論文：思念食品新加坡退市研究

1、思念食品新加坡退市案例分析摘要:在中國食品行業(yè)中，思念食品注定是一個特殊的存在。這家外國法人獨資企業(yè)2006年在新加坡主板市場上市，六年后主動退市，當時是中國商界頗為轟動的大新聞。那么，這家公司在海外市場經(jīng)歷怎樣發(fā)展過程最終導(dǎo)致慘淡退市呢？本文將通過分析思念食品這個典型的案例，探究中國企業(yè)海外上市和退市的種種，希望能給企業(yè)經(jīng)營者以有益的啟發(fā)。關(guān)鍵詞：思念食品，新加坡上市，退市，財務(wù)狀況，治理結(jié)構(gòu)1 思念食品發(fā)展情況介紹1.1 企業(yè)簡介鄭州思念食品有限公司（SYNEAR FOOD HOLDINGS LIMITED）由李偉成立于1997年6月1日，總部位于河南省省會鄭州市。思念食品以速凍食品生產(chǎn)、

2、加工及銷售為主營業(yè)務(wù)，在“食澤民生，業(yè)潤社會”的理念指引下，經(jīng)過多年的發(fā)展，目前公司擁有5家分廠，1.16萬名員工，速凍食品年生產(chǎn)能力20萬噸，國內(nèi)市場占有率達到20%以上，成為中國最大的專業(yè)速凍食品生產(chǎn)企業(yè)之一，與“三全”、“龍鳳”并稱中國速凍食品行業(yè)三雄。2005年9月，思念公司被國家農(nóng)業(yè)部、國家發(fā)改委等八部委評為"全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化優(yōu)秀龍頭企業(yè)"。1.2 在新加坡上市思念公司成立以后，因其驚人的高速成長被譽為行業(yè)黑馬。2003年底，新生代市場調(diào)研機構(gòu)(CMMS)通過對全國范圍內(nèi)的消費者進行大量調(diào)查，"思念"以遙遙領(lǐng)先的綜合得分被公認為中國速凍行業(yè)最具競

3、爭力品牌。在此背景下，思念開始尋求向資本市場進軍。2006年8月18日，它以“鄭州思念食品股份有限公司”的名字，通過IPO正式在新加坡證券交易所（Singapore Exchange Securities Trading Limited）掛牌上市（股票代碼：Z75.SG）?？偣补_發(fā)行3.75億股，其中2.5億股為新股，其余1.25億股是股東配售股，發(fā)行價為0.54新元/股，市盈率約為11倍，融資約合人民幣5億多元。此后思念的股價在波動中穩(wěn)定上漲，并于2007年10月27日達到最高點2.52新元/股。1.3 陷入退市困境1.3.1股票走勢說明起初，思念食品被經(jīng)營業(yè)績突出，被市場看好，股價一路走

4、高，但在2007年創(chuàng)造歷史最高價以后，當年11月份開始，思念股價轉(zhuǎn)頭下跌，直到第二年跌破發(fā)行價，此后再也沒有出現(xiàn)大幅上漲的行情。而與此同時，反觀2008年在A股市場上市的三全食品，市盈率高達近40倍，市值約50億元，在食品行業(yè)引領(lǐng)風騷。上市當年，三全食品營業(yè)收入達26.26億元，同比增長36.55%。從2009年開始，三全食品在營業(yè)收入上一舉超越思念穩(wěn)坐速凍食品行業(yè)老大位置。2011年11月思念的股價跌至歷史最低點0.105新元，處于完全破發(fā)的狀態(tài)。更為嚴峻的是，新加坡市場行情整體低迷，股票不再被看好，交易量持續(xù)低迷；再加上實體經(jīng)營中業(yè)績明顯下滑，企業(yè)管理層看不到股價重回高點的希望，所以他們開

