公司價(jià)值評(píng)估案例作業(yè)

1、公司價(jià)值評(píng)估案例作業(yè)一、評(píng)估對(duì)象本項(xiàng)目評(píng)估對(duì)象為 #省 #高科股份有限公司 100%出資權(quán)益 。#省#高科股份有限公司基本情況：工商登記注冊(cè)號(hào)： #注冊(cè)地址： #注冊(cè)資本： 人民幣伍仟萬(wàn)元 （實(shí)收資本：人民幣伍仟萬(wàn)元）；法人代表： # 公司類型：股份有限公司； 經(jīng)營(yíng)范圍：生產(chǎn)：電子元器件及其配件。銷售電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備，電子元 器件及其配套件；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn) 所需原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備、零配件及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)（國(guó)家限定 公司經(jīng)營(yíng)和國(guó)家禁止進(jìn)出口的商品除外）。企業(yè)歷史沿革： #省 #高科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱： #高科公司）成立于 1996 年，其前身是

2、 #省#廠，2000 年經(jīng)#省政府批準(zhǔn) , 改制為股份制公司， 是專業(yè)從事半導(dǎo)體器件研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)。公司吸納 了大批具有 20 余年生產(chǎn)實(shí)踐的專業(yè)科技人才和生產(chǎn)骨干，有長(zhǎng)期生產(chǎn)半導(dǎo) 體器件的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)具有研發(fā)、開(kāi)拓市場(chǎng)的營(yíng)銷能力。 04 年、05 年連續(xù)兩 年被評(píng)為“中國(guó)最具成長(zhǎng)性半導(dǎo)體封裝測(cè)試企業(yè)”， 2005 年 8 月被認(rèn)定為 #省名牌產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，“ #”品牌成為 #省著名品牌。二、主要評(píng)估假設(shè)與評(píng)估依據(jù)（ 一） 主要評(píng)估假設(shè)1. 國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及政策，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)重大變化；本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無(wú)重大變化；無(wú)其他不可預(yù)測(cè) 和不

3、可抗力因素造成的重大不利影響。2. 針對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的實(shí)際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。3. 假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)者是負(fù)責(zé)的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)。4. 除非另有說(shuō)明，假設(shè)公司完全遵守所有有關(guān)的法律和法規(guī)。5. 假設(shè)公司未來(lái)將采取的會(huì)計(jì)政策和編寫此份報(bào)告時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在 重要方面基本一致。6. 假設(shè)公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)范圍、方式與現(xiàn) 時(shí)方向保持一致。7. 有關(guān)利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率，政策性征收費(fèi)用等不發(fā)生重大變化8. 無(wú)其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見(jiàn)因素對(duì)企業(yè)造成重大不利影響。三、企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析（ 一 ） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀1、企業(yè)主要產(chǎn)品或服務(wù)：目前主要產(chǎn)銷 SOT

4、-23、SOT-89、SOT-223、SOT-323等系列表面貼裝器件及 TO-92、TO-92S、TO-92L、T0-126、TO-220、TO-220F 等系列塑封晶體管、高亮度和激光發(fā)光二極管業(yè)務(wù)等。2、市場(chǎng)和客戶狀況： #高科公司主要市場(chǎng)分布大陸、港澳臺(tái)、北美、東南 亞等地區(qū)， #高科公司產(chǎn)品 40%出口香港銷往國(guó)外， 主要客戶有創(chuàng)維、 康佳、 長(zhǎng)虹、 TCL、格蘭仕、美的、步步高、 INDIA CDIL 、KOREA ABOV等 。3、企業(yè)內(nèi)部管理制度、人力資源、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)特許權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營(yíng)管理狀況： #省#高科股份有限公司位于科學(xué)城， 現(xiàn)有占地面積 3

5、 萬(wàn)平方米，廠房 1.5 萬(wàn)平方米，現(xiàn)有員工 580 余人，其中 高級(jí)工程 20 余人，各類中級(jí)技術(shù)人員 100 余人，公司實(shí)行 ISO9001：2000 質(zhì) 量管理體系，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) RoHS 環(huán)保認(rèn)證。公司擁有國(guó)際先進(jìn)水平的上芯、焊 線、包封、測(cè)試分選、激光打印、編帶等自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，年生產(chǎn)表面貼裝 器件 30 億只和塑封晶體管 30 億只，其控股公司 #省 #集團(tuán)，擁有全 國(guó)重點(diǎn)扶持的 50 家之一的研究開(kāi)發(fā)中心，為本公司的持續(xù)發(fā)展提供寶貴資 源和良好的條件。3、季節(jié)或周期性對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響：企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品，不存在季節(jié) 或周期性影響。4、企業(yè)運(yùn)營(yíng)常規(guī)流程：公司經(jīng)營(yíng)模式主要有兩種：（1）

