韓國(guó)金融證券業(yè)改革路徑可資借鑒（精編版）

1、.國(guó)金融證券業(yè)改革路徑可資借鑒1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國(guó)開始了對(duì)金融體系的改革, 從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系到行業(yè)自律組織、自律管理體系都進(jìn)行了一系列的調(diào)整和整合, 調(diào)整之后的國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理框架顯得層次分明、脈絡(luò)清晰。與此同時(shí)其改革和操作實(shí)踐值得我們借鑒。, 其法律制度也不斷進(jìn)行修訂和完善, 為金融改革掃清法律障礙。立新偉/ 文三層級(jí)的監(jiān)督管理框架國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可分為兩類, 即政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律監(jiān)督機(jī)構(gòu)。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要為財(cái)經(jīng)部(mofe)和金融監(jiān)督委員會(huì) (fsc)。自律監(jiān)督機(jī)構(gòu)主要為國(guó)證券商協(xié)會(huì)(ksda)和國(guó)證券期貨交易所(krx)。除證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)外, 國(guó)證券市場(chǎng)還有國(guó)證券

2、托管院(ksd)等其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。1998 年 4 月之前 , 國(guó)財(cái)經(jīng)部負(fù)責(zé)監(jiān)管整個(gè)金融市場(chǎng), 證券交易委員會(huì)(sec)負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。亞洲金融危機(jī)之后, 國(guó)進(jìn)行了金融改革 , 形成了證券、銀行、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)等合并的、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。1998 年 4 月, 金融監(jiān)督委員會(huì)成立 , 它隸屬于總統(tǒng)辦公室, 是獨(dú)立的監(jiān)管部門。該委員會(huì)下設(shè)證券期貨委員會(huì) (sfc) 。1999 年 1 月, 銀行監(jiān)督委員會(huì)、證券監(jiān)督委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)和信貸管理基金合并為金融監(jiān)督院(fss), 它是金融監(jiān)督委員會(huì)和證券期貨委員會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu), 其下設(shè) 28 個(gè)部門、 4 個(gè)辦事處 , 約有 1600 名

3、工作人員。金融監(jiān)督院負(fù)責(zé)國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、管理和檢查, 其目標(biāo)是確保金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定, 保護(hù)投資者與存款人利益。簡(jiǎn)單地說 , 金融監(jiān)督管理委員會(huì)和金融監(jiān)督院負(fù)責(zé)整個(gè)金融業(yè)的監(jiān)督管理以與批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)設(shè)立等具體事務(wù)。 財(cái)經(jīng)部屬于宏觀調(diào)控部門, 負(fù)責(zé)制定與金融市場(chǎng)相關(guān)的重大政策, 包括那些事關(guān)金融市場(chǎng)穩(wěn)定大局的法規(guī)、政策。國(guó)銀行負(fù)責(zé)制定貨幣政策( 圖1) 。在金融監(jiān)管體系下 , 國(guó)還有一系列自律組織與其管理體系。國(guó)證券行業(yè)主要的自律組織包括證券商協(xié)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)、證券期貨交易所、資產(chǎn)運(yùn)用協(xié)會(huì)四個(gè)機(jī)構(gòu)。為減輕會(huì)員負(fù)擔(dān)、 降低成本 , 這四個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合: 前兩者整合為一個(gè)機(jī)構(gòu), 統(tǒng)一管理 ,整合后,

4、原期貨協(xié)會(huì)附屬于證券商協(xié)會(huì); 后兩者也正在整合之中, 整合后 , 原資產(chǎn)運(yùn)用7 / 7協(xié)會(huì)將附屬于證券期貨交易所( 圖 2) 。自律管理組織輔助政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善 , 自律管理組織對(duì)證券業(yè)的管理將發(fā)揮越來越重要的作用。除此之外 , 國(guó)還有其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu): 國(guó)證券托管院 (ksd) 是其全國(guó)惟一集中托管證券的機(jī)構(gòu) ; 國(guó)證券信息公司 (koscom肩) 負(fù)穩(wěn)定股票市場(chǎng)的責(zé)任, 同時(shí)也要完成最基本工作 , 如執(zhí)行交易、下達(dá)交易指令、投資報(bào)告、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等 ; 國(guó)證券金融公司 (ksfc) 是國(guó)證券交易法規(guī)定的國(guó)惟一可以提供證券貸款的機(jī)構(gòu); 國(guó)上市公司協(xié)會(huì)

