年中級財務(wù)管理講義系列之十九

1、內(nèi)容講解(一)企業(yè)債券投資1. 債券投資的目的企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的：主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的：主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。2我國債券發(fā)行的特點(1) 國債占有絕對比重；(2) 債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行；(3) 有的企業(yè)債券雖然利率很低，但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額。3 債券的估價(1) 一般情況下的債券估價模型：是指按復(fù)利方式計算的債券價格的估價公式，其一般計算公式為：=F (P/A, KPn)式中=P債券價格：i債券每年利息仃二票面金SSkX票面利率"： F-債券而值：K市場利率趣資人要求的必要牧益

2、率； n一忖息總期數(shù).【例題1】某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場 利率為12%，問債券價格為多少時才能進(jìn)行投資 ？【解析】根據(jù)以上分析可以知道：債券為 5年期，分期支付利息，債券票面金額為1000元，每年支付利息為1000 X 10%=100元。根據(jù)以上公式得p=1000 X 10%X (p/A,12%,5)+1000 X (p/F,12%,5)=10o X 3.605+1000 X 0.567=927.5( 元)即這種債券的價格必須低于 927.5 元時 ,該投資者才能購買。(2) 一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型：其估價計算公

3、式為 :p=(F+FX i X n)/ (1+Kn)=( F+F X i X n) X (p/F,K,n)公式中符號含義同前式。【例題 2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券,該債券面值為 1000 元,期限 5年,票面利率為 1 0%,不計復(fù)利 ,當(dāng)前市場利率為 8%,該債券發(fā)行價格為多少時 ,企業(yè)才能購買 ?【解析】根據(jù)上述公式可知 :p=(1000+1000 X 10%X 5)/(1+8%)5=1020 元即債券價格必須低于 1020 元時 ,企業(yè)才能購買。( 3)折現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型：這些債券的估價模型為:p=F/(1+K) n =FX (p/F,k,n)公式中的符號含

4、義同前式?！纠} 3】某債券面值為 1000,期限為 5年,以折現(xiàn)方式發(fā)行 ,期內(nèi)不計利息 ,到期按面值償還 ,當(dāng)時市場利率 為 8%, 其價格為多少時 ,企業(yè)才能購買 ?【解析】根據(jù)上述公式可得 :p=1000 X (p/F,8%,5)=1000 X 0.681=681元( )該債券的價格只有低于 681 元時 ,企業(yè)才能購買。( 二 ) 債券投資的優(yōu)缺點1 .債券投資的優(yōu)點：(1) 本金安全性高(2) 收入穩(wěn)定性強(qiáng)(3) 市場流動性好。2債券投資的缺點(1) 購買力風(fēng)險較大；(2) 沒有經(jīng)營管理權(quán)。(三) 企業(yè)股票投資1 股票投資的目的(1) 獲利：即作為一般的證券投資，獲取利益；(2)

5、控股：即通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的2 股票的估價(1) 短期持有股票、未來準(zhǔn)備岀售的股票估價模型-+右(1十K)，(1十K尸式中：滬-般票內(nèi)在價値也-井來出售時預(yù)計的股票價榕： K-投畫人娶求的必要資金H攵益率； 出-嚅t期的預(yù)期股利 n-潁計持有棒的期數(shù).(2) 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型股票的估價模型可簡化為：V=d/K式中：V-股票內(nèi)在價值；d-每年固定股利；K-投資人要求的資金收益率。3)長期持有股票 , 股利固定增長的股票估計模型設(shè)上年股利為do,每年股利比上年增長率為 g,則：v= d ox (1+g)/(k-g)其中 do 為第 1 年的股利?！?/p>

6、例題 4】時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票,該股票上年每股股利為 2 元,預(yù)計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份有 限公司的股票 ,則該種股票的內(nèi)在價值應(yīng)為多少？【解析】根據(jù)以上分析知道：將di=dox (1+4% ), g=4% , K=10%，帶入上式，得V=2x (1+4%)/(1o% -4%)=34.67 元即東方信托公司的股票價格在 34.67 以下時 ,時代公司才能購買。(四) 股票投資的優(yōu)缺點1. 股票投資的優(yōu)點：(1) 投資收益高 ;(2) 購買力風(fēng)險低 ;(3) 擁有經(jīng)營控制權(quán)。2. 股票投資的

7、缺點。( 1 )求償權(quán)居后 ;(2) 價格不穩(wěn)定 ;(3) 收入不穩(wěn)定。(五) 投資基金1.投資基金的概念投資基金是一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資目的的 投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分享 投資收益， 并共同承擔(dān)投資風(fēng)險。 它的創(chuàng)立和運行主要涉及四個方面： 投資人、 發(fā)起人、 管理人和托管人。 投資人是出資人，也是受益人，它可以是自然人或者法人，大的投資人往往也是發(fā)起人。發(fā)起人根據(jù)政府 主管部門批準(zhǔn)的基金章程或基金證券發(fā)行辦法籌集資金而設(shè)立投資基金，將基金委托于管理人管理和運 營，委托于托管人

