中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)報(bào)告重點(diǎn)講義

1、金地毯大數(shù)據(jù)中心     一、風(fēng)險(xiǎn)投資概況     天使投資（Angels Invest）是指個(gè)人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念而缺少自有資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)中的高風(fēng)險(xiǎn)和享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益?；蛘哒f是自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對原創(chuàng)項(xiàng)目構(gòu)思或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。而風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital簡稱VC）是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本，是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資?？梢?，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在資

2、金進(jìn)入階段、募資渠道、決策流程、投資理念及投后管理的風(fēng)格方面均有所區(qū)別，但隨著中國股權(quán)市場的發(fā)展趨于合理性，VC機(jī)構(gòu)投資階段不斷前移，廣義上，也將包括天使投資在內(nèi)的一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資均定義為風(fēng)險(xiǎn)投資。     （一）背景及發(fā)展歷程     風(fēng)險(xiǎn)投資在中國起步于20世紀(jì)80年代，發(fā)展于90年代，在市場經(jīng)濟(jì)的大潮中，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)有了較大的發(fā)展。90年代初，搜狐、百度、騰訊紛紛獲得風(fēng)投基金注資。這些企業(yè)也是國內(nèi)最初在資本助推下獲得飛速成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。隨著國內(nèi)GDP的不斷提升帶來的高凈值個(gè)人增多，高凈值

3、個(gè)人以其豐富的資產(chǎn)存量及較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸提升，也嘗試著不動(dòng)產(chǎn)、存款、股票以外的投資方式，并追求超高回報(bào)為最終目標(biāo)，進(jìn)入21世紀(jì)后，天使投資開始步入快速發(fā)展階段。隨著天使投資的崛起，國內(nèi)一級市場也逐漸呈現(xiàn)天使、VC、PE各司其職的格局，天使投資行業(yè)的發(fā)展也由過去以個(gè)人投資者為主開始向機(jī)構(gòu)化天使轉(zhuǎn)變，天使投資、VC、PE之間的界限也漸漸模糊化。     （二）階段環(huán)節(jié)     1、搜尋投資機(jī)會(huì)     投資機(jī)會(huì)可以來源于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三

4、人推薦，不同的投資機(jī)構(gòu)有著不同的投資策略，主要有以下兩種：     (1)廣撒網(wǎng)型：廣撒網(wǎng)型的投資機(jī)構(gòu)更注重投資的財(cái)務(wù)回報(bào)，他們并不能確定未來哪一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域會(huì)引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)，同時(shí)，也不能分辨出優(yōu)勢企業(yè)有哪些。因此，他們選擇了廣撒網(wǎng)的布局方式，投資足夠多的企業(yè)。通過廣撒網(wǎng)來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，只要其中部分企業(yè)能夠獲得很好的回報(bào)，就會(huì)拉高整個(gè)投資的平均回報(bào)率。通常，風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)不足的投資機(jī)構(gòu)會(huì)采用該種方式。     (2)精耕作型：精耕作型的投資機(jī)構(gòu)更注重投資成功的成就感。他們通常具有較好的產(chǎn)業(yè)背景、做過成功的企業(yè)，同時(shí)，對創(chuàng)業(yè)充

5、滿激情、愿意和創(chuàng)業(yè)者接觸。他們希望將過去的產(chǎn)業(yè)背景、總結(jié)出的規(guī)律，可以應(yīng)用到新的項(xiàng)目當(dāng)中，在追求財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，更看重幫助企業(yè)通過一個(gè)個(gè)陷阱、走向成功的成就感。     2、初步篩選     風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。     3、調(diào)查評估     風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)花大約六周到八周的時(shí)間對風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行調(diào)研、研究。通過對行業(yè)生命周期、行業(yè)市場容量、行業(yè)成長空間和盈利空間

6、、行業(yè)演變趨勢、行業(yè)成功關(guān)鍵因素、進(jìn)入壁壘、上下游關(guān)系等方面的研究，得出行業(yè)整體情況及發(fā)展趨勢；通過對特定風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的長期跟蹤監(jiān)測、分析市場需求、共計(jì)、經(jīng)營特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的調(diào)研，整合風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)、市場、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過對這些信息的比對分析，作出投資決定。     關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)市場調(diào)研中主要包含以下幾點(diǎn)核心內(nèi)容：           4、尋求共同出資者 

