貨幣金融學(xué)教案(第5章金融衍金融市場(chǎng)機(jī)制理論生工具與)

1、授課題目第五章 金融衍生工具與金融市場(chǎng)機(jī)制理論課次第8次第10次授課方式講授課時(shí)安排從7教學(xué)周8教學(xué)周，共4課時(shí)教學(xué)目的、要求（分掌握、熟悉、了解三個(gè)層次）：1.了解金融衍生工具產(chǎn)生的原因； 了解行為金融學(xué)的產(chǎn)生、發(fā)展和主要意義；2.掌握金融衍生工具的概念和分類； 3.掌握遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)、互換的含義、特征； 4.熟悉金融市場(chǎng)機(jī)制理論的主要內(nèi)容； 教學(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)提示：重點(diǎn)：掌握各種金融衍生工具的特征和區(qū)別；難點(diǎn)：熟悉有效市場(chǎng)假說(shuō)、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等理論的主要內(nèi)容教學(xué)主要內(nèi)容：第一節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)概述 一、金融衍生工具涵義與特點(diǎn)1、定義：金融衍生工具是相對(duì)于原生金融工具

2、而言的，是指一種根據(jù)事先約定的事項(xiàng)進(jìn)行支付的雙邊合約，其合約價(jià)值取決于或派生于原生金融工具的價(jià)格及其變化。這里的原生金融工具一般指外匯匯率、債務(wù)或利率、股票或股票指數(shù)等。2、金融衍生工具基本特征：（1）杠桿性。交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無(wú)需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值；（2）虛擬性。投資于金融衍生工具取得的收益并非來(lái)自于相應(yīng)的原生商品的增值，而是來(lái)自于原生商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的衍生工具則更具有雙重虛擬性。 （3）高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的杠桿性和虛擬性決定了其高風(fēng)險(xiǎn)性和高投機(jī)性。此外，其高風(fēng)險(xiǎn)性還體現(xiàn)在：金融衍生工具是遠(yuǎn)期交易

3、；金融衍生工具交易屬于表外交易。二、金融衍生工具的分類：（1）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)不同分類：股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具（2）按交易形式不同分類：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換（3）按交易場(chǎng)所不同分類：場(chǎng)內(nèi)金融衍生工具（期貨、期權(quán)）、場(chǎng)外金融衍生工具（互換、遠(yuǎn)期） 三、金融衍生工具產(chǎn)生的原因：20世紀(jì)70年代，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化使金融機(jī)構(gòu)失去了市場(chǎng)，由此產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新活動(dòng)。主要原因如下：（1）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需要。金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)為尋找可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的金融工具（2）金融管制的放松及技術(shù)進(jìn)步的推進(jìn)。Q條例的廢除；通訊技術(shù)、信息處理技術(shù)的進(jìn)步（3）金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所致。（4）金融衍生工具自身特

4、性決定。衍生工具估價(jià)模型和技術(shù)取得進(jìn)步 第二節(jié) 金融衍生工具的種類 一、遠(yuǎn)期交易（一）遠(yuǎn)期交易的概念是指協(xié)議雙方約定在未來(lái)某一到期日按照約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的一種合約。標(biāo)的資產(chǎn)，協(xié)議價(jià)格，空頭，多頭具體地，遠(yuǎn)期合約通常在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間簽署的。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價(jià)值隨著相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣(mài)方向買(mǎi)方支付價(jià)差；相反，則由買(mǎi)方向賣(mài)方支付價(jià)差。（二）遠(yuǎn)期合約的種類品種：主要有貨幣遠(yuǎn)期（Currency Forward)和利率遠(yuǎn)期(Interest-Rate Forward)兩類1.

5、遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是就未來(lái)利率資產(chǎn)(或債務(wù)工具)的買(mǎi)賣(mài)達(dá)成的協(xié)議.具體地:是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的一種遠(yuǎn)期金融合約。用以鎖定利率和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方支付以合同利率計(jì)算的利息，賣(mài)方支付以參考利率計(jì)算的利息。參考利率包括LIBOR、銀行優(yōu)惠利率、短期國(guó)庫(kù)券利率等不易被操縱的利率。 2. 遠(yuǎn)期外匯交易：是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂合約，先行約定各種有關(guān)條件(如外幣的種類、金額、匯率、交割時(shí)間和地點(diǎn))，在未來(lái)的約定日期辦理交割的外匯交易。目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。（三）遠(yuǎn)期合約的利弊：1.優(yōu)點(diǎn)：可以靈

6、活地滿足交易雙方的需求2.缺點(diǎn)：交易對(duì)手問(wèn)題：難以找到遠(yuǎn)期合約的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)遠(yuǎn)期合約某一方不利，或是合約到期時(shí)一方已破產(chǎn)時(shí)，遠(yuǎn)期合約無(wú)法履行。二、期貨交易1.定義：期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時(shí)間）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。2.金融期貨的種類：（1）貨幣期貨：以匯率為標(biāo)的物，主要用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種（2）利率期貨：交易的對(duì)象有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、政府住宅抵押證券、中期國(guó)債、短期國(guó)債等。利率期貨價(jià)格與利率反向變動(dòng)。（3）股票指數(shù)期貨 ：以股票指數(shù)為標(biāo)的物。最具代表性的股票

