我國(guó)新三板掛牌公司資本結(jié)構(gòu)與股票流動(dòng)性關(guān)系研究

1、    我國(guó)新三板掛牌公司資本結(jié)構(gòu)與股票流動(dòng)性關(guān)系研究    王晨曦肖英俊摘要：本文以我國(guó)新三板掛牌公司資本結(jié)構(gòu)與股票流動(dòng)性關(guān)系為研究?jī)?nèi)容，選取了三板成指444家公司作為研究樣本，分別設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率與日均換手率為資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性的替代變量，運(yùn)用普通ols回歸分析得出股票流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞：新三板；資本結(jié)構(gòu)；股票流動(dòng)性：f830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：a ：1001-828x（2016）001-000-01一、研究設(shè)定本文對(duì)新三板掛牌公司股票流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究提出以下三點(diǎn)前提假設(shè)：假設(shè)：新三板公司的股票流動(dòng)性與資本負(fù)債率

2、呈正相關(guān)關(guān)系。解釋說(shuō)明：股票流動(dòng)性高的企業(yè)，受到到投資者和追捧，資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展較為看好，預(yù)期盈利能力較高。故企業(yè)的股票流動(dòng)性的高低就向債權(quán)投資者傳遞了更為了解企業(yè)的股權(quán)投資者對(duì)于企業(yè)預(yù)期收益的信號(hào)。債權(quán)投資者從而更有愿意對(duì)企業(yè)放貸，提高公司的債務(wù)比率。二、變量設(shè)定（一）資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性變量的設(shè)定選用資產(chǎn)負(fù)債作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量，用股票的區(qū)間日均換手率作為股票流動(dòng)性的替代變量。解釋說(shuō)明：換手率作為度量股票流動(dòng)性的主要指標(biāo)，以其結(jié)果直觀、算法簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì)被國(guó)內(nèi)外學(xué)者們廣泛應(yīng)用于股票流動(dòng)性的分析研究中。變量名稱 符號(hào) 計(jì)算方法資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率 lev 資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)股票流動(dòng)性

3、區(qū)間日均換手率 liq 區(qū)間日均換手率=（單交易日成交量/當(dāng)日流通總股數(shù)）/區(qū)間交易日數(shù)（二）相關(guān)控制變量本文主要控制了如下變量：盈利能力、價(jià)格、股權(quán)集中程度、公司規(guī)模、做市商、交易量、現(xiàn)金流、利潤(rùn)率、成長(zhǎng)性。具體如下所示：變量 符號(hào) 變量描述與計(jì)算方法盈利能力 roa 凈利潤(rùn) 與總資產(chǎn)之比價(jià)格 p 區(qū)間日均交易價(jià)股權(quán)集中程度 csr 第一大股東持股比例公司規(guī)模 size 公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)做市商 deal 公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)屬于做市商交易量 evol 日均交易量的自然對(duì)數(shù)現(xiàn)金流 cash 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占收入比利潤(rùn)率 prof 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占收入比成長(zhǎng)性 mb 公司市值占賬面總資產(chǎn)之比三、樣本選擇與

4、數(shù)據(jù)來(lái)源本文所采用的樣本數(shù)據(jù)參照了三板成分指數(shù)的樣本股票。三板成分指數(shù)覆蓋了全市場(chǎng)的表征性功能，綜合考慮了、股票轉(zhuǎn)讓方式、市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。四、實(shí)證模型建立在文獻(xiàn)綜述和理論分析的基礎(chǔ)上，參考顧乃康（2009）的實(shí)證模型，本文構(gòu)建下述模型：lev=0+1liq+2roa+3p+4csr+5size+6deal+7evol+8cash+9prof+10mb+五、回歸分析我們運(yùn)用了普通ols回歸分析方法。依據(jù)分析結(jié)果所示，方程f值超過(guò)臨界值水平，方程整體具有較好的解釋性。換手率的系數(shù)為正，t值超過(guò)臨界水平，說(shuō)明股票流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)前述信號(hào)理論，公司股票流動(dòng)性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號(hào)，提高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率。我們的假設(shè)得到證實(shí)。本文前人研究基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板公司自身特點(diǎn)，得出股票流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)系的結(jié)論。與成熟市場(chǎng)上的公司不同，新三板公司的股權(quán)投資者比債權(quán)投資者更為了解公司，是信息優(yōu)勢(shì)方。公司股票流動(dòng)性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號(hào)，使得債權(quán)投資者更加愿意向公司放貸，提高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率。參考文獻(xiàn)：1單樹峰.流動(dòng)性成本與股票定價(jià)j.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004（2）：49-54.2麥元?jiǎng)?我國(guó)股票流動(dòng)性與上市公司資本結(jié)構(gòu)研究d.暨南大學(xué)博士學(xué)