內(nèi)部長(zhǎng)期投資與無形資產(chǎn)投資(共94頁).ppt

1、第五章第五章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資內(nèi)部長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策 無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資一、固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)投資概述 固定資產(chǎn)的種類固定資產(chǎn)的種類按經(jīng)濟(jì)用途分類按經(jīng)濟(jì)用途分類按使用情況分類按使用情況分類按所屬關(guān)系分類按所屬關(guān)系分類 一、固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)投資概述 固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn) 回收時(shí)間較長(zhǎng)回收時(shí)間較長(zhǎng) 變現(xiàn)能力較差變現(xiàn)能力較差 資金占用數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定資金占用數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定 實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離 投資次數(shù)

2、相對(duì)較少投資次數(shù)相對(duì)較少 二、項(xiàng)目計(jì)算期二、項(xiàng)目計(jì)算期 是指從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為是指從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。止的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。 建設(shè)期是指開始投資到項(xiàng)目完工移交生產(chǎn)經(jīng)建設(shè)期是指開始投資到項(xiàng)目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流營(yíng)的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都有建設(shè)期，如果投出量；并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成資可以一次完成(如購(gòu)置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì)如購(gòu)置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì)) 則建則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。設(shè)期為零，如分次投資則

3、必然存在建設(shè)期。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期是指項(xiàng)目移交生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開始到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期是指項(xiàng)目移交生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開始到項(xiàng)目清理結(jié)束為止的整個(gè)期間，該期間項(xiàng)目清理結(jié)束為止的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。三、投資現(xiàn)金流量三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金（一）現(xiàn)金 在項(xiàng)目投資中，在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個(gè)廣義的是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金

4、現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。重置成本。（二）現(xiàn)金流量按流向的分類（二）現(xiàn)金流量按流向的分類 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成：從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成： 1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資

5、產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。 2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營(yíng)業(yè)收入、回貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等?，F(xiàn)金流入等。由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)

6、金必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確進(jìn)行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金正確進(jìn)行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金凈流量），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。標(biāo)的重要依據(jù)。 （三）現(xiàn)金流量按期間的分類（三）現(xiàn)金流量按期間的分類 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)

7、經(jīng)營(yíng)期經(jīng)歷了項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。但是由現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。所得稅的影響考慮進(jìn)去。 1、投資現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。

8、其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。益，因此不受所得稅的影響。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。另外還必須注意將

9、這個(gè)投資余價(jià)值相等）。另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能將支備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量=投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）折余價(jià)值）稅率稅率2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)

10、現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅后成本。入減稅后成本。折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。綜上所述，企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示綜上所述，企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：如下： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益稅后凈損益+折舊折舊 =稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（1-稅率）稅率）+折

11、舊折舊 =（收入（收入-總成本）（總成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊）（折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率） -折舊（折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率 3、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，一和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終

12、止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減

13、少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要注意不能忽視這部分的影響。要注意不能忽視這部分的影響。 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動(dòng)資原投入的流動(dòng)資金金-（實(shí)際殘值收入（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）預(yù)定殘值）稅率稅率 現(xiàn)金流量計(jì)算示例某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5

14、=200萬元現(xiàn)金流量計(jì)算示例 銷售收入800 減：付現(xiàn)成本300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后凈利180 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380現(xiàn)金流量計(jì)算示例012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380 380 380 380 380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380 380 380 380 880思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？四、投資決策指標(biāo)四、投資決策指標(biāo)（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo) 投資回收期（投資回收期（PP)

15、計(jì)算方法計(jì)算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（10000）55005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表72所示所示 投資回收期的計(jì)算一般可以用列表的方式計(jì)算 時(shí)間（年）時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金

16、流量量回收額回收額未收回?cái)?shù)未收回?cái)?shù)回收時(shí)間回收時(shí)間方案方案A0（10000） 10000 15500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案方案B0（10000） 10000 1350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000) 20000 17000700013000127000700060001370006000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+

