投資前瞻制度破冰,新三板迎大時代

1、冇35人參與投資前瞻：制度破冰新三板迎大時代2014-0825 07:00:00來原網(wǎng)易財經(jīng)8月25日新三板做市商系統(tǒng)將正式上線,標志著我國場外市場進入新的發(fā)展時代,做市咸我們預計未來2年將是做市商業(yè)務爆發(fā)的時點,華泰證絢計,隨著新三板掛牌企業(yè)的增 加,做市商將進一步激活市場活力，成熟階段新三板市場可為行業(yè)貢獻15%收入。低傭金免費獲取詳細介紹做市商推出箭在弦上，新三板進入發(fā)展新時代，做市商具冇價格發(fā)現(xiàn)功能，將冇效激 活市場交易，參照美國以及臺灣經(jīng)驗數(shù)據(jù)，假定做市商股票買賣價差為5%,新三板交易量 占到上交所交易量的2%,做市交易占新三板總交易額的90%,則做市商業(yè)務每年可為券商帶 來205億

2、元收入。做市商業(yè)務的作用不僅在于激活交易，更為重要的是盤活整個新三板市場, 而新三板帀場的盤活和當于為券商再造一個增雖:業(yè)務平臺。做市商是新三板市場活躍的核心華泰證券打造專業(yè)平臺新三板市場是資本市場建設的重要環(huán)節(jié)新三板帀場建設進度超預期，后續(xù)建設仍將延續(xù)“加速度”。2006年初，中關村科技 園區(qū)正式推出代辦股份轉(zhuǎn)讓試點，標志著新三板的誕牛。同年10月屮關村科技園區(qū)企業(yè)屮 科軟和北京時代進行定向增資，作為新三板核心功能的再融資功能開始正式運行，z后每年 棊木保持2家左右的企業(yè)進行定向增發(fā)。2009年7刀證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關村 科技園區(qū)非上市股份冇限公司報價轉(zhuǎn)讓試點辦法開始實施，從制度上對

3、新三板市場的股份 掛牌和轉(zhuǎn)讓具體規(guī)則作出規(guī)定。自2012年新三板擴容以來，新三板市場建設明顯捉速，2012年-2014年詢8月，新增 掛牌數(shù)量同比增速分別為320%、49%、323%,新三板建設加速明顯。2012年新三板擴容至包 括中關村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新 區(qū)四家工業(yè)園區(qū)，2013年12月國務院出臺關于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關問題的決 定，新三板正式擴容至全國。目前，新三板掛牌企業(yè)共達1083家，總市值約2000億，新 三板市場已初具規(guī)模。作為多層次資本市場建設的核心壞節(jié)，新三板后續(xù)建設仍將會延續(xù)“加 速度”節(jié)奏。圈1=琢三粧審艇設的加

4、迄st 220114 5/j會類松序20】炸訂m （女b中小 介jlltt榆樣中矣村科枝代*徒>f701b企jl處仞時m （試4f） > th 1syfoi4ir 芟布仝m中 卜公jlm：伯轉(zhuǎn) 仇瞅?qū)徢?妙審丄需勒uf斷三械觀則t死血2og竹月ia*>正式2012<4/j,。昜jl小會 訓.“t乏飯2012年剛t 會m亨小全 jmdl輸轉(zhuǎn)" 2公®成n/j：廠>2011 年 h/h：【00紊2017 牛 mh it三樁擴窯 “zu tx-ftxjkffl eh：小二址絲牡圧存芳究嚴.、多層次資本市場框架明晰，盤活新三板市場是關鍵。多層次資本市場

5、建設z所以如此 重要，關鍵在于它是提高金融市場配置資源效率、增強対實體經(jīng)濟支持力度的核心。自十八 屆三中全會明確提出“健全多層次資本市場體系”以來，資本市場改革步伐逐漸加快，新國九條以及新三板各項核心制度相繼出臺，目前新三板建設也成為監(jiān)管層工作內(nèi)容重中之重, 后續(xù)具休政策落實仍具備較人超預期町能。中小企業(yè)發(fā)展對于國內(nèi)經(jīng)濟至關重要，而中小金業(yè)的發(fā)展一直受到融資問題的制約， 通過銀行的肓接融資隱形成木較高，且銀行信貸資源更傾向于配置給人型企業(yè)。參照國際經(jīng) 驗，多層次資本市場的建立，使各不同規(guī)模、不同發(fā)展階段金業(yè)均能借助資本市場實現(xiàn)成本 更低、信息更為透明的融資。中小企業(yè)、特別是初創(chuàng)期的高科技企業(yè)的

