利息率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股市影響的探討(共7頁(yè)).doc

1、答卷封面(COVER)評(píng)閱結(jié)果Final mark評(píng)閱人Examiner課程名稱（Subject）： 證券投資分析 編 號(hào) (No.)： 040260 系 別(Department): 商學(xué)系專 業(yè)(Major)：08級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 姓 名(Name)：岳冰（金融理財(cái)三班）學(xué) 號(hào)(Students Number)： BC08230329注意事項(xiàng)（Notes）1.考生需按題簽將上述有關(guān)項(xiàng)目填寫(xiě)清楚2.字跡要清楚，保持卷面清潔。3.交卷時(shí)請(qǐng)將本答卷和題簽一起上交，題簽作為封面下一頁(yè)裝訂。1、Candidates should fill in the information appropriate

2、ly.2、Keep the handwriting clear and the paper tidy.3、Candidate should hand in this cover and paper together; the answer sheet should be attached to the cover.機(jī)密（Confidential）編號(hào)（No.）：040260試 題（Test）課程名稱（Subject）：證券投資分析 考核類別（Type of test）：考查 課程類別(Type of course) : 專業(yè)任選課 考試形式(Test type) : 論文 使用范圍（Targe

3、t group）：2008級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)本科（金融理財(cái)方向）;一、結(jié)合授課內(nèi)容和個(gè)人興趣，任選一題。1. 我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題及解決對(duì)策2. 我國(guó)新股定價(jià)影響因素研究3. 利息率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股市影響的研究4. 在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，假如你有100萬(wàn)元如何進(jìn)行資產(chǎn)配置5. GDP的變動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響分析二、評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)秀：論文寫(xiě)作規(guī)范，條理清晰，論證有力；資料翔實(shí)，引注正確；能理論聯(lián)系實(shí)際，分析解決問(wèn)題；文章有獨(dú)特見(jiàn)解，富有創(chuàng)新性。良好：文章結(jié)構(gòu)合理，有邏輯性；論文寫(xiě)作規(guī)范，資料翔實(shí)，條理清晰。中等：文章結(jié)構(gòu)合理；概念正確，語(yǔ)句通順，條理比較清楚。及格：文章結(jié)構(gòu)基本合理，層次基本

4、清楚；論文寫(xiě)作基本規(guī)范，文章資料真實(shí)可靠。不及格：論據(jù)模糊或有大篇幅抄襲，內(nèi)容不齊全；字?jǐn)?shù)不符合要求，排版不規(guī)范。三、格式要求：1、文章標(biāo)題，小二黑體，居中；2、一級(jí)標(biāo)題，四號(hào)宋體，加粗；二級(jí)標(biāo)題，小四宋體，加粗；（如無(wú)需要可以不加）3、正文，小四宋體。字?jǐn)?shù)3000字左右。4、全文行間距均為固定值20磅。5、參考文獻(xiàn)格式：(1)參考文獻(xiàn)四個(gè)字小四宋體加粗，左對(duì)齊；(2)書(shū)籍格式：1 作者，書(shū)名M，出版社，出版時(shí)間；(3)期刊格式：2作者，標(biāo)題J，期刊名稱，期刊時(shí)間、期數(shù)、頁(yè)碼；(4)參考文獻(xiàn)數(shù)量：三到五個(gè)。6、裝訂要求：按封面、題簽、論文正文順序裝訂；側(cè)面裝訂，從正文開(kāi)始標(biāo)注頁(yè)碼。利息率變動(dòng)對(duì)

5、我國(guó)股市影響的研究隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐步由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,利率杠桿對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用也越來(lái)越重要。而證券市場(chǎng)素有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱，這一方面表明了證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)行指標(biāo)，另一方面也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。由此可以看出，作為經(jīng)濟(jì)杠桿的利率對(duì)于證券市場(chǎng)必定有著一定的影響力。作為國(guó)家政策的重要內(nèi)容,利率政策對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)生活有著非常重要的調(diào)控作用。所以利率政策對(duì)股市的影響一直都是業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。一利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論部分利率又稱利息率，是指在借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。它直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。從宏觀經(jīng)濟(jì)

