所有權(quán)控制與報酬P(guān)PT課件

1、 本章主要強調(diào)了公司管理在現(xiàn)代企業(yè)中的重要性。先介紹當今發(fā)達國家三種不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)公司的管理特征，然后與其他國家的公司管理進行比較，分析它們間存在的差異，最后討論美國公司管理人員的報酬與激勵政策。 1 美國企業(yè)的法定組織形式 2 美國與其他國家企業(yè)組織形式的比較 3 發(fā)達國家公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)與管理 4 公司控制的實踐 5 報酬與激勵第1頁/共34頁 導言 經(jīng)濟體制、企業(yè)家因素與財務機制 近年來財務學的研究始終暗含了這樣的假設(shè)，即現(xiàn)代公司財務理論適用于任何成功的經(jīng)濟體制。因此財務學的研究范圍不斷擴大，包括了美英以外國家的成功的經(jīng)濟體制，還有股東和經(jīng)理人關(guān)系中固有的代理成本問題也深受人們的關(guān)注。 比

2、較德國、日本與美國的公司財務機制，相互間存在著根本的不同。盡管三國都是奉行私有財產(chǎn)和自由貿(mào)易的資本主義經(jīng)濟，都實行議會民主政治，無論以經(jīng)濟或政治標準來衡量都取得了歷史性的成功。三國的總產(chǎn)出占世界總產(chǎn)出的40%以上。 為什么采用明顯不同的公司財務機制卻都取得了成功？與其他發(fā)達國家及發(fā)展中國家成功的經(jīng)濟模式相比，三國的體制存在什么共同點？如何解決股東與經(jīng)理間的代理問題？第2頁/共34頁 理論基礎(chǔ)成功的經(jīng)濟體制 成功的經(jīng)濟體制必須促進個人與個人之間、公司與公司之間進行激烈競爭，從而使資源得到有效利用，使新的思想與方法相互快速融合，同時要維護社會公共利益，防止正常的競爭退化為經(jīng)濟沖突。 成功的經(jīng)濟體制

3、必須建立強有力的政府，維護穩(wěn)定的法律法規(guī)環(huán)境，防止政府過度干涉或產(chǎn)生官僚主義，而抑制群眾的創(chuàng)造精神和企業(yè)家才能的發(fā)揮。 成功的經(jīng)濟體制應當向公眾提供一種方法，促進人們向公司投入其才能和資源，以便有效地生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務，同時又必須采取有效措施，來監(jiān)督和控制這些公司及所聘用的公司管理者。第3頁/共34頁1 美國企業(yè)的法定組織形式 1.1 獨資、合伙與公司 各種企業(yè)組織形式的區(qū)別體現(xiàn)在：企業(yè)所有者人數(shù)、設(shè)立的難易程度、存續(xù)期間長短、籌資渠道、權(quán)益投資者的責任、企業(yè)所得稅待遇等。 獨資企業(yè)（sole proprietorship） 合伙企業(yè)（partnership）（普通合伙與有限責任合伙） 公司（

4、corporation）是能獨立享有權(quán)利和承擔責任的法律主體。公司制通常分為有限責任公司和股份有限公司兩種。在美國還有一種S公司。第4頁/共34頁 1.2 美國企業(yè)組織形式的主流模式 盡管組建公司的費用昂貴、信息披露的要求嚴格，還存在所得稅待遇的歧視，但幾乎所有主要的美國企業(yè)都采取了常規(guī)公司，而不是采取S公司、有限責任合伙制、普通合伙制或獨資企業(yè)。這是因為，幾乎所有的大型企業(yè)都存在籌資的需要，它們的股東又存在股票變現(xiàn)的需要，最終迫使企業(yè)走向公司化和股票上市的道路，因此在普通公司中公開上市事實上已經(jīng)成為了主流。 但是上市公司模式并不象想象的那樣完美無缺，在目前上市公司的管理問題（主要是股東與經(jīng)理

