跨國公司外匯風險管理概要

1、2009年第1期 總第175期黑龍江對外經(jīng)貿(mào)HLJForeignEconomicRelations&TradeNo.1,2009 SerialNo.175跨國經(jīng)營跨國公司外匯風險管理劉勝軍張媛媛（哈爾濱商業(yè)大學，黑龍江哈爾濱150028）摘要外匯風險包括折算風險、交易風險和經(jīng)濟風險，是跨國公司在國際經(jīng)營活 動中面臨的重要風險之一?？鐕究梢岳觅Y產(chǎn)負債表避險策略、合約性避險策略、經(jīng)營性避險策 略對外匯風險進行管理。本文重點對轉(zhuǎn)移定價和期權(quán)兩種避險方法進行了介紹。關(guān)鍵詞跨國公司；外匯風險；避險策略中圖分類號F276.7文獻標識碼A文章編號1002-2880（2009）01-0092-0

2、3匯率波動對于有著大量國際交易活動、不可避免地頻繁發(fā)生資本流動的跨國公司 來說產(chǎn)生重大的影響，使跨國公司未來的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量面臨很大的不確定性 這種不確定性就稱之為外匯風險。因此，跨國公司要經(jīng)常預測匯率變化對公司收益 穩(wěn)定性可能的影響，。一、外匯風險的分類 濟風險。（一）跨國公司是由不同地域的母、子公司構(gòu)成的經(jīng)濟實體，為了反映跨國公司整體 的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，母公司會在會計年末將子公司的財務報表與母 公司進行合并。通常情況下海外子公司的財務報表采用所在國當?shù)刎泿抛鳛橛嬞~ 本位幣，所以當母公司以本幣計賬的會計報表合并時，就會出現(xiàn)發(fā)生交易日的匯率 與折算日匯率不一致的情況，從母公司

3、的角度看，海外子公司按照國外當?shù)刎泿庞?量的資產(chǎn)、負債的價值也將發(fā)生變化，這就是跨國公司所面臨的折算風險。其中， 承受本外幣轉(zhuǎn)換風險的資產(chǎn)與負債成為暴露資產(chǎn)和暴露負債，由于暴露資產(chǎn)與暴露 負債的風險可以相互抵消，故企業(yè)總的折算風險就取決于二者之間的差額。折算損 益的大小,主要取決于兩個因素：一是暴露在匯率變動風險之下的有關(guān)資產(chǎn)和負債 項目相比的差額；二是匯率變動的方向，即外匯是升值還是貶值。如果暴露資產(chǎn)大 于暴露負債，當外匯升值時將會產(chǎn)生折算利得，貶值時將會產(chǎn)生折算損失。反之亦 然。（二）交易風險交易風險指一個經(jīng)濟實體在其以外幣計價的跨國交易中 ，由于簽約日和履約日之間 匯率導致的應收資產(chǎn)或應

4、付債務的價值變動的風險，是匯率變動對將來現(xiàn)金流量的 直接影響而引起外匯損失的可能性。例如，在國際市場活動中發(fā)生的以外幣計價的、凡已經(jīng)成立或達成合同的外幣事項，像應收、應付賬款、外幣借貸款項、遠期 外匯合約以及已經(jīng)簽訂的貿(mào)易合同或訂單等，因匯率變動造成的損失稱之為交易風 險。其風險的產(chǎn)生源于兩點：一是期間性。距一定時間，對于交易雙方來說，時,（）或?qū)⒈緡?，就會存在由于匯率 變動產(chǎn)生的實際多收或少收外幣的可能性。（三）經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險是指意料之外的匯率變化對公司未來國際經(jīng)營的盈利能力和現(xiàn)金流量產(chǎn) 生影響的一種潛在風險。匯率變動通過對公司未來產(chǎn)品價格、成本和數(shù)量等的影 響,導致企業(yè)的收益發(fā)生變化。

5、既包括潛在的匯率變化對企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動所造 成的現(xiàn)期和潛在的影響，也包括在這些變化發(fā)生的會計期間以外對整個企業(yè)獲利能 力的影響。二、跨國公司外匯風險管理針對跨國公司面臨的不同類型的外匯風險，相應的管理措施包括：資產(chǎn)負債表避險 策略、合約性避險策略和經(jīng)營性避險策略。（一）資產(chǎn)負債表避險策略。由于折算風險的根源在于用同一種外幣計量的凈資產(chǎn)和凈負債不匹配，一般可以采用資產(chǎn)負債表抵補保值的風險管理策略，即調(diào)整處于不平衡狀態(tài)的外幣資產(chǎn)與負 債,使暴露資產(chǎn)與暴露負債達到均衡。當預期子公司所在國貨幣相對于母公司所在 國貨幣升值時，應盡可能增加資產(chǎn)和減少負債；反之，應盡可能減少資產(chǎn)和增加負債， 應該盡可能減

