家具公司的籌資決策

1、 金融市場(chǎng) 籌資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)決策 黃金市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 資金市場(chǎng) 短期資金市場(chǎng) 償還期在一年以下的資金融通市場(chǎng)，又稱貨幣市場(chǎng)。包括短期證券市場(chǎng)、短期借貸市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)與承兌市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)。 長期資金市場(chǎng) 使用期在一年以上的資金融通市場(chǎng)，又稱資本市場(chǎng)。包括長期證券市場(chǎng)和長期借貸市場(chǎng)。 初級(jí)市場(chǎng) 證券的發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)。 次級(jí)市場(chǎng) 已發(fā)行證券的交易市場(chǎng)，又稱二級(jí)市場(chǎng)。 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（證券交易所） 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易, OTC) 權(quán)益資金 是由企業(yè)所有者投入的資金，企業(yè)可長期使用，無需償還。 債務(wù)資金 是由企業(yè)債權(quán)人投入的資金，企業(yè)需按約使用，按期償還。 直接籌資 籌資者直接

2、從最終投資者手中籌措資金，雙方建立起直接的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系，主要通過籌資者發(fā)行股票和債券來完成。特點(diǎn)是籌資額大，但手續(xù)繁瑣，籌資成本高。 間接籌資 籌資者從銀行等金融機(jī)構(gòu)手中籌措資金，與金融機(jī)構(gòu)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或資本投資關(guān)系。最終投資者則投資于銀行等金融機(jī)構(gòu)，與其形成債權(quán)債務(wù)或其他投資關(guān)系。特點(diǎn)是手續(xù)簡便，靈活，籌資成本低，但籌資數(shù)量有限，期限較短。 普通股籌資 優(yōu)先股籌資 普通股股東的權(quán)利和義務(wù) 普通股發(fā)行的分類 普通股的銷售方式 普通股的風(fēng)險(xiǎn)與收益 發(fā)行普通股籌資的利弊 普通股股東的權(quán)利 剩余收益請(qǐng)求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)清償權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) 股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 普通股股東的義務(wù) 遵守公司章

3、程 繳納所認(rèn)繳的股本金 依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任 不得擅自抽回資金 設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行設(shè)立發(fā)行是指為組建和成立股份有限公司而發(fā)行股票增資發(fā)行是已注冊(cè)成立的股份公司增發(fā)新股票，又分為配股發(fā)行與公開發(fā)行新股配股發(fā)行與新股公開發(fā)行 配股發(fā)行是針對(duì)老股東按所持股票比例配售 公開發(fā)行新股是針對(duì)社會(huì)公眾公開發(fā)行新股 初次公開發(fā)行(IPO) 初次發(fā)行是指企業(yè)第一次向社會(huì)公開募股，多為設(shè)立發(fā)行。 私募發(fā)行 私募發(fā)行是指向特定的投資者發(fā)行證券的方式。 對(duì)于投資者（股東） 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高 要求的報(bào)酬率高 對(duì)于發(fā)行企業(yè) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低 負(fù)擔(dān)的成本高 利 股本金沒有到期期限，企業(yè)可永久使用 股利不具有強(qiáng)制性，支付靈

4、活 擴(kuò)大公司的知名度 弊 成本高 增大透明度 由于信息不對(duì)稱帶來負(fù)面影響，如股價(jià)下跌。 優(yōu)先股的特點(diǎn) 優(yōu)先股分類 優(yōu)先股籌資的利弊 優(yōu)先股具有股票和債券的雙重特性 不能任意抽回股本金，但公司可贖回發(fā)行在外的優(yōu)先股 股利固定，但不具有法定支付義務(wù)。 利潤分配及剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)位于普通股股東之前 沒有表決權(quán) 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 利 不會(huì)分散公司的控制權(quán) 不必償還本金，股利支付較靈活 增加了企業(yè)的借款能力 弊 籌資成本較高 對(duì)公司的限制較多 可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 債券籌資 長期借款籌資 租賃籌資 債券的類別

