京新藥業(yè)__財(cái)務(wù)分析論文__

1、京新藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)分析作者：張豪 學(xué)號(hào)：20082312106班級(jí)：（）8級(jí)會(huì)計(jì)3班摘要資木結(jié)構(gòu)的選擇是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的核心問(wèn)題，口 20世紀(jì)50年代莫迪格 萊尼和米勒提出著名的mm理論以來(lái)，對(duì)這一問(wèn)題的研究已經(jīng)持續(xù)了近60年，并 取得了一系列的研究成果。而生物制藥業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生，關(guān)系千家萬(wàn)戶健康幸 福的重要產(chǎn)業(yè)。木文以醫(yī)約制造生產(chǎn)為主且在深圳證券交易所掛牌交易的上市公 司浙江京新約業(yè)股份有限公司為例，運(yùn)用相關(guān)的資木比率對(duì)該公司資木結(jié)構(gòu) 進(jìn)行分析與研究，找出其在資木結(jié)構(gòu)上存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)的對(duì)策，完善該 公司的資木結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到最優(yōu)。關(guān)鍵字京新業(yè)；資木結(jié)構(gòu)；負(fù)債結(jié)構(gòu)；長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)；分

2、析公司簡(jiǎn)介：浙江京新藥業(yè)股份有限公司位于浙江省新昌縣，是一家集原料藥、化學(xué)制劑 和傳統(tǒng)中藥為一體的藥品生產(chǎn)上市企業(yè)。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的快速發(fā)展，已成為國(guó)家級(jí) 重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。該公司始建于1974年，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù) 企業(yè)，中國(guó)制藥百?gòu)?qiáng)企業(yè)。2004年7月，在深圳交易所成功上市，股票簡(jiǎn)稱： 京新藥業(yè)，股票代碼：002020c截止到2009年12月31 0,本公司的注冊(cè)資本 為348501. 38萬(wàn)元，股本為310543萬(wàn)股。該公司的經(jīng)營(yíng)范圍為：大容量注射劑、粉針劑（頭抱菌素類）、片劑（含頭抱 菌素類）、碩膠囊劑（含頭砲菌素類）、顆粒劑（頭孑包菌素類）、干混懸劑（均頭砲菌 素類）及原料藥

3、（鹽酸壞丙沙星、氯雷他定、鹽酸舍曲林、乳酸環(huán)丙沙星、鹽酸左 氧氟沙星、辛伐他汀、格列齊特、西沙必利、甲磺酸加替沙星、頭孑包泊月虧酯、氧 氟沙星）（許可證有效期至2010年12月31日）、化工中間體（不含危險(xiǎn)品）的生產(chǎn) 銷售，保健品的生產(chǎn)銷售，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及技術(shù)轉(zhuǎn)讓，經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。一、公司資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)的選擇是金業(yè)財(cái)務(wù)決策中的核心問(wèn)題，自20世紀(jì)50年代莫迪格萊 尼和米勒提出著名的mm理論以來(lái)，對(duì)這一問(wèn)題的研究已經(jīng)持續(xù)了近60年，并取 得了一系列的研究成果。資本結(jié)構(gòu)理論是公司財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，主要研究資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期 債務(wù)資本和股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的影響。從技術(shù)上講，資本成本、

4、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。綜合資本成本最低，同時(shí)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)的 資本結(jié)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，因而是最理想的資本結(jié)構(gòu)。表一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率（杠桿比率）報(bào)告期2009/12/312008/12/312007/12/312006/12/312005/12/31資產(chǎn)負(fù)債率66.51%68.19%70. 50%61.60%49. 09%短期債務(wù)比率5& 89%66. 00%52. 87%55.23%48.91%長(zhǎng)期債務(wù)比率7. 62%2.19%17. 63%6. 37%0. 18%權(quán)益比率33. 04%31.40%29. 35%33. 49%50. 91%產(chǎn)權(quán)比率2.012. 172.

5、401.840. 96注：由上幣公司咨詢網(wǎng)提供的比較財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得出根據(jù)表一繪制財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率折線圖如卜圖所示:財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率折線圖t一資產(chǎn)負(fù)債率t短期債務(wù)比率 長(zhǎng)期債務(wù)比率t權(quán)益比率t產(chǎn)權(quán)比率1、負(fù)債結(jié)構(gòu)分析負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要的方面，它是指上市公司借入資金的期 限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債期限中應(yīng)均衡安排短期、 中期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)比例，以適應(yīng)生產(chǎn)中不同的資金要求,特別是避免還 債期過(guò)于集中和還款高峰的出現(xiàn)。報(bào)告期2009/12/312008/12/312007/12/312006/12/312005/12/31短期債務(wù)比率5& 8966. 005

