股權激勵中的盈余管理行為分析

1、    股權激勵中的盈余管理行為分析    邱靜吳秀清摘要：管理層為了能夠完成股權激勵的業(yè)績考核，往往會在股權激勵過程中操縱盈余管理。本文以中外合資企業(yè)f公司為例，主要研究股權激勵實施過程中管理層具體盈余管理途徑的變化。研究結果發(fā)現(xiàn)：在股權激勵考核期間，隨著考核壓力的不斷增加，管理層進行盈余管理的范圍和強度也不斷加強，主要由一開始的輕度控制管理費用，到中期的重度控制管理費加輕度控制銷售費用，再到最后重度控制管理費用和銷售費用加放寬信用政策等一系列手段全面操縱盈余管理。關鍵詞： 股權激勵;盈余管理;機會主義1.引言自2005年證監(jiān)會出臺相關政策后，我國a股

2、上市公司股權激勵公告數(shù)量不斷激增，但真正發(fā)揮激勵效果的只占其中一小部分。由于一些制度、公司治理不完善等因素，無論是在股權激勵計劃設計（呂長江等，2009）1、公布（邱靜和吳琪琪，2020）2，還是股權激勵的執(zhí)行當中（呂長江和鞏娜，2009）3都會出現(xiàn)機會主義行為，違背了股權激勵的初衷。表面上看企業(yè)業(yè)績增長，實則是管理層進行盈余管理的結果，企業(yè)后續(xù)發(fā)展的動力堪憂，存在一些嚴重的隱患。本文以此為背景，選擇f公司為案例，研究股權激勵過程中管理層如何一步步加強對盈余管理的操縱來達到業(yè)績考核指標。最后，本文提出相關建議，希望可以有效減少股權激勵中的盈余管理行為，使得股權激勵這一工具能發(fā)揮更大的激勵效果。

3、2.f公司股權激勵基本情況簡介2.1.f公司基本情況簡介2017年6月，f公司在中國a股市場上市，向社會公眾發(fā)行2167萬股普通股，募集資金38052.52萬元。其中，f公司母公司持股30%，丁某通過其四家子公司合計持股44.99%，成為實際控制人。f公司主營業(yè)務是從事生產并銷售實木地板、各種復合地板、人造板、整體櫥柜、家具等等。截至2020年6月公司注冊資本15133.105 萬人民幣。治理層情況為：代表母公司的董事j和t都是德國人，且一直都在德國另外擔任4-5家公司的高管。經統(tǒng)計，自2017年公司上市至2020年6月，公司共公布20次董事會會議決議，其中只有6次j和t現(xiàn)場出席，由此可以推測

4、，j和t大部分時間不在國內監(jiān)督力度有限。根據(jù)資料顯示，丁某在一直在境內外五六十家企業(yè)擔任高管，由此可見實際控制人精力有限，這必然導致其對于f公司日常經營活動監(jiān)督力度的有限。綜上所述，治理層的有限監(jiān)督管理導致管理層自主權空間增大，方便了管理層完全進行盈余管理操作。2.2.股權激勵情況簡介在ipo成功上市后的第二個月即2017年8月，f公司發(fā)布公告稱準備實施股權激勵。激勵方式為限制性股票，數(shù)量為392.25萬股，占當時股本總額8667萬股的4.53%，授予價格為15.40元。具體的業(yè)績考核為2017-2019年中每年的年度扣非凈利潤環(huán)比增長率不低于10%。具體的限售期為1+3模式，解除限售比例分別

5、是30%、30%和40%。首次授予的激勵對象總人數(shù)為41人，包括公司的中、高層管理人員及核心業(yè)務骨干。其中，管理層受激勵股份占本次激勵總股份的66.3%，經計算管理層人員年薪和股權激勵價值（股權激勵價值=股權激勵數(shù)量*（授予日均價-授予價）發(fā)現(xiàn)管理層限制性股票激勵價值相當于其年薪的十倍左右！顯然這個誘惑是十分巨大的！正如股神巴菲特所言：優(yōu)厚的股權激勵會造就“貪心的ceo和高層管理人士”4。管理層定會不惜一切代價達到業(yè)績考核指標。3.股權激勵過程中的盈余管理行為分析3.1.基期向下盈余管理，方便業(yè)績考核達標f公司2014年、2015年扣除非經常性損益的凈利潤分別同比增長95.42%和31.79%

