)站、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，通過(guò)對(duì)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)收集，以2010-2012年度為研究區(qū)間。第一，排除數(shù)據(jù)有缺失的公司，因?yàn)閿?shù)據(jù)有缺失的話(huà)將影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性、可靠性，就不具備研究意義。第二，排除st、pt類(lèi)公司，因?yàn)樗鼈兊呢?cái)務(wù)狀況有異常情況，甚至是連續(xù)3年以上虧損，如果將其納入研究樣本的范疇將同樣影響結(jié)論的可靠性，一樣沒(méi)有意義。剔除這些有缺陷的公司后，本文選取了34家公司作為研究

20、的數(shù)據(jù)樣本。3.1 偏好股權(quán)融資從企業(yè)的融資來(lái)源來(lái)看，分為內(nèi)部融資和外部融資，具體分析如下：內(nèi)部融資，反映了企業(yè)的融資能力，是將自己的儲(chǔ)蓄(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。本文選取內(nèi)部融資率作為衡量指標(biāo)，即內(nèi)部融資率=（留存收益年度變化值+累計(jì)折舊年度變化值）/資產(chǎn)總額外部融資，指企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程，主要包括股權(quán)融資、銀行貸款、租賃融資、商業(yè)信用等。外部融資具體分為股權(quán)融資和負(fù)債融資。股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。負(fù)債

21、融資是指通過(guò)負(fù)債方式籌集各種債務(wù)資金的融資形式。負(fù)債融資的具體方式主要有銀行借款、商業(yè)信用、租賃和發(fā)行債券等。所選衡量指標(biāo)如下：股權(quán)融資率=（所有者權(quán)益年度變化值-留存收益年度變化值）/資產(chǎn)總額負(fù)債融資率=資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額以上指標(biāo)計(jì)算中負(fù)債總額和資產(chǎn)總額均為期末數(shù)據(jù)，年度變化值是用期末數(shù)據(jù)減去期初數(shù)據(jù)，所有比率均除以總資產(chǎn)，是為了消除企業(yè)規(guī)模的影響，本文所列的內(nèi)部融資率、股權(quán)融資率、負(fù)債融資率是34家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的平均值。表 3.1 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)年份內(nèi)部融資率股權(quán)融資率負(fù)債融資率201025.01% 46.51% 27.09% 201124.14%5

22、0.21%22.20%201226.38% 49.77% 19.30% 從表3.1可以看出，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司比較偏好外部融資，內(nèi)部融資比例較低。外部融資三年來(lái)都占60%以上，內(nèi)部融資都沒(méi)有達(dá)到30%。而在外部融資中，股權(quán)融資所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債融資。股權(quán)融資比率三年來(lái)都超過(guò)了45%，基本與內(nèi)部融資比率和負(fù)債融資比率之和持平。呈現(xiàn)出一種以股權(quán)融資為主，內(nèi)部融資和負(fù)債融資為輔的融資模式。而這一模式和美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯的新優(yōu)序融資理論相悖。股權(quán)融資占絕對(duì)地位，并且呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，而內(nèi)部融資和負(fù)債融資卻呈下降趨勢(shì)。股權(quán)融資比率一支獨(dú)大，若是股權(quán)融資出現(xiàn)問(wèn)題，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資和負(fù)債融資是無(wú)法支

23、撐企業(yè)對(duì)資金的需求，那么企業(yè)的資金鏈就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，嚴(yán)重的有可能還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。3.2 資產(chǎn)負(fù)債率偏低表3.2 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率年份201020112012資產(chǎn)負(fù)債率27.09%23.46%19.71%從表3.2可以看出，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。資產(chǎn)負(fù)債率偏低說(shuō)明在企業(yè)的總?cè)谫Y中通過(guò)負(fù)債籌集的資金占較少部分。國(guó)外企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，例如美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債率一般在60左右，日本在70左右，而德國(guó)、法國(guó)在70以上，一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%是比較適宜的，而創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率三年均值分別為27.09%、23.46%、19.7