5、間的代理問題）仍是困擾大型公司發(fā)展的最為突出的問題。第5頁/共34頁2 美國與其他國家企業(yè)組織形式的比較 2.1 上市公司方面 在其他發(fā)達國家經(jīng)濟中占統(tǒng)治地位的也是上市公司，只是在不同國家有著不同的名稱。美國與其他國家上市公司的關(guān)鍵區(qū)別在于企業(yè)所得稅處理上的不同（美國比其他國家更具懲罰性），而且美國總是比其他國家要求上市公司披露更多的信息。 許多國家還將上市公司和私人持股公司做出區(qū)分，而且私人持股公司（特別是德、法的家族公司）是這些發(fā)達國家的骨干力量。第6頁/共34頁 2.2 國有企業(yè)及其私有化方面 到20世紀中期止，由于歷史原因，許多歐洲國家及大多數(shù)發(fā)展中國家都由政府擁有和經(jīng)營電話、電視、電

6、力設(shè)施、航空及鐵路公司，通常很少或幾乎不允許私人企業(yè)參與競爭。然而，在美國幾乎不存在國有企業(yè)（state-owned enterprises）。 自20世紀下半葉，在世界各地掀起了私有化（privatization）浪潮。最先德國于60年代初實施了私有化計劃，而后在70年代末到80年代的十余年里英國政府真正推動了私有化的普及，轉(zhuǎn)變了政府在國民經(jīng)濟中的作用。進入90年代，世界各地私有化浪潮日漸高漲，已席卷了拉丁美洲、南亞的大多數(shù)國家，在歐洲大陸更為明顯。第7頁/共34頁 如何看待中國的國有企業(yè)及其私有化? 我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型實行的是漸進式改革，而不是“華盛頓共識”（1990）所提出的激進式的“休克療

7、法”。實踐證明，市場化不等于私有化，重要的是相關(guān)制度和秩序的建設(shè)。許多國家的市場經(jīng)濟是在自然經(jīng)濟基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，而我國市場經(jīng)濟的起點是計劃經(jīng)濟，私人經(jīng)濟幾乎不存在。創(chuàng)造競爭性市場不可避免地要發(fā)展私有經(jīng)濟，只有在不同所有者之間才能有真正意義上的競爭。因此，我國的市場化改革必須在保持原有國有經(jīng)濟的同時，大力發(fā)展多種所有制經(jīng)濟，其中私有經(jīng)濟是作為公有制的競爭伙伴，作為市場經(jīng)濟的重要組成部分而得到發(fā)展的。遺憾的是，在我國私有制經(jīng)濟發(fā)展起來后，公有制經(jīng)濟的競爭力明顯下降。那么如何體現(xiàn)“以公有制為主體”呢？這里需要轉(zhuǎn)變一種觀念，那就是：公有制為主體不應體現(xiàn)在公有制企業(yè)數(shù)量上，而應體現(xiàn)在公有資本的數(shù)量上。只要

8、公有資本在社會總資本中占優(yōu)勢，國有經(jīng)濟便占據(jù)了主導，就是以公有制為主體。 第8頁/共34頁3 發(fā)達國家公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)與管理 3.1 以資本市場為基礎(chǔ)的公司財務體制上市公司模式 上市公司模式在美國、加拿大、英國企業(yè)中占居著統(tǒng)治地位，也稱美英模式。 上市公司財務體制（財務、管理及經(jīng)營）的特征 存在大型的、流動性強、信息有效的股票和債券市場，有著科學合理的股票和債券發(fā)行管理辦法。 公司的外部籌資主要依靠公開資本市場，而不是金融中介。商業(yè)銀行承擔專家理財角色，對公司沒有實質(zhì)上的管理職能。第9頁/共34頁 公司股權(quán)高度分散。公司股份由眾多小股東持有，每個股東的持股比例很?。ù蠖嗖坏?%）。 小股東是公司

9、管理制度的中心。為保護小股東的利益，對大股東實施管制和強有力的法規(guī)約束，公司被要求披露更多的信息。 幾乎所有大型公司由職業(yè)經(jīng)理人員控制，他們對公司董事會有重要影響，在制定公司政策時擁有重大處置權(quán)。 對公司管理人員和雇員主要以直接方式或采用年金計劃方式實行以股票為基礎(chǔ)的形式，通常他們擁有公司10%或更多的股份。 存在活躍的公司控制權(quán)市場。第10頁/共34頁 上市公司模式的優(yōu)勢： 能籌集巨額資金以滿足公司投資需要，并將經(jīng)濟中的金融風險分散給進行多角化投資的個人投資者。 信息透明度高。由于及時公開公司經(jīng)營活動、財務及所有權(quán)結(jié)構(gòu)等信息，與同等規(guī)模的其他公司相比，上市公司更容易樹立自身品牌形象，也有利于