6、，但是2016年卻同比增長只有0.68%，而之后的2017年和2018年分別增長11.06%和10.38%。很明顯，2016年扣非凈利潤存在向下盈余管理操作，這樣之后年度的業(yè)績才更好達標。3.2.激勵期初輕度縮減管理費用根據(jù)上文分析，管理層因有意調低2016年的扣非凈利潤，這使得完成2017年的業(yè)績指標壓力不是很大。由于管理費用的控制比較簡單快捷，而且負面影響不會立馬顯現(xiàn)。所以管理層只是微調部分影響不大的管理費用，如辦公費、保險費、會務費分別下降66.26%、9.07%和77.31%，從而提高了辦公效率。3.3.激勵期中加大縮減管理費用和銷售費用2018年是要在2017年的基礎上增長10%，基

7、數(shù)變大，所以2018年的業(yè)績指標完成難度比較大。在股權激勵成本大幅度增加的情況下，管理層只能將縮減酌量性費用的范圍擴大到銷售費用，同時加強縮減酌量性費用的力度。比如18年管理費中專業(yè)費用、交際差旅費、會務費和應酬費分別比17年降低了40.90%、41.11%、71.79%和77.8%，這嚴重影響企業(yè)的交際應酬等管理效率。而銷售費用中除了職工薪酬、差旅費和折舊費微漲，其他費用全部大幅下降。銷售費用整體下降1601.43萬元，下降16.58%，作為一個生產銷售型的企業(yè)，銷售環(huán)節(jié)至關重要，銷售費用的削減必然會影響后續(xù)的銷售業(yè)績以及企業(yè)未來市場的占有率。3.4.激勵期末加強管理費用和銷售費用控制并放寬

8、信用政策由于基數(shù)進一步擴大，2019年激勵比例最高壓力也最大。管理費用差不多已經達到底線，所以只能進一步加大對銷售費用的削減。19年光廣告費就比18年狂減3700多萬，僅剩2018年的25%左右。差旅費、銷售服務費、交際應酬費等也進一步的降低。這必然會嚴重打擊銷售人員的積極性，對企業(yè)主營業(yè)務的發(fā)展以及未來市場占有率的提升都是非常不利的。費用控制已經到達極限，只能想辦法提高收入來增加扣非凈利潤。f公司一直以來應收賬款的規(guī)?？刂频梅浅：?，壞賬比率比較低。但在2019年，管理層放款信用政策進行大量賒銷，致使應收賬款增漲了13.26倍。同時壞賬數(shù)額也大幅增加，廣義的應收賬款中2018年還有應收票據(jù)，而

9、2019年全是應收賬款，公司廣義應收賬款的質量也在不斷下降。3.5.股權激勵期間控制收入確認時間平滑利潤進一步分析季度營業(yè)收入數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，第一季度的同比增長率卻是波動最大的，也是偏離年平均同比增長率最遠的。其次是第四季度，這很容易讓人懷疑企業(yè)可能在每年的年底（即第四季度）根據(jù)業(yè)績指標的完成情況，有選擇的調整營業(yè)收入的確認時間，達到平滑利潤，從而方便每年業(yè)績考核的達標。4.結論及建議在治理層監(jiān)督力度弱的情況下，管理層會通過操縱盈余管理來幫助其盡可能的完成業(yè)績考核指標。管理層進行盈余管理操縱的途徑為：在股權激勵公布前，管理層有意識的壓低基期凈利潤指標，使得股權激勵期間的業(yè)績指標更好完成;其次在股權

10、激勵期間，管理層通過平滑利潤來操縱盈余并不斷的增強和擴大控制盈余管理的力度和范圍。具體途徑為：輕度控制管理費用加強控制管理費用和銷售費用重度控制管理費用、銷售費用同時放寬了信用政策。鑒于此，筆者建議治理層可以從以下幾個方面進行改進。一、合理確定基期指標，根據(jù)歷史發(fā)展趨勢選擇沒有被操縱的年份數(shù)據(jù)指標作為基期數(shù)據(jù)，并進行修正。二、限制酌量費用的最低值或者變動比率。治理層可以在制定股權激勵時就規(guī)定部分對企業(yè)長遠發(fā)展至關重要的費用的最低值或者變動比率。比如研發(fā)費用、交際應酬費、廣告費、銷售服務費等等。三、嚴格規(guī)定銷售政策。比如若改變銷售政策必須經治理層的同意或者將考核指標與銷售政策掛鉤，如可以規(guī)定：應收賬款每增加1000萬元，扣非凈利潤考核指標在原基礎上增加200萬元等等。參考文獻1 呂長江，鄭慧蓮，嚴明珠，許靜靜. 上市公司股權激勵制度設計：是激勵還是福利？j. 管理世界，