24、1%，資產(chǎn)負(fù)債比率最高的時(shí)候都沒(méi)有達(dá)到30%，這個(gè)比例是比較低的，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)負(fù)債所得的金額較少，負(fù)債融資較低。并且資產(chǎn)負(fù)債率三年來(lái)呈下降趨勢(shì)，且下降的比較明顯，負(fù)債占總資產(chǎn)的比重越來(lái)越小，企業(yè)負(fù)債減少。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，當(dāng)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債率時(shí)，企業(yè)能獲得額外的收益。且負(fù)債所支付的利息可在稅前抵扣，可以起到節(jié)稅的作用。所以適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。資產(chǎn)負(fù)債率偏低導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮不明顯，并且無(wú)法過(guò)多的起到節(jié)稅的目的，企業(yè)就要增加現(xiàn)金的流出，不利于企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，降低了企業(yè)的價(jià)值。3.3 負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指負(fù)債融資從期限來(lái)劃分，

25、分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，本文選取以下指標(biāo)來(lái)分析負(fù)債期限結(jié)構(gòu)：非流動(dòng)負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債總額/負(fù)債總額流動(dòng)負(fù)債率=流動(dòng)負(fù)債總額/負(fù)債總額本文所列比率同樣也是34家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的平均值，且所用總額數(shù)均為期末數(shù)。表3.3 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)年份非流動(dòng)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率20105.98% 94.00% 20115.91%94.09%20126.26%93.74% 從表3.3可以看出，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司負(fù)債融資中非流動(dòng)負(fù)債比重偏低，在企業(yè)的負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率三年來(lái)分別為93.74%、94.09%、94.00%，比重都在90%以上，而非流動(dòng)負(fù)債

26、占總負(fù)債比率三年來(lái)分別為6.26%、5.91%、5.98%，都不足10%，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高。例如富春通信和海聯(lián)訊三年來(lái)非流動(dòng)負(fù)債都是0，流動(dòng)負(fù)債占100%。流動(dòng)負(fù)債在企業(yè)負(fù)債中占絕對(duì)地位，而非流動(dòng)負(fù)債只占很少一部分。一般來(lái)說(shuō)，最適合企業(yè)的情況是流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例一半左右，而創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債比例過(guò)高，流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高意味著企業(yè)短期償債壓力較大，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.4 負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)是指負(fù)債融資從來(lái)源來(lái)劃分，包括銀行借款、商業(yè)信用和其他負(fù)債，本文選取以下指標(biāo)來(lái)分析負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)：銀行借款率=（短期借款+長(zhǎng)期借款）/負(fù)債總額商業(yè)信用率=(應(yīng)付賬款+應(yīng)付

27、票據(jù)+預(yù)收賬款+其他應(yīng)付款) /負(fù)債總額其他負(fù)債率=1-銀行借款率-商業(yè)信用率本文所列比率同樣也是34家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的平均值，且所用總額數(shù)均為期末數(shù)。表3.4 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)年份銀行借款率商業(yè)信用率其他負(fù)債率201014.58%52.90%32.52%201115.28%56.76%27.96%201215.67%54.41%29.92%從表3.4可以看出，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的負(fù)債來(lái)源主要是商業(yè)信用，商業(yè)信用占負(fù)債來(lái)源的50%以上，銀行借款只占很少一部分，不足20%。本文所選取的34家創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司中有11家企業(yè)三年來(lái)銀行借款率都為0，例如安

28、碩信息、東方財(cái)富、東方國(guó)信、漢得信息等。其中有20家企業(yè)三年來(lái)長(zhǎng)期借款都為0，例如華宇軟件、立思辰、捷成股份、海聯(lián)訊等。在所選的34家企業(yè)中有31家企業(yè)是沒(méi)有債券融資的，只有邦訊科技、樂(lè)視網(wǎng)、上海鋼聯(lián)這3家企業(yè)有通過(guò)債券的方式籌集一小部分資金。所以創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)存在著負(fù)債來(lái)源單一的問(wèn)題，即偏重于商業(yè)信用融資。商業(yè)信用融資成本雖然較低，但籌集的資金一般數(shù)額較少，只能解決企業(yè)短期資金融資的需求，另外由于其償還期限較短，因此存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)成因分析通過(guò)上述第三章的分析，可以看出創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理，眾多學(xué)者的研究表明融資結(jié)構(gòu)不合理

