《金融工程概論》第三階段導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)

1、金融工程概論第三階段導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)金融工程概論第三階段學(xué)習(xí)包括三個(gè)章節(jié)內(nèi)容：第八章：利率衍生品第九章：其他衍生品概述第十章：互換與互換市場(chǎng)第三階段的具體學(xué)習(xí)重點(diǎn)如下：第八章：利率衍生品要點(diǎn)掃描：本章討論利率衍生品（利率期貨和利率期權(quán)）及其歷史。利率期貨合約具體 規(guī)定，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約特殊的定價(jià)方式， 利率期貨在投機(jī)、套期保值以及其 他利率風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的運(yùn)用。利率期權(quán)市場(chǎng)、利率期貨期權(quán)、場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán)、內(nèi) 嵌在債務(wù)工具中的期權(quán)、利率期權(quán)定價(jià)核心-布萊克模型。1.1利率期貨概述一、簡(jiǎn)史利率期貨產(chǎn)生背景：20世紀(jì)60年代中期以來(lái)，利率波動(dòng)加劇，金融機(jī)構(gòu)生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要簡(jiǎn)便有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理

2、工具， 利率期貨應(yīng)運(yùn)而 生。（世界首次）1975年10月，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證 GNAC在芝加哥期 貨交易所產(chǎn)生。1982倫敦國(guó)際金融期貨交易所引入利率期貨交易。1985年，東京證券交易所引入利率期貨交易。1990年香港期貨交易所引入利率期貨交易。 美國(guó)利率期貨交易占全球交易量一半。二、利率期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)況利率期貨合約按時(shí)間分為短期利率期貨、長(zhǎng)期利率期貨。短期利率期貨或稱 貨幣市場(chǎng)利率期貨，為1年期以內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具為標(biāo)的的利率期貨， 如短期國(guó) 庫(kù)券期貨合約，歐洲美元期貨合約，商業(yè)票據(jù)期貨合約，大額可轉(zhuǎn)讓存單期貨合 約。長(zhǎng)期利率期貨或稱資本市場(chǎng)利率期貨， 期限1年以上的資本市場(chǎng)金融工具為 標(biāo)的

3、的利率期貨合約。中期國(guó)債期貨合約，長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，市政債券和MBS 利率期貨交易集中化：芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所 （國(guó)際貨幣市場(chǎng)分 部），分別以長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨為主。其中長(zhǎng)期利率期貨代表：長(zhǎng)期國(guó)債期貨和10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨。短期利率期貨代表：3月期短期國(guó)庫(kù)券期貨和3個(gè)月歐洲美元定期存款期貨。附注：全價(jià)交易：債券利息包含在報(bào)價(jià)中。凈價(jià)交易為全價(jià)交易除去利息, 債券報(bào)價(jià)與應(yīng)急利息分解，只反映本金價(jià)值變化。三、債券的計(jì)息方法一次性計(jì)息和分期計(jì)息兩種。長(zhǎng)期債券計(jì)息方式：實(shí)際天數(shù)/兩個(gè)計(jì)息日之間的天數(shù)。公司債券和市政債券：(30 X月份+月內(nèi)天數(shù))/360 貨幣市場(chǎng)固定收益權(quán)計(jì)

4、息天數(shù)：實(shí)際天數(shù)/3601.2短期利率期貨一、短期利率期貨的合約內(nèi)容zrw 1調(diào)賂券熾鈞13盹00娛元面值的斤月蝶國(guó)枚府呃朋國(guó)底券11.005點(diǎn)12 - 5笑兀毎日液動(dòng)限能從前：1萌，即朝給機(jī)頤美元現(xiàn)在：無(wú)限制合旳月份涓、陰明、垃月遇時(shí)間芝加哥fl寸間上午F: 20下午2:00珮交易日交割日前1天交割日交割月份中1年期賭券尚報(bào)凋明限號(hào)1天II剩鈿. gi翦汰期限，面值機(jī)殂00嘆元瞬朝團(tuán)錫合約標(biāo)的，交易規(guī)模，交易月份，交割方式，最小變動(dòng)價(jià)位和波動(dòng)限制。熟悉這個(gè)合約。二、短期利率期貨報(bào)價(jià)采用IMM 90天國(guó)庫(kù)券期貨采用IMM指數(shù)報(bào)價(jià)。IMM指數(shù)為100與貼現(xiàn)率的 分子的差，例如上圖中國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率

