怎樣選擇成長(zhǎng)股——27條軍規(guī)、15個(gè)要點(diǎn)

1、怎樣選擇成長(zhǎng)股1.投資想賺大錢，必須有耐性。換句話說，預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)到達(dá)什么水準(zhǔn)，往往比預(yù)測(cè)多 久才會(huì)到達(dá)那種水準(zhǔn)容易。 另一件事是股票市場(chǎng)本質(zhì)上具有欺騙投資人的特性。跟隨其他每個(gè)人當(dāng)時(shí)在做的事去做，或者自己內(nèi)心不可抗拒的吶喊去做，事后往往證明是錯(cuò)的。2.換句話說，大部分投資人終其一生，依靠有限的幾支股票，長(zhǎng)時(shí)間的持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎(chǔ)。這些機(jī)會(huì)存在的地方，不見得必須在大恐慌底部的特定一天 買股票。這些公司的股票價(jià)格年復(fù)一年都能讓人賺到很高的利潤(rùn)。投資人需要具備的能力， 是區(qū)辨提供絕佳投資機(jī)會(huì)的少數(shù)公司，以及為數(shù)遠(yuǎn)多于這些， 但未來只能略為成功的或徹底失敗的公司。3.這樣的研究指出

2、，運(yùn)氣特別好，或者觀察力特別敏銳的人，偶爾能找到一家公司， 多年來營業(yè)額和盈余成長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過整體行業(yè)，而能獲得很高的投資報(bào)酬。研究進(jìn)一步指出，當(dāng)我們相信自己已找到這樣的一家公司時(shí)，最好長(zhǎng)期抱牢不放。 它強(qiáng)烈暗示我們，這樣的公司不見得必須年輕， 規(guī)模小。相反的，不管規(guī)模如何，真正重要的是管理階層不但有決心推 動(dòng)營運(yùn)再次大幅成長(zhǎng)， 也有能力完成他們的計(jì)劃。過去給了我們另一個(gè)線索， 也就是這樣的成長(zhǎng)往往和他們曉得如何在各個(gè)自然科學(xué)領(lǐng)域組織研究工作有關(guān)，我們可以很清楚地看出， 這種公司的共同特性， 是管理階層不因重視長(zhǎng)期規(guī)劃，而在日常任務(wù)的執(zhí)行上稍有松懈；他們?nèi)詴?huì)把平常的營運(yùn)工作做得很好。4.15個(gè)要點(diǎn)

3、：(1) .這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市場(chǎng)潛力，至少幾年內(nèi)營業(yè)額能否大幅成 長(zhǎng)？(2) .為了進(jìn)一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)，管理層是不是決心繼續(xù)開 發(fā)新產(chǎn)品或新工藝？(3) .和公司的規(guī)模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的效果？(4) .這家公司有沒有高人一等的銷售組織？(5) .這家公司的利潤(rùn)率高不高？(6) .這家公司做了什么事，以維持或改善利潤(rùn)率？(7) .這家公司的勞資和人事關(guān)系是不是很好？(8) .這家公司的高級(jí)主管關(guān)系很好嗎？(9) .公司管理階層的深度夠嗎？(10) .這家公司的成本分析和會(huì)計(jì)紀(jì)錄做得如何？(11) .是不是在所處領(lǐng)域有獨(dú)到之處？它可以為投

4、資者提供重要線索，以了解此公司 相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者，是不是很突出？(12) .這家公司有沒有短期或長(zhǎng)期的盈余展望？(13) .在可預(yù)見的將來，這家公司是否會(huì)大量發(fā)行股票，獲取足夠的資金，以利公司 發(fā)展，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長(zhǎng)而大幅受損？(14) .管理階層是不是只向投資人報(bào)喜不報(bào)憂？諸事順暢時(shí)口沫橫飛，有問題或叫人 失望的事情發(fā)生時(shí)，則“三緘其口” ？(15) .這家公司管理階層的誠信正直態(tài)度是否無庸置疑？5.大部分投資人終其一生，依靠有限的幾只股票長(zhǎng)時(shí)間持有，就可為自己或者后代打 下成為巨富的基礎(chǔ)。6.從投資人的觀點(diǎn)來說， 營業(yè)收入導(dǎo)致利潤(rùn)增加才有價(jià)值。 如果多年來利潤(rùn)一直不見 相對(duì)增