5、始醞釀退市。具體直觀的股票走勢見下圖：思念食品股價走勢日K線圖（從上市日到退市日）1.3.2 公司退市前股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理狀況說明1.3.2.1 公司高管隊伍介紹執(zhí)行主席：李偉先生是思念食品集團的董事會主席。李先生1990畢業(yè)于鄭州大學，獲得新聞學學士學位。1990年7月在至1995年5月在河南局質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局，從1995年6月至1999年8月，被任命為河南省天龍實業(yè)有限公司的主席，該公司主要從事冰淇淋產(chǎn)品貿(mào)易和銷售。從1997年6月至2001年12月，他被任命為河南思念速凍食品有限公司的法人代表和執(zhí)行董事，目前，李先生目前還被任命為CentraLand有限公司非執(zhí)行主席。CEO：王鵬先生是思

6、念食品控股有限公司的執(zhí)行副主席兼行政總裁。他負責策劃銷售和市場營銷策略，并監(jiān)督本集團之業(yè)務(wù)。他還負責監(jiān)督銷售和營銷業(yè)務(wù)，以及集團的附屬公司，鄭州思念的銷售和營銷部門。王先生獲委任為思念速凍從1997年6月2001年12月的銷售經(jīng)理在2001年12月，河南思念的加入后，他被任命為董事，負責銷售及市場推廣業(yè)務(wù)。根據(jù)重組運動，王先生被任命為集團的附屬公司的董事，鄭州思念和副執(zhí)行主席兼聯(lián)合首席執(zhí)行官集團。王先生從鄭州工業(yè)大學畢業(yè)，于1996年與土木工程學位。財務(wù)總監(jiān)：Cai Hong1992年畢業(yè)于河南大學，獲得計算機科學學士學位。是思念食品控股有限公司財務(wù)總監(jiān)，在會計和金融業(yè)擁有超過13年的經(jīng)驗，她

7、1992年10月至1997年8月?lián)魏幽鲜￠_封市中原計量機械廠的財務(wù)經(jīng)理，從1997年9月至2001年12月，她是思念冷凍食品公司的財務(wù)經(jīng)理，2001年12月，她成為河南思念食品的財務(wù)經(jīng)理，并負責其會計和財務(wù)事項。1.3.2.2 公司治理情況退市前公司的股權(quán)分布狀況如下表：思念集團股權(quán)分布統(tǒng)計表(2011-03-25)上期(2009-12-31)大股東數(shù)量5大股東數(shù)量4持股合計(萬股)85,220.19持股合計(萬股)92,954.60持股市值(萬元)14,913.53持股市值(萬元)29,280.70占總股數(shù)比例(%)61.97占總股數(shù)比例(%)67.6總體看來，該企業(yè)的股權(quán)呈現(xiàn)分散化的發(fā)展

8、傾向。資料顯示，退市前夕，企業(yè)的實際控制人李偉先生直接或間接持有思念食品46%的股份，其一致行動人持有13%的股份（李處于絕對控股地位）。也就是說，李先生買回思念，還需要從市面上收購41%的股份。1.3.2.3公司的董事會情況根據(jù)2012年年度報告，思念集團當年董事會共有7名成員，其中執(zhí)行董事有4名，分別是董事會主席李偉，副主席Wang Peng（王鵬），Cai Hong（蔡弘），Li Wenjun（李文娟）；獨立董事3名，分別是Chan Wai Meng，Lee Liang Ping和Chan Yin David（三者皆為新加坡人）。1.3.2.4公司的財務(wù)表現(xiàn)與一般認知不同的是，通過研讀2

9、012年年報，可以發(fā)現(xiàn)思念集團在該財年的業(yè)績非但沒有惡化，反而取得了較好的發(fā)展，這大概和企業(yè)2011年業(yè)績表現(xiàn)不佳有關(guān)，下面給出20102012年基本財務(wù)狀況表：盈利情況匯總表 關(guān)鍵指標2010A2011A2012A營業(yè)收入(百萬)1,924.251,830.451,874.94增長率(%)2.9-4.872.43歸屬母公司股東凈利潤(百萬)117.696.5568.04增長率(%)-30.53-94.44939.38EPS(攤薄)-0.010.05ROE(攤薄)(%)3.740.212.12ROA(%)-PE11.1319019.15PEG-0.59-4.32-0.2由上表可以推測，思念從新

