通用金融ABS解讀

1、通用ABS解讀2013年2月目錄 交易結(jié)構(gòu)分析 交易結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金流支付機(jī)制 主要風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對策略 通元一期清算回顧 資產(chǎn)池分析 抵押物分析 服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析交易結(jié)構(gòu)及支付機(jī)制關(guān)注點(diǎn)（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否有效，SPV 應(yīng)該在法律上完全擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)。（2）信用分離、破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品信用等級僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量。（3）交易文件的有效性，交易文件或適用法律對參與機(jī)構(gòu)應(yīng)具有法律執(zhí)行有效性。（4）AUTO ABS 抵押權(quán)屬于受托機(jī)構(gòu)，AUTO ABS 產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中華人民共和國物權(quán)法、中華人民共和國道路交通安全法、機(jī)動車登記管理規(guī)定等不辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記?，F(xiàn)金流的支付機(jī)制是交易結(jié)構(gòu)分

2、析的核心，是后面現(xiàn)金流分析的基礎(chǔ)，優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)就直接反映在現(xiàn)金流支付順序中，此外本金償付方式比如過手型或者是固定攤還型也體現(xiàn)在現(xiàn)金流支付順序中。交易結(jié)構(gòu)分析需要關(guān)注的另外一個(gè)因素是準(zhǔn)備金賬戶的設(shè)計(jì)，對于AUTO ABS 而言，貸款頭兩年較易發(fā)生違約，我們要判斷準(zhǔn)備金初始額度能否抵擋產(chǎn)品預(yù)期損失情況，我們認(rèn)為準(zhǔn)備金賬初始額度至少要大于base case 在前6 到9 個(gè)月內(nèi)的損失預(yù)期。這里關(guān)于準(zhǔn)備金賬戶的判斷也是增信措施的內(nèi)容。交易結(jié)構(gòu)根據(jù)“信托合同”約定，“上汽通用”作為“發(fā)起機(jī)構(gòu)”將相關(guān)“抵押貸款”、“抵押權(quán)”及“附屬擔(dān)保權(quán)益”委托給作為“受托機(jī)構(gòu)”的“中糧信托”，由“中糧信托”設(shè)立“信

3、托”?！笆芡袡C(jī)構(gòu)”將發(fā)行以“信托財(cái)產(chǎn)”為支持的“資產(chǎn)支持證券”所得認(rèn)購金額扣除“承銷報(bào)酬”和“交易文件”約定的其他費(fèi)用后的凈額支付給“發(fā)起機(jī)構(gòu)”?！笆芡袡C(jī)構(gòu)”向投資者發(fā)行“資產(chǎn)支持證券”。特殊目的信托信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借助信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的原理，將依法設(shè)立的以資產(chǎn)證券化為目的的特定目的信托作為特殊目的載體，以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化交易中的破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離要求。根據(jù)信托法、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法和金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法的規(guī)定，特定目的信托設(shè)立后，信托財(cái)產(chǎn)即獨(dú)立于發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)，上述機(jī)構(gòu)因依法

4、解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，均不得對信托財(cái)產(chǎn)行使抵銷權(quán)，以使資產(chǎn)支持證券持有人對本機(jī)構(gòu)的負(fù)債獲得清償。受托機(jī)構(gòu)管理運(yùn)用、處分不同信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，也不得相互抵銷。除非因設(shè)立信托前債權(quán)人已對該信托財(cái)產(chǎn)享有的優(yōu)先受償權(quán)、抵銷權(quán)和抗辯權(quán)，受托機(jī)構(gòu)為處理與信托財(cái)產(chǎn)有關(guān)的信托事務(wù)而產(chǎn)生的債務(wù)或信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅款等法定事由，對信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行。現(xiàn)金流回收賬戶設(shè)計(jì)現(xiàn)金流順序-違約前現(xiàn)金流順序-違約事件發(fā)生后自動生效的加速清償事件在“交割日”后的