7、60;   風(fēng)險(xiǎn)投資者一般都會(huì)尋求其他投資者共同投資，由多個(gè)投資機(jī)構(gòu)共同投資以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，即聯(lián)合投資，又被稱為合投。合投突出體現(xiàn)在天使投資階段。在美國，合投是天使投資行業(yè)的主流形式。美國有約75.6萬天使投資人，但這并不意味著他們有著同等的投資機(jī)會(huì)，個(gè)人天使得到的投資機(jī)會(huì)往往很少。在過去的15年里，美國的天使投資人通過加入各種天使集團(tuán)來獲得優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。根據(jù) Angel Capital Association 的數(shù)據(jù)，美國的天使團(tuán)體非常發(fā)達(dá)，有超過300家天使團(tuán)體遍布各州，其中有半數(shù)以上的天使團(tuán)體聯(lián)合起來，成立了天使投資協(xié)會(huì)，來促進(jìn)相互之間的信息交換，也促進(jìn)天使投

8、資相關(guān)政策的發(fā)展。近年來，我國越來越多的投資人也愿意通過分享、合投來完成投資。投中研究院分析認(rèn)為，天使合投受到越來越多關(guān)注的原因有以下三點(diǎn)：     第一，分散風(fēng)險(xiǎn)。天使投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性，數(shù)據(jù)顯示，2013年美國創(chuàng)辦的 5 萬家獲得種子資金的公司，只有 600 家獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資。此外，根據(jù)投中研究院調(diào)研顯示，中國只有約10%的天使投資項(xiàng)目可以得到后輪融資。因此，天使投資人通過合投可以用更少的資金投入更多感興趣的領(lǐng)域，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。     第二，共享資源。天使投資帶來的不僅僅是資金，相關(guān)人脈、資源可以幫助

9、創(chuàng)業(yè)企業(yè)更好更快的發(fā)展。比如，青松基金在手游領(lǐng)域具有較好的行業(yè)認(rèn)知度和運(yùn)營能力，如果青松基金作為某手游項(xiàng)目的投資人之一，那么其它參與合投的投資人就會(huì)比較踏實(shí)并且愿意跟投。 目前，天使投資涉及的行業(yè)分布較廣、細(xì)分領(lǐng)域較多，不同天使投資人的側(cè)重點(diǎn)以及擅長領(lǐng)域各有不同，通過合投可以與不同領(lǐng)域的投資人共享資源。同時(shí)，通過與專業(yè)性較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)及投資人溝通，可增加自己對行業(yè)的把握度，儲(chǔ)備行業(yè)能力，為以后在此領(lǐng)域內(nèi)更大規(guī)模的投資做準(zhǔn)備。     第三，資金放大效應(yīng)。在天使投資的過程中，有的項(xiàng)目資金需求量較大，而單個(gè)投資人資金體量有限，通過合投可以吸引更多的資金投入到

10、天使投資行業(yè)中，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長。     5、協(xié)商談判投資條件     一旦投、融資雙方對項(xiàng)目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識，作為牽頭投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。     6、最終交易     只要事實(shí)清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效。     二、風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀     從1985年我

11、國中央政府頒布有關(guān)發(fā)展投資風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的政策開始,隨著國家綜合實(shí)力的強(qiáng)化,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國從萌芽階段逐步發(fā)展,經(jīng)歷了20多年的發(fā)展時(shí)間,已經(jīng)獲得了較大的進(jìn)步。尤其是從2004年發(fā)展至今,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場的進(jìn)一步發(fā)展推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的高速發(fā)展。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)發(fā)布的2015年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)狀研究分析與市場前景預(yù)測報(bào)告顯示，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地高速增長和資本市場的逐步完善，中國的資本市場在最近幾年呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，投資于中國市場的高回報(bào)率使中國成為全球資本關(guān)注的戰(zhàn)略要地。     （一）投資規(guī)模     2012年我國

12、風(fēng)險(xiǎn)投資各類機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到1183家，比2011年增長了7.9%，其中風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就有942家，風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)241家，當(dāng)年募集資金136家，資本總量已經(jīng)達(dá)到3312億元。         2013年中國市場風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量935起，披露交易額120.5億美元。根據(jù)道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源的統(tǒng)計(jì)，2014年中國的風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到155億美元，創(chuàng)下該機(jī)構(gòu)2006年開始統(tǒng)計(jì)這一數(shù)據(jù)以來的最高記錄。         與此同時(shí)，國內(nèi)天使投資也順