10、加坡退市并非由于經(jīng)營困境而采取的無奈之舉，畢竟有著較好的業(yè)績作為支撐，更多地可看作是一種戰(zhàn)略選擇以及其他的客觀原因。另外，依據(jù)其他的財務(wù)指標（由于新加坡報表的特殊性，我們無法準確計算其數(shù)值，只能根據(jù)數(shù)據(jù)大概估計），企業(yè)2012年的經(jīng)營態(tài)勢總體穩(wěn)健樂觀，財務(wù)風險較小，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)良好。1.3.3 開啟退市操作2012年10月15日在新加坡股市開盤前，思念集團大股東李偉及其一致行動人發(fā)出私有化要約，收購價為每股0.186新元，需收購部分（41%）價值約合人民幣5.33億元，此外加上期間發(fā)生的費用，大股東付出的成本約為六億人民幣。當天，思念食品大漲6.7%，收盤時價格接近每股0.19新元。按照新加坡交易

11、所規(guī)則，思念食品將在大約100天（估計）的時間內(nèi)完成退市程序（實際退市過程十分復(fù)雜，成敗往往難以預(yù)知）。1.3.4 正式退市2013年12月13日，思念食品最終完成退市程序，成為眾多海外“榮歸故里”的企業(yè)中的一員。當時，在被問及今后思念的去向時，李偉的表達隱含玄機：“思念食品目前最重要的事情就是按照新加坡法律規(guī)定，完成私有化程序，然后梳理公司架構(gòu)、整理公司業(yè)務(wù)，練好內(nèi)功，至于未來，資本市場永遠存在各種可能?！倍侥壳盀橹梗撈髽I(yè)一直以普通公司的身份存在；沒有再上市的舉動，表現(xiàn)十分低調(diào)，默默地在向著實現(xiàn)企業(yè)的愿景而努力。2 思念集團退市的原因分析及其推廣在被問到到新加坡上市的原因時，時任思念集團

12、CEO的王鵬開玩笑似的說：“由于中國當時（2006年）的經(jīng)濟形勢非常好，香港交易所、新加坡交易所都來做推介會，雖然我們感覺在國內(nèi)或者香港上市，獲得的收益或者資本會相對多一些，但新加坡給了我們一個更便捷、更快速的道路，于是我們選擇了新加坡?！边@種回答看似很沒有“技術(shù)含量”，但也反映國內(nèi)股市門檻高和企業(yè)傾向于追求短期現(xiàn)實的效用等特點。對于私有化退市的原因，思念食品董事長李偉在接受媒體采訪時表示，新加坡市場交投清淡，流動性差，再融資困難，這種情況下維持上市公司成本高昂，沒有意義；同時由于交易量低迷，不少投資者退出困難，大股東收購能給中小股東很好的套現(xiàn)退出機會。也有人曾尖銳地指出，思念退市的背后有各種

13、利益糾葛，如此選擇實為無奈之舉。雖然不能否認存在這種可能性，但必須承認，李偉先生的說法也合情合理。另外值得一提的是，有業(yè)內(nèi)人士指出，按照媒體此前公布的數(shù)字，思念食品在新加坡股市上市6年來，融資額達到了20億元左右；退市時股市低迷，花費不到6億元就完成了收購，這是高賣低買的資本運作成功案例。以上只是企業(yè)經(jīng)營者從實踐的角度說明企業(yè)海外上市和退市的原因。下面，筆者將以思念食品的例子為契機，“窺一斑而見全豹”，從相關(guān)理論層面進一步地分析中國企業(yè)進行海外操作的情況。2.1 中國企業(yè)海外上市原因改革開放后尤其是九十年代以來，大量中國企業(yè)進軍海外資本市場；海外上市成為企業(yè)莫大的榮耀，是重要的宣傳資本。關(guān)于選

