2020化工行業(yè)深度研究報告

1、2020化工行業(yè)深度研究報告正文目錄1傳統(tǒng)化工龍頭紛紛切入新能源材料賽道32新能源時代磷化工供需格局轉(zhuǎn)變趨勢 42.1供給端：全球上游磷礦石供需結(jié)構(gòu)己進(jìn)入緊平衡狀態(tài)42.2需求端：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域磷肥需求穩(wěn)健，新能源領(lǐng)域磷源需求加速增長72.2.1農(nóng)藥化肥是磷礦下游主要終端產(chǎn)品，需求保持穩(wěn)健92.2.2磷酸鐵鋰電池成新能源時代“黑馬”，催生對上游原材料需求快速增長103上游龍頭倒逼中游，行業(yè)格局或迎來大洗牌124風(fēng)險因素15圖表1：基礎(chǔ)化工子板塊個股在建工程cr10、cr5占比/%3圖表2： 2020年全球磷礦石儲量分布 4圖表3： 2020年全球磷礦石產(chǎn)量分布 4圖表4：我國磷礦品位分布情況4圖表5

2、：我國磷礦開采管控政策/規(guī)劃 5圖表6：我國磷礦石產(chǎn)量（萬噸）及增速 6圖表7： 2020年我國磷礦石產(chǎn)出分布（萬噸）6圖表8：云貴川鄂磷礦石產(chǎn)量走勢（萬噸）6圖表9：全球磷礦產(chǎn)量及表觀消費量（億噸）7圖表10：磷礦石下游主要產(chǎn)業(yè)鏈8圖表11：磷酸下游應(yīng)用占比8圖表12：熱法磷酸、濕法磷酸比例8圖表13：黃磷下游應(yīng)用占比8圖表14：磷酸一鉉出廠價及玉米期貨結(jié)算價走勢（元/噸）9圖表15：磷肥及磷化工指數(shù)/華南農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)9圖表16：磷酸一鉉價差（元/噸）10圖表17：磷酸二鉉價差（元/噸）10圖表18：三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池性能指標(biāo)對比11圖表19：磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸）11圖表20

3、：磷酸鐵鋰及磷礦需求預(yù)測 11圖表21：磷酸鐵成本構(gòu)成（%）（截止2021年8月25 h） 12圖表22：各類型企業(yè)磷酸鐵生產(chǎn)成本比較（元/噸）12圖表23：中游磷酸鐵鋰廠商綁定上游磷源12圖表24：上游企業(yè)磷礦/磷酸一鉉/磷酸二鉉產(chǎn)能13圖表25：上游企業(yè)向下鋰電原材料展業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃13圖表26：國內(nèi)磷酸鐵鋰現(xiàn)有產(chǎn)能分布（萬噸）14傳統(tǒng)化工龍頭紛紛切入新能源材料賽道最近，很多傳統(tǒng)化工龍頭紛紛公告，進(jìn)入新能源材料領(lǐng)域。像華魯恒升宣布要做dmc 電解液、東方盛虹收購斯?fàn)柊钍?、龍佰集團(tuán)公告要布局磷酸鐵鋰等等。首先，為什么傳統(tǒng)化工龍頭都紛紛進(jìn)入新能源材料領(lǐng)域？主要有兩個原因：1.新能源材料可能是材料

4、里面未來10年增長最快的賽道；2.受制于碳達(dá)峰、碳中和的要求,傳統(tǒng)化工龍頭資本開支必須轉(zhuǎn)向，傳統(tǒng)的化工龍頭過往都是通過大量的資本開支，形成規(guī)模效應(yīng)或者是一體化布局從而降低成本，在2020年化工各細(xì)分行業(yè)cr5在建工程占比平均高達(dá)50%,化學(xué)纖維、橡膠制品cr5甚至高達(dá)80%,自從國家宣布碳達(dá)峰、碳中和之后，龍頭企業(yè)純粹的靠普通產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，很難延續(xù)之前在自有行業(yè)大幅資本擴(kuò)張的情況，資本開支必須轉(zhuǎn)向，因此轉(zhuǎn)入下游高增速新能源材料行業(yè) 是意料之中。我們認(rèn)為化工龍頭進(jìn)入新能源材料行業(yè)獲得成功的可能性是比較大的。原因：1.化工龍頭具有更低的成本。成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在原材料、規(guī)模優(yōu)勢、成本管控