6、少暴露在外匯風險中的凈資產(chǎn)。而該策略當子公司國貨幣預期貶值 時對于交易風險和經(jīng)濟風險的規(guī)避的方法為：A.保持維持公司當前經(jīng)營活動所需的 最小水平的當?shù)刎泿努F(xiàn)金余額；B.將超過資本擴張所需的利潤轉(zhuǎn)移到母公司；C.加 速當?shù)刎泿艖召~款的收款；D.延遲當?shù)刎泿艖顿~款的付款 后將過量資金投資 于當?shù)刎泿糯尕浕蚱渌茇泿刨H值影響較小的資產(chǎn)；F.投資于較堅挺的外幣資產(chǎn)。92? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 劉勝軍張媛媛:跨國公司外匯風險管理而當子公司國貨幣預期升值時應

7、采取相反的措施。（二）合約性避險策略合約性避險策略是公司利用金融市場上的一些金融工具進行 保值避險活動。包括：以外匯期貨交易避險、以遠期外匯交易避險、以外匯期權(quán)交 易避險、以外匯調(diào)期交易避險和貨幣市場避險。其中，外匯期貨交易避險和遠期外 匯交易避險都是通過鎖定購買者在未來某一時點支付的貨幣價格，使得公司未來的 現(xiàn)金流量流入變得更確定，從而達到規(guī)避外匯風險的目的。不同的是，外匯期貨交 易是標準化合約，交割日和每張合同金額都是確定的，而遠期合約可以根據(jù)公司個 體的特殊需要具體訂立。使用外匯期貨交易避險和遠期外匯交易避險能否有好的 效果關(guān)鍵在于現(xiàn)時遠期匯率（鎖定價格）與未來即期匯率的偏差大小，實際上

8、只要這 一偏差小于現(xiàn)時即期匯率與未來即期匯率的偏差，那么避險就是有效的。事實上， 由于外匯市場上存在眾多套利投機者，幾乎接近完全競爭市場的遠期匯率反映了整 個市場對未來即期匯率的預期，應該可以在相當大的程度上規(guī)避外匯波動風險。以 外匯期權(quán)交易避險通過購買外匯期權(quán)獲得在未來選擇是否執(zhí)行以合約規(guī)定的權(quán)利 從而在鎖定最大虧損的情況下，一旦匯率朝有利方向波動的幅度大于期權(quán)匯率時， 公司還可以盈利。期的甲種貨幣、，甲種貨幣、，如一方是買近賣遠，。這種方式的 作用是為了解決不同貨幣的貨幣需求，在把一種貨幣換成另一種貨幣進行投資時， 也可避免匯率風險，顯然此種方式要求有對稱的交易方，且時間必須明確。貨幣市

9、場避險是指用貨幣市場上頭寸來抵補未來應付賬款和應收賬款的頭寸。也就是通 過在未來應付賬款或應收賬款國進行借款與投資來規(guī)避風險，因為根據(jù)利率平價理 論，遠期匯率的變化會體現(xiàn)在兩種貨幣所在國的利率差異上。但是不難發(fā)現(xiàn)，這種方法需要進行具體的投資和借款，并且直接參與了對方國家的金融市場，無疑需要 考慮投資風險。（三）經(jīng)營性避險策略外匯風險對于跨國公司長期經(jīng)營的影響要比對資產(chǎn)負債表和短期交易的影響顯著 得多,比起前面兩種避險策略較多用于短期規(guī)避風險，經(jīng)營性避險策略主要是針對 經(jīng)濟風險，從長期戰(zhàn)略的角度來考慮對外匯風險的規(guī)避和防范。對經(jīng)濟風險的管理 目標應定位于以盡可能低的成本將經(jīng)濟風險控制在公司可接受