6、標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)： 終端（經(jīng)銷）需求購(gòu)買合適晶圓封裝、測(cè)試終端（經(jīng) 銷）客戶、 OEM客 戶，主要滿足標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。（ 2） 定制服務(wù)：客戶定制需求器件設(shè)計(jì)（包括版圖工藝、封裝設(shè)計(jì)） 晶圓加工封裝、測(cè)試客戶，主要滿足個(gè)性化服務(wù)。5、企業(yè)現(xiàn)行主要會(huì)計(jì)政策：（1）會(huì)計(jì)制度 該公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)會(huì)計(jì)制度及其補(bǔ)充規(guī)定。（2）會(huì)計(jì)年度 該公司采用公歷年為會(huì)計(jì)年度， 即自公歷每年 1 月 1 日起至 12 月 31日止。（3）記賬本位幣該公司采用人民幣為記賬本位幣。（4）記賬基礎(chǔ)和計(jì)價(jià)原則該公司的會(huì)計(jì)核算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為記賬原則，以歷史成本為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。（5）外幣業(yè)務(wù)的核算方法及折算方法 會(huì)計(jì)年度內(nèi)涉及的外幣經(jīng)

7、營(yíng)業(yè)務(wù)， 按業(yè)務(wù)發(fā)生日（當(dāng)月一日）市場(chǎng)匯率 （ 中 間價(jià)） 折合人民幣金額記賬。月（年）未對(duì)貨幣性項(xiàng)目按月（年）末的市場(chǎng) 匯價(jià)進(jìn)行調(diào)整，所產(chǎn)生的匯兌損益列入本年損益。（6）現(xiàn)金等價(jià)物的確定標(biāo)準(zhǔn)該公司在編制現(xiàn)金流量表時(shí)將持有的 期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金 額的現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小的投資作為現(xiàn)金等價(jià)物。（7）應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失的核算方法 壞賬的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn) A、債務(wù)人破產(chǎn)或死亡，以其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或遺產(chǎn)清償后仍無(wú)法收回的賬款； B、債務(wù)人逾期三年以上未履行其償債義務(wù)，且有明顯跡象表明無(wú)法收回， 對(duì)已達(dá)到壞賬標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收款項(xiàng)，經(jīng)批準(zhǔn)后確認(rèn)為壞賬損失，并沖銷提取的壞 賬準(zhǔn)備。 壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法和標(biāo)準(zhǔn) 該公

8、司對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失采用備抵法進(jìn)行核算， 分賬齡按比例提取一般性 壞賬準(zhǔn)備， 對(duì)帳齡 1 年內(nèi)的提取比例為 5%，一至兩年的為 10%，二至三年的 為 15%，三年以上的為 20%，對(duì)有確鑿證據(jù)表明不能收回或掛賬時(shí)間太長(zhǎng)的 應(yīng)收款項(xiàng)按個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，計(jì)入當(dāng)年管理費(fèi)用。（8）存貨核算方法該公司的存貨包括低值易耗品、庫(kù)存商品等。該公司存貨盤存制采用永續(xù)盤存制。及實(shí)際成本對(duì)存貨進(jìn)行核算。低值易 耗品和包裝物領(lǐng)用時(shí)一次攤銷。 其余存貨的領(lǐng)用時(shí)按發(fā)出按加權(quán)平均法和個(gè) 別認(rèn)定法計(jì)價(jià)。 期末，對(duì)存貨進(jìn)行全面盤點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)遭受損失、全部或部分過(guò)時(shí)或銷 售價(jià)格低于成本的存貨，預(yù)計(jì)其成本低于可變現(xiàn)凈值部

9、分，提取存貨跌價(jià)準(zhǔn) 備，提取時(shí)按單個(gè)存貨項(xiàng)目的成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額確定。 存貨可變 現(xiàn)凈值是指存貨的估計(jì)售價(jià)減去至完工估計(jì)將要發(fā)生的成本、 估計(jì)的銷售費(fèi) 用以及相關(guān)稅金后的金額 。（9）固定資產(chǎn)及折舊該公司將使用期限在 一年以上，單位價(jià)值在人民幣 2,000 元以上的房屋及 建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、器具等資產(chǎn)作為固定資產(chǎn)。新賬發(fā)生的固定 資產(chǎn)按實(shí)際成本計(jì)價(jià) ，由舊賬并入的固定資產(chǎn)按評(píng)估后價(jià)值計(jì)價(jià)。 計(jì)提折舊 是根據(jù)固定資產(chǎn)原價(jià)減去 5%的殘值后，按下列年限以直線法計(jì)提：類別折舊年限年折舊率房屋類204.75%交通工具類109.5%機(jī)房設(shè)備類109.5%網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類109.5%工程輔助設(shè)