5、能力。首先，原材料優(yōu)勢顯而易見，化工龍頭作為新能源材料的上游，能提供原材料而不需要外購；其次，化工龍頭往往具備較大的規(guī)模，規(guī)模優(yōu)勢會形成成本優(yōu)勢；最后成本管 控能力，大部分化工龍頭都經(jīng)歷過至少一輪的價格戰(zhàn)，對自身三費的管控比較嚴(yán)格;2.規(guī)模制造能力，從現(xiàn)有情況來看，很多新能源材料都逐步放量，從過往的萬噸級向 幾十萬噸級乃至百萬噸級轉(zhuǎn)變，那么就要求其中的企業(yè)具備大規(guī)模制造能力，而傳統(tǒng) 化工龍頭正具備這部分能力；3.化工龍頭在化學(xué)合成和化學(xué)工藝上具備優(yōu)勢。因此，在傳統(tǒng)化工龍頭切入新能源材料賽道后，會對現(xiàn)有格局造成比較大的沖擊。未 來這部分龍頭會發(fā)生2個變化：1.周期景氣拉長；2.估值提升。在長景氣

6、賽道下，化 工龍頭會享受估值的提升。從現(xiàn)有情況來看，磷化工可能是最先整體切入下游磷酸鐵 鋰賽道的細(xì)分行業(yè)。圖表1：基礎(chǔ)化工子板塊個股在建工程cr10、cr5占比/%子板塊炫稱。在建工程（億元）。crio (%) cr5。 (%) 農(nóng)用化工q353.1055. 29%q34. 02%小化學(xué)纖維q49. 23。98. 06%380. 82%4化學(xué)原料4441. 74。85. 36%。71. 18爐其他化學(xué)制品11。677. 93456. 40%45. 56%小望甘及制品q127. 27q73. 83%457. 68%。橡膠及制品7135.61«95. 31%79. 91%。資料來源：wi

7、xd.萬聯(lián)證券研究所2新能源時代磷化工供需格局轉(zhuǎn)變趨勢2.1供給端：全球上游磷礦石供需結(jié)構(gòu)已進(jìn)入緊平衡狀態(tài)全球磷礦分布嚴(yán)重不均，我國磷礦石儲量第二、產(chǎn)量第一。磷礦石即含磷的礦石，從 中提取出的磷是基礎(chǔ)化工以及農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的重要原料之一，其儲量在全球分布極不均 勻。據(jù)美國地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2020年全球磷礦石儲量約為710億噸，其中70% 左右分布在摩洛哥及西撒哈拉，我國雖以33億噸的磷礦儲量位列全球第二占比5%,去 僅是摩洛哥及西撒哈拉地區(qū)儲量的十四分之一。但從產(chǎn)量情況來看，2020年我國為全 球貢獻(xiàn)了40%的磷礦石產(chǎn)量，約0.89億噸，位列第一，而摩洛哥作為資源大國磷礦產(chǎn) 量卻不及我國二分

