金融衍生工具及其市場研究分析

1、金融衍生工具課程論文 題 目 金融衍生工具及其市場研究分析 小組成員 專業(yè)班級 任課教師 二一四年十二月 2 / 18目錄摘要21.前言31.1研究背景31.2研究意義32.金融衍生工具42.1金融衍生工具的概述42.1.1金融衍生工具的概念42.1.2金融衍生工具的特征42.2金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀52.2.1金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展52.2.2金融衍生工具的發(fā)展動因52.2.3金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀63.金融衍生工具市場73.1我國金融衍生工具市場的發(fā)展現(xiàn)狀73.2我國金融衍生工具市場存在的主要問題83.3對我國金融衍生工具市場發(fā)展的建議94.國外金融衍生工具市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國

2、的啟示104.1韓國金融衍生工具市場的發(fā)展歷程104.2韓國金融衍生工具市場的特點114.3對我國金融衍生品市場的啟示及借鑒125.總結(jié)14參考文獻15摘要金融衍生工具是20世紀(jì)70年代以來在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的產(chǎn)品。它是金融工具創(chuàng)新的產(chǎn)物, 滿足了企業(yè)規(guī)避金融風(fēng)險的迫切需求, 并已成為整個金融市場體系中不可或缺的重要組成部分，隨著國際金融市場的一體化和金融技術(shù)的不斷進步，金融衍生工具適應(yīng)了這種需求背景并迅速發(fā)展。近年來，國際金融衍生工具市場迅速發(fā)展，增加了許多產(chǎn)品種類，而且發(fā)展速度不斷加快。金融衍生工具市場是從傳統(tǒng)金融市場中衍生而來的新興市場，其產(chǎn)生與發(fā)展有著深刻的歷史背景和社會經(jīng)

3、濟根源。在其影響下，我國的金融衍生工具市場在交易的品種、交易總額等方面有了較快地增長。但由于我國金融衍生工具市場起步晚，市場尚屬于發(fā)展的初期，所以，衍生品種類不多，不能完全滿足投資者對金融衍生工具的多元化需求，同時，我國金融衍生工具市場在發(fā)展中尚存在一些不容忽視的問題。關(guān)鍵詞：金融衍生工具，金融衍生工具市場，發(fā)展1.前言1.1研究背景金融衍生工具是金融工具創(chuàng)新的產(chǎn)物。近年來，國際金融衍生工具市場迅速發(fā)展，增加了許多工具種類，而且發(fā)展速度不斷加快。在其影響下，我國的金融衍生工具市場在交易的品種、交易總額等方面有了較快地增長。但由于我國金融衍生工具市場起步晚，市場尚屬于發(fā)展的初期，所以，衍生品種類

4、不多，不能完全滿足投資者對金融衍生工具的多元化需求，同時，我國金融衍生工具市場在發(fā)展中尚存在一些不容忽視的問題。從1973年布雷頓森林體系解體，金融衍生工具應(yīng)運而生開始，國際金融衍生工具市場在過去的30年間獲得了爆炸性增長，全球衍生品的交易量年復(fù)一年的攀上了一個又一個高峰，其根本原因在于它為企業(yè)和金融機構(gòu)提供了以較低成本管理金融風(fēng)險的有效工具，在資本市場中形成了一個具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)獨特功能的市場。1.2研究意義發(fā)達國家衍生工具市場的發(fā)展一般是市場自然演進的結(jié)果，往往以農(nóng)產(chǎn)品為開端，然后陸續(xù)設(shè)立金融期貨，如外匯衍生交易、利率衍生交易、股指衍生交易、期權(quán)、互換等交易品種。但新興市場國家和發(fā)展

5、中國家為適應(yīng)國際金融自由化和資本市場一體化，要完善證券市場結(jié)構(gòu)，增強本國資本市場對國內(nèi)外投資者的吸引力，這對金融市場整體發(fā)展有重要的作用。隨著2006年12月11日我國加入WTO過度期的結(jié)束,我國金融業(yè)將進一步深化改革、擴大開放程度,也就會帶來不可避免的直接競爭。同時金融全球化與自由化使我國金融機構(gòu)面臨日趨嚴(yán)重的金融風(fēng)險。在競爭和風(fēng)險的雙重作用下，推動金融創(chuàng)新,促進金融衍生工具市場的發(fā)展,就成為我國金融機構(gòu)和金融市場發(fā)展的內(nèi)在需要,同時也是確保我國金融體系適度競爭和穩(wěn)定的客觀需要。當(dāng)前，國內(nèi)企業(yè)之間、金融機構(gòu)之間的競爭不斷加劇，而且，隨著經(jīng)濟全球化進程的不斷推進，中資企業(yè)與外資企業(yè)之間、國內(nèi)金

