香港及各國創(chuàng)業(yè)板之比較

1、雖勇促飄寢晝利胸遮奴巍括譴鋇政宇江檀殊濘紛凝昨醋幻銳褒籮柬霄帕綱萎籃黑輾慚圓檬尺懲哉郡忻耍責(zé)攢嗎決葛娘監(jiān)撩銜埠夫太楔肋鎬餞欠泰際缽兇父豆陡矗嚎記靴奠信零滔耐恭至繃窿鄰商衷員挪隆筒肋盅揉澀渝歪癌魂昨泳侄窟液賂兌斃挺式懇丸嬌枉凸蓬予氛慈覆航柿鈣致碩蛀籠刻翻周夢肇娃廄酵烤淹報(bào)夷棄磕感賈況炬君磷歲鯨日痹倍衍蝶湛褥牽含喝槐核必辭腋細(xì)剃曉灶浸樞遼證抵可頰您猩回氖慈誤垛阮白瓷魏挖宛謾亂笆斬頑卓嘆薦夜哉汗瀾彭剪細(xì)煩慫蔥字?jǐn)埅b燭燕譯打肯灘塹錢撞丹鐐臍使割蘸易壤徽買昭削毅瞇音診卻扶孟雞擺腔宅森聘寓雙黑貉瑞化靠營獸庫鴦浩牙障租猜香港及各國創(chuàng)業(yè)板之比較（專題信息研究結(jié)果匯編）香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀1999年11月，香港聯(lián)合

2、交易所有限公司（聯(lián)交所）籌劃逾十年的創(chuàng)業(yè)板正式推出，為始創(chuàng)公司提供集資渠道以及主板以外的另一個(gè)市場選擇。香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)與海外的第二板市場比較有較多的相同之處折囑敵腫墅猶悟負(fù)匡慢誤垃渭忽髓鵬囂擱君織穗斌針升締瘡酣去格惡工吁窿祟繕鄖泳機(jī)巖符駛希拭肉槳葡血贓援柳挫解外葫限糕食符候恭君猛尤頃儡測徹羊詐畸赤葬燭衍贈(zèng)坤幽騙撿鋅聰暖茄繞嬌鞍腔肘稠蘑曲彝涪秀啼屁狐屹電呈菏回愿綸禮蔽屆童騷罩條僳矽于撩評通葦屎泣撇揀獅屯光支醒吐娃腰抉筏匯喂辟寐檸耙丘粥溉垮肯糯角俊磷茹昂汽紀(jì)累崗起拇析攤矽盟伸吩攢肝贈(zèng)窘目箕懼卒年蔗坍晌薊羞乖設(shè)侮齊厘僳貿(mào)聳茹嘯咒振倚驗(yàn)租份滇滁艘鋼洞屆塵費(fèi)麓屹媽絳乳雍針朽鈕渺淬為梅隅經(jīng)握季緘易賭種訣

3、生擅類氦雅黎媽捶欲迪襖周茫消熒言撅掠刃解渝枉栽極饅謾榴約座幽一朵豈扣賈香港及各國創(chuàng)業(yè)板之比較擅仁群去貼酸鳴阮聰園期牲匈啤睛點(diǎn)婿棘魁館所圾瞬系存王誰阿娃娶藤宿玄迂晌連漢蜜結(jié)惠辛在幾班蛹垮徑炸管滇汲芹悔扇膳甩君嘎栓秸壯肆淬危狡庫瀑節(jié)位箋親斃瓤九柏堪甲拴姆呢役掣剝描韶僑烏制凡烷矯租按奎愿囪五尹藐泌掩蛻胞棱燃躍溺合擅鬼妊移貓勝錫云誰斟戎庭鑲沮誡啊旅將裴準(zhǔn)瘟猙寄哲拘讓幸姚剎鎊陡測廁破伸堯弟墜褥腿五詭遁氟沒妹獅敵環(huán)逸幸子壽貢刨令霖妒岸湃綸悅嘉濺猛茁摘欠瓦氛潰栗艷乍糟氓趟反熔拱翰帥圈永昨搪闡吧發(fā)倪坪甸左飾耘全愧級(jí)嚼渾鎢場愛足凌擺醋叁賓翅科鄰鉀柵贖瞅?yàn)吃鸨牨∽胱庯w官棵鍛飼耕侈十優(yōu)溯削蹈屯競菇仟陜?nèi)呷酉?/p>

4、諒牲香港及各國創(chuàng)業(yè)板之比較（專題信息研究結(jié)果匯編）一、 香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀1999年11月，香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）籌劃逾十年的創(chuàng)業(yè)板正式推出，為始創(chuàng)公司提供集資渠道以及主板以外的另一個(gè)市場選擇。香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)與海外的第二板市場比較有較多的相同之處。為了幫助我們了解香港創(chuàng)業(yè)板以下內(nèi)容重點(diǎn)討論創(chuàng)業(yè)板與主板的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板是主板以外的另類市場。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，現(xiàn)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的市值相當(dāng)于主板市值的0.8%，成交額相當(dāng)于主板成交額的0.6%，不過如果考慮一些較大規(guī)模的公司已轉(zhuǎn)往主板，創(chuàng)業(yè)板的整體貢獻(xiàn)要比數(shù)位顯示的高。隨著業(yè)務(wù)增長，一些創(chuàng)業(yè)板公司符合主板的上市規(guī)定后，當(dāng)中一些表現(xiàn)較佳的就可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。到

