第1章資金成本(1)

1、中級財(cái)務(wù)管理中級財(cái)務(wù)管理周旻周旻第一章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 通過本章學(xué)習(xí)，掌握資本成本的概念及性質(zhì)，理解其對企通過本章學(xué)習(xí)，掌握資本成本的概念及性質(zhì)，理解其對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義；掌握各種來源資金的資本成本的計(jì)算業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義；掌握各種來源資金的資本成本的計(jì)算方法，掌握加權(quán)平均資本成本的含義及計(jì)算。理解企業(yè)經(jīng)方法，掌握加權(quán)平均資本成本的含義及計(jì)算。理解企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)別，理解經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的作營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)別，理解經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的作用，掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及總杠桿

2、系數(shù)的用，掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及總杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。計(jì)算方法。掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 第一節(jié) 資本成本 一一.資本成本的構(gòu)成及決定因素資本成本的構(gòu)成及決定因素 二二.資金成本的計(jì)算資金成本的計(jì)算1、個(gè)別資本成本的計(jì)算、個(gè)別資本成本的計(jì)算2、綜合資本成本的計(jì)算、綜合資本成本的計(jì)算3、邊際資本成本的計(jì)算、邊際資本成本的計(jì)算一.資本成本的構(gòu)成及決定因素 1.資本成本的含義資本成本的含義 2.資本成本的性質(zhì)資本成本的性質(zhì) 3.資本成本的種類資本成本的種類 4.資金成本的作用資金成本的作用 5.5.資金成本的表示方法資金成本的表示方法 6.資本成本的決定因

3、素資本成本的決定因素 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來源的成本加權(quán)計(jì)率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù)。算的平均數(shù)。1.資本成本含義1.資本成本含義 含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。發(fā)生的代價(jià)。 內(nèi)容內(nèi)容:資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部

4、分分 用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價(jià)，比是指企業(yè)因使用資金而支付的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長短有關(guān)與資金的使用時(shí)間長短有關(guān)?？梢钥醋??？梢钥醋髯儎映杀尽Ｗ儎映杀??；I資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而支付的代價(jià)，比如債券、股票的發(fā)行費(fèi)用，銀而支付的代價(jià)，比如債券、股票的發(fā)行費(fèi)用，銀行借款手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時(shí)一次性支行借款手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時(shí)一次性支付。付。取得成本與籌資的次數(shù)相關(guān)，與所籌資本數(shù)取得成本與籌資的次數(shù)相關(guān)

5、，與所籌資本數(shù)量關(guān)系不大量關(guān)系不大，一般屬于一次性支付項(xiàng)目，一般屬于一次性支付項(xiàng)目 ，可以看，可以看作固定成本。作固定成本。2.資本成本的種類資本成本的種類 1）、個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成）、個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式。本，一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式。 2）、綜合資本成本是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)）、綜合資本成本是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。策。 3）、邊際資本成本是指新籌集部分資本的成）、邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均，一般用本，

6、在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均，一般用于追加籌資決策。于追加籌資決策。 3.資本成本的性質(zhì)資本成本的性質(zhì) 1）、資本成本是資本使用者向資本所有者和）、資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。相分離的結(jié)果。 2）、資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收）、資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。而資本益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。而資本成本的補(bǔ)償是對資本所有者讓渡資本使用權(quán)的成本的補(bǔ)償是對資本所有者讓渡資本使用權(quán)的補(bǔ)償，一旦從企業(yè)收益中扣除以后，就退出了補(bǔ)償，一旦從企業(yè)收益中扣除以后

7、，就退出了企業(yè)生產(chǎn)過程，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。企業(yè)生產(chǎn)過程，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。資本成本的性質(zhì)資本成本的性質(zhì) 3、資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)、資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有一。資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，但是區(qū)別。資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，但是資金時(shí)間價(jià)值和資本成本在數(shù)量上并不一致。資金時(shí)間價(jià)值和資本成本在數(shù)量上并不一致。資本成本不僅包括時(shí)間價(jià)值，而且還包括風(fēng)險(xiǎn)資本成本不僅包括時(shí)間價(jià)值，而且還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、籌資費(fèi)用等因素，同時(shí)，還受到資金供價(jià)值、籌資費(fèi)用等因素，同時(shí)，還受到資金供求、通

8、貨膨脹等因素的影響。求、通貨膨脹等因素的影響。 個(gè)別資本成本是綜合資本成本和邊際資本成本個(gè)別資本成本是綜合資本成本和邊際資本成本的基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本都是對的基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本都是對個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。三者都與資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。三者都與資本結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，但具體關(guān)系有所不同。緊密相關(guān)，但具體關(guān)系有所不同。4.資金成本的作用 1.是選擇籌資方式是選擇籌資方式,進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù); (1）個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。 （2）綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。 （3）邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。 2.是評價(jià)

9、投資方案是評價(jià)投資方案,進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn); 只要預(yù)期投資報(bào)酬率大于資本成本，投資項(xiàng)目就具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。 3.是構(gòu)成評價(jià)企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是構(gòu)成評價(jià)企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率的基礎(chǔ)5.資金成本的表示方法 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，示，但是因?yàn)榻^對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。 影響資本成本的因素 資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模