5、加，則營業(yè)額再怎么成長(zhǎng)，也無法吸引投資對(duì)象。7.任何人拿一筆對(duì)自己和家人攸關(guān)重大的錢去冒險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)遵守的原則相當(dāng)顯明。這個(gè)原則是，“大部分”資金投入的公司，即使不像道氏、杜邦或舊M那么大，至少應(yīng)該比較接近這類型的公司，而不是年輕的小型公司。8.換句話說，買到正確的股票，并抱牢夠長(zhǎng)的時(shí)間，總會(huì)帶來一些利潤(rùn)。通常它們會(huì) 創(chuàng)造可觀的利潤(rùn)。不過， 要獲得最高的利潤(rùn)， 也就是如前所述的那種驚人利潤(rùn)，則應(yīng)考慮進(jìn) 出時(shí)機(jī)的問題。9.確定某家公司值得投資時(shí)，放手去投資便是。因?yàn)橥茰y(cè)而產(chǎn)生的恐懼或希望，或者 起于揣測(cè)而獲得的結(jié)論，不應(yīng)令你卻步。10.對(duì)任何人來說，每一個(gè)理由很明顯，就是原始買進(jìn)動(dòng)作犯下錯(cuò)誤，而且情

6、況愈來愈清楚，某特定公司的實(shí)際狀況顯著不如原先所想那么美好。這種情況要妥善處理，主要得靠情緒上的自制。在某種程度內(nèi)，也要看投資人能不能坦城面對(duì)自己。11.不過，有個(gè)復(fù)雜的因素，使得投資錯(cuò)誤的處理更為棘手。這事和我們每個(gè)人的自尊心有關(guān)。沒有一個(gè)人喜歡自承犯錯(cuò)。 如果我們買進(jìn)股票犯下錯(cuò)誤，但賣出時(shí)能獲得些許利潤(rùn)，就不會(huì)覺得自己當(dāng)初做得很蠢。相反的，賣出時(shí)如發(fā)生小損失， 我們對(duì)整件事會(huì)覺得相當(dāng)不高興。這種反應(yīng)十分自然和正常，卻可能很危險(xiǎn)，會(huì)讓我們?cè)谡麄€(gè)投資過程中放任自我。投資人死抱很不想要的投票， 寄望有一天能夠“至少打平”，因此損失的金錢，可能多于其他任何單一的理由。除了這部分實(shí)際上的損失，如果考

7、慮到錯(cuò)誤時(shí)能夠當(dāng)機(jī)立斷，認(rèn)賠賣出，釋出資金，轉(zhuǎn)投資于合適的股票，并獲有利潤(rùn)，則放縱自我的成本很高。12.聰明的讀者可能已看出一個(gè)基本的投資原則。大體而言，似乎只有少數(shù)成功的投資人才了解這個(gè)原則： 一旦某支股票審慎挑選起來， 而且歷經(jīng)時(shí)間的考驗(yàn)， 則很難找到理由 去賣它。可是金融圈仍不斷提出建議和評(píng)論，列舉賣出優(yōu)異普通股的其他種種理由。這些理由站得住腳嗎？最常見的理由，是相信整體股市某種幅度的跌勢(shì)呼之欲出。還有另一個(gè)損失更大的理由，可以說明為什么投資人絕對(duì)不要因?yàn)閼n慮普通的空頭市 場(chǎng)可能來襲，而拋售出色的股票。如果所選的股票的確是好股，那么下一次多頭市場(chǎng)來臨時(shí)， 應(yīng)會(huì)看到這支股票創(chuàng)下的新高價(jià)，遠(yuǎn)

8、高于迄今締造的最高價(jià)。投資人如何曉得何時(shí)應(yīng)買回股票？理論上，應(yīng)在即將出現(xiàn)的跌勢(shì)之后買回。但是這無異于事先假定投資人知道跌勢(shì)何時(shí)結(jié) 束。我看過很多投資人， 因?yàn)閼n慮空頭市場(chǎng)將來， 而拋售未來幾年將有龐大漲幅的持股。結(jié) 果，空頭市場(chǎng)往往未現(xiàn)身，股市一路扶搖直上?？疹^市場(chǎng)果真來臨時(shí)，我從沒看過買回相同股票的投資人，能在當(dāng)初的賣價(jià)以下買得。 通常股價(jià)實(shí)際上沒跌那么多，他卻還在苦苦等候股價(jià)跌得更深，或者，股價(jià)的確一路下挫，他們卻因憂慮別的事情發(fā)生，一直沒有買回。13.目前這個(gè)時(shí)代，人的欲望無窮，市場(chǎng)潛力驚人，企業(yè)的成長(zhǎng)毫無限制，不像人有 一定的夭年。本章背后的想法或許可以歸納成一句話：如果當(dāng)初買進(jìn)普通股

