現(xiàn)代金融理論

1、凱恩斯以前的自動均衡思想：自由放任經(jīng)濟理論的核心內(nèi)容及原則：核心內(nèi)容是自動均衡理論”原則是 自由市場，自由經(jīng)營，自由競爭，自動調(diào)節(jié)，自動均衡”有效需求： 有效需求理論：所謂有效需求，是指商品的總供給價格和總需求價格達到均衡 時的總需求。其大小主要取決于消費傾向，資本邊際效率，流動偏好三大基本心理因素以及 貨幣數(shù)量。流動性偏好： 所謂流動偏好，是指人們在心理上偏好流動性， 愿意持有貨幣而不愿意持有 其它缺乏流動性資產(chǎn)的欲望。這種欲望構成了對貨幣的需求。 因此，凱恩斯的貨幣需求理論 又稱為流動偏好理論。三大心理因素貨幣分類：貨幣本質(zhì)：凱恩斯名目主義貨幣職能：交易媒介，儲藏手段一是作為計算貨幣，充當

2、交換媒介，在這里，貨幣的功能僅僅在于便利交換，對經(jīng)濟不發(fā)生重要的和實質(zhì)性的影響； 貨幣的第二個職能是作為財富積累，充當儲藏手段。特征（1）貨幣的生產(chǎn)彈性等于零；（2）貨幣的替換彈性等于零；（3）貨幣具有周轉(zhuǎn)靈活性 且保藏費低。凱恩斯：貨幣需求是外生變量三動機： 交易動機是指人們?yōu)榱藨度粘５纳唐方灰锥枰钟胸泿诺膭訖C。他把交易動機又分為所得動機和業(yè)務動機二種。所得動機主要是指個人而言，業(yè)務動機主要是指企業(yè)而言。基于所得動機與業(yè)務動機而產(chǎn)生的貨幣需求，凱恩斯稱之為貨幣的交易需求。預防動機是指人們?yōu)榱藨恫粶y之需而持有貨幣的動機。凱恩斯認為，出于交易動機而在手中保存的貨幣，其支出的時間、金額和用

3、途一般事先可以確定。但是生活中經(jīng)常會出現(xiàn)一些未曾預料的、不確定的支出和購物機會。為此，人們也需要保持一定量的貨幣在手中，這類貨幣需求可稱為貨幣的預防需求。投機動機是指人們根據(jù)對市場利率變化的預測，需要持有貨幣以便滿足從中投機獲利的動機。因為貨幣是最靈活的流動性資產(chǎn)，具有周轉(zhuǎn)靈活 性，持有它可以根據(jù)市場行情的變化隨時進行金融投機。出于這種動機而產(chǎn)生的貨幣需求，稱之為貨幣的投機需求。流動性陷阱：指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。時間偏好選擇：決定消費和儲蓄的比例，形成現(xiàn)實儲蓄量。流動

4、偏好選擇：決定以什么形式進行儲蓄。以手持貨幣形式儲蓄可以保持高度流動性，但沒 有利息收益；以生息資產(chǎn)形式儲蓄可以獲取利息但卻放棄了流動性。由于人們偏好流動性， 所以對人們放棄手持貨幣的流動性偏好，應該支付利息作為報酬。利率作用：利率與儲蓄投資消費成反比1、利率對儲蓄和投資的作用（1 ）利率與資本邊際效率的對比關系影響投資。（2）利率對儲蓄形式的選擇的作用。2、利率對宏觀經(jīng)濟變量的作用（1）利率對總投資量的影響。（2）利率對總儲蓄量的影響。（3）利率對總消費量的影響?，F(xiàn)代凱恩斯主義 ：新劍橋 新古典綜合 新劍橋不贊成凱恩斯外生理論 可貸資金 ：需求和供給 1） 借貸資金的供應來源：當前儲蓄；出售

5、固定資產(chǎn)的收入；窖藏現(xiàn) 金的啟用；銀行體系創(chuàng)造的新增貨幣量。（2）借貸資金的需求：當前投資；固定資產(chǎn)的重置與更新；新增的窖藏現(xiàn)金量。 工資決定物價論：貨幣工資率通脹傳送帶1、物價的變化是成本和壟斷程度變化的反應。2、決定價格的因素中，工資是主要的不穩(wěn)定因素。 3、一般物價水平受貨幣工資率水平的支配。通脹原因 ：國民收入與工資利潤分配不均勻1、直接原因：貨幣量過多。2、深層原因：國民收入在工資與利潤之間的分配不公平、不合理；貨幣工資率與實際工資 率的差異；勞資雙方的爭斗形成工資 物價互相追逐。新古典綜合：新古典 凱恩斯貨幣供給新觀點 內(nèi)生貨幣論 1 定義 1、銀行的資產(chǎn)決定銀行的負債，只要有貸款