5、限制性條款 債券評(píng)級(jí) 債券籌資的利弊 有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券(信用債券)有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券。抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無力償債時(shí)，保證方代為償債。 可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券可以依一定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票。 可贖回債券與不可贖回債券 可贖回債券可以依一定條件由發(fā)行者提前收回。 零息債券 在債券持續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券。 浮動(dòng)利率債券 債券利息率隨市場(chǎng)利率水平變化而變化。 債券的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：從3A到D級(jí)，一般910個(gè)等級(jí)，但每個(gè)級(jí)別中還可以更細(xì)致的子級(jí)別。 評(píng)級(jí)

6、機(jī)構(gòu) Moodys Standard & Poors 幫助投資者確定債券的風(fēng)險(xiǎn)狀況，選擇債券的投資對(duì)象； 幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債券的發(fā)行。 對(duì)于債權(quán)人 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低 要求的報(bào)酬率也較低 對(duì)于發(fā)行企業(yè) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高 負(fù)擔(dān)的成本低 利： 債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策 成本低于普通股與優(yōu)先股 有稅收屏蔽作用 弊： 必須按時(shí)還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn) 提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了股東的期望報(bào)酬率，增大公司管理人員的工作難度 債券合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策 長期借款分類 長期借款償還 長期借款籌資的利弊 按用途劃分 固定資產(chǎn)投資借款 更新改造借款 科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 按是否提供擔(dān)保劃分 信

7、用貸款 擔(dān)保貸款 按提供貸款的機(jī)構(gòu)不同 政策性銀行貸款 商業(yè)銀行貸款 其他金融機(jī)構(gòu)貸款 利息支付 按借款合同規(guī)定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。 本金償還 到期日一次償還 定期償還相等份額的本金 分批償還，每批金額不等 利 籌資速度快 籌資成本低 靈活性大 弊 風(fēng)險(xiǎn)高 約束強(qiáng) 籌資數(shù)額有限 租賃分類 租賃籌資的利弊 經(jīng)營租賃 服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。企業(yè)采用經(jīng)營租賃的目的主要是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。 融資租賃 財(cái)務(wù)租賃或金融租賃，是由出租企業(yè)按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)

8、提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。承租企業(yè)以“融物”的形式達(dá)到了融資的目的。 利 能迅速獲得所需資產(chǎn) 為企業(yè)提供一種新的資金來源 可保存企業(yè)的借款能力 限制較少 經(jīng)營租賃能減少設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 租金可以抵稅 弊 資金成本相對(duì)較高 固定租金支出會(huì)構(gòu)成企業(yè)一項(xiàng)較承重的負(fù)擔(dān) 資本成本是指企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 長期借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 未分配利潤成本 稅前成本 借款利息 kl （籌資費(fèi)較低，可忽略不計(jì)） 稅后成本kl= kl (1 TC) 稅前成本(kd)ndntddkFkINPt)1 ()1 (1NPd = 債券銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。I = 各期

9、的利息，等于票面值乘以票面利率。F = 債券面值。n = 債券期限。 稅后成本 由于債務(wù)利息可以抵扣稅前利潤，從而減少所得稅，因此對(duì)于企業(yè)而言，債券的實(shí)際成本應(yīng)該等于債券的稅前成本減去債券利息的抵稅效果。稅后成本 kd= kd (1 TC)TC = 公司所得稅稅率 例：公司發(fā)行面值1000元，票面利率10%的10年期債券。債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為905元，發(fā)行費(fèi)用率為2%。該公司所得稅稅率為30%，計(jì)算債券的成本。每張債券的實(shí)際收入NP =905（1-2%）=887元年利息 I = 1000 10%=100元面值 F =1000元根據(jù)計(jì)算，kd=12%債券稅后成本=12% （1-30%）= 8

10、.4% 稅后成本ppNPDIVkNPp = 優(yōu)先股銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。DIV = 各期的股利 例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格每股10元，每股優(yōu)先股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行成本為2%，計(jì)算該公司優(yōu)先股成本。每股優(yōu)先股的實(shí)際收入NPp=10(1-2%）= 9.8元優(yōu)先股成本kp = 1.5/9.8 = 15.3% 利用普通股價(jià)值模型 固定股利增長率模型gkDIVNPcc1gNPDIVkcc1NPc =普通股銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。 例：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定比率增長。目前該公司普通股股票的市價(jià)為每股20元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，預(yù)計(jì)下一次現(xiàn)金