8、之一。而磷礦是-種不可再生資源，且缺乏可替代品，這也就意味 著隨著磷礦的持續(xù)開采，磷礦資源正在逐步縮減并快速枯竭，因此各國已開始陸續(xù)將 磷礦視作重要的戰(zhàn)略資源。由此可想而知，若我國未來延續(xù)這一磷礦開采速度，那么 不出40年我國磷礦資源將完全耗盡枯竭。圖表2： 2020年全球磷礦石儲量分布圖表3： 2020年全球磷礦石產(chǎn)量分布2% 冥 1%3%6%2%o%7摩洛哥和西撒哈拉敘利亞澳大利亞國爾西特國中阿巴沙美 中國美國約旦巴西其他摩洛哥和西撒哈拉俄羅斯沙特阿拉伯埃及資料來源：usgs、萬聯(lián)證券研究所資料來源：usgs、萬聯(lián)證券研究所我國礦產(chǎn)資源富礦少、貧礦多，磷礦石品位遠(yuǎn)低于全球平均水平。全球磷礦

9、石品位平 均水平在30%左右，達(dá)到了一級品位水平。但我國超半數(shù)磷礦資源為三級品位，達(dá)到 一級品位的磷礦占比僅11%左右，平均品位為17%,遠(yuǎn)低于全球平均水平。同時由于政 策管控力度不足，導(dǎo)致我國磷礦采礦行業(yè)早期存在嚴(yán)重的采富棄貧現(xiàn)象，造成了高品 位磷礦的加速消耗。圖表4:我國磷礦品位分布情況 一級磷礦 二級磷礦 三級磷礦 低品位磷礦資料來源：銳觀咨詢、萬聯(lián)證券研究所注：品位指磷礦中pq的含量，一級品位p&330%；二級品位20%wp&v30%；三級品位10%wp0v2o%；低品位磷礦row 10%。我國磷礦石整體縮量供應(yīng)，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑明顯。過去十年左右里，我國與美國合計磷礦儲

10、量不及全球的7%,卻貢獻(xiàn)了超半數(shù)的磷礦產(chǎn)量，造成了磷礦儲量的急劇下降。美國早在2000年起便開始逐步縮減磷礦產(chǎn)量，我國則于2008年左右開始加強(qiáng)對磷礦開 采及出口的政府管控，2016年供給側(cè)改革起才開始密集出臺政策管控采富棄貧以及 產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，陸續(xù)出清落后產(chǎn)能。2019年在環(huán)保政策推動下進(jìn)一步出臺了 “三磷” 整治方案，加速出清行業(yè)內(nèi)污染排放不達(dá)標(biāo)的企業(yè)。隨管控力度的加強(qiáng)，我國磷礦產(chǎn) 量自2016-2017年起進(jìn)入了下行區(qū)間，主要磷礦分布地湖北、貴州、云南、四川產(chǎn)量 明顯縮緊。截至2020年,湖北、貴州、云南、四川磷礦產(chǎn)量分別為3828.1、2132.9、1807. 5萬噸、841.70萬噸

11、，分別較2016年下跌了26.1%、59.4%、19. 6%和40. 1%,全國磷礦產(chǎn)量為8893. 3萬噸，同比下滑4.71%、較2016年下跌38.4%。圖表5：我國磷礦開采管控政策/規(guī)劃政策條例/發(fā)展規(guī)劃發(fā)布部門/時間具體內(nèi)容關(guān)于調(diào)整硅藻土、珍珠巖、磷 礦石和玉石等資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn) 的通知財政部、國家稅務(wù)總局2008-09為發(fā)揮資源稅的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)資源節(jié)約開 采和利用，自2008年10月1日起，調(diào)整部 分礦產(chǎn)品的資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整后磷礦石 稅額標(biāo)準(zhǔn)為每噸15元。商務(wù)部關(guān)于將磷礦石納入出口 配額許可證管理的公告商務(wù)部2008-11自2009年1月1日起，對磷礦石出口實行出 口配額許可證管