17、6000/7000=2.86 思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？投資回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。 平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（ARR) 計(jì)算方法計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率根據(jù)上表的資料，方案根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報(bào)酬率的投資報(bào)酬率分別為：分別為： 投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（A） =（500+500）2/100

18、00=5% 投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時(shí)、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時(shí)間，但不能說明投資回收后的收益情況。間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)、投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無法投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但

19、卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。3、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 （二）動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)（二）動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo) 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV) 計(jì)算方法計(jì)算方法CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的凈，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為：

20、現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量?jī)衄F(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)

21、金流量的形式反映投資所得與投資的現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益項(xiàng)目的全部收益

22、(或損失或損失)；如果以投；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；如獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少或少)獲獲得的收益。得的收益。 實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的

23、按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。折現(xiàn)率，分段計(jì)算。 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相 同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇?？赡茏鞒鲥e(cuò)誤的選擇。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了資金時(shí)間凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，

24、體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。但是它也有缺點(diǎn)，該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度但是它也有缺點(diǎn)，該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。難的。 內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)部報(bào)酬率（IRR) 計(jì)算方法：計(jì)算方法： 決策規(guī)則決策規(guī)則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR資本成

25、本或必要報(bào)酬率內(nèi)部收益率是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)內(nèi)部收益率是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到價(jià)指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。計(jì)算中應(yīng)注意以下率就是內(nèi)部收益率。計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：幾點(diǎn)： (1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率：如果斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率：如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營(yíng)期各

26、年現(xiàn)金流量相等投入、而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等(即即表現(xiàn)為典型的后付年金表現(xiàn)為典型的后付年金) ，此時(shí)可以先采，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。用插值法確定內(nèi)部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于

27、知道投資額率時(shí)，由于知道投資額(即現(xiàn)值即現(xiàn)值) 、年金、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量即各年相等的現(xiàn)金流量) 、計(jì)息期三個(gè)、計(jì)息期三個(gè)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。法確定內(nèi)部收益率。例例1、X公司一次投資公司一次投資200萬元購(gòu)置萬元購(gòu)置12輛小輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來八年中轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)萬元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？投

28、資的最高收益率是多少？ 由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因而：折現(xiàn)率，因而：NPV=45(P/A、i、8) 200令令NPV=0則：則：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四附表四) ，確定，確定4.4444介于介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為為15%)和和4.3436(對(duì)應(yīng)的對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率折現(xiàn)率i為為16%)，可見內(nèi)部收益率介于，可見內(nèi)部收益率介于15%和和16%之間。之間。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率：此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率：

29、4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項(xiàng)投資收益率于是，該項(xiàng)投資收益率= 15+0.3=15.3 (3) 采用測(cè)試法及插值法確采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此年現(xiàn)金流量不等，因此首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1；如果如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小小于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率

30、現(xiàn)率(設(shè)定為設(shè)定為i2) ，并按，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；如果；如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)，說明設(shè)定的折現(xiàn)率率i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)大于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率降低折現(xiàn)率(設(shè)定為設(shè)定為i2) ，并按，并按i2重新將項(xiàng)重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值現(xiàn)值NPV2；如果此時(shí)如果此時(shí)NPV2與與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試即即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間告完成，因?yàn)榱?/p>

31、介于正負(fù)之間(能夠使投能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率部收益率)；但如果此時(shí)；但如果此時(shí)NPV2與與NPV1的的計(jì)算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正計(jì)算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行一負(fù)的情況，測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行的工的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；采用插值法確定內(nèi)部收益率。采用插值法確定內(nèi)部收益率。例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元元的價(jià)格購(gòu)入的價(jià)格購(gòu)入H公司股票公司股票500萬股，萬股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股