10、和資本市場的條件也是影響外，公司的融資規(guī)模和資本市場的條件也是影響公司資本成本的因素。公司資本成本的因素。6.資本成本的決定因素 1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 2.證券市場條件證券市場條件 3.公司內(nèi)部的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況公司內(nèi)部的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況 4.融資規(guī)模融資規(guī)模二、資金成本的計(jì)算 1.資金成本計(jì)算基本原理資金成本計(jì)算基本原理: 資金成本即現(xiàn)金流出與流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率資金成本即現(xiàn)金流出與流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率 2.資金成本計(jì)算基本方法資金成本計(jì)算基本方法 逐步測試法逐步測試法 (逐次測試逐次測試插值求解插值求解) 3.資金成本計(jì)算簡化方法資金成本計(jì)算簡化方法:假定籌資期限無限假定籌資期

11、限無限長長二、資金成本的計(jì)算個(gè)別資本成本 （一）長期借款的資本成本（一）長期借款的資本成本 （二）長期債券的資本成本（二）長期債券的資本成本 （三）優(yōu)先股票的資本成本（三）優(yōu)先股票的資本成本 （四）普通股票的資本成本（四）普通股票的資本成本 （五）留存收益的資本成本（五）留存收益的資本成本 最簡單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)最簡單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。簡單債行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。簡單債務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，因此可以根務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，因此可以根據(jù)債券收益率估價(jià)模型確定債務(wù)的成本。據(jù)債券收益率估價(jià)模型

12、確定債務(wù)的成本。 債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報(bào)酬率）：債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報(bào)酬率）： P0= 其中：其中： P0債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； Pi本金的償還金額和時(shí)間；本金的償還金額和時(shí)間； Ii債務(wù)的約定利息；債務(wù)的約定利息； N債務(wù)的期限，通常以年表示。債務(wù)的期限，通常以年表示。 求解需要使用求解需要使用“逐步測試法逐步測試法”。N1iidiiK1IP（一）長期借款的資本成本 1.長期借款現(xiàn)金流入量長期借款現(xiàn)金流入量 名義現(xiàn)金流入量名義現(xiàn)金流入量 實(shí)際現(xiàn)金流入量實(shí)際現(xiàn)金流入量 實(shí)際現(xiàn)金流入量實(shí)際現(xiàn)金流入量=名義現(xiàn)金流入量名義

13、現(xiàn)金流入量(本金本金)-保護(hù)保護(hù)性存款性存款(補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額)-籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用長期借款的資本成本 2.長期借款現(xiàn)金流出量長期借款現(xiàn)金流出量 支付籌資費(fèi)用支付籌資費(fèi)用 支付借款利息支付借款利息 償還本金償還本金 利息費(fèi)用(債務(wù)資本占用成本的主要內(nèi)容) 其特點(diǎn)是： 利息率的高低是預(yù)先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響； 在長期債務(wù)有效期內(nèi)，一般利息率固定不變，并按期支付； 利息費(fèi)用是稅前扣除項(xiàng)目,可以抵減應(yīng)稅所得額。長期借款資本成本的計(jì)算 1.考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本 2.考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅后資本成本考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅后資本成本 3.不考慮時(shí)間價(jià)值的資本

14、成本不考慮時(shí)間價(jià)值的資本成本 4.考慮通貨膨脹影響的資本成本考慮通貨膨脹影響的資本成本考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本 在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，長期借款稅前資本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，長期借款稅前資本成本的計(jì)算公式為：成本的計(jì)算公式為： 式中：式中：D-銀行借款總額銀行借款總額(如有補(bǔ)償性余額需扣如有補(bǔ)償性余額需扣除除)； f-籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 （有時(shí)可忽略不計(jì)）（有時(shí)可忽略不計(jì)） It-第第t年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息；年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息； Kd-銀行借款資本成本。銀行借款資本成本。n-借款年限借款年限ndnttdtkDkIfD)+1 (+)+1 (=1= D-f=It(P/A

15、, Kd，n)+D (P/F, Kd，n) 某公司從銀行借入長期借款某公司從銀行借入長期借款100萬元，期限年，萬元，期限年，年利率為年利率為10,利息于每年末支付利息于每年末支付,到期一次還本到期一次還本,借款手續(xù)費(fèi)為借款額的借款手續(xù)費(fèi)為借款額的1%,則該公司銀行借款的則該公司銀行借款的資本成本為資本成本為: 99=10(P/A,Kd,5)+100 (P/F,Kd,5) 當(dāng)當(dāng)Kd=9%時(shí)，公式右邊時(shí)，公式右邊=103.887 當(dāng)當(dāng)Kd=12%時(shí)，公式右邊時(shí)，公式右邊=92.788 運(yùn)用插值法，可求出運(yùn)用插值法，可求出Kd=10.32%551=)+1 (100+)+1 (%10100=%)11