5、為 8%該種國(guó)庫(kù)券的期貨報(bào)價(jià)為92(100-8)，也就等于100-對(duì)應(yīng)的短期國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)。之所以采用這種報(bào)價(jià)方式 的原因有：1.使得期貨報(bào)價(jià)與交易者習(xí)慣低買高賣相一致。2.為了使得IMM指數(shù) 變動(dòng)方向與短期金融證券價(jià)格變動(dòng)方向相一致。假定：Z為短期國(guó)庫(kù)券的期貨報(bào)價(jià)，丫為期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格：Z = 100-(100-n或等價(jià)于:(100-Z)例：短期國(guó)庫(kù)券期貨收盤報(bào)價(jià)：95.05 ,每張面值為100美元的90天期國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格為100-90/360 ( 100-95.05)=98.7625，即合約價(jià)值為此。三、交割和發(fā)票價(jià)格期貨交割方式：實(shí)物交割和現(xiàn)金交割。實(shí)物交割，通過(guò)期貨合約標(biāo)的物所有 權(quán)轉(zhuǎn)

6、移實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)金交割：計(jì)算未平倉(cāng)合約的盈虧，現(xiàn)金了解期貨合約。國(guó)庫(kù)券期 貨合約采用實(shí)物交割，歐洲美元期貨用現(xiàn)金交割方式。期貨的發(fā)票價(jià)格與期貨最后交易日、交割日有關(guān)，短期國(guó)庫(kù)券期貨發(fā)行價(jià)格：p=合約規(guī)模 X( 1-0.01 X DYLTX n/360)DYLT:最后交易日的報(bào)價(jià)(折現(xiàn)率)，90，91, 92天。1.3中期國(guó)債期貨和市政債券期貨一、中期國(guó)債期貨的合約內(nèi)容有2,5,10年期的。10,5年期最小規(guī)模為10萬(wàn)美元，最小變動(dòng)價(jià)位：0.5/32 點(diǎn)，計(jì)15.625美元。2年期的合約規(guī)模為20萬(wàn)美元，最小變動(dòng)價(jià)位：0.25/32， 計(jì)15.625美元斟-3T 10年朗中期國(guó)憒瞰燄賜里位面韻1叫0夠

7、元的義國(guó)政府中期醐1蝕的述鶴日涮冊(cè)無(wú)限制訥月份咅月用乩明門2冃賜時(shí)間豈圈時(shí)頤-頸51午T ：踰-下和：00 到鵬約謎錫日交射止時(shí)間比日申午最歆扇日從加月咼后副日往厳:鞭七伽日籍厲式鮒電于過(guò)用記證辭1 來(lái)瘟：http：/rJcbotJ con/、市政債券期貨的合約，CBOT市政債券始于1985年裁T薩碾券藤詢冃嗾禱購(gòu)飆熬司的年跆離臚、1他點(diǎn)£L2Ex7人氛9、 12月交射間芝鵬曲間上午閥-下午2:冊(cè) 到跆鶴啟易日第融曲城媚吋間下牝咲舔賜日畝歸it日在國(guó)絲七個(gè)訓(xùn)日資科來(lái)謝OI網(wǎng)防Afj： /jW. cbot C3n/三、市政債券指數(shù)和期貨的報(bào)價(jià)唯一一個(gè)利用債券購(gòu)買公司的市政公債指數(shù)MBI

8、為定價(jià)基礎(chǔ)，計(jì)算公式：1 « P.叫臨隔（G'3）其中，耳為回債券組合中衞沖慣券的三個(gè)有效報(bào)價(jià)的平均數(shù)，C巧為第j稍瀟稱敬因子，P和町系數(shù)。計(jì)算舉例：CBO市政債券報(bào)價(jià)為：90-16，小數(shù)報(bào)價(jià)為90.5.合約價(jià)值=1000 美元X MBI指數(shù)。因此，如果期貨報(bào)價(jià)為90-16就意味著一份合約的價(jià)值為90500 美元。市政債券期貨合約現(xiàn)金結(jié)算。1.4長(zhǎng)期國(guó)債期貨一、長(zhǎng)期國(guó)債期貨的合約內(nèi)容面哦血何新的翹跚翩B81理點(diǎn)師 葆國(guó)奸上咬易日韻孵號(hào)說(shuō)酬敲訛顛）.門庇無(wú)秫珮6乩琨朝錫時(shí)同擱:間肝毀社牢皿-下千放 鋼合牖跤帥錫#»砌肖日科!1尅用蘇錮細(xì)獸館忸斜堞耳：狂咂閒h7tp：

