資金易得產(chǎn)生及影響分析

1、資金易得產(chǎn)生及影響分析摘要：以中國(guó)金融市場(chǎng)上的資金易得即資金約束弱化為對(duì) 象，將行為公司金融理論中研究股市投資者與上市公司管理 者理性、非理性對(duì)上市公司資本配置影響的模型從股票市場(chǎng) 拓展到借貸市場(chǎng)上，分析資金易得的成因，并認(rèn)為政府行為 在資金易得的形成演變機(jī)制過(guò)程中起到的一個(gè)催化、推動(dòng)的 作用。同時(shí)，利用相關(guān)的實(shí)證研究的結(jié)論與部分個(gè)案來(lái)闡述 資金易得所產(chǎn)生的影響并提出相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：資金易得；非理性；政府1資金易得的產(chǎn)生1. 1 一般分析首先，假定市場(chǎng)并非有效市場(chǎng)，資金供給者和資金需求 者都是有限理性的。傳統(tǒng)的理論都以資金供需雙方都為理性 人為前提。但是由于存在認(rèn)知上的偏差以及其他原因，資

2、金 供需雙方都會(huì)有非有限理性行為。那么，資金供需雙方的理 性非理性行為可以構(gòu)建四個(gè)組合，見(jiàn)表1。組合（一）資金供需雙方都是理性人。在這種情況下，不 會(huì)出現(xiàn)資金易得。組合（二）資金供給者非理性而資金需求者理性。在這種 情況下，由于存在一些認(rèn)知上的偏差，資金的供給帶有一定 程度的盲目性，容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。但是，此時(shí)資金需 求者是理性的，依然只是以股東價(jià)值最大化為準(zhǔn)則理性支配 資金。這樣，資金需求者不會(huì)借機(jī)囤積資金。因而不會(huì)產(chǎn)生 資金易得。但是有時(shí)。資金供給者的非理性行為往往會(huì)誘導(dǎo) 資金需求者，也使其產(chǎn)生非理性行為，從而從組合（二）轉(zhuǎn)變 為組合（四）。組合（三）資金供給者理性而資金需求者非理性。

3、在這種 情況下，資金需求者對(duì)投資項(xiàng)目的選擇判斷出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀， 并因此對(duì)資金產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求。但是，資金供給者是理性 的，會(huì)通過(guò)理性的選擇判斷提供有限的資金。這樣一來(lái)，資 金需求者會(huì)實(shí)施財(cái)務(wù)欺詐、隱瞞信息等活動(dòng)，以期誘導(dǎo)資金 供給者而獲得額外的資金供給。此時(shí)，如果市場(chǎng)制度健全， 資金易得幾乎不會(huì)出現(xiàn)。但是如果市場(chǎng)制度存在漏洞，那么 資金需求者往往就可以獲得過(guò)量資金?？梢哉J(rèn)為，在市場(chǎng)不 完善的情況下，非理性的資金需求者會(huì)誘導(dǎo)資金供給者，使 其由理性轉(zhuǎn)向非理性，從而從組合（三）轉(zhuǎn)變?yōu)榻M合（四）。組合（四）資金供需雙方都非理性。在這種情況下，資金 供需雙方都存在認(rèn)知偏差。比如非理性資金供給者的過(guò)度樂(lè)

4、觀會(huì)誘導(dǎo)并且加劇非理性資金需求者的過(guò)度樂(lè)觀和自信，導(dǎo) 致其更加低估風(fēng)險(xiǎn)高估投資價(jià)。而這種風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)產(chǎn)生更多 的資金需求而使得資金需求者誘導(dǎo)迎合資金供給者，從而又 進(jìn)一步加劇了資金供給者的過(guò)度樂(lè)觀。此時(shí)，資金易得就產(chǎn) 生了，并且其程度有可能不斷加劇。1.2具體表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上，資金供給者是投資者，而資金需求者是 上市公司。李心丹、王冀寧等（2002）對(duì)我國(guó)個(gè)體投資者交易 行為進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為其存在包括過(guò)度自信、后見(jiàn)之明、 從眾心理等心理偏差。錢(qián)穎一 （2003）提出上市公司經(jīng)理以欺 詐等行為對(duì)待投資者是一種天性。在投資者非理性的誘導(dǎo) 下，上市公司管理者極易在這種“天性”的作用下進(jìn)行非理 性行

5、為，從而出現(xiàn)表1中的組合（四）或者由組合（二）轉(zhuǎn)變?yōu)?組合（四）。上市公司的“圈錢(qián)”行為就是例證。在借貸市場(chǎng)上，資金供給者是商業(yè)銀行，而資金需求者 是企業(yè)。一些企業(yè)在獲得一定的成就后，就容易產(chǎn)生過(guò)度樂(lè) 觀，開(kāi)始非理性的擴(kuò)張，并產(chǎn)生了強(qiáng)烈的資金需求。正常情 況下，商業(yè)銀行是理性的，會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡為準(zhǔn)則提 供貸款的數(shù)量。此時(shí)，企業(yè)從商業(yè)銀行所獲得的資金是有限 的，即表1中的組合（三）。但是我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制、 治理結(jié)構(gòu)上存在制度性缺陷。這樣，企業(yè)可以利用這種缺陷, 通過(guò)對(duì)政府尋租、財(cái)務(wù)欺詐等方法，借用銀行貸款進(jìn)行自身 的擴(kuò)張。而銀行容易對(duì)規(guī)模大的企業(yè)產(chǎn)生信任。因而企業(yè)擴(kuò) 張后規(guī)模的擴(kuò)大反