16、 (100dttdkk考慮時(shí)間價(jià)值稅后資本成本 在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，由于籌資費(fèi)用和借款利在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，由于籌資費(fèi)用和借款利息均可以抵減所得稅，所以長期借款稅后資本成本的一息均可以抵減所得稅，所以長期借款稅后資本成本的一般計(jì)算公式為：般計(jì)算公式為： 式中：式中：D-銀行借款總額銀行借款總額(如有補(bǔ)償性余額需扣除如有補(bǔ)償性余額需扣除)； f-籌資費(fèi)用（籌資費(fèi)用（有時(shí)可忽略不計(jì)）有時(shí)可忽略不計(jì)） It-第第t年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息；年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息； Kd-銀行借款資本成本。銀行借款資本成本。n-借款年限借款年限 T-所得稅率所得稅率ndnttdtkDkTITD)

17、1 ()1 (1 (1 (f1） 某公司從銀行借入長期借款某公司從銀行借入長期借款100萬元，期限年，萬元，期限年，年利率為年利率為10,利息于每年末支付利息于每年末支付,到期一次還本到期一次還本,借款手續(xù)費(fèi)為借款額的借款手續(xù)費(fèi)為借款額的1%,公司所得稅率為公司所得稅率為40%，則該公司銀行借款的資本成本為則該公司銀行借款的資本成本為: 99.4=6(P/A,Kd,5)+100 (P/F,Kd,5) 運(yùn)用插值法，可求出運(yùn)用插值法，可求出Kd=6.14%551=)+1 (100+)+1 (40%1%10100=40%1%1100100dttdkk）（）（考慮時(shí)間價(jià)值稅后資金成本 簡化方法：簡化方

18、法： 稅后資本成本稅后資本成本=稅前資本成本稅前資本成本（1-T） 如上例：如上例： 稅后資本成本稅后資本成本=10.32 （1-40%）6.19%不考慮時(shí)間價(jià)值的資金成本籌資費(fèi)率）（借款額所得稅稅率）（年利息率借款額11=dK 由于借款手續(xù)費(fèi)相對較少，有時(shí)可忽略不計(jì)由于借款手續(xù)費(fèi)相對較少，有時(shí)可忽略不計(jì)公式 該公式未考慮借款的時(shí)間長短，建立在時(shí)間趨向該公式未考慮借款的時(shí)間長短，建立在時(shí)間趨向無窮大的基礎(chǔ)上無窮大的基礎(chǔ)上 如上例，公司從銀行借入長期借款如上例，公司從銀行借入長期借款100萬元，期限年，萬元，期限年，年利率為年利率為10,利息于每年末支付利息于每年末支付,到期一次還本到期一次還本

19、,借款手續(xù)借款手續(xù)費(fèi)為借款額的費(fèi)為借款額的1%,公司所得稅率為公司所得稅率為40%，不考慮資金時(shí)間，不考慮資金時(shí)間價(jià)值，則借款資本成本為：價(jià)值，則借款資本成本為： 利用公式：利用公式：%06. 6=%11100%401%10100=）（）（dK（二）長期債券的資本成本 .長期債券現(xiàn)金流入量長期債券現(xiàn)金流入量 指發(fā)行長期債券實(shí)際收到的金額指發(fā)行長期債券實(shí)際收到的金額 債券實(shí)際發(fā)行收入發(fā)行債券的各種籌資費(fèi)債券實(shí)際發(fā)行收入發(fā)行債券的各種籌資費(fèi)用用 .長期債券現(xiàn)金流出量長期債券現(xiàn)金流出量 當(dāng)債券為一次還本，分期付息時(shí)，長期債券現(xiàn)當(dāng)債券為一次還本，分期付息時(shí)，長期債券現(xiàn)金流出量為每期的利息支出和債券到期

20、按面值金流出量為每期的利息支出和債券到期按面值償還的本金償還的本金考慮時(shí)間價(jià)值長期債券考慮時(shí)間價(jià)值長期債券資本成本的計(jì)算 如考慮時(shí)間價(jià)值，債券資本成本是指債券發(fā)如考慮時(shí)間價(jià)值，債券資本成本是指債券發(fā)行時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)行時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。其公式為：其公式為： 式中式中B0-債券的發(fā)行價(jià)格；債券的發(fā)行價(jià)格； B-債券面值債券面值 It-第第t年末支付的債券利息；年末支付的債券利息； Kb-債券資本成本；債券資本成本； T -所得稅稅率；所得稅稅率；nbtbtkBntkIfB)1(1)1

21、(0)1 ( It(P/A, Kb，n)+B(P/F, Kb，n) 某公司面值發(fā)行面值為某公司面值發(fā)行面值為1000元元,票面利率為票面利率為8%,每每年付息年付息,五年后一次還本的公司債券五年后一次還本的公司債券,債券籌資費(fèi)債券籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的用率為發(fā)行價(jià)格的4%.公司所得稅為公司所得稅為40%,則公司則公司在考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本為在考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本為: 960=80(P/A,kb,5)+1000 (P/,kb,5) 采用插值法逐步測試求得：采用插值法逐步測試求得： Kb9.06% 稅后資本成本稅后資本成本=9.06%(1-40%)=5.44%5)+1(10