6、分析的角度來(lái)看，利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)利率有不同的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)的時(shí)期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場(chǎng)疲軟時(shí)，利率會(huì)隨著資金需求的減少而下降，除了與整體經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)以外，利率影響著人們的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)行為，利率結(jié)構(gòu)也影響著證券的持有結(jié)構(gòu)。從理論上來(lái)說(shuō)，利率一般是和股票價(jià)格成反比的，利率上升時(shí)，股票價(jià)格下降；而利率下降時(shí)，股票價(jià)格上升。這是因?yàn)椋旱谝唬收{(diào)整影響上市公司的資金使用成本，從而影響了上市公司的盈利狀況。當(dāng)中央銀行提高貸款利率的時(shí)候 ，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)加重，此時(shí)會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)并且降低企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而減少股票分紅派

7、息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票的價(jià)格會(huì)下降，股票的交易量也會(huì)萎縮，反之，中央銀行降低貸款利率時(shí)，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)減輕，這增加了企業(yè)的利潤(rùn)并且提高了企業(yè)的盈利能力，股票分紅派息也增多了，股票的價(jià)格自然而然會(huì)上升，股票的交易量也會(huì)放大。第二，利率調(diào)整影響股票投資的相對(duì)收益率。利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，投資者為了達(dá)到資本保值與增值的目的，就會(huì)在股票、銀行存款和債券之間進(jìn)行資產(chǎn)選擇，此時(shí)必然會(huì)影響資金的流向和流量，最終影響到股票市場(chǎng)的資金供給和股票的價(jià)格。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)中央銀行提高銀行存款利率時(shí)，投資者自然會(huì)將一部分資金從股市轉(zhuǎn)入銀行存款或者債權(quán)，此時(shí)股市的資金供給減少，造成股票需求的減少和

8、股票價(jià)格的下降，反之，當(dāng)銀行存款利率下降時(shí)，投資者就會(huì)將資金投向股票市場(chǎng)，此時(shí)資金供給增加，股票的價(jià)格也隨之上升。二利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的整體影響從理論上分析，利率的變動(dòng)主要從三個(gè)方面影響股票市場(chǎng)。第一，利率變動(dòng)對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響。根據(jù)現(xiàn)值理論，股票資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由資產(chǎn)在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的，股票的內(nèi)在價(jià)值與一定風(fēng)險(xiǎn)下的貼現(xiàn)率呈反比關(guān)系，如果將銀行間拆借、銀行間債券與證券交易所的債券回購(gòu)利率作為參考的貼現(xiàn)率，則貼現(xiàn)率的上揚(yáng)必然導(dǎo)致股票內(nèi)在價(jià)值的降低，從而也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降。股指的變化與市場(chǎng)的貼現(xiàn)率呈現(xiàn)反向變化，貼現(xiàn)率上升，股票的內(nèi)在價(jià)值下降，股指將下降；反之，貼現(xiàn)率下降，股價(jià)指

9、數(shù)上升。第二，利率變動(dòng)造成的資產(chǎn)組合替代效應(yīng)，投資者就會(huì)在股票和儲(chǔ)蓄以及債券之間做出選擇，實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。通過(guò)資產(chǎn)重新組合進(jìn)而影響資金流向和流量，最終必然會(huì)影響到股票市場(chǎng)的資金供求和股票價(jià)格。利率上升，一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲(chǔ)蓄和債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，減少股票需求，股票價(jià)格下降；反之，利率下降，股票市場(chǎng)資金供應(yīng)增加，股票價(jià)格將上升。第三，利率對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)的影響，進(jìn)而影響公司未來(lái)的估值水平。貸款利率提高會(huì)加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，從而減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價(jià)格必然會(huì)下降。相反，貸款利率下調(diào)將減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)

10、，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)盈利能力，使企業(yè)可以增加股票的分紅派息。受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響，股票價(jià)格將大幅上升。三利率變動(dòng)對(duì)不同板塊股票的影響雖然利息調(diào)整對(duì)股市整體有影響，但不同板塊受其影響的程度有所不同。一般認(rèn)為，利率調(diào)整對(duì)那些對(duì)財(cái)務(wù)杠桿依賴較大，債務(wù)融資規(guī)模較大的項(xiàng)目和企業(yè)，如房地產(chǎn)、公路、鋼鐵、汽車等行業(yè)影響比較明顯。另外，與利息升降直接相關(guān)的銀行類股票對(duì)其反應(yīng)比較敏感。以此次加息為例，通過(guò)觀察各板塊在加息前后股票價(jià)格的變化以及分析其各自行業(yè)的特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)：第一，房地產(chǎn)板塊受加息沖擊最大。其中90以上的股票在加息消息公布后出現(xiàn)下跌的狀況，而且在隨后的一周內(nèi)股價(jià)仍沒(méi)有