6、2. 8755.2348.91流動(dòng)負(fù)債比重8& 5496. 7874. 9989. 6699. 63長(zhǎng)期債務(wù)比率7. 622. 1917. 636. 370. 18注：由上山公司資訊網(wǎng)提供的比較資產(chǎn)負(fù)債農(nóng)計(jì)算得出從表一中可以看出該公司2009年的資產(chǎn)負(fù)債率為66. 5113%,而2007年的 資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70. 5047%,結(jié)合圖1,資產(chǎn)負(fù)債率是先上升z后逐年下降，但是 我們可以看到這種卜降的速度是十分緩慢的，由于按一般經(jīng)驗(yàn)判斷，資產(chǎn)負(fù)債率 的最高標(biāo)準(zhǔn)為50%,該公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍然是偏高的，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年里這種 比率仍是偏高的。從其資產(chǎn)負(fù)債表中我們可以看出是由短期借款和應(yīng)付票據(jù)的高

7、 水平導(dǎo)致了流動(dòng)負(fù)債的高水平，進(jìn)而導(dǎo)致了總體的負(fù)債水平提高，最后影響了資 產(chǎn)負(fù)債率的比較高的狀態(tài)。從表一中可以看出流動(dòng)負(fù)債水平很高,流動(dòng)負(fù)債的水平這五年都在70%以上, 而2008年和2005年的流動(dòng)負(fù)債水平分別已經(jīng)達(dá)到了總負(fù)債水平的96. 78%和 99. 63%,造成長(zhǎng)期負(fù)債比重偏低，流動(dòng)負(fù)債傾向明顯的負(fù)債結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平比較高。由于國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，使生物制跖行業(yè)處于高速發(fā)展和擴(kuò)張 階段，凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足,缺乏長(zhǎng)期資金，要使用過(guò)量的短期債務(wù)來(lái)保證止常的 運(yùn)營(yíng),有短借長(zhǎng)投的傾向，從而導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債激增，財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)增大。而短借 長(zhǎng)投會(huì)使公司資金更缺乏流動(dòng)性。一般來(lái)說(shuō),流動(dòng)負(fù)債占

8、總負(fù)債一半的水平較為 合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平會(huì)使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如利率上調(diào)、 銀根緊縮時(shí),信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，上市公司資金周轉(zhuǎn)將會(huì)陷入困境。而該 公司過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債水平，使該公司面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合表一、表二以及圖1,可以清楚地看到該公司的長(zhǎng)期負(fù)債水平很低，從 資產(chǎn)負(fù)債表中還可以得到從2006年到2009年該公司的應(yīng)負(fù)債券為零，說(shuō)明該公 司沒(méi)有債券融資。從表一中可以看出2005年到2009年的長(zhǎng)期債務(wù)比率都在20% 之f,而2008年和2005年分別僅有2. 1924%和0. 18%,從長(zhǎng)期負(fù)債的構(gòu)成來(lái)看 長(zhǎng)期負(fù)債主耍來(lái)源于長(zhǎng)期借款，而沒(méi)有采用發(fā)行債券的方式籌集長(zhǎng)期資

9、金。通過(guò)以上分析可以總結(jié)出該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)十分不合理，偏高的資產(chǎn)負(fù)債率 主要是由于過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債所致，而流動(dòng)負(fù)債都是還款期限低于一年，這會(huì)使該 公司還款期過(guò)于集中，結(jié)杲會(huì)使公司出現(xiàn)還款高峰，會(huì)使得該公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán) 境出現(xiàn)不穩(wěn)定。由于負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，引起了該公司的資本結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，比 較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，使得該公司的資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)。2、權(quán)益比率與產(chǎn)權(quán)比率分析從資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，權(quán)益比率指標(biāo)是衡量所有者權(quán)益與資產(chǎn)總額之間的 分配關(guān)系；而產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān) 系。這兩個(gè)指標(biāo)能夠綜合反映一個(gè)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。從表一中可以看出2006年到2009年

10、該公司的權(quán)益比率（即凈值比率）均處 于35%之下，雖然在逐年增長(zhǎng)，但從圖1中可以清楚地看到，它的增長(zhǎng)速度是比 較緩慢的，在這四年中權(quán)益比率最高的是2009年，也僅僅只有33.0391%。在所 有者權(quán)益中，原始投入資本（即股本與資本公積之和）的比重很大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò) 程屮產(chǎn)生的積累（即盈余公積和未分配利潤(rùn)）所占比重相對(duì)較少，但總體來(lái)說(shuō)這 種差異還是比較合理地。權(quán)益比率的低水平表明股東提供的資本比較少，而負(fù)債 的程度卻很高，需要負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用比較高，該公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，說(shuō) 明該公司的財(cái)務(wù)狀況比較不穩(wěn)定。由于該公司主要是通過(guò)負(fù)債尤其是流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金的，而不是通過(guò)發(fā)行 權(quán)益性證券來(lái)籌措經(jīng)營(yíng)所