6、融機構(gòu)與外資金融機構(gòu)之間、國內(nèi)市場與國外市場之間的競爭日益激烈，我國的經(jīng)濟發(fā)展也面臨著巨大競爭壓力。那么，積極地發(fā)展我國的金融衍生工具市場必然將有力地促進我國綜合國際競爭力的提高。2.金融衍生工具2.1金融衍生工具的概述2.1.1金融衍生工具的概念金融衍生工具，又稱金融衍生品，它是從即期外匯交易、股票、債券等傳統(tǒng)有價證券的現(xiàn)貨買賣以及從股票價格指數(shù)等綜合參考指標(biāo)中派生出來的各種投資工具或交易手段的總稱，是一種具有全新特點的契約形式。它出現(xiàn)在國際金融市場上金融資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈波動時，基礎(chǔ)市場交易的價格變化的情況下，以滿足人們能更多的賺取有關(guān)資產(chǎn)差價、投機或保值的各種需求。因此，可以這么說，金融衍

7、生工具是通過預(yù)測股價、利率、匯率等金融工具在一定時期內(nèi)的市場行情走勢，以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合約或互換不同金融商品的衍生交易合約。2.1.2金融衍生工具的特征1.杠桿性。杠桿性是金融衍生工具交易的最顯著的特征之一。它是指以較少的資金成本獲得較多的投資，以提高投資收益的手段。在現(xiàn)金交割制度下，以基礎(chǔ)工具的價格為基礎(chǔ)，交易時不必繳納相關(guān)資產(chǎn)的全部價值，只要繳存一定比例的押金或保證金就可以獲得資產(chǎn)的管理權(quán)，等到到期日時，對其進行反向交易和結(jié)算；而在實物交割的情況下則要在到期日交付一定數(shù)量的現(xiàn)金就能得到基礎(chǔ)工具。2.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來

8、某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會影響交易者在未來一段時間內(nèi)或未來某時點上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點十分突出。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。3.高風(fēng)險性。金融衍生工具的風(fēng)險性是指資產(chǎn)或權(quán)益在未來發(fā)生的預(yù)期收益損失的可能性，主要包括：價格風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、法律風(fēng)險等。其中由于金融衍生工具的交易成果最終是取決于交易者對基礎(chǔ)工具未來價格的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確度，然而基礎(chǔ)工具價格的變幻莫測增加了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這正是金融衍生工具高風(fēng)險性的重要誘因

9、。4.聯(lián)動性。這是指金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動性關(guān)系可以是簡單的線性關(guān)系，也可以是非線性函數(shù)或者是分段函數(shù)。2.2金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀2.2.1金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展1972年5月16日，美國芝加哥商品交易所(CME)在固定匯率制解體、國際外匯市場動蕩不定的情況下，創(chuàng)辦了國際貨幣市場分部，推出了英鎊、加元、西德馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比紹等貨幣期貨合約，標(biāo)志著第一代金融衍生工具的誕生。1973年4月，芝加哥期貨交易所(CBOT)正式推出股票期權(quán)。1975年利率期貨在芝加哥期貨交易所問世。

10、70年代中期產(chǎn)生的第一代衍生工具，在布雷頓森林體系解體后得到發(fā)展。這一時期的衍生工具主要是與貨幣、利率有關(guān)的期貨、期權(quán)交易，它們在各種不同的期權(quán)與期貨市場內(nèi)進行。以1981年美國所羅門兄弟公司成功地為美國商用機器公司(IBM)和世界銀行進行的美元與西德馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換為標(biāo)志，以名義利率互換、貨幣互換及商品互換為主角的第二代衍生工具獲得了長足發(fā)展，成為世界最大的無證書金融產(chǎn)品市場。第二代衍生產(chǎn)品與第一代傳統(tǒng)的衍生產(chǎn)品不同，它是金融工程的衍生產(chǎn)品，它仍具有期貨、期權(quán)交易的特點，同時又為那些不滿足于期貨期權(quán)交易的客戶提供了大規(guī)模套期保值的手段。衍生產(chǎn)品的大部分是場外交易產(chǎn)品，這也促進了柜

