韓國金融證券業(yè)改革路徑可資借鑒（精編版）

1、.國金融證券業(yè)改革路徑可資借鑒1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國開始了對(duì)金融體系的改革, 從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系到行業(yè)自律組織、自律管理體系都進(jìn)行了一系列的調(diào)整和整合, 調(diào)整之后的國證券業(yè)監(jiān)督管理框架顯得層次分明、脈絡(luò)清晰。與此同時(shí)其改革和操作實(shí)踐值得我們借鑒。, 其法律制度也不斷進(jìn)行修訂和完善, 為金融改革掃清法律障礙。立新偉/ 文三層級(jí)的監(jiān)督管理框架國證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可分為兩類, 即政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律監(jiān)督機(jī)構(gòu)。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要為財(cái)經(jīng)部(mofe)和金融監(jiān)督委員會(huì) (fsc)。自律監(jiān)督機(jī)構(gòu)主要為國證券商協(xié)會(huì)(ksda)和國證券期貨交易所(krx)。除證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)外, 國證券市場還有國證券

2、托管院(ksd)等其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。1998 年 4 月之前 , 國財(cái)經(jīng)部負(fù)責(zé)監(jiān)管整個(gè)金融市場, 證券交易委員會(huì)(sec)負(fù)責(zé)證券市場的監(jiān)管。亞洲金融危機(jī)之后, 國進(jìn)行了金融改革 , 形成了證券、銀行、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)等合并的、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。1998 年 4 月, 金融監(jiān)督委員會(huì)成立 , 它隸屬于總統(tǒng)辦公室, 是獨(dú)立的監(jiān)管部門。該委員會(huì)下設(shè)證券期貨委員會(huì) (sfc) 。1999 年 1 月, 銀行監(jiān)督委員會(huì)、證券監(jiān)督委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)和信貸管理基金合并為金融監(jiān)督院(fss), 它是金融監(jiān)督委員會(huì)和證券期貨委員會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu), 其下設(shè) 28 個(gè)部門、 4 個(gè)辦事處 , 約有 1600 名

3、工作人員。金融監(jiān)督院負(fù)責(zé)國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、管理和檢查, 其目標(biāo)是確保金融市場的安全和穩(wěn)定, 保護(hù)投資者與存款人利益。簡單地說 , 金融監(jiān)督管理委員會(huì)和金融監(jiān)督院負(fù)責(zé)整個(gè)金融業(yè)的監(jiān)督管理以與批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)設(shè)立等具體事務(wù)。 財(cái)經(jīng)部屬于宏觀調(diào)控部門, 負(fù)責(zé)制定與金融市場相關(guān)的重大政策, 包括那些事關(guān)金融市場穩(wěn)定大局的法規(guī)、政策。國銀行負(fù)責(zé)制定貨幣政策( 圖1) 。在金融監(jiān)管體系下 , 國還有一系列自律組織與其管理體系。國證券行業(yè)主要的自律組織包括證券商協(xié)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)、證券期貨交易所、資產(chǎn)運(yùn)用協(xié)會(huì)四個(gè)機(jī)構(gòu)。為減輕會(huì)員負(fù)擔(dān)、 降低成本 , 這四個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合: 前兩者整合為一個(gè)機(jī)構(gòu), 統(tǒng)一管理 ,整合后,

4、原期貨協(xié)會(huì)附屬于證券商協(xié)會(huì); 后兩者也正在整合之中, 整合后 , 原資產(chǎn)運(yùn)用7 / 7協(xié)會(huì)將附屬于證券期貨交易所( 圖 2) 。自律管理組織輔助政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場進(jìn)行監(jiān)督管理。隨著證券市場的發(fā)展和完善 , 自律管理組織對(duì)證券業(yè)的管理將發(fā)揮越來越重要的作用。除此之外 , 國還有其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu): 國證券托管院 (ksd) 是其全國惟一集中托管證券的機(jī)構(gòu) ; 國證券信息公司 (koscom肩) 負(fù)穩(wěn)定股票市場的責(zé)任, 同時(shí)也要完成最基本工作 , 如執(zhí)行交易、下達(dá)交易指令、投資報(bào)告、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等 ; 國證券金融公司 (ksfc) 是國證券交易法規(guī)定的國惟一可以提供證券貸款的機(jī)構(gòu); 國上市公司協(xié)會(huì)