12、理，各地有磷礦石出口業(yè)績 的企業(yè)可根據(jù)公告要求，向所在地省級商務(wù) 主管部門提交磷礦石出口配額申領(lǐng)條件申報 材料?；さV業(yè)“十二五“發(fā)展規(guī)劃中國化學(xué)礦業(yè)協(xié)會2011-08建立磷礦產(chǎn)地資源儲備機(jī)制，提高磷礦開采 準(zhǔn)入門檻。資源稅改革國家稅務(wù)總局2016-07包括磷礦在內(nèi)全面推開資源稅從價計征改 革，對資源賦存條件好、價格高的礦產(chǎn)多征 稅，對條件差、價格低的礦產(chǎn)少征稅，遏制 磷礦生產(chǎn)經(jīng)營中“采富棄貧”的現(xiàn)象，同時通過稅收優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)高效利用資 源，保護(hù)礦區(qū)生態(tài)環(huán)境。關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型 增效益的指導(dǎo)意見國務(wù)院2016-08嚴(yán)格控制磷鉉、黃磷等過剩行業(yè)新增產(chǎn)能， 充分利用安全、環(huán)保、節(jié)能、價

13、格等措施推 動落后和低效產(chǎn)能退出。全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）國土資源部、國家發(fā)改委、 工信部等2016-11磷列入24種礦產(chǎn)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)之一；要加強(qiáng)中 低品位礦利用，并保持開采總量不超 過1.5億噸/年商務(wù)部公告2018年第87號公 布2019年貨物出口配額管理有 關(guān)事項商務(wù)部2018-112019年1月1日起暫停磷礦石出口配額管理， 調(diào)整為實行許可證管理。符合條件的需要出 口磷礦石的對外貿(mào)易經(jīng)營者，可憑有效貨物出 口合同申領(lǐng)出口許可證,憑出口許可證向海關(guān) 辦理報關(guān)驗放手續(xù)。長江"三磷專項排查整治 行動實施方案生態(tài)環(huán)境部2019-04解決長江經(jīng)濟(jì)帶部分河段水體總磷嚴(yán)重超標(biāo)

14、 問題，消除部分涉磷企業(yè)造成的突出水環(huán)境 隱患，重點圍繞磷礦、磷化工以及磷石膏庫 三個領(lǐng)域展開，加速出清產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、污染 不達(dá)標(biāo)等落后產(chǎn)能。圖表6：我國磷礦石產(chǎn)量（萬噸）及增速圖表7： 2020年我國磷礦石產(chǎn)出分布（萬噸）16, 000. 0014, 000. 0012, 000. 0010, 000. 008, 000. 006, 000. 004, 000. 002, 000. 000. 00oooooooooo25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5. 00%0. 00%-5. 00%-10. 00%-15. 00%-20. 00%-25. 00%2132. 896】4

15、4841.7038我國磷礦石產(chǎn)量（萬噸）同比增速（%）.湖北貴州云南四川河南河北其他資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所資料來源：各部門官網(wǎng)、公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所圖表8：云貴川鄂磷礦石產(chǎn)量走勢（萬噸）1600014000120001000080006000400020000資料來源：wind.萬聯(lián)證券研究所全球磷礦供應(yīng)量下行，供需差額收緊進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。作為全球主要磷礦產(chǎn)國，我國磷礦產(chǎn)量縮緊導(dǎo)致全球磷礦產(chǎn)量同步進(jìn)入下行區(qū)間，2020年全球磷礦產(chǎn)量為2. 23億噸，較2016年下滑了 12. 5%o但從全球磷礦表觀消費量來看，目前全球磷礦需求仍處于逐年

16、小幅上漲的狀態(tài)。需求增長的同時產(chǎn)量下滑導(dǎo)致近年磷礦供需差額逐年縮小,截至2019年全球磷礦產(chǎn)量、消費量差額僅0. 19億噸，磷礦供需結(jié)構(gòu)己逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡狀態(tài)。預(yù)計未來隨著我國磷礦產(chǎn)量的持續(xù)減少，磷礦供需結(jié)構(gòu)很可能轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，磷礦稀缺性的加劇將導(dǎo)致磷礦價格持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致下游磷化工產(chǎn)品成本端壓 力加重、產(chǎn)品價格跟漲。圖表9：全球磷礦產(chǎn)量及表觀消費量（億噸）一全球磷礦表觀消費量（億噸） 表觀消費量同比增長（）全球磷礦產(chǎn)量產(chǎn)量同比增長(億噸)(%)資料來源:usgs、wind、萬聯(lián)證券研究所2.2需求端：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域磷肥需求穩(wěn)健，新能源領(lǐng)域磷源需求加速增長從產(chǎn)業(yè)鏈中游來看，磷礦石主要產(chǎn)物為磷酸和