11、臺市場的形成發(fā)展。美國幸福雜志1995年載文稱，國際金融市場已知的衍生工具已有1200多種，并且還將不斷增加。2.2.2金融衍生工具的發(fā)展動因1.金融衍生工具發(fā)展的最基本原因是避險20世紀(jì)70年代以來，隨著美元的不斷貶值，布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣制度由固定匯率制走向浮動匯率制。1973年和1978年兩次石油危機使西方 國家經(jīng)濟陷于滯脹，為對付通貨膨脹，美國不得不運用利率工具。這又使金融市場的利率波動劇烈。利率的升降會引起證券價格的反方向變化，并直接影響投資者的收益。面對利市、匯市、債市、股市發(fā)生的前所未有的波動，市場風(fēng)險急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風(fēng)險、進行套期保

12、值的金融工具，金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具便應(yīng)運而生。2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展所謂金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運行機制的新的金融體制。主要包括：取消對存款利率的最高限額，逐步實現(xiàn)利率自由化；打破金融機構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展；放松外匯管制；開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風(fēng)險的工具；另一方面，金融

13、自由化促進了金融競爭。由于允許各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、相互滲透。多元化的金融機構(gòu)紛紛出現(xiàn)，再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展，同業(yè) 競爭激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來源，改變傳統(tǒng)經(jīng)營方式，把金融衍生工具視作未來的新增長點。3.金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因金融機構(gòu)對金融衍生工具的設(shè)計開發(fā)以及擔(dān)任中介，推進了金融衍生工具的發(fā)展。其中主要有兩方面原因：一是在金融機構(gòu)進行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費等項收入。二是金融機構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進行自營交易，擴大利

14、潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機構(gòu)。4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段由于計算機和通信技術(shù)突飛猛進的發(fā)展，電腦網(wǎng)絡(luò)、信息處理在國際金融市場的廣泛應(yīng)用，使得個人和機構(gòu)從事金融衍生工具交易如虎添翼。2.2.3金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀金融衍生工具主要以場外交易為主。以2011年上半年數(shù)據(jù)為例，場外交易的衍生工具名義金額超過700萬億美元，是場內(nèi)交易的8.5倍?？紤]到場外交易所具有的不透明和監(jiān)管不足的情況，事實上整個衍生產(chǎn)品市場的絕大部分處于監(jiān)管失控狀態(tài)。按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品無論在場內(nèi)還是場外，均是名義金額最大的衍生品種類，其中，場外交易的利率互換占所

15、有衍生品名義金額的半數(shù)以上，是最大的單個衍生品種類。按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生產(chǎn)品相對于收益不對稱的期權(quán)類產(chǎn)品來說要大得多，但是，在交易所市場上則正好相反。金融危機發(fā)生后，衍生品交易的增長趨勢并未改變，但市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。場外交易量已經(jīng)超過危機前水平，但交易所交易量則大幅萎縮；在場外交易中，信用違約互換、商品合約以及股權(quán)聯(lián)結(jié)合約均出現(xiàn)大幅下降。3.金融衍生工具市場20世紀(jì)70年代，伴隨著布雷頓森林體系的崩潰和石油危機，資本主義世界出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹、經(jīng)濟衰退，主要資本主義國家的匯率波動頻繁，利率上升。在這種動蕩不定的環(huán)境下，銀行和其他金融機構(gòu)為了在競

16、爭中保持不敗之勢，進行了很多金融創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代以來，西方國家的政府紛紛放松金融管制，出現(xiàn)了金融體系自由化的趨勢，再加上近年來計算機和電信技術(shù)的發(fā)展，金融衍生工具市場迅速發(fā)展起來。3.1我國金融衍生工具市場的發(fā)展現(xiàn)狀隨著國內(nèi)金融市場的改革開放，金融衍生產(chǎn)品在經(jīng)歷了十幾年的孕育終于有了突破性的發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展現(xiàn)狀大致表現(xiàn)為以下幾點：1.市場規(guī)模明顯擴大，在經(jīng)濟社會發(fā)展中作用日益突出在全球金融危機的背景下，中國金融衍生品市場持續(xù)保持高速增長。從期貨市場來看，2007年，中國期貨市場交易額首次超過GDP。2008年雖然遭遇全球金融危機，但中國期貨市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，從而為2