5、相應(yīng)周年年度內(nèi)，某一“收款期間”結(jié)束時(shí)的“累計(jì)違約率”超過與之相對應(yīng)的數(shù)值：第一年：1.76第二年及以后：3.52前三個(gè)連續(xù)“收款期間”（如指第一個(gè)和第二個(gè)“收款期間”，則分別指連續(xù)一個(gè)或兩個(gè)“收款期間”）的平均“嚴(yán)重拖欠率”超過1.76；嚴(yán)重拖欠抵押貸款：嚴(yán)重拖欠抵押貸款：為根據(jù)“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)程序的規(guī)定，“抵押貸款合同”項(xiàng)下本息的任何部分在支付日后逾期超過60 天（不含60 天）但不超過90 天的“抵押貸款”。違約抵押貸款：違約抵押貸款：在無重復(fù)計(jì)算的情況下，系指出現(xiàn)以下任何一種情況的“抵押貸款”：(a) 該“抵押貸款”的任何部分，在“抵押貸款合同”中規(guī)定的本息支付日后，超過90天

6、（不含90 天）仍未償還；或(b) “貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”根據(jù)其“貸款服務(wù)手冊”規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)程序認(rèn)定為損失的“抵押貸款”；或(c) 對該筆貸款予以重組、重新確定還款計(jì)劃或展期。流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注償付的及時(shí)性，在這里意味著證券利息的及時(shí)支付和本金于法定到期日之前的足額償付。多數(shù)交易允許利息償付的暫時(shí)性不足，然而，對于信用評級來講，利息兌付及時(shí)性的要求更高，任何利息短缺都將引致違約的認(rèn)定，即便這一短缺是由暫時(shí)的流動性問題引起的。獨(dú)立的現(xiàn)金流分析將被用來評估交易結(jié)構(gòu)緩釋流動性風(fēng)險(xiǎn)以保障投資者利益的能力。汽車貸款證券化交易當(dāng)中主要存在下述幾種流動性問題：法定期限較短的評級檔證券設(shè)計(jì)、劣后檔次證券利息

7、受償順序安排、利率風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)息差（負(fù)息差（negative carry）。因汽車貸款多是固定利率貸款（或可調(diào)利率），故若資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)為浮動利率的則存在利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)給證券化交易帶來的負(fù)面影響為負(fù)利率頭寸可能會耗盡硬性信用支持，負(fù)利率頭寸也會耗用超額利差并使其的信用支持能力降低。存在幾種方案解決利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的問題：外部對沖、提前償還觸發(fā)、信用增級覆蓋以及利率上限安排。超額利差超額利差所提供的信用支持水平不應(yīng)被全部計(jì)入，因?yàn)榇嬖跇?biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)同歷史損失曲線匹配上的不確定性。當(dāng)存在結(jié)構(gòu)上的某些特定安排時(shí)，超額利差所提供的信用支持水平可以考慮計(jì)入。這些結(jié)構(gòu)上的安排包括準(zhǔn)備金帳戶的利差封存或使用超

8、額利差償付證券本金。然而，若準(zhǔn)備金帳戶的上限限額在交易存續(xù)期內(nèi)遞減，則利差封存結(jié)構(gòu)所提供的信用支持程度將存在限制。對于帳齡很短的資產(chǎn)池來講，若準(zhǔn)備金帳戶中的金額僅在幾個(gè)月內(nèi)（一如預(yù)期）便因超額利差的封存而達(dá)到上限，則可認(rèn)為該交易中超額利差的封存具有實(shí)質(zhì)性的信用支持作用，超過限額的利差隨后被用于償付證券或者釋放給次級投資者。對于帳期介于68 個(gè)月的資產(chǎn)池而言，可以認(rèn)為它們即將經(jīng)歷其損失即將經(jīng)歷其損失的高峰期的高峰期，大量的超額利差將被用于彌補(bǔ)損失。因此，并不像那些帳期很短的資產(chǎn)池，可能不會有多余的超額利差充實(shí)準(zhǔn)備金帳戶。在這樣的情況下，準(zhǔn)備金帳戶的利差封存安排不會有很大的信用增級作用，需要于交易