11、股利為每股2元，求該普通股的成本。%31.15%5%3202021gNPDIVkcc 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）)(fmifcirrrkrf 無風(fēng)險(xiǎn)利率rm 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率 i 第i種股票的貝塔系數(shù) 例：已知某公司股票的系數(shù)為0.7，市場(chǎng)組合收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，則這家公司普通股的成本為：%3 .12%)6%15(7 . 0%6)(fmifcirrrk 未分配利潤 屬于股東但未以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放而保留在公司的資金。其資本成本就是普通股成本（不包括籌資成本）。)(fmifcirrrk 公司各類資本的成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。 niiikwWACC

12、1式中：WACC = 加權(quán)平均資本成本 ki = 資本i的個(gè)別成本（稅后） wi = 資本i在全部資本中所占的比重 n = 不同類型資本的總數(shù) 例：某公司所得稅稅率為30%。資本形式 數(shù)額比重稅前成本債務(wù)300030%9.0%優(yōu)先股100010%10.2%普通股600060%14.0%WACC=30%9.0% (1-30%)+10% 10.2%+60% 14.0%=11.4% 加權(quán)平均資本成本的權(quán)重 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 例：項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平銷售收入300,000 360,000 減：變動(dòng)成本180,000 216,000

13、 固定成本前收入120,000 144,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 44,000 （+20%）（+120%） 例（續(xù)）：項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平銷售收入300,000 240,000 減：變動(dòng)成本180,000 144,000 固定成本前收入120,000 96,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 -4,000 （-20%）（-120%） 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)稅息前收益的不確定性。 影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素 產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定性 要素市場(chǎng)的穩(wěn)定性 產(chǎn)品成本中固定成本的比例 企

14、業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力 營業(yè)杠桿企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷售收入變化而變化的程度，常用（DOL）表示。SSEBITEBITDOL/ EBIT = PQ ( VQ + F ) EBIT = (P V) Q S = PQ S = P Q FVCSVCSFQVPQVPSSEBITEBITDOL)()(/ 營業(yè)杠桿6000,100000,180000,300000,180000,300FVCSVCSDOLS6%20%120/SSEBITEBITDOLS 營業(yè)杠桿的影響因素 固定成本的比重 當(dāng)前銷售額與盈虧平衡銷售額的偏離程度 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 因負(fù)債經(jīng)營而引起的股東收益除營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外的新的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

15、大小的主要因素是財(cái)務(wù)杠杠。 財(cái)務(wù)杠杠 每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。EBITEBITEPSEPSDFL/項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平息稅前收益20,000 44,000 減：利息5,000 5,000 稅前收益15,00039,000減：所得稅（40%）6,00015,600凈利潤9,000 23,400 流通在外的普通股股數(shù)10,00010,000每股收益0.90 2.34 （+120%）（+160%）33.1%120%160/EBITEBITEPSEPSDFL 財(cái)務(wù)杠桿EPS(1/N)(1T)(EBITI)EPS(1/N)(1-T)EBI

16、T IEBITEBITNIEBITTNEBITTEPSEPS/ )(1 (/)1 (IEBITEBITDFL33. 1000, 5000,20000,20DFL 財(cái)務(wù)杠桿的影響因素 負(fù)債率及利率水平 企業(yè)的EBIT企業(yè)的負(fù)債率越高，利率越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。企業(yè)的EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。 復(fù)合杠桿 每股收益隨銷售額變化而變化的幅度，常用DCL表示。DFLDOLSSEPSEPSDCL/IEBITFEBITIFQVPQVPDCL)()( 復(fù)合杠桿833. 16DFLDOLDCL 總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)是指每股收益的不確定性?？傦L(fēng)險(xiǎn) = 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于內(nèi)在營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，可以通過降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整到合適的水平。因此，實(shí)際中可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)杠桿較高的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低；反之，營業(yè)杠桿較低的企業(yè)，則可以利用財(cái)務(wù)杠桿增加股東的收益。 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)各種資金占總資金的比例結(jié)構(gòu)，也即資產(chǎn)負(fù)債表右方各項(xiàng)目的比例結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)所用長期資金的比例結(jié)構(gòu)。通常用長期負(fù)債與股東權(quán)益之比來衡量。 最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)人們知