(簡(jiǎn)體)對(duì)外長(zhǎng)期投資決策

1、第六章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策本童學(xué)習(xí)要點(diǎn)：對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等形式或者以購(gòu)買(mǎi)股票、 債券等有價(jià)證券的形式向其它單位逬行的投資。對(duì)外長(zhǎng)期投資的對(duì)象主要是金融資產(chǎn), 也可以稱(chēng)為金敝投資。金融資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。金融資 產(chǎn)具有獨(dú)特的性質(zhì)：（1）所代表的是一種契約性權(quán)利；（2）周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的 持有目的；（3）金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能帶來(lái)未來(lái)的現(xiàn)金流量。本童將考察證券投資、 基金投資和期權(quán)投資。6.1證券投資證券投資是公司在證券交易市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)行為，由于證券市價(jià)波動(dòng) 頻繁，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)往往較大，如何達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡是證券投資的主要財(cái)務(wù) 冋題。

2、.證券投資的風(fēng)險(xiǎn)獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是投資者無(wú)法獲得預(yù)期投 資收益的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大 類(lèi)別。（-）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加 強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)投資多樣 化的證券組合而加以避免，也稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括：1. 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率上升而使證券價(jià)格普遍下跌的可能性。2. 再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率下降而造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí) 現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。3. 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨

3、脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的可能性能。證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會(huì)使證券投資的本金和收益貶值，名義報(bào) 酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，債券 投資的購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資。（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從 而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有證券的投資多樣化 來(lái)抵消，也稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)。從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部證券市場(chǎng)投資者的角度考察，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無(wú)法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以履約風(fēng)險(xiǎn).變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn).破

4、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來(lái)的。1、履約風(fēng)險(xiǎn)。履約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券利息和償還本金的可 能性。2、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是證券持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可 能性。3、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的 可能性。%1. 債券投資(-)債券的價(jià)值將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià) 值。影響債券價(jià)值的因素主要是債券的票面利率、期限和所采用的貼現(xiàn)率等因素。1、債券估價(jià)基本模型。一一債券投資價(jià)值估算vh = h2. 市鈴霜玄簡(jiǎn)敏i瞌囁券一旦發(fā)行，其面值.期限、票面利率都相對(duì)固定了, 市場(chǎng)利率成為債券有期間影響債券價(jià)值的

5、主要因素。市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn) 率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。(1) 利率變化影響債券價(jià)值。(2) 長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券。(3) 市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率 稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)。根據(jù)上述分析結(jié)論，財(cái)務(wù)經(jīng)理在債券投資決策中應(yīng)當(dāng)注意：長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng) 較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較 低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。(-)債券投資的收益率1. 債券收益的來(lái)源。債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，來(lái) 源于三個(gè)方面:(1)利息收益(2) 利息再投資收益。(兩個(gè)重要

6、的假定)(3) 價(jià)差收益2. 債券的內(nèi)部收益率一一債券投資的實(shí)際收益率債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所 產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率。債券真正的內(nèi)在價(jià)值是按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)決定的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)所計(jì) 算的內(nèi)在價(jià)值大于按內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，債券的內(nèi)部收益率才合大 于市場(chǎng)利率。三、股票投資(-)股票的價(jià)值一一投資價(jià)值投資于股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論 價(jià)格。購(gòu)買(mǎi)價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值的股票，是值得投資者投資購(gòu)買(mǎi)的。股利是公司凈利潤(rùn)的一種表現(xiàn)形式，站在股東角度評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)，往往以未來(lái) 盈余為基礎(chǔ)。1、股票估價(jià)基本模型。假定

7、某股票未來(lái)各期股利為dt (t為期數(shù))，rs為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的服價(jià)價(jià)模型為:002、常角dt價(jià)模式。(1) 固定成長(zhǎng)模式。如果公司本期的股利為d。，未來(lái)各期的股利按上期股利的g零民胃£)如果翥殺來(lái)各期發(fā)放的股利都相等，或者說(shuō)g二o時(shí)，咕必速度呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，根據(jù)基本模型，股票價(jià)值vs為: 心£久(1 +汀=且二d,有:vs = rs(3) 階段性成長(zhǎng)模式。許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng)率，這段期 間的增長(zhǎng)率g可能大于rs,而后階段公司的盈余固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性成 長(zhǎng)的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。3、增長(zhǎng)率g的