9、設(shè)立之日起先期存入大比例的準(zhǔn)備金。于交易設(shè)立之日起先期存入大比例的準(zhǔn)備金。尾端風(fēng)險(xiǎn)若資產(chǎn)池中存在大比例的到期一次性償付款項(xiàng)，那么其交易末期的信用風(fēng)險(xiǎn)（即尾端風(fēng)險(xiǎn)）便較大。為了防范這一風(fēng)險(xiǎn)，相較于傳統(tǒng)的、分期攤還的汽車貸款證券化交易而言，需要提前終止信用提升水平的遞減，這通常通過準(zhǔn)備金帳戶的下限限額準(zhǔn)備金帳戶的下限限額安排實(shí)現(xiàn)。隨著交易逐步到期，可能會出現(xiàn)意料之外的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。例如，損失可能會不成比例地上升，由于此時(shí)的資產(chǎn)池因借款人數(shù)量的減少而更缺乏多樣性。此外，在交易后期，服務(wù)商的拖欠管理、貸款重組和展期、部分償還以及重新占有抵押物的時(shí)間等貸款服務(wù)政策可能會引致額外的流動性壓力。而且

10、，氣球貸款或者到期一次性償還貸款也可引起尾端風(fēng)險(xiǎn)。最后，抵押物處置的回收收益可能在交易的法定最終到期日時(shí)仍未收到。準(zhǔn)備金帳戶下限限額安排是非遞減的信用支持機(jī)制，其有助于緩釋此類尾端風(fēng)險(xiǎn)，并且于法定最終到期日提供流動性（如必要的話）。觸發(fā)機(jī)制交易結(jié)構(gòu)或許會包含一些觸發(fā)安排，這些觸發(fā)機(jī)制在標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)開始惡化的時(shí)候要么導(dǎo)致利息回收款對優(yōu)先檔證券的償付，要么導(dǎo)致準(zhǔn)備金帳戶必備金額的充實(shí)。常見的觸發(fā)有3 個(gè)月滾動平均拖欠率、3 個(gè)月滾動平均凈損失率以及累計(jì)凈損失率。若想觸發(fā)機(jī)制的設(shè)置較為有效，須使其與預(yù)期最可能發(fā)生的情況盡量靠近。若觸發(fā)機(jī)制的安排可以使得某些情況下超額利差被準(zhǔn)備金帳戶封存而不是被釋放，

11、則該安排強(qiáng)化了交易結(jié)構(gòu)的信用提升作用。然而，若基礎(chǔ)資產(chǎn)的損失迅速增加（如在最壞情形下），則實(shí)際上準(zhǔn)備金帳戶封存的利差將是微不足道的，這種情況下，觸發(fā)安排的信用提升作用有限。通元一期經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表通元一期資金收付情況存款收益信托資產(chǎn)承擔(dān)的稅收（一）營業(yè)稅對“受托機(jī)構(gòu)”從“信托財(cái)產(chǎn)”中取得的貸款利息收入，全額征收營業(yè)稅及附加。（二）所得稅對“信托財(cái)產(chǎn)”收益在取得當(dāng)年向“資產(chǎn)支持證券”的機(jī)構(gòu)投資者（以下簡稱“機(jī)構(gòu)投資者”）分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當(dāng)年未向“機(jī)構(gòu)投資者”分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由“受托機(jī)構(gòu)”按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報(bào)繳納企業(yè)所得稅；對在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信貸資產(chǎn)收