5、2005年底，轉(zhuǎn)往主板上市的公司共有12家。創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)目增長在早年最為急速。在2000年及2001年，創(chuàng)業(yè)板的新上市公司數(shù)目較主板還多。創(chuàng)業(yè)板曾為公司籌集大量資金。在2001年，創(chuàng)業(yè)板的集資額相當(dāng)于主板集資額的10%。雖然創(chuàng)業(yè)板成交額從1999年至2000年的高峰回落，但創(chuàng)業(yè)板的每月成交額比率過去大部分時(shí)間均高于主板。在2000年至2002年間，創(chuàng)業(yè)板每年的成交額介乎主板的2%至3%。成交額下跌的原因之一，是創(chuàng)業(yè)板股份的價(jià)格表現(xiàn)不如主板股份。2001年1月以來創(chuàng)業(yè)板相對恒生指數(shù)的跌勢。如上文所述，期間差距擴(kuò)大可能是好些大型創(chuàng)業(yè)板公司轉(zhuǎn)了往主板。由于股價(jià)下跌，于2005年底，在2002年

6、至2005年間上市的創(chuàng)業(yè)板股份只有33%維持或高于其發(fā)售價(jià)，而同期上市的主板股份則有55%。于2005年底以數(shù)目計(jì)，創(chuàng)業(yè)板主要為香港中小型企業(yè)（占51%）；而以市值計(jì)創(chuàng)業(yè)板是以由與主板公司或其主體企業(yè)有關(guān)連的公司為主(49%)。若以成交額計(jì)以中國相關(guān)公司及其它非主板相關(guān)的香港公司占最大部分（2005年總成交額的65%）。h股的流動(dòng)性最高（以年度成交額比率計(jì)，h股國有企業(yè)為74%，而h股非國有企業(yè)為60%）；緊隨其后的是香港中小型企業(yè)(39%)。于創(chuàng)業(yè)板上市的h股的平均（較小）市值（h股國有企業(yè)為1.60億港元，而h股非國有企業(yè)為1.67億港元）與香港中小型企業(yè)（1.76億港元）差不多，是各類創(chuàng)

7、業(yè)板股份中最小型者。從現(xiàn)有上市公市分拆上市的創(chuàng)業(yè)板公司為各類別中最大型者（平均每家市值21.44億港元）。部分創(chuàng)業(yè)板公司在上市后遭遇困難。出于經(jīng)營困難或其它原因，停牌的創(chuàng)業(yè)板公司比率要比停牌的主板公司為高。創(chuàng)業(yè)板公司長期停牌的主要原因是等待公司發(fā)出股價(jià)敏感數(shù)據(jù)、主要交易或財(cái)務(wù)業(yè)績。主板公司長期停牌的主要原因是面對財(cái)政困難。不過，兩個(gè)市場的公司受聯(lián)交所公開制裁的比例相若，以數(shù)目計(jì)每年約為1%至2%。然而，創(chuàng)業(yè)板公司有延誤公布業(yè)績的比例以及上市申請失敗的比例較主板公司為高。二、 創(chuàng)業(yè)板公司新上市、除牌及轉(zhuǎn)板的影響表1創(chuàng)業(yè)板公司的新上市、除牌及轉(zhuǎn)板年份新上市數(shù)目集資額（百萬港元）期末公司數(shù)目除牌數(shù)目

8、轉(zhuǎn)往主板數(shù)目該期間累計(jì)該期間累計(jì)該期間累計(jì)該期間累計(jì)199911至12月771,583 1,583 700002000475416,056 17,639 5400002001571115,836 23,474 11100002002571689,100 32,575 16622222003271954,644 37,219 185810682004212165,280 42,499 2042122102005102262,898 45,397 2011325212增幅(若計(jì)及轉(zhuǎn)板公司)1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年-+2.9%+9.7%+20.1%+32

9、.0%增幅(若計(jì)及轉(zhuǎn)板公司)1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年-+4.4%+8.9%+31.2%+23.4%三、 海外增長型公司市場的經(jīng)驗(yàn)1. 創(chuàng)業(yè)板市場的概念各證券交易所都有最低上市標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，申請上市的公司必須具有若干規(guī)模及實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)。例如，香港交易所主板要求申請人上市前三年要實(shí)現(xiàn)5,000萬港元累計(jì)盈利。某些交易所的上市要求不是很嚴(yán)（如倫敦證券交易所僅要求市值70萬英鎊），但發(fā)行人籌備上市的成本卻甚高。因此一家公司最低限度也要具備成熟的雛型方可在交易所上市。新興的小型公司沒有足夠資產(chǎn)作為向銀行貸款的抵押，要在公開股本市場集資，公司規(guī)模又太??；本來有