11、需資金。由此得出，該公司的股東提供的資本要要小于 債權(quán)人提供的資本。同時(shí)結(jié)合表一可以看出該公司2006年到2009年的產(chǎn)權(quán)比率 都在2以上。表明該公司的負(fù)債比率十分高，償債能力的風(fēng)險(xiǎn)特別大，是高風(fēng)險(xiǎn), 高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較不穩(wěn)定。二、與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較分析與同行業(yè)平均水平的分析，可以橫向比較該公司的資本結(jié)構(gòu)，了解該公司的 資木結(jié)構(gòu)的形成是否受到同行業(yè)的影響，有利于找出問(wèn)題所在，幫助公司更好地 做出決策。表三與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)比率對(duì)比表項(xiàng)目2009 年2008 年2007 年行業(yè)平均水平本公司水平差值行業(yè)平均水平本公司水平差值行業(yè)平均水平本公司水平差值資產(chǎn)負(fù)債率47. 60%6

12、6. 50%1& 90%48. 00%6& 20%20. 10%48. 80%70. 50%21. 70%流動(dòng)負(fù)債比率84. 20%58. 90%-25. 3%85. 30%66. 00%-19. 3%86. 10%52. 90%-33. 2%長(zhǎng)期債務(wù)比率15.80%7. 60%-8. 10%14. 70%2. 20%-12. 5%13. 90%17. 60%3. 70%權(quán)益比率52. 40%33. 00%-19. 3%52. 00%31.40%-20. 6%51. 20%29. 40%-21. 8%產(chǎn)權(quán)比率0.912.011. 10. 922. 171.251.052.41.

13、36注：行業(yè)的各指標(biāo)是由中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒提供的數(shù)據(jù)計(jì)算得出從上表中我們可以看出該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為4& 0400%,接近資產(chǎn)負(fù)債率的最高標(biāo)準(zhǔn)50%,但是該公司09年的資產(chǎn)負(fù)債率比行業(yè)平均水平高出18.19個(gè) 百分點(diǎn)，08年的資產(chǎn)負(fù)債率比同行業(yè)平均水平高岀20.15個(gè)百分點(diǎn)，由此表明 該公司的資產(chǎn)負(fù)債率在該行業(yè)中處于比較高的水平，更進(jìn)一步地表明該公司的資 產(chǎn)負(fù)債率的高水平不是由于行業(yè)的整體的資產(chǎn)負(fù)債率水平所影響的，而是與該公 司的籌集資金的不當(dāng)有關(guān)。通過(guò)與行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率的比較可以更準(zhǔn)確地得岀 該公司是高負(fù)債，高風(fēng)險(xiǎn)的不穩(wěn)定的財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)。從上表中我們還可以看出該行業(yè)的短期債務(wù)比率遠(yuǎn)高于長(zhǎng)

14、期債務(wù)比率，表現(xiàn) 出行業(yè)中的金業(yè)的負(fù)債大都是流動(dòng)負(fù)債，該行業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期負(fù)債比重偏低, 流動(dòng)負(fù)債傾向明顯。由前面的分析可知，該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)特征和行業(yè)的相似， 由此可知該公司的長(zhǎng)期負(fù)債比重偏低,流動(dòng)負(fù)債傾向明顯的負(fù)債結(jié)構(gòu)是受本行業(yè) 負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響所致。在我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的限制下，醫(yī)藥制造行業(yè)正處于高速 發(fā)展期，凈現(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致該行業(yè)使用過(guò)量的短期債務(wù)，而該公司同樣也在 這樣的彫響之下。從上表中可以得到該公司的權(quán)益比率明顯低于同行業(yè)的平均水平，而產(chǎn)權(quán)比 率明顯的高于同行業(yè)的平均水平，這都是由于該公司的負(fù)債水平高于同行業(yè)負(fù)責(zé) 的平均水平所致，說(shuō)明該公司較低的權(quán)益比率和較高的產(chǎn)權(quán)比率不受該行