14、擇海外市場的原因，主要可以從以下兩個方面來分析：2.1.1國內(nèi)原因國內(nèi)資本市場發(fā)展不成熟，運行不規(guī)范，非理性成分過多。關(guān)于這一點，在各種文章評論中已經(jīng)屢屢被提及，現(xiàn)實的狀況人們有目共睹。而且令人遺憾的是，目前這種情況變革緩慢，給廣大利益相關(guān)者帶來傷害。上市門檻高，成本高，維持壓力大。相對而言，中國當前的上市條件要求是很高很高的，而且各種成本費用支出巨大，十分考驗企業(yè)的實力。這一點符合現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境，無可指摘。2.1.2國外原因資本市場發(fā)展歷史久，配套制度健全，總體運行穩(wěn)健。世界主要資本市場都有較長的歷史（至少比A股市場歷史悠久），經(jīng)驗積累豐富，能夠避免許多明顯非理性的變故。投資者群體整體素質(zhì)較

15、高，機構(gòu)投資者眾多。在海外主要資本市場，其參與者多為有專業(yè)投資資質(zhì)的各類機構(gòu)和受教育水平較高的知識分子，這保證市場的相對穩(wěn)定性和科學性。2.2 中國企業(yè)海外退市原因有了上市，退市自然成為不可避免的話題。在中國企業(yè)紛紛境外上市的同時，也可以看到，2000年以來，大量中國企業(yè)或主動或被動地從海外市場退市，其中有的倒閉，有的以非上市公司的身份存續(xù)，還有的回歸A股，H股乃至臺灣股市上市。這其中的原因同樣值得探究。首先是企業(yè)自身經(jīng)營狀況變化，這包括企業(yè)業(yè)績惡化無法滿足企業(yè)掛牌的要求，另外就是企業(yè)自身的戰(zhàn)略調(diào)整，比如2005年南都電源從新加坡市場退市，并于2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市就屬于后一種情況。其次是

16、世界主要資本市場國家經(jīng)濟增長乏力，市場活躍度不足，籌資效果明顯不足，無法實現(xiàn)企業(yè)既定的融資目標。再次，與前面形成對比的是，向比較而言，中國經(jīng)濟環(huán)境相對繁榮，資本市場活躍，用友龐大的投資者群體，能為企業(yè)帶來更好的經(jīng)濟效益。最后，盡管中國資本市場存在諸多缺陷，但不可否認它正在通過不斷試錯取得進步，同時，我們也能感受到管理層發(fā)展資本市場的決心和誠意。至于海外上市存在文化、規(guī)則等方面的差異問題自不必說?？傊?，在資本全球化的當今時代，市場的差異不斷縮小。隨著中國市場經(jīng)濟發(fā)展程度不斷提高，更深層次地與國際接軌，海外市場的吸引力將大幅下降，中國資本市場的國際競爭力不斷提高。2.3 中國企業(yè)海外融資的SWOT

17、分析以下結(jié)合前面的案例，針對中國企業(yè)海外上市進行簡要的SWOT分析：StrengthWeakness提升企業(yè)形象和知名度，有天然的廣告效應(yīng)；可能獲得優(yōu)惠政策的支持。對海外市場規(guī)則熟悉不夠，對法律了解運用不靈活。OpportunityThreat便于學習國外先進的經(jīng)營管理方式，提升企業(yè)規(guī)范經(jīng)營的軟實力；參與廣泛的國際競爭；開拓海外市場。面臨文化沖擊和偏見；受到更加嚴格的監(jiān)督和要求，增加企業(yè)壓力。3 總結(jié)與建議通過以上的案例分析，可以看到，企業(yè)在進行融資活動時應(yīng)進行多方面的考量，不能抱守海外市場更優(yōu)的落后觀念，盲目跟風，不加考慮地涌向海外。特別是在當前的世界經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)更要充分權(quán)衡利弊，謹慎決