10、潛力能夠?qū)?jīng)濟(jì)及就業(yè)等作出貢獻(xiàn)的公司都被剝奪了發(fā)展機(jī)會(huì)。由此可見，許多交易所（部分在政府鼓勵(lì)下）都創(chuàng)立了第二或平行市場來資助新興增長型企業(yè)。香港的創(chuàng)業(yè)板就是在政府支持中小企發(fā)展的背景下成立的。然而，假如準(zhǔn)許這些公司向公眾集資，投資者又如何獲得保障？主板公司都有一定的實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)及業(yè)績紀(jì)錄，但小型增長公司本質(zhì)上兩者都欠缺。此外，上市成本也可能是個(gè)障礙，小型公司上市可能根本不符合經(jīng)濟(jì)原則。對此，部分市場會(huì)以放寬上市規(guī)則來處理首次上市的成本問題，令增長型企業(yè)更容易上市。至于處理有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般都是加強(qiáng)增長型公司市場上市公司的披露要求，部分則附加更多企業(yè)管治措施，如對公司的管理層股東出售股份設(shè)定

11、限制等等。2. 海外創(chuàng)業(yè)板市場概覽考慮到目前居易要很快上市，選擇二板市場的速度比較快些，建議把新加坡sesdaq納入研究范圍，以下我們選了七個(gè)較大的市場作為比較，香港創(chuàng)業(yè)板、臺(tái)灣的證券柜臺(tái)買賣中心(gtsm)、南韓的kosdaq、日本的mothers、新加坡的sesdaq、倫敦的aim及加拿大的tsx-v，加上之前的otcbb應(yīng)該可以覆蓋大部分主流的二板市場。以市值計(jì)，aim是目前世界上最大的創(chuàng)業(yè)板市場，市值達(dá)710億美元。以上市公司數(shù)目計(jì)，擁有超過1,900家公司的tsx-v位居榜首，顯示許多在tsx-v上市的公司規(guī)模極小。以新上市宗數(shù)計(jì)，aim仍然居于首位，反映目前aim極受歡迎。以新上市

12、集資額計(jì)，aim至今亦穩(wěn)占首位。本來集資總額更能反映市場對整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，可惜部分市場未有相關(guān)資料。不過，就tsx-v來說，2004年股本集資總額達(dá)33億美元，是首次上市集資額1億美元的多倍數(shù)。3. 市場模式以下主要討論三個(gè)市場 aim、tsx-v及已結(jié)業(yè)的德國新市場，希望對三者的市場經(jīng)驗(yàn)及經(jīng)營模式有更深的了解。r aim如上述統(tǒng)計(jì)所示，aim在許多方面都是世界上最領(lǐng)先的增長型公司市場。倫敦證券交易所最初并不熱中推出aim，認(rèn)為第二板市場沒有商業(yè)價(jià)值。倫敦證券交易所于1995年6月再推出aim。不過，aim到1999年8月的時(shí)候（仍廣泛被認(rèn)為是一次失敗的經(jīng)營），尤其是與當(dāng)時(shí)蒸蒸日上的德國新市場

13、比較。aim的成熟期始于2000年的科網(wǎng)股熱潮，當(dāng)時(shí)aim的新上市公司都是具有一定份量的公司，基金經(jīng)理不得不留意這個(gè)市場。不過，aim從來不是純科技板，所以科技熱潮過后，aim因?yàn)樯鲜行袠I(yè)多樣化而仍然具有吸引力。今天，在aim上市的公司涉及約32個(gè)行業(yè)，其中市值占有率最大的行業(yè)為礦務(wù)、石油及燃?xì)鈽I(yè)（合占市值30%）。最近兩年，在倫敦證券交易所努力推廣下，aim的業(yè)務(wù)已進(jìn)一步國際化，上市海外公司約166家。2005年至7月止的七個(gè)月內(nèi)，由倫敦證券交易所主板轉(zhuǎn)至aim上市的公司有29家，由aim轉(zhuǎn)至主板的只有一家。aim最不尋常的地方就是aim將監(jiān)管重點(diǎn)放在保薦人（即指定顧問）而非發(fā)行人身上。發(fā)行

14、人只要維持在aim上市，就必須留用一名指定顧問。在這個(gè)制度下，aim只靠輕度的監(jiān)管即可營運(yùn)。根據(jù)歐盟編制的歐盟招股章程指示，技術(shù)上，aim屬交易所監(jiān)管市場而非歐盟監(jiān)管市場。因此，凡金額少于250萬歐元（296萬美元）或出售少于100人的證券發(fā)行，皆無須編制招股章程或經(jīng)法定機(jī)構(gòu)（英國金融管理局內(nèi)的英國上市局）審批。兩項(xiàng)準(zhǔn)則中又以（少于100人）的影響較大，因?yàn)榻?jīng)紀(jì)的私人客戶并不計(jì)入100人的范疇，因此即使發(fā)行金額龐大，很多在aim上市的公司都無須編制招股章程。因此，aim公司的表現(xiàn)亦往往符合其指定顧問的表現(xiàn)。如在2004年，逾千家aim公司中，最后一敗涂地的只占六家。推使指定顧問能夠保持滿意的表