9、/'vn, c'xt con/長(zhǎng)期債券期貨合約的標(biāo)的為交易標(biāo)準(zhǔn)券。交割贖回期15年以上和不可贖回交割期15年以上的國(guó)債。CBOT勺債券期貨合約的標(biāo)的為100萬(wàn)美元等值美國(guó)長(zhǎng)期政府債券，多頭必須實(shí)物交割，空頭可以現(xiàn)金交割二、報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)換因子空方交割100美元債券獲得金額=期貨報(bào)價(jià)交割債券轉(zhuǎn)換因子+交割債券累 計(jì)利息。掌握書(shū)本的例子。三、交割和最便宜債券轉(zhuǎn)換因子的存在，債券期貨的發(fā)票價(jià)格隨之變化。發(fā)票價(jià)格=合約規(guī)模X期貨報(bào)價(jià)X轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息。為何存在最便宜債券？轉(zhuǎn)換因子制度缺陷和市場(chǎng)定價(jià)差異。最便宜債券就 是，購(gòu)買交割債券成本與空方收到現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。交割差距=債券報(bào)價(jià)+

10、債券計(jì)息-期貨報(bào)價(jià)X轉(zhuǎn)換因子+累計(jì)利息戶債券報(bào)價(jià) -期貨報(bào)價(jià)X轉(zhuǎn)換因子。要求掌握 8.2例子。國(guó)債期貨交割的時(shí)間選擇：首先，CBOT期國(guó)債的空頭方可以選擇在交割 月的任何一天進(jìn)行交割。其次，長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易下午2點(diǎn)結(jié)束，而長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn) 貨交易4點(diǎn)結(jié)束，空方在晚上8點(diǎn)以前都可以向交易所下達(dá)交割通知，以下午 2 點(diǎn)收盤結(jié)算價(jià)基礎(chǔ)計(jì)算交割應(yīng)付價(jià)。這種行為稱之為WILD CARD PLAY.果下午2點(diǎn)以后長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格下降，就發(fā)出通知購(gòu)買交割最便宜的債券進(jìn)行交割準(zhǔn) 備，如果沒(méi)有下跌，空方繼續(xù)持有頭寸。最后，長(zhǎng)期國(guó)債交割日為交割月最后營(yíng) 業(yè)日往回?cái)?shù)7個(gè)營(yíng)業(yè)日，而交割期為整個(gè)月。1.5利率期貨的交易策略一

11、、投機(jī)策略單筆頭寸投機(jī)、價(jià)差頭寸投機(jī)。價(jià)差頭寸投機(jī)：商品內(nèi)價(jià)差投機(jī)（同種期貨不同月份價(jià)差進(jìn)行投機(jī)），商品間價(jià)差投機(jī)。1. 近期遠(yuǎn)期國(guó)債期貨價(jià)差投機(jī)，短期國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨期貨價(jià)差投機(jī)。2. 短期國(guó)庫(kù)券期貨-長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)差。3. 短期國(guó)庫(kù)券期貨-歐洲美元期貨價(jià)差4. 中期國(guó)債期貨-長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)差二、 避險(xiǎn)策略：利率期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的關(guān)鍵是鎖定遠(yuǎn)期利率，而不是近期 利率。多頭套期保值；空頭套期保值；交叉套期保值（要保值和被保值金融工 具風(fēng)險(xiǎn)不同，息票率，到期日不同）掌握 3個(gè)例子。套期比例的選擇，要會(huì)計(jì)算，如果不清楚了可以回復(fù)到第四章復(fù)習(xí)一下，這個(gè)知識(shí)點(diǎn)很簡(jiǎn)單，但是很有用。在第四童中、我們給出了忸