12、益，再分配給“機(jī)構(gòu)投資者”時(shí)，對“機(jī)構(gòu)投資者”按現(xiàn)行有關(guān)取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理。各檔次證券的本息兌付、評級情況剩余信托財(cái)產(chǎn)分配剩余信托財(cái)產(chǎn)分配受托人將會在完成“信托”清算程序后，支付應(yīng)付審計(jì)機(jī)構(gòu)報(bào)酬70,000.00 元并將剩余信托財(cái)產(chǎn)（包括但不限于信托清算期間內(nèi)剩余信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的利息、剩余貸款資產(chǎn)池及所有損失貸款的或有權(quán)益）作為次級資產(chǎn)支持證券持有人的收益向次級資產(chǎn)支持證券持有人進(jìn)行分配。剩余貸款資產(chǎn)池金額計(jì)84,407,990.55 元報(bào)告期內(nèi)信貸資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)特征目錄 交易結(jié)構(gòu)分析 資產(chǎn)池分析 入池資產(chǎn)指標(biāo) 入池資產(chǎn)要求 通元一期清算報(bào)告分析 抵押物分析 服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析資

13、產(chǎn)池?cái)?shù)據(jù)表通元二期資產(chǎn)池情況資產(chǎn)質(zhì)量分析指標(biāo)考量影響汽車貸款表現(xiàn)的諸多特征指標(biāo)以確定基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率（PD）和損失嚴(yán)重程度（LGD），包括：借款人信用品質(zhì)；貸款類型；首付及月供；貸款價(jià)值比率（LTV）；貸款期限；貸款定價(jià)方式；貸款帳齡；抵押車型、性能和使用年限；汽車保險(xiǎn)；區(qū)域集中度。其中違約率同借款人信用品質(zhì)、首付及月供、地區(qū)以及貸款帳齡相關(guān)，而損失嚴(yán)重程度同抵押車型、性能和使用年限、汽車保險(xiǎn)、貸款價(jià)值比率、貸款期限、地區(qū)以及貸款帳齡相關(guān)。借款人標(biāo)準(zhǔn)就每一筆“抵押貸款”而言：(1) “借款人”為“中國”公民或永久居民，且在貸款發(fā)放日時(shí)至少為年滿18 周歲的自然人；(2) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，“

14、借款人”不是與“發(fā)起機(jī)構(gòu)”及其關(guān)聯(lián)方簽訂勞動合同的雇員；(3) “借款人”不存在違反其在“抵押貸款合同”或其他相關(guān)文件下的償付義務(wù)（以下第12 項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的遲延支付除外）或其他主要義務(wù)的且尚未補(bǔ)救的行為；(4) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，“借款人”的年齡與該“抵押貸款”的剩余期限之和小于55；(5) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，“借款人”有正當(dāng)職業(yè)；(6) 在“初始起算日”，“借款人”在“發(fā)起機(jī)構(gòu)”只有一筆“抵押貸款”；抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)(12) 在“初始起算日”，“借款人”遲延支付“抵押貸款合同”項(xiàng)下到期應(yīng)付的金額未超過30 天；(13) “抵押貸款”的到期日均不晚于“資產(chǎn)支持證券”的“法定最終到期日”前24

15、 個(gè)月；(14) “抵押貸款”的發(fā)放日不晚于2011 年6 月30 日，到期日不早于2012年12 月31 日，且已向相關(guān)的登記機(jī)關(guān)辦理了相關(guān)“抵押權(quán)”的登記手續(xù)；(15) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，其本金金額至少為“人民幣”2 萬元；(16) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，其本金金額不超過“人民幣”50 萬元；(17) “抵押貸款”發(fā)放時(shí)，如果本金金額不超過25 萬元，其初始抵押率不超過80；如果本金金額超過25 萬元，其初始抵押率不超過60%。初始抵押率=借款合同本金金額/抵押車輛價(jià)值（抵押車輛買賣合同價(jià)格）100%；評級機(jī)構(gòu)要求一般情況下，資產(chǎn)池有如下要求：各地區(qū)貸款本金余額不超過資產(chǎn)池本金余額的10，