8、確定。利潤(rùn)存增加資本，資本擴(kuò)大增加利潤(rùn)，多獲利潤(rùn)則多分股 利。按這樣一條思路，假定一個(gè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司，每年的股利發(fā)放率都相等，每年的 凈資產(chǎn)報(bào)酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產(chǎn)報(bào)酬率 致的收益率。股利增長(zhǎng)率g二(1股利發(fā)放率)x凈資產(chǎn)報(bào)酬率(-)股票投資的收益率與債券投資相同，股票投資的收益也由股利收益.股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差收 益三部分構(gòu)成。1、股票的內(nèi)部收益率。股票的內(nèi)部收益率，是在股票投資上未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn) 值等于目前的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。固定成長(zhǎng)股票估價(jià)模型中，用股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格p°代替內(nèi)在價(jià)值vs,有:2、市盈率決定的收益率。市盈率(price-e

9、arning ratio),是股票目前市價(jià)與毎股盈余的比值。反映投資 者為取得對(duì)每股盈余的要求權(quán)而愿意支付的代價(jià)，即購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是每股盈余的倍數(shù)。用 pe表示市盈率，有：1fp£投資收益率=蘭空 市盈率(pe) r用市盈率來(lái)估計(jì)股票投資的收益率肴兩個(gè)基本前提：第一，本期的公司盈余全部 用來(lái)發(fā)放股利，即利潤(rùn)留存率為零；第二，由利潤(rùn)留存決定的股利增長(zhǎng)率g也為零。四、證券組合投資按證券投資組合理論，理想的證券投資組合完全可以消除各證券本身的非系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)，證券投資組合只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。(-)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1. 兩種證券的投資組合。組合的期望報(bào)酬率e(rp) = x ae(r

10、a)+ xre(rb )組合的方差尤=e rp - e(rp )2-) + 2.x ax b(y ac b p ab當(dāng)相關(guān)系數(shù)。從+1到t變化時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。° = 1時(shí)，6 最小, 但要使證券組合的風(fēng)險(xiǎn)降低為零，還需要恰當(dāng)調(diào)整投資比例xo2. 多種證券的投資組合。當(dāng)投資組合由n種證券構(gòu)成時(shí)，與兩種證券構(gòu)成的投 資組合一樣，其收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也由各證券之間的相關(guān)性來(lái)決定。假設(shè)組合中各證 券的報(bào)酬率為ri,投向i證券的資本比重為xi,則投資組合p的期望報(bào)酬率和方差可 表示為：e(rp) = x、p冼=x r (7vv x證'券組合的風(fēng)險(xiǎn)bp取決于三類(lèi)因素：第一，組合

11、中各類(lèi)證券所占的比重xi;第 二，各種證券本身的風(fēng)險(xiǎn)6；第三，各種證券收益之間的相關(guān)性°()。(-)有效投資組合與資本市場(chǎng)線(xiàn)有效組合，是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則所建 立起來(lái)的證券組合。e(rj_rf資本市場(chǎng)線(xiàn)：e(rp) = r+- “p資本市場(chǎng)線(xiàn)表明有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成；一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 率rf；啟一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)bp所得到的補(bǔ)償。e (rm)心是資本市場(chǎng)提供給投資者的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，斜率e(rm)-rf/o77?則是單位風(fēng)險(xiǎn) 的報(bào)酬率或稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。(三)資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)

12、險(xiǎn)，而且如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)性風(fēng) 險(xiǎn)能完全被消除。美國(guó)金融財(cái)務(wù)學(xué)家夏普(w. f. sharpe)在1964年提出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià) 格決定理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm: capital asset pricing model),有效地 描述了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價(jià) 值提供了計(jì)量前提。e(rj = rf+(e(rj-rfz上式為資本資產(chǎn)定價(jià)模型，久代表了證券i的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，即 該證券與市場(chǎng)組合之間的協(xié)方差。資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡關(guān)系，其核心是系數(shù)。是單 個(gè)證券報(bào)酬斜率與證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率之間的協(xié)方差相

13、對(duì)于證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率的方 差的比值，反映個(gè)別證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。如果某證券的系數(shù)等于1,表 明該證券與整個(gè)證券市場(chǎng)具有同樣的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；如果“系數(shù)大于或小于1,表明系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該證券的影響大于或小于市場(chǎng)平均水平。6.2基金投資一、投資基金的運(yùn)作原理(-)投資基金的組建投資基金，是一種利益共享.風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金股份或 受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作， 以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的組織與運(yùn)作包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì).組織各種類(lèi)型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位”