10、的范圍內(nèi)，提高跨國公司經(jīng)營成果的穩(wěn)定性，本質(zhì)是追求風險的最小化而非利潤的最大?？鐕窘?jīng)濟 風險的管理與控制不會是一個短期的戰(zhàn)略問題，而是應該立足于公司的長遠發(fā)展， 從生產(chǎn)管理、營銷管理及在全球范圍內(nèi)積極推行多元化戰(zhàn)略著手。1 .調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略值，會使子公司產(chǎn)品在國際市場上的價格相對下降，使子公司在定價策略上有較大 的靈活性和在出口市場上有較強的競爭實力。2 .調(diào)整生產(chǎn)管理戰(zhàn)略針對暫時性的匯率失衡，一方面,跨國公司可以調(diào)整原材料、零部件和制成品的采 購渠道，當本國貨幣貶值時，公司應根據(jù)比較價格和替代可能性來尋找用國內(nèi)投入 替代進口投入的途徑，從而維持其生產(chǎn)成本穩(wěn)定在原有水平上。當 20

11、世紀90年代 前期日元走強時，日本的汽車制造廠商大規(guī)模地將生產(chǎn)地由日本遷往美國，避免了因日元持續(xù)走強而使生產(chǎn)成本也持續(xù)增加的后果，減輕了日元相對于美元升值帶來 的負面效應，保持了日產(chǎn)汽車在美國市場的競爭力和市場份額。另一方面，一些大型跨國企業(yè)可以在各子公司之間進行適當?shù)漠a(chǎn)量調(diào)整，來降低成本，維持市場份額。這種調(diào)整生產(chǎn)布局戰(zhàn)略的方案，以國際市場為導向，充分發(fā)揮了跨國公司全球 范圍內(nèi)的資源配置優(yōu)勢。二、紹,。（這種方法應該屬于資產(chǎn)負債表避險法，因為跨國公司是用內(nèi)部制定價格對資產(chǎn)和 負債進行調(diào)整的。轉(zhuǎn)移定價，是指跨國公司內(nèi)部母公司與子公司、子公司與子公司 之間相互約定的出口和采購商品、勞務和技術(shù)時所

12、規(guī)定的價格。通過轉(zhuǎn)移定價可以減少由于匯率變動所引起的跨國公司未來經(jīng)濟價值變動的風險 更具體地說，跨國公司利用集團內(nèi)部的交易價格可以提前或者延遲將利潤匯回或者 轉(zhuǎn)移到其他國家。把資產(chǎn)從貶值國家提前轉(zhuǎn)移出去，把負債留在貶值國家；或者把資產(chǎn)留在升值國家，把負債提前轉(zhuǎn)移出升值國家。為了更形象說明，這里舉一個簡 單的例子：美國的跨國公司A在中國投資建立了它的子公司 B,母公司A供應中間產(chǎn)品x（成 本假設(shè)為零）到B公司進行深加工生產(chǎn)最終產(chǎn)品y（假設(shè)沒有其他成本，且一單位x 能生產(chǎn)一單位的y）,最終產(chǎn)品在中國市場上銷售。假如 x的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格為80或 者為$ 10（即期匯率為$ 1=8）,數(shù)量為100000

13、單位。最終產(chǎn)品y價格為160,那么子 公司B利潤為8000000（160-80） t00000。如果總部預期會計年末人民幣升值 10%（預期匯率為$ 1=712）,那么會計年末跨國公司總的利潤為 $2111111（80000001! 8+8000000H 70 假如x的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格為 0,那么跨國公司 總的利潤為 $ 2222222（160000001!7.2），利潤均在中國子公司取得。相比之下后一種情況利潤更大（二）跨國公司在期權(quán)市場上對外匯風險進行調(diào)整如果預期某種貨幣升值，那么跨國公司以這種貨幣表示的負債在到期用本幣支付時的額度將增加，為了避免這種損失?？鐕究梢蕴崆叭〉脤碣徺I這種升值

14、（下轉(zhuǎn)第99頁）針對匯率的長期性改變，跨國公司可以采取調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷策略，通過改變產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)等途徑來維持其競爭力。匯率變化對市 場份額的影響是通過影響成本和價格實施的。在國際市場上，子公司所在地貨幣貶一93? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 一白遠：文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)價值核心的經(jīng)濟學與案例分析人的創(chuàng)意設(shè)計成為產(chǎn)業(yè)鏈的基本要素，同時市場營銷部門對超級女生”產(chǎn)業(yè)鏈的價 值增加起到了舉足輕重的作用。同樣，英國作家J? K羅琳的一只魔筆所塑造的哈利？波特使她在10年時間