7、指數(shù)有美國(guó)的道·瓊斯指數(shù)、SP500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)指數(shù)、香港的恒生指數(shù)等。股指期貨合約到期只能以現(xiàn)金交割。3.期貨市場(chǎng)的基本功能（1）套期保值：是指投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的金融資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出金融資產(chǎn)現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的該種金融資產(chǎn)期貨，使兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧大致抵消，以達(dá)到防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)目的的一種投資行為。期貨之所以能夠套期保值，主要是因?yàn)樵诘狡谌涨?，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格具有高度的相關(guān)性。（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，期貨價(jià)格能夠比較真實(shí)地反映出未來(lái)商品價(jià)格變動(dòng)的

8、趨勢(shì)期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，原因在于：透明度高。期貨交易都在交易所內(nèi)進(jìn)行，自由報(bào)價(jià)，公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。信息質(zhì)量高。期貨價(jià)格具有權(quán)威性價(jià)格報(bào)告的公開(kāi)性。在交易所達(dá)成的每一筆新交易的價(jià)格，都要向會(huì)員及其場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人及時(shí)報(bào)告并公之于眾期貨價(jià)格的預(yù)期性。反映買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)的預(yù)期期貨價(jià)格的連續(xù)性。期貨價(jià)格是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和國(guó)家宏觀調(diào)控的重要依據(jù)三、期權(quán)交易1.定義：也叫“選擇權(quán)”，是指一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。 期權(quán)買(mǎi)方能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定價(jià)格出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的物，作為代價(jià)要向期權(quán)的賣(mài)方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。區(qū)別三個(gè)概念：（1）期權(quán)費(fèi)：權(quán)利

9、的價(jià)格，即期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格（2）執(zhí)行價(jià)格：期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格（3）交易傭金：期權(quán)的買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)被交易所或期貨公司等收取的一定比例的手續(xù)費(fèi)。 2.期權(quán)交易的分類（1）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)，也稱買(mǎi)入期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方擁有在規(guī)定時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)，也稱賣(mài)出期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方擁有在規(guī)定時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利（2）歐式期權(quán)和美式期權(quán) 歐式期權(quán)，期權(quán)買(mǎi)方只能在期權(quán)到期日當(dāng)天行使其選擇權(quán)美式期權(quán)，期權(quán)買(mǎi)方可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日行使其選擇權(quán) 3.期權(quán)交易的特點(diǎn)：（1）期權(quán)費(fèi)是期權(quán)買(mǎi)方最大損失，也是期權(quán)賣(mài)方最大

10、收益；（2）期權(quán)買(mǎi)方的潛在收益是無(wú)限大的，期權(quán)賣(mài)方的潛在損失也是無(wú)限大的；（3）看漲期權(quán)盈虧平衡點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)；看跌期權(quán)盈虧平衡點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)；（4）期權(quán)合約買(mǎi)賣(mài)雙方的損益之和等于零。即期權(quán)本身是一個(gè)零和博弈。四、互換交易1.定義：也譯作“掉期” ，是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易 。2.具體步驟：互換雙方先各自在自己的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上融資，并相互交換；互換協(xié)議到期后，互換雙方將互換的資金還給對(duì)方，或者是將利息按期支付給對(duì)方。3.種類：利率互換與貨幣互換4.利率互換：是同一種貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率的互換。約定：一方按期根

11、據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的利息向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的利息向?qū)Ψ街Ц?。利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與對(duì)手互換本金。5.貨幣互換：交易雙方按照協(xié)議匯率交換兩種貨幣，并約定在將來(lái)一定期限內(nèi)按照該協(xié)議匯率相互換回原來(lái)的貨幣。一般流程為：期初互相交換指定貨幣的本金（可選擇不交換），通常以即期匯價(jià)進(jìn)行；期中互相交換指定貨幣的利息，可以是固定利率與固定利率間交換、固定利率與浮動(dòng)利率間的交換，也可以是浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率間的交換；期末互相交換指定貨幣的本金，以期初訂下的匯價(jià)進(jìn)行，方向與期初相反。利率互換的案例有A、B兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為10

12、00萬(wàn)美元的資金。他們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見(jiàn)下表：借款方固定利率資金市場(chǎng)借款利率浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)借款利率A9.00%LIBOR+0.30%B10.50%LIBOR+1.00%成本差異1.50%0.70%假設(shè)A公司計(jì)劃籌借浮動(dòng)利率資金，B公司計(jì)劃籌借固定利率資金，他們將如何互換才能做到“雙羸”？雙方簽訂互換協(xié)議，約定：A公司承諾以浮動(dòng)利率LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承諾以固定利率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如教材所示：互換合約給雙方帶來(lái)的收益之和為0.8%，恰好等于固定利率成本差異與浮動(dòng)利率成本差異之差。五、信用衍生產(chǎn)品交易1.定義根據(jù)國(guó)際互