14、來(lái)表達(dá)，基金單位也稱(chēng)為受益權(quán)單位，它是確 定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，專(zhuān)款存儲(chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為 他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司(也稱(chēng)為基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。(-)投資基金的類(lèi)型按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類(lèi)型；按基金發(fā)行的限制 條件，投資基金分為開(kāi)放型和封閉型。1、契約型基金與公司型基金。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來(lái)的代理投資行為，是發(fā)展歷史 最為悠久的一種投資基金。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基 金本身就是一個(gè)基金股份公司，通常稱(chēng)為投資公司。契約

15、型基金的大眾化程度較高，公司型基金的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，兩種形式的基金各 有優(yōu)劣。我國(guó)的投資基金多屬于契約型基金。2. 封閉型基金與開(kāi)放型基金。封閉型基金(close-end fund),有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期 間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行 新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開(kāi)放型基金(open-end fund),沒(méi)有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可 以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時(shí)將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公 司。封閉型基金類(lèi)似于普通股票，交易價(jià)格受供求關(guān)系影響。開(kāi)放型基金在國(guó)家規(guī)定 的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)，通過(guò)基

16、金經(jīng)理公司的柜臺(tái)交易贖回，其贖回價(jià)格由基金單位凈資產(chǎn) 值(nav)決定。封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。二、投資目標(biāo)與投資方向投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全取決于基金經(jīng)理人的努力?；鸾?jīng)理公司在對(duì)投資基金 逬行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作時(shí),確立投資目標(biāo)和設(shè)計(jì)投資方向是決定投資基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前提因素。1、投資目標(biāo)。根據(jù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇，基金的投資目標(biāo)一般有四種類(lèi)型:(1) 資本迅速增值。這類(lèi)基金強(qiáng)調(diào)在較短的時(shí)期內(nèi)為投資者謀取較大的資本增長(zhǎng) 幅度，投資收益的來(lái)源主要是資本利得。謀取資本的快速成長(zhǎng)，是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代 價(jià)的。(2) 資本長(zhǎng)期增值。這類(lèi)基金強(qiáng)調(diào)為投資者謀取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的資本增幅，投資收 益的來(lái)源主要也是資

17、本利得。這類(lèi)基金的投資對(duì)象往往是價(jià)格穩(wěn)定上升的績(jī)優(yōu)股，投 資政策主要是在有成長(zhǎng)潛力的證券中組合投資。(3) 收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。這類(lèi)基金同時(shí)注重收益穩(wěn)定和資本增值，要求既能派發(fā)紅 利又能使資本適當(dāng)成長(zhǎng)。其投資對(duì)象一般是價(jià)格波動(dòng)較小的證券，強(qiáng)調(diào)在收益穩(wěn)定性 證券(如債券、優(yōu)先股)和成長(zhǎng)性證券(如股票)中組合投資。(4) 收益長(zhǎng)期穩(wěn)定。這類(lèi)基金注重長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，故稱(chēng)為收入型基金。迷類(lèi)基 金一般投資于政府債券、公司債券.優(yōu)先股以及貨幣市場(chǎng)工具，基本金損失的風(fēng)險(xiǎn)較 小，但易受市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響。2、投資方向。投資方向是指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域。(1) 貨幣投資方向?；鹜顿Y的取向是以貨幣為客體的金融

18、工具，形成貨幣市場(chǎng) 基金。貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)務(wù)主要是貨幣市場(chǎng)上的一系列長(zhǎng)期和短期的存款和貸款。(2) 股票投資方向?；鹜顿Y的取向是普通股票或分行業(yè)專(zhuān)門(mén)股票，即可以取得 資本收益又可以取得資本利得。(3) 債券投資方向。基金投資的取向是各類(lèi)債券，包括政府公債.地方債券、公 手事業(yè)債券.公司債券等。(4) 認(rèn)股權(quán)證投資方向。認(rèn)股權(quán)證是一種票據(jù)類(lèi)金融工具，持有人有權(quán)在指定的 期間按指定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)發(fā)行公司一定數(shù)量的股(5) 衍生金融工具投資方向。衍生金融工具是以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提、以 基礎(chǔ)金融工具為交易對(duì)象、其價(jià)值也依附于基礎(chǔ)金融工具的金融合同或合約，如金融 遠(yuǎn)期.金融期貨.金融期權(quán)、金融互換等