6、融資問題一總是中國 經(jīng)濟的顯性問題，i定程度上抑制了屮小企業(yè)的發(fā)展，進而抑制了部分經(jīng)濟增長的潛能。新三板的建設將成為資木市場改革的核心內(nèi)容之一，對金融體系的完善以及充分激發(fā) 經(jīng)濟增長潛能具有巨人價值。1=1前國內(nèi)資木市場體系框架較為清晰，如何盤活新三板市場, 增強市場的流動性，提高市場木身各項棊木功能的運作效率是關鍵。超低傭金免費獲取 詳細介紹做市商制度激活新三板市場華泰證券打造專業(yè)平臺，提供增值服務在以協(xié)議轉(zhuǎn)計為主的交易制度下，新三板市場極為不活躍，成為市場發(fā)展的瓶頸。新 三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式基木延續(xù)了原屮關村試點期間協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，同時增加了對收盤前未成交 定價申報進行自動匹配的功能。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方

7、式下投資者委托分為意向委托、定價委托和成交 確認委托，投資者通過主辦券商執(zhí)行以上委托命令。在協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度下，投資者之間的 交易大部分通過事先溝通后再通過交易系統(tǒng)進行成交，交易系統(tǒng)僅起到一個通道的作川，包 括信息搜尋成本、談判成本等在內(nèi)的隱性交易成本較鬲，阻礙了市場的活躍程度。s 3： 琢三桎制度盤性成本高，市場關易不涵躍2旁s序:竺法a存芋究瀘2006年-2013年新三板年交易量基本維持在億元級別，整體交易不活躍，但隨著新三 板市場建設的逐步完善，交易量呈現(xiàn)逐年上升趨勢。截至8月18日新三板交易量達到35 億元取得重大突破，但與場內(nèi)市場動輒萬億的交易額相比，仍然處于非常低的水平。新三板 年

8、換手率維持在1%-5%的水平，同樣大幅低于其他版塊市場。同時2006年-2013年臺灣場外 市場一興柜市場年換手率基木維持在15%-27%的水平，活躍度平均是新三板的6倍。參照國際經(jīng)驗，做市商制度是場外市場交易制度的主導，激活交易效果明顯。場外市 場交易的相對不活躍是多層次資本市場建設的普遍問題，成熟市場國家-般采用做市商制度 激活市場交易，并取得很好的效果。美國nasdaq、otcbb、fl本的jasdaq市場以及臺灣興 柜市場等場外帀場均采用做市商交易制度。2001年臺灣興柜市場建立起來后便采用了做市 商制度，激活市場效果明顯，興柜市場年換手率維持在19%左右（2007年最高達27%）,是

9、 新三板市場年均3%換手率的6倍多；同時興柜市場交易量占場內(nèi)交易維持在0.66%左右，而 新三板僅為0. 0018%o nasdaq市場在1971年建立之初便采用了做市商制度，在市場交易被 激活z后，于1990年引入“限價委托口動撮合”功能后開始逐步構(gòu)建競價交易制度，最終建立起混合交易制度，做市商制度對于nasdaq市場建設功不可沒。美國otcbb市場作為較nasdaq低一層次的市場，其流動性相對較低，而做市商制度也一直是otcbb的主導。話三股後事事2013* :on«r 20昇罩 mi輝a 4：興柜市場澄鈞性是國內(nèi)市場6倍亍嚴三/門二二定攔三蘭藝t八9 5s興柜市場交易顒占場內(nèi)市

10、場比董運高于插三£avrtf占爍內(nèi)棺城t興艷市煬交uh穴市16比“"000% 1于點/云土二壬心和fw活躍的市場是資源配置功能的基礎，做市商制度對于新二板市場建設意義重人。參照 成熟市場國家和地區(qū)的場外市場建設經(jīng)驗，簡潔的融資制度、流暢的轉(zhuǎn)板制度、適當寬松的 投資人準入制度以及良好的資產(chǎn)定價功能是成熟場外市場建設的普遍因素，血市場的活躍程 度直接決定了以上因素的實現(xiàn)程度，是新三板建設最為核心的制度之一！新三板融資制度以 及轉(zhuǎn)板制度運行效率較低，一個重要原因在于市場定價功能以及侑息引導功能的缺失，最為 根木的是交易不活躍對于市場功能的限制。做市商制度作為新三板的核心制度，將對

