財(cái)務(wù)管理第9章實(shí)用教案

1、第一節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿 一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 1、產(chǎn)品需求 2、產(chǎn)品售價(jià) 3、產(chǎn)品成本 4、調(diào)整價(jià)格能力 5、固定成本的比重 （二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?第1頁(yè)/共31頁(yè)第一頁(yè)，共32頁(yè)。二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)固定成本在銷(xiāo)售收入中的比重大小，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡(jiǎn)稱(chēng)息稅前盈余）變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率之間的比率。第2頁(yè)/共31頁(yè)第二頁(yè)，

2、共32頁(yè)。QQEBITEBITDOL其中：DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) EBIT息稅前盈余變動(dòng)額 EBIT變動(dòng)前息稅前盈余Q銷(xiāo)售變動(dòng)量 Q變動(dòng)前銷(xiāo)售量 二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第3頁(yè)/共31頁(yè)第三頁(yè)，共32頁(yè)。為了便于計(jì)算，可將以上公式進(jìn)行變換EBIT=Q(P-V)-FEBIT=Q(P-V)則 FVPQVPQQQFVPQVPQQQFVPQVPQQQEBITEBITDOLq)()()()()()(二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第4頁(yè)/共31頁(yè)第四頁(yè)，共32頁(yè)。再將上式展開(kāi) FVCSVCSFQVQPQVQPFVPQVPQDOLs)()(其中：DOLs銷(xiāo)售額為s時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)S銷(xiāo)售額VC變動(dòng)成本總額 二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第5頁(yè)/共3

3、1頁(yè)第五頁(yè)，共32頁(yè)。例1：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： 例題60%40100100%40100100260%40200200%4020020033. 160%40400400%40400400321FVCSVCSDOLFVCSVCSDOLFVCSVCSDOL第6頁(yè)/共31頁(yè)第六頁(yè)，共32頁(yè)。二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)則降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法：F增加銷(xiāo)售額F降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本F降低固定成本比重 第7頁(yè)/共31頁(yè)第七頁(yè)，共32頁(yè)。三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之比率稱(chēng)為財(cái)務(wù)

4、(ciw)杠桿系數(shù)。計(jì)算公式為： EBITEBITEPSEPSDFLDFL財(cái)務(wù)(ciw)杠桿系數(shù)EPS普通股每股收益變動(dòng)額EPS變動(dòng)前的普通股每股收益 第8頁(yè)/共31頁(yè)第八頁(yè)，共32頁(yè)。三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)NTEBITEPSNTIEBITEPS)1 ()1 ()(I債務(wù)利息 T所得稅稅率(shul)N流通在外普通股股數(shù)則： IEBITEBITDFL第9頁(yè)/共31頁(yè)第九頁(yè)，共32頁(yè)。四、總杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用。用DTL表示。計(jì)算公式為： IFVCSVCSDTLIFVPQVPQDFLDOLDTL)()(第10頁(yè)/共31頁(yè)第十頁(yè)，共32頁(yè)。四、總杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù)的意義

5、：（1）能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響（2）能夠體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系 第11頁(yè)/共31頁(yè)第十一頁(yè)，共32頁(yè)。第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。第12頁(yè)/共31頁(yè)第十二頁(yè)，共32頁(yè)。（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為(rnwi)，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。負(fù)債比率100%0資本成本KsKbKw第13頁(yè)/共31頁(yè)第十三頁(yè)，共32頁(yè)。（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為(rnwi)，負(fù)債可以降低企業(yè)

6、的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。負(fù)債比率100%0公司總價(jià)值V第14頁(yè)/共31頁(yè)第十四頁(yè)，共32頁(yè)。（二）營(yíng)業(yè)收益理論 營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定(gdng)的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定(gdng)不變的。負(fù)債比率0資本成本KsKbKw第15頁(yè)/共31頁(yè)第十五頁(yè)，共32頁(yè)。（二）營(yíng)業(yè)收益理論 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；決定公司價(jià)值的是其營(yíng)業(yè)(yngy)收益。 負(fù)債比率0公司總價(jià)值V第16頁(yè)/共31頁(yè)第十六頁(yè)，共32頁(yè)。（三）傳統(tǒng)理論 負(fù)債比率0資本成本KsKbKw最佳資本結(jié)構(gòu)第17頁(yè)/共31頁(yè)第十七頁(yè)，共32頁(yè)。（四）權(quán)衡理論 負(fù)債比率0企業(yè)價(jià)