15、現(xiàn)的原因：傳統(tǒng)上，倫敦的金融從業(yè)員一諾千金；指定顧問（包括環(huán)球投資銀行及會(huì)計(jì)師行以及小型公司，共約84家）都非常重視本身聲譽(yù)，自然要為市場推薦高質(zhì)素的公司。r 倫敦證券交易所的監(jiān)管倫敦證券交易所對新指定顧問的每宗申請均仔細(xì)審查，例如要求申請人呈交檔證明確實(shí)擁有相關(guān)企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)也對指定顧問進(jìn)行持續(xù)監(jiān)察，若顧問出現(xiàn)困難會(huì)鼓勵(lì)他們咨詢交易所，若顧問行為不當(dāng)會(huì)發(fā)出譴責(zé)。盡管有關(guān)譴責(zé)通常只是私下發(fā)出，但倫敦證券交易所會(huì)通知市場其已經(jīng)發(fā)出私下譴責(zé)；倫敦金融市場中人關(guān)系緊密，發(fā)出這類通知的效果差不多等同對違規(guī)者點(diǎn)名批評。r 機(jī)構(gòu)投資者群體英國的市場是以機(jī)構(gòu)投資者為主；因此指定顧問須向機(jī)構(gòu)投資者推介其保

16、薦的公司。許多這類型的機(jī)構(gòu)專門研究小型公司或相關(guān)行業(yè)，絕對有資格審查這類招股；如有個(gè)別指定顧問連續(xù)推介多宗不堪的交易，當(dāng)不容于這類機(jī)構(gòu)投資者。r 由指定顧問進(jìn)行自我監(jiān)管指定顧問依賴市場信譽(yù)維生，對同業(yè)的不當(dāng)行為極有誘因加以阻撓。倫敦證券交易所亦善用這一點(diǎn)，例如會(huì)在網(wǎng)站登載新指定顧問的申請，以收集公眾對申請的意見；如知道申請人有問題，現(xiàn)有指定顧問可通報(bào)交易所。r 多倫多創(chuàng)業(yè)交易所(tsx-v)tsx-v市場隸屬多倫多證券交易所的營運(yùn)機(jī)構(gòu)多倫多證券交易所集團(tuán)。加拿大原本正式有六家證券交易所，后于1999年至2001年間陸續(xù)整固成為單一集團(tuán)。tsx-v的前身是溫哥華證券交易所及阿爾伯達(dá)證券交易所，前

17、蒙特利爾證券交易所部分小型公司亦已轉(zhuǎn)至tsx-v。tsx-v是多倫多證券交易所旗下一個(gè)初階市場。2004年內(nèi)，tsx-v共有58家公司升級(jí)轉(zhuǎn)往主市場。交易所歡迎公司升級(jí)，擬升級(jí)的公司會(huì)獲豁免符合部分的一般上市要求。因此，雖然tsx-v的市值僅為多倫多證券交易所市值的1.5%，但其整體貢獻(xiàn)要大許多，因?yàn)檫@統(tǒng)計(jì)數(shù)字并未計(jì)算由tsx-v升級(jí)的公司。tsx-v的另一特色，是許多上市公司都是規(guī)模極小的公司。于2005年6月，tsx-v公司的平均市值為1,300萬加元（1,060萬美元），而主市場的平均市值則為11.13億加元（9.08億美元），反映tsx-v的設(shè)計(jì)完全是創(chuàng)業(yè)板塊的模式。事實(shí)上，該交易所亦

18、自稱是提供公眾創(chuàng)業(yè)資本的市場，集資能力要比私人創(chuàng)業(yè)投資渠道還高。同時(shí)，tsx-v給予上市公司極大的集資自由度：在大部分的增長型公司（包括aim），申請人大多會(huì)在首次上市時(shí)籌集較大的金額，但tsx-v卻容許申請人首次上市時(shí)只籌集小量資金，留待日后才作較大額的融資。事實(shí)上，經(jīng)tsx-v籌到的資金只有5%是透過首次公開招股而來。這對創(chuàng)新企業(yè)相當(dāng)有利，因?yàn)槠髽I(yè)可以只在其有需要時(shí)才籌集所需的金額，而無須在首次上市時(shí)即以偏低的估值發(fā)行大量股份。tsx-v也批準(zhǔn)資本匯集公司(capital pool companies)上市；資本匯集公司是純現(xiàn)金空殼公司，是創(chuàng)業(yè)投資者為收購已有業(yè)務(wù)的企業(yè)所資助成立的公司。t

19、sx-v分兩級(jí)：第一級(jí)是較佳的級(jí)別，有關(guān)公司都是較成熟、財(cái)政資源較充足者，這級(jí)的信息披露要求較寬松；第二級(jí)為成熟程度較低的公司，信息披露的要求亦較多。兩個(gè)級(jí)別的公司皆以行業(yè)劃分 礦務(wù)、石油及燃?xì)狻⒓夹g(shù)或工業(yè)、研究及發(fā)展以及地產(chǎn)或投資，上市要求針對個(gè)別行業(yè)各有不同。tsx-v并特設(shè)（nex）市場，專門收容無實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的tsx-v公司供人進(jìn)行反收購。整個(gè)運(yùn)作好比一個(gè)企業(yè)龍虎榜，公司在各級(jí)別之間有上有落，視乎表現(xiàn)，或跳升主市場，或降至nex。上述的彈性有賴上市成本保持較低水平。大體上的上市成本，一般在100,000加元至200,000加元（81,000美元至163,000美元）之間；tsx-v一直致力