29、會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，也會(huì)帶來(lái)很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為解決這些問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)必須提出相應(yīng)的措施，為了更有針對(duì)性的提出措施，本章將分析創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)目前融資結(jié)構(gòu)的成因，主要包括以下幾點(diǎn)：4.1 企業(yè)盈利能力低表4.1 2010-2012年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、現(xiàn)金流量金額平均值年份201020112012營(yíng)業(yè)收入28392（萬(wàn)元）42215（萬(wàn)元）58541（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7705（萬(wàn)元）10544（萬(wàn)元）11294（萬(wàn)元）現(xiàn)金流量?jī)纛~5558（萬(wàn)元）6090（萬(wàn)元）4938（萬(wàn)元）從表4.1可以看出，創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，有所波動(dòng)。且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低，波動(dòng)幅度較大，2

30、010年?duì)I業(yè)利潤(rùn)只有7705萬(wàn)元，2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)到11294萬(wàn)元，波動(dòng)較大，成本投入較大。信息技術(shù)行業(yè)是一門(mén)具有高度創(chuàng)新性的行業(yè)，所以需要有大量的資金投入到生產(chǎn)創(chuàng)新中，更新產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)份額，且由于信息技術(shù)行業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)性，投入的研發(fā)資金不一定會(huì)有所回報(bào)，企業(yè)用自有資金投入研發(fā)中可能收不回成本，使得自有資金浪費(fèi)。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不太多的情況下，自我積累能力較弱，無(wú)法過(guò)多依賴(lài)內(nèi)部融資，導(dǎo)致企業(yè)偏好外部融資，特別是股權(quán)融資。4.2 股權(quán)融資成本低我國(guó)上市公司發(fā)行新股、配股的政策比較寬松，造成股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，且由于上市公司不需要到期支付固定的利息，只需要支付偏低的股利就行，所以上市公司比較偏好股權(quán)

31、融資。且負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)較大，面臨著固定還本付息的壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，而股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，是公司的永久性資本，除非公司破產(chǎn)清算時(shí)才予以?xún)斶€，所以不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。并且負(fù)債融資會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策尤其是財(cái)務(wù)決策往往受到債務(wù)合同的制約和限制。而股權(quán)融資成本較低，股票的發(fā)行和上市會(huì)為企業(yè)帶來(lái)巨額資金，且還為企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)再融資創(chuàng)造了條件，所以導(dǎo)致企業(yè)更加偏好股權(quán)融資。4.3 行業(yè)特征限制信息技術(shù)行業(yè)已成為推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)力發(fā)展的重要因素，信息產(chǎn)業(yè)將成為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)中最具活力、最宏大的產(chǎn)業(yè)，但信息技術(shù)行業(yè)的高度創(chuàng)新性促使信息技術(shù)更新?lián)Q代頻繁，一定程度上導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債比

32、例偏高，另外非流動(dòng)負(fù)債手續(xù)繁瑣，要求過(guò)高，存在著一定的時(shí)間差，在此過(guò)程中技術(shù)的先進(jìn)性?xún)?yōu)勢(shì)可能因此而降低甚或喪失，嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展，所以也促使大部分企業(yè)偏好流動(dòng)負(fù)債。從投資人角度來(lái)說(shuō)，投資者趨向于把資金投入到實(shí)力強(qiáng)勁、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的信息技術(shù)企業(yè)一般規(guī)模較小，成立時(shí)間較短，經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，所以不得投資者的青睞，因而創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)由于其行業(yè)的限制，無(wú)法較多的獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，所以企業(yè)在融資時(shí)偏向于流動(dòng)負(fù)債。4.4 銀行借款門(mén)檻高信息技術(shù)行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，且信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)以?xún)r(jià)值不穩(wěn)定、難以評(píng)估作價(jià)的無(wú)形資產(chǎn)為主，缺乏銀行認(rèn)可的可供抵押的固

33、定資產(chǎn)。銀行以傳統(tǒng)信貸模式對(duì)信息技術(shù)行業(yè)放貸，手續(xù)復(fù)雜，管理成本高，時(shí)間較長(zhǎng)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的積極性。銀行為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期貸款的審查發(fā)放趨緊，這使得信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)很難獲得長(zhǎng)期貸款。導(dǎo)致信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)負(fù)債融資以商業(yè)信用為主。4.5 債券市場(chǎng)不成熟眾所周知，債券融資的利息是在稅前支付的，且債券利息是資本市場(chǎng)上最低、最固定的，所以債券融資資金成本比股票低。債券的償還期也比較長(zhǎng)，有益于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。債券的持有者不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有決策權(quán)，不會(huì)稀釋股權(quán)，可以保障股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。并且債券融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)債券利息率小于投資利潤(rùn)率時(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)額外收益，增加企業(yè)和股