8、保管和進(jìn)行財務(wù)核算， 發(fā)起人與管理人、 托管人之間的權(quán)利與義務(wù)通過信托契約來規(guī)定。投資基金與股票、債券的主要區(qū)別在于：(1) 發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系也不同；(2) 風(fēng)險和收益不同。投資基金的風(fēng)險小于股票投資，但大于債券投資，其收益也是固定的，一般小于股票投資，但大于債券投資；(3) 存續(xù)的時間不同。投資基金都規(guī)定有一定的存續(xù)時間，期滿即終止。2投資基金的分類(1) 按基金的組織形式的不同，可分為契約型投資基金和公司型投資基金(2) 按基金是否贖回，分為封閉型投資基金和開放型投資基金(3) 按基金的投資對象不同，可以分為股權(quán)式投資基金和證券投資基金3. 投資基金的優(yōu)缺點優(yōu)點： (1) 投

9、資基金缺點： (1)無法獲得很高的收益。(2) 在大盤整體大幅度下跌的情況下，進(jìn)行基金投資也可能損失較多，使投資人承擔(dān)較大的風(fēng)險。(六) 證券投資組合1.證券投資組合的風(fēng)險證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險,即非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。(1) 非系統(tǒng)性風(fēng)險 ，又叫可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險 :是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 如 公司在市場競爭中的失敗等。 這種風(fēng)險 ,可通過證券持有的多樣化來抵消。 因而 ,這種風(fēng)險稱為可分散風(fēng)險。例題 5】假設(shè) W 和 M 股票構(gòu)成一個證券組合 ,每種股票在證券組合中各占 50%,如果分別持有兩種股票 都有很大風(fēng)險 ,試分析組合風(fēng)險？

10、【解析】 根據(jù)以上分析知道，如果把它們組合成一個證券組合,則沒有風(fēng)險。 W 股票和 M 股票之所以能結(jié)合起來組成一個無風(fēng)險的證券組合,是因為它們收益的變化正好成相反的循環(huán)- 當(dāng) W 股票的收益下降時,M股票的收益正好上升；反之亦然。我們把股票 W和M叫作完全負(fù)相關(guān)。這里相關(guān)系數(shù) r=-1.0。與完 全負(fù)相關(guān)相反的是完全正相關(guān) (r=1.0), 兩個完全正相關(guān)的股票的收益將一起上升或下降 ,這樣的兩種股票組 成的證券組合 ,不能抵銷任何風(fēng)險。從以上分析可知 ,當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān) (r=-1.0) 時,所有的風(fēng)險都可以分散掉 ；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)(r=+1.0) 時,從降低風(fēng)險的角度來看 ,分

11、散持有股票沒有好處。實際上,大部分股票都是正相關(guān) ,但又不完全正相關(guān)，一般來說，隨機(jī)取兩種股票相關(guān)系數(shù)為+0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言,r將位于+0.5-+0.7 之間。 在這種情況下 ,把兩種股票組合成證券組合能降低風(fēng)險,但不能全部消除風(fēng)險 ,不過,如果股票種類較多 ，則能分散掉大部分風(fēng)險 ，而當(dāng)股票種類足夠多時 ，幾乎能把所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險分散掉。(2)系統(tǒng)性風(fēng)險 ，又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況 的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這些風(fēng)險影響到

12、所有的證券 ，因此，不能通過證券組合分散掉。對投資者 來說，這種風(fēng)險是無法消除的 ，故稱不可分散風(fēng)險。但這種風(fēng)險對不同的企業(yè)也有不同影響。不可分散風(fēng)險的度量，通常用B系數(shù)來計量。B系數(shù)有多種計算方法，實際計算過程十分復(fù)雜，但幸運的是3 系數(shù)一般不需投資者自己計算，而由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計算并公布。作為整體的證券市場的3系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險情況一致，則這種股票的 3系數(shù)等于 1；如果某種股票的 3系數(shù)大于 1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種股票的 3系數(shù)小于 1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。一些標(biāo)準(zhǔn)的 3系數(shù)如下 :3 =0.5，說明該股票的風(fēng)險只有整

13、個市場股票風(fēng)險的一半；3 =1.0， 說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票風(fēng)險B =2.0,說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的兩倍2 證券投資組合的風(fēng)險收益 證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是不可分散風(fēng)險，因此，證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散 風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那一部分額外收益?？捎孟铝泄接嬎悖篟p=B p*(K m -R F)式中： Rp 為證券組合的風(fēng)險收益率，B是證券組合的B系數(shù)Km 是所有股票的平均收益率，即市場上所有股票組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率RF 是無風(fēng)險收益率，一般用政府公債的利息率來衡量【例題6】某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的B系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5 ,它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、30%和10%，股票的市場收益率為 14%，無風(fēng)險收益率為 10%， 是確定這種證券組合的風(fēng)險收益率?！窘馕觥?根據(jù)以上分析知道： 確定證券組合的B系數(shù)仰=60沁 2.0+30% X 1.0+10% X 0.5=1.55 計算該證券組合的風(fēng)險收益率Rp=Bp*(Km-RF)=1.55 X (14%-10%)=6.2%3風(fēng)險和收益率的關(guān)系 在