32、利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：(詳見表詳見表1)時(shí)時(shí) 間間股 利 及 出股 利 及 出售股售股票 的 現(xiàn) 金票 的 現(xiàn) 金流量流量測(cè)試測(cè)試1測(cè)試測(cè)試2測(cè)試測(cè)試3系數(shù)系數(shù)10現(xiàn)值現(xiàn)值系 數(shù)系 數(shù) 1 2現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251

33、999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值- 129.01 45.345 34.21然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為12時(shí)凈時(shí)凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為45.345萬元，折現(xiàn)率為萬元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為時(shí)凈現(xiàn)值為-34.21萬元，萬元，因此，該股票投資收益率必然介于因此，該股票投資收益率必然介于12與與14之間。這時(shí)，之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率：可以采用插值法計(jì)算投資收益率： 45.345

34、 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項(xiàng)投資收益率于是，該項(xiàng)投資收益率= 12+1.14=13.14 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 計(jì)算方法計(jì)算方法 決策規(guī)則決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P

35、/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 思考：思考：NPV法、法、 IRR法、法、 PI在什么情況在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？ （三）判斷標(biāo)準(zhǔn)（三）判斷標(biāo)準(zhǔn) 采納與否的決策采納與否的決策 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某

36、一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。被采用，否則將被拒絕。這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是：這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRic投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)基準(zhǔn)(設(shè)定設(shè)定) 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率包括建設(shè)期的投資回收期包括建設(shè)期的投資回收期PPn/2(即項(xiàng)目計(jì)算即項(xiàng)目計(jì)算期的一半期的一半)不包括建設(shè)期的投資回收期不包括建設(shè)期的投資回收期PPp/2(即項(xiàng)目經(jīng)即項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期的一半營(yíng)期的一半)只有當(dāng)某方案的某項(xiàng)指標(biāo)符合上述該項(xiàng)指標(biāo)的只有當(dāng)某方案的某項(xiàng)指標(biāo)符合上述該項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，因?yàn)樗?/p>

37、的標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，因?yàn)樗牟捎脤?huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)，否則將被拒絕。采用將會(huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)，否則將被拒絕。值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤(rùn)率、投資回收期的值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤(rùn)率、投資回收期的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 選擇互斥的決策選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo)當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo)(如凈現(xiàn)值如凈現(xiàn)值) 的基本標(biāo)的基本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；只有當(dāng)該方案符準(zhǔn)時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；

38、只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。否則將被拒絕。 如果各項(xiàng)指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說如果各項(xiàng)指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(shí)明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(shí)(即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好) ，則不能簡(jiǎn)單地說應(yīng)根據(jù)，則不能簡(jiǎn)單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同種情況往往發(fā)生在

39、投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。正確的選擇。 所謂差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。 例1、某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料見表： 計(jì)算期計(jì)算期方案方案2000年初年初2

40、000年年2001年年2002年年2003年年甲方案現(xiàn)金甲方案現(xiàn)金流量流量-10025303035乙方案現(xiàn)金乙方案現(xiàn)金流量流量-12034343645NCF-2094610要求就以下兩種不相關(guān)情況做出方案優(yōu)化決策：(1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic為15%；(2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic為18%。 由于各年的NCF不等，因而應(yīng)采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試區(qū)間選值，見表： 時(shí)時(shí) 間間差量?jī)衄F(xiàn)差量?jī)衄F(xiàn)金 流 量金 流 量(NCF) 測(cè)試測(cè)試1測(cè)試測(cè)試2 系數(shù)系數(shù)18現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值2000年年初初-201-201-202000年年90.8487.6320.8777.8932001年年40.718

41、0.6092.8720.7693.0762002年年63.6540.6754.052003年年100.5165.160.5925.92凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值- -0.682 0.939然后，采用插值法計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率。由于折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為0.939萬元，折現(xiàn)率為18時(shí)凈現(xiàn)值為-0.682萬元，因此，該股票投資收益率必然介于14與18之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率： 0.939 - 0IRR=14+ - （18 - 14） 0.939-（-0.682） = 16.32 于是，該項(xiàng)投資收益率IRR = 14+2.32=16.32在第(1)種情況下：IRR=16.32%ic=15