10、備類109.5%辦公設(shè)備類519%其他519%（10）在建工程核算方法該公司的 在建工程按實(shí)際成本計(jì)價(jià)， 并于達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)轉(zhuǎn)作固定資（11）無(wú)形資產(chǎn)及其攤銷方法（A）無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)價(jià) 該公司的無(wú)形資產(chǎn)為商譽(yù)、土地使用權(quán)，按評(píng)估后價(jià)值計(jì)價(jià)。外購(gòu)的軟件按 實(shí)際成本計(jì)價(jià)。（B）無(wú)形資產(chǎn)的攤銷方法 按照受益年限平均攤銷， 如合同規(guī)定受益年限與法律規(guī)定的有效年限不同， 按二者孰短的期限平均攤銷。其中：土地使用權(quán)按 60 年攤銷；播出軟件按 5 年攤銷，其余軟件按 10 年攤銷。（12）長(zhǎng)期待攤費(fèi)用發(fā)生以實(shí)際成本計(jì)價(jià)。按受益期攤銷，其中： 固定資產(chǎn)裝修支出按 10 年攤 銷。（13）收入確認(rèn)的方法（

11、A）銷售商品的收入 該公司于產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)出，產(chǎn)品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬已轉(zhuǎn)移給購(gòu)貨方， 該公司不再擁有對(duì)該產(chǎn)品的繼續(xù)管理權(quán)及實(shí)際控制權(quán)， 與交易相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利 益能夠流入該公司，相關(guān)收入和成本能夠可靠計(jì)量時(shí)，確認(rèn)產(chǎn)品銷售收入實(shí) 現(xiàn)。（B）提供勞務(wù)的收入 在同一會(huì)計(jì)年度內(nèi)開(kāi)始并完成的勞務(wù)，在完成勞務(wù)時(shí)確認(rèn)收入；勞務(wù)的開(kāi)始 和完成分屬不同的會(huì)計(jì)年度，在提供勞務(wù)交易的結(jié)果能夠可靠估計(jì)的情況 下，按完工百分比法確認(rèn)相關(guān)的勞務(wù)收入。（ 二 ） 宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。 2006 年我國(guó) GDP比 上年增長(zhǎng) 10.7%， 2007 年增長(zhǎng)達(dá) 11.4%，2008 年受金融風(fēng)暴的影響，增長(zhǎng)有

12、所放緩，為 9%，從全 世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看， 2008 年中國(guó)的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”。 2009 年中國(guó) 經(jīng)濟(jì)最先扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體回升向好，呈現(xiàn)出 V 型走勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù) 2009 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP）33.5 萬(wàn) 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng) 8.7%；財(cái)政收入 . 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) . ；工業(yè)總產(chǎn)值 54.63 萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng) 9.4%；粗鋼產(chǎn)量達(dá)到了 5.68 億噸，同比增長(zhǎng) 13.5%，創(chuàng)下了單個(gè)國(guó)家粗鋼年產(chǎn)量的新紀(jì)錄； 糧食產(chǎn) 量. 1 億噸，再創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)連續(xù)年增產(chǎn)；全年進(jìn)出口總額 . 萬(wàn)億美元。扭 轉(zhuǎn)利用外資下降局面，全年實(shí)際

13、利用外商直接投資億美元；城鎮(zhèn)新增 就業(yè)萬(wàn)人；城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，就業(yè)趨勢(shì)好于預(yù)期。全年城鎮(zhèn) 居民家庭人均總收入 18858 元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 17175 元， 比上年增長(zhǎng) 8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng) 9.8%。全年農(nóng)村居民人均純收 入 5153 元，比上年增長(zhǎng) 8.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng) 8.5%。2、國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展 規(guī)劃綱要 （2006 2020 年） 明確指出：新型、高密度集成電路封裝、測(cè)試 技術(shù)；片式新型元器件為國(guó)家未來(lái) 5 15 年發(fā)展的重點(diǎn)技術(shù)。 這些都為國(guó)內(nèi) 集成電路企業(yè)大力拓展內(nèi)需市場(chǎng)提供了難得的機(jī)遇。3

14、、國(guó)家稅制改革步入實(shí)質(zhì)階段，內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率統(tǒng)一，將為本土 企業(yè)創(chuàng)造更加公平的市場(chǎng)環(huán)境；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，企業(yè)用于自主技術(shù)研發(fā)的投入 150%可抵扣應(yīng)繳所得稅額 ，儀器設(shè)備可 加速折舊。4、鼓勵(lì)國(guó)家政策性銀行支持核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的重大科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目， 建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資，建立有利于集成電路、 新型器件等資本密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)融資環(huán)境。5、未來(lái) 15 年，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉主要有二個(gè)： 一個(gè)是資本的快速積 累；一個(gè)是全要素生產(chǎn)率的快速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將帶動(dòng)消費(fèi)電子、手 機(jī)通訊、電腦及外設(shè)、汽車電子、照明等的快速發(fā)展。（ 三 ）