17、黃磷，磷酸則可通過濕法和熱法兩種渠 道制成，其中熱法磷酸上游原材料主要是黃磷和焦炭，生成的磷酸中雜質(zhì)離子含量較少，產(chǎn)品純度較高，可應(yīng)用于生產(chǎn)食品級、電子級以及工業(yè)級磷酸、磷酸鹽，但其生 產(chǎn)過程能耗較高、污染嚴(yán)重。濕法磷酸通過酸類產(chǎn)品將磷礦分解得到磷酸，其生產(chǎn)過 程能耗、污染低，但技術(shù)應(yīng)用早期產(chǎn)品雜質(zhì)含量較高，如今己可以通過濕法凈化技術(shù) 生產(chǎn)工業(yè)級、電子級以及食品級下游產(chǎn)品，因此濕法磷酸技術(shù)正逐步替代熱法磷酸。 我國濕法磷酸凈化技術(shù)起步較晚，目前仍主要通過熱法制取鹽酸，但國家已不再準(zhǔn)入 熱法磷酸新增產(chǎn)能，未來濕法磷酸占比有望逐步超越熱法磷酸。圖表10：磷礦石下游主要產(chǎn)業(yè)鏈黃磷熱法磷酸濕法磷酸除草

18、劑食品添加劑復(fù)合肥飼料三氯化磷鋰電池等資料來源：萬聯(lián)證券研究所整理圖表11：磷酸下游應(yīng)用占比圖表12：熱法磷酸、濕法磷酸比例2%化肥磷酸鹽電鍍氧化耐火材料濕法磷酸熱法磷酸資料來源：中商情報網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所資料來源：中商情報網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所圖表13：黃磷下游應(yīng)用占比熱法磷酸.三氯化磷.其他資料來源：中商情報網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所2.2.1農(nóng)藥化肥是磷礦下游主要終端產(chǎn)品，需求保持穩(wěn)健磷礦石終端產(chǎn)品主要為化肥、農(nóng)藥等農(nóng)化產(chǎn)品，短期景氣上行需求旺盛，長期維持剛 需水平。從磷肥及磷化工指數(shù)與農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)走勢擬合度，以及磷酸一鉉、磷酸二鉉與玉米價格走勢擬合度可以看出，農(nóng)業(yè)景氣度將對磷肥及磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)

19、品需 求及產(chǎn)品價格走勢產(chǎn)生正向影響。2020年新冠疫情大面積爆發(fā)起，世界糧食安全緊迫性上升，推動農(nóng)產(chǎn)品久違地進(jìn)入景氣上行周期，農(nóng)作物價格快速上漲有效帶動了農(nóng)戶耕種積極性，從而提高了對于農(nóng)藥、化肥的需求。疊加上游磷礦石、黃磷等供應(yīng)縮緊成本端受壓，磷肥、復(fù)合肥主要原材料磷酸一鉉、磷酸二鉉價格及價差同步增長。截至8月20日，國內(nèi)磷酸一鉉價差較去年同期增長了 117. 0%，較年初增長了91.7%；磷酸 二鉉價差較去年同期增長了69. 6%,較年初增長了51. 1%。同期海外磷酸一鉉價格漲幅 甚至超過了國內(nèi)。因此我們認(rèn)為，短期內(nèi)農(nóng)業(yè)在高景氣下對磷酸一鉉、磷酸二鉉以及 上游磷礦石的需求將維持高位，而未來