11、新三板 未來發(fā)展起到重要支撐作用。做市商制度是國際運行鮫為成熟的場外市場：美國nasdaq. otcbb、臺灣興柜市場普遍采用的交易制度，對于激活市場的流動性起到了立竿見影的效 果。超低傭金免費獲取詳細介紹s 6：交易制度是新三輕市場建迓的核心心令汽序:空擇二謬滬更嚴.,做市商制度國際經(jīng)驗借鑒華泰證券專屬增值服務網(wǎng)易網(wǎng)友免費獨享美國otcbb市場做市商經(jīng)驗美國多層次資本市場發(fā)展完善，主要包括：紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯 達克市場、otcbb （場外柜臺交易系統(tǒng)）以及粉單市場。紐約證券交易所與美國證券交易所 為最高層次的全國性資木市場，共同構(gòu)成美國資本市場的場內(nèi)市場。紐交所主要向資木雄

12、厚 的大企業(yè)提供上市及股權融資服務，其中紐交所的高增長板則重點向具備高成長特征的中小 金業(yè)提供資本市場服務，類似于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，美交所則主要血向中小型企業(yè)提供上市及股權 融資服務。美國場外市場包js nasdaq> otcbb市場以及粉單市場。nasdaq市場成立于1971年，成 立z初主要為當時所冇otc證券提供報價服務，z后隨著nasdaq市場逐漸發(fā)展為場外市場 的最高層次，為大型企業(yè)以及具冇高增長特性的高科技企業(yè)提供股權運作平臺。otcbb市場 由全國證券商協(xié)會（nasd）于1990年6月設立，將一部分流動性較好的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)移到otcbb 市場進行交易。otcbb與nasdaq最本質(zhì)

13、的不同在于它是一個會員報價媒介，而不是符合一 定財務和非財務標準的公眾公司上市、資本運作的平臺，是一個專為未能在nasdaq市場上 市的公司提供自動報價服務的電了系統(tǒng)。粉單市場為一家為未上市企業(yè)以及不在otcbb市場 進行交易的證券提供報價服務的私人機構(gòu)，基本不受監(jiān)管層的監(jiān)管。披露最新財務報告、至少一家做市商提供做市服務是掛牌otcbb市場交易的基本要求。 掛牌公司向美國證券交易委員會（sec）提交最新財務報告（涉及銀行業(yè)、保險業(yè)須向銀行 業(yè)或保險業(yè)監(jiān)管部門捉交最新財務報告）,只要冇一家獲得sec做市商資格的證券公司愿意 做市，均可以向美國金融業(yè)監(jiān)管局（finra）申請為該證券報價。美國證臨局

14、對otcbb掛牌 交易證券的公司要求較為嚴格，掛牌公司必須定期履行信息披蠲義務，保證了掛牌公司的平 均質(zhì)量°otcbb掛牌門檻的提高、交易委托形式的落后是市場規(guī)模增長的最大障礙。1998年sec 發(fā)布更為嚴格的國外發(fā)行人在otcbb市場進行注冊的制度要求，減少了掛牌公司的數(shù)屋； 1999年7月至2000年6月sec出臺otcbb市場新的報價資格規(guī)則（eligibility rule）, 提高otcbb掛牌交易門檻。eligibility rule規(guī)定:尚未在otcbb報價的證券須向sec提 交最新財務報告；已在otcbb報價而未提交財務報告的公司，應在一定寬限期限內(nèi)提交最新 財務報告

15、以滿足報價資格要求。在eligibility rule規(guī)定下，3000多只不符合掛牌要求的 掛牌證券被強制退回粉單市場，otcbb市場掛牌證券數(shù)以及做市商數(shù)大幅下降，1999年至2000年，掛牌證券數(shù)由6418支下降為4028支，做市商由387支下降為345支。otcbb市場 本質(zhì)上為證券報價系統(tǒng)，其木身并不提供成交服務，且投資者的委托方式依然沿用了最為傳 統(tǒng)的電話委托方式，與做市商z間達成成交的隱形成木較高。金融危機過后，otcbb交易制 度設計的落后逐步就現(xiàn)出來，掛牌證券數(shù)雖以及做市商數(shù)屋都持續(xù)下降。而類如otc markets 在技術上更具優(yōu)勢，并建立起來了 otcqx、otcqb、ot