22、0051=)+1(%81000+=%)41 (1000btbktk 接上例接上例:若公司債券發(fā)行價(jià)格為若公司債券發(fā)行價(jià)格為1050元元,其他條件其他條件不變不變,則該債券的資本成本為則該債券的資本成本為5)+1(100051=)+1(%81000+=%)41 (1050btbktk 利用插值法求該債券的稅前資本成本利用插值法求該債券的稅前資本成本 后后(1-40%) 5)+1(100051=)+1(%)401%(81000+=%)401 (%410501050btbktk不考慮時(shí)間價(jià)值長期債券長期債券資本成本 債券利息=債券面值債券利息率 按照資本成本計(jì)算的一般模式，不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，按

23、年付息到期一次還本的債券資本成本應(yīng)為：）（）（fBTIKb11=0公式（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股籌資需支付籌資費(fèi)用和優(yōu)先股股利。優(yōu)先股同時(shí)具有需支付籌資費(fèi)用和優(yōu)先股股利。優(yōu)先股同時(shí)具有債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減作用。因此，可以把優(yōu)先股股利視為一種永續(xù)年作用。因此，可以把優(yōu)先股股利視為一種永續(xù)

24、年金，按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式金，按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式注意注意:股利支付不具有所得稅的抵減作用股利支付不具有所得稅的抵減作用,但發(fā)行優(yōu)但發(fā)行優(yōu)先股票時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用可以抵減應(yīng)納稅所得額先股票時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用可以抵減應(yīng)納稅所得額優(yōu)先股資本成本的計(jì)算 .優(yōu)先股現(xiàn)金流入量優(yōu)先股現(xiàn)金流入量 指發(fā)行優(yōu)先股實(shí)際收到的金額指發(fā)行優(yōu)先股實(shí)際收到的金額(企業(yè)理財(cái)角度企業(yè)理財(cái)角度) 優(yōu)先股的市場價(jià)格優(yōu)先股的市場價(jià)格(股東角度股東角度) .優(yōu)先股現(xiàn)金流出量優(yōu)先股現(xiàn)金流出量 每期的優(yōu)先股股票股利每期的優(yōu)先股股票股利優(yōu)先股資本成本的計(jì)算以企業(yè)立場的優(yōu)先股資本成本可按下式計(jì)算：以企業(yè)立場的優(yōu)先股資本成本可按下式計(jì)算：

25、 Kp-優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本; Dp -優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利; P0 -優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格。優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格。fPDppK0 某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值發(fā)行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，所得稅率為40%,則以企業(yè)立場計(jì)算的該優(yōu)先股的資本成本率為?%18.10=)401(3100%10100pK（四）普通股成本普通股成本 普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營狀況的變動而變動。普通股股東它將隨公司經(jīng)營狀況的變動而變動。普通

26、股股東對公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)先股股東之后。對公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)先股股東之后。因此，在有價(jià)證券投資中普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)最大，因此，在有價(jià)證券投資中普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)最大，它的資本成本也就最高。但鑒于普通股的特點(diǎn)，它的資本成本也就最高。但鑒于普通股的特點(diǎn)，其資本成本很難確定其資本成本很難確定012n-1nD1D1（1+g）3D1（1+g)2D1（1+g)n-1KD+1121)+1 ()+1kgD （211)+1 ()+1kgDn（221)+1 ()+1kgD （發(fā)行價(jià)格（1-f）GKD-1P（1-f）=GKDs-1GfPDKs）（ 11紅利固定增長模型紅利固定增長模型 萬達(dá)技術(shù)公司發(fā)行面值為

27、1元的普通股1000萬股，發(fā)行價(jià)格為5元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行所得的5，第一年股利率為20，以后每年以5的速度增長。計(jì)算普通股資本成本率如下： %5+%5-151000%2011000）（五）留存收益資本成本留存收益資本成本 留存收益的資本成本率是一種機(jī)會成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率。因此，留存收益也必須計(jì)算資本成本率，其計(jì)算方法與普通股相似，不同之處在于留存收益屬內(nèi)部資金，不必花費(fèi)籌資費(fèi)用gKPDe1 留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，但并

28、不表明它沒有成本。股東要花費(fèi)籌資費(fèi)用，但并不表明它沒有成本。股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。因此，留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對企業(yè)的追收益。因此，留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益成本是一種機(jī)會成本，是以股東放棄進(jìn)留存收益成本是一種機(jī)會成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。如果企業(yè)將留存收行其他投資的收益為代價(jià)的。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股

29、東自己進(jìn)行益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行其他投資的收益率，企業(yè)就不該保留留存收益而其他投資的收益率，企業(yè)就不該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。由于留存收益成本是一種機(jī)應(yīng)將其分派給股東。由于留存收益成本是一種機(jī)會成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對其會成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對其進(jìn)行估算。進(jìn)行估算。三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的資本成本 綜合資本成本是全部長期資本的總成本 加權(quán)平均資金成本=個(gè)別資金成本個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重） 某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100萬元，其