20、即便是農(nóng)業(yè)景氣周期落，農(nóng)作物作為基本的 生產(chǎn)生活物資，種植面積也必須有基本保證，也就意味著其對于農(nóng)藥、化肥及上游原 材料的需求將維持在剛需的穩(wěn)定水平。圖表14：磷酸一鉉出廠價及玉米期貨結(jié)算價走勢（元/噸）圖表15：磷肥及磷化工指數(shù)/華南農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)10, 0001,000.03, 000. 001,000. 00! 900.00850. 00800. 00750. 00950. 002, 500. 002, 000. 005,000500.01,500. 001,000. 00700. 00500. 0000.0650. 000. 00 u600. 00期貨結(jié)算價（活躍合約）：黃玉米 期貨結(jié)

21、算價（活躍合約）：黃大豆1號 出廠出廠出廠.1i價!坤介，崎醞“也頃客的金口 膈 吐 "仙；1資料來源：wind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind.萬聯(lián)證券研究所圖表16：磷酸一鉉價差（元/噸）圖表17：磷酸二鉉價差（元/噸）400040004000400035003500介:磷酸一按（55%粉狀）：四川宏達(dá) 介:磷酸一鉉（55%粉狀）：云天化 介:磷酸二鉉（6低顆粒）：湖北興發(fā) 出廠價:磷酸二鉉（64%顆粒）：貴州宏福中信行業(yè)指數(shù):磷肥及磷化工。南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（右軸）30003000250020002000150010001000500002020-12-302021-07-07現(xiàn)

22、貨價:磷酸一鉉（左軸）30003000250020002000150010001000500002020-12-302021-07-07嶙酸二鉉價差（右軸）a現(xiàn)貨價:磷酸二鉉（左軸） ，液氯：山東：主流價佐軸） 現(xiàn)貨價:磷礦石（左軸）2020-07-01舞酸一鉉價差（右軸）澈氯：山東：主流價（左軸）現(xiàn)貨價:磷礦石（左軸）資料來源：ifind、萬聯(lián)證券研究所2020-07-01資料來源：ifind、萬聯(lián)證券研究所2.2.2磷酸鐵鋰電池成新能源時代"黑馬"，催生對上游原材料需求快速增長77j在我國大力鼓勵新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，鋰電動力電池的需求量快速攀升。根據(jù)正極材料不同，鋰

23、電池可主要劃分為三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池兩大類。三元鋰電池主 要以鐐鉆鎰酸鋰或鐐鉆鋁酸鋰做正極材料，磷酸鐵鋰電池則以磷酸鐵鋰做正極材料。隨著技術(shù)改進(jìn)以及能量密度的提升，相對具有更高安全性以及更長循環(huán)壽命的磷酸 鐵鋰電池裝車需求強(qiáng)勢增長，帶動磷酸鐵鋰價格上揚。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新 聯(lián)盟報告顯示，2021年麟鐵鋰電池和三元電池裝車量分別為28. ogwh和35. 6gwh,分別同比增長w32.403%o其中磷酸鐵鋰電池前七月累計裝車量己超 過2020年全年水平，且7月單月裝車量超越了三元鋰電池，為5798.6mwh,同比增長 235. 5%；三元鋰電池7月裝車量為5454. 7mwh,同比增

24、長67. 5%。邕表18：三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池性能指標(biāo)對比磷酸鐵鋰電池三元鋰電池標(biāo)稱電壓3. 2v3. 7v循環(huán)壽命2000 次1200 次充電環(huán)境-10"55°c0-55°c放電環(huán)境-2060 °c-10、60°c最高可承受溫度500°c300 °c能量密度>165wh/kgn200wh/kg資料來源：公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所圖表19：磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸）6.003. 002. 001.000.00資料來源：wind.萬聯(lián)證券研究所磷礦是磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游主要原材料，每生產(chǎn)1噸磷酸鐵鋰需磷礦（折純）0