12、險(xiǎn)翱啲套期比率即最佳萱期比率的公式；心弩嘰(8.4) 工" Op by并指岀實(shí)踐中可以適過(guò)氏F回!J昉程來(lái)耳找最佳套顛比率：= a+ + c(B.5)三、基于久期和凸度的避險(xiǎn)債券久期，凸度的計(jì)算在上一階段學(xué)習(xí)中已經(jīng)學(xué)過(guò)， 不清楚的回看上次的導(dǎo)學(xué)。這里講新的應(yīng)用：因此，為了對(duì)沖的不確定性，對(duì)沖所需要的合約數(shù)為:這就是基于久期的套期比率，也叫價(jià)格敏感的套期比率，可以使得整個(gè)時(shí)期 的頭寸久期為0.案例：5月5日，某公司投資經(jīng)理得知將于 8月5日收到一筆3, 400, 000 美元的資金，并計(jì)劃投資于6個(gè)月的短期國(guó)庫(kù)券。當(dāng)前市場(chǎng)，9月份3個(gè)月期的 國(guó)庫(kù)券期貨合約報(bào)價(jià)為89.5，即現(xiàn)金價(jià)格為1

13、0，000100-3/12 X(100-89.5 ) =973，750美元。為了預(yù)防8月5日收到資金時(shí)，短期國(guó)庫(kù)券價(jià) 格上漲給公司帶來(lái)?yè)p失，投資經(jīng)理決定買入9月份短期國(guó)庫(kù)券期貨合約進(jìn)行套期 保值。短期國(guó)庫(kù)券為貼現(xiàn)債券，因此3個(gè)月期期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的久期為 0.25 , 計(jì)劃投資的6個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券的久期為0.5，根據(jù)公式得到：=6.98 ： 734000000.5.A.9737500.25久期的局限性：忽略了凸度對(duì)債券價(jià)值變化的影響， 他建立在所有債券收益率曲線平移，利率變化幅度相等的基礎(chǔ)之上，而短期利率波動(dòng)高于長(zhǎng)期利率波動(dòng)（二）凸度凸度反映了債券的價(jià)格與債券的收益率在團(tuán)刑中的反比關(guān)系，且為莊

14、線性反比關(guān)系。凸度的計(jì)算侖式是:Convexity=a7相同戻期的債券組合，凸度可能不同，當(dāng)收益率曲線平行移動(dòng)幅度較尢時(shí)，價(jià)値變動(dòng)瞥有差異，故颶未芫全菇中。第二節(jié)利率期權(quán)概述2.1利率期權(quán)的種類及其合約內(nèi)容一、 場(chǎng)內(nèi)利率期權(quán)：標(biāo)的物各種利息率產(chǎn)品。合約到期月為近月及鄰近3個(gè)月， 交割采用歐式期權(quán)方式現(xiàn)金交割。二、場(chǎng)內(nèi)利率期貨期權(quán)及其定價(jià)：利率期貨為交易對(duì)象。順便復(fù)習(xí)一下期權(quán)定價(jià) 公式，看以前的導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)，并以前講過(guò)的例子。三、場(chǎng)外市場(chǎng)利率期權(quán)四、 內(nèi)蘊(yùn)利率期權(quán)：一般內(nèi)蘊(yùn)在可贖回公司息票債券和抵押債務(wù)中。比如長(zhǎng)期債 券中蘊(yùn)含的可贖回條款。還有是蘊(yùn)含在抵押的不動(dòng)產(chǎn)中，提前償還條款。2.2場(chǎng)外市場(chǎng)利率

15、期權(quán)及其定價(jià)一、利率保證是一種歐式期權(quán)，合約違約風(fēng)險(xiǎn)較大，有專門做市商。是FRA相對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外市場(chǎng)利率期權(quán)，標(biāo)的是一定期限的利率，報(bào)價(jià)最小間距 是基點(diǎn)。期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià)方式采取名義本金的百分比，并且因?yàn)榻桓钍窃谛袡?quán)時(shí)，也即生效利率合約的合約期限期初，故期權(quán)價(jià)值需要按照到期日協(xié)議利息和真實(shí)市 場(chǎng)利息差額進(jìn)行貼現(xiàn)。二、利率上限、利率下限和利率雙限金融機(jī)構(gòu)在場(chǎng)外市場(chǎng)提供的流行的是利率上限in terest rate caps:合約內(nèi)容包括：存續(xù)期間；比較利率；利率基準(zhǔn)日；執(zhí)行利率；名義本金；期權(quán)費(fèi)。 設(shè)計(jì)利率上限是為了提供某種保險(xiǎn)，保證浮動(dòng)利率借款的利息率不超過(guò)某一確定 的利率水平。這個(gè)利率水平被稱為上限利