16、筆數(shù)比例不超過10。典型的具備正則性條件的貸款組合要求要求未償本金余額至少10 億元且平均貸款余額須接近20 萬元（組合的0.02%）。如果貸款人正處在業(yè)務(wù)高速增長期，動態(tài)組合數(shù)據(jù)往往會低估真實(shí)的損失。在貸款業(yè)務(wù)的高速增長期，違約和損失動態(tài)數(shù)據(jù)會被低估，利用其并不能準(zhǔn)確預(yù)測證券化交易的損失表現(xiàn)。違約概率矩陣就AUTO ABS 產(chǎn)品而言，其違約的高峰期是618 個(gè)月。頭兩年的違約概率通常較大通元一期報(bào)告期末資產(chǎn)池貸款狀態(tài)特征若任一筆“資產(chǎn)”被發(fā)現(xiàn)在“信托設(shè)立日”（2012年10月26日）不符合“資產(chǎn)保證”，則“發(fā)起機(jī)構(gòu)”有義務(wù)按“贖回價(jià)格”進(jìn)行贖回，這在一定程度上排除了違約可能性較高的“抵押貸款

17、”進(jìn)入“資產(chǎn)池”。初始起算日：系指【2012】年【7】月【31】日通元一期報(bào)告期末資產(chǎn)池貸款狀態(tài)特征目錄 交易結(jié)構(gòu)分析 資產(chǎn)池分析 抵押物分析 抵押車輛標(biāo)準(zhǔn) 債權(quán)、抵押權(quán)、擔(dān)保權(quán)的轉(zhuǎn)讓 回收 服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析抵押車輛的標(biāo)準(zhǔn)(35) 于“初始起算日”，該“抵押車輛”已在中國相關(guān)的登記機(jī)關(guān)辦理完第一順序抵押登記手續(xù)，登記的第一順序抵押權(quán)人為“上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司”；(36) 在發(fā)放該“抵押貸款”時(shí)，相關(guān)“抵押車輛”已經(jīng)根據(jù)行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)投保，所投保險(xiǎn)包括但不限于以“借款人”名義取得的但標(biāo)明“發(fā)起機(jī)構(gòu)”名稱及其權(quán)益的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)； 所有抵押車輛均需辦理至少以下三種保險(xiǎn)：車輛損失險(xiǎn)、第三者責(zé)任險(xiǎn)

18、和盜搶險(xiǎn)(37) “抵押車輛”依據(jù)“發(fā)起機(jī)構(gòu)”的標(biāo)準(zhǔn)評估程序和政策進(jìn)行評價(jià)或評價(jià)或估值估值；債權(quán)轉(zhuǎn)讓根據(jù)合同法的規(guī)定，汽車金融公司作為原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)，不必辦理專門的批準(zhǔn)、登記手續(xù)，個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同自成立時(shí)起即在原債權(quán)人和受讓人之間發(fā)生法律效力。汽車金融公司轉(zhuǎn)讓個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)，亦不必取得債務(wù)人的同意，但原債權(quán)人應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知債務(wù)人的，個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生法律效力，債務(wù)人仍向原債權(quán)人履行債務(wù)，受讓人無權(quán)要求債務(wù)人履行債務(wù)。對于債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知對債務(wù)人生效，中國目前采用的是通知到達(dá)主義對于債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知對債務(wù)人生效，中國目前采用的是通知

19、到達(dá)主義，除國有商業(yè)銀行向金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓不良貸款債權(quán)以外，轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)如就債權(quán)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)逐一通知債務(wù)人，則債權(quán)轉(zhuǎn)讓可對債務(wù)人生效。此外，根據(jù)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在全國性媒體上發(fā)布公告的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在全國性媒體上發(fā)布公告，將通過設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)及其附屬抵押權(quán)的事項(xiàng)，告知相關(guān)權(quán)利人。個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)附屬抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓根據(jù)擔(dān)保法的規(guī)定，抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。物權(quán)法規(guī)定，抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約