25、. 5-0. 65 噸、磷酸一鉉0.8噸，磷酸鐵鋰需求的高速增長將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游同向傳導(dǎo)，帶動磷 礦在新能源領(lǐng)域的需求增長。實際生產(chǎn)過程中，igwh磷酸鐵鋰電池需要2500噸磷酸鐵 鋰作為正極材料，中樞估計需要約1440噸磷礦（折純，即p205=100%）o結(jié)合萬聯(lián)證券 電新組相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，我們預(yù)計到2025年磷酸鐵鋰需求量將達(dá)到191.4萬噸，對 應(yīng)111萬噸磷礦（折純）,約占磷礦總需求的4.2% ,2021-2025年行業(yè)復(fù)合增速超60%。圖表20：磷酸鐵鋰及磷礦需求預(yù)測2021e2022e2023e2024e2025e動力磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量（gwh）97.6159.0254.8421.

26、3674.5小動力/消費磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量（gwh）12.518.928.940.656.9儲能通訊磷酸鐵鋰電池 產(chǎn)量（gwh）3.05.510. 118.634.2磷酸鐵鋰電池合計產(chǎn)量（gwh）113. 1183.5293.8480.5765.6磷酸鐵鋰合計需求量 （萬噸）28.345.973.4120.1191.4磷酸一鉉需求量（萬噸）22.636. 758.896. 1153. 1磷礦（折純）（萬噸）16.426.642.669.7111.0磷礦（萬噸）54.788.7142.0232.3370. 1資料來源：萬聯(lián)證券研究所測算3上游龍頭倒逼中游，行業(yè)格局或迎來大洗牌目前在磷酸鐵鋰原材料成

27、本中，磷酸鐵占比接近40%,而對于磷酸鐵而言，磷源的成 本占比高達(dá)52%,鐵源僅占比5%,磷的供給很大程度上影響著中游廠商的產(chǎn)量與價格。在此背景下，我們認(rèn)為，具備磷源的企業(yè)將在磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈中擁有越來越大的話語 權(quán)，并且行業(yè)會演繹成兩種模式：1、中游企業(yè)與上游企業(yè)以成立合資公司的方式深 度綁定、優(yōu)勢互補(bǔ)，中游企業(yè)得到上游企業(yè)穩(wěn)定的磷源供給，上游企業(yè)享受中游企業(yè) 穩(wěn)定的客戶資源；2、具備成本優(yōu)勢的上游企業(yè)自己獨立開展磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)。而面對 原材料端日益嚴(yán)峻的供給結(jié)構(gòu)，中游磷酸鐵鋰廠商們己經(jīng)開始主動出擊，通過采取在 云貴川鄂等磷礦產(chǎn)地附近投產(chǎn)或者與上游磷化工企業(yè)深度綁定的第一種模式保證自 身未來的磷

28、源充足。圖表21：磷酸鐵成本構(gòu)成（%）（截止2021年8月25日）圖表22：各類型企業(yè)磷酸鐵生產(chǎn)成本比較（元/噸）3.61%13. 53%2. 71%0. 00%2.77%4.87%4.26%磷源 鐵源雙氧水氫氧化鈉其他原料人工制造費用折舊動力 其他費用資料來源：wind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind、萬聯(lián)證券研究所圖表23：中游磷酸鐵鋰廠商綁定上游磷源中游廠商相關(guān)規(guī)劃投產(chǎn)地區(qū)湖南裕能擬建設(shè)年產(chǎn)65萬噸磷酸鐵和65萬噸磷酸鐵鋰項目貴州福泉、云 南安寧天賜材料與湖北三寧礦業(yè)成立合資公司建設(shè)磷酸鐵項目，利用合資方及合資子公司在湖北宜昌當(dāng)?shù)負(fù)碛械馁Y源及配套設(shè)施優(yōu)勢，為公司磷酸鐵項目就近提供磷礦及