16、率。當(dāng)貸款的利率上限與存款本身由同 一家金融機(jī)構(gòu)提供時(shí)，利率上限所包含期權(quán)的成本常常被合并在應(yīng)支付的利率內(nèi)。由不同的金融機(jī)構(gòu)提供時(shí)，為獲得利率上限，可能會(huì)要求事先支付一筆承諾 費(fèi)。利率下限和利率雙限(地板-頂板協(xié)議，floor-ceilingagreement)的定義及合約內(nèi)容與利率上限相似。利率下限floor要求支付的利率設(shè)置下限，雙限對(duì) 要求支付的利率設(shè)定上下限，可以將利率下限看成是一個(gè)基于利率的看跌期權(quán)的 組合或者是基于貼現(xiàn)債券的看漲期權(quán)的組合。利率下限的出售方通常是浮動(dòng)利率, In(羽/尺J 十1 =總壽s =8、匸一丁 r =召5資金的借款方，一個(gè)利率雙限是由一個(gè)利率上限的多頭和一個(gè)

17、利率下限的空頭組合而成。構(gòu)造利率雙限時(shí)，通常使得利率上限的價(jià)格等于利率下限的價(jià)格，于是利率雙限的凈成本為零。關(guān)系公式：界定：同存續(xù)期，同質(zhì)性利率，同基準(zhǔn)日利率上限、利率下限和利率互換利率上限多頭=利率下限多頭+互換多頭 在此關(guān)系中，利率上限和利率下限有相同的執(zhí)行價(jià)格 RX?；Q是這樣一個(gè)協(xié)議, 即收取浮動(dòng)利率并支付RX的固定利率，但在第一個(gè)重新設(shè)定利率日并不交換利 息。注意到利率上限多頭與利率下限空頭組合給出了與互換相等的現(xiàn)金流。三、利率限的定價(jià)對(duì)應(yīng)于k .時(shí)刻觀察到的利率期權(quán)給出(k 1).時(shí)刻的收益為：Lmax(Rk -Rx,0)如果假設(shè)Rk服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，其波動(dòng)率是 二k，則這個(gè)利率期

18、權(quán)元的值為:LeFkN(di)-RxN(d2)斗柯在燈丄訛+1冗時(shí)刻之間那個(gè)期間的遠(yuǎn)期利率®相類似，得到對(duì)應(yīng)的利率T限估值的表達(dá)式為;其中,四、利率互換期權(quán)及其定價(jià)利率互換可以看成是把固定利率債券換成浮動(dòng)利率債券的協(xié)議?；Q開(kāi)始,浮動(dòng)利率債券價(jià)值等于互換的初始本金。一個(gè)互換期權(quán)可以看作為，把固定利率 債券換為互換的本金的權(quán)利。如果一個(gè)互換權(quán)給予他的持有者支付固定利率和收 取浮動(dòng)利率的權(quán)利，那么他就是一個(gè)執(zhí)行價(jià)格等于本金的基于固定利率債券的看 跌期權(quán)。如果一個(gè)互換全給予它的持有者支付浮動(dòng)利息和收取固定利息的權(quán)利， 那么他就是一個(gè)執(zhí)行價(jià)格等于本金的基于固定利率債券的看漲期權(quán)。五、條件累計(jì)

19、互換互換中，只有當(dāng)浮動(dòng)參照利率處于確定范圍的時(shí)候， 互換一方的利息才可以 累計(jì)。2.3利率期權(quán)的交易策略一、投機(jī)策略：買權(quán)投機(jī)vs賣權(quán)投機(jī)二、價(jià)差策略：正向價(jià)差vs反向價(jià)差三、期差策略：牛市期差VS熊市期差四、混合策略：跨式VS勒式五、避險(xiǎn)策略：1.利率期權(quán)和債券現(xiàn)貨2.利率期貨期權(quán)和債券期貨。第九章其他衍生品概述本章介紹遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議內(nèi)容、 分類、流程及其定價(jià)，以及外匯的期貨和 期權(quán)合約。此外，介紹商品、天氣和保險(xiǎn)等幾種衍生品。1.1外匯遠(yuǎn)期一、遠(yuǎn)期匯率和匯率的利率平價(jià)外匯屬于支付已知收益率的資產(chǎn)，其收益率是該外匯發(fā)行國(guó)連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)利率，用rf表示。外匯遠(yuǎn)期合約價(jià)值：S, K本幣表示