42、%應(yīng)當(dāng)選擇乙方案在第(2)中情況下：IRR=16.32%ic=18%應(yīng)當(dāng)選擇甲方案年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指在投資額不等且項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，根據(jù)各個(gè)投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計(jì)算時(shí)，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 例2、某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。現(xiàn)有A、B二個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料見表： 計(jì)算計(jì)算期期方案方案2000年年初初2000年年2 0 0 1年年2 0 0 2年年2 0 0 3年年2 0 0 4年年2 0 0

43、 5年年A方案現(xiàn)金方案現(xiàn)金流量流量-100253030353510B方案現(xiàn)金方案現(xiàn)金流量流量-1203434364535 如果行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下(計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù))：A方案凈現(xiàn)值=25(P/F, 10%,1)+ 30(P/F, 10%,2)+ 30(P/F, 10%,3)+ 35(P/F, 10%,4)+ 35(P/F, 10%,5)+ 10(P/F, 10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(萬元)B方案凈現(xiàn)值=34(P

44、/F, 10%,1)+ 34(P/F, 10%,2)+ 36(P/F, 10%,3)+ 45(P/F, 10%,4)+ 25(P/F, 10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.6209-120=138.52-120=18.52(萬元)A方案的年等額凈回收額=A方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(萬元)B方案的年等額凈回收額=B方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(萬元)4.90(萬元)4.89(萬元)A方案優(yōu)于B方案 三、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用三、投資決策指標(biāo)

45、的應(yīng)用 資本限量決策資本限量決策 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 投資期決策投資期決策資本限量決策資本限量決策當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選擇時(shí)，如果選擇其一而無需舍棄擇時(shí)，如果選擇其一而無需舍棄其他方案其他方案(即可以同時(shí)選擇多個(gè)即可以同時(shí)選擇多個(gè)方案方案)，這種決策稱為相容選擇，這種決策稱為相容選擇的決策的決策(又稱投資組合的決策又稱投資組合的決策) 。 決策時(shí)需要考慮以下問題：決策時(shí)需要考慮以下問題： 第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按獲利指數(shù)的大小排序，順序選擇有利可圖的方獲利指數(shù)的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進(jìn)

46、行組合決策。案進(jìn)行組合決策。 第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項(xiàng)目時(shí)，可按下列原則能投資于所有可接受的項(xiàng)目時(shí)，可按下列原則處理：處理： 1、 按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進(jìn)行組合；圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進(jìn)行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合；的數(shù)額，否則即為無效組合； 3、每一組合應(yīng)為有效組合，如、每一組合應(yīng)為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)果某一組合含于另一組合內(nèi)(如如A、B項(xiàng)

47、目組合含于項(xiàng)目組合含于A、B、C項(xiàng)目組合內(nèi)項(xiàng)目組合內(nèi)) ，該組合該組合(如如A、B項(xiàng)目組合項(xiàng)目組合) 即為無效即為無效組合；組合； 4、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組合的凈現(xiàn)值總額最大合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合率最大的組合) 。 例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的項(xiàng)目例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥選項(xiàng)目，是互相斥選項(xiàng)目，該克公司資本的最大限量是該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細(xì)情況詳見元。詳

48、細(xì)情況詳見表。表。 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)凈現(xiàn)值額凈現(xiàn)值額A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150 000D2150 0001.4060 000投資項(xiàng)目組合投資項(xiàng)目組合使用資金總額使用資金總額凈現(xiàn)值總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 00

49、0B、C、D1950 000370 000四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率）調(diào)整貼現(xiàn)率 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當(dāng)量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當(dāng)量法 FmjFjRRRKbVRKFj附錄附錄1：投資決策分析實(shí)例：投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘

50、探和開采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶。巴克爾鉆探公公司是它的一個(gè)重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機(jī)從司的鉆機(jī)從1972年的年的17臺(tái)增加到臺(tái)增加到1979年的年的30臺(tái)臺(tái)(無閑置鉆機(jī)無閑置鉆機(jī))，開發(fā)的鉆井從，開發(fā)的鉆井從1972年的年的679個(gè)增加到個(gè)增加到1979年的年的1474個(gè)，個(gè)，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機(jī)械公司購(gòu)年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機(jī)械公司購(gòu)買買8 400個(gè)鉆頭。個(gè)鉆頭。 1980年初，馬倫機(jī)械公司考慮對(duì)現(xiàn)有年初，馬倫機(jī)械公司

51、考慮對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。該公司現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。該公司現(xiàn)有4臺(tái)專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型臺(tái)專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個(gè)鉆頭都要順次經(jīng)過這人工車床，每個(gè)鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺(tái)臺(tái)車床的加工才能完成，每臺(tái)車床需要一個(gè)車床的加工才能完成，每臺(tái)車床需要一個(gè)熟練工人進(jìn)行操作。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器熟練工人進(jìn)行操作。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來取代現(xiàn)在的來取代現(xiàn)在的4臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作?，F(xiàn)要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作?，F(xiàn)有的有的4臺(tái)大型人工車床已經(jīng)使用了臺(tái)大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原年，原始成本總共始成本總共

52、590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。天，每天兩班倒。 這這4臺(tái)車床每年可以生產(chǎn)臺(tái)車床每年可以生產(chǎn) 8 400個(gè)鉆頭，有效使用年限為個(gè)鉆頭，有效使用年限為15年，每臺(tái)車床殘值為年，每臺(tái)車床殘值為5 000美元，美元，4臺(tái)車床已提折舊臺(tái)車床已提折舊114 000美元。美元。當(dāng)初在購(gòu)置這當(dāng)初在購(gòu)置這4臺(tái)車床時(shí)從銀行臺(tái)車床時(shí)從銀行取得了取得了10年期年期10%的貸款，現(xiàn)仍的貸款，現(xiàn)仍有有180 000美元未還。在扣除拆美元未還。在扣除拆運(yùn)成本之后，這運(yùn)成本之后，這4臺(tái)車床現(xiàn)在的臺(tái)車床現(xiàn)在的最好售價(jià)估計(jì)為最好售價(jià)估計(jì)為240 000美元。美元。車床清理損失的車床清理損失的

53、46%可以作為納可以作為納稅扣除項(xiàng)目。稅扣除項(xiàng)目。 操作車床的直接人工工資率是每小操作車床的直接人工工資率是每小時(shí)時(shí)10美元美元 ，但是設(shè)備的更新不會(huì)改，但是設(shè)備的更新不會(huì)改變直接人工的工資率。新型自動(dòng)機(jī)變直接人工的工資率。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)少以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用用15 000美元，但是節(jié)約出來的占地美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機(jī)器每年還面積很難派作他用。新機(jī)器每年還將減少將減少20 000美元的維護(hù)費(fèi)支出，其美元的維護(hù)費(fèi)支出，其買價(jià)的買價(jià)的10%可以作為納稅扣除項(xiàng)目?？梢宰鳛榧{稅扣除項(xiàng)

54、目。 新機(jī)器的購(gòu)入需要取得新機(jī)器的購(gòu)入需要取得14%的銀行抵押貸的銀行抵押貸款，買價(jià)為款，買價(jià)為680 000美元。該公司的財(cái)務(wù)美元。該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見數(shù)據(jù)見 表表61、表、表62所示，這些數(shù)據(jù)所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會(huì)有重大變化。在可預(yù)期的將來不會(huì)有重大變化。 項(xiàng)項(xiàng) 目目金金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費(fèi)用銷售和管理費(fèi)用稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)622 715表表61 1979年簡(jiǎn)略損益表年簡(jiǎn)略損益表 單位：美元單位：美元 資產(chǎn)資產(chǎn)金金 額額負(fù)債與所有者權(quán)益負(fù)債與所有者權(quán)