6、需求，銀 行就能提供信貸并由此創(chuàng)造出存款貨幣，致使貨幣供應量增加。2 原因 : 金融媒介方面的創(chuàng)新作用： 能夠起到動用閑置資金， 節(jié)約頭寸， 改變貨幣流通速度的 作用。3影響 :企業(yè)創(chuàng)造的非銀行形式支付擴大了信用規(guī)模：通過擴大信用規(guī)模推動貨幣供應量的增加。貨幣需求三模型 一、 “平方根定律 ”鮑莫爾模型1、鮑莫爾模型的立論基礎 ：經(jīng)濟行為以收益最大化為目標，因此在貨幣收入取得和支用之 間的時間差內(nèi)，沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金形式存在。2、鮑莫爾模型的三個假定 ： 人們收入的數(shù)量已定，間隔一定；支出的數(shù)量事先可知且速度均勻。 人們將現(xiàn)金換成生息資產(chǎn)采用購買短期債券的形式，他們具有容易變

7、現(xiàn)，安全性強的特征。 每次變現(xiàn)（出售債券）與前一次的時間間隔及變現(xiàn)數(shù)量都相等。3、貨幣交易需求與存貨理論 ：人們的手持貨幣如同企業(yè)的存貨一樣，力圖使其成本總額降 到最低限度，由此可建立模型4、公式推導設：Y=交易總額；K=每次變換的現(xiàn)金數(shù)；b =每次變現(xiàn)的手續(xù)費則 bY/K 為變現(xiàn)的手續(xù)費總額。又由于每次變現(xiàn)以后是以勻速的將其支用，故平均手持現(xiàn)金額為K/2 ;當市場利率為r時，手持現(xiàn)金的機會成本就是 K/2 r。設C代表成本總額，則 C= bY/K+ rK/2求導并令其為 0,可得每次變換的現(xiàn)金余額由于人們的平均手持現(xiàn)金余額是K/2，那么可計算最適量的現(xiàn)金持有額，即現(xiàn)金余額（用M表示）如果把物

8、價因素考慮在內(nèi)，則實際的現(xiàn)金余額為：M=ar-0.5Y0.5P （4.9 '）式中， P 為一般物價水平，這就是著名的平方根公式。公式還表明，當交易量和手續(xù)費增加 時，最適度的現(xiàn)金存貨余額就將增加，而當利率上升時，這一現(xiàn)金余額就會下降5、模型的結(jié)論。（1）最適當?shù)默F(xiàn)金持有額對利率的變化反應敏感，其利率彈性為（-0.5）。（2）現(xiàn)金持有額與交易總量、變現(xiàn)手續(xù)費之間存在著同方向但不同比例的變動關系。6、對鮑莫爾模型的評價 ?？隙ㄖ?:（1） 具有普遍適用性。這是對凱恩斯貨幣交易需求理論的重要發(fā)展。 （2）該模型的結(jié)論還可以應用于國際金融領域。因此國際儲備不必與國際貿(mào)易量呈同 一比例增減。

9、批評意見 ：否認模型的定性結(jié)構，即貨幣支出和收入事先可知；否定模型的定性理論假設； 認為模型的數(shù)量關系描述不準確。二、 “立方根定律 ”惠倫模型1、預防性貨幣需求的決定因素（1）手持貨幣的成本：轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費和損失的利息。（2）收入和支出的狀況。3、公式推導設：M=預防性貨幣平均持有額r=利率則： Mr= 預防性貨幣需求的機會成本設：P=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的可能次數(shù)，并 s以代表凈支出分布的標準差，則： P=S2/M2設：C=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費則：CP=（S2/M2） - C=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費總額設：E=持有預防性貨幣余額的總成本則：E=M- r+ （S2/M2） 欲求最低總成本，可對其求一階導數(shù)，并令

10、其為零： 由上式可解出持有預防性貨幣的余額 即持有預防性貨幣余額為時，其總成本最小。4、惠倫模型的結(jié)論（1） 最佳預防性貨幣需求與貨幣支出分布的方差、轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費、 利率及立方根關系。（2） 最佳預防性貨幣需求對收入和支出的彈性為1/3。（3） 最佳預防性貨幣需求對利率彈性為（-1/3）。2、預防性貨幣需求的最佳值公式：三個因素：持幣的機會成本；轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費；轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的可能次數(shù)。二、“立方根定律 ”惠倫模型 4、惠倫模型的結(jié)論三、（1）最佳預防性貨幣需求與貨幣支出分布的方差、轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費、利率及立方根 關系。（2） 最佳預防性貨幣需求對收入和支出的彈性為1/3。（3） 最佳預防性貨