5、(klca); 科斯達(dá)克上市公司協(xié)會(huì)(kosdaqca等)。綜上所述 , 國證券市場的監(jiān)督管理框架分為三層: 第一層次是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管, 第二層次是自律組織的輔助監(jiān)管, 第三層次是其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu)的管理( 圖 3) 。5 項(xiàng)基本法規(guī)5 個(gè)主要的法規(guī)構(gòu)成了國證券業(yè)的法律基礎(chǔ), 這 5 個(gè)法規(guī)分別是 :證券交易法 (1962 年) 、間接投資和資產(chǎn)管理法(2003 年) 、期貨交易法 (1995 年) 、公司外部審計(jì)法(1980 年) 和商業(yè)法(1962 年) 。證券交易法是國證券市場最基本的法律, 它同時(shí)對(duì)所有證券相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管進(jìn)行了規(guī)。間接投資和資產(chǎn)管理法是國最新頒布的法律, 它整合了證券

6、投資基金交易法、(1969 年) 和證券投資公司法(1998 年), 其頒布是出于金融體系從以銀行為中心轉(zhuǎn)換到以資本市場為中心的需要, 也是遵從世界銀行的規(guī)定。期貨交易法的目標(biāo)是保護(hù)投資者、規(guī)期貨市場, 該法自頒布以來經(jīng)歷了多次修改 , 最為矚目的是2002 年的修改 , 加重了對(duì)市場操縱和部交易行為的懲罰。商業(yè)法是規(guī)商貿(mào)和公司行為最基本的法律, 為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和市場的發(fā)展, 該法律也不斷地進(jìn)行修改。證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理為了明確協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管的法律地位與其應(yīng)負(fù)的責(zé)任,2002 年, 國對(duì)其證券交易法進(jìn)行了修改。國金融監(jiān)督院也授權(quán)給協(xié)會(huì)有關(guān)證券商職業(yè)行為等方面的調(diào)查權(quán)。根據(jù)修改的法規(guī) , 協(xié)會(huì)有權(quán)

7、進(jìn)行如下工作: 要求會(huì)員提交不公平交易報(bào)告; 擁有對(duì)證券公司的懷疑權(quán) , 并且如果證券公司違反法規(guī), 協(xié)會(huì)可以收取罰款 ; 對(duì)違規(guī)的證券公司, 協(xié)會(huì)可以取消其會(huì)員資格或執(zhí)行其他權(quán)利。協(xié)會(huì)的自律管理業(yè)務(wù)可分為固有業(yè)務(wù)、委任業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2001 年 4 月, 協(xié)會(huì)成立了自律監(jiān)管委員會(huì), 負(fù)責(zé)制定投資者保護(hù)計(jì)劃和行業(yè)自律規(guī)則; 制定和修改有關(guān)自律的法規(guī) ; 制定和修改會(huì)員公司經(jīng)營中有關(guān)自律的規(guī)則; 調(diào)查不公平交易或交易以與有關(guān)會(huì)員與其雇員違規(guī)的罰則等。目前, 為確保自律管理的獨(dú)立性, 協(xié)會(huì)對(duì)委員會(huì)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的改善, 如, 擴(kuò)大自律管理委員會(huì)的決議圍、廢除理事會(huì)的再審要求權(quán)、從外部選任自

8、律委員會(huì)的委員長等。隨著金融自由化的向前推進(jìn)和金融創(chuàng)新的發(fā)展, 各國政府都越來越重視發(fā)揮自律管理的作用。在國, 證券商協(xié)會(huì)發(fā)揮其行業(yè)自律職能呈現(xiàn)一些特點(diǎn): 一是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)其進(jìn)行授權(quán)從事相關(guān)業(yè)務(wù)的同時(shí), 一般都會(huì)修訂相關(guān)法律, 明確其法律地位并受法律保護(hù) ; 二是證券商協(xié)會(huì)在執(zhí)行其自律、監(jiān)管職能時(shí), 可以對(duì)違規(guī)單位或人員采取諸如限制、取消執(zhí)業(yè)資格等懲罰措施以確保監(jiān)管工作落到實(shí)效。這些都是我們可以借鑒的有益做法。整合以提高市場影響力2005 年 1 月, 國證券市場進(jìn)行了整合, 原來的國證券交易所、國期貨交易所和國創(chuàng)業(yè)板市場(kosdaq合) 并為國證券期貨交易所 (krx)。krx是一個(gè)綜

9、合性金融市場, 交易品種包括股票、債券 ( 國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券等) 、股指期貨、股指期權(quán)、單個(gè)股票期權(quán)、各種基金與投資信托、外匯期貨、利率期貨和黃金期貨等。事實(shí)上 , 國證券市場的合并是市場自發(fā)要求和政府主導(dǎo)兩方面共同作用的結(jié)果。證券市場的發(fā)展日新月異, 時(shí)至今日 , 期貨和有價(jià)證券的某些交易品種已難以嚴(yán)格區(qū)分開來,kse、kofex曾為相同的交易品種而發(fā)生爭執(zhí)和摩擦, 其本身具有合并意愿。另一方面 ,1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國政府痛定思痛 , 確定實(shí)施全面對(duì)外開放, 為提升國際競爭力、減少市場摩擦、完善市場功能, 同時(shí)為便于制定法律、實(shí)施監(jiān)管, 國政府力主合并。 kosdaq曾