20、的一單位外幣即期，遠(yuǎn)期價(jià)，r為本國(guó)利 率。f二Se+（T4-KeT），可以這么理解，未來(lái)的1單位外幣即期現(xiàn)值兌換成 本幣是前半部分，而未來(lái)1單位外幣執(zhí)行價(jià)兌換成現(xiàn)值。f=0時(shí)，得到外匯遠(yuǎn)期 和期貨價(jià)格定價(jià)公式。F二Se"QT書(shū)，當(dāng)外國(guó)利率高于本國(guó)時(shí)，外匯遠(yuǎn)期小于 現(xiàn)貨匯率，當(dāng)外國(guó)利率低于本國(guó)時(shí)，外匯遠(yuǎn)期匯率大于現(xiàn)貨匯率。二、外匯遠(yuǎn)期協(xié)議及其分類外匯遠(yuǎn)期協(xié)議交易雙方約定在將來(lái)某一時(shí)刻，按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金 額的外匯合約。無(wú)本金交割，交易期限 1, 3, 6個(gè)月與1年。品種有：固定交割日遠(yuǎn)期、選擇交割日遠(yuǎn)期、直接遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期外匯 綜合協(xié)議。三、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議及其分類遠(yuǎn)期外匯

21、綜合協(xié)議雙方約定買方在結(jié)算日按照合同規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期 外匯匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在合同到期日再按合同規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期外匯匯率把一定名義金額的原貨幣出售給賣方的協(xié) 議。實(shí)質(zhì)上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約，名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。 協(xié)議的多方 指在結(jié)算日買入原貨幣（外幣）在到期日賣出的賣方交易方，與直接遠(yuǎn)期外匯的 協(xié)議不同。四、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議流程：五、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議交割：六、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議定價(jià)：了解1.2外匯期貨和期權(quán)一、外匯期貨的歷史20 世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，國(guó)際匯率波動(dòng)劇烈，跨國(guó)公司、進(jìn)出口商、商業(yè)銀行迫切需要金融工具來(lái)規(guī)避債權(quán)債務(wù)巨大的匯率

22、波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。1972年，芝加哥商業(yè)交易所，成立國(guó)際貨幣市場(chǎng)部IMM 1982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易延遲期合同期ri*-raLIFFE交品日DeaJmE： date踴算日Settlement date到期日Matuntv date現(xiàn)期日Mpnt DateJL依據(jù) SSR/SFS .支伺活幫匯蘋(píng)-晞定0ER-確 SYTFW推出外匯期貨閤g. 1遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)誼流程交易。1984年，新加坡國(guó)際貨幣交易所，SIMEX開(kāi)辦外匯期貨與IMM聯(lián)網(wǎng)二、外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別與聯(lián)系（一）、與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別：報(bào)價(jià)上，外匯遠(yuǎn)期采用雙檔報(bào)價(jià)，銀行報(bào)出買入賣 出價(jià)。（二）交易者與目的不同：遠(yuǎn)期外匯交易多為大銀行和大型

23、企業(yè)，為了通過(guò)遠(yuǎn)期外匯鎖定價(jià)格，達(dá)到套期保值目的。外匯期貨主要是套期保值和投機(jī)。（三）聯(lián)系：流動(dòng)性相互補(bǔ)充。三、普通外匯期貨合約：1. 合約代碼：交易貨幣英文縮寫(xiě)：BP:British pound 。AD:Australia dollar 。2. 交易單位：不同外匯期貨有不同的規(guī)模。IMM每份英鎊合約62, 500英鎊。瑞 士法拉每份合約125, 000瑞士法郎；歐元每份合約：125, 000歐元；加拿大元： 100, 000加元。交易單位報(bào)價(jià)只用貨幣自身標(biāo)量，而外匯期貨報(bào)價(jià)可以單一也可雙方。3. 最小變動(dòng)價(jià)位：不同于利率期貨股指期貨，外匯期貨的點(diǎn)數(shù)指的是小數(shù)點(diǎn)后最 后一位的數(shù)。4. 最小變動(dòng)

24、值：合約規(guī)模X最小變動(dòng)價(jià)位。每份英鎊期貨最小變動(dòng)值 =62500*0.0001=6.25 英鎊。5. 合約月份與交割月份IMM所有外匯期貨合約月份均為3, 6, 9，12月份。合約的交割日期為合約 月第三個(gè)星期三。四、交叉外匯期貨合約歐元交叉匯率期貨、澳元交叉匯率期貨、英鎊交叉匯率期貨、加元交叉匯率 期貨、瑞士法郎交叉匯率期貨。1. 不同合約不同規(guī)模。2. 最小價(jià)位和最小變動(dòng)價(jià)格?！皻W元/日元”期貨合約規(guī)模為：125, 000歐元，最小變動(dòng)單位：0.01日元/ 歐元。最小變動(dòng)價(jià)格=125, 000歐元X 0.01日元/歐元=1250日元。3. 交易方式：場(chǎng)內(nèi)交易floor trading 和電