10、政府對證券市場實行監(jiān)督管理。 資源配置效率高。由于存在活躍的公司控制權(quán)市場，能確保公司資源由勝任的管理當局所控制并得到最有效利用。第11頁/共34頁 上市公司模式的劣勢： 存在嚴重的代理問題和集體行為問題。 由于股東有權(quán)解雇職業(yè)經(jīng)理人員，經(jīng)理人員在進行投資決策時，存在保護其職位的強烈動機，而不是集中精力于為公司創(chuàng)造價值。 缺乏掌握充分信息人員對公司經(jīng)理的有力監(jiān)督，很難防止公司經(jīng)理過度投資于凈現(xiàn)值為負的項目，或者對凈現(xiàn)值為正的項目投資不足。 對公司經(jīng)理的相關(guān)激勵與約束機制難以有效，對那些自由現(xiàn)金流量充足的公司而言更是如此。 過度的強制性信息披露降低了專利產(chǎn)品或戰(zhàn)略信息對公司的價值，因為信息也可能

11、被泄露給競爭者。第12頁/共34頁 3.2 以金融中介為基礎(chǔ)的財務體制非上市公司模式 非市場公司包括未上市的有限責任公司和家族企業(yè)。非上市公司占主導地位的主要是德國和許多發(fā)展中國家，又稱為德國模式。 非上市公司模式的財務體制特征： 大型、獨立的上市公司較少，大量中等規(guī)模的非上市公司占據(jù)主導地位。 由少數(shù)實力雄厚的商業(yè)銀行壟斷著公司融資，在公司管理中擔任重要角色，銀行家常擔任公司董事會成員。 商業(yè)銀行擁有投資銀行的職能，為公司提供全面理財，包括提供營運資本及長期籌資貸款和承銷或購買公司股票。第13頁/共34頁 資本市場在公司財務中的作用不大，但正在增長。股票市場不發(fā)達公司很少通過公開發(fā)行股票籌資

12、，債券市場通常只解決政府債券的發(fā)行問題。但隨著國有企業(yè)的私有化這種情況正在不斷改善。 信息披露要求不高，公司財務或管理的透明度較低。 公司的管理很少依靠職業(yè)經(jīng)理人員，管理者的報酬也不與公司的盈利、股價直接掛鉤，不存在股票期權(quán)。 公司控制權(quán)市場相對不活躍，惡意并購更是罕見。第14頁/共34頁 非上市公司模式的優(yōu)勢： 非上市公司的所有權(quán)集中、管理靈活、利益目標一致，很少會出現(xiàn)由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題。 作為公司自然監(jiān)督者的金融中介建立了長期的與顧客公司間的金融聯(lián)系，能夠向顧客公司提供全面的金融服務，體現(xiàn)了比資本市場更有力的競爭優(yōu)勢。 由于規(guī)模較小非上市公司總是不得不走專業(yè)化道路并采用

13、適當?shù)氖袌霾呗?，因而有可能在其所在行業(yè)成為具有競爭實力的專業(yè)公司。第15頁/共34頁 非上市公司的劣勢： 股票不能變現(xiàn)意味著公司現(xiàn)有股東既不能將個人財富進行分散化投資，也不能吸引和補償那些非本家族的職業(yè)經(jīng)理人員。因此與那些能夠雇用最好、最聰明的經(jīng)理的上市公司相比，可能會使非上市公司陷于不利的競爭地位。 非上市公司同樣受到籌資限制。非上市公司無法利用資本市場籌集資金，通常局限于通過保留盈余或私下借貸。 非上市公司的財務和管理透明度低，也就得不到品牌宣傳效應，因此不得不依靠另外付費的廣告來進行市場推廣。第16頁/共34頁 3.3 以關(guān)聯(lián)公司為基礎(chǔ)的財務體制企業(yè)集團模式 企業(yè)集團是一種有著共同利益和

