資產定價理論知識(共50頁).ppt

1、證券投資理論與實務證券投資理論與實務第4章 資產定價理論第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論證券投資理論與實務2 4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論本章學習目的本章學習目的理解并掌握資本市場線和證券市場線方程；理解并掌握資本市場線和證券市場線方程；理解分離定理和市場組合的含義；理解分離定理和市場組合的含義；理解單因素因素模型和多因素的具體含義；理解單因素因素模型和多因素的具體含義；掌握套利組合的構建；掌握套利組合

2、的構建；理解并掌握理解并掌握APT模型；模型；掌握投資組合績效評價的各種方法。掌握投資組合績效評價的各種方法。證券投資理論與實務3第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論證券投資理論與實務4 4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型(CAPM)的基本假設的基本假設投資者依據(jù)預期收益和標準差進行投資決策投資者依據(jù)預期收益和標準差進行投資決策投資者永不知足投資者永不知足投資者厭惡風險投資

3、者厭惡風險資產無限可分割資產無限可分割沒有稅收和交易成本沒有稅收和交易成本5證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型(CAPM)的基本假設的基本假設所有投資者都進行單期投資所有投資者都進行單期投資所有投資者面對相同的無風險收益率所有投資者面對相同的無風險收益率所有投資者具有相同的預期所有投資者具有相同的預期所有投資者都是市場價格的接受者所有投資者都是市場價格的接受者6證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型CAPM要告訴我們什么？要告訴我們什么？有效組合的預期收益和風險之間將是一種什么關有效組合的預期收益和風險

4、之間將是一種什么關系？系？對有效組合合適的風險度量尺度是什么？對有效組合合適的風險度量尺度是什么？單個證券單個證券(或無效組合或無效組合)的預期收益和風險之間將是的預期收益和風險之間將是一種什么關系？一種什么關系？對單個證券對單個證券(或無效組合或無效組合)合適的風險度量尺度是什合適的風險度量尺度是什么？么？7證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型（資本資產定價模型（CAPM）的完整表達）的完整表達包括了兩個部分，即：包括了兩個部分，即：資本市場線（資本市場線（CML）證券市場線（證券市場線（SML）8證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模

5、型資本資產定價模型ppfpfppppffpfpppfppppfpppprrErrExxxxxrxrExrE11)()(0)1 (2)1 ()1 ()()(111111221212121119證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型)(rEp0frp12310證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本市場線（資本市場線（CML）的推導）的推導 PMfMfPMPMfPrrrrxxrxrxrEExEEE212222211并且11證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本市場線（資本市場線（CML）的推導）的推導表示風險

6、的市場價格。斜率時間價格；是純利率，表示貨幣的MfMfpMfMfprrErrrErrE)()2() 1 ()()(12證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型市場組合市場組合市場組合是指包含了市場上所有風險證券的組市場組合是指包含了市場上所有風險證券的組合，各個證券所占比例恰好等于每種證券的市合，各個證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場所有證券總市值的比例。值占市場所有證券總市值的比例。13證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型資本市場線（資本市場線（CML）的含義）的含義資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組資本市場線描述了在均衡市

7、場中，有效證券組合的預期收益與風險之間的關系。合的預期收益與風險之間的關系。資本市場線上的任何有效組合的預期收益都會資本市場線上的任何有效組合的預期收益都會等于無風險收益率等于無風險收益率+風險的市場價格風險的市場價格該組合該組合的標準差。的標準差。所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場組合必定是有效的。組合必定是有效的。14證券投資理論與實務課堂練習題課堂練習題假設兩個證券構成了市場組合，其預期收假設兩個證券構成了市場組合，其預期收益、標準差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定益、標準差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定兩個證券的相關系數(shù)是兩個證券的相關系數(shù)是0.

8、3，無風險收益率是，無風險收益率是5%，請寫出資本市場線的表達式。，請寫出資本市場線的表達式。證券證券預期收益預期收益標準差標準差證券所占比例證券所占比例A A10%10%20%20%40%40%B B15%15%28%28%60%60%5%+0.39標準差標準差證券投資理論與實務154.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型p)(prEfr0Mii證券投資理論與實務164.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型ifmfmmifmfimpimfmpmiimimiimixpxpmfmmmmiimimfmxpxpppmiiimiiipmiiiprrErrrrrErrExrrErrxxx

9、rErErErrErrxrErErrErErErrxxxxrExrExrEiiii)(),cov()()(, 0)(),cov()21 ()()()()(),cov()21 ()()()()()(),cov()1 (2)1 ()()1 ()()(2222222221證券投資理論與實務174.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型證券市場線（證券市場線（SML） MMiifMifirrrrErrE2,cov18證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型證券市場線（證券市場線（SML）niiiPx1證券組合的貝塔值：證券投資理論與實務194.1 4.1 資本資產定價模

10、型資本資產定價模型證券市場線（證券市場線（SML）的含義）的含義證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風險與收益之間的關系。險與收益之間的關系。l證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構成，即無風險利率和承擔系統(tǒng)性風險獲得的回報。l證券市場線表明，只有對市場風險的邊際貢獻才能取得相應的收益或回報。20證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型以下說法是否正確以下說法是否正確貝塔值為零的股票的預期收益率為零。貝塔值為零的股票的預期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風險證模型表明如果要投資者持有高風險證券，相應地也要求

11、更高的回報。券，相應地也要求更高的回報。通過將通過將0.75的投資預算投入到國庫券，其余投的投資預算投入到國庫券，其余投入到市場組合，可以構建貝塔值為入到市場組合，可以構建貝塔值為0.75的資產的資產組合。組合。課堂提問課堂提問21證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型證券證券貝塔值貝塔值所占比例所占比例A A0.90.90.30.3B B1.31.30.10.1C C1.051.050.60.6思考題思考題1某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝塔貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝

12、塔值是多少？值是多少？22證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型思考題思考題2某股票的市場價格為某股票的市場價格為50元，期望收益率為元，期望收益率為14%，無風險收益率為，無風險收益率為6%，市場風險溢價為，市場風險溢價為8%。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預期會永遠支付一固定紅多少？假定該股票預期會永遠支付一固定紅利。利。23證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型82.31%2277%1450%22%

13、16%6%162%821%8%6%14VDD根據(jù)零增長模型：新的預期收益新的風險溢價新的現(xiàn)在的風險溢價24證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型思考題思考題3假設無風險債券的收益率為假設無風險債券的收益率為5%，某貝塔值為，某貝塔值為1的的資產組合的期望收益率是資產組合的期望收益率是12%，根據(jù)，根據(jù)CAPM，l市場資產組合的預期收益率是多少？l貝塔值為零的股票的預期收益率是多少？l假定投資者正考慮買入一股股票，價格是40元。該股票上年派發(fā)紅利3美元，假定股利永續(xù)不變.若該股票的貝塔值是0.3，問投資者是否可以買入？25證券投資理論與實務4.1 4.1 資本資產定價

14、模型資本資產定價模型（元）計算股票的內在價值：利用25.42%1 . 73%1 . 7%)5%12(3 . 0%5)(0KDVrECAPM答案答案26證券投資理論與實務第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論證券投資理論與實務27 4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價4.2 4.2 因素模型因素模型單因素模型單因素模型分布的殘差項。、標準差為：服從均值為的收益率；為零時證券：截距項，表示因素的敏感度；的收益率對因素：證券的收益率；：證券其中，iiiiiiii

15、iiFFiirFr028證券投資理論與實務4.2 4.2 因素模型因素模型單因素模型單因素模型2222)()(iFiiiiiFErE29證券投資理論與實務4.2 4.2 因素模型因素模型多因素模型多因素模型分布的殘差項。、標準差為：服從均值為的收益率；為零時證券：截距項，表示因素的敏感度；的收益率對因素：證券的敏感度；的收益率對因素：證券的收益率；：證券其中，iiiiiiiiiiiiFFiFiirFFr02211221130證券投資理論與實務4.2 4.2 因素模型因素模型Fama-French 三因素模型三因素模型 市場權益比因素。期的賬面價值：期的規(guī)模因素；：期的無風險收益率；：期的收益率

16、；在：證券/)(321tHMLtSMBtrtirHMLSMBrrrrttftitititiftMtiiftit31證券投資理論與實務第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論證券投資理論與實務32 4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論套利定價的主要假設套利定價的主要假設假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。22222Fjiiji eFiitiiiittiiitbbbFbare

17、Fbar協(xié)方差為：方差為：那么，預期收益為：itNiiptNiiipNiiipNiiippttptpppteXebXbbXbaXaeFbFbar112211112211證券投資理論與實務334.3 4.3 套利定價理論套利定價理論套利定價的主要假設套利定價的主要假設假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行為最終導致市場的均衡。為最終導致市場的均衡。34證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為套利組合（以因素模型和三證券組合為

18、例）例）條件一：不增加額外資本條件一：不增加額外資本條件二：因素風險為零條件二：因素風險為零的變化持有比例：表示對證券iixiXXXX03210332211XbXbXb35證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為套利組合（以因素模型和三證券組合為例）例）條件三：組合收益為正條件三：組合收益為正套利行為的定價效應套利行為的定價效應套利買賣會改變證券的當前價格，從而改變證套利買賣會改變證券的當前價格，從而改變證券的預期收益率。券的預期收益率。0332211rXrXrX101PPr36證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論單因素

19、套利定價模型單因素套利定價模型套利定價模型的解釋套利定價模型的解釋iibr100fr：因素敏感度為零，因此收益固定，對無風險資產而言，其37證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論套利定價模型的解釋套利定價模型的解釋ifFfifFFpfpfpbrRrrrRRrrrrr)(1111111為：套利定價模型可以表示）（也就是因素風險溢價，那么：如果令，也就是說：那么：（即單位敏感性），因素敏感度為考慮純因素組合，它的38證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論多因素套利定價模型多因素套利定價模型ikfkFifFifFfibrRbrRbrRrr)()()(22113

20、9證券投資理論與實務課堂練習題課堂練習題假定無風險利率為假定無風險利率為4%，東北航空公司對，東北航空公司對GDP的貝塔值為的貝塔值為1.2，對利率的貝塔值為，對利率的貝塔值為-0.3，GDP的風險溢價為的風險溢價為6%，利率的風險，利率的風險溢價為溢價為-7%，問東北航空公司的期望收益率，問東北航空公司的期望收益率是多少？是多少？40證券投資理論與實務4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論APT與與CAPM假設不同假設不同風險因素不同風險因素不同CAPM成立，成立，APT一定成立一定成立APT成立并不能拒絕成立并不能拒絕CAPM41證券投資理論與實務第第4 4章章 資產定價理論資產定價理論

21、證券投資理論與實務42 4.1 4.1 資本資產定價模型資本資產定價模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價理論套利定價理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價4.4 4.4 投資組合的業(yè)績評價投資組合的業(yè)績評價組合收益率的衡量組合收益率的衡量平均收益率平均收益率時間加權收益率時間加權收益率現(xiàn)金加權收益率現(xiàn)金加權收益率風險調整收益率風險調整收益率 20120211111rrrrc 43證券投資理論與實務4.4 4.4 投資組合的業(yè)績評價投資組合的業(yè)績評價投資組合的業(yè)績評價模型投資組合的業(yè)績評價模型夏普測度夏普測度pfpprrS44證券投資理論與實務4.4 4.4 投資組合的