15、 行業(yè)因素分析1、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在過(guò)去 10 年里， 經(jīng)歷了劇烈的供需波動(dòng)。 由于中國(guó)人力成本 低、產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)越， 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，歐美、日本和中國(guó)臺(tái)灣的電子信 息產(chǎn)品制造企業(yè)紛紛將生產(chǎn)工廠遷移到中國(guó)大陸， 帶動(dòng)中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快 速發(fā)展。進(jìn)入 21 世紀(jì)后， 中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度不斷加快， 2002-2006 年中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模年平均增長(zhǎng)率達(dá)到 33.2%，增長(zhǎng)速度全球最高。 2008 年全球經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)勢(shì)洶洶，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)陷入庫(kù)存過(guò)剩的困境，所以關(guān)閉產(chǎn)能 的速度比以前都要快，而且力度也大得多。 2009 年第二季度，消費(fèi)者需求 開(kāi)始好于預(yù)期。預(yù)計(jì)該市場(chǎng)在未來(lái)幾年不斷增長(zhǎng)。這次半導(dǎo)

16、體產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇時(shí) 間可能比其歷史上的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都要早，而且力度更強(qiáng)和速度更快。 首先，美國(guó)和中國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的支出措施發(fā)揮了作用。其次，盡管全球經(jīng) 濟(jì)衰退，但中國(guó)市場(chǎng)的需求強(qiáng)勁。第三，越來(lái)越多的企業(yè) IT 部門終于開(kāi)始 購(gòu)買和升級(jí)通訊設(shè)備。另外，雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，但 PC 銷售情況一直相對(duì) 堅(jiān)挺 2、封裝測(cè)試行業(yè)的技術(shù)環(huán)境，從封裝技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)看，封裝正在由傳統(tǒng)的 引線框架封裝轉(zhuǎn)向基板封裝，使得封裝行業(yè)發(fā)生了根本的變化，而封裝互連 技術(shù)方面正在朝向芯片倒裝互連的方向發(fā)展。新的封裝形式正在不斷涌現(xiàn)， BGA、CSP、 MCP、3D、 SIP 成為發(fā)展的重點(diǎn)，目前，由于片式集成電路和片 式分立器

17、件成為市場(chǎng)需求的主流，半導(dǎo)體封裝技術(shù)主要向高密度、高腳位、 薄型化、小型化方向發(fā)展；向高頻率、大功率產(chǎn)品發(fā)展；由單芯片向多芯片 封裝發(fā)展；另一個(gè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)就是“綠色化”。人們意識(shí)到，人類生存的 環(huán)境遭到了前所未有的破壞， 可持續(xù)發(fā)展模式成了各國(guó)政府追求的理想發(fā)展 模式。因此，用綠色無(wú)鉛焊料代替?zhèn)鹘y(tǒng)的錫鉛焊料，盡快淘汰高能耗、重污 染的封裝生產(chǎn)工藝，最有效地利用資源和最低限度地產(chǎn)生廢棄物，大力發(fā)展 無(wú)鉛的綠色封裝技術(shù)便成了當(dāng)務(wù)之急。（ 四 ） 企業(yè)與委估權(quán)益的個(gè)別因素1. 2008 年，面對(duì)國(guó)內(nèi)接連不斷發(fā)生的嚴(yán)重自然災(zāi)害的沖擊和世界經(jīng)濟(jì)金融 形勢(shì)振蕩多變的不利影響， #高科公司克服了資金緊張、

18、金融海嘯、外部市 場(chǎng)環(huán)境、原材料成本大幅增加、企業(yè)人力成本上升等不利因素帶來(lái)的影響， 實(shí)現(xiàn)了公司的穩(wěn)定發(fā)展。在過(guò)去一年中確定了與風(fēng)華新谷整合的目標(biāo)，完成 了 SOT/SSOP產(chǎn) 線技改與擴(kuò)充，進(jìn)行了第二期廠房設(shè)施的建設(shè)，積極開(kāi)拓市 場(chǎng)，完善銷售網(wǎng)絡(luò)。這是企業(yè)發(fā)展有利的一面。2. 同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，人民幣升值帶來(lái)出口的影響等， 業(yè)績(jī)受到了一定影響，成本核算和控制需進(jìn)一步提高，部分封裝產(chǎn)品生產(chǎn)周 期與同行比較仍偏長(zhǎng)，科研中心建立時(shí)間不長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度 有待提高。這些說(shuō)明企業(yè)發(fā)展還存在一定風(fēng)險(xiǎn)因素。四、企業(yè)財(cái)務(wù)分析（ 一 ） 企業(yè)簡(jiǎn)要?dú)v史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)1. 企業(yè)于評(píng)估基準(zhǔn)日前

19、4 年的簡(jiǎn)要利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表2006年2007年2008年2009年2010年1-4月（ 人民幣萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14,350.7715,769.8213,112.678,499.753,979.28主營(yíng)業(yè)務(wù)成本11,022.4811,604.6810,442.349,016.963,458.98營(yíng)業(yè)稅金及附加49.73124.1262.4036.0017.04主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3,278.554,041.022,607.93-553.21503.25其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)67.118.3018.702.3365.84營(yíng)業(yè)費(fèi)用159.03306.04475.96496.10179.42管理費(fèi)用1,313.55

