財(cái)務(wù)管理第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)實(shí)用教案

1、14.1.2 個(gè)別個(gè)別(gbi)資本成本的估算資本成本的估算個(gè)別個(gè)別(gbi)資本成本是指使用各種長期資金的成本。資本成本是指使用各種長期資金的成本。1.長期借款成本長期借款成本 長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此，息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計(jì)算公式一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計(jì)算公式為：為： 或者或者1）FL（1T）（1IK1t1111F1T）（1RK第1頁/共23頁第一頁，共24頁。22.債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利

2、息和籌資費(fèi)用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)(zhiw)成本為計(jì)算依據(jù)。3.優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，同發(fā)行長期債券籌資一樣，需支付籌資費(fèi)用，如注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等。2)FB(1T)(1IKbbb)F(1PDKppPp第2頁/共23頁第二頁，共24頁。34.普通股成本普通股成本屬權(quán)益資本成本。權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益資本成本與前述兩種債務(wù)資本成本的顯著不同在于(ziy)計(jì)算時(shí)不扣除所得稅的影響。（1）評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)法又稱股利增長模型法。按照此種方法，普通股資本成本的計(jì)算公式為：3G)F(1PDKccc

3、s第3頁/共23頁第三頁，共24頁。4（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照按照(nzho)“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”（CAPM），普通股成本的計(jì)算公式則為：），普通股成本的計(jì)算公式則為：5.留存收益成本留存收益成本留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益成本的計(jì)算方法不止一種，按照收益成本的計(jì)算方法不止一種，按照(nzho)“股票收益率加增長率股票收益率加增長率”的方法，計(jì)的方法，計(jì)算公式為：算公式為：4)R(RRRKFmFssGPDKccr

4、第4頁/共23頁第四頁，共24頁。 某企業(yè)(qy)有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方式金額（萬金額（萬元）元）相關(guān)資料相關(guān)資料長期借款長期借款200年利率息率年利率息率8%，借款手續(xù)費(fèi)不計(jì)，借款手續(xù)費(fèi)不計(jì)(6%)長期債券長期債券400面值面值380萬元，票面利率萬元，票面利率10%，年付息一，年付息一次到期還本次到期還本,發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)400萬元，籌資費(fèi)率萬元，籌資費(fèi)率5% (7.5%)普通股普通股800每股面值每股面值1元，發(fā)行價(jià)每股元，發(fā)行價(jià)每股10元元,共計(jì)共計(jì)80萬萬股，最近發(fā)放每股現(xiàn)金股利股，最近發(fā)放每股現(xiàn)金股利1.2元，普通股元，普通股股利年增長率為股利年增長率為5%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率

5、為4% (18.125%)優(yōu)先股優(yōu)先股400每股面值每股面值1元，發(fā)行價(jià)每股元，發(fā)行價(jià)每股8元元,共計(jì)共計(jì)50萬萬股，每年固定股利率股，每年固定股利率12%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為4% (15.625%)留存收益留存收益200(17.6%)合計(jì)合計(jì)2000企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為25%計(jì)算該企業(yè)(qy)加權(quán)平均資金成本。 (14.235%)第5頁/共23頁第五頁，共24頁。64.1.3 綜合資本成本綜合資本成本 綜合資本成本一般是以各種資金綜合資本成本一般是以各種資金(zjn)占全部資金占全部資金(zjn)的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確

6、定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計(jì)算公式均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計(jì)算公式為：為：4.1.4 邊際資本成本邊際資本成本 邊際資本成本是指資金邊際資本成本是指資金(zjn)每增加一個(gè)單位而增每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。6jn1jjwWKK第6頁/共23頁第六頁，共24頁。71.計(jì)算籌資突破點(diǎn)計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：2.計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本(chngbn)任何項(xiàng)目的邊際成本任何項(xiàng)目的邊際成本

7、(chngbn)是該項(xiàng)目是該項(xiàng)目增加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)增加的成本增加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)增加的成本(chngbn)。7所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中集到的某種資金額可用某一特定成本率籌籌資突破點(diǎn)第7頁/共23頁第七頁，共24頁。84.2 杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生較大的變化。4.2.1 成本按習(xí)性的分類(fn li)與盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按照成本習(xí)性把成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。8第8頁/共23頁第八頁，共24頁。91.固定成本固

8、定成本固定成本，是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)固定成本，是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本。本。2.變動(dòng)成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)成變動(dòng)成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)成正比例增減變動(dòng)的成本。正比例增減變動(dòng)的成本。3.混合混合(hnh)成本成本有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合這類成本稱為混合(hnh)成本。成本

9、。9第9頁/共23頁第九頁，共24頁。104 .盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算(j sun)邊際貢獻(xiàn)指銷售收入減去變動(dòng)成本以后差額。計(jì)算(j sun)公式為：M=SVC=（PV）Q息稅前利潤可用以下公式計(jì)算(j sun)：EBIT=SVCF=（PV）QF盈虧平衡點(diǎn)，是息稅前利潤等于零時(shí)所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點(diǎn)（銷售量QBE）上，EBIT為零，則：盈虧平衡點(diǎn)上的銷售額則為： 。10VPFQBEBEPQ第10頁/共23頁第十頁，共24頁。114.2.2 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境變化而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)

10、營狀況及環(huán)境變化而導(dǎo)致(dozh)利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息能力。支付本息能力。 2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： 3.經(jīng)營杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析經(jīng)營杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析11QQEBITEBITDOL第11頁/共23頁第十一頁，共24頁。124.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果來的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果(ji gu)。 2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系