16、c粉單多層次的場外市場結(jié)構(gòu)，對于 otcbb的札i對比較優(yōu)勢逐漸明細。截止2012年底，共有超過1力家公司通過otc血rkets 進行報價，77%的公司只通過otc markets的link系統(tǒng)進行報價，而只冇14家公司僅通過 otcbb進行報價,僅占比0. 1%,剩余22. 9%的企業(yè)通過otcbb與otc markets同時報價。 超低傭金免費獲取詳細介紹一日均掛jw證券數(shù)（右軸）日均做市商探數(shù)（右軸） 9：otcbb市場掛牌證券環(huán)fit審育家毅涎年下降q111tiltil111tiliark«g6666g6666wtoz 卅二0z 卅二0佗w20 佗 收ooz 收00z wzo

17、oz w-ooz 牧002 w-rdoz 救00z 吻00zw-00zw000z著右王屁竺泵區(qū)存芳元牛、otcbb市場在1990年設立之初即建立了以做市商制度為主導的交易制度，山nasd的 650多家會員承擔做市商的職責，為做市證券捉供持續(xù)不斷的買入和賣出報價，維持市場流 動性。雖然otcbb市場掛牌門檻的提高、電話委托報價系統(tǒng)的落后對otcbb市場的掛牌證券 數(shù)量和規(guī)模都造成一定的負面影響，但做市商交易制度在一定程度i：彌補了 otcbb市場的短 板。otcbb做市商制度基木要求和規(guī)定如下：做市基本規(guī)則:（1）做市商須維持特定的營業(yè)記錄及特定財務標準;（2）持續(xù)向市場提供雙向報價，并負何與位

18、于報價范圍內(nèi)訂單成交的義務;（3）在一筆交易成交后90廟內(nèi)，每位做市商通過計算機將成交信息進行公開;（4）報價位于0. 0001美元-0. 0999美元的證券，最低報價數(shù)量為10000股。價格位于 0. 10美元-0. 1999美元的證券，最低報價數(shù)量為5000股。價格位于0. 20美元-0. 5099美元 的證券，最低報價數(shù)量為2500股。報價位于0.51美元-0. 9999美元的證券，最低報價數(shù)量 為1000股。報價位于1美元-174. 99美元的證券，最低報價數(shù)量為100股。報價大于或等 于175美元的證券，最低報價數(shù)量為1股；投資者參與：（1）投資者參與0tcbb市場沒冇準入要求，任何

19、自然人或機構(gòu)都町以參與市場投資, 但須經(jīng)過經(jīng)紀商和做市商進行交易；（2）鑒于場外市場股票價格波動風險較大，sec規(guī)定經(jīng)紀商和做市商在交易z前須向 客戶提供書而文件并獲得客戶簽接受有關文件。超低傭金免費獲取詳細介紹a 10： otcbb市場日均交易是勢s 11： otcbb 日均交易壊占 nasdaq nyse tti - 0tc! 9用馬坦 otcss34»s臺灣興柜市場做市商經(jīng)驗華泰證券專屬增值服務網(wǎng)易網(wǎng)友免費獨享臺灣多層次資本市場建設較為完善：臺交所、柜買中心、興柜市場與“盤商市場”。 興柜市場基本制度完備，“強制興栢條款”以及流暢的轉(zhuǎn)板制度是亮點。興柜市場對于公司 的規(guī)模水平、

20、盈利能力、設立年限以及股東人數(shù)等均無實質(zhì)性規(guī)定，掛牌企業(yè)主要為新興行 業(yè)類規(guī)模偏小公司，只要有兩家以上的推薦證券公司（推薦券商）推薦均可進入市場交易, 條件較為寬松，但應指定其屮一家證券公司為主辦輔導推薦券商，其余則為協(xié)辦輔導推薦證 券商。2003年起，興柜市場開始實施“強制興柜條款”，主要包含兩方而要求，一是凡是經(jīng) 過證券公司輔導期限達2年的公開發(fā)行公司，都必須登陸興柜市場；二是申請上市或上柜的 臺灣公開發(fā)行公司，必須先登陸興栢市場掛牌交易3個月，2004年掛牌交易期限乂延長為6 個月?！皬娭婆d柜條款”對興柜市場交易的活躍產(chǎn)生重要影響，2003年掛牌金業(yè)增長到245 家,市值達4591億元新