11、幣需求對利率彈性為（-1/3）。三、 “資產(chǎn)選擇理論 ”托賓模型1、 托賓模型的研究對象：人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合。2、 對兩種資產(chǎn)保存形式的分析：風險與收益。3、對待風險的三類人： （1） 風險回避者（ 2）風險愛好者（ 3）風險中立者4、以風險回避者為對象的資產(chǎn)調(diào)整過程：模型的建立（圖示）5、托賓模型的含義與結(jié)論（1）資產(chǎn)分散化原則：同時持有風險資產(chǎn)和安全性資產(chǎn)。 （2）兩種資產(chǎn)量上選擇的依據(jù)：總效用最大。（3）結(jié)論：第一，利率與貨幣投機需求反方向變動，與預期收益同方向變動；第二，貨幣 投機需求的變動是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實現(xiàn)的。6、對托賓模型的評論： 雖然托賓模型較凱恩斯貨幣投機需

12、求理論更切合實際，但許多西方 學者也指出該模型存在許多不足之處，例如模型忽略了物價波動的因素等等。利率特征 ISLM 模型一、利率的決定 IS-LM 曲線分析（一）商品市場的均衡和 IS 曲線1、商品市場的均衡條件： S（Y ）=I（i）式中S代表儲蓄，它與收入同方向變動，I代表投資，它與利率反方向變動。2、商品市場的均衡圖。Y 表示收入， i 表示利率，有三個方程式：儲蓄函數(shù) S=S（Y） 投資函數(shù) I=I （i） 均衡條件 S（Y）=I （i）3、IS 曲線的導出：圖 A 表示投資與利率的方方向變動關系。圖 B 的 45 度線表示儲蓄等與投資的均衡條件圖 C 表示儲蓄與收入存在著同方向變動

13、的關系圖D中的IS曲線是在不同的利率和收入水平的組合下S=I的均衡點的軌跡4、IS 曲線的特點：位置不是固定不變的。4、LM 曲線的特點：三個區(qū)域。（1）凱恩斯區(qū)域：當利率下降到某一點時，曲線為水平狀態(tài)；（2）古典區(qū)域：當利率升高到一定點后，曲線為一垂直線；（3）中間區(qū)域：向右上方傾斜。影響兩市場均衡因素以及怎樣影響1.資本邊際效率的升降； 2、消費傾向的增減；3、貨幣供應量的增減；4、貨幣需求的變動 1）政府支出的增減直接影響投資水平。1、財政政策對兩市場均衡的影響（2）稅收的增減對兩市場均衡的影響。2、財政政策與貨幣政策的配合效果（1）配合的必要性。（2）配合的幾種方式。3、政策的區(qū)域性效

14、果 （1）凱恩斯區(qū)域的效果：財政政策有效，貨幣政策無效。 財政政策與貨幣政策搭配不一定是同方向 政策的區(qū)域效果：凱恩斯 -流動性陷阱 古典投機性貨幣需求為零 利率的風險結(jié)構和期限結(jié)構 :（一）利率的風險結(jié)構理論違約風險 流動性風險 所得稅風險（二）利率的期限結(jié)構理論1. 預期理論（1）純預期理論 （簡稱 PE 理論）把當前對未來利率的預期作為決定當前利率期限結(jié)構的 關鍵因素（ 2）流動性理論，又稱做流動性升水或流動性報酬理論（簡稱LP 理論）充分考慮了投資債券的風險。（ 3）偏好習性理論 ，又稱期限選擇理論。假設不同期限的債券是替代品，這意味著一種債 券的預期收益里可以影響不同期限債券的預期收

15、益。對未來利率的預期主要取決于 p40偏好習性和市場分割理論 關于債權的替代性的假設是相反的 關鍵假設有兩個： 一是假定不 同期限的債券沒有替代性；二是假定債券市場的參與者都具有期限偏好通脹：需求拉動和成本推動 1、需求拉上說：因為各國政府采用了擴張性財政政策貨幣政策，刺激了有效需求。2、成本推動說 :（1）工資成本推動； （2） 間接成本推動； （3）壟斷價格推動； （4） 進口成本推動。抑制通脹政策主張 1、財政政策：投資賦稅優(yōu)惠；削減消費稅；削減失業(yè)津貼；控制政府支 出等。 2、貨幣政策：逐步減緩貨幣供應量的增長速度；控制實際利率。收入政策：對工資、物價實行限制，形式有指導性限制、以稅收