13、換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）給出的定義：信用衍生產(chǎn)品是用來(lái)分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱。其功能是將一方的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給另一方，從而使金融機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)增加或減少信用風(fēng)險(xiǎn)敞口斗寸而達(dá)到管理信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。一般地，信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具,其實(shí)質(zhì)是一種雙邊金融合約安排,在這一合約下,交易雙方對(duì)約定金額的支付取決于貸款或債券支付的信用狀況，而信用狀況一般與違約、破產(chǎn)、拒付、信用等級(jí)下降等情況相聯(lián)系。主要種類：信用互換、信用期權(quán)1.信用違約互換（Credit D

14、efault Swap,CDS） 信用違約互換是一種金融合約，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方（信用保護(hù)買(mǎi)方）定期支付一筆固定費(fèi)用，以換取另一方（信用保護(hù)賣(mài)方）由信用事件引發(fā)的或有性支付。因此，信用違約互換就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)購(gòu)買(mǎi)方轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)出售方的交易。2.信用違約期權(quán)（Credit Default Options,CDO）信用違約期權(quán)，是以違約事件的發(fā)生與否作為標(biāo)的物的期權(quán)合約。其中，期權(quán)的買(mǎi)方（即風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者）通過(guò)向賣(mài)方交付一筆期權(quán)費(fèi)，從而獲得在規(guī)定的日期將信用風(fēng)險(xiǎn)引起的損失轉(zhuǎn)移給期權(quán)賣(mài)方的權(quán)利。銀行可以在發(fā)放貸款時(shí)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期

15、權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；假如貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購(gòu)買(mǎi)違約期權(quán)所支付的價(jià)格（期權(quán)）。3.信用利差期權(quán)（Credit Spread Options，CSO）信用利差是指貸款或證券收益率與相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率之差。信用利差期權(quán)就是針對(duì)信用利差而設(shè)定的期權(quán)，它分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，允許到期時(shí)協(xié)議的買(mǎi)方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差。通過(guò)信用價(jià)差期權(quán)，可以將敏感性債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)。4.信用聯(lián)系票據(jù)（CreditLinked Note）是一種以表內(nèi)業(yè)務(wù)的方式來(lái)管理違約風(fēng)險(xiǎn)的信用衍

16、生產(chǎn)品，是為特定目的而發(fā)行的一種有價(jià)證券，其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況第三節(jié) 金融市場(chǎng)機(jī)制理論金融市場(chǎng)機(jī)制理論包括：有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，資產(chǎn)組合理論，金融市場(chǎng)投資理論，行為金融學(xué)理論。一、有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Market Hypothesis ,EMH)是指在任意時(shí)刻，金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格完全反映了所有的已知信息。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)包含了反應(yīng)資產(chǎn)基本價(jià)值的所有信息，資產(chǎn)價(jià)格只與未來(lái)有關(guān)而與歷史無(wú)關(guān)，價(jià)格只有在接收到新信息的時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)是資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論等主流金融理論基礎(chǔ)的共同前提。三種有效市場(chǎng)

17、：（1）弱式有效市場(chǎng)。證券的價(jià)格只反映過(guò)去的交易信息，技術(shù)分析是徒勞的。（2）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。證券價(jià)格反映了歷史信息和與公司前景有關(guān)的全部公開(kāi)信息，投資者僅依靠公開(kāi)信息不可能獲得超額利潤(rùn)。（3）強(qiáng)式有效市場(chǎng)。證券價(jià)格已反映了所有公開(kāi)和不公開(kāi)的信息，任何信息都不可能使投資者獲得超額收益。研究有效市場(chǎng)假說(shuō)的意義：1.為政策制定提供理論依據(jù)；2.引導(dǎo)合理的投資行為；3.它是現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)有效市場(chǎng)假說(shuō)面臨的挑戰(zhàn)：過(guò)于依賴?yán)硇酝顿Y者的假設(shè)二、資產(chǎn)組合理論1.單個(gè)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益率：資產(chǎn)收益率的數(shù)學(xué)期望單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差2.資產(chǎn)組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

18、組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它不僅與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。相關(guān)系數(shù)=兩個(gè)收益率協(xié)方差/兩個(gè)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的積三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Price Model, CAPM）是在上述投資組合理論的基礎(chǔ)上，尋求當(dāng)資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)下，各資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假定：可行集，是指由N種證券所有可能的組合的風(fēng)險(xiǎn)及其收益在坐標(biāo)系中形成的區(qū)域。有效證券或有效證券組合：（1）預(yù)期收益率一定，風(fēng)險(xiǎn)最??；（2）風(fēng)險(xiǎn)一定，預(yù)期收益率最大；（3）不存在其他預(yù)期收益更高和風(fēng)險(xiǎn)更小的證券或證券組合市場(chǎng)證券組合（Market Portfolio，用M表示），是指由證券市場(chǎng)上所有證券構(gòu)成的證券