19、。(6) 專(zhuān)門(mén)化投資方向。專(zhuān)門(mén)化投資方向是從股票投資方向中衍化過(guò)來(lái)的，基金主 要集中投放于一些有特殊領(lǐng)域背景的證券。%1. 基本的投資策略(-)平均成本投資策略平均成本投資策略杲指在均衡的時(shí)間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證 券。在證券市價(jià)高于平均成本時(shí)，將分批買(mǎi)逬的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采 用平均成本投資策略，能夠通過(guò)證券持有份數(shù)的變化來(lái)抵消證券價(jià)格的波動(dòng)。平均成本投資策略的實(shí)質(zhì)是分資投資，能避免一次性在高價(jià)位上套牢的價(jià)格波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)。平均成本投資策略只針對(duì)同一投資対象，與其它投資對(duì)象的投資不發(fā)生關(guān)系， 不適用于對(duì)投資組合的調(diào)整。(%1) 固定比重投資策略固定比重投資策略要求將資金

20、按比例分配投資于各類(lèi)證券，使持有的各類(lèi)證券市 價(jià)總額達(dá)到設(shè)備的比重。一旦由于市價(jià)波動(dòng)使證券比重變化超過(guò)一定限度時(shí)，就通過(guò) 買(mǎi)賣(mài)證券來(lái)調(diào)整投資比重，以保持原有的投資組合比重。固定比重投資策略的實(shí)質(zhì)杲用一種投資對(duì)象的增值利潤(rùn)投資于號(hào)一種投資對(duì)象， 這樣能基金投資經(jīng)常保持低成本狀態(tài)，也有助于讓投資者及時(shí)實(shí)現(xiàn)既得的利益。固定 比重投資策略一般不適用于投資對(duì)象長(zhǎng)期持續(xù)上漲或長(zhǎng)期持續(xù)下跌的情況。(%1) 分級(jí)定量投資策略分級(jí)定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對(duì)象的價(jià)格漲跌等級(jí)，價(jià)格每上升一 個(gè)等級(jí)就拋售，每下降一個(gè)等級(jí)就購(gòu)逬，每次拋售或購(gòu)逬的數(shù)量是相等的。分級(jí)定量投資策略與平均成本投資策略相類(lèi)似，都是針對(duì)

21、同一投資品種分次進(jìn)行 投資。分級(jí)定量投資策略中，價(jià)位漲跌等級(jí)間隔的設(shè)定是關(guān)鍵的因素。四、投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)(-)基金的價(jià)值1. 基金價(jià)值的內(nèi)涵?；鸬膬r(jià)值取決于目前能給投資者帶來(lái)的現(xiàn)金流量，這種 目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)表達(dá)。因此，基金的價(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值。2. 基金單位凈值（nav）?；鸬膬r(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，因此基金 單位凈值是評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開(kāi)放型基金申購(gòu)價(jià)格、贖回價(jià) 格以及封閉型基金上市交易價(jià)格確定的重要依據(jù)?；饐挝粌糁凳窃谀骋粫r(shí)點(diǎn)每一基 金單位（或基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值?；饐胃秲糁?=基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額基金單位總份數(shù)其中

22、：基金資產(chǎn)價(jià)值二基金總資產(chǎn)價(jià)值-基金負(fù)債總額。相對(duì)來(lái)說(shuō)，基金的負(fù)債金 額是固定的，基金凈資產(chǎn)的價(jià)值主要取決于基金總資產(chǎn)的價(jià)值。3. 基金的報(bào)價(jià)。從理論上說(shuō)，基金的價(jià)值決定了基金的價(jià)格，基金的交易價(jià)格 是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價(jià)格也高。封閉型基金在 二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績(jī)決定，圍繞著基金單位凈值 上下波動(dòng)。開(kāi)放型基金的柜臺(tái)交易價(jià)格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種 報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購(gòu)價(jià)（賣(mài)出價(jià)）和贖回價(jià)（買(mǎi)入價(jià)）。幵放型基金柜臺(tái)交易價(jià)格的計(jì)算方 式為：基金認(rèn)購(gòu)價(jià)二基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)基金贖回價(jià)二基金單位凈值一基金贖回費(fèi)（）基金回報(bào)率基

23、金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。 年末持份數(shù)x年末nau -年初持份數(shù)x年初nau土年初持份數(shù)x年初nau（三）有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式相同，都是資產(chǎn)周證券年售出凈額證券資產(chǎn)隹平均余額有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率二轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的高低在一定程度上反映了基金的投資組合政策：周轉(zhuǎn)率越高,表明基金投資越偏重于獲取資本利得的投資組合；周轉(zhuǎn)率越高，表明基金投資越偏重于能獲取穩(wěn)定紅利收入的投資組合。6.3期權(quán)投資期權(quán)原理期權(quán)是一種“錢(qián)權(quán)交易”的合同合約，合同的買(mǎi)方支付購(gòu)買(mǎi)費(fèi)（權(quán)利金）向合同 的賣(mài)方取得一種權(quán)利，有權(quán)決

