第11章股利理論與政策

1、第1節(jié) 股利及其分配第2節(jié) 股利理論第3節(jié) 股利政策及其選擇第4節(jié) 股票分割與股票回購(gòu)一、利潤(rùn)分配程序一、利潤(rùn)分配程序二、股利的種類(lèi)二、股利的種類(lèi)三、股利的發(fā)放程序三、股利的發(fā)放程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損 5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金 稅后利潤(rùn)的稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取?？刹惶崛?。3.提取任意公積金 轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%。4.向股東分配股利 回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)的股份不參與利潤(rùn)分配回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)的股份不參與利潤(rùn)分配。現(xiàn)金股

2、利現(xiàn)金股利 是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱(chēng)的投資報(bào)酬，也稱(chēng)紅利紅利或或股息股息。 是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利股票股利 是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。的股利。 發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。宣布日宣布日 是股東大會(huì)決議

3、通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日股權(quán)登記日 是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日除息日 也稱(chēng)除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利也稱(chēng)除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。股利發(fā)放日股利發(fā)放日 也稱(chēng)股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。也稱(chēng)股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。一、股利無(wú)關(guān)理論一、股利無(wú)關(guān)理論二、股利相關(guān)理論二、股利相關(guān)理論1.股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容 公司的股利政策

4、不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。2.股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件 假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。 假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明 在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。假設(shè)存在完美資本市場(chǎng) 沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)

5、者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙； 有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有能力影響證券價(jià)格； 金融資產(chǎn)無(wú)限可分； 沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本； 沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱(chēng)的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息； 沒(méi)有不對(duì)稱(chēng)稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差異； 交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響 1.“一鳥(niǎo)在手”理論2.稅收差別理論3.信號(hào)傳遞理論4.代理理論“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股

6、利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。 稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛(ài)低股利政

7、策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng) 。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問(wèn)題 股東與經(jīng)理之間的代理問(wèn)題 股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題 控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可

8、以降低代理成本，有利于提高公司價(jià)值。 一、股利政策的內(nèi)容二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)三、股利政策的影響因素四、股利政策的類(lèi)型五、股利政策制定的程序股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容 股利分配的形式 股利支付率的確定 每股股利額的確定 股利分配的時(shí)間1.股利支付率股利支付率2.股利收益率股利收益率%100EDPd%1000PDPSKd1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素資本保全的約束資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤(rùn)的約束企業(yè)利潤(rùn)的約束償債能力的約束償債能力的約束債權(quán)人為了防止公司過(guò)多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)

9、風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量籌資能力籌資能力投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)資金成本資金成本盈利狀況盈利狀況公司所處的生命周期公司所處的生命周期追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅規(guī)避所得稅不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤(rùn)首先要滿(mǎn)足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：

10、 根據(jù)選定的最佳投資方案，測(cè)算投資所需的資本數(shù)額； 按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額； 稅后凈利潤(rùn)首先用于滿(mǎn)足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額； 在滿(mǎn)足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來(lái)一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為6800萬(wàn)元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬(wàn)元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來(lái)滿(mǎn)足投資所需股

11、權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿(mǎn)足的由外部籌資來(lái)解決。試計(jì)算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？若新項(xiàng)目所需資金為若新項(xiàng)目所需資金為1000萬(wàn)元，其他資料同前，剩余萬(wàn)元，其他資料同前，剩余股利政策應(yīng)該支付多少股利，如何籌資？股利政策應(yīng)該支付多少股利，如何籌資？固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實(shí)施固定股利政策的理由： 固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息。 固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。 固定股利政策有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長(zhǎng)的股利政策。 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策適合于處于成長(zhǎng)或成

12、熟發(fā)展階段的公司。固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。 這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。 低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。 低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈

13、活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。 上海寶鋼集團(tuán)上海寶鋼集團(tuán)20042004年底資本結(jié)構(gòu)為年底資本結(jié)構(gòu)為 35:65;35:65;20052005年年4 4月公司擬收購(gòu)月公司擬收購(gòu)1111個(gè)新項(xiàng)目，需要資金個(gè)新項(xiàng)目，需要資金250250億元；億元；20052005年公司凈利潤(rùn)為年公司凈利潤(rùn)為93.9593.95億元億元; ;以前年度未分配利潤(rùn)以前年度未分配利潤(rùn)65.3765.37億元億元; ;20042004年公司凈利潤(rùn)為年公司凈利潤(rùn)為69.7669.76億元億元,2005,2005年年4 4月月2828日公司股東大會(huì)決日公司股東大會(huì)決議發(fā)放每股議發(fā)放每股0.250.25元現(xiàn)金股利元現(xiàn)金股利( (低正

14、常股利低正常股利),),合計(jì)合計(jì)31.2831.28億元億元. .采用四種股利政策分析公司采用四種股利政策分析公司20052005年應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利額。年應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利額。一、股票分割二、股票回購(gòu)的概念三、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)四、股票回購(gòu)的方式1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。 公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)： 通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。 通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。 股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。 會(huì)計(jì)處理上不同：股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)