25、子交易GLOBEX4. 合約月份和交割月份：CME所有外匯期貨合約月份為3, 6, 9, 12。合約的交 割日期為合約月份的第三個(gè)星期三。五、外匯期權(quán)及其莫頓模型定價(jià)夕卜匯期權(quán)也可以成為貨幣期權(quán)。合約的購(gòu)買方在想出讓方支付一定期權(quán)費(fèi)用 后，獲得在未來(lái)一定日期或時(shí)間段，以一定匯率購(gòu)入或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn) 的選擇權(quán)。分為：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外客戶化期權(quán)。定價(jià)采用BS模型定價(jià)。1.3商品、天氣和保險(xiǎn)衍生品一、商品衍生品簡(jiǎn)介目前以商品期貨為主。商品期貨標(biāo)的物為實(shí)際商品的期貨合約。二、天氣衍生品簡(jiǎn)介天氣衍生品市場(chǎng)交易的為天氣指數(shù)合約。 合約包含交易雙方對(duì)于天氣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn) 移的約定：天氣的標(biāo)的指數(shù)，指數(shù)參考地點(diǎn)

26、，合約保護(hù)期，交易日，指數(shù)的執(zhí)行 水平，賠付率，最高賠付額，權(quán)利金，交易幣種。首次出現(xiàn)在1997年，北美市場(chǎng)。1999年CMEE式將天氣指數(shù)引入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，推出美國(guó)四個(gè)城市的取暖 指數(shù)HDD和制冷指數(shù)CDD天然滑雪場(chǎng)擔(dān)心天氣溫度太高不下雪，影響經(jīng)營(yíng)，而 市政公司擔(dān)心下雪增加掃雪費(fèi)用。三、保險(xiǎn)衍生品簡(jiǎn)介1990年芝加哥交易所，推出產(chǎn)品便于保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，投資 者從保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)中獲利。1995年由PCSW權(quán)替代，pcs指數(shù)由財(cái)產(chǎn)賠付中心計(jì) 算。PCS由美國(guó)一家評(píng)估保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)意外損失的獨(dú)立公司，保險(xiǎn)業(yè)向其報(bào)告。期權(quán) 的基礎(chǔ)是特定一保單的損失比率。 做套期保值的時(shí)候，必須知道自己保單對(duì)承保

27、 指數(shù)的關(guān)系。第十章互換與互換市場(chǎng)本章主要介紹互換市場(chǎng)以及互換定價(jià)， 介紹互換原理，互換套利。品種有利 率互換，貨幣互換。第一節(jié)互換市場(chǎng)概述1.1利率互換與貨幣互換一、利率互換交易雙方同意在未來(lái)以同本金同幣種進(jìn)行現(xiàn)金流互換，一方根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，一方根據(jù)固定利率計(jì)算。通常 2年期以上。依據(jù)比較優(yōu)勢(shì)原理。市場(chǎng)提供給A、B兩公司的噹就利率固定利率淨(jìng)動(dòng)利率人公司10,眥6個(gè)月期LIBOR-0. 3嘰%司11.濟(jì)6個(gè)月期口BOR-L. 0嘰書(shū)本這個(gè)例子要掌握，會(huì)畫(huà)利率互換流程圖。二、利率互換交易方式利率互換面臨交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，互換額度匹配風(fēng)險(xiǎn)。三、利率互換報(bào)價(jià)方式做市商報(bào)價(jià)：國(guó)債利率+差價(jià)。浮動(dòng)利率