20、定的除外。此外，合同法還規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，受讓人取得與債權(quán)有關(guān)的從權(quán)利，但該從權(quán)利專屬于債權(quán)人自身的除外。汽車金融公司轉(zhuǎn)讓個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)，須同時(shí)轉(zhuǎn)讓該債權(quán)的附屬車輛抵押權(quán)。根據(jù)擔(dān)保法的規(guī)定，以車輛抵押的，應(yīng)當(dāng)辦理抵押物登記，抵押合同自登記之日起生效，抵押物登記部門為車輛的登記部門。但是物權(quán)法規(guī)定，以車輛抵押的，抵押權(quán)自抵押合同生效時(shí)設(shè)立；未以車輛抵押的，抵押權(quán)自抵押合同生效時(shí)設(shè)立；未經(jīng)登記，不得對抗善意第三人經(jīng)登記，不得對抗善意第三人。根據(jù)物權(quán)法的規(guī)定，擔(dān)保法和物權(quán)法的規(guī)定不一致的，適用物權(quán)法的規(guī)定。個(gè)人汽車抵押貸款債權(quán)附屬保證權(quán)利的轉(zhuǎn)讓按照擔(dān)保法的規(guī)定，在保證期間內(nèi)，汽車金融公司

21、依法將主債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人的，附屬的保證債權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，而無需履行其他的手續(xù)，附屬的保證債權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，而無需履行其他的手續(xù)，保證人在原保證擔(dān)保的范圍內(nèi)對受讓人承擔(dān)保證責(zé)任保證人在原保證擔(dān)保的范圍內(nèi)對受讓人承擔(dān)保證責(zé)任。但是保證人與原債權(quán)人事先約定僅對其承擔(dān)保證責(zé)任或者禁止債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，保證人不再承擔(dān)保證責(zé)任。違約損失研究顯示以下五個(gè)因素最為關(guān)鍵：宏觀環(huán)境、拍賣市場情況、車輛自身情況（抵押物價(jià)值走勢、性能、所屬地域、使用年限）、保險(xiǎn)以及發(fā)起人/貸款服務(wù)商的能力（貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)、貸款催收政策）等。在國內(nèi)，貸款人一般并無系統(tǒng)化的違約處置程序，占有抵押物并進(jìn)入違約處置程序通常依賴于銀行業(yè)務(wù)人員的主觀判斷，這樣

22、，貸款服務(wù)人員的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)便至關(guān)重要，尤其對汽車這類動產(chǎn)抵押物而言更是如此。一般說來，更早進(jìn)入處置程序有利于避免抵押物的進(jìn)一步貶值，也可避免借款人毀損抵押物，有利于提高違約貸款的回收率。LGD與回收處置時(shí)間相關(guān)國外在汽車貸款違約回收方面已經(jīng)做過一些統(tǒng)計(jì)，如下圖。從該圖中大概能讀出如下情況，美國新車貸款違約后的回收率大致在50%75%之間，處置越早回收越多，如果在違約的第一個(gè)月就開展回收工作，則會回收75%左右，如果是違約4 年以后進(jìn)行回收工作，則只能回收50%左右。預(yù)計(jì)回收率目錄 交易結(jié)構(gòu)分析 資產(chǎn)池分析 抵押物分析 服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 運(yùn)營能力 風(fēng)險(xiǎn)控制能力 與經(jīng)銷商的關(guān)系 第三方合作機(jī)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)分析

23、服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 運(yùn)營能力 歷史績效、管理層、業(yè)務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)彈性（尤其是初創(chuàng)金融機(jī)構(gòu)、貸款損失高峰期） 風(fēng)險(xiǎn)控制能力 對于已經(jīng)由發(fā)起機(jī)構(gòu)打好分?jǐn)?shù)的貸款人，我們要做的是考察其打分體系的一致性和連貫性，而非對每筆貸款重新進(jìn)行信用評級 與經(jīng)銷商的關(guān)系 經(jīng)銷商的集中度過高會加劇證券化交易的風(fēng)險(xiǎn) 認(rèn)證經(jīng)銷商不但銷售汽車的品質(zhì)更優(yōu)，其客戶群的信用品質(zhì)也更好，發(fā)生的欺詐事件也較少 第三方合作機(jī)構(gòu) 若交易很大程度上有賴于第三方擔(dān)保/保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的代償能力，則第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用等級會是個(gè)考慮因素 服務(wù)外包機(jī)構(gòu)的資質(zhì)亦需要考量GMAC催收制度目錄 交易結(jié)構(gòu)分析 資產(chǎn)池分析 抵押物分析 服務(wù)機(jī)構(gòu)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析 違約 早償