10、因股權(quán)等問題在合并之初表示 強(qiáng)烈反對(duì) , 所以國政府在三個(gè)市場合并之后非常注重保持各自的特征, 同時(shí)也強(qiáng)調(diào)要進(jìn)行統(tǒng)一管理。毋庸置疑 , 國證券市場的整合大幅提高了工作效率, 但同時(shí)也存在一些問題。整合后的單一市場缺乏國不同交易所間的競爭壓力, 有可能導(dǎo)致服務(wù)意識(shí)和服務(wù)質(zhì)量的降低。另外 , 由于原 kse、kosdaq和 kofex采用不同的系統(tǒng) , 特別是 kofex利,用的是從國外購買的系統(tǒng), 因此, 系統(tǒng)整合成為市場整合的一個(gè)比較困難但又非常關(guān)鍵的問題, 目前這一整合仍在進(jìn)行之中。但這次整合對(duì)促進(jìn)國證券期貨交易所成為世界主要的資本市場之一將產(chǎn)生積極作用, 其合并后的市場運(yùn)行狀況值得我們關(guān)注

11、。整合后市場活躍度居世界第三合并后的國證券市場在全球證券市場上占有重要地位。截至 2004 年底, 國證券市場的總市值在 50 多個(gè)世界交易所聯(lián)盟會(huì)員國中排名第 16 位; 成交金額排名第 12 位。與證券市場相比 , 國證券市場總市值略低 , 但成交額高于前者 , 即國證券市場交易更加活躍。截至 2005 年 7 月,kse 市場上市公司為 684 家, 市值 505 萬億元 (4810 億美元);koasaq市場上市的公司有 891 家, 市值 50 萬億元 (470 億美元) 。根據(jù)世界交易所聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)資料,2004 年各主要證券市場換手率排名中, 國證券市場名列納斯達(dá)克和中國證券市場之

12、后, 位居第三 , 約為 140%。從投資者結(jié)構(gòu)看 , 國證券市場的全球化特征日漸明顯。截至 2005 年 3 月末, 外國投資者持有國上市公司股票金額占krx市價(jià)總額的40.1%(圖 4) 。與此同時(shí) , 國證券市場已實(shí)現(xiàn)全面電算化, 可進(jìn)行實(shí)時(shí)交易 ; 運(yùn)用 cosmo系s統(tǒng)( 證券市場綜合監(jiān)管系統(tǒng)) 可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)市場監(jiān)督; 運(yùn)用 kinds(國投資者信息披露網(wǎng)絡(luò)) 可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)信息披露。同時(shí), 國上市公司自1997 年金融危機(jī)以來采用獨(dú)立董事、審計(jì)委員會(huì)等現(xiàn)代企業(yè)制度使得公司治理結(jié)構(gòu)得以顯著改善。積極吸引外國企業(yè)赴上市krx和國證券公司為吸引國外企業(yè)特別是中國企業(yè)赴國上市正在積極進(jìn)行推廣宣傳

13、工作 , 并形成了一系列的工作部署。目前,krx 正在與國有關(guān)政府部門修訂相關(guān)法律法規(guī), 以吸引更多的外國優(yōu)秀企業(yè)在國上市。例如,2004 年 12 月起,krx 承受按國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表 , 采用上述會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)不必調(diào)整會(huì)計(jì)差異。另外, 國將免除關(guān)于上市申請(qǐng) 6 個(gè)月之前必須與主承銷商簽訂盡職調(diào)查合同的限制, 這個(gè)限制若能得以取消, 上市所需時(shí)間將縮短為3 個(gè)月。面臨一系列挑戰(zhàn)隨著進(jìn)入門檻的降低, 目前國證券公司間的競爭日趨激烈。截至2005 年 6 月, 國擁有證券公司57 家( 含 15 家外資公司 ) 、47 家資產(chǎn)管理公司、 86 家咨詢擔(dān)保公司以與 14

14、 家期貨公司。而無差異的服務(wù)與證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的過度依賴進(jìn)一步 加劇了競爭。由于網(wǎng)上交易的普與和競爭的加劇使得券商面臨著各種服務(wù)費(fèi)率降低的壓力: 國網(wǎng)上交易份額1998 年為 1.3%,2004 年上升到 57.6%,2005 年 6 月底達(dá)到62%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國和日本; 而券商的平均交易費(fèi)率從1998 年的 0.49%降低為 2004 年的 0.16%, 至 2005 年 6 月進(jìn)一步降低到0.09%。此外, 中小券商面對(duì)it 系統(tǒng)升級(jí)的巨額費(fèi)用 , 已不堪重負(fù)。同時(shí), 外國證券公司和外國投資者的比重不斷增加。截至 2005 年 8 月, 國境外證券公司的交易量已占總交易量的14.5