11、回升的勢(shì)頭。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型業(yè)，整體資產(chǎn)負(fù)債率在50以上。作為中長(zhǎng)期快速發(fā)展的行業(yè)，開(kāi)發(fā)商在預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)看好時(shí)，會(huì)加大對(duì)屬于稀缺資源的土地的儲(chǔ)備。因而，公司的負(fù)債也會(huì)相應(yīng)的增加。因此，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加會(huì)影響房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。同時(shí)，加息將抑制房地產(chǎn)需求，使房?jī)r(jià)下降預(yù)期增加。非常明顯，個(gè)人住房貸款利率的調(diào)高，使得個(gè)人購(gòu)房費(fèi)用增加，也提高了投機(jī)者的投機(jī)成本，從而導(dǎo)致需求下降的預(yù)期，也是引致需求下降的因素之一。第二，鋼鐵板塊的負(fù)面影響并沒(méi)有預(yù)期那么大。從股價(jià)來(lái)看，消息公布當(dāng)天雖然鋼鐵板塊也有所下跌，但幅度很小，而且在隨后的交易日里價(jià)位又迅速回升至加息前的水平。這是因?yàn)殡m然鋼鐵上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率

12、在40左右，平均銀行借款在10億元左右，利率提高0.27對(duì)應(yīng)的費(fèi)用增加為270萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)的影響比例相當(dāng)小。類似情況也出現(xiàn)在有色金屬板塊和石化板塊。作者認(rèn)為，對(duì)上述基礎(chǔ)材料板塊而言，加息帶來(lái)的間接影響更大。例如石化、鋼鐵行業(yè)的后端產(chǎn)業(yè)主要集中在汽車、電子通信、建筑材料等領(lǐng)域，利率的調(diào)整將導(dǎo)致后端產(chǎn)業(yè)的需求下降。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，29日汽車板塊股票價(jià)格整體下跌，收盤(pán)價(jià)比前一天下降約，而且在加息后一周內(nèi)股價(jià)也比較低迷。一周后，股價(jià)開(kāi)始回升，逐漸達(dá)到加息前水平。因此，加息對(duì)汽車板塊短期的影響是比較明顯的。第三，與其他行業(yè)相比，雖然加息對(duì)銀行股的影響是最直接的，但作者認(rèn)為此次加息對(duì)銀行股的總體影響屬

13、于中性。此次加息存貸款利率同時(shí)提高，存貸利差沒(méi)有擴(kuò)大，對(duì)利潤(rùn)70來(lái)源于貸款利息的上市銀行來(lái)說(shuō)，這意味著加息無(wú)法提高它們的利潤(rùn)。不過(guò)，此次取消了商業(yè)銀行貸款利率的上限，理論上存在增加上市銀行的利息收入的可能。今年四月以來(lái)，在宏觀調(diào)控下，貸款額度已明顯縮小，這意味著銀行的利潤(rùn)會(huì)減少。不過(guò)，一直以來(lái)下降速度較快的貨幣供應(yīng)量，明年會(huì)出現(xiàn)反彈。因此，上市銀行利潤(rùn)的下降幅度是很有限的。第四，消費(fèi)品板塊中，一次性消費(fèi)品板塊受影響較小，耐用消費(fèi)品板塊有一定的負(fù)面影響。這是因?yàn)?，一次性消費(fèi)品行業(yè)生產(chǎn)與日常生活密切相關(guān)的產(chǎn)品，消費(fèi)需求的彈性系數(shù)受利率調(diào)整的影響比較有限。以醫(yī)藥行業(yè)為例，由于消費(fèi)總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，屬于典型的非周期性的成長(zhǎng)性行業(yè)，較低加息對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的整體運(yùn)行影響并不大。而耐用消費(fèi)品相對(duì)于一次性消費(fèi)品而言，最大的差異是需求彈性系數(shù)較大。利率調(diào)整會(huì)改變?nèi)藗兊奈磥?lái)預(yù)期，從而會(huì)在一定程度上改變收入分配方案。通過(guò)前面的分析可知，利率對(duì)股票的影響是方方面面的，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,利率調(diào)整所帶來(lái)的效果也是不同的。在一般環(huán)境中，利率調(diào)整與股市是反方向變化的，即利率上調(diào)，股市走低；利率下調(diào)，股市走高。但在牛市里,利率的上調(diào)并不能改變股市上行的趨勢(shì)；在熊市中，利率的下調(diào)也無(wú)法緩解股市的頹勢(shì)，在投資分析中，我們須仔細(xì)分析錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，因勢(shì)利導(dǎo)，努力實(shí)現(xiàn)理論