5、(klca); 科斯達(dá)克上市公司協(xié)會(huì)(kosdaqca等)。綜上所述 , 國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理框架分為三層: 第一層次是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管, 第二層次是自律組織的輔助監(jiān)管, 第三層次是其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu)的管理( 圖 3) 。5 項(xiàng)基本法規(guī)5 個(gè)主要的法規(guī)構(gòu)成了國(guó)證券業(yè)的法律基礎(chǔ), 這 5 個(gè)法規(guī)分別是 :證券交易法 (1962 年) 、間接投資和資產(chǎn)管理法(2003 年) 、期貨交易法 (1995 年) 、公司外部審計(jì)法(1980 年) 和商業(yè)法(1962 年) 。證券交易法是國(guó)證券市場(chǎng)最基本的法律, 它同時(shí)對(duì)所有證券相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管進(jìn)行了規(guī)。間接投資和資產(chǎn)管理法是國(guó)最新頒布的法律, 它整合了證券

6、投資基金交易法、(1969 年) 和證券投資公司法(1998 年), 其頒布是出于金融體系從以銀行為中心轉(zhuǎn)換到以資本市場(chǎng)為中心的需要, 也是遵從世界銀行的規(guī)定。期貨交易法的目標(biāo)是保護(hù)投資者、規(guī)期貨市場(chǎng), 該法自頒布以來經(jīng)歷了多次修改 , 最為矚目的是2002 年的修改 , 加重了對(duì)市場(chǎng)操縱和部交易行為的懲罰。商業(yè)法是規(guī)商貿(mào)和公司行為最基本的法律, 為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的發(fā)展, 該法律也不斷地進(jìn)行修改。證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理為了明確協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管的法律地位與其應(yīng)負(fù)的責(zé)任,2002 年, 國(guó)對(duì)其證券交易法進(jìn)行了修改。國(guó)金融監(jiān)督院也授權(quán)給協(xié)會(huì)有關(guān)證券商職業(yè)行為等方面的調(diào)查權(quán)。根據(jù)修改的法規(guī) , 協(xié)會(huì)有權(quán)

7、進(jìn)行如下工作: 要求會(huì)員提交不公平交易報(bào)告; 擁有對(duì)證券公司的懷疑權(quán) , 并且如果證券公司違反法規(guī), 協(xié)會(huì)可以收取罰款 ; 對(duì)違規(guī)的證券公司, 協(xié)會(huì)可以取消其會(huì)員資格或執(zhí)行其他權(quán)利。協(xié)會(huì)的自律管理業(yè)務(wù)可分為固有業(yè)務(wù)、委任業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2001 年 4 月, 協(xié)會(huì)成立了自律監(jiān)管委員會(huì), 負(fù)責(zé)制定投資者保護(hù)計(jì)劃和行業(yè)自律規(guī)則; 制定和修改有關(guān)自律的法規(guī) ; 制定和修改會(huì)員公司經(jīng)營(yíng)中有關(guān)自律的規(guī)則; 調(diào)查不公平交易或交易以與有關(guān)會(huì)員與其雇員違規(guī)的罰則等。目前, 為確保自律管理的獨(dú)立性, 協(xié)會(huì)對(duì)委員會(huì)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的改善, 如, 擴(kuò)大自律管理委員會(huì)的決議圍、廢除理事會(huì)的再審要求權(quán)、從外部選任自