20、1,017.171,546.511,153.25337.74財(cái)務(wù)費(fèi)用158.33809.521,129.91892.21199.84營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,714.751,916.59-525.75-3,092.44-147.91投資收益-84.69159.86263.850- 304.96利潤(rùn)總額1,637.532,070.07371.22-1,987.40153.79所得稅248.82195.5219.1300凈利潤(rùn)1,452.321,874.55352.09-1,987.40153.79支付股利-652.73510.002. 企業(yè)于評(píng)估基準(zhǔn)日前 3 年的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表2006 年12月2007 年1

21、2月2008年12月2009年12月 2010 年4月流動(dòng)資產(chǎn) 14,116.4216,724.9014,359.9212,340.8211,824.83長(zhǎng)期投資 150.00926.64420.56420.56420.56固定資產(chǎn) 16,202.9812,919.7714,101.6014,749.5815,058.25無(wú)形資產(chǎn)及其他資713.16656.08634.61總資產(chǎn) 30,469.4130,571.3029,595.2428,167.0427,938.25流動(dòng)負(fù)債 8,118.485,631.813,187.467,182.166,699.57長(zhǎng)期負(fù)債 10,310.0012,8

22、45.0015,220.0011,835.5011,935.50少數(shù)股東權(quán)益 1,849.05所有者權(quán)益 10,191.8712,094.4911,187.789,149.399,303.183. 企業(yè)于評(píng)估基準(zhǔn)日前 3 年的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)2006年 2007 年2008年2009年2010 年1-4主營(yíng)收入增長(zhǎng)率30.52%9.89%-16.85%-35.18%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率22.85%25.63%19.89%-6.51%12.65%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.95%12.15%-4.01%-36.38%-3.72%凈利潤(rùn)率10.12%11.89%2.69%-23.38%3.86%資產(chǎn)負(fù)債率60.48%6

23、0.44%62.20%67.52%66.70%流動(dòng)比率1.73882.96974.50511.71831.7650速動(dòng)比率0.97992.03022.87551.03571.0058應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率3.853.552.591.71存貨周轉(zhuǎn)率2.452.031.991.79凈資產(chǎn)利潤(rùn)率20.85%16.82%3.02%3.02%總資產(chǎn)利潤(rùn)率6.01%6.57%1.17%1.17%（ 二 ） 企業(yè)歷史年度財(cái)務(wù)分析說(shuō)明從 #高科公司前三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到， 2007 年以前，企業(yè)主營(yíng)收入每年 呈一定幅度增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中 2007 年增幅最大，達(dá)到 27%，2008 年，由于受 國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害及世界經(jīng)濟(jì)金融

24、危機(jī)的影響，外部市場(chǎng)受到較大沖擊，同時(shí)原 材料成本人力成本有所增加， 導(dǎo)致 2008 年度業(yè)績(jī)下滑， 成本費(fèi)用支出偏高， 致使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)虧損 520 多萬(wàn)元，并導(dǎo)致 2009 年經(jīng)營(yíng)繼續(xù)大幅下滑，營(yíng)業(yè)利 潤(rùn)虧損 3090 多萬(wàn)元。從 #高科公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司管理層采取 了有效措施，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，不存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或資 金困境，從企業(yè)長(zhǎng)期借款情況來(lái)看，長(zhǎng)期借款環(huán)比增長(zhǎng)幅度大，說(shuō)明企業(yè)不 斷在進(jìn)行相關(guān)建設(shè)投入或技改與擴(kuò)充項(xiàng)目，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)層做 出了有關(guān)決策， 進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)整合工作， 不斷優(yōu)化資源配置， 2010 年頭四個(gè) 月經(jīng)營(yíng)情況已初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求

25、，預(yù)期下半年經(jīng)營(yíng)情況會(huì)有較大 好轉(zhuǎn)，由此可以看出，目前金融風(fēng)暴雖然對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了一定影響，但通過(guò)相 關(guān)調(diào)整和應(yīng)對(duì)措施，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r依然看好。五、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債分析與收益預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債范圍的確定( 一 ) 評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債情況#高科公司評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債率為 66.7%，存貨周轉(zhuǎn)率 2.08 ，應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)率 2.86 ，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較合理， 流動(dòng)比及速動(dòng)比水平也比較合理， 企業(yè)財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)控制較好，從 2008 年起，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債增加較大，說(shuō)明企業(yè)正在進(jìn)行 舉債融資，加大生產(chǎn)建設(shè)投入，企業(yè)具有增長(zhǎng)擴(kuò)大趨勢(shì)。 2008 年長(zhǎng)期負(fù)債 達(dá)到最高水平， 2009 年至 2010 年長(zhǎng)期負(fù)債有所減少。六、