15、內(nèi)獲得 10億美元的收益，而同期哈利？波特所創(chuàng)造的產(chǎn)業(yè)鏈價值通過小說、電影、DVD、錄像帶、電視片、唱片、游戲、廣告等衍生品創(chuàng)造了60億美元的價值。如今這一鏈條還在繼續(xù)延伸華納公司攜手奧蘭多環(huán)球影城所建造的哈利?波特魔法世界”主題公園將于20092010年正式對外開放；索尼、任天堂的游戲 軟件,以及各行各業(yè)制造商模仿電影魔法物品和服飾產(chǎn)品都擁有巨大且穩(wěn)定的消費 群體。哈利？波特”的成功歷程也是對邊際收益遞增的最好詮釋。作家羅林的創(chuàng) 意構(gòu)思從一開始無人問津，分文不值；到首次發(fā)行500本，收入僅為3000英鎊稿酬， 再到全球銷量3.25億冊收入達5145億英鎊（10億美元），一躍成為世界第二 富婆

16、”。預計當哈利？波特小說系 列完成后最終將使羅琳的個人收入達到上百億美元。超女”與 哈利？波特”同是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成功案例，但兩者的成功既有相同之處 又有不同之處。相同之處在于，的結(jié)合,；超女”與,產(chǎn)品;第三，鏈，在高技術(shù)和品牌作 用的催化下使各種行業(yè)與產(chǎn)品不斷融合，最終鍛造出具有巨大增值價值的產(chǎn)業(yè)鏈。然而 超級女生”與 哈利？波特”相比，其成功更多依M.賴的是媒體、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和手機等市場營銷方式的運作，具有很強的時效性。這種運作方式成功掌握了觀眾的好奇心與熱情，通過轟炸式白媒體傳播，收到了短平快的 效應。但由于 超女”所具有的文化內(nèi)涵有限，甚至其運作方式也可能是舶來品，因 而 超女”在短暫的熱

17、鬧之后大有偃旗息鼓的可能。然而 哈利？波特”的成功卻具 有深刻的文化內(nèi)涵和底蘊，更有體現(xiàn)各國大眾的同質(zhì)的價值觀和生活觀，因而 哈利 ?波特”不僅在英美家喻戶曉，而且成為全球知名的文化品牌，哈利？波特系列小說 前6部已被譯成60多種語言，全球總銷量超過3.25億冊,哈利？波特5部電影票房 累計達43億美元。哈利？波特能夠在盛行10年后依然勢頭不減。我們從 哈利？波特”得到的啟示是，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歸根結(jié)底要以世界文化中 的精髓為基礎(chǔ)，以人性中所具有的共性為出發(fā)點，這是創(chuàng)意思想的源泉。以此為基 礎(chǔ)開發(fā)的文化創(chuàng)意產(chǎn)品才可能具有廣泛的受眾，成為世界級的產(chǎn)品，其價值增值才 可能延續(xù)，.上海三聯(lián)文化出版

18、社,2006.2聯(lián)合國教科文組織.文化產(chǎn)品與服務的國際流動（1994-2003）.2006.3葉成云.哈利波特魔法產(chǎn)業(yè)鏈十年創(chuàng)造60億美元市場.廣州日報,2007-08-26.4中國社科院.2005年中國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告N.2006-01-12.（責任編輯：喬虹）（上接第93頁）的匯率，所以只要按會計年末的即期匯率取得人民幣的成本大于執(zhí)行 該期權(quán)的成本（此時人民幣的匯率滿足小于$ 1=7.43,（80000 Hr>10767）行該期權(quán)就是有利的。外匯市場瞬息萬變，匯率風險管理又相當復雜，跨國公司應該成立專門的部門進行 外匯風險管理，并且應該把該部門的功能從簡單的資產(chǎn)負債的保值擴展到投資盈利 上。參考文獻1段文海.跨國公司六大策略應對匯險J.中國外貨幣的期權(quán)。到期支付時這種貨幣真的升值了以至于執(zhí)行期權(quán)支付負債成本更小 跨國公司執(zhí)行該期權(quán)。下面用一些具體的數(shù)字更加形象具體說明用期權(quán)保值的操 作：現(xiàn)期貨幣市場上，人民幣的匯率為$ 1=8,預期人民幣在本會計年末將升值匯率變?yōu)?$ 1=7