8、律委員會(huì)的委員長(zhǎng)等。隨著金融自由化的向前推進(jìn)和金融創(chuàng)新的發(fā)展, 各國(guó)政府都越來越重視發(fā)揮自律管理的作用。在國(guó), 證券商協(xié)會(huì)發(fā)揮其行業(yè)自律職能呈現(xiàn)一些特點(diǎn): 一是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)其進(jìn)行授權(quán)從事相關(guān)業(yè)務(wù)的同時(shí), 一般都會(huì)修訂相關(guān)法律, 明確其法律地位并受法律保護(hù) ; 二是證券商協(xié)會(huì)在執(zhí)行其自律、監(jiān)管職能時(shí), 可以對(duì)違規(guī)單位或人員采取諸如限制、取消執(zhí)業(yè)資格等懲罰措施以確保監(jiān)管工作落到實(shí)效。這些都是我們可以借鑒的有益做法。整合以提高市場(chǎng)影響力2005 年 1 月, 國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了整合, 原來的國(guó)證券交易所、國(guó)期貨交易所和國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(kosdaq合) 并為國(guó)證券期貨交易所 (krx)。krx是一個(gè)綜

9、合性金融市場(chǎng), 交易品種包括股票、債券 ( 國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券等) 、股指期貨、股指期權(quán)、單個(gè)股票期權(quán)、各種基金與投資信托、外匯期貨、利率期貨和黃金期貨等。事實(shí)上 , 國(guó)證券市場(chǎng)的合并是市場(chǎng)自發(fā)要求和政府主導(dǎo)兩方面共同作用的結(jié)果。證券市場(chǎng)的發(fā)展日新月異, 時(shí)至今日 , 期貨和有價(jià)證券的某些交易品種已難以嚴(yán)格區(qū)分開來,kse、kofex曾為相同的交易品種而發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)和摩擦, 其本身具有合并意愿。另一方面 ,1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國(guó)政府痛定思痛 , 確定實(shí)施全面對(duì)外開放, 為提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、減少市場(chǎng)摩擦、完善市場(chǎng)功能, 同時(shí)為便于制定法律、實(shí)施監(jiān)管, 國(guó)政府力主合并。 kosdaq曾

10、因股權(quán)等問題在合并之初表示 強(qiáng)烈反對(duì) , 所以國(guó)政府在三個(gè)市場(chǎng)合并之后非常注重保持各自的特征, 同時(shí)也強(qiáng)調(diào)要進(jìn)行統(tǒng)一管理。毋庸置疑 , 國(guó)證券市場(chǎng)的整合大幅提高了工作效率, 但同時(shí)也存在一些問題。整合后的單一市場(chǎng)缺乏國(guó)不同交易所間的競(jìng)爭(zhēng)壓力, 有可能導(dǎo)致服務(wù)意識(shí)和服務(wù)質(zhì)量的降低。另外 , 由于原 kse、kosdaq和 kofex采用不同的系統(tǒng) , 特別是 kofex利,用的是從國(guó)外購(gòu)買的系統(tǒng), 因此, 系統(tǒng)整合成為市場(chǎng)整合的一個(gè)比較困難但又非常關(guān)鍵的問題, 目前這一整合仍在進(jìn)行之中。但這次整合對(duì)促進(jìn)國(guó)證券期貨交易所成為世界主要的資本市場(chǎng)之一將產(chǎn)生積極作用, 其合并后的市場(chǎng)運(yùn)行狀況值得我們關(guān)注

11、。整合后市場(chǎng)活躍度居世界第三合并后的國(guó)證券市場(chǎng)在全球證券市場(chǎng)上占有重要地位。截至 2004 年底, 國(guó)證券市場(chǎng)的總市值在 50 多個(gè)世界交易所聯(lián)盟會(huì)員國(guó)中排名第 16 位; 成交金額排名第 12 位。與證券市場(chǎng)相比 , 國(guó)證券市場(chǎng)總市值略低 , 但成交額高于前者 , 即國(guó)證券市場(chǎng)交易更加活躍。截至 2005 年 7 月,kse 市場(chǎng)上市公司為 684 家, 市值 505 萬億元 (4810 億美元);koasaq市場(chǎng)上市的公司有 891 家, 市值 50 萬億元 (470 億美元) 。根據(jù)世界交易所聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)資料,2004 年各主要證券市場(chǎng)換手率排名中, 國(guó)證券市場(chǎng)名列納斯達(dá)克和中國(guó)證券市場(chǎng)之