17、009年交易額突破130萬億元提供了金融和信心保證。2009年中國期貨市場快速擴大和成長，交易活躍并且秩序規(guī)范。中國已經(jīng)成為世界矚目的、全球最具潛力的金融衍生品交易市場之一。2010年，人們所期待的中國金融期貨交易所股指期貨能夠推出，打開了中國金融產(chǎn)品期貨交易的大門，并創(chuàng)造中國衍生品市場的更大繁榮。2.監(jiān)管制度不斷完善，市場運行基礎(chǔ)有待夯實中國銀監(jiān)會在2004年初發(fā)布了我國第一部針對金融衍生產(chǎn)品的專門法規(guī)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法。同時，我國關(guān)于金融交易方面的基礎(chǔ)性法律法規(guī)也在不斷完善，證券法、合同法和擔(dān)保法等相關(guān)法律的發(fā)布和實施，有利于我國衍生產(chǎn)品市場的規(guī)范和健康發(fā)展。然而，這些“

18、準(zhǔn)法規(guī)”并不能夠從根本上解決我國金融衍生品市場缺乏統(tǒng)一運行規(guī)則的問題，也就無法從根本上解決市場行為不規(guī)范和市場主體發(fā)生過度投機等問題。3.投資者數(shù)量快速增加，但缺乏成熟的理性參與者我國投資者參與金融衍生產(chǎn)品交易的歷史較短，而且市場參與者以個人投資者居多。隨著利率期貨以及即將上市的股指期貨等一系列金融衍生產(chǎn)品的推出，我國金融衍生品市場投資者的參與熱情在金融危機后逐步上漲。目前市場參與者還主要不是生產(chǎn)經(jīng)營商和機構(gòu)投資者，市場參與者都普遍具有盈利傾向，投機心理嚴(yán)重。市場上到處充斥為自身利益而進行的角逐、勾結(jié)與競爭，不能形成超越自身利益的制衡。4.上市品種結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新滯后相較國外發(fā)達市場，當(dāng)前我國的

19、金融衍生品市場交易不僅規(guī)模偏小，品質(zhì)不全，關(guān)鍵是尚未形成市場化的內(nèi)生性創(chuàng)新機制，從而使市場缺少實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的催化劑和推動力。政府不放松監(jiān)管，也壓抑了市場創(chuàng)新，使原本就不足以滿足投資者需要的金融衍生產(chǎn)品市場進一步落后于實體經(jīng)濟發(fā)展。3.2我國金融衍生工具市場存在的主要問題1.交易復(fù)雜程度較高，但交易方式單一我國金融衍生品的交易方式還較單一，這是由于我國金融機構(gòu)的定價能力不足引起的。我國的金融衍生品市場目前主要的交易方式是中資銀行與國內(nèi)企業(yè)進行交易，然后再與外資銀行進行平盤，或者是先由國內(nèi)企業(yè)與外資銀行談妥交易的具體細(xì)節(jié)，然后進行中資銀行與國內(nèi)企業(yè)的交易，最終由外資銀行與中資銀行具體進行整個交易

20、。這種交易方式顯然過于單一，既限制了交易對象的范圍，過程繁瑣、復(fù)雜，使一部分投資主體對投資失去信心，又對我國金融機構(gòu)定價能力的提高產(chǎn)生不利的影響，導(dǎo)致金融機構(gòu)對金融衍生品發(fā)展的主動性喪失，限制了金融衍生品市場的正常發(fā)展。2.缺乏健全的信息披露制度金融衍生品的價格與基礎(chǔ)性金融衍生品生產(chǎn)價格密切相關(guān)，比如與利率、匯率、股票價格等。那么，在對金融產(chǎn)品的管制方面，我國的管制偏緊，所以，金融產(chǎn)品價格市場化程度不高，而且，金融產(chǎn)品價格的變化受國家政策的影響較大，國家財政、金融政策的公布及一些重大信息的披露對金融產(chǎn)品價格波動產(chǎn)生很大影響，而且，我國對信息披露的頻率也過低，使投資者無法及時地獲得相關(guān)的信息。這