30、中債券萬元，其中債券30萬元，優(yōu)萬元，優(yōu)先股先股10萬元，普通股萬元，普通股40萬元，留存收益萬元，留存收益20萬元，萬元，各種資金的成本分別為各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%和和15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 1.計(jì)算各種資金所占的比重計(jì)算各種資金所占的比重 債券占資金總額的比重債券占資金總額的比重=30/100100%=30%優(yōu)先股占資金總額的比重優(yōu)先股占資金總額的比重=10/100100%=10%普通股占資金總額的比重普通股占資金總額的比重=40/100%=40%留存收益占資金總額的比重留存收益占資金總額的比重=20/100100%=

31、20%2.計(jì)算加權(quán)平均資金成本計(jì)算加權(quán)平均資金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2% 四、邊際資本成本四、邊際資本成本 企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。 在追加籌資時(shí)還有一個(gè)基本約定，即追加籌資規(guī)模不同，個(gè)別資本成本率也不同。一般隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)大，個(gè)別資本成本率會逐步抬高。換言之，企業(yè)不可能以一個(gè)固定的資本成本率籌集到無限的資本。 邊際資本成本在計(jì)算時(shí)需要按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。計(jì)算邊際資本成本的步驟 1.確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2.確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本的臨界點(diǎn)(是使

32、資本成本發(fā)生變動時(shí)的籌資金額,如某企業(yè)長期債券發(fā)行額在2000萬以下時(shí),債券的資本成本為8%,當(dāng)超過2000萬時(shí)債券的資本成本則上升到10%;那么,2000萬則是長期債券籌資方式的資本成本的臨界點(diǎn).) 3.根據(jù)個(gè)別資本成本確定籌資總額的分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn) ），并確定相應(yīng)的籌資范圍 4.分別計(jì)算各追加籌資范圍邊際資本成本 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 因?yàn)榘匆欢ǖ馁Y本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度籌集資金就要多花費(fèi)資本成本。因此就把在保持某種資本成本條件下可以籌集到的資金最大總限額稱為籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)內(nèi)原有資本成本不會改變；一旦超過籌資突破點(diǎn)，即使維持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加?；I

33、資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為： %100=中的比重在追加籌資的目標(biāo)結(jié)構(gòu)該籌資方式籌措的資本限額某籌資方式追加資本的按某一個(gè)別成本籌措的籌資總額分界點(diǎn) 例如，長期借款在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為15%，以3%的成本取得的長期借款的最高限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)為: 45000/15%=300000（元） 籌資突破點(diǎn)300000的含義是，只要追加籌資總額不超過300000元，在保持15%長期借款的資本結(jié)構(gòu)下，最多能籌集到45000元的長期借款，長期借款的資本成本為3%。換句話說就是，以3% 的成本向銀行申請長期借款，在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，能籌集到的資金總額最高為300000元，其中長期借款最多

34、能籌集到45000元，占籌資總額的15%。 某公司正處于正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結(jié)某公司正處于正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占構(gòu)為：長期借款占20%，長期債券占，長期債券占30%，普通股占普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營需要計(jì)劃追加。公司根據(jù)經(jīng)營需要計(jì)劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對金融市場的分析，得出不同籌資數(shù)額的據(jù)對金融市場的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見下表：有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見下表：籌資數(shù)額及資本成本表籌資方式籌資方式籌資數(shù)額籌資數(shù)額籌資成本籌資成本長期借款長期借款20萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)20萬元萬元50萬元萬元50萬元

35、以上萬元以上5%6%8%長期債券長期債券30萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)30萬元萬元90萬元萬元90萬元以上萬元以上6%8%10%普通股普通股20萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)20萬元萬元100萬元萬元100萬元以上萬元以上12%14%16% 該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占占20%，長期債券占，長期債券占30%，普通股占，普通股占50%。 各籌資方式個(gè)別資本成本臨界點(diǎn)見下表各籌資方式個(gè)別資本成本臨界點(diǎn)見下表籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式籌資方式籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)籌資總額范圍籌資總額范圍資本成本資本成本長期借款長期借款20/0.2=100萬元萬元50/0.2=2

36、50萬元萬元100萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)100萬元萬元250萬元萬元250萬元以上萬元以上5%6%8%長期債券長期債券30/0.3=100萬元萬元90/0.3=300萬元萬元100萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)100萬元萬元300萬元萬元300萬元以上萬元以上6%8%10%普通股普通股20/0.5=40萬元萬元100/0.5=200萬元萬元40萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)40萬元萬元200萬元萬元200萬元以上萬元以上12%14%16%根據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有：根據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有：40萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)邊際資本成本邊際資本成本=0.25%+0.36%+0.512%=8.8%40萬元萬元-100萬元萬元

