上市公司獲利能力和高管激勵機(jī)制實(shí)證探究

1、上市公司獲利能力和高管激勵機(jī)制實(shí)證探究摘要：為研究我國上市公司獲利能力與所實(shí)施的 高管激勵機(jī)制的關(guān)系，本文選取了來自五大不同行業(yè)的50 家上市公司作為樣本，從其近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出發(fā)，通過回 歸分析進(jìn)行了假設(shè)檢驗(yàn)。結(jié)果表明二者不存在相關(guān)關(guān)系，進(jìn) 而對此進(jìn)行了原因分析，并結(jié)合目前我國上市公司的現(xiàn)狀就 激勵機(jī)制的實(shí)施提出了建議。關(guān)鍵詞：獲利能力；高管激勵；高管薪酬；持股比例一、問題的提出在當(dāng)今所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的公司制度下，公司的所有 者和經(jīng)營管理者之間難以避免地存在著“委托代理”關(guān)系 和信息不對稱問題，在個人利益的驅(qū)使之下，公司的高管人 員可能會選擇與股東亦即公司目標(biāo)相背離的行為。因此，出 于降低

2、這種代理成本所帶來的損失和提髙企業(yè)獲利能力的 目的，各行業(yè)的上市公司紛紛通過對高管實(shí)行薪酬激勵、股 權(quán)激勵等方式來“拉攏人心”。但不少人對這些激勵舉措的 效果提出了質(zhì)疑，同時也引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，而各界學(xué)者 觀點(diǎn)不一，對于上市公司獲利能力與其采取的針對高管的激 勵機(jī)制的關(guān)系至今仍無定論。本文以2011-1012這兩年間，從深、滬兩市選取的五十 家來自不同行業(yè)的上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù)，并通過線性 回歸分析，對上市公司獲利能力與高管激勵機(jī)制（以薪酬和 股權(quán)激勵機(jī)制為例）的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，試圖為相關(guān)研究 提供事實(shí)性的論據(jù)。二、文獻(xiàn)綜述針對公司獲利能力與高管激勵機(jī)制的關(guān)系，國內(nèi)外眾多 學(xué)者都進(jìn)行過

3、研究，對此尚有三種不同的意見：正相關(guān)、負(fù) 相關(guān)及無相關(guān)性。國外學(xué)者對這一問題的研究較國內(nèi)學(xué)者早很多，早在 1925年，baker等人通過研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)經(jīng)理的報(bào)酬與企業(yè) 經(jīng)營業(yè)績幾乎不存在相關(guān)性；而后holy等學(xué)者通過精確的 數(shù)學(xué)模型分析，先后提出了高管薪酬等與公司績效間具有很 強(qiáng)的相關(guān)性。國內(nèi)學(xué)者對于兩者關(guān)系的研究起步較晚，最早的為魏剛 在對選取的800余家上市公司1999年的年報(bào)報(bào)數(shù)據(jù)的分析 得出：高管的報(bào)酬只與公司規(guī)模呈正相關(guān)，而與公司的績效 不存在明顯相關(guān)性；劉明、袁國良等學(xué)者經(jīng)研究也得出了相 似的結(jié)論：我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績與對管理層的激勵措施 幾乎無明顯相關(guān)性；但隨后胡蕓芳等學(xué)者研究

4、得出：提高高 管的薪酬能在很大程度上提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；近幾年也先后 有李兵等學(xué)者認(rèn)為加大對公司高管的股權(quán)激勵力度或增加 其薪酬等舉措能十分有效地推動企業(yè)利潤的增長和企業(yè)價 值的提升；但也有張煒等人通過對高管進(jìn)行股權(quán)激勵所帶來 的于企業(yè)股權(quán)集中度的影響的研究得出：股權(quán)激勵機(jī)制的實(shí) 行不利于公司盈利能力的增長。三、理論假設(shè)假設(shè)1:上市公司獲利能力與對高管的薪酬激勵機(jī)制正 相關(guān)。假設(shè)2：上市公司獲利能力與對高管的股權(quán)激勵機(jī)制不 相關(guān)。假設(shè)3：對于不同的行業(yè)，公司獲利能力與高管激勵機(jī) 制間的關(guān)系差別很大。四、實(shí)證研究1樣本選擇及數(shù)據(jù)來源選取了房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)、商貿(mào)業(yè)、制造業(yè)這五 大類行業(yè)中的50

5、家上市公司作為研究樣本，具體包括保利 地產(chǎn)、方正科技、東風(fēng)汽車等企業(yè)。數(shù)據(jù)主要來源于：深市與滬市交易所以及巨潮資訊網(wǎng)上 的上市公司年報(bào)和相關(guān)資料、中國證券報(bào)等。2. 變量選取選取凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/平均凈資產(chǎn)總額）作為公 司獲利能力的指標(biāo)，因?yàn)槠錇榭鄢朔墙?jīng)常性損益后的凈資 產(chǎn)收益率，所以能綜合且客觀真實(shí)地反映公司的盈利狀況。 將前三名高管平均年薪（前三名高管薪酬總和/3）、高管持 股比例(所有高管持股份額之和占企業(yè)全部股份的比重)分 別作為高管激勵機(jī)制中薪酬激勵和股權(quán)激勵的評價變量。所 選取行業(yè)分別為房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)、商貿(mào)業(yè)、制造業(yè) 這五大類。3. 回歸分析通過對現(xiàn)實(shí)情況的研究和對研