34、東的財(cái)富。債券融資的優(yōu)點(diǎn)有許多，但由于我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，企業(yè)要發(fā)行債券有過(guò)多的限制條件且門(mén)檻過(guò)高，發(fā)行審批制度非常嚴(yán)格，根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，只有經(jīng)濟(jì)效益好、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，方可采用債券融資方式。并且由于企業(yè)發(fā)行債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資金凈值，所以使得債券融資金額有限，以上原因?qū)е滦畔⒓夹g(shù)行業(yè)上市公司很難通過(guò)債券的方式籌集資金，無(wú)法發(fā)揮債券籌資的優(yōu)勢(shì)。5 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議針對(duì)上述關(guān)于創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的成因分析，本章將對(duì)優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)提出以下幾點(diǎn)建議：5.1 增強(qiáng)企業(yè)盈利能力 對(duì)于信息技術(shù)行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，想要有更大的融資選擇空間最根本的是增強(qiáng)企業(yè)的盈利

35、能力。若是企業(yè)自身的盈利能力不高，無(wú)論外界如何幫助都無(wú)法解決融資難的問(wèn)題，特別是當(dāng)企業(yè)的盈利能力不高時(shí)也無(wú)法過(guò)多的獲得外界的幫助，因此，需要大力支持和鼓勵(lì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司的發(fā)展。對(duì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司而言最重要的是產(chǎn)品的創(chuàng)新，信息技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)品具有時(shí)效性，更新?lián)Q代頻繁。所以企業(yè)可以和高等院校、科研所合作，加大對(duì)產(chǎn)品的研究及創(chuàng)新，搶占市場(chǎng)份額，獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。5.2 規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展 創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)上市公司偏好股權(quán)融資，這與我國(guó)股票市場(chǎng)的不規(guī)范有著密切關(guān)系。由于相關(guān)制度的不健全導(dǎo)致許多信息技術(shù)行業(yè)上市公司將股票作為“圈錢(qián)”的工具，許多公司對(duì)圈到的錢(qián)沒(méi)有好好的利用，

36、資金利用率不高，甚至有些公司出現(xiàn)了擅自變更資金用途的現(xiàn)象，并且股利支付率較低，不分錢(qián)、少分錢(qián)的現(xiàn)象十分普遍，這都導(dǎo)致了企業(yè)過(guò)度偏好股權(quán)融資，所以為了優(yōu)化信息技術(shù)行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)，降低股權(quán)融資所占比重，需要規(guī)范股票市場(chǎng)。5.3 改善銀行信貸 銀行可根據(jù)信息技術(shù)行業(yè)的特點(diǎn)，在資信評(píng)估、信貸流程、風(fēng)險(xiǎn)控制、信貸方式等方面進(jìn)行創(chuàng)新。充分挖掘信息技術(shù)行業(yè)具備的高增長(zhǎng)潛力的無(wú)形價(jià)值，增加企業(yè)的銀行借款，使得負(fù)債融資中銀行借款比例增加，擴(kuò)寬負(fù)債融資來(lái)源，適當(dāng)降低商業(yè)信用所占比重，緩解商業(yè)信用過(guò)多所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且增加銀行借款也能進(jìn)而增加負(fù)債融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例。5.4 擴(kuò)寬負(fù)債融資渠道 適當(dāng)增加債券融資，信息技術(shù)行業(yè)上市公司負(fù)債融資比例較低，并且負(fù)債主要為商業(yè)信用和短期借款，加大債券融資，擴(kuò)寬負(fù)債融資渠道。同時(shí)適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債，適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件，而企業(yè)過(guò)高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)不能充分利用負(fù)債融資所帶來(lái)的節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿和信息傳遞功能缺乏負(fù)債融資所具有的激勵(lì)、約束機(jī)制，而且，股本過(guò)度擴(kuò)張可能拖累上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，容易造成股權(quán)稀釋?zhuān)焕谏鲜泄境砷L(zhǎng)，在債務(wù)市場(chǎng)效率低的情況下，股權(quán)融資的低成本和非償還性將弱化對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督與約束。企業(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。綜上所述，信息技術(shù)行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化公司內(nèi)