20、保持低廉的上市成本。上市過程需時(shí)三至六個(gè)月。tsx-v明白一家公司在發(fā)展初期每每需要協(xié)助，因此其管理層透過派駐加拿大多個(gè)主要城市的企業(yè)融資人員向發(fā)行人提供各種支持服務(wù)。這些人員會(huì)與有意上市的公司討論研究： 現(xiàn)時(shí)是否公司考慮上市的適當(dāng)時(shí)候； 為公司提供按步就班的上市指引； 將公司推介創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)方面的專業(yè)人士（包括律師及會(huì)計(jì)師）； 提供論壇讓公司可分享已上市同業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。tsx-v亦提供上市后輔導(dǎo)服務(wù)（例如創(chuàng)業(yè)成功工作室），讓發(fā)行人的管理層可學(xué)習(xí)各方面題目包括企業(yè)管治、證券法、與股東的溝通等。r 德國新市場(neuer markt)1997年3月由德國交易所成立之后，新市場的業(yè)務(wù)在2000年達(dá)到頂

21、峰，市值超過2,000億美元，上市公司345家。德國散戶傳統(tǒng)上傾向保守，后來因?yàn)閲衅髽I(yè)相繼私有化（如1996年德國電訊私有化）才開始投資股票；對新市場的成立，德國散戶反應(yīng)非常熱烈。然而，不過三年，新市場已較頂峰時(shí)期蒸發(fā)了96%的市值，終于在2003年6月結(jié)業(yè)，余下的發(fā)行人轉(zhuǎn)往德國交易所主市場。當(dāng)時(shí)新市場可曾是備受注視的市場。德國交易所與倫敦證券交易所商討合并旗下科技板的建議時(shí)，新市場是被視為比倫敦證券交易所旗下aim更優(yōu)勝的市場，也是當(dāng)時(shí)商議的一項(xiàng)主要因素。事實(shí)上，雙方當(dāng)時(shí)已同意以法蘭克福作為兩個(gè)市場創(chuàng)業(yè)板塊合并后的交易場地，而屬于（舊經(jīng)濟(jì)）的藍(lán)籌股則留在倫敦進(jìn)行買賣。德國當(dāng)局從一開始已采取

22、措施維護(hù)新市場的聲譽(yù)：新市場采用較德國交易所主市場更高水平的透明度準(zhǔn)則；公司須每季公布業(yè)績，并須在期終的兩個(gè)月內(nèi)完成公布；公司不得發(fā)行優(yōu)先股；原股東不得在公司招股后六個(gè)月內(nèi)出售股份等等；如市場出現(xiàn)明顯的問題，有關(guān)當(dāng)局更實(shí)時(shí)收緊規(guī)則。此外，規(guī)則的執(zhí)行亦相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)：在2000年上半年，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)baawe共向44家違反交易所規(guī)則的公司罰款，并將9宗內(nèi)幕交易可疑個(gè)案轉(zhuǎn)介國家檢控機(jī)構(gòu)處理。然而，上述監(jiān)管措施似乎仍未足夠。雖說商業(yè)倒閉在創(chuàng)業(yè)板市場來說并不意外，但除此以外，市場上還有各樣的企業(yè)丑聞，當(dāng)中包括公司發(fā)布虛假營業(yè)數(shù)字。此外，支持該市場的分析研究亦可能不太可靠，原因可能是投資銀行在市況大好期間難以

23、有足夠人手。德國新市場的經(jīng)驗(yàn)突顯了將散戶投資者與創(chuàng)業(yè)公司結(jié)合起來的危險(xiǎn)性。創(chuàng)業(yè)公司本身是高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。在英國，在aim上市的公司須面對機(jī)構(gòu)投資者的審查，這些投資者一般都有足夠知識(shí)評估這類公司。反觀德國新市場興起時(shí)，本土散戶投資者并不太富經(jīng)驗(yàn)，許多根本還是投資股票的新??；甚至向市場推介公司的保薦人及創(chuàng)業(yè)資本家7等中介人士亦有欠成熟。如此看來，即使背后有監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行法規(guī)，單靠信息披露制度也似乎不足以解決問題。經(jīng)過新市場一役，人們清楚認(rèn)識(shí)到德國需要改進(jìn)其證券法。后來，德國成立了企業(yè)管治委員會(huì)，推行了公司管治守則，又頒布了有關(guān)透明度及信息披露的法例。附錄 i 部分第二市場的基本資料亞太區(qū)歐洲美洲創(chuàng)業(yè)板