11、數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：12EBITEBITEPSEPSDFL第12頁/共23頁第十二頁，共24頁。134.2.4 復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售（經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售（Q）影響息稅前利潤）影響息稅前利潤（EBIT），而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤），而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤（EBIT）影響每股收益（）影響每股收益（EPS）。如果兩種杠）。如果兩種杠桿共同起作用，那么桿共同起作用，那么(n me)銷售量（銷售量（Q）或）或銷售額（銷售額（PQ）稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益）稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益（EPS）產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常

12、把這兩種杠桿的）產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用或總杠桿作用?；蚩偢軛U作用。 它們的作用過程如下圖所示。它們的作用過程如下圖所示。13第13頁/共23頁第十三頁，共24頁。1414第14頁/共23頁第十四頁，共24頁。例:公司本年銷售產(chǎn)品100，000件，單價(jià)50元/件，成本總額400萬元，其中固定成本總額100萬元，公司負(fù)債500萬元，平均債務(wù)利率10%，另每年支付優(yōu)先股股利7.5萬元，所得稅率25%，每股收益0.5元/股，預(yù)計(jì)(yj)下年度銷售增長率為10%。要求（1）計(jì)算邊際貢獻(xiàn)總額、邊際貢獻(xiàn)率；EBI

13、T（2）計(jì)算單位變動(dòng)成本、保本銷售額(量)；（3）計(jì)算DOL、DFL、DCL；（4）預(yù)計(jì)(yj)下一年度的息稅前利潤及每股收益。(5)下一年度要實(shí)現(xiàn)每股收益1元/股的目標(biāo),需實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)品多少件?第15頁/共23頁第十五頁，共24頁。 例: H公司本年的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款300萬元；長期債券600萬元；普通股（面值1元）600萬元；保留盈余500萬元；公司所得稅率25%；公司編制下年度財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下： 公司銀行借款利率本6%；公司債券面值1元，票面利率8%，期限10年，分期付息，面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率4%；公司普通股面值1元，每股市價(jià)6.5元，本年每股發(fā)放現(xiàn)金股利0.6元，預(yù)計(jì)(yj)每股

14、收益增長率維持10%，并保持40%的股利支付率，發(fā)行費(fèi)率4%；系數(shù)1.2；當(dāng)前國債的收益率5.5%，市場普通股平均收益率13.5%。 要求計(jì)算: （1）銀行借款的資本成本 （2）債券的資本成本 （3）用股票股利估價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本 (4)用股票股利估價(jià)模型計(jì)算保留盈余資本成本 (5) 資本資產(chǎn)訂價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本 (6)以股票股利估價(jià)模型及資本資產(chǎn)訂價(jià)模型二者平均數(shù)為股票的資本成本 (7)計(jì)算公司完成下年度財(cái)務(wù)計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資金成本 第16頁/共23頁第十六頁，共24頁。174.3 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)，又稱資金結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各資本結(jié)構(gòu)，又稱資金結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種長

15、期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。4.3.1 籌資的每股收益分析籌資的每股收益分析(fnx)每股收益每股收益EPS的計(jì)算為：的計(jì)算為：17NT）I）(1（EBITNT）I）(1FVC（SEPS第17頁/共23頁第十七頁，共24頁。184.3.2 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)1.影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析（1）企業(yè)銷售的增長情況）企業(yè)銷售的增長情況(qngkung)（2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度（3）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（6）

16、所得稅稅率的高低）所得稅稅率的高低（7）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)18第18頁/共23頁第十八頁，共24頁。192.最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析企業(yè)的市場總價(jià)值企業(yè)的市場總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值值S加上債券的價(jià)值加上債券的價(jià)值B，即：，即：V=SB 設(shè)債券的市場價(jià)值等于它的面值。股票的市設(shè)債券的市場價(jià)值等于它的面值。股票的市場價(jià)值可通過下式計(jì)算場價(jià)值可通過下式計(jì)算(j sun)：而企業(yè)的資金成本，則應(yīng)采用綜合資金成本而企業(yè)的資金成本，則應(yīng)采用綜合資金成本 來表示，公式為：來表示，公式為：19SKT）I）（1（EBITS）VS（KT）（1VB

17、（KKSw第19頁/共23頁第十九頁，共24頁。 例:K公司2009年初負(fù)債與所有者權(quán)益總額9000萬元，其中公司債務(wù)3000萬元（面值發(fā)行，利率8%，每年付息，3年期），普通股4000萬股（面值1元，面值發(fā)行），留存收益2000萬元，2010年公司為擴(kuò)大規(guī)模，準(zhǔn)備籌資1000萬元，有二個(gè)方案 A：增加發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)2元； B：增加發(fā)行債券，面值發(fā)行，利率為10%。 預(yù)計(jì)(yj)2010年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤1200萬元，公司所得稅率25%。 要求：（1）2010年增發(fā)普通股數(shù)和各方案2010年債券利息； （2）每股盈余無差異點(diǎn)并選擇最佳方案； （3）每股盈余無差異點(diǎn)的每股利潤； （4）息

18、稅前利潤1200萬元時(shí)（按選擇的最佳方案計(jì)算）的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及每股利潤。第20頁/共23頁第二十頁，共24頁。211.1.什么是資金成本？資金成本包括哪兩部分？它有什么是資金成本？資金成本包括哪兩部分？它有何意義？何意義？2.2.簡述長期資金的資金成本的估算方法？簡述長期資金的資金成本的估算方法？3.3.什么是經(jīng)營杠桿？經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么是經(jīng)營杠桿？經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么？什么？4 .4 .什么是財(cái)務(wù)什么是財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)杠桿？財(cái)務(wù)杠桿？財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)杠桿與杠桿與財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么？風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么？5 .5 .什么是復(fù)合杠桿？經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)什么是復(fù)合杠