13、應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的趨勢，2014年初至今，繼續(xù)延續(xù)了2013年的活躍態(tài)勢，投資案例數(shù)量和規(guī)模均保持增長態(tài)勢。     從投資數(shù)量上看，據(jù)投中研究院根據(jù)公開披露信息統(tǒng)計(jì)，2014年至今共披露天使投資案例317起，總投資金額42.26億元，投資規(guī)模已經(jīng)超越去年全年水平。     從單筆投資金額分布上看，2014年至今披露的317起天使投資案例中，大多數(shù)案例的投資金額在300萬元以下(占案例總數(shù)的59.30%)。投資金額在300萬元以上500萬元以下的案例占比為21.11%，在500萬元以上1000萬元以下的案例占比為8.5

14、4%，1000萬元以上2000萬元以下的案例以及2000萬元以上的案例均占比5.53%。         我國市場的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、投資總金額量、單筆項(xiàng)目的投資金額逐年呈上漲趨勢。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金分布具備較強(qiáng)區(qū)域性和集中性特征,其中主要分布在廣東、北京、福建、上海、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的一級型城市與東部的沿海地區(qū)等。此外,近幾年來,還處于起步階段的初創(chuàng)型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量在不斷增加。     （二）行業(yè)分布     1994年，

15、中國互聯(lián)網(wǎng)誕生，隨后經(jīng)歷了三次創(chuàng)業(yè)熱潮。第一次熱潮是由新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶的創(chuàng)建開啟，第二次創(chuàng)業(yè)熱潮誕生了百度、阿里巴巴等展現(xiàn)中國特色的互聯(lián)網(wǎng)公司。自2008年金融危機(jī)以來，開放平臺、云計(jì)算、社交加移動(dòng)的應(yīng)用使創(chuàng)業(yè)成本降到最低，產(chǎn)品周期不斷縮短，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)入新一輪發(fā)展熱潮。     因此，在行業(yè)選擇上，互聯(lián)網(wǎng)、IT行業(yè)最受投資機(jī)構(gòu)追捧，以天使投資為例，2014年初至今的投資案例數(shù)量占比分別為43%和33%，投資金額分別為22.9億元和11.8億元。此外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、醫(yī)療健康等行業(yè)也受到了投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。   

16、      在調(diào)研過程中我們還發(fā)現(xiàn)，在具體細(xì)分領(lǐng)域的選擇上，投資機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的偏好及經(jīng)驗(yàn)，有著不同的側(cè)重。總體來說，O2O、教育、制造、物流、旅游、社交、互聯(lián)網(wǎng)金融、電商、手游等細(xì)分領(lǐng)域均有投資機(jī)構(gòu)涉及。特別是能夠通過互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改變傳統(tǒng)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，被投資機(jī)構(gòu)一致看好。當(dāng)然，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)也明確表示，自己在行業(yè)的選擇上，不會(huì)單純追求市場熱點(diǎn)，盲目投資。而是通過深入的行業(yè)研究，以及自身經(jīng)驗(yàn)的判斷，挖掘出有價(jià)值的項(xiàng)目。     此外，對于完全不熟悉的領(lǐng)域，部分投資機(jī)構(gòu)也會(huì)選擇性參與，通過與該

17、領(lǐng)域?qū)I(yè)性較強(qiáng)的創(chuàng)始人溝通，在一定程度上可增加自己對行業(yè)的把握度，儲(chǔ)備行業(yè)能力，為以后此領(lǐng)域內(nèi)更大規(guī)模的投資做準(zhǔn)備。     （三）地區(qū)分布     中國風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯的空間集聚性（見圖1），經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)投資較為密集，反之，經(jīng)濟(jì)薄弱的地區(qū)投資相對較少。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資事件的數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，中國主要的風(fēng)險(xiǎn)投資投出地集中在北京、上海、香港、深圳4個(gè)城市及國外地區(qū)（見圖1a）。其中，截至2014年中，北京的投出事件有749件，相對中心度為0.550，上海有420件，相對中心度為0.309，加上香港和深圳，前4位城市事件之

18、和超過總數(shù)的90%（見表1）。國外地區(qū)則涉及日本、韓國、新加坡、美國、英國、瑞典、德國、瑞士、菲律賓9個(gè)國家的部分城市或地區(qū)。此外，余下的少量投出事件分布在蘇州等少數(shù)幾個(gè)城市。     從投入地來看，投資涉及的城市相對分散，但也主要集中在北京、上海、深圳個(gè)城市，相對中心度分別為0.380、 0.263和0.065，三者投入事件之和超過總數(shù)的70%（見圖1b和表1）。同時(shí)，廣州、南京、杭州、蘇州、成都、福州、南通、西安、香港等城市的投入事件數(shù)量也較多。此外，國外地區(qū)也是一個(gè)不容忽視的部分。投入事件涉及亞（韓國、日本、以色列）、歐（英國、俄羅斯）、美（加拿大