24、 車輛貶值 抵押物權(quán)及擔(dān)保權(quán)無法辦理變更登記抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)及其對策“抵押貸款”的“借款人”可能會因?yàn)橹饔^或是客觀的原因延期償還或不償還到期應(yīng)償還得“抵押貸款”本金和利息，導(dǎo)致“資產(chǎn)支持證券”的本金和收益延期償付或無法償付而發(fā)生損失。對于該等風(fēng)險(xiǎn)，本期交易采取了如下對策：1.對進(jìn)入“資產(chǎn)池”的“資產(chǎn)”設(shè)置了“合格標(biāo)準(zhǔn)”，并由“發(fā)起機(jī)構(gòu)”在“信托設(shè)立日”就其信托予“受托機(jī)構(gòu)”的每一筆“資產(chǎn)”的狀況作了“資產(chǎn)保證”，若任一筆“資產(chǎn)”被發(fā)現(xiàn)在“信托設(shè)立日”不符合“資產(chǎn)保證”，則“發(fā)起機(jī)構(gòu)”有義務(wù)按“贖回價(jià)格”進(jìn)行贖回，這在一定程度上排除了違約可能性較高的“抵押貸款”進(jìn)入“資產(chǎn)池”；2.“發(fā)起機(jī)構(gòu)”

25、嚴(yán)格的貸款審批流程、完善的貸后管理制度以及有效的貸款催收措施在一定程度上減小了“抵押貸款”違約的可能性并減輕了“抵押貸款”違約可能帶來的損失；3.進(jìn)入“資產(chǎn)池”的每一筆“抵押貸款”均以“抵押車輛”設(shè)定了抵押，在一定程度上降低了“借款人”違約的可能性。抵押貸款的早償風(fēng)險(xiǎn)及其對策由于“借款人”提前償還“抵押貸款”本金和利息的行為較難于把握，因此“抵押貸款”可能發(fā)生提前償還，導(dǎo)致“資產(chǎn)支持證券”的實(shí)際加權(quán)平均期限及到期期限低于預(yù)期的加權(quán)平均期限及到期期限，從而給投資者帶來再投資風(fēng)險(xiǎn)。對于該等風(fēng)險(xiǎn)，本期交易采取了如下對策：1.“抵押貸款合同”約定“借款人”提前償還“抵押貸款”的本金和利息時(shí)，“受托機(jī)構(gòu)

26、”有權(quán)向其收取一定的違約金，從而降低了“借款人”提前償還“抵押貸款”的本金和利息的可能性；2.根據(jù)“發(fā)起機(jī)構(gòu)”的歷史數(shù)據(jù)推測，“借款人”提前償還“抵押貸款”的本金和利息的比例較低。抵押權(quán)無法辦理變更登記引致的風(fēng)險(xiǎn)及其對策因“資產(chǎn)池”中“抵押貸款”筆數(shù)較多，逐一變更登抵押登記的成本過高，“發(fā)起機(jī)構(gòu)”和“受托機(jī)構(gòu)”并不辦理“抵押權(quán)”轉(zhuǎn)讓變更登記。當(dāng)“抵押貸款”發(fā)生違約需要對“抵押車輛”行使“抵押權(quán)”時(shí)，可能會因?yàn)椤暗盅簷?quán)”未作變更登記而無法對抗善意第三人，并最終給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。對于該等風(fēng)險(xiǎn)，本交易采取了如下對策：1.根據(jù)中華人民共和國物權(quán)法的規(guī)定，“發(fā)起機(jī)構(gòu)”將“資產(chǎn)池”（包含“抵押權(quán)”）信托予“受托機(jī)構(gòu)”后，不辦理“抵押權(quán)”變更登記并不影響“抵押權(quán)”事