6、究現(xiàn)狀的把握，為了能更 加直觀清晰地反映問題，本文采用線性回歸的方法進(jìn)行假設(shè) 檢驗(yàn)。針對前文所述的3個假設(shè)，構(gòu)造了以下線性回歸模型:r0e=a+al*salary+a2*hold (其中a表示影響企業(yè)績效 的其它變量)(1) 變量的統(tǒng)計(jì)性描述：(2) 變量之間的相關(guān)系數(shù)以及p值表：(3) 分行業(yè)的回歸系數(shù)表：4. 假設(shè)檢驗(yàn)(1) 從回歸分析結(jié)果來看，變量salary的系數(shù)為正， 其與roe的相關(guān)系數(shù)僅為0. 201,而且p值為0. 227,這表 明對上市公司高管人員的薪酬激勵與公司獲利能力不存在 正相關(guān)關(guān)系，因此假設(shè)1被否定。(2) 從回歸分析結(jié)果來看，變量hold的系數(shù)為正，其 與roe的相

7、關(guān)系數(shù)僅為0. 195,同時p值為0. 163,這表明 對上市公司高管人員的股權(quán)激勵與公司獲利能力不存在相 關(guān)性，因此假設(shè)2通過驗(yàn)證。(3) 為了驗(yàn)證假設(shè)3,對30個樣本數(shù)據(jù)按照行業(yè)進(jìn)行 分組并再進(jìn)行了回歸分析。對于變量salary,所分析的五個 行業(yè) p 值分別為 0.727、0.525、0.304、0.394、0. 801；而 對于變量hold,所分析的五個行業(yè)p值分別為0. 483,0. 347、 0.291、0.316、0. 544 o所以可以看出雖然不同行業(yè)之間存 在著差別，但是差別不明顯，且均體現(xiàn)為不相關(guān)關(guān)系，所以 檢驗(yàn)不通過，假設(shè)3也被否定。五、研究結(jié)論與分析通過上述實(shí)證分析過程

8、，得出對高管的薪酬和股權(quán)激勵機(jī)制均與企業(yè)獲利能力不存 在相關(guān)關(guān)系，與我們平時的檢驗(yàn)性認(rèn)識稍有差池，現(xiàn)將可能 的原因總結(jié)為以下幾個方面：1由于抽樣分析的固有局限性，未能覆蓋我國上市公司 的行業(yè)范圍，同時針對所分析的每個行業(yè)所選取的公司代表 性有限。2在我國當(dāng)前的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系下，高管激勵制 度在制訂和實(shí)施方面也普遍存在著欠缺，從而未能發(fā)揮其應(yīng) 有和預(yù)期的效果。3. 在我國上市公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)未得以充分分離的 情況下，針對高管的激勵機(jī)制要想增強(qiáng)公司的獲利能力顯然 難以取得明顯效果。4. 對于不同行業(yè)而言，由于同在的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的限制加 之各行業(yè)對于高管激勵機(jī)制的大同小異，因此行業(yè)間差別也 就

9、不明顯。六、建議1實(shí)施高管激勵機(jī)制，需要完善的公司治理結(jié)構(gòu)為基 石。因此我國上市公司要想使對高管的激勵機(jī)制真正有效地 發(fā)揮作用，應(yīng)該在公司內(nèi)部為其營造一個穩(wěn)定而有利的政策 環(huán)境，即逐步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，并構(gòu)筑合理的內(nèi)部監(jiān)督和 競爭機(jī)制來協(xié)調(diào)各方的利益。2為了達(dá)到預(yù)期的激勵效果，公司應(yīng)在條件允許前提 下，適當(dāng)提高激勵制度的強(qiáng)度，使其能最大限度地發(fā)揮增強(qiáng) 企業(yè)獲利能力及提高經(jīng)營穩(wěn)定性的作用。3.不同行業(yè)的上市公司在制定和實(shí)施激勵機(jī)制時要充 分考慮自身的實(shí)際情況，將所處行業(yè)狀況、所面臨的競爭現(xiàn) 狀、公司本身的發(fā)展前景等結(jié)合起來進(jìn)行考慮，參考文獻(xiàn)：1 錢巖松劉銀國：國有企業(yè)經(jīng)營者激勵與績效關(guān)系研 究一來自深交所國有上市公司的證據(jù)j.經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2008(12).2 高雷宋順林：高管人員持股與企業(yè)績效一基于上 市公司20002004年面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)j.財(cái)經(jīng)研究， 2007 (03).3