19、、美國）洲等國家或地區(qū)。可見，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資已呈現(xiàn)全球化的趨勢。         圖1風(fēng)險(xiǎn)投資事件在中國城市的分布     （數(shù)據(jù)來源：財(cái)經(jīng)研究2014年第4期）           （數(shù)據(jù)來源：財(cái)經(jīng)研究2014年第4期）    p> 綜合投出和投入事件的兩方面數(shù)據(jù)（見表 ），可以發(fā)現(xiàn)：只有北京、上海和香港三個(gè)城市的投出數(shù)

20、量大于投入數(shù)量，是中國風(fēng)險(xiǎn)投資的凈投出地；而其他城市的投出事件數(shù)量均小于投入，是投資的凈投入地；深圳、蘇州、杭州、廣州、南京、成都等城市的投入事件也多于投出事件，同樣是主要的凈投入地。         （數(shù)據(jù)來源：財(cái)經(jīng)研究2014年第4期）     我們進(jìn)一步將投資事件數(shù)據(jù)采用軟件繪制投資城市的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系圖（見圖2）。圖2顯示，北京和上海顯然是中國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)中最核心的城市，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)系最密切，其他城市的投資主要來源于北京和上海。比較北京、上海、深圳、香港等

21、核心城市的主要投資地可以發(fā)現(xiàn)：北京的投資地大多集中在東北、華北地區(qū)的城市；上海的投資地大多集中在長三角地區(qū)及珠三角地區(qū)；而深圳的投資地則主要集中在云南、福建、江西等南方省份的城市；香港的投資地則相對比較分散，既有南方的城市，又有北方的城市。由于香港和深圳地理位置臨近，加之政策環(huán)境的限制，兩者事實(shí)上共同承擔(dān)了珠三角地區(qū)的核心城市功能。當(dāng)然，如果從各自的角度來看，兩個(gè)城市之間也存在一定的競爭，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資事件總量上的分流現(xiàn)象。         圖2 中國風(fēng)險(xiǎn)投資事件的城市網(wǎng)絡(luò)   

22、;  （數(shù)據(jù)來源：財(cái)經(jīng)研究2014年第4期）     三、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展前景     今后十年被認(rèn)為是中國風(fēng)險(xiǎn)投資“由弱到強(qiáng)”、飛速發(fā)展的“黃金十年”，需要以長遠(yuǎn)眼光和全球視野來正視中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)所面臨的發(fā)展機(jī)遇。期望在未來十年內(nèi)中國能成為僅次于美國和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資大國。     （一）環(huán)境分析     1.宏觀政策環(huán)境分析     （1）國家政府作用方式將會(huì)出現(xiàn)變化 

23、0;   我國政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮作用的方法將會(huì)發(fā)生相應(yīng)的改變,政府從主辦風(fēng)險(xiǎn)投資的市場角色將會(huì)轉(zhuǎn)變成扶持和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的角色,從直接參與轉(zhuǎn)變成間接參與。其一,國家政府能夠提供相應(yīng)的財(cái)政保障作為非正式型資本的主要來源之一;其二,政府將會(huì)積極發(fā)揮主要的公共管理職能,營造一個(gè)良好的金融氛圍和法律環(huán)境,從而最大限度地彌補(bǔ)我國市場的自發(fā)性、滯后性和盲目性等缺陷。     （2）加大對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持力度     根據(jù)我國實(shí)際，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，政府或?qū)?huì)在稅收、利率、擔(dān)保、法律保證及政府補(bǔ)貼等方面充分

24、發(fā)揮作用，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資予以政策支持。     （3）加大政府扶持力度，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境     在政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持方面，我國與世界發(fā)達(dá)國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，均制定了優(yōu)惠政策。我國已經(jīng)加入世貿(mào)，為鼓勵(lì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，或?qū)凑沼嘘P(guān)法律創(chuàng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。如政策方面，國家層次，2012年8月，由國家發(fā)改委、財(cái)政部等九部門與北京市政府共同發(fā)布的關(guān)于中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)國家科技金融創(chuàng)新中心的意見對天使投資給予了重點(diǎn)關(guān)