18、策量力而行，按需而為。參考文獻1思念食品:肩擔農(nóng)戶發(fā)展,完善產(chǎn)業(yè)集群J. 農(nóng)村.農(nóng)業(yè).農(nóng)民(A版),2013,03:23-25.2侯雋,王勇. 思念食品:新加坡退市幕后J. 中國經(jīng)濟周刊,2012,43:72-73.3張世浩. 思念食品,應(yīng)對危機穩(wěn)步發(fā)展J. 決策探索(上半月),2009,04:22-24.4石華勇,段華友.我國速凍食品行業(yè)銷售策略研究以河南思念食品為例J. 現(xiàn)代商業(yè),2015,14:19-20.5周煊,申星.中國企業(yè)海外退市思考:進退之間的徘徊J.國際經(jīng)濟評論,2012,04:135-146+8.6楊峰.海外創(chuàng)業(yè)板市場退市制度研究J. 北京大學學報(哲學社會科學版),2001

19、,06:132-137.7覃豐.論上市公司退市的法律規(guī)制D.貴州大學,2008.8邢慶圣.中南控股海外上市、退市的啟示J. 金融發(fā)展研究,2010,01:33-35+41.9唐駿. 中概股海外退市的三大原因J. 中國經(jīng)濟周刊,2013,10:88.10本報記者：徐淼，霍玉菡，楊穎. 思念撤離新加坡食品企業(yè)再掀海外退市潮N. 中國貿(mào)易報,2012-11-01008.注：文中關(guān)于企業(yè)的數(shù)據(jù)均來自萬得數(shù)據(jù)庫。 “上市意味著公司公眾化，在證券市場上購買思念食品股票的投資者都是它的主人，對各項公司決策有投票的權(quán)力，大大弱化公司管理層的決策權(quán)”，李偉還表示，思念食品退市之后，公司在決策上的自主權(quán)更大，公司

20、會做一些上下游的并購，以及一些資產(chǎn)的剝離和注入，當然，私有化之后，這些決策更加自主也更利于保密。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，與A股、港股相比，新加坡資本市場正在邊緣化，而且一直未中心化過。從國內(nèi)上市公司來看，無論是在美國、新加坡或者香港，退市的做法不乏先例，在相關(guān)市場上，如果上市公司在財務(wù)要求或者信息披露方面沒有達到當?shù)刈C券監(jiān)管部門的要求，退市也是情理中的事。亮劍營銷咨詢公司首席顧問牛恩坤說，思念跨的行業(yè)比較多，很容易導(dǎo)致資金流不暢。最近一年來股價一再下跌，思念剛好可以趁現(xiàn)在股價低時買回來，從新加坡完成退市，在更活躍的市場上市。思念此舉，在專家眼中，也是一種自保行為。當前國內(nèi)一些企業(yè)在海外上市后，也會面

21、臨水土不服、不適應(yīng)國外市場環(huán)境等問題，而抽身而退的做法，可以避免經(jīng)營成果或業(yè)績被某些海外巨頭惡意收購的風險。起初，思念食品股價一度走高，被行業(yè)看好，并在2007年創(chuàng)下2.52新元/股的歷史新高，但隨后風光不再。當年10月份，思念食品股價出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，連續(xù)下跌，2008年時甚至跌破發(fā)行價。進入今年以來，思念食品的股價一直在0.13新幣/股附近徘徊，成為股市投資者所稱的“神仙股”。思念食品近幾年遭遇到股票低估的同時，其業(yè)績也陷入連年下滑的尷尬困境。本報查閱思念財報顯示， 2007年思念食品銷售額還是22.17億元，2008年為21.27億元，而到了2009年，驟降為18.7億元；2011年再次下跌為18.3億元，較前一年下降4.6%。2006年思念食品新加坡上市時，募集5億多元人民幣的資金，之后，思念進行了一次再融資，大股東進行了一次減持，思念食品總共在新加坡證交所上募集了大約20億元人民幣的現(xiàn)金。