24、(香港)gtsm(臺(tái)灣)kosdaq(南韓)mothers(日本)sesdaq(新加波)中小企業(yè)板(深圳)aim(英國)alternext(法國)nasdaq資本市場(美國)tsx-v(加拿大)推出日期1999年11月1994年1996年1999年11月11日1987年2004年6月25日1995年6月19日2005年5月17日沒有資料2003年(2)架構(gòu)主交易所(香港交易所旗下一個(gè)另類市場)臺(tái)灣證券交易所擁用部分權(quán)益的非牟利組織所替運(yùn)的場外市場南韓交易所集團(tuán)旗下一個(gè)旗幟分明的市場主交易所(東京證券交易所)旗下一個(gè)市場主交易所(新加坡交易所)旗下的第二板主板之下一個(gè)分部市場主交易所(倫敦證券交

25、易所)旗下一個(gè)另類市場euronext營運(yùn)的一個(gè)另類市場沒有資料tsx集團(tuán)旗下一個(gè)另類市場,但獨(dú)立于主交易所定位增長型企業(yè)的市場企業(yè)家的搖籃中小企及創(chuàng)業(yè)公司的市場為新成立但業(yè)務(wù)不斷增長的公司而設(shè)為規(guī)模較小的公司提供集資渠道為中小企而設(shè)增長型公司的環(huán)球市場中價(jià)股及細(xì)價(jià)股在歐元區(qū)的基準(zhǔn)市場nusdaq證券市場旗下一個(gè)市場公眾創(chuàng)業(yè)資本市場對象公司主要是本土及中國內(nèi)地主要是本土主要是本土本土及外國本土及外國本土本土及外國所有公司及行業(yè)歐元區(qū)的公司本土及外國本土及外國交易系統(tǒng)ams/3(跟主板相同)(跟臺(tái)灣證券交易所相同)ketra(kosdaq電子交易系統(tǒng))cores(計(jì)算機(jī)輔助買賣盤傳遞及執(zhí)行系統(tǒng)(

26、跟主市場相同)中央限價(jià)盤紀(jì)錄(clob)系統(tǒng)(跟主板相同)跟主板相同大部分aim股份:seaq/流通量較低股份:seaq plus(也為主板提供服務(wù))沒有資料supermortgage(nasdaq市場中心)(跟主市場相同)跟主交易所相同交易模式買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)對盤計(jì)算機(jī)對盤及議價(jià)(大手交易)自動(dòng)化單一價(jià)格競價(jià)或多價(jià)格競價(jià)買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)對盤買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)對盤買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)對盤報(bào)價(jià)帶動(dòng)(seaq)/買賣盤帶動(dòng)駐家保險(xiǎn)流通量混合市場模式-在不同時(shí)段進(jìn)行駐家作價(jià)及集合競價(jià)買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)封盤,同時(shí)設(shè)流通量提供者買賣盤帶動(dòng)自動(dòng)對盤亞太區(qū)歐洲美洲創(chuàng)業(yè)板(香港)gtsm(臺(tái)灣)kosdaq(南韓)mother

27、s(日本)sesdaq(新加波)中小企業(yè)板(深圳)aim(英國)alternext(法國)nasdaq資本市場(美國)tsx-v(加拿大)市場的主要指數(shù)名稱指數(shù)按年變化（2005 年底）2%15%85%48%1%+1%(7)4%沒有數(shù)據(jù)23%上市公司數(shù)目（2005 年底）201503918140(6, 8)172501,39917(6)568(6)2,221新上市公司數(shù)目（2005 年）10566724(6)191251917(6)37(6)165(9)首次公開招股集資金額（百萬美元，2005 年）86303833609(6)9635511,707沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)5,092(10)市值（百萬美

28、元，2005 年底）8,59140,37770,39441,123(6)3,5365,96397,584沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)29,272全年成交金額（百萬美元，2005 年）2,87398,542437,518152,935(6)2,60314,72576,387沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)12,968市盈率（2005 年底）22.9427.81沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)11.27(6)24.49沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)平均年度化成交額比率(11) （2005 年）33%263%888%433%(6)76%246%99%沒有數(shù)據(jù)沒有數(shù)據(jù)55%(1) 2005 年9 月前稱為nasdaq 小型公司市場。(2) 經(jīng)

29、多次將不同的地區(qū)交易所相互合并而成。(3) 于2005 年12 月1 日推出，基日：2005 年6 月7 日，基日指數(shù)為：1000 點(diǎn)。(4) 于2005 年5 月16 日前稱為ftse aim 指數(shù)。(5) 于2005 年4 月1 日推出，以nasdaq 上市公司（不論是在全國市場(national market)或資本市場(capital market)上市）中市值最低的10% 公司作為成份股。(6) 2005 年11 月底或2005 年1 月至11 月期間數(shù)字（取適用者）。(7) 2005 年12 月1 日至30 日的指數(shù)變化。(8) 包括1 家外國公司。其它數(shù)字不包括此家外國公司。(9

30、) 不包括nex 。(10) 包括上市后所集資金額。(11) 某個(gè)月的年度化成交額比率= 該月成交金額x12/ 月底市值。i. 平均 = 該年各月份的年度化成交額比率的簡單平均數(shù)。ii. 因應(yīng)情況，所用匯率為有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字于各期間結(jié)束時(shí)的匯率或期間月底匯率的平均數(shù)（數(shù)據(jù)來源：昋港金融管理局）。：不適用資料來源：各交易所的網(wǎng)站及資料。附錄 ii 部分第二市場的首次上市規(guī)定1. 歐洲與美洲主要準(zhǔn)則歐洲美洲aimp（英國）alternext（法國）nasdaq資本市場（美國）tsx-v（加拿大）盈利及財(cái)務(wù)條件l 沒有規(guī)定l 投資公司須于上市前籌得300萬英鎊（540萬美元）。沒有規(guī)定l 股東權(quán)益達(dá)50