25、注，明確表示支持天使投資發(fā)展，壯大天使投資人隊(duì)伍。2014年1月，中國人民銀行會(huì)同科技部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和知識產(chǎn)權(quán)局等六部門，聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實(shí)做好科技金融服務(wù)的意見，提出鼓勵(lì)發(fā)展天使投資。2014年5月，國家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展相關(guān)工作的通知，明確表示支持發(fā)展天使投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)符合條件的天使投資機(jī)構(gòu)備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，享受相應(yīng)扶持政策。2014年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法(征求意見稿)，設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資基金專章，對創(chuàng)業(yè)投資基金做出特別規(guī)定。除了國家層面，地方各省市地區(qū)也陸續(xù)出臺鼓勵(lì)政策，如：2012年8月，江蘇省科技廳、財(cái)

26、政廳發(fā)布江蘇省關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)天使投資支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的意見；2012年12月，湖南省人民政府發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快創(chuàng)新型湖南建設(shè)的實(shí)施意見；2014年7月，上海市政府發(fā)布關(guān)于加快上海創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干意見；2013年6月，海淀區(qū)金融辦發(fā)布了關(guān)于落實(shí)中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)國家科技金融創(chuàng)新中心的實(shí)施方案。各地方政府均已政策方式為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)創(chuàng)造了良好的環(huán)境。     （4）社會(huì)保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老基金將會(huì)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中     現(xiàn)階段,我國社會(huì)保障中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模在逐漸擴(kuò)大,在成熟發(fā)展情況下,可能

27、會(huì)允許養(yǎng)老資金以一定比重參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中,拓寬養(yǎng)老資金投資模式將會(huì)成為一種必然選擇。     2.微觀行業(yè)環(huán)境分析     2015 年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：     1、VC/PE 募資規(guī)模大幅增長，人民幣基金成為穩(wěn)定主流；     2、VC/PE 投資極為活躍，平均單個(gè)項(xiàng)目投資強(qiáng)度大幅提高；     3、VC/PE 背景企業(yè)上市呈爆發(fā)性增長，上市成為機(jī)構(gòu)主要退出方式； 

28、    可見，中國宏觀經(jīng)濟(jì)總體增長態(tài)勢未變，國民經(jīng)濟(jì)處于良性的平穩(wěn)較快發(fā)展中，同時(shí)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的步伐也在加快推進(jìn)。受這些因素影響，全國各地引入風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情不斷提高，中國內(nèi)地 VC/PE 市場基金 募集出現(xiàn)大幅增長。     金地毯大數(shù)據(jù)中心根據(jù)2015年全國風(fēng)投數(shù)據(jù)分析結(jié)果如下：     （1）人民幣基金保持主流地位，募資熱潮不減     2015 年完成募集的人民幣基金共 217支，占完成募集的基金數(shù)量的 88.58%

29、，人民幣基金的募資規(guī)模達(dá) 2121.65 億元，占新募集資本額的 63.43%，基金數(shù)量和規(guī)模比例都高于往年水平；完成募集的外幣基金共 41 支，占完成募集的基金數(shù)量的 11.42%，外幣基金 的募資 規(guī)模為 846.72 億元，占新募資本額的 36.57%。     （2）非金融類企業(yè)與個(gè)人成募資主渠道     在來源于中國內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本中，非金融類企業(yè)與個(gè)人投入的資金比例最高，分別占比27.63%、26.55%；排在第三位的是政府引導(dǎo)基金，占比 24.34%。可見，中國內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本來源已經(jīng)多元化，政府引導(dǎo)基金吸引

30、了更多的社會(huì)資金的融入，各非金融類企業(yè)和 個(gè)人都把閑置的資金投資到 VC/PE 行業(yè)中來。在來源于海外的風(fēng)險(xiǎn)資本中，機(jī)構(gòu)投資者（主要包括：養(yǎng)老基金、銀行/金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金等）投入的資金比例最高，占新募集海外資本的 56.35%；其次是來自 FOF（即基金中的基金），占比 32.22%。         （3）風(fēng)險(xiǎn)投資組織結(jié)構(gòu)     目前,我國投資風(fēng)險(xiǎn)組織結(jié)構(gòu)主要有:國有獨(dú)資型風(fēng)險(xiǎn)投資組織、國內(nèi)企業(yè)建立的公司型機(jī)構(gòu)、政府參股型風(fēng)險(xiǎn)組織、外商獨(dú)資或合資型風(fēng)