37、邊際資本成本邊際資本成本=0.25%+0.36%+0.514%=9.8%100萬元萬元-200萬元萬元邊際資本成本邊際資本成本=0.26%+0.38%+0.514%=10.6%200萬元萬元-250萬元萬元邊際資本成本邊際資本成本=0.26%+0.38%+0.516%=11.6%250萬元萬元-300萬元萬元邊際資本成本邊際資本成本=0.28%+0.38%+0.516%=12%300萬元以上萬元以上邊際資本成本邊際資本成本=0.28%+0.310%+0.516%=12.6% 某公司的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款某公司的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款100萬元、企業(yè)債券萬元、企業(yè)債券500萬元、優(yōu)先股萬元、優(yōu)先股

38、1000萬元、普通股萬元、普通股2400萬元，各萬元，各自的資金成本分別為自的資金成本分別為7%、10%、15%、20%。為擴(kuò)。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，決定再準(zhǔn)備通過各種渠道，采用大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，決定再準(zhǔn)備通過各種渠道，采用各種籌集方式籌集一筆新的資金各種籌集方式籌集一筆新的資金2000萬元。公司經(jīng)萬元。公司經(jīng)過分析，認(rèn)為現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)結(jié)構(gòu)。通過籌過分析，認(rèn)為現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)結(jié)構(gòu)。通過籌集新的資金后，公司欲使現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)得以保持。集新的資金后，公司欲使現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)得以保持。經(jīng)過公司分析測算，由于各種籌資方式所籌集的資經(jīng)過公司分析測算，由于各種籌資方式所籌集的資金的增加導(dǎo)致籌資成本的上

39、升情況如下表所示。試金的增加導(dǎo)致籌資成本的上升情況如下表所示。試計(jì)算確定：計(jì)算確定： （1）銀行借款、企業(yè)債券、優(yōu)先股、普通股所新籌）銀行借款、企業(yè)債券、優(yōu)先股、普通股所新籌集的資金數(shù)和相應(yīng)的資本成本。集的資金數(shù)和相應(yīng)的資本成本。 （2）公司籌集）公司籌集2000萬元資金的邊際成本。萬元資金的邊際成本。 （3）公司籌集）公司籌集2000萬元后所有資金的綜合資金成本。萬元后所有資金的綜合資金成本?；I資方式籌資方式新籌集的數(shù)量范圍（萬元）新籌集的數(shù)量范圍（萬元）資金成本（資金成本（%）銀行借款銀行借款40以下以下406060以上以上8910發(fā)行債券發(fā)行債券100以下以下10020020040040

40、0以上以上11121314優(yōu)先股優(yōu)先股100以下以下100300300600600以上以上15161718普通股普通股500以下以下5001000100020002000以上以上20212223第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿 一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿Operating leverage 二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿Financial leverage 三、總杠桿三、總杠桿Total Leverage 杠桿效應(yīng)的含義 杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上,通過使用杠桿，通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。財(cái)務(wù)管只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費(fèi)用（固

41、定成理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費(fèi)用（固定成本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)在取得化時(shí)，利潤會產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)在取得杠桿利益的同時(shí)，也加大了收益波動的風(fēng)險(xiǎn)性，杠桿利益的同時(shí)，也加大了收益波動的風(fēng)險(xiǎn)性，因此，在資本結(jié)構(gòu)決策中，企業(yè)必須權(quán)衡杠桿因此，在資本結(jié)構(gòu)決策中，企業(yè)必須權(quán)衡杠桿利益及其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理規(guī)劃。企業(yè)杠利益及其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理規(guī)劃。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿。桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿。 杠桿分析所用資料大多數(shù)來自企業(yè)損益表，杠桿分析所用資料大多數(shù)來自企業(yè)損益表

42、，簡易損益表的格式如下：簡易損益表的格式如下：項(xiàng)目項(xiàng)目金額金額銷售收入（銷售收入（sales income ）S=PQ減：變動成本（減：變動成本（Variablecost ）V=bQ 固定成本（固定成本（Fixed Cost ）稅息前利潤（稅息前利潤（Earnings Before Interest and Tax ）EBIT=S-V-F=Q(p-b)-F減：利息（減：利息（ Interest ）稅前利潤稅前利潤 EBTEBT= （EBIT-I）減：所得稅減：所得稅Income Tax IT=（EBIT-I）T稅后利潤稅后利潤E (profit after taxation )E=（EBIT-

43、I）（）（1-T）每股收益（每股收益（EPS）EPS=E/NP :單價(jià)Q：銷售數(shù)量b：單位變動成本N：發(fā)行在外的普通股股數(shù)Q(p-b) 為邊際貢獻(xiàn)用M表示產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動前變動前產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動后變動后變動額變動額變動率變動率（%）銷售額銷售額4000048000800020變動成本變動成本2400028800480020固定成本固定成本 8000 800000EBIT 800011200320040一、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿：經(jīng)營杠桿： 是由于固定成本相對固定而引起的息是由于固定成本相對固定而引起的息稅前利潤的變動幅度超過銷售收入的變動幅度。稅前利潤的變動幅度超過銷售收入