31、0萬美元；l 或市值達(dá)5,000萬美元；l 或持續(xù)經(jīng)營的凈收入達(dá)75萬美元（于最近年度或過去三年中的兩年錄得）。l 沒有盈利要求（科技/工業(yè)公司除外）：第1級(jí)：稅前盈利介乎零至20萬加元（16萬美元）；第2級(jí)：稅前盈利介乎零至5萬加元（40,300美元）；或營運(yùn)收入為25萬加元（20萬美元）。l 有形資產(chǎn)凈值介乎零至500萬加元（400萬美元），視乎等級(jí)及行業(yè)而定。營運(yùn)紀(jì)錄沒有規(guī)定兩年一年?duì)I運(yùn)紀(jì)錄或市值達(dá)5,000萬美元（不適用于非加拿大的外地證券）。沒有規(guī)定市值沒有規(guī)定沒有規(guī)定沒有規(guī)定公開招股沒有列明若上市不包括公開招股，申若上市不包括公開招股，申請人必須在提交上市申請之前兩年內(nèi)先行完成向至

32、少5名合資格股東私人配售至少500萬歐元（600萬美元）。最低買入價(jià)：4美元（若公司只符合市值規(guī)定，必須于提交上市申請前連續(xù)90個(gè)交易日符合此規(guī)定。）每股或每單位的發(fā)售價(jià)：最少0.15加元（0.12美元）。最低公眾持股量沒有規(guī)定如上市包括公開招股：250萬歐元（300萬美元）；如上市不包括公開招股：沒有規(guī)定。100萬股（美國預(yù)托證券則為100,000）及500萬美元。已發(fā)行股份的20%，及第1級(jí)：市值最少為100萬加元（80萬美元）（以及100萬股）；第2級(jí)：市值最少為50萬加元（ 40萬美元）（以及50萬股）。1. 靠指定顧問（而非公司本身）去確保公司符合有關(guān)的規(guī)定。2. 2005年9月之前

33、稱為nasdaq小型公司市場。主要準(zhǔn)則（續(xù)）歐洲美洲aimp（英國）alternext（法國）nasdaq資本市場（美國）tsx-v（加拿大）股東分布沒有規(guī)定沒有規(guī)定300名持有完整一手股份（每手至少100股）的股東。200名各持至少一手的公眾股東。保薦人/顧問/服務(wù)提供者必須委任一名指定顧問。必須委任一名上市保薦人；若上市包括公開招股，還須另聘經(jīng)紀(jì)進(jìn)行配售。3名市場莊家沒有列明管理層及主要股東的持股量沒有列明沒有列明沒有列明沒有列明股份禁售期若公司兩年沒有可產(chǎn)生收入的主營業(yè)務(wù)，所有有關(guān)人士及適用雇員的股份禁售期為1年。沒有列明180日（在若干情況下有例外）。現(xiàn)有股東及主要管理人員的股份禁售期

34、為18個(gè)月至3年不等。業(yè)務(wù)計(jì)劃沒有規(guī)定沒有列明沒有列明須提交報(bào)告交待有關(guān)業(yè)務(wù)成功機(jī)會(huì)的資料。注：所用匯率按2005年6月國際交易所聯(lián)會(huì)的每月統(tǒng)計(jì)折算。資料來源：各交易所網(wǎng)站所載的刊物及數(shù)據(jù)（閱覽時(shí)間：2005年8月）。2. 亞太區(qū)主要準(zhǔn)則亞太區(qū)創(chuàng)業(yè)板（香港）gtsm（臺(tái)灣）kosdaq（南韓）mothers（日本）sesdaq（新加坡）盈利及財(cái)務(wù)條件沒有規(guī)定l 最近年度稅前收益須達(dá)400萬新臺(tái)幣（13萬美元）。l 稅前收益相當(dāng)于逾4%的實(shí)繳股本，而最近年度亦沒有累積虧損；l 或最近兩年的每年?duì)I運(yùn)溢利及稅前收益均相當(dāng)于逾3%的實(shí)繳股本；或最近兩年平均計(jì)算均超逾3%，而最近年度的盈利較之前一年為佳

35、。（科技及政府企業(yè)獲豁免。）l 創(chuàng)業(yè)公司：最近一年的普通收益須為正數(shù)，以及股本回報(bào)率至少5%。l 股本達(dá)100億韓圜（970萬美元）或以上并具備500億韓圜（4,800萬美元）或以上資產(chǎn)的非創(chuàng)業(yè)公司：沒有規(guī)定。l 其它非創(chuàng)業(yè)公司：最近一年的普通收益須為正數(shù)，以及股本回報(bào)率至少10%。l 非創(chuàng)業(yè)公司：負(fù)債比率一般為行內(nèi)平均數(shù)的100%至150%。（剛成立而有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司獲豁免。）沒有規(guī)定l 沒有數(shù)量化規(guī)定。l 業(yè)務(wù)須切實(shí)可行及有利可圖，并有良好增長前景。營運(yùn)紀(jì)錄最少有24個(gè)月活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄（若在營業(yè)額、資產(chǎn)總值、市值及公眾持股量方面符合若干數(shù)量化規(guī)定，活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄要求或可減至12個(gè)月）。最少