21、樣，一方面使投資者對金融衍生品的投資失去興趣與信心，一方面導(dǎo)致投資者在無法及時獲得信息的情況下蒙受損失。3.監(jiān)管力度不到位金融衍生工具交易涉及的范圍廣，運用的通訊電子技術(shù)先進，因此衍生工具影響快、波及面大，對其監(jiān)管應(yīng)該加大力度。但由于部分衍生工具種類，如遠(yuǎn)期交易屬于場外交易，難于監(jiān)督和管理；而且金融衍生工具在新的企業(yè)會計準(zhǔn)則頒布之前一直作為表外業(yè)務(wù)進行核算，更加大了政府和自律組織的難度。頻頻發(fā)生的金融衍生工具違規(guī)案件大多由于監(jiān)管松懈導(dǎo)致的，如2008年發(fā)生的法國興業(yè)銀行詐騙案。3.3對我國金融衍生工具市場發(fā)展的建議1.加快利率市場化進程，推進匯率市場化改革目前，我國除存款利率和部分貸款利率未完

22、全市場化外，其余的已基本實現(xiàn)或完全實現(xiàn)了市場化。我們應(yīng)通過金融市場改革深化實現(xiàn)利率完全市場化，這樣才可能產(chǎn)生足夠的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正體現(xiàn)市場規(guī)律。2.規(guī)范投資主體的投資行為金融衍生工具的投資主體不夠成熟，是金融衍生市場效率低下的原因之一。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)決定了投資必須要慎重，否則一旦損失后果不可估量。因此，必須規(guī)范投資主體，如商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的投資行為，避免投資行為不理性、不科學(xué)、不規(guī)范的問題。同時，應(yīng)該建立完善的資信評級制度，以加強對投資主體的約束力度。3.加強金融監(jiān)管金融衍生工具可以降低市場參與者資產(chǎn)負(fù)債表的透明度而且衍生交易涉及面廣，并具有高度技術(shù)性

23、和復(fù)雜性的特點，這些提高了金融衍生工具的監(jiān)管必要性，也加大了監(jiān)管的難度。通過外部力量進行監(jiān)管金融衍生品的風(fēng)險防范不僅需要在金融企業(yè)內(nèi)進行風(fēng)險控制，而且還需要管理機構(gòu)進行外部監(jiān)管，以防風(fēng)險擴大，釀成金融風(fēng)波。使金融衍生工具得到有效監(jiān)管，必須建立一個完善的金融衍生工具市場外部監(jiān)管體系。4.國外金融衍生工具市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示中國金融期貨交易所已于2006年9月8日正式掛牌，股指期貨被認(rèn)為是首先推出的金融期貨品種，其標(biāo)的指數(shù)估計為滬深300指數(shù)?？梢哉J(rèn)為，我國金融市場從此進入了一個新的階段?？v觀世界金融衍生市場的發(fā)展，自1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)為規(guī)避浮動匯率制下的匯率風(fēng)險，推出了

24、世界上第一個金融衍生品外匯期貨以來，經(jīng)過三十多年的時間，金融衍生品得到了空前的發(fā)展。目前，在世界各大金融衍生品市場，交易活躍的合約有數(shù)十種之多。與西方發(fā)達國家相比，東亞國家和地區(qū)，如韓國、日本、新加坡和港臺地區(qū)在很短的時間內(nèi)，就各自發(fā)展其金融衍生產(chǎn)市場，并取得了相當(dāng)?shù)某煽?。在這里要特別提到韓國，1996年以前韓國還沒有金融衍生品的交易，而到了2003年上半年韓國證券交易所(KSE)的交易合約數(shù)量已在世界排名第一，各類金融衍生品合約總數(shù)達到1,405,786,455份，成為亞太地區(qū)唯一排名進入世界前十的交易所。當(dāng)前我國正面臨金融衍生品發(fā)展路徑選擇問題。由于韓國在地理、歷史以及經(jīng)濟互補性等方面，與

25、我國有著密切的關(guān)系。分析韓國金融衍生品發(fā)展的歷程，對于我國金融衍生交易市場的發(fā)展有著很強的現(xiàn)實意義 4.1韓國金融衍生工具市場的發(fā)展歷程韓國的股指期貨、期權(quán)交易開始于1996年，但交易量增長非常迅速，市場規(guī)模不斷擴大。在2004年前，存在兩個交易市場：韓國證券交易所(KSE)和韓國期貨交易所(KOFEX)但在2004年,韓國期貨市場合并至KOFEX之下,KOFEX成為唯一一家期貨交易所在韓國金融衍生品市場的發(fā)展中，不得不提到韓國股票價格成份指數(shù)200(KOSPI 200)期貨、期權(quán)合約。正是這兩種合約推動了韓國期貨、期權(quán)市場的高速發(fā)展。KOSPI 200 指數(shù)期貨自1999年起至2002年，年