7、值D1VuVLVLD2TBFA第18頁(yè)/共31頁(yè)第十八頁(yè)，共32頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)的管理（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定(jidng)能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。第19頁(yè)/共31頁(yè)第十九頁(yè)，共32頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)的管理以EPS1代表(dibio)負(fù)債融資，以EPS2代表(dibio)權(quán)益融資，在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上EPS1= EPS2 NTIEBITNTIFVCSEPS)1)()1)(22221111)1)()1)(

8、NTIFVCSNTIFVCS第20頁(yè)/共31頁(yè)第二十頁(yè)，共32頁(yè)。例1：某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：一是全部(qunb)發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元二是全部(qunb)籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。例題第21頁(yè)/共31頁(yè)第二十一頁(yè)，共32頁(yè)。例題10%)331)(36241806 . 0(610%)331)(241806 . 0(SSSSS=7

9、50萬(wàn)元此時(shí)(c sh)的每股收益為元 第22頁(yè)/共31頁(yè)第二十二頁(yè)，共32頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)的管理銷(xiāo)售額04.02每股收益每股收益無(wú)差別點(diǎn)權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資權(quán)益籌資750第23頁(yè)/共31頁(yè)第二十三頁(yè)，共32頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)的管理以上的計(jì)算是在不考慮本金(bnjn)歸還的前提下進(jìn)行的，實(shí)際上很多債務(wù)合同要求企業(yè)設(shè)置償債基金，在設(shè)置償債基金的前提下，計(jì)算公式可改為： 2222211111)1)()1)(NSFTIFVCSNSFTIFVCS第24頁(yè)/共31頁(yè)第二十四頁(yè)，共32頁(yè)。（二）最佳資本結(jié)構(gòu) 公司的市場(chǎng)(shchng)總價(jià)值V等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：V=S+B假

10、設(shè)債券的市場(chǎng)(shchng)價(jià)值等于它的面值。假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放，股票的價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：sKTIEBITS)1)(第25頁(yè)/共31頁(yè)第二十五頁(yè)，共32頁(yè)。（二）最佳資本結(jié)構(gòu) 而公司的資本成本應(yīng)用(yngyng)加權(quán)平均資本成本表示 )(FmFssRRRRK)()1)(VSKTVBKKsbw第26頁(yè)/共31頁(yè)第二十六頁(yè)，共32頁(yè)。例題例2：某公司年息稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值(jizh)為2000萬(wàn)元，所得稅稅率40%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本

11、情況見(jiàn)下表：第27頁(yè)/共31頁(yè)第二十七頁(yè)，共32頁(yè)。例題債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%14%16.2%1016%2.1010%14%18.4%第28頁(yè)/共31頁(yè)第二十八頁(yè)，共32頁(yè)。例題債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S(百萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本KW020.2720.2714.8%14

12、.80%219.2021.2010%15%14.15%418.1622.1610%15.2%13.54%616.4622.4612%15.6%13.36%814.3722.3714%16.2%13.41%1011.0921.0916%18.4%14.23%第29頁(yè)/共31頁(yè)第二十九頁(yè)，共32頁(yè)。 某公司目前(mqin)發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率40%。 要求： （1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益； （2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余； （3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； （4）判斷那個(gè)方案更好，并簡(jiǎn)單說(shuō)明理由。 練習(xí)第30頁(yè)/共31頁(yè)第三十頁(yè)，共32頁(yè)。感謝您的觀看(gunkn)！第31頁(yè)/共31頁(yè)第三十一頁(yè)，共32頁(yè)。NoImage內(nèi)容(nirng)總結(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿。EBIT=Q(P-V)-F