12、后, 位居第三 , 約為 140%。從投資者結(jié)構(gòu)看 , 國(guó)證券市場(chǎng)的全球化特征日漸明顯。截至 2005 年 3 月末, 外國(guó)投資者持有國(guó)上市公司股票金額占krx市價(jià)總額的40.1%(圖 4) 。與此同時(shí) , 國(guó)證券市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)全面電算化, 可進(jìn)行實(shí)時(shí)交易 ; 運(yùn)用 cosmo系s統(tǒng)( 證券市場(chǎng)綜合監(jiān)管系統(tǒng)) 可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)市場(chǎng)監(jiān)督; 運(yùn)用 kinds(國(guó)投資者信息披露網(wǎng)絡(luò)) 可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)信息披露。同時(shí), 國(guó)上市公司自1997 年金融危機(jī)以來采用獨(dú)立董事、審計(jì)委員會(huì)等現(xiàn)代企業(yè)制度使得公司治理結(jié)構(gòu)得以顯著改善。積極吸引外國(guó)企業(yè)赴上市krx和國(guó)證券公司為吸引國(guó)外企業(yè)特別是中國(guó)企業(yè)赴國(guó)上市正在積極進(jìn)行推廣宣傳

13、工作 , 并形成了一系列的工作部署。目前,krx 正在與國(guó)有關(guān)政府部門修訂相關(guān)法律法規(guī), 以吸引更多的外國(guó)優(yōu)秀企業(yè)在國(guó)上市。例如,2004 年 12 月起,krx 承受按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表 , 采用上述會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)不必調(diào)整會(huì)計(jì)差異。另外, 國(guó)將免除關(guān)于上市申請(qǐng) 6 個(gè)月之前必須與主承銷商簽訂盡職調(diào)查合同的限制, 這個(gè)限制若能得以取消, 上市所需時(shí)間將縮短為3 個(gè)月。面臨一系列挑戰(zhàn)隨著進(jìn)入門檻的降低, 目前國(guó)證券公司間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。截至2005 年 6 月, 國(guó)擁有證券公司57 家( 含 15 家外資公司 ) 、47 家資產(chǎn)管理公司、 86 家咨詢擔(dān)保公司以與 14

14、 家期貨公司。而無差異的服務(wù)與證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的過度依賴進(jìn)一步 加劇了競(jìng)爭(zhēng)。由于網(wǎng)上交易的普與和競(jìng)爭(zhēng)的加劇使得券商面臨著各種服務(wù)費(fèi)率降低的壓力: 國(guó)網(wǎng)上交易份額1998 年為 1.3%,2004 年上升到 57.6%,2005 年 6 月底達(dá)到62%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國(guó)和日本; 而券商的平均交易費(fèi)率從1998 年的 0.49%降低為 2004 年的 0.16%, 至 2005 年 6 月進(jìn)一步降低到0.09%。此外, 中小券商面對(duì)it 系統(tǒng)升級(jí)的巨額費(fèi)用 , 已不堪重負(fù)。同時(shí), 外國(guó)證券公司和外國(guó)投資者的比重不斷增加。截至 2005 年 8 月, 國(guó)境外證券公司的交易量已占總交易量的14.5

15、%;kse市場(chǎng)上 , 外國(guó)投資者的持股比例已經(jīng)達(dá)到 42%。這也印證了國(guó)證券市場(chǎng)的全面開放吸引了眾多的外國(guó)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。整合與開放也使得國(guó)證券業(yè)面臨著一系列的挑戰(zhàn)。以證券市場(chǎng)為中心的資本流 動(dòng)使得國(guó)證券業(yè)肩負(fù)起激發(fā)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的重任; 證券公司的合并重組與專業(yè)化、差別化是當(dāng)前國(guó)證券業(yè)求發(fā)展的必經(jīng)之路, 而這一過程顯得任重而道遠(yuǎn); 一系列會(huì)計(jì)丑聞的曝光、大宇集團(tuán)的債務(wù)問題以與諸多不公正交易都使投資者信心遭到打擊, 重整和提升投資者對(duì)市場(chǎng)的信任也成為當(dāng)前國(guó)證券業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)。盈利模式問題通過對(duì)國(guó)大宇證券公司和現(xiàn)代證券公司的實(shí)地訪問, 我們初步了解了國(guó)證券公司的一些情況。與中國(guó)證券公司相似