14、特殊關(guān)系的企業(yè)群體，它是在成員企業(yè)自主經(jīng)營和對等互惠的原則下結(jié)成的持續(xù)長久的經(jīng)濟聯(lián)合和經(jīng)營協(xié)作體制。大型企業(yè)集團模式在日本和韓國最為著名。 日本的企業(yè)集團通常分為兩類：一類是以舊財閥和銀行為中心的企業(yè)集團，如三井、三菱、住友、勸銀、芙蓉、三和六大集團；另一類是由巨型企業(yè)和關(guān)聯(lián)公司組成的獨立系企業(yè)集團，代表性的有鋼鐵產(chǎn)業(yè)的新日鐵和住友金屬，汽車產(chǎn)業(yè)的豐田和日產(chǎn)，家電產(chǎn)業(yè)的松下和東芝，電子產(chǎn)業(yè)的日立和日本電氣，交通運輸產(chǎn)業(yè)的日本航空和西日本鐵道，流通產(chǎn)業(yè)的大榮和八佰半等。 第17頁/共34頁 大型企業(yè)集團模式的特征： 是大型的制造、營銷與金融公司的緊密結(jié)合體，以控制供應、生產(chǎn)和零售諸多領(lǐng)域。 集團

15、由一系列相互持股、合資企業(yè)和產(chǎn)品開發(fā)協(xié)議連結(jié)在一起。 在集團中心通常有一個商業(yè)銀行，滿足集團成員公司的籌資需要，通常對公司實施直接的管理控制，特別是當公司遇到經(jīng)營或財務困難時更是如此。 在許多情況下，部分或全部公司都是上市公司。 資本市場對公司財務與管理方面的作用很小。個人股東幾乎沒有實際權(quán)力，股票市場也不是真正意義上的公司控制權(quán)市場，并購很少發(fā)生，惡意并購更不存在。 集團公司的經(jīng)理很少持有公司較大比例的股份，幾乎不存在對員工或經(jīng)理的股票期權(quán)激勵。第18頁/共34頁 大型企業(yè)集團模式的優(yōu)勢： 無須依靠外部投資，無須政府的過度干預，因此在保持集團間合理競爭的情況下，企業(yè)集團模式是保持經(jīng)濟快速發(fā)展

16、的有效方式。 規(guī)模巨大、實力雄厚、功能齊全，使得集團成為有效競爭者，能夠防止外國公司進入國內(nèi)市場。 集團內(nèi)部的緊密聯(lián)系有助于訂立有效的財務契約。成員企業(yè)能夠依靠核心銀行籌集經(jīng)營資本和長期投資資本，銀行也能夠更容易地監(jiān)督和約束集團經(jīng)理。 集中型的管理控制有助于市場信息、制造技術(shù)和技術(shù)革新在集團成員公司間快速傳播，有利于集團在許多行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。第19頁/共34頁 大型企業(yè)集團模式的劣勢： 一國經(jīng)濟如果主要依賴這種巨型公司顯然會產(chǎn)生實際的社會成本，這種成本主要由消費者和公司雇員承擔。 對那些不愿依賴于外國公司的資本或技術(shù)的國家來說，由巨型公司壟斷國民經(jīng)濟將會限制企業(yè)家的成長。 容易引起與外國貿(mào)

17、易伙伴間的貿(mào)易磨擦。因為這些企業(yè)集團壟斷了國內(nèi)市場，即使外國公司的產(chǎn)品質(zhì)量更好、價格更優(yōu)，也很難進入國內(nèi)市場。 如果集團性公司的經(jīng)理可以僅靠內(nèi)部現(xiàn)金流量滿足投資需要，這些公司不可避免地會將利潤浪費于多角化投資冒險，或者試圖支持那些理應關(guān)閉的現(xiàn)有企業(yè)。如果政府在大型企業(yè)集團中發(fā)揮主導角色，產(chǎn)品的高成本、限制競爭者進入市場、不明智的投資支出所帶來的問題會更嚴重。 盡管日韓兩國的企業(yè)集團模式取得了成功，事實證明這種模式并不易于復制，很少有國家能成功地建立起類似的集團。第20頁/共34頁4 公司控制的實踐 4.1 美國公司的管理體制 內(nèi)部管理體制股東大會和董事會 股東大會 股東大會是公司的非常設(shè)機構(gòu)，