24、定在未來(lái)某一時(shí)刻按約定的價(jià)格向合同的賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)某種 物品。1、期權(quán)的性質(zhì)。期權(quán)是單向合同，風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制是非對(duì)稱(chēng)性的，這是期權(quán)動(dòng)作的 最大特征。期權(quán)的非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)構(gòu)制主要表現(xiàn)在：(1) 權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)(2) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)(3) 獲利概率的不對(duì)稱(chēng)2、期權(quán)合約要素(1) 交易標(biāo)的物和交易方。(2) 敲定價(jià)格(strike price)(3) 權(quán)利金(premium)3、期權(quán)的種類(lèi)。按期權(quán)的交易性質(zhì)不同，期權(quán)分為看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put opti on)。(1) 看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)實(shí)質(zhì)上就是購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，它賦予期權(quán)擁有者(即期權(quán)買(mǎi)方) 在未來(lái)按履約價(jià)格購(gòu)買(mǎi)期權(quán)標(biāo)的物的

25、權(quán)利。(2) 看跌期權(quán)?？吹跈?quán)實(shí)質(zhì)上就是出售選擇權(quán)，它賦予期權(quán)擁有者在未來(lái)按 價(jià)格售出期權(quán)標(biāo)的物的權(quán)利。4、期權(quán)交易基本策略。期權(quán)交易最基本的策略是四種：購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)(long a call),購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)(long a put),出售看漲期權(quán)(write a call),出售看跌期權(quán)(write a put)o5、期權(quán)的財(cái)務(wù)功能。(1) 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是將市場(chǎng)價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)一定的運(yùn)行 機(jī)制，從一部分人的身上轉(zhuǎn)移到啟一部分人身上。(2) 價(jià)值定位功能。合約中的履約價(jià)格就是供求雙方對(duì)合約商品未來(lái)價(jià)格的預(yù)計(jì), 是雙方達(dá)成的市場(chǎng)均衡價(jià)格，給現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)值定位提供了方向。期權(quán)

26、的價(jià)值分析(-)期權(quán)的理財(cái)思想延遲投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是期權(quán)行為最基本的理財(cái)思想。如果投資者想投資于某股 票，而又害怕將來(lái)股票價(jià)格下跌造成損失或?qū)?lái)股票價(jià)格上漲而失去投資機(jī)合。則可 將資金暫時(shí)投向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)。當(dāng)未來(lái)股票價(jià)格下跌時(shí)，不履 約看漲期權(quán)；當(dāng)未來(lái)股票上漲時(shí)(股票市價(jià)高于履約價(jià)格)，行使看漲期權(quán)購(gòu)入股票。當(dāng)然，投資者也可以在目前馬上投資于股票，但為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入一個(gè)看 跌期權(quán)。當(dāng)未來(lái)股票價(jià)格上漲時(shí)，不履約看跌期權(quán)；當(dāng)未來(lái)股票下跌時(shí)(股票市價(jià)低 于履約價(jià)格)，行使看跌期權(quán)拋售股票。從上述兩種期權(quán)思路的分析中，可以得出一個(gè)重要的期權(quán)等值思想結(jié)論; 看漲期權(quán)價(jià)值+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

27、資產(chǎn)現(xiàn)值二看跌期權(quán)價(jià)值+股票現(xiàn)行價(jià)值該關(guān)系式的理論含義是：購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)并目前按履約價(jià)格投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投 資組合，與購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)并目前按履約價(jià)格投資于投票的投資組合，兩者的價(jià)值是相 等的。若重新排列則有：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值二看跌期權(quán)價(jià)值+股票價(jià)值-看漲期權(quán)價(jià)值上式的理論含義是：目前按履約價(jià)格投資于股票，并同時(shí)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的出售看 漲期權(quán)，可以使財(cái)產(chǎn)價(jià)值保持不變，這就是套期保值的思想。(-)期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成1、約價(jià)值(exercise value):到期日價(jià)值。只要期權(quán)到期日標(biāo)的物的市價(jià)與履約價(jià)格有差異，投資于期權(quán)就能取得收益。期權(quán)的履約價(jià)值可以表達(dá)為:ve=max(se),0ve 二 max(e-s),o2、時(shí)間價(jià)值(time value):到期日之前的價(jià)值。履約價(jià)值是期權(quán)價(jià)值存在的內(nèi) 在原因，如果履約價(jià)值為零，期權(quán)理論價(jià)格