15、%;kse市場上 , 外國投資者的持股比例已經(jīng)達(dá)到 42%。這也印證了國證券市場的全面開放吸引了眾多的外國機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。整合與開放也使得國證券業(yè)面臨著一系列的挑戰(zhàn)。以證券市場為中心的資本流 動(dòng)使得國證券業(yè)肩負(fù)起激發(fā)國家經(jīng)濟(jì)增長潛力的重任; 證券公司的合并重組與專業(yè)化、差別化是當(dāng)前國證券業(yè)求發(fā)展的必經(jīng)之路, 而這一過程顯得任重而道遠(yuǎn); 一系列會(huì)計(jì)丑聞的曝光、大宇集團(tuán)的債務(wù)問題以與諸多不公正交易都使投資者信心遭到打擊, 重整和提升投資者對(duì)市場的信任也成為當(dāng)前國證券業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)。盈利模式問題通過對(duì)國大宇證券公司和現(xiàn)代證券公司的實(shí)地訪問, 我們初步了解了國證券公司的一些情況。與中國證券公司相似

16、, 大多數(shù)國證券公司營業(yè)收入的構(gòu)成以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主, 其次為利息收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、其他收入。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) ,2004 年中國一百多家證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù).收入占營業(yè)收入的比重超過90%,中國證券公司“靠天吃飯”的窘境在2004 年格外突出。但從現(xiàn)代證券的營業(yè)收入構(gòu)成來看, 雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也是最主要的組成部分( 占比 64.2%), 但其比重遠(yuǎn)低于中國證券公司的平均水平。而且現(xiàn)代證券公司正在致力于拓展新業(yè)務(wù)、降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重, 按其預(yù)算目標(biāo) ,2008 年、 2010 年、 2020 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比將逐步降低為49.5%、45.87%和 33.5%。據(jù)介紹 , 為改善公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu), 現(xiàn)

17、代證券一方面嘗試拓展海外市場、增加投行業(yè)務(wù)收入 ; 另一方面則通過大力發(fā)展咨詢業(yè)務(wù)、中介業(yè)務(wù)來提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)公司營業(yè)收入的貢獻(xiàn) , 目前其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)公司凈營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率超過6%。根據(jù)預(yù)算目標(biāo) ,2008 年、2010 年、2020 年其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重將逐步增加為 14.6%、17.5%和 21.8%。對(duì)中國證券市場的啟示不斷完善金融監(jiān)管體系, 制定對(duì)外開放戰(zhàn)略1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國開始了對(duì)金融體系的改革, 從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其監(jiān)管體系到行業(yè)自律組織與其自律管理體系都進(jìn)行了一系列的調(diào)整和整合, 調(diào)整之后的國證券業(yè)監(jiān)督管理框架顯得層次分明、脈絡(luò)清晰。而面臨著金

18、融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢(shì), 國所做的一系列改革, 對(duì)中國有著重要的借鑒意義。另一方面 , 正如閉關(guān)鎖國不能發(fā)展經(jīng)濟(jì)一樣, 證券業(yè)的發(fā)展同樣需要實(shí)行對(duì)外開放。事實(shí)證明 , 外國金融機(jī)構(gòu)和外國投資者對(duì)國證券業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起到了促進(jìn)作用、做出了重大貢獻(xiàn)。那么, 對(duì)中國來說 , 立足當(dāng)前國情、制定證券業(yè)的對(duì)外開放戰(zhàn)略、走國際化的道路應(yīng)當(dāng)被提上日程。與時(shí)修訂、完善法規(guī), 為金融改革提供良好法律環(huán)境回顧國的金融改革 , 我們可以看到 , 國金融機(jī)構(gòu)和金融政策的每一次調(diào)整都會(huì)伴隨著相關(guān)法律的修訂和完善。國證券市場的5 項(xiàng)基本法規(guī)從頒布之日至今無不經(jīng)歷了多次修改 , 甚至是重大變革。 為加強(qiáng)行業(yè)自律組織的監(jiān)督和管理,2002 年國證券交易法進(jìn)行了修改 , 明確了國證券商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管的法律地位與其應(yīng)負(fù)的責(zé)任;20 世紀(jì) 90 年代, 國財(cái)經(jīng)部確定了證券市場的對(duì)外開放政策之后, 證券交易法等法律的修改容開始集中于市場開放和金融與公司重組等方面。反觀中國的情況 , 很多法律已嚴(yán)重滯后甚至成為金融改革的障礙, 國的做法值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。政府的推動(dòng)對(duì)金融改革至關(guān)重要國證券市場的整合 , 一方面存在市場的自發(fā)要求, 但另一方面 , 面對(duì) kosdaq的強(qiáng)烈反對(duì)與其他諸多需要協(xié)調(diào)的事項(xiàng),