18、其職權(quán)通過每年的年會和臨時大會行使。公司每年都要舉行年度股東大會，所有股東都可出席，按一股一票投票表決。股東大會中首要的表決事項是選舉公司董事會，此外還須討論決定公司合并、批準公司重要資產(chǎn)轉(zhuǎn)售、修改公司章程及批準普通股發(fā)行等事項。 董事會 董事會是公司常設(shè)的執(zhí)行機構(gòu)。董事會負責雇用、解雇和監(jiān)督公司經(jīng)理并決定其報酬，執(zhí)行股東大會的決議，決定經(jīng)營計劃、投資方案等公司政策，并確保公司管理符合股東最大利益。第21頁/共34頁 內(nèi)部管理體制存在的問題： 股東的集體行為問題董事會和管理當局都應是股東的代理人，當經(jīng)理和董事混淆公司利益和自身利益時，股東幾乎無法約束或更換他們。原因是分散的股東們存在“集體行為

19、”問題。所有股東都希望有人（除自己外）能采取措施密切監(jiān)督公司管理提高公司業(yè)績，他們可以通過“搭便車”而得到好處。如果單個股東或少數(shù)股東單獨行動，他或他們將承擔全部的監(jiān)督成本，而收益卻由全體股東共享，這并不符合集體中理性成員的自身利益。結(jié)果是他或他們誰都不會單獨采取行動。 事實上的內(nèi)部人控制問題由于存在利益目標的沖突，導致許多公司被現(xiàn)任管理當局所實際控制，即存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題。此類公司不是失去產(chǎn)品或要素市場、陷入財務危機、處于競爭中的劣勢地位，就是成為其他公司的并購目標。第22頁/共34頁 外部管理體制公司控制權(quán)市場 公司控制權(quán)的爭奪方式收購與兼并 收購與兼并的主要區(qū)別： 會計處理方法

20、不同 實現(xiàn)方式不同 目標公司董事會和雙方股東的作用不同 公司控制權(quán)市場的特征： 美國公司控制權(quán)市場中存在明顯的并購浪潮，并購的數(shù)量和價值都急劇增加。并購的最終結(jié)果使技術(shù)革命和經(jīng)濟增長都翻了幾倍，而且常伴隨著普通股總價值的大幅上升。 許多公司控制權(quán)交易導致所有權(quán)的重要變更，各種方式的交易都會給公司證券持有人帶來凈協(xié)同收益，即交易結(jié)束后公司發(fā)行在外的證券總價值上升。第23頁/共34頁 在不同類型公司控制權(quán)交易中不同證券持有者的收益存在明顯的系統(tǒng)性特征。目標公司股東實際上都能獲得大量的非常收益；投標公司的股東在60年代的并購中能獲得巨額非常收益，但隨后逐步減少；債券持有者通常會遭受損失，在杠桿收購中

21、往往會損失慘重。 通常內(nèi)部持股會增加所有公司普通股價值，在并購競爭時內(nèi)部持股也將促進目標公司股東總收益的上升。機構(gòu)投資者發(fā)動并購的可能性以及并購成功時總收益分配的影響不明顯。 自1981年里根政府執(zhí)政后聯(lián)邦政府明顯放松了反托拉斯法的實施，導致了許多橫向并購的出現(xiàn)。90年代初許多技術(shù)型公司的合并得到了聯(lián)邦管理當局的積極支持。另外州政府日益傾向于干涉或阻止那些針對本州內(nèi)目標公司的控制權(quán)競爭。第24頁/共34頁 實施公司控制權(quán)的其他方式機構(gòu)投資者的作用 美國上市公司主要的股東是機構(gòu)投資者。盡管機構(gòu)投資者在公司股份中占很大比率，但它們對公司影響卻不同于那些所持股票占公司股票份額很大比率的個人股東。當公

22、司經(jīng)營不佳時，個人大股東會對公司的運轉(zhuǎn)起著積極的作用，而機構(gòu)投資者很可能不去直接或間接地干預公司的運轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，賣出該公司的股票。因為機構(gòu)投資者持股的目的同眾多小股東一樣，是以利潤為投資的客觀標準。而且，機構(gòu)投資者持有特定公司股份的比例還受相關(guān)法規(guī)嚴格限制，通常不允許超過5%或10%。結(jié)果，盡管它們的資產(chǎn)總量雖很大，但在一個特定公司中常常只有非常有限的發(fā)言權(quán)，不足以對經(jīng)理人員產(chǎn)生任何直接的壓力。但是，機構(gòu)投資者在“用腳投票”中占有主導地位。機構(gòu)投資者行為的短期性將引發(fā)頻繁的股票交易，導致公司控制權(quán)流轉(zhuǎn)事件的頻頻發(fā)生。公司并購活動對于經(jīng)理人員具有極為重要的影響，他們?yōu)榱吮苊夤究?/p>