6、而會(huì)使銀行產(chǎn)生樂(lè)觀，從而使企業(yè)更容易 從銀行獲得貸款。這就相當(dāng)于由表1中的組合（三）轉(zhuǎn)變?yōu)榻M 合（四）。例如，從去年開(kāi)始崩潰的、曾借銀行之力進(jìn)行瘋狂 擴(kuò)張的“中國(guó)普馬”就是一個(gè)典型的例子。1.3政府影響目前政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)始終保持著過(guò)多的干預(yù)：一方面 是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者，另一方面又是監(jiān)管者“裁判員”。這 種身份的沖突在資金易得的產(chǎn)生過(guò)程中也扮演了一個(gè)相當(dāng) 重要的角色。在股票市場(chǎng)上，一方面，政府是許多上市公司 的股東，是參與者；另一方面，政府又是上市資格的審批者 和上市公司行為的監(jiān)管者。這種雙重身份的結(jié)果就是加劇了 資金供需雙方行為的非理性程度。例如，地方政府為了發(fā)展 本地經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)普馬的擴(kuò)張

7、給予了很大支持。于是，普馬 能夠避開(kāi)了例行的資信調(diào)查，從銀行獲得了大筆的“容易 錢(qián)”，并以此開(kāi)始了激進(jìn)瘋狂的擴(kuò)張。2資金易得的影響2. 1資金易得對(duì)股票市場(chǎng)的影響上市公司在通過(guò)ipo、增發(fā)、配股等手段從股票市場(chǎng)上 募集到大量資金后，往往表現(xiàn)出以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是募集資金投向普遍產(chǎn)生變更。劉少波、戴文慧(2004) 對(duì)上市募集資金投向變更進(jìn)行的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：上市公司募 集資金變更投向具有統(tǒng)計(jì)顯著性，有超過(guò)76%的公司變更了 募集資金投向，其中，ipo公司有變更行為的高達(dá)88.1%。二是影響上市公司業(yè)績(jī)。劉少波、戴文慧(2004)的研究 指出，從中短期看，資金變更投向?qū)緲I(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大的 負(fù)面影響

8、，很多企業(yè)的盈利能力都呈逐年惡化之勢(shì)。而晏艷 陽(yáng)等(2004)關(guān)于配股對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響的研究也指出，無(wú) 論橫向比較還是縱向比較，大部分上市公司配股再融資后并 沒(méi)有使公司業(yè)績(jī)得到提升，相反公司的經(jīng)營(yíng)狀況趨向惡化。2.2資金易得對(duì)借貸市場(chǎng)的影響資金易得的產(chǎn)生會(huì)加劇企業(yè)的非理性擴(kuò)張，使企業(yè)的發(fā) 展偏離正常軌道。而銀行容易為企業(yè)擴(kuò)張表面所蒙蔽而繼續(xù) 提供資金。例如，在中國(guó)普馬的擴(kuò)張后期。開(kāi)店的決策已經(jīng) 不再取決于企業(yè)內(nèi)部發(fā)展需求，而是取決于外部的資金供 給。企業(yè)的資金鏈越繃越緊，最后只能靠'拆東墻補(bǔ)西墻” 來(lái)維持。但是，到了 2004年。供應(yīng)商追討欠款的“長(zhǎng)沙之 訟”就引發(fā)了中國(guó)普馬的全面崩

9、塌。3結(jié)論與建議主要結(jié)論：資金易得是由資金供需一方或雙方的非理 性行為所引起的；政府在資金易得的產(chǎn)生過(guò)程中起到了一 個(gè)催化推進(jìn)的作用：資金易得是資金的低效配置，容易導(dǎo) 致經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生。根據(jù)分析，提出如下建議：政府應(yīng)當(dāng)?shù)?jīng)濟(jì)，活動(dòng) 的直接參與，強(qiáng)化監(jiān)管者的身份。比方說(shuō)，繼續(xù)執(zhí)行''國(guó)退 民進(jìn)”的方針，通過(guò)官員考核指標(biāo)的變化，弱化片面追求gdp 的增長(zhǎng)，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不當(dāng)干預(yù)。在資金供給者 方面。對(duì)于股票市場(chǎng)上的投資者，應(yīng)當(dāng)加大機(jī)構(gòu)投資者的比 例，因?yàn)橐话愣裕瑱C(jī)構(gòu)投資者的決策要更加理性。同時(shí)， 通過(guò)官方和民間的努力，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。而對(duì)于商業(yè) 銀行，要減少政府對(duì)銀行的支持，弱化銀行依賴政府的&