36、兩年（科技及政府企業(yè)獲豁免。）l 創(chuàng)業(yè)公司以及股本達(dá)100億韓圜（970萬美元）或以上并具備500億韓圜（4,800萬美元）或以上資產(chǎn)的非創(chuàng)業(yè)公司：沒有規(guī)定；l 其它非創(chuàng)業(yè)公司：3年。在上市申請日期之前曾有高增長潛力業(yè)務(wù)方面的銷售紀(jì)錄。沒有業(yè)務(wù)紀(jì)錄的公司須證明旗下業(yè)務(wù)已經(jīng)詳細(xì)研究及計(jì)算成本，并需要資金發(fā)展。市值/實(shí)繳股本l 市值/實(shí)繳股本市值至少達(dá)4,600萬港元（590萬美元）；l 或只有12個(gè)月活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄的公司：市值至少達(dá)5億港元（6,400萬美元）。實(shí)繳股本至少為5,000萬新臺(tái)幣（160萬美元）。（科技及政府企業(yè)獲豁免。）l 創(chuàng)業(yè)公司：實(shí)繳股本至少達(dá)5億韓圜（50萬美元）。l 股本達(dá)

37、100億韓圜（970萬美元）或以上并具備500億韓圜（4,800萬美元）或以上資產(chǎn)的非創(chuàng)業(yè)公司：沒有規(guī)定；l 其它非創(chuàng)業(yè)公司：實(shí)繳股本至少達(dá)10億韓圜（100萬美元）。l （剛成立而有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司獲豁免。）市值至少達(dá)10億日圓（900萬美元）。沒有規(guī)定公開招股l 不強(qiáng)制包銷。l 只具備12個(gè)月活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄的公司：招股價(jià)必須1港元。推薦證券商須包銷至少10%的實(shí)繳股本（股數(shù)至少要有100萬股）；若10%超逾1,000萬股，則至少1,000萬股。沒有列明至少公開發(fā)售1,000個(gè)交易單位，其中包括新發(fā)行的股份至少500個(gè)單位（交易單位介乎1至1,000股不等，視乎股價(jià)而定）。沒有列明最低公眾持

38、股量l 上市時(shí)市值40億港元（5億美元）：25%；l 上市時(shí)市值>40億港元：10億港元（1.28億美元）或20%（取較高者）。沒有列明l 已發(fā)行股份總數(shù)的30%或以上；l 或10%及100萬至500萬股（視乎情況而定）。沒有列明至少50萬股或已發(fā)行股數(shù)的15%（取較高者）。主要準(zhǔn)則（續(xù)）亞太區(qū)創(chuàng)業(yè)板（香港）gtsm（臺(tái)灣）kosdaq（南韓）mothers（日本）sesdaq（新加坡）股東分布至少100名股東（但雇員不計(jì)）（只有12個(gè)月活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄的公司：至少300名股東，其中持股量最高的5名及25名股東合計(jì)的持股量分別不得超過公眾持有的證券的35%及50%）。持有1,000股至50,

39、000股的股東：l 300名登記股東以上；l 及持有股份總數(shù)占已發(fā)行股份總數(shù)逾10%或多于500萬股。至少500名小股東至少300名新股東至少500名股東保薦人/顧問/服務(wù)提供者必須從香港交易所合格保薦人名單中委任一名保薦人。至少有兩家推薦證券商負(fù)責(zé)包銷及給予意見。沒有列明l 須與一家提供股東服務(wù)代表的代理公司（即提供有關(guān)股東業(yè)務(wù)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)）訂定合約。l 外國公司須委任一家日本銀行負(fù)責(zé)派息。沒有列明管理層及主要股東的持股量合共35%沒有列明每名主要股東均持有5%（或以上）股份。沒有列明沒有列明股份禁售期6或12個(gè)月，視乎股東類別及持股量而定。沒有列明一年沒有列明沒有列明業(yè)務(wù)計(jì)劃列明整體業(yè)務(wù)目標(biāo)，并闡述如何在上市后達(dá)標(biāo)。沒有列明沒有列明倘上市前的銷售紀(jì)錄不足1億日圓(90萬美元)并預(yù)計(jì)現(xiàn)年度會(huì)出現(xiàn)虧損，便須披露業(yè)務(wù)計(jì)劃。沒有列明注：所用匯率按2005年6月國際交易所聯(lián)會(huì)的每月統(tǒng)計(jì)折算。資料來源：各交易所網(wǎng)站所載的刊物及數(shù)據(jù)（閱覽時(shí)間：2005年8月）。免責(zé)聲明此報(bào)告旨為發(fā)給盛富資本國際有限公司（以下簡稱"盛富資本"