16、, 大多數(shù)國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)收入的構(gòu)成以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主, 其次為利息收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、其他收入。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) ,2004 年中國(guó)一百多家證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù).收入占營(yíng)業(yè)收入的比重超過90%,中國(guó)證券公司“靠天吃飯”的窘境在2004 年格外突出。但從現(xiàn)代證券的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來看, 雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也是最主要的組成部分( 占比 64.2%), 但其比重遠(yuǎn)低于中國(guó)證券公司的平均水平。而且現(xiàn)代證券公司正在致力于拓展新業(yè)務(wù)、降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重, 按其預(yù)算目標(biāo) ,2008 年、 2010 年、 2020 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比將逐步降低為49.5%、45.87%和 33.5%。據(jù)介紹 , 為改善公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu), 現(xiàn)

17、代證券一方面嘗試拓展海外市場(chǎng)、增加投行業(yè)務(wù)收入 ; 另一方面則通過大力發(fā)展咨詢業(yè)務(wù)、中介業(yè)務(wù)來提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn) , 目前其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)公司凈營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率超過6%。根據(jù)預(yù)算目標(biāo) ,2008 年、2010 年、2020 年其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重將逐步增加為 14.6%、17.5%和 21.8%。對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的啟示不斷完善金融監(jiān)管體系, 制定對(duì)外開放戰(zhàn)略1997 年亞洲金融危機(jī)之后, 國(guó)開始了對(duì)金融體系的改革, 從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其監(jiān)管體系到行業(yè)自律組織與其自律管理體系都進(jìn)行了一系列的調(diào)整和整合, 調(diào)整之后的國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理框架顯得層次分明、脈絡(luò)清晰。而面臨著金

18、融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì), 國(guó)所做的一系列改革, 對(duì)中國(guó)有著重要的借鑒意義。另一方面 , 正如閉關(guān)鎖國(guó)不能發(fā)展經(jīng)濟(jì)一樣, 證券業(yè)的發(fā)展同樣需要實(shí)行對(duì)外開放。事實(shí)證明 , 外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)投資者對(duì)國(guó)證券業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起到了促進(jìn)作用、做出了重大貢獻(xiàn)。那么, 對(duì)中國(guó)來說 , 立足當(dāng)前國(guó)情、制定證券業(yè)的對(duì)外開放戰(zhàn)略、走國(guó)際化的道路應(yīng)當(dāng)被提上日程。與時(shí)修訂、完善法規(guī), 為金融改革提供良好法律環(huán)境回顧國(guó)的金融改革 , 我們可以看到 , 國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融政策的每一次調(diào)整都會(huì)伴隨著相關(guān)法律的修訂和完善。國(guó)證券市場(chǎng)的5 項(xiàng)基本法規(guī)從頒布之日至今無不經(jīng)歷了多次修改 , 甚至是重大變革。 為加強(qiáng)行業(yè)自律組織的監(jiān)督和管理,2002 年國(guó)證券交易法進(jìn)行了修改 , 明確了國(guó)證券商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管的法律地位與其應(yīng)負(fù)的責(zé)任;20 世紀(jì) 90 年代, 國(guó)財(cái)經(jīng)部確定了證券市場(chǎng)的對(duì)外開放政策之后, 證券交易法等法律的修改容開始集中于市場(chǎng)開放和金融與公司重組等方面。反觀中國(guó)的情況 , 很多法律已嚴(yán)重滯后甚至成為金融改革的障礙, 國(guó)的做法值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。政府的推動(dòng)對(duì)金融改革至關(guān)重要國(guó)證券市場(chǎng)的整合 , 一方面存在市場(chǎng)的自發(fā)要求, 但另一方面 , 面對(duì) kosdaq的強(qiáng)烈反對(duì)與其他諸多需要協(xié)調(diào)的事項(xiàng),