21、臺幣，增幅分別達到42.44%、69. 16%； 2004年“強制興柜制度”掛 牌期限延長至6個刀，興柜市場掛牌企業(yè)和市場總市值再次大幅增長，其中掛牌企業(yè)家數(shù)達 350家，為歷史最高水平，市值為5687億元新臺幣，同比增長23.87%。興柜市場保持了良 好的轉(zhuǎn)板和下柜流動性，達到上市或上柜的財務標準以及掛牌年限要求的均可以向臺灣證券 交易所屮請轉(zhuǎn)板，而在信息披露以及要求整改事項未達標時則將被做下柜處理，興柜市場掛 牌企業(yè)數(shù)量除2002年剛運行第一年為172家以及2004年由于“強制興柜條款”影響掛牌企 業(yè)增加至350家外，年均掛牌數(shù)量均位于200家-300家z間，年均存量掛牌企業(yè)261家。動物

22、疫苗:強興柜市場總市值經(jīng)歷兩次較大變化：2003年2005年的持續(xù)上升以及2008 年的快速下滑。其中2003年-2005年市值的持續(xù)上升源于2003年和2004年的“強制興栢 制度”，2008年的快速下跌則主要受金融危機影響，但之后興柜市場總市值快速恢復，截 止2014年7月底興機市場總市值已攀升至7330億元新臺幣，接近歷史最高值。超低傭 金免費獲取詳細介紹 12：臺灣沃拒市場歷年 m 公司遲及審值a採數(shù)（左軸） f市值（億元st臺幣，右軸）平均市值（億元sf臺幣.左軸）800070006000500040003000200010000目前興柜市場共有推薦券商（做市商）28家，主辦推薦券商

23、（主辦券商）21家，掛牌 公司255家。做市商的主要交易制度設計如下：做市商報價規(guī)則及相應義務:（1）雙邊報價口持續(xù)報價的義務；（2）報價數(shù)量范圍規(guī)定：報價小于20元新臺幣的證券，最低報價數(shù)量為5000股。 報價位于20-100元新臺幣的證券，最低報價數(shù)量為3000股。（3）報價人于100元新臺 幣的證券，最低報價數(shù)量為2000股；（3）做市商對做市股票在同一時間的買入、賣出報價差距不得超出賣出報價的5%：（4）做市商報價為確定報價，并在其報價的價位及數(shù)量范圍內(nèi)具有執(zhí)行成交的義務;（5）投資者委托報價位于做市商報價范圍之內(nèi)起5分鐘內(nèi)，做市商負有點選成交的義 務；報價單位、最低成交單位及漲跌幅規(guī)

24、定:（1）報價單位及最低成交單位均為1股；（2）申報買賣價格最低單位為0.01元新臺幣；（3）興柜股票成交價格不設漲跌幅限制。興柜市場做市商制度包括“計算機點選系統(tǒng)”與“系統(tǒng)外議價”兩部分，分別行使與 中小訂單、大宗交易成交的功能。計算機點選成交系統(tǒng)是興柜市場做市商交易制度的主要部 分，交易額占比在90%以上。當成交股票大于10萬股或成交金額大于500萬新臺幣時nj選 擇系統(tǒng)外議價交易。系統(tǒng)外議價交易為點選系統(tǒng)的有效補充，在大宗交易執(zhí)行上貝有明顯優(yōu) 勢。系統(tǒng)外議價交易在交易結(jié)構(gòu)上類似丁新三板的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，投資者之間的交易一般通 過面談或電話的方式進行買賣數(shù)雖、價格的確定。點選系統(tǒng)在執(zhí)行中小訂

25、單時具冇低成本的 優(yōu)勢，但在場外市場整體活躍程度不高時，大宗交易的執(zhí)行會面臨一定“沖擊成本”，系統(tǒng) 外議價交易在定程度上緩解了沖擊成木，較點選系統(tǒng)具有相對優(yōu)勢。超低傭金免費獲 取詳細介紹投專者-推再證番)敘市商i：做市兩報價i z報價住息（3.委托及自營報價5點選成交t 6成支反惰興柜市場成交董坍中報系蛇外溢價交笳成交資料4托資斜咸交資料2報價住息1 3委托及囪管報價4婁托及自臺中報巒6成交反鰻-系紀外議價支易< 10萬jr以上或成交wm0萬浙臺幣以上可速券商分享新三板成長價值華泰證券專屬增值服務網(wǎng)易網(wǎng)友免費獨享做市商基木制度框架清晰，證券公司布局加快。新三板做市商交易的制度框架目前已