26、收益法評(píng)估模型與收益年限、收益口徑的確定( 一 ) 收益法評(píng)估模型的選取采用收益法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值 (PV) 一般可分為三部分：1. 企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)前各期預(yù)期收益的折現(xiàn)值 (PV1)；2. 企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)后持續(xù)經(jīng)營(yíng)各期預(yù)期收益的折現(xiàn)值 (PV2) ；3. 企業(yè)終止經(jīng)營(yíng)時(shí)的清算價(jià)值的折現(xiàn)值 (PV3) 。( 二 ) 預(yù)期收益年限的確定 委估企業(yè)的章程、合資合同等文件未對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限作出規(guī)定，國(guó)家有關(guān) 法律法規(guī)也未對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限有所限制，評(píng)估人員認(rèn)為在正常情況下，企 業(yè)將一直持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此，評(píng)估人員設(shè)定委估權(quán)益存在預(yù)期收益的終止時(shí)點(diǎn) tn= 。( 三 ) 預(yù)期收益口徑的確定根據(jù)本評(píng)估

27、項(xiàng)目評(píng)估對(duì)象的具體情況， 評(píng)估人員通過(guò)下式預(yù)測(cè)確定委估權(quán)益 預(yù)期收益 Ri ：預(yù)期收益 Ri = 預(yù)期凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷 - 資本支出 根據(jù)對(duì)企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析，評(píng)估人員認(rèn)為企業(yè)在未來(lái) 5 年內(nèi)應(yīng)進(jìn)入 穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài) （ 設(shè)定 n=5），故對(duì)未來(lái) 5 年的 Ri 我們通過(guò)逐年預(yù)測(cè)企業(yè)的收 入、成本、費(fèi)用等項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，對(duì)未來(lái) 5 年之后的 Ri ，我們根據(jù)對(duì) Ri 長(zhǎng)期變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，在未來(lái)第 5 年收益預(yù)測(cè)的結(jié)果基礎(chǔ)上，采用簡(jiǎn)化 的增長(zhǎng)趨勢(shì)法進(jìn)行預(yù)測(cè)。 預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)時(shí)，評(píng)估人員不考慮各種不可預(yù)見(jiàn)的非經(jīng)常性收支（如營(yíng)業(yè)外收 支、補(bǔ)貼等），因企業(yè)對(duì)外投資包含在評(píng)估范圍內(nèi)，故預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)時(shí)應(yīng)

28、考慮 投資收益。評(píng)估人員采用以下經(jīng)簡(jiǎn)化的凈利潤(rùn)計(jì)算公式對(duì)預(yù)期凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù) 測(cè)： 預(yù)期凈利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入 - 營(yíng)業(yè)成本 - 營(yíng)業(yè)稅金及附加 -營(yíng)業(yè)費(fèi)用 -管理費(fèi)用 - 財(cái)務(wù)費(fèi)用 - 所得稅七、預(yù)期收益的預(yù)測(cè) （ 一 ） 營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè) 為對(duì)企業(yè)預(yù)期營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，評(píng)估人員通過(guò)對(duì)企業(yè)主要業(yè)務(wù)的分析，認(rèn) 為評(píng)估基準(zhǔn)日后企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源有以下幾項(xiàng)業(yè)務(wù)：* TO-92 、TO-92S、TO-92L、T0-126、 TO-220、 TO-220F 等系列塑封晶體管* SOT-23、SOT-89、SOT-223、SOT-323 等系列表面貼裝器件* SOP、 SSOP OEM系 列* SOD 系列等

29、。 評(píng)估人員通過(guò)調(diào)查了解到，目前， #高科公司投入了相當(dāng)資金正在進(jìn)行新廠 房建設(shè)，并開(kāi)展有關(guān)項(xiàng)目技術(shù)改造工程及引進(jìn)新的高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)線等項(xiàng) 目，以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。公司策略是加強(qiáng)功率器件、電源管理 IC 類產(chǎn)品； 抓緊進(jìn)入成長(zhǎng)期和萌芽期的新型封裝測(cè)試產(chǎn)品，退出一些非功率器件產(chǎn)品，充分利用 #高科的“工程技術(shù)就開(kāi)發(fā)中心”，開(kāi)發(fā)附加值高的新型品種。所以未來(lái)產(chǎn)品單位價(jià)格會(huì)有所上升。 在市場(chǎng)拓展方面，公司正積極有計(jì)劃、有步驟地拓展海外市場(chǎng)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)。積極提高小型集成電路整機(jī)廠市場(chǎng)、汽車電子市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)通訊市場(chǎng)和計(jì) 算機(jī)外設(shè)市場(chǎng)等的市場(chǎng)占有率。根據(jù)評(píng)估人員觀察及向企業(yè)深入了解， #高科公司目前進(jìn)行

30、的工程建設(shè)和技 術(shù)整改開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，在 2011 年有一個(gè)較大的提高和發(fā)展，本次預(yù)測(cè)充分考慮 了以上因素的影響。從企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)看， 2005 年至 2007 年經(jīng)營(yíng)處于相對(duì)正常水平， 可以作為 預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，2008 年和 2009 年受金融風(fēng)暴的影響， 經(jīng)營(yíng)情況很不正常， 因此不作為參考依據(jù)。 評(píng)估人員分別對(duì)以上主要業(yè)務(wù)及預(yù)計(jì)的新增業(yè)務(wù)的銷 量、平均價(jià)格等影響營(yíng)業(yè)收入的主要指標(biāo)及其歷史變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行了分析，特 別是對(duì)進(jìn)入 2010 年后企業(yè)面臨客戶需求明顯增長(zhǎng)， 前 4 個(gè)月的經(jīng)營(yíng)收入已 接近上年全年經(jīng)營(yíng)收入的一半 的變化情況進(jìn)行分析， 綜合考慮了評(píng)估基準(zhǔn)日 后各種因素對(duì)該等指標(biāo)變動(dòng)的影響，