26、交易量(合約數(shù)目)從17,200,349份增至42,868,164份，平均增長率為149%。KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)更是表現(xiàn)驚人，自1997年上市后，目前為世界上成長最為迅速的期權(quán)產(chǎn)品。1998年至2002年，年交易量(合約數(shù)目)從3,200,000份增至1,889,823,786份，增長590倍。2005年上半年，在全球衍生品交易量居前的合約中，KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)合約名列榜首。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國創(chuàng)造了奇跡。從韓國金融衍生品的發(fā)展來看，我們完全有理由相信：中國自己的金融衍生品交易，可以依靠后發(fā)優(yōu)勢，如我國的股票市場一樣，在短時期內(nèi)取得長足進步。 4.2

27、韓國金融衍生工具市場的特點1.韓國金融衍生品市場獨特的投資者結(jié)構(gòu) 韓國期貨、期權(quán)市場的參與者由個人投資者、本地機構(gòu)投資者和外國機構(gòu)投資者構(gòu)成，即所謂的中小投資者為主。在2003年4月，個人投資者占有KOSPI 200股指期貨市場成交量的60.40%國內(nèi)機構(gòu)投資者和外國投資者分別占有24.90%和13.50%的市場份額。而在KOSPI 200股指期權(quán)市場上個人投資者的成交量占整個期權(quán)成交量的57.70%外國投資者則繼續(xù)維持著近10%的份額。因此，可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國是一個以個人投資者為主的市場。在韓國，由于網(wǎng)上交易的便捷性和低成本(經(jīng)紀(jì)商對網(wǎng)上交易的收取的傭金遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的交易方式

28、)，個人投資者為主的廣大投資者積極地參與股指期貨、期權(quán)的投資活動，這形成了具有韓國特色的投資者結(jié)構(gòu)。另外，韓國期貨市場不允許“專家”和“做市商”存在證券公司被嚴(yán)格限制在接受客戶下單的經(jīng)紀(jì)角色中。證券公司之間爭相提供更快更便捷的“家用型交易系統(tǒng)”(即網(wǎng)絡(luò)服務(wù)終端和客戶界面交易系統(tǒng))并積極進行客戶培訓(xùn)和市場開拓。這樣，為個人投資者提供了的交易便利又進一步發(fā)展刺激了更多個人投資的進入，即使以個人投資者為主體，但投資者的規(guī)模不斷擴大，形成一個良性循環(huán)。韓國金融衍生品交易投資者構(gòu)成的特點，尤其值得我們的思考：因為我國的證券市場也是以個人投資者為主體，雖然針對這種現(xiàn)狀，現(xiàn)在有許多建議提倡大力發(fā)展機構(gòu)投資者

29、，但改變投資者的構(gòu)成不是一朝一夕能夠完成的工作，我們是不是一定要等到我國投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化才能有所作為，否則一旦市場波動就會以這個為理由呢？韓國的事例其實給了我們一個很好的答案 2.韓國金融衍生品市場嚴(yán)格和細(xì)致的管理與服務(wù)制度韓國對證券及衍生品市場基于一個市場風(fēng)險控制的理念，實行適時、有效的管理，整合市場交易規(guī)則，交易所建立了一套行之有效的風(fēng)險控制制度，如引入“斷路器方案”（即在市場價格過熱時自動給市場交易加入一個短暫的冷卻暫停期間）等。對于新產(chǎn)品上市，其準(zhǔn)備工作充分，除對國外市場相類似產(chǎn)品進行完整研究，取得大量實踐經(jīng)驗外，上市前還進行充分的模擬交易(5個月以上)，并即時修訂市場規(guī)則以便快速