55、益金金 額額現(xiàn)金現(xiàn)金應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款存貨存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng) 期 應(yīng) 付 債 券長(zhǎng) 期 應(yīng) 付 債 券(10%)實(shí)收資本實(shí)收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計(jì)合計(jì)7 442 050合計(jì)合計(jì)7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 單位：美元單位：美元 馬倫機(jī)械公司是否需要用一臺(tái)自馬倫機(jī)械公司是否需要用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器去替換動(dòng)機(jī)器去替換4臺(tái)人工車床臺(tái)人工車床? 在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個(gè)在傳統(tǒng)投資決策分析中需

56、要首先明確以下幾個(gè)問題：?jiǎn)栴}：1、相關(guān)的時(shí)間期限、相關(guān)的時(shí)間期限(本例為本例為12年或年或15年年)。2、各時(shí)期的現(xiàn)金增量。、各時(shí)期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用與決策無、以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用與決策無關(guān)。關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的包括現(xiàn)存的10%貸款和購(gòu)買新設(shè)備的貸款和購(gòu)買新設(shè)備的14%貸款貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目。、折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目。6、清理舊機(jī)器的凈現(xiàn)金流入用于購(gòu)買新機(jī)、清理舊機(jī)器的凈現(xiàn)金流入用于購(gòu)買新機(jī)器。器。7、舊機(jī)器的清理損失為納稅可抵扣項(xiàng)目。、舊機(jī)器的清理損失為納稅可抵扣項(xiàng)目。8、選擇計(jì)算凈現(xiàn)值的

57、折現(xiàn)率。、選擇計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 通過計(jì)算可以進(jìn)行購(gòu)買新機(jī)器通過計(jì)算可以進(jìn)行購(gòu)買新機(jī)器 的現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量分析買價(jià)買價(jià) 680 000減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價(jià)售價(jià) 240 000清理損失清理損失 236 000清理損失清理損失46%抵稅抵稅 46% (108 600)投資額投資額10%抵稅抵稅 (68 000) 凈買價(jià)凈買價(jià) 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約占用面積節(jié)約(無關(guān)成本無關(guān)成本) 0維護(hù)費(fèi)節(jié)約維護(hù)費(fèi)節(jié)約 20

58、000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量折舊額增加量 (13 000) *應(yīng)稅利潤(rùn)增量應(yīng)稅利潤(rùn)增量 131 800減：所得稅增量減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200*人工車床年折舊額人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新機(jī)器年折舊額新機(jī)器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折舊差額折舊差額51 000-38 000 13 000(美元美元) 小結(jié)：第小結(jié)：

59、第0年年(1980年初年初)現(xiàn)金流出量為現(xiàn)金流出量為263 400美元。第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年現(xiàn)金流入量為現(xiàn)金流入量為84 200美元。因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金美元。因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報(bào)酬率以使用內(nèi)部報(bào)酬率IRR進(jìn)行投資決策。查表可進(jìn)行投資決策。查表可知知IRR32%。 表表63顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)32%，比公司貸款利率比公司貸款利率14%高出高出18個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)約成本的個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)約成本的角度講，購(gòu)買新機(jī)器不失為一個(gè)很有吸引力的方案

60、。角度講，購(gòu)買新機(jī)器不失為一個(gè)很有吸引力的方案。 從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看，馬倫機(jī)械公司的管理層可從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看，馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長(zhǎng)期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的；長(zhǎng)期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到；速動(dòng)比率達(dá)到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機(jī)械公司的整體經(jīng)營(yíng)。如果馬倫機(jī)械公司的整體經(jīng)