31、分別對(duì) 2010 年 5 月2014 年各項(xiàng)業(yè)務(wù) 的銷量、平均價(jià)格等指標(biāo)的預(yù)測(cè)，從而預(yù)測(cè)得出企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入， 進(jìn)而匯總得出 2010 年 5 月 2014 年預(yù)測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入。預(yù)期 2010 年全年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到 2005 年 2007 年（簡(jiǎn)稱：正常三年） 的平均水平， 2011 年基于 企業(yè)科技開(kāi)發(fā)成果的逐步實(shí)施，結(jié)合企業(yè)外界經(jīng) 營(yíng)環(huán)境的正?；?，將可略高于 2007 年的歷史最好營(yíng)業(yè)收入水平 ， 2012 年 2014 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍穩(wěn)步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率在 7.5%的水平。 2015 年后達(dá)到 穩(wěn)定狀態(tài)，并假設(shè)其后各年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持在 2014 年的水平。對(duì)營(yíng)業(yè)收入的具體預(yù)測(cè)假設(shè)如

32、下：（ 二 ） 營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)成本包括原材料、 生產(chǎn)人工、 制造費(fèi)用等等， 企業(yè)近 3 年?duì)I業(yè)成本 占營(yíng)業(yè)收入的比例在 73.59% 79.64%變動(dòng)，三年平均值為 76.28%。評(píng)估基 準(zhǔn)日當(dāng)年為 86.92%，預(yù)計(jì) 2010 年 512 月因生產(chǎn)回歸較正常狀態(tài)， 營(yíng)業(yè)成 本占營(yíng)業(yè)收入的比例可達(dá)到正常三年的平均水平， 即為 77%左右，2011 年經(jīng) 營(yíng)狀況正常化后，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例估計(jì)為75%， 2012 年2014 年估計(jì)將維持在 74.5%75%左右。（ 三 ） 營(yíng)業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè) 企業(yè)營(yíng)業(yè)稅金及附加主要包括城建稅、教育費(fèi)附加以及防洪費(fèi)，其中城建稅 和教育費(fèi)附加以實(shí)際

33、繳納的增值稅為計(jì)稅依據(jù)， 城建稅稅率為 7%，教育費(fèi)附 加征收稅為 3%，按月計(jì)繳；防洪費(fèi)按營(yíng)業(yè)收入的 3計(jì)征，每半年繳納一次。 評(píng)估基準(zhǔn)日前幾年及評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)年的營(yíng)業(yè)稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入的比例 在 0.35% 0.79%變動(dòng)，正常三年平均 0.61%，評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)年為 0.43%，主 要原因是不同年度對(duì)企業(yè)不同產(chǎn)品稅收優(yōu)惠政策的不同以及進(jìn)項(xiàng)稅抵扣環(huán) 節(jié)存在差異而影響增值稅額?？紤]到未來(lái)產(chǎn)品生產(chǎn)方向，及影響企業(yè)營(yíng)業(yè)稅 金及附加變化的各種政策因素， 2010 年 5 月 2014 年企業(yè)營(yíng)業(yè)稅金及附加 占營(yíng)業(yè)收入的比例估計(jì)為 0.5%左右。（ 四 ） 營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用企業(yè)正常三年?duì)I業(yè)費(fèi)用

34、占營(yíng)業(yè)收入的比例在0.74% 1.94%變動(dòng)，平均 1.26%，評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)年的營(yíng)業(yè)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為 4.51%， 營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)幅度比較大，主要是因?yàn)槠髽I(yè)為提高市場(chǎng)份額，加大了市場(chǎng)拓展力度，考慮到影響企業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用變化的各種因素， 2010 年 2011 年估計(jì) 將維持在 3%左右， 2012 年 2014 年預(yù)計(jì) 2.5%左右。（ 五 ） 管理費(fèi)用預(yù)測(cè) 企業(yè)管理費(fèi)用包括折舊費(fèi)及攤銷，工資，辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、研 究開(kāi)發(fā)費(fèi)、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)及其他等項(xiàng)目，企業(yè)正常三年管理費(fèi)用約占全年?duì)I業(yè) 收入比例為 6.45% 9.15%，平均 7.37%，評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)年為 8.49%。管理費(fèi) 用有所提高