15、業(yè)的影 響，而是與該公司的籌集資金的方式有關(guān)，從表一中可以看岀，從2007年到2009 年該公司的股本沒(méi)有任何的變化，說(shuō)明該公司在這三年中沒(méi)有通過(guò)發(fā)行權(quán)益性政 權(quán)來(lái)籌集資金。三、資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題通過(guò)前面對(duì)該公司的分析以及與同行業(yè)的比較分析中可以發(fā)現(xiàn)該公司在資 木結(jié)構(gòu)方面存在如下問(wèn)題。1、長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)單一根據(jù)上市公司咨詢網(wǎng)提供的近五年的資產(chǎn)負(fù)債表，可以看出該公司的長(zhǎng)期負(fù) 債結(jié)構(gòu)十分的單一，在長(zhǎng)期負(fù)債中幾乎都是長(zhǎng)期借款，此外還有少量的長(zhǎng)期應(yīng)付 款和專項(xiàng)應(yīng)付款，并口該公司在2005年以后不再通過(guò)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行債權(quán)性融 資。出現(xiàn)這種情況估計(jì)是由于我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的限制下，醫(yī)藥制造行業(yè)正處于 高速發(fā)展

16、期，凈現(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致該行業(yè)使用過(guò)量的短期債務(wù)，而忽視了長(zhǎng)期 負(fù)債的經(jīng)營(yíng)管理。單一的負(fù)債結(jié)構(gòu)表明該公司沒(méi)有正確的運(yùn)營(yíng)公司的負(fù)債籌資成 札2、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理從對(duì)該公司的分析中可以看岀，該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)十分不合理，出現(xiàn)了長(zhǎng)期 負(fù)債比重偏低，流動(dòng)負(fù)債傾向明顯的負(fù)債結(jié)構(gòu)。通過(guò)前面對(duì)與同行業(yè)的比較分析 可以得到造成這種結(jié)果是由于行業(yè)的影響。流動(dòng)負(fù)債的激增，會(huì)使該公司的財(cái)務(wù) 分析風(fēng)險(xiǎn)增大。而短借長(zhǎng)投會(huì)使公司資金更缺乏流動(dòng)性。從該公司的資產(chǎn)負(fù)債表 屮可以看到，該公司的債券性融資為零，該公司的長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源是長(zhǎng)期借 款，該公司的的長(zhǎng)期負(fù)債的結(jié)構(gòu)比較單一。綜合上述分析，得出該公司出現(xiàn)的問(wèn) 題是負(fù)債的管理不

17、當(dāng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理。3、資本結(jié)構(gòu)不合理從前面對(duì)木公司的分析中可以看到，該公司近兒年的資產(chǎn)負(fù)債率均在65%以 上，遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的50%,負(fù)債占木公司總資產(chǎn)的絕大部分，而所有者權(quán)益只占了 一小部分，近兒年都在35%- ko過(guò)高的負(fù)債比重，會(huì)導(dǎo)致該公司的財(cái)務(wù)杠桿的 相對(duì)較高的水平，給公司帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增大了股東收益的不確定性, 進(jìn)而增大了該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而從技術(shù)上講，資木成木、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資木結(jié)構(gòu) 密切和關(guān)。綜合資木成木最低，同時(shí)公詞財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)的資木結(jié)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)公司 價(jià)值最大化，這樣才是最理想的資木結(jié)構(gòu)。但是該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)大，所以 該公司的資木結(jié)構(gòu)沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)。四、資本結(jié)構(gòu)的完善

18、1、長(zhǎng)期負(fù)債多樣化從前面的分析中得出該公司的長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)十分單一，為了降低公司的資本 成本，使公司的資本結(jié)構(gòu)接近最優(yōu)，該公司應(yīng)該合理地管理長(zhǎng)期負(fù)債，正確運(yùn)營(yíng) 該公司的長(zhǎng)期負(fù)債中齊個(gè)項(xiàng)口的相對(duì)比重，使公司的長(zhǎng)期負(fù)債多樣化。由于債券融資是面向社會(huì)公眾的，雖然債券的籌集成本相對(duì)銀行的長(zhǎng)期借款 較高，但是它所受到銀行政策的限制較少，并且通過(guò)社會(huì)公眾進(jìn)行融資，可以幫 助公司籌集到更多的資金，相對(duì)來(lái)說(shuō)籌集成本會(huì)有所下降。所以該公司應(yīng)該適當(dāng) 地進(jìn)行債券融資，并且其比重應(yīng)當(dāng)合理。2、協(xié)調(diào)負(fù)債結(jié)構(gòu)由于過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債，會(huì)導(dǎo)致該公司出現(xiàn)集屮付款的現(xiàn)象，給公司帶來(lái)較大 的償債危機(jī)，出現(xiàn)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以該公司應(yīng)該將公司的部分流動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)換 成長(zhǎng)期負(fù)債，協(xié)調(diào)該公司的流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期負(fù)債的比重，使該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)比 較穩(wěn)定。從前面的分析中可以看到該公司的長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)單一，而債券性融