28、：libor和90天商業(yè)票據(jù)利率。四、貨幣互換一種貨幣的本金，固定利息和另一種貨幣等價(jià)本金，固定利息進(jìn)行交換。舉 例，假定1英鎊=1.5美元，A公司向借入5年期1000萬(wàn)英鎊，B想借入1500萬(wàn) 美元。由于A信用等級(jí)高于B公司信用等級(jí)，且兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì) AB公司也不同 樣熟悉，因此在市場(chǎng)中對(duì)二者提供不同的固定利率。市場(chǎng)馭B公司提鮒舗孵莫元莫錚A公司s.(n11.6%10.腓12.0五、互換發(fā)展歷史1981 年，IBM與世界銀行簽訂的利率互換協(xié)議為世界上第一筆利率互換協(xié) 議。1.2互換的原理與互換套利一、互換的原理比較優(yōu)勢(shì)原理，運(yùn)用條件：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債有需求， 雙方在兩種資產(chǎn)或者負(fù)債上有

29、比較優(yōu)勢(shì)二、互換套利互換套利基本過(guò)程：1.建立成本/融資渠道矩陣。2.確定各方的比較優(yōu)勢(shì)。3. 組織互換。4.為互換定價(jià)。從上面選出兩個(gè)具有比較優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行互換設(shè)計(jì)?；Q套利種類有：金融套利（信用套利，市場(chǎng)分割，供求因素）；稅收和監(jiān)管套利（預(yù)扣稅，投資資產(chǎn)選擇限制，稅收差異，補(bǔ)貼融資來(lái)源）。1.3互換操作與互換市場(chǎng)固定利率融資3年期）浮動(dòng)利率屜資2年期）美國(guó)政府BLIB&R-40AAA級(jí)機(jī)構(gòu)B+20LIBOR-20跨國(guó)公司B+30LIBOR-20AA級(jí)銀存B+65LIBOR-15A級(jí)或冊(cè)E級(jí)銀行B+95LIBOR-5最憂惠法人B+12DLIBOR-20較低澗率法人LIBOR+茍一、互

30、換步驟：1. 識(shí)別現(xiàn)有現(xiàn)金流，互換的宗旨是轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，因此需要界定已存在風(fēng)險(xiǎn)。2. 匹配現(xiàn)有頭寸，首先明確現(xiàn)有頭寸。3.創(chuàng)造需要的現(xiàn)金流。二、現(xiàn)金流識(shí)別現(xiàn)有頭寸是由利息支付or利息收入構(gòu)成？一次性還本結(jié)構(gòu)還是分期償還？本金多少？保值全部還是部分？風(fēng)險(xiǎn)頭寸到期日是？互換與風(fēng)險(xiǎn)到期日是涵蓋還是部分期限？現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)頭寸的利息基礎(chǔ)是什么？利息如何計(jì)算？如何確定利息新變更的日期，那么計(jì)息基礎(chǔ)是什么？按照那種慣例計(jì)算？支付頻率如何？按照月度、季度、半年度還是按年支付？?jī)?nèi)在風(fēng)險(xiǎn)頭寸有什么特征？三、互換交易慣例BBA LIBOR :每日11： 00發(fā)布的平均拆借利率。16家銀行組成，去掉最高 最低，求平均。英鎊3

31、65天計(jì)算。美元，日元，瑞士法郎 360天計(jì)算。 計(jì)息基礎(chǔ)：貨幣市場(chǎng)英鎊采用 Act/365.美元債券市場(chǎng)采用Act/360。支付頻率：S.A.表示Semi-Annually.半年支付一次。工作日慣例：規(guī)避假期。美元國(guó)債收益率曲線?；Q利率曲線：國(guó)債利率+互換差價(jià)四、互換市場(chǎng)參與者超國(guó)家機(jī)構(gòu)，如IMF, WB中央政府，地方政府與國(guó)有企業(yè)，出口信貸機(jī)構(gòu)。 金融機(jī)構(gòu)：存貸協(xié)會(huì)，房屋建筑協(xié)會(huì)，保險(xiǎn)公司，養(yǎng)老基金，對(duì)沖基金。中央銀行，儲(chǔ)蓄銀行，商業(yè)銀行，商人銀行，投資銀行證券公司。公司，交易協(xié)會(huì)和經(jīng)紀(jì)人。1.4其他互換種類一、股權(quán)互換股權(quán)互換，股票收益與利息的互換，和兩個(gè)不同股票市場(chǎng)的收益互換。 股權(quán) 互換是有效的全球投資和風(fēng)險(xiǎn)分散的工具， 可以避開(kāi)控制權(quán)糾紛，避稅，避開(kāi)監(jiān) 管，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和降低投資成本?？梢钥闯梢唤M股票遠(yuǎn)期協(xié)議。二、利率互換創(chuàng)新品種：了解三、其他