35、，主要是人工支出及應(yīng)對(duì)相關(guān)影響加大了支出，未來(lái)幾年公司將 加大有關(guān)內(nèi)部控制管理，費(fèi)用控制應(yīng)得到相應(yīng)控制?？紤]到影響企業(yè)管理費(fèi) 用變化的各種因素， 2010 年預(yù)計(jì)管理費(fèi)用約占全年?duì)I業(yè)收入比例為 8%左右， 2011 年 2014 年估計(jì)將維持在 7.5%左右。（ 六 ） 財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè) 企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是長(zhǎng)期借款利息支出與短期借款利息支出， 正常三年財(cái)務(wù) 費(fèi)用為 181.50 、158.33 和 809.52 萬(wàn)元，2008 年增加到 1129.91 萬(wàn)元，2009 年降回 892.21 萬(wàn)元，主要是因?yàn)?2007 年開(kāi)始大幅度融資借款，進(jìn)行有關(guān) 建設(shè)、技改和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，長(zhǎng)期借款變化較大。此外，生

36、產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)資金的 需求也隨之增加 ，本次預(yù)測(cè)在現(xiàn)有資金使用上進(jìn)行，根據(jù)相關(guān)信息，預(yù)計(jì) 未 來(lái)五年財(cái)務(wù)費(fèi)用如下 ：（ 七 ） 所得稅預(yù)測(cè)企業(yè)已申請(qǐng)到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證資格， 執(zhí)行的所得稅政策為 15%的優(yōu)惠政策， 本次預(yù)測(cè)假設(shè) 2010 年 2014 年企業(yè)將執(zhí)行 15%的所得稅稅率。（ 八 ） 折舊與攤銷預(yù)測(cè) 評(píng)估人員將評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)存及預(yù)計(jì)將于未來(lái)購(gòu)建的各項(xiàng)長(zhǎng) 期資產(chǎn)根據(jù)折舊政策的不同分為幾大類， 分別根據(jù)各類當(dāng)年在役的長(zhǎng)期資產(chǎn) 的原值（原始入帳價(jià)值） 、年折舊率（攤銷率）估算當(dāng)年的折舊與攤銷總額。（ 九 ） 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資本性支出預(yù)測(cè) 評(píng)估人員調(diào)查了評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)的

37、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)狀、 運(yùn)行情況及更新計(jì)劃。為保持企業(yè)正常持續(xù)運(yùn)行，本次假設(shè)固定資產(chǎn)、無(wú)形 資產(chǎn)等資本性支出與折舊和攤銷保持一致。（ 十 ） 營(yíng)運(yùn)資金支出預(yù)測(cè) 通過(guò)分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金狀況，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金較充裕，可以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)的資金需求，運(yùn)營(yíng)資金基本不需要額外投入。（十）預(yù)期收益長(zhǎng)期變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)至 2014 年，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)已進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)。 因此，評(píng)估人員假設(shè)企業(yè)于 2014 年后其收益將保持在 2014 年的水平，委估權(quán)益預(yù)期收益也將基本保持在 2014 年的水平 , 即設(shè)定 g=0。（十一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)終止時(shí)清算價(jià)值預(yù)測(cè) 由于本次評(píng)估人員設(shè)定委估權(quán)益存在預(yù)期收益的終止時(shí)點(diǎn) tn

38、= ，因此不存 在企業(yè)終止時(shí)清算價(jià)值。根據(jù)以上預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)， 評(píng)估人員采用前述的凈利潤(rùn)計(jì)算公式對(duì)預(yù)期凈利潤(rùn)進(jìn)行 預(yù)測(cè)：預(yù)期凈利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入 - 營(yíng)業(yè)成本 - 營(yíng)業(yè)稅金及附加 -營(yíng)業(yè)費(fèi)用 -管理費(fèi)用 - 財(cái)務(wù)費(fèi)用 - 所得稅匯總得未來(lái)收益預(yù)測(cè)表 如下：2014 年以后的收益確定， 將預(yù)測(cè)的 2014 年凈利潤(rùn)作為未來(lái)各年的基礎(chǔ)預(yù)測(cè) 數(shù)據(jù)，即未來(lái) 2014 年度以后凈利潤(rùn)同 2014 年保持一致。 八、折現(xiàn)率的選取評(píng)估人員采用下式估算預(yù)期收益適用的折現(xiàn)率： 預(yù)期收益所適用的折現(xiàn)率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ 一 ） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選取 評(píng)估人員參考“中國(guó)債券信息網(wǎng)” （）發(fā)布的評(píng)估基準(zhǔn)日近期“固定利率國(guó) 債收益率曲線”，選取與委估權(quán)益收益年限相近的國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬率。本 項(xiàng) 目 評(píng) 估 人 員 選 取 待償 期 限 為 30 年 已 轉(zhuǎn) 為 復(fù) 利 的 國(guó) 債收 益 率 Ra=4.0879%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（ 二 ） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選取 我們?cè)趨⒖纪袠I(yè)企業(yè)收益率、考慮委估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān) 合同對(duì)委估權(quán)益收益的約定對(duì)其穩(wěn)定性的影響、 該項(xiàng)收益在委估企業(yè)收