31、險(xiǎn)組織這四種類型。根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn),中資型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量上占據(jù)一定的優(yōu)勢,但是外資型風(fēng)險(xiǎn)投資組織的平均資本量卻比中資型機(jī)構(gòu)多得多。     （4）IPO估值回歸理性     自2012年11月至今，經(jīng)歷過IPO停擺，眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)在退出之路上頗感頭疼，但風(fēng)險(xiǎn)投資市場通過國家的政策而復(fù)蘇是資本市場上一大喜訊。今年截至當(dāng)下，已有15家擬上市公司拿到了證監(jiān)會(huì)首次公開發(fā)行的批文。     IPO即將實(shí)質(zhì)性開閘自然是所有投資機(jī)構(gòu)最為喜聞樂見的事情，來自投中研究院的分析報(bào)告中顯示，2016年

32、，新股發(fā)行體制改革將持續(xù)推進(jìn)，核準(zhǔn)制向注冊制過渡并不是一蹴而就的事情，注冊制是市場化程度提高的結(jié)果，仍需等待相關(guān)法律確認(rèn)。此外，退市機(jī)制也是新股發(fā)行體制改革的重要配套措施，沒有退市機(jī)制的約束，完全披露信息的企業(yè)進(jìn)入股市，也缺乏一種自我監(jiān)督的長效機(jī)制。因此，加快完善退出機(jī)制，淘汰達(dá)不到要求的上市公司，將有利于新股發(fā)行改革。     投中集團(tuán)分析師李玲認(rèn)為，2016年，隨著國家政策的推進(jìn)，新股發(fā)行節(jié)奏將逐步加快，上市公司股票不再是稀缺資源。在新的發(fā)行機(jī)制下，只要發(fā)行人將所有信息進(jìn)行真實(shí)、全面披露后，由投資者自主決定是否投資發(fā)行人，并給出合理的上市定價(jià)，徹底打

33、破核準(zhǔn)制下無論企業(yè)好壞、發(fā)行定價(jià)高低，新股都會(huì)遭遇瘋搶和惡炒的局面，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象有望得到有效抑制，在此背景下，也使得風(fēng)投探尋項(xiàng)目時(shí)將把目光轉(zhuǎn)向中早期項(xiàng)目，投資者在投資時(shí)也顯得更加謹(jǐn)慎理智。     （二）關(guān)注方向     1.風(fēng)險(xiǎn)投資來源     多渠道資金來源是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的最重要環(huán)節(jié)。建立健全投融資體制，就是要以建立“多方投入、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。利益共享”的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制為目標(biāo)，發(fā)揮不同投資主體的作用，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資市場化。   

34、;  （1）借助資本市場，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源     大力開拓融資渠道，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。積極引進(jìn)國際風(fēng)險(xiǎn)投資，走內(nèi)外并舉之路。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)投資公司起步較晚，經(jīng)驗(yàn)少，針對這一情況，一方面，應(yīng)積極培養(yǎng)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識，培育風(fēng)險(xiǎn)投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機(jī)構(gòu)、個(gè)人都愿意把錢交給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)；另一方面，在保證資產(chǎn)安全性的前提下，擴(kuò)大商業(yè)保險(xiǎn)公司保費(fèi)的投資領(lǐng)域，用一定比例的資金介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)養(yǎng)老金等長期資本有限度地投向風(fēng)險(xiǎn)資本，形成由政府、企業(yè)、金融機(jī)

35、構(gòu)、以及各種養(yǎng)老、保險(xiǎn)基金等組成的資金來源渠道。     （2）利用國家部分資源啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資     充分利用國家部分資源，主要包括二個(gè)方面：充分發(fā)揮國有資產(chǎn)存量的效用。即有計(jì)劃、有步驟地將部分國有資產(chǎn)從現(xiàn)有企業(yè)中退出，將拍賣所得資金用于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，或是設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，用于扶持風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展：充分利用目前已經(jīng)進(jìn)行的科技發(fā)展計(jì)劃項(xiàng)目。如國家級的“星火計(jì)劃”、“火炬計(jì)劃”以及各地類似的高新技術(shù)發(fā)展計(jì)劃，其中很多項(xiàng)目可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資對象。各級政府可以以此來吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，并給予政策支持，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

36、化。     （3）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資公司，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資力     風(fēng)險(xiǎn)投資公司是專門向高新技術(shù)企業(yè)投入研究開發(fā)資金，井可以從事一定融資、擔(dān)保業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，其主要職能就是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。要發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必須發(fā)展一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司。建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以從以下幾方面人手：由開發(fā)銀行出資成立官辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司，成為科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的政策性投融資扶持機(jī)構(gòu)。國家應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行會(huì)同大中型企業(yè)和集團(tuán)，以及科研院所、大專院校，聯(lián)合成立具有規(guī)模效益、科技含量高的實(shí)施股份制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主要資本形式。將政