16、為手段的限制、強制性限制 三種。 4、勞工政策：培養(yǎng)和訓練勞動者，提高他們的就業(yè)能力，克服結(jié)構性失業(yè)。國家干預：促進論 自由主義：促退論 貨幣政策理論 多層政策面目標原則 :逆風向形成和相機抉擇中介指標利率 1、利率是微觀經(jīng)濟活動的重要調(diào)節(jié)器。2、利率是連結(jié)宏觀和微觀經(jīng)濟的紐帶。 3、利率是衡量經(jīng)濟態(tài)勢的最佳指標。4、利率是中央銀行貨幣政策的中介目標。貨幣學派貨幣數(shù)量自然利率貨幣學派 ：影響貨幣因素（一）影響因素1、收入或財富的變化：永恒收入（Y ）；非人力財富占總財富的比率（W）。2、持有貨幣的機會成本：貨幣的名義報酬率（ rm）;預期固定收益報酬率（rb）;預期非固 定收益報酬率（re）;

17、物價變動率（1/pdp/dt）。3、 持有貨幣給人們帶來的效用及影響此效用的因素U。 貨幣需求函數(shù)表達式貨幣需求特點和意義 1、貨幣需求函數(shù)式一個穩(wěn)定的函數(shù)。理由是：（ 1）影響貨幣供給和需求的因素相互獨立。弗里德曼認為，影響貨幣供應的若干主要 因素，并不影響貨幣需求。貨幣需求主要受制于函數(shù)式中的那些變量。（2）在函數(shù)式的變量中，有些自身就具備相對的穩(wěn)定性（如U、 W ） ，有些只在很少情況下才影響貨幣需求（如1/p dp/dt），因而它們不會破壞貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。貨幣需求函數(shù)的最主要影響因素是收入與利率。（3）貨幣需求函數(shù)的倒數(shù) 貨幣流通速度基本上是一個穩(wěn)定的函數(shù)。 經(jīng)濟波動根源 影響貨

18、幣供給的因素 弗里德曼貨幣傳導機制真實貨幣需求對真實收入 的彈性為 1 名義利率等于預期真實利率與預期價格變動率之和，市場利率是由投機者的預期來維持的 預期真實利率與長期真實增長率之差，即是由外在力量決定的。名義貨幣需求可對貨幣供給的變動作及時、充分的調(diào)整貨幣量變動后的傳導過程M E P（i） I Y貨幣學派與凱恩斯在傳導機制上的分歧:第一、凱恩斯認為，貨幣供應量變化后對國民收入有實質(zhì)性影響， 增加貨幣的結(jié)果使利率降低從而增加投資， 通過乘數(shù)效應引起總需求和總收 入（Y）的變動，即 M RY，因此，貨幣供應量增加可以引起實際產(chǎn)出的增 加，貨幣是非中性的。弗里德曼則認為貨幣供應量變動只能在短期內(nèi)

19、影響實際產(chǎn)出； 從長期看， 貨幣供應量的變動 只能影響名義變量而不能影響實際變量， 因此，貨幣從長期看是中性的。第二，凱恩斯注重 狹義的市場資產(chǎn)和市場利率， 他的傳遞渠道主要是貨幣市場上金融資產(chǎn)的調(diào)整， 增加的貨幣 量通過兩條渠道被吸收： 一是貨幣收入增加后所增加的貨幣交易需求量； 二是隨著利率下降 后增加的貨幣投機需求量。弗里德曼認為應該考慮廣義的資產(chǎn)和利息率，就是說， 傳導途徑是多種多樣的， 可以在貨幣市場和商品市場同時進行， 通過物價普遍上漲吸收過多的貨幣量。 第三， 凱恩斯非常重視利 率的作用， 認為利率是傳導機制的中心環(huán)節(jié)，貨幣量變動后首先引起的是利率的變動， 貨幣供需和總體經(jīng)濟的均

20、衡是通過利率的變化來調(diào)節(jié)的。而弗里德曼則重視收入支出在傳導中的作用。認為人們主要根據(jù)收入來確定現(xiàn)金持有量。 因此，貨幣供需求均衡只能通過支出來調(diào)節(jié)。而貨幣量與利率之間存在著步調(diào)不一致的關系， 弗里德曼認為， 貨幣增長加速時，起初會降低利率，但是后來，由于它增加開支刺激價格上 漲，這便引起借貸需求的增加， 從而促使利率上升。正因為如此， 利率不能成為傳導機制中 的主軸，卻往往是誤導貨幣政策的指標， 所以弗里德曼不僅不重視利率在傳導機制中的作用， 而且堅決反對把利率作為制定貨幣政策的向?qū)?。單一?guī)則為何強調(diào)減稅問題 -貨幣供給所謂單一規(guī)則就是公開宣布并長期采用一個固定不 變的貨幣供應增長率。 2、長期采用其意圖在于消除頻繁的相機抉擇變動而引起的經(jīng)濟波動， 避免因人為因素導致的錯誤決策給