29、磷化工 品等資源多氟多與云天化成立合資公司，建設(shè)項目包括5000噸/年六氟磷酸鋰，2萬噸/年電 子級氫氟酸生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施等。云南安寧國軒高科與貴州磷化，甕福集團(tuán)設(shè)立合資公司磷化國軒新能源材料，保障公司電池上 游原材料供應(yīng)貴州福泉銅陵納源綁定上游磷源六國化工資料來源：公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所而磷化工上游廠商近幾年在國家強(qiáng)調(diào)化工安全、綠色環(huán)保的大環(huán)境下，磷礦開采以 及磷鉉、工鉉、磷肥的擴(kuò)產(chǎn)均受到政策限制與勒令整改。因此，由于傳統(tǒng)投產(chǎn)擴(kuò)張 的方式再難以支撐起企業(yè)的長期發(fā)展，上游龍頭們紛紛尋找向產(chǎn)業(yè)鏈中下游擴(kuò)張的 路徑。而從目前的態(tài)勢來看，磷酸鐵鋰對于具有多年化學(xué)合成與工藝生產(chǎn)經(jīng)驗的上 游龍頭

30、而言，其技術(shù)門檻并不高，而且賽道持續(xù)5-10年的高景氣令上游廠商們開始 嘗試第二種模式，數(shù)家具備磷礦資源的磷化工企業(yè)已決定親自下場。圖表24：上游企業(yè)磷礦/磷酸一鉉/磷酸二鉉產(chǎn)能磷礦儲量/ 億噸磷礦產(chǎn)能（萬 噸/年）磷酸一鉉產(chǎn)能 （萬噸/年）磷酸二鉉產(chǎn)能 （萬噸/年）其他磷化工產(chǎn)能川發(fā)龍蟒0. 48+0. 89115+250工業(yè)級40萬噸/ 年；肥料級品60 萬噸/年磷酸二氫鈣36萬噸/年川恒股份1.6+3. 7250+25014磷酸二氫鈣36萬噸/年川金諾磷酸產(chǎn)能約20萬噸/年，磷酸氫 鈣、磷酸二氫鈣、磷酸一二氫鈣、 重鈣各項產(chǎn)品合計產(chǎn)能約在60 萬噸/年甕福集團(tuán)5.4175072262凈化

31、磷酸100萬噸/年云天化8+1145070445濕法磷酸產(chǎn)能226. 5萬噸/年，精 制磷酸產(chǎn)能10萬噸/年興發(fā)集團(tuán)4. 29+7. 9253020803萬噸/年電子級磷酸（含ic級 1萬噸）、濕法磷酸70萬噸/年資料來源：公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所圖表25：上游企業(yè)向下鋰電原材料展業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃所屬領(lǐng)域企業(yè)建成新能源領(lǐng)域規(guī)劃備注磷化工川發(fā)龍蟒擬建設(shè)10萬噸磷酸鐵及磷酸 鐵鋰項目項目處于環(huán)評階段川融份擬投建10萬噸磷酸鐵項目項目技術(shù)較為成熟，還需要經(jīng)過一系列行政審批，公 司經(jīng)營范圍己增加磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰的 生產(chǎn)和銷售川金諾計劃建設(shè)5000噸磷酸鐵項目在進(jìn)行第二次審批公小，正式投產(chǎn)初步預(yù)計在 今年年底甕福集已有約8萬噸年磷酸鐵與2000 噸/年磷酸鐵鋰的產(chǎn)能云天化與多氟多成立合資公司，建設(shè) 5000噸/年六氟磷酸鋰項目， 目前正在論證進(jìn)入磷酸鐵鋰行 業(yè)的可能性1年內(nèi)完成磷酸鐵中試生產(chǎn)線云天化曾擁有一家從事鋰電隔膜的子公司紐米科技, 后出售給恩捷股份。說明公司本身具備一定磷酸鐵鋰 生產(chǎn)技術(shù)，后期不排除增產(chǎn)磷酸鐵鋰的可能。興發(fā)集搭建，形成完整的工藝技術(shù)包,