37、府籌集到的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一部分，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司。     （4）創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金     風(fēng)險(xiǎn)投資基金是屬于高科技型產(chǎn)業(yè)的投資基金，實(shí)行“共同投資、專家經(jīng)營、組合投資”的運(yùn)作方式。它的經(jīng)營方針是在高風(fēng)險(xiǎn)中追求高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的具體形式主要有以下幾種：直接向社會(huì)發(fā)行并公開上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。即通過發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份或受益證券憑證的方式，匯集社會(huì)投資者的分散資金，委托專門的風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行各類對高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的組合投資。中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這種基金是由中外雙方有實(shí)力和資信的投資公司共同組成。這樣，既有

38、利于引進(jìn)國外風(fēng)險(xiǎn)投資及管理運(yùn)作的模式，也可以促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資盡快與國際市場接軌，提高國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的操作水平。     2.運(yùn)作機(jī)制     （1）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估與選擇機(jī)制     為了減少風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，我國現(xiàn)致力于對投資項(xiàng)目嚴(yán)格把關(guān)。具體做法有：通過科技界與金融界的結(jié)合，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)匯集一批懂技術(shù)、懂金融的專門人才，并建立一套嚴(yán)格的項(xiàng)目評估、選擇程序。建立風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢管理公司和企業(yè)財(cái)務(wù)顧問公司等專業(yè)市場媒介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其特色、評估投資項(xiàng)目的優(yōu)勢，將風(fēng)險(xiǎn)投資導(dǎo)入

39、經(jīng)過培育的有前途、有潛質(zhì)的高科技企業(yè)。     （2）加快發(fā)展我國的資本市場，完善風(fēng)險(xiǎn)資本的的退出機(jī)制     風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)最大的特點(diǎn)是對高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又是高回報(bào)的科技項(xiàng)目進(jìn)行投資，培植成功將其售出，收回投資獲得高額回報(bào)。如果沒有一個(gè)可行的退出機(jī)制，就無法獲得高增長階段的高利潤，無法補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。讓風(fēng)險(xiǎn)投資卷入常規(guī)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的功能就喪失了。所以發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)從建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制入手。建立可行的退出機(jī)制的一個(gè)重要步驟是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場。     目前我國政

40、府借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，推出我國自己的“二板市場”，即建立上市標(biāo)準(zhǔn)較低的專門為高科技企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司能順利收回資本投入新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在建立“二板市場”之前，必須進(jìn)一步規(guī)范和完善主板市場，防止過度投機(jī)和“圈錢”行為的泛濫，為“二板市場”的籌建夯實(shí)基礎(chǔ)。     3.人才     我國目前不僅缺乏這類精通風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的人才，而且現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制也不適合這種人才的培養(yǎng)和成長。因此，培養(yǎng)專門的投資人才，已成為我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的當(dāng)務(wù)之急。加快風(fēng)險(xiǎn)投資專門人培養(yǎng)，現(xiàn)我國采用多種渠道

41、培養(yǎng)自己的風(fēng)險(xiǎn)投資家。     第一，在高等院校設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供人才儲(chǔ)備，同時(shí)委托高校對在崗人員進(jìn)行培訓(xùn)。     第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質(zhì)較好的人員直接去國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，掌握實(shí)際操作規(guī)程。由于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到無形資產(chǎn)的認(rèn)定、技術(shù)股的評估、知識產(chǎn)權(quán)等具體問題，因此，關(guān)注與之配套的中介機(jī)構(gòu)等管理人才的培養(yǎng)也十分有必要。     4.并購     2015年三季度VC/PE通過IPO退出的

42、平均賬面回報(bào)率只有1.9倍，通過并購方式退出的平均回報(bào)率卻達(dá)到了2.5倍。2015年全年，無論從額度還是數(shù)量，“并購”都已成為了中國資本市場上不可或缺的重要板塊，而2015年也被投資界業(yè)內(nèi)稱為“并購元年”。“幫助企業(yè)IPO后再順利退出，這是長期以來絕大部分VC/PE機(jī)構(gòu)的首選退出方式。但隨著IPO閘口的持續(xù)關(guān)閉，越來越多的風(fēng)投轉(zhuǎn)向并購。尤其是VC、天使，因?yàn)楦喟l(fā)力于早期投資，所以未來通過并購?fù)顺龅内厔輰⒂葹槊黠@?！弊蛉眨貞c三屋投資有限公司投資顧問任貞樽在接受商報(bào)記者采訪時(shí)表示。“以PE為例，PE選擇進(jìn)入的企業(yè)本身已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模。這種成熟優(yōu)質(zhì)的企業(yè)一旦出現(xiàn)，必有無數(shù)機(jī)構(gòu)追捧導(dǎo)致其估值居高不