44、的變動幅度。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)： 是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇。險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。風(fēng)險(xiǎn)越大。 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)degree of operating leverage DOL=息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率/銷售增長率銷售增長率 上述公式是計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的常用公式，但利用上述公式是計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的常用公式，但利用該公式，必須根據(jù)變動前后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)該公

45、式，必須根據(jù)變動前后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算。為簡化起見，對上述公式進(jìn)行推導(dǎo)：算。為簡化起見，對上述公式進(jìn)行推導(dǎo)：SSEBITEBITDOL/= EBITMFVSVSFbpQbpQQpQpFbpQbpQ=)()(=/)(/)=（ 在一定銷售額和固定成本總額的范圍內(nèi)，在一定銷售額和固定成本總額的范圍內(nèi)， 銷售額越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越??；反之，銷售額銷售額越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越??；反之，銷售額越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)將增大。當(dāng)企業(yè)銷售額越接越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)將增大。當(dāng)企業(yè)銷售額越接近損益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，在達(dá)到近損益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，在達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大，然而，損

46、益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大，然而，當(dāng)銷售額超過此平衡點(diǎn)增長時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)當(dāng)銷售額超過此平衡點(diǎn)增長時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)會開始遞減。會開始遞減。 Q，DOL，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) Q，DOL1 Q保本點(diǎn)，DOL無窮 F0，DOL1 經(jīng)營杠桿并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源,而只是放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。少）的幅度。 第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，

47、經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。越大。 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施是經(jīng)營杠桿系動成本、降低固定成本比重等措施是經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。制約。 負(fù)債經(jīng)營 1.特征特征 以資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為條件；以約定的償付以資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為條件；以約定的償付時(shí)間和責(zé)任為保證；以促進(jìn)借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展，時(shí)間和責(zé)任為保證；以促進(jìn)借

48、款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展，獲取更多的盈利為目的。獲取更多的盈利為目的。 2.負(fù)債經(jīng)營的作用：負(fù)債經(jīng)營的作用： 首先：借入資金的有償使用，可以促使資金使用者加強(qiáng)首先：借入資金的有償使用，可以促使資金使用者加強(qiáng)對資金使用的責(zé)任心，講求資金使用效益；其次，有利對資金使用的責(zé)任心，講求資金使用效益；其次，有利于擴(kuò)展經(jīng)營企業(yè)，在短期內(nèi)以較低的成本籌集到所需要于擴(kuò)展經(jīng)營企業(yè)，在短期內(nèi)以較低的成本籌集到所需要的大量資金，促使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，增強(qiáng)企業(yè)競爭力；的大量資金，促使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，增強(qiáng)企業(yè)競爭力；最主要的作用是具有杠桿作用。最主要的作用是具有杠桿作用。 某公司有關(guān)資料如表所示：某公司有關(guān)資料如表所示：

49、全部自有資金全部自有資金項(xiàng)目項(xiàng)目金額金額資金總量為資金總量為100萬元萬元普通股普通股5萬股萬股每股面值每股面值20元元銷售收入銷售收入原來原來變化后變化后變動率變動率單價(jià)單價(jià)1000元元500 000550 00010%減：變動成本減：變動成本250 000275 00010% 固定成本固定成本150 000150 000-稅息前利潤稅息前利潤100 000125 00025%減：利息減：利息000 稅前利潤稅前利潤100 000125 00025%減：所得稅減：所得稅(33%）33 00041 25025%普通股利潤普通股利潤67 00083 75025%每股收益每股收益1.341.675

50、25%借入資本占借入資本占50%項(xiàng)目項(xiàng)目金額金額資金總量為資金總量為100萬元萬元借入資金借入資金50萬元萬元年利率年利率6%普通股普通股2.5萬股萬股每股面值每股面值20元元銷售收入銷售收入原來原來變動后變動后變動率變動率單價(jià)單價(jià)1000元元500 000550 00010%減：變動成本減：變動成本250 000275 00010% 固定成本固定成本150 000150 000-稅息前利潤稅息前利潤100 000125 00025%減：利息減：利息30 00030 000- 稅前利潤稅前利潤70 00095 00035.7%減：所得稅減：所得稅(33%）23 10031 35035.7%普通

51、股利潤普通股利潤46 90063 65035.7%每股收益每股收益1.9762.56429.8%借入資本占借入資本占75%項(xiàng)目項(xiàng)目金額金額資金總量為資金總量為100萬元萬元借入資金借入資金75萬元萬元年利率年利率6%普通股普通股1.25萬股萬股每股面值每股面值20元元銷售收入銷售收入原來原來增增10%減減10%單價(jià)單價(jià)1000元元500 000550 000450 000減：變動成本減：變動成本250 000275 000225 000 固定成本固定成本150 000150 000150 000稅息前利潤稅息前利潤100 000125 00075 000減：利息減：利息45 00045 000

52、45 000 稅前利潤稅前利潤55 00085 00030 000減：所得稅減：所得稅(33%）18 15028 0509 900普通股利潤普通股利潤36 85036 95020 100每股收益每股收益2.9484.5561.608 在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也會相應(yīng)較高。但預(yù)期每股收益也會相應(yīng)較高。 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)，適度