23、制權(quán)的轉(zhuǎn)移和被新接管者解雇，會努力為股東利益著想。從另一方面看，這又會使經(jīng)理人員集中注意力于短期目標，注重“短、平、快”項目，而不顧公司的長期績效。 第25頁/共34頁 4.2 其他國家的公司管理制度 在其他國家即使有較多大型公司，通常也都采用美國人可能無法接受的方式進行協(xié)調(diào)。 在日本，Keiretsu公司由集團公司的核心公司牢牢地控制，個別股東根本無權(quán)過問公司事務，公司也很少支付股利。 德國的公司受銀行監(jiān)督和約束的程度很高，它們同樣通常不對股東利益負責，而且不斷地受到反對派政府政策和強制性員工支出的困擾。第26頁/共34頁5 報酬與激勵：理論與實務 使公司經(jīng)理人員為股東謀取利益的最佳辦法之一

24、是為他們設(shè)計恰當?shù)膱蟪曛贫然蚣顧C制，將其利益與股東的利益結(jié)合起來。 美國公司對管理人員的報酬與激勵主要采取與公司的盈利和股價直接掛鉤的辦法。第27頁/共34頁 5.1 美國公司標準報酬組合： 基本工資：無論業(yè)績?nèi)绾味伎梢灶I(lǐng)取，提供各期固定的收入。 現(xiàn)金獎勵：在一個季度或一年內(nèi)，如果所管轄部門業(yè)績超過一定水平才可以領(lǐng)取。 股票期權(quán)：在未來幾年后以某固定價格購買公司股票的權(quán)利。除非公司股票價格在期權(quán)行權(quán)期間達到足夠高的水平，否則行使期權(quán)沒有意義，期權(quán)到期也沒有任何價值。股票期權(quán)是為了確保經(jīng)理人員關(guān)注公司共同的和長期的利益。 遞延報酬組合（遞延現(xiàn)金或股票獎勵）：當經(jīng)理為公司服務若干年（如3年）時才

25、能領(lǐng)取。它是作為優(yōu)厚退職金的，以激勵管理者繼續(xù)為公司服務若干年。第28頁/共34頁 5.2 報酬制定的特殊技術(shù)和手段 金色降落傘計劃：當發(fā)生公司并購或其他形式的控制權(quán)變化，導致經(jīng)理失去工作或弱化其職責和權(quán)利時，給予經(jīng)理們的一筆現(xiàn)金補償。目的是，當并購對公司股東有益，卻不利于管理當局的自身利益時，防止關(guān)鍵經(jīng)理人員反對并購。 股票升值權(quán)益計劃：當股東收益增加時給予經(jīng)理們現(xiàn)金獎勵，但并不給予經(jīng)理們實際的股份權(quán)利。 獎勵某位高層經(jīng)理較大數(shù)額的遠期股票，或者允許該經(jīng)理以極低的價格購買該批股票。這種方法通常只適用于新任首席執(zhí)行官。第29頁/共34頁 股票期權(quán)制度的有效性？ 乍看起來，經(jīng)理將因股票期權(quán)制度而努力工作，增加企業(yè)效益，使股價升高，從而使自己的財富最大化，股東也因此受益。但是，實際經(jīng)歷表明這套機構(gòu)的運作并不理想。美國公司CEO的實際報酬在現(xiàn)實世界是很少與公司績效相關(guān)。CEO報酬的增長，快于公司利潤和工業(yè)產(chǎn)出的增長，不受美國經(jīng)濟衰退的影響。原因是：首先，得到期權(quán)者并沒有投入資本，不存在風險，如果股價上漲，他們固然能夠得到大量收入，但如果公司經(jīng)營績效差，股價下跌，他們也沒有受到什么損失，是一個無本生意。其次，CEO比一般投資者具有