43、下。而這些PE的目的也十分簡單，就是希望通過上市后企業(yè)股票的增值，能夠得以高價(jià)退出。但因?yàn)槠髽I(yè)身價(jià)過高，所以它的退出回報(bào)率也相當(dāng)有限。”任貞樽告訴商報(bào)記者。     在他看來，在已成功IPO的企業(yè)無法帶給投資機(jī)構(gòu)較為可觀的回報(bào)率情況下，PE/VC轉(zhuǎn)向并購?fù)顺觯嗟氖腔貧w到企業(yè)本身價(jià)值的發(fā)掘上來。盡管去年導(dǎo)致并購如此火爆的重要因素是緣于IPO的關(guān)閘，但昨日業(yè)內(nèi)多位投資者在接受商報(bào)記者采訪時(shí)都認(rèn)為，2016年，越來越多的投資機(jī)構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式，以并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為代表的退出方式將成為繼IPO之后風(fēng)投的重要選擇，這也是市場發(fā)展的。 

44、60;   （三）關(guān)注領(lǐng)域     在投資市場行業(yè)關(guān)注趨勢方面，早期投資機(jī)構(gòu)更加關(guān)注2015年開始升溫的文化產(chǎn)業(yè)、企業(yè)級服務(wù)、消費(fèi)升級概念、先進(jìn)制造業(yè)，如智能硬件等。許多投資機(jī)構(gòu)在2015年已然開始布局及深入研究上述行業(yè)。而在2016年中國早期投資市場將持續(xù)投資這些正處于急速升溫期的行業(yè)。根據(jù)金地毯大數(shù)據(jù)中心走訪調(diào)研，總結(jié)出中國天使投資在2016年將重點(diǎn)關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、企業(yè)服務(wù)、及娛樂傳媒行業(yè)。這些也在萬志薈關(guān)注投資范圍之內(nèi)，此外TMT、新材料、大健康、教育等也是風(fēng)險(xiǎn)投資重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。   &

45、#160; 1.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將持續(xù)走熱     在過去的一年里，數(shù)以萬計(jì)的創(chuàng)業(yè)者投身移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)浪潮中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也紛紛發(fā)力推出相關(guān)應(yīng)用，搶占用戶的手機(jī)桌面。來自根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的2015年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告顯示，2015年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場的產(chǎn)值將繼續(xù)保持高速增長，并達(dá)到2450.4億元，同比增長93.1%。與此同時(shí)，并購、收購、融資等案例也在中國的資本市場中頻頻出現(xiàn)。據(jù)商報(bào)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月，關(guān)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的資本交易數(shù)量已突破了百起?！昂翢o疑問，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)項(xiàng)目在明年也將繼續(xù)成為投資機(jī)構(gòu)的熱門首選。 

46、0;   在金地毯大數(shù)據(jù)中心看來，2016年互聯(lián)網(wǎng)市場政策推動(dòng)將帶給移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多的機(jī)會(huì)與容量。他認(rèn)為在現(xiàn)階段，除開巨頭們外，大部分移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍都是規(guī)模小、資產(chǎn)偏輕，IPO可能性較低，但其成長性又相對較好。風(fēng)投進(jìn)入類似企業(yè)后首先要培育它成長壯大，三五年后才能考慮退出問題，這對于投資機(jī)構(gòu)而言，投資周期顯得過長。      而隨著新三板的正式擴(kuò)容，中小企業(yè)的融資、風(fēng)投的退出渠道都可以通過新三板得以實(shí)行，兩者一經(jīng)結(jié)合，加之企業(yè)本身在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分領(lǐng)域中具有頗高的成長性，那么投資者或?qū)侀_此前的重重顧慮，加重該行業(yè)里的投資比例。     2.手游熱持續(xù)但增速減緩     2015年在中國的二級市場上出現(xiàn)了一個(gè)“怪”現(xiàn)象，只要有股票同手游企業(yè)搭上關(guān)系，接下來幾個(gè)交易日肯定連續(xù)漲停。 “手游行業(yè)已有了非常清晰的盈利模式，它的熱度在去年達(dá)到高峰。經(jīng)過2015年的優(yōu)勝劣汰，今年市面上的手游質(zhì)量會(huì)越來越好，其投資價(jià)值不可低估。”重慶泰豪渝曟股權(quán)投資基金合伙人張曉東說。而艾媒咨詢集團(tuán)董事長