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1、論增發(fā)股票社會(huì)成本的宏觀調(diào)控【摘要】上市公司的再融資問(wèn)題,尤其是通過(guò)大量增發(fā)股票的再融資問(wèn)題,已經(jīng)引起社會(huì)各界的極大關(guān)注。本文論述增發(fā)股 票的再融資的社會(huì)成本的確認(rèn)、計(jì)量、控制、調(diào)整和規(guī)范等問(wèn)題,為 我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展,切實(shí)保護(hù)投資者的利益,防治肆意圈錢(qián)行 為的發(fā)生提供增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本管理的理論支持?!娟P(guān)鍵詞】增發(fā)股票;肆意圈錢(qián);社會(huì)成本;宏觀調(diào)控引言上市公司通過(guò)大肆增發(fā)股票進(jìn)行再融資,這種肆意圈錢(qián)行為對(duì) 資本市場(chǎng)的傷害,已經(jīng)引起社會(huì)各界的極大關(guān)注。增發(fā)股票的再融資 涉及成本問(wèn)題,包括企業(yè)成本和社會(huì)a成本,增發(fā)股票的再融資企業(yè) 成本容易確認(rèn)和計(jì)量,其對(duì)資本市場(chǎng)的影響不大,而增發(fā)股票

2、的再融 資的社會(huì)成本是很不容易確認(rèn)和計(jì)量的,其對(duì)資本市場(chǎng)的影響又非常 之大。這里講的企業(yè)增發(fā)股票的社會(huì)成本與“企業(yè)純社會(huì)成本”是兩 個(gè)完全不同的概念,企業(yè)純社會(huì)成本或稱“企業(yè)社會(huì)成本”是指社會(huì) 從企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中所獲得的某種凈收益,如企業(yè)興建公園而為社區(qū) 居民免費(fèi)使用的支岀;又如,企業(yè),尤其是國(guó)有企業(yè)辦學(xué)校、建醫(yī)院、 托兒所、俱樂(lè)部、負(fù)責(zé)保障職工生老病死和就業(yè)等社會(huì)保障功能而付 出的巨額成本o企業(yè)增發(fā)股票的社會(huì)成本則是指由于企業(yè)大肆增發(fā)股票或企圖大肆增發(fā)股票而造成的相關(guān)股票市值的大量損失。怎樣確認(rèn) 和計(jì)量增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本,怎樣對(duì)增發(fā)股票再融資的社會(huì) 成本進(jìn)行有效的控制和調(diào)整,怎樣規(guī)范

3、增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本等 問(wèn)題,是值得我們討論和研究的新問(wèn)題,以便從增發(fā)股票再融資的社 會(huì)成本管理的角度,為我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展,切實(shí)保護(hù)投資者的 利益,防治這種瘋狂圈錢(qián)行為的發(fā)生,完善我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制等 提供宏觀成本管理方面的理論支持。1、增發(fā)股票社會(huì)成本的確認(rèn)和計(jì)量(一)增發(fā)股票社會(huì)成本的確認(rèn)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅納德科斯首先提出了社會(huì)成本問(wèn)題。科斯認(rèn)為,市場(chǎng)并非萬(wàn)能,它的運(yùn)行是有成本的,因此,市場(chǎng)具有替代物企業(yè)。采用企業(yè)替代市場(chǎng)機(jī)制的組織形式是交易成本比 較的結(jié)果,對(duì)企業(yè)規(guī)模的抑制是為了節(jié)約交易成本(科斯,1937)o 因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)界定獲得必須的權(quán)利,從而使用權(quán)利的行政決定

4、(而非契約)安排活動(dòng),使組織和維持企業(yè)的行政成本低于市場(chǎng)機(jī)制 的交易成本,這種成本的“外在性”就是社會(huì)成本(科斯,1961)。 在我國(guó),一些上市公司試圖通過(guò)增發(fā)股票來(lái)瘋狂圈錢(qián),投資者對(duì)這樣 的行為非常厭惡,用腳投票,導(dǎo)致資本市場(chǎng)的市值大大蒸發(fā),投資者 的利益嚴(yán)重受損,造成資本市場(chǎng)劇烈震蕩,極大地影響了資本市場(chǎng)以 至整個(gè)社會(huì)的和諧和穩(wěn)定。這種損失就是我們所說(shuō)的增發(fā)股票的社會(huì)成本。筆者認(rèn)為,增發(fā)股票的社會(huì)成本的利益主體應(yīng)該是國(guó)家,其行 使國(guó)家權(quán)力的代表應(yīng)該是國(guó)家證監(jiān)會(huì),這種社會(huì)投資者利益的大量流 失,也是一種宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資源耗費(fèi),即宏觀成本,而宏觀成本 主要以國(guó)家為成本主體。所以,應(yīng)該由國(guó)家證

5、監(jiān)會(huì)來(lái)確認(rèn)某上市公司 增發(fā)股票的社會(huì)成本。同時(shí)認(rèn)為,只要同時(shí)符合以下兩個(gè)條件,就應(yīng) 該確認(rèn)增發(fā)股票的社會(huì)成本:第一,由于增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生,已經(jīng)造成 資本市場(chǎng)市值的巨大損失。增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票的行為,可以 是該公司增發(fā)股票方案已經(jīng)提交給證監(jiān)會(huì)審批的事實(shí),可以是該公司 增發(fā)股票方案已經(jīng)公司董事會(huì)通過(guò)的事實(shí),也可以是該公司增發(fā)股票 意向已經(jīng)由公司相關(guān)高管在正式媒體披露的事實(shí)。第二,該項(xiàng)增發(fā)股票的社會(huì)成本可以計(jì)量。09(二)增發(fā)股票社會(huì)成本的計(jì)量增發(fā)股票的社會(huì)成本屬于宏觀成本,它的合理計(jì)量,不僅涉及會(huì)計(jì)計(jì)量的精確性要求,而且涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)衡量的合理性要 求。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲

6、得者保羅薩繆爾森認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)不能象自然科學(xué)那樣進(jìn)行精確的衡量,但是,只要在各個(gè)時(shí)期使用大體一致的衡量方法,近似的衡量一般也就夠了。”而會(huì)計(jì)則要精確計(jì)算和記錄。所以,增發(fā)股票的社會(huì)成本的計(jì)量,應(yīng)該先采用經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)的衡量方法,進(jìn)行近似的衡量;然后采用會(huì)計(jì)計(jì)量方法進(jìn)行計(jì)算 和記錄。筆者認(rèn)為,為了能夠迅速控制資本市場(chǎng)上的不健康行為,及 時(shí)提供社會(huì)成本的信息,增發(fā)股票社會(huì)成本的計(jì)量應(yīng)該采用“日積周 清”制。具體地說(shuō),“日積”是指第一次計(jì)量的第一天社會(huì)成本,是 從增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生至當(dāng)日收盤(pán)時(shí)相關(guān)股票的 損失值,以后每天計(jì)算、記錄由于相關(guān)股票跌價(jià)而形成的市值損失, 這樣天天記錄

7、和累積,直至周末收盤(pán)?!爸芮濉笔侵缚偟脑霭l(fā)股票社 會(huì)成本的金額,是從增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生至該周末 收盤(pán)時(shí)相關(guān)股票的累計(jì)損失值。也就是說(shuō),除了非常特殊的情況,過(guò) 了當(dāng)事周后,不再計(jì)量社會(huì)成本。至于在這一期間內(nèi)還有其他因素影 響相關(guān)股票漲跌的金額應(yīng)該如何剔除,則由證監(jiān)會(huì)采用經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政 學(xué)的衡量方法來(lái)界定,實(shí)在無(wú)法界定的,就應(yīng)該將其視為“其增發(fā)股 票的社會(huì)成本不能合理計(jì)量”。三、增發(fā)股票社會(huì)成本的調(diào)控在某種情況下,上市公司大肆增發(fā)股票或者企圖大肆增發(fā)股 票,會(huì)產(chǎn)生非常巨大的社會(huì)成本,極大地危害著資本市場(chǎng)健康和穩(wěn)定 發(fā)展,傷害著廣大投資者的投資信心。顯然,在這種情況下,必須對(duì) 上市公司

8、的這種不理性行為進(jìn)行懲罰,如何懲罰?這正是增發(fā)股票社 會(huì)成本的調(diào)控所要解決的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家加里s 貝克爾在對(duì)犯罪與懲罰的成本分析中得岀:犯罪數(shù)量與違法成本之間存在著反比 關(guān)系。換句話說(shuō),違法成本越小,犯罪數(shù)量越大;反之亦然。在研究 控制和防止增發(fā)股票社會(huì)成本的發(fā)生時(shí),必須遵行貝克爾的這一原 則。另外,為了保持和提高廣大投資者的投資信心,對(duì)于理性投資者 因此而造成的損失,應(yīng)予以足夠的補(bǔ)償。罰要重罰、補(bǔ)要大補(bǔ)!筆者認(rèn)為,對(duì)于已經(jīng)“用腳投票”,拋售了相關(guān)股票的投資者,不應(yīng)給予 補(bǔ)償,因?yàn)檫@里含有不理性的投資行為,統(tǒng)計(jì)也非常困難。補(bǔ)償?shù)膶?duì) 象應(yīng)該是從事發(fā)至處理補(bǔ)償時(shí)一直持有相關(guān)股票的投資者,這樣,

9、對(duì) 鼓勵(lì)人們堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念,建立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資信心,也 有益處。對(duì)于原來(lái)未持有而現(xiàn)在持有相關(guān)股票的投資者,不予補(bǔ)償, 這樣可以遏制另外一種投機(jī)行為而造成市場(chǎng)波動(dòng)。補(bǔ)償金額必須大于 投資者損失的金額,大多少?可由證監(jiān)會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況而定,也可 參考美國(guó)在處理安然事件時(shí)所采用的法定補(bǔ)償條款。補(bǔ)償金額的資金 來(lái)源于對(duì)“肇事”上市公司的罰款。最令人關(guān)注的問(wèn)題是:違規(guī)成本 到底多少,才能制止企業(yè)借增發(fā)股票來(lái)瘋狂圈錢(qián)的行為,而又能避免 過(guò)當(dāng)懲罰?從理論上講,違規(guī)成本的合理界定應(yīng)該是:大于補(bǔ)償金而 小于社會(huì)成本。上市公司再融資行為本身沒(méi)錯(cuò),無(wú)論是增發(fā)股票還是發(fā)行債券,只要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策,發(fā)行數(shù)量得當(dāng),融資風(fēng)險(xiǎn)不大, 證監(jiān)會(huì)就會(huì)批準(zhǔn),廣大投資者買(mǎi)單,客觀上支持著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝著 優(yōu)化、良性的方向不斷發(fā)展,這是一幅美好的藍(lán)圖。一般來(lái)說(shuō),在資 本市場(chǎng)上融資投資越順暢,這個(gè)資本市場(chǎng)也就越成熟。問(wèn)題是我國(guó)一些上市公司的管理層一味把資本市場(chǎng)當(dāng)作提款機(jī),一談再融資就獅子大開(kāi)口,也難免存在“老鼠倉(cāng)”等惡意圈錢(qián)行為。本文的貢獻(xiàn)在于提岀增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本的概念,以及如何對(duì)增發(fā)股票社會(huì)成 本進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、控制、調(diào)整和規(guī)范等問(wèn)題,

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