26、經(jīng)鮫為完備，股轉(zhuǎn)公司2013年2刀8 li出臺全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則（試行）， 2013年12月30日發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則,2014年6月7日出 臺全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商業(yè)務管理規(guī)定（試行），搭架了做市商業(yè)務的基本 業(yè)務規(guī)則框架。自2014年6月20丨|首批4家證券公司獲批做市商業(yè)務資格，截止目前，共 有60多家證券公司獲得做市商業(yè)務資格，證券公司布局做市商業(yè)務積極性較高。通過三種方式：大股東轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行以及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行交易。其中股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行交 易可通過互報成交確認的方式進行，但鑒于目前新三板市場交易整體活躍度較低，掛牌企業(yè) 的定向增發(fā)是目詢最為通用的方

27、式。企業(yè)木身的資質(zhì)對其之后交易的流動性具有一定影響, 進而與做市商經(jīng)營業(yè)績相關。由于券商以白有資金參與掛牌公司定向增發(fā)，其對于掛牌企業(yè) 木身的資質(zhì)具冇一定的要求，企業(yè)本身所處行業(yè)為朝陽行業(yè)以及fl公司在行業(yè)中具備一定優(yōu) 勢的公司會被優(yōu)先納入做市標的。做市商以自冇資金參籌備做市席存股票，對于激活做市股 票交易流動性的激勵充足。截止2014年7月29日共有13家掛牌企業(yè)公布針對做市商進行 的定向增發(fā)方案，證券公司共計支出2. 94億元用于建立做市股票庫存，隨著做市制度的深入展開，證券公司對于庫存股票將持續(xù)投入資金。做市商自身利益與做市股票價值、流動性 肓接相關，專業(yè)定價能力突岀的券商將獲得更人益處

28、，同時做市商對于激活市場流動性具有 最為宜接的激勵，市場流動性將被逐漸激活。超低傭金免費獲取詳細介紹證券公司新三板業(yè)務業(yè)績展望華泰證券打造專業(yè)平臺做市商收入測算:可達百億規(guī)模開辟業(yè)務收入增雖空間，證券公司冇望打造全業(yè)務鏈盈利模式。隨著新三板市場的完 善，券前將充分參與新三板市場的各個業(yè)務環(huán)節(jié)，可為企業(yè)提供掛牌、定增和財務顧問等服 務，開創(chuàng)業(yè)務收入的新空間。目前新三板掛牌企業(yè)1083家，總市值約2000億。國內(nèi)中小企 業(yè)資源極為豐富，新三板定位即是為處于發(fā)展初期、不具備上市資格的屮小金業(yè)提供資本服 務，未來上板企業(yè)家數(shù)有望達到上萬家，總市值規(guī)模有望達到萬億級別。新三板市場的逐步 成熟將開啟一個全

29、新的業(yè)務增量空間，證券公司將全血參與中小金業(yè)的掛牌、股份交易和轉(zhuǎn) 讓、資本市場融資、并購重組以及轉(zhuǎn)板等業(yè)務，為證券行業(yè)業(yè)績增長提供強力支撐。借鑒國際發(fā)展經(jīng)驗，做市商可為行業(yè)帶來百億規(guī)模收入貢獻。美國otcbb市場h均交 易額近年來呈現(xiàn)先揚后抑趨勢（中間主要受金融危機影響），由2000年的日均交易4. 67 億元增長到2010年的14. 52億元，最高交易量出現(xiàn)在2006年的25. 54億元，之后受金融危 機影響出現(xiàn)一定回落，2010年otcbb市場口均交易額山美國主板市場紐交所（nyse）交易 額的2.06%。臺灣興柜市場年交易額呈現(xiàn)出逐步上揚的趨勢，rf 2006年的290億元新臺幣 增長到2014年（前8月數(shù)據(jù)）的2266億新臺幣，占臺交所交易額的比重也由2006年的0. 12% 上升到2014年的1.78%。參照成熟市場國家發(fā)展經(jīng)驗，未來國內(nèi)新三板市場將町為券商帶 來百億級別做市收入。目前新三板做市商最大買賣價差為5%,由于做市商業(yè)務對券商資金 占用較大，預計券商將按5%的利差規(guī)則提供做帀業(yè)務，從長期看隨著競爭性做市商制度的 開展，做市差價有望略有回落。假定做市商股票買賣價差為5%,同時參照美國以及臺灣經(jīng) 驗數(shù)據(jù)，新三板交易量山到匕