53、負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。增大所帶來的不利影響。二、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿： 是指企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資，利息費(fèi)用相是指企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資，利息費(fèi)用相對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度。變動幅度。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 指由于企業(yè)采用負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指財(cái)指由于企業(yè)采用負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)每股收益變動的風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)債增加了破務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)每股收益變動的風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)債增加了破產(chǎn)機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)degree of f

54、inancial leverage DFL=每股利潤增長率每股利潤增長率/息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率簡化公式IEBITEBITDFL=1. EBIT，DFL，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2. EBIT，DFL13. EBITI，DFL無窮4. I0，DFL1三、復(fù)合杠桿作用 由于存在固定成本，使息稅前利潤的變動幅度大于由于存在固定成本，使息稅前利潤的變動幅度大于銷售的變動幅度，即存在經(jīng)營杠桿作用。而同樣，銷售的變動幅度，即存在經(jīng)營杠桿作用。而同樣，由于存在固定的利息費(fèi)用，使普通股每股收益的變由于存在固定的利息費(fèi)用，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度，這是由負(fù)債經(jīng)動幅度大于息稅前利潤的變動幅度

55、，這是由負(fù)債經(jīng)營而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用。而從企業(yè)整個(gè)經(jīng)營過程營而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用。而從企業(yè)整個(gè)經(jīng)營過程來看，銷售量的變動最終會引起每股收益大幅度的來看，銷售量的變動最終會引起每股收益大幅度的變動，其中既有經(jīng)營杠桿的影響也有財(cái)務(wù)杠桿的影變動，其中既有經(jīng)營杠桿的影響也有財(cái)務(wù)杠桿的影響，這就是復(fù)合杠桿作用。響，這就是復(fù)合杠桿作用。復(fù)合杠桿系數(shù) 含義含義 復(fù)合杠桿就是指經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，復(fù)合杠桿就是指經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，它使得每股收益的變動幅度大大超過銷售量的變動幅它使得每股收益的變動幅度大大超過銷售量的變動幅度。衡量復(fù)合杠桿作用程度的指標(biāo)稱為復(fù)合杠桿系數(shù)度。衡量復(fù)合杠桿作用程度

56、的指標(biāo)稱為復(fù)合杠桿系數(shù)degree of total leverage 公式公式 DTL=DOL.DFL 總杠桿系數(shù)的意義總杠桿系數(shù)的意義: 首先，在于能夠估計(jì)出銷售變動對每股收益造成首先，在于能夠估計(jì)出銷售變動對每股收益造成的影響。的影響。 其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿

57、系數(shù)較低的公司可以在較用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等等。這有待公司在高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇?？紤]了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。 某公司某公司2007年銷售收入為年銷售收入為500萬元，變動成本萬元，變動成本為為300萬元，已知公司以當(dāng)年為基期計(jì)算的經(jīng)萬元，已知公司以當(dāng)年為基期計(jì)算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為營杠桿系數(shù)為4。要求：。要求： 1.計(jì)算固定成本；計(jì)算固定成本； 2.如公司如公司2008年銷售收入在固定成本不增加年銷售收入在固定成本不增加的前提下增加到的前提下增加到600萬元，計(jì)算以萬元，計(jì)算以2008年

58、為基年為基期的經(jīng)營杠桿系數(shù)；期的經(jīng)營杠桿系數(shù)； 3.如公司每年需要固定支付利息如公司每年需要固定支付利息20萬元，所得萬元，所得稅率為稅率為30%，總股本為，總股本為100萬計(jì)算萬計(jì)算2008年的每年的每股稅后利潤。股稅后利潤。 要求：要求： （1）采用定義公式計(jì)算該公司）采用定義公式計(jì)算該公司2010年的年的DOL（2）采用計(jì)算公式計(jì)算該公司）采用計(jì)算公式計(jì)算該公司2010年和年和2011年的年的DOL 項(xiàng)目2009年2010年 變動額 變動率銷售額變動成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤 1000600400200200 1200720480200280 20012080080 20%20%20

59、%040% 【提示提示】運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 某公司當(dāng)年年底的所有者總額為某公司當(dāng)年年底的所有者總額為1000萬元，普通股萬元，普通股600萬萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占60%，所有者權(quán)益占，所有者權(quán)益占40%，沒有流動負(fù)債。該公司的所得稅稅率為，沒有流動負(fù)債。該公司的所得稅稅率為33%，預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前11%的平均利率水平。董的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時(shí)提出：事會在討論明年資金安排時(shí)提出：（1）計(jì)劃年

60、度分配現(xiàn)金股利）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元元/股；股；（2）擬為新的投資項(xiàng)目籌集）擬為新的投資項(xiàng)目籌集200萬元的資金；萬元的資金；（3）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股。股。要求：測算實(shí)現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。要求：測算實(shí)現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。 某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為，上期息稅前利潤為450萬元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。萬元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。 A.100萬元萬元B.675萬元萬元C.300萬元萬元D.150萬元萬元 【答案】【答案】D【解析】【解析】1.