30、反應(yīng)投資者的要求。在具體交易服務(wù)方面，如交易下單系統(tǒng)由交易所投資的電腦公司負(fù)責(zé)開發(fā)，大大降低了開發(fā)系統(tǒng)和維護的成本；通過將下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商其不必耗費大量的人力、財力開發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開發(fā)市場業(yè)務(wù)，同時將低成本反映在手續(xù)費的降低上。這降低了投資進入門坎，使廣大的投資者可以以最低成本參與交易。網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完備網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利。韓國網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施齊備擁有遍布全國的寬帶網(wǎng)絡(luò)家用型的交易系統(tǒng)高度發(fā)展；同時交易所擁有具有世界先進水平的技術(shù)和通信設(shè)施，完全計算機化的交易系統(tǒng)能夠保證快速可靠地執(zhí)行指令而且交易手續(xù)費低廉。此外，交易所還廣泛、無償提供市場數(shù)據(jù)

31、，投資者在家就可以方便進行期貨、期權(quán)合約的網(wǎng)上交易，大幅提高了投資者參與意愿。投資者還可以從網(wǎng)絡(luò)上獲得很多市場分析訊息，隨時進行最新市場趨勢分析，這成為韓國衍生品交易成功的重要原因 3.韓國金融衍生品市場成功的發(fā)展戰(zhàn)略 KOSPI 200指數(shù)期貨、期權(quán)的巨大成功乃至韓國金融衍生品飛速發(fā)展的首要原因在于選擇了適合于自身發(fā)展的戰(zhàn)略。而韓國政府在這方面起到了明顯的政策導(dǎo)向作用，可以概括為：積極推進，有序引導(dǎo)。韓國在1987年時修改了證券法，允許證交所發(fā)展期貨市場，為股指期貨推出提供法律依據(jù)。1993年成立金融期貨協(xié)會，為金融衍生品的推出進行前期準(zhǔn)備，1995年制定期貨交易法。在1997年爆發(fā)金融危機

32、后，為加強金融衍生品的風(fēng)險監(jiān)管，又修改期貨執(zhí)行法規(guī)。在1998年7月宣布衍生品交易對外國投資者開放。在1999年4月成立了韓國期貨交易所(KOFEX)。2000年12月對期貨交易法再次進行修改規(guī)定，到2004年，韓國期貨市場將合并到KOFEX之下，KOFEX將成為韓國惟一一家期貨交易所。這些法規(guī)明確了股指期貨等金融衍生品的交易規(guī)則使金融衍生品的市場布局合理化增強了本國市場的競爭力。除了完善相應(yīng)法律環(huán)境外韓國政府還采取其他一些政策推動金融衍生品市場的發(fā)展，例如運用各種媒體加強對市場參與者的教育培訓(xùn)。當(dāng)然韓國政府推動金融衍生品市場的動機，有其時代背景：伴隨著韓國金融市場開放的進程，金融市場價格波動

33、風(fēng)險加大，產(chǎn)生了對風(fēng)險管理工具的需求，而金融產(chǎn)業(yè)的國際化也需其建立完整的金融市場體系；政府采取的直接金融導(dǎo)向戰(zhàn)略和外國投資資金的進入等也促進了金融衍生市場的發(fā)展。與此同時，便捷、普及的網(wǎng)絡(luò)、較低的交易稅賦更是降低了交易成本，這吸引了大量的個人投資者進入。韓國金融衍生市場起點高，發(fā)展快，已基本形成一個完整的金融衍生品市場體系。4.3對我國金融衍生品市場的啟示及借鑒近年來,韓國金融衍生品市場飛速發(fā)展，其獨特的投資者結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的管理與細(xì)致的服務(wù)，特別是股指期貨、期權(quán)交易的成功經(jīng)驗，為我國即將開啟的金融衍生品交易提供了很好的借鑒對于中國這樣一個發(fā)展中國家，正確的發(fā)展戰(zhàn)略是金融衍生品市場獲得成功的先決條件，而正確的發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于選擇合適的市場啟動時機。我國曾在20世紀(jì)90年代開啟國債交易，但因時機選擇不成熟而導(dǎo)致失敗，而韓國在金融衍生品市場的成功給我們提供了很好的借鑒。其次，交易產(chǎn)品多元化是金融衍生品市場很重要的特征，但一個成功的金融衍生品市場需要至少一種“旗艦”產(chǎn)品支撐，即能夠為整個市場提供流動性的核心產(chǎn)品，特別是對于一個新興市場國家。如上所述，韓國股票價格成份指數(shù)200(KOSPI 20