9、時(shí)，事情做得很正確，則賣出時(shí)機(jī)是-幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)來到。14.投資人“五不”原則：(1) .不買處于創(chuàng)業(yè)階段的公司。相對(duì)的，一家公司如仍處于創(chuàng)業(yè)階段，投資人或其他任何人只能看它的運(yùn)作藍(lán)圖，并 猜測(cè)它可能出現(xiàn)什么問題，或可能擁有什么優(yōu)點(diǎn)。這事做起來困難得多，做出錯(cuò)誤結(jié)論的機(jī) 率也高出許多。事實(shí)上，不管投資人的能力多強(qiáng)，這事做起來極其困難。和判斷對(duì)象限于老公司相比， 從創(chuàng)業(yè)階段的公司中挑選投資目標(biāo)的“安打率”很低。年輕創(chuàng)業(yè)公司往往由一兩個(gè)人主導(dǎo)， 他們?cè)谌舾山?jīng)營上才華洋溢，但欠缺其他同樣不可或缺的才干。他們可能是卓越的推銷員，但缺乏其他經(jīng)營能力。他們有可能是發(fā)明家或生產(chǎn)高手，卻完全不知道即使最好的產(chǎn)品

10、也需要高明的行銷搭配。由于這些理由，不管創(chuàng)業(yè)公司乍看之下多吸引人，我相信這些公司應(yīng)留給專業(yè)團(tuán)體去 投資。專業(yè)團(tuán)體有優(yōu)秀的管理人才，在創(chuàng)業(yè)公司營運(yùn)開展之際，一發(fā)現(xiàn)弱點(diǎn)，便能提供支援。 一般投資人沒辦法供應(yīng)這種人才，并說服新的管理階段相信有必要善用這種協(xié)助，如果硬要投資創(chuàng)業(yè)公司，到頭來往往發(fā)現(xiàn)夢(mèng)想破滅。老公司里面多的是絕佳的投資機(jī)會(huì)，一般投資散戶應(yīng)嚴(yán)守原則，絕不要買進(jìn)創(chuàng)業(yè)公司，不管它看起來多有魅力。(2) .不要因?yàn)橐恢Ш霉善痹凇皥?chǎng)外市場(chǎng)”交易(場(chǎng)外交易)，就棄之不顧。簡(jiǎn)言之，談到店頭證券，投資人應(yīng)遵守原則，和上市證券沒有太大的不同。首先，你應(yīng)十分肯定已選到正確的證券。接下來，確定你已找到能干和盡

11、忠職守的營業(yè)員。如果這兩件事都做得很好，就不需擔(dān)心所買的股票是在“店頭”交易，還是在交易所上市。(3) .不要因?yàn)槟阆矚g某公司年報(bào)的“格調(diào)”，就去買該公司的股票。我們最好記?。航裉斓哪陥?bào)通常都是經(jīng)過精心設(shè)計(jì)，以爭(zhēng)取股東的好感。不要光看外 表，而應(yīng)深入觀察事實(shí)，十分重要。其他的銷售工具也都傾向于展現(xiàn)公司“美好的一面”。 它們很少平衡和完整地討論企業(yè)經(jīng)營上的真正問題和困難，而且往往過于樂觀。(4).不要以為一公司的本益比高，便表示未來的盈余成長(zhǎng)已大致反映在價(jià)格上。(不要以為一只股票的市盈率高，必然表示收益的進(jìn)一步增長(zhǎng)已經(jīng)反是是映在了價(jià)格上)許多投資人似乎不可能理解，一支股票過去沒有那么高的市盈率，

12、而現(xiàn)在市盈率那么 高，可能反映了它的內(nèi)在價(jià)值，并且合理地反映了進(jìn)一步的增長(zhǎng)。關(guān)于這一點(diǎn)，重要的是徹底了解一家公司的經(jīng)營特質(zhì)，特別是考慮了幾年后可能發(fā)生 的情況。如果收益只出現(xiàn)了一次急劇增長(zhǎng)，而且公司的本質(zhì)是目前的收益增長(zhǎng)已經(jīng)完全開發(fā)，但是還沒有開發(fā)新的來源， 那就是完全不同的情況了。高市盈率就會(huì)反映未來的收益，這是因?yàn)槟壳暗脑鲩L(zhǎng)結(jié)束后， 股票的市盈率就會(huì)降至平均水平。如果公司謹(jǐn)慎而持續(xù)地開發(fā)新的獲利來源，并且所在行業(yè)有望在未來出現(xiàn)和現(xiàn)在相等的急劇增長(zhǎng)，那么5-10年以后的市盈率肯定會(huì)像現(xiàn)在這樣遠(yuǎn)高于普通股票。這類股票反映的未來收益遠(yuǎn)低于許多投資者認(rèn)為的水平。這也是為什么有些股票乍看之下價(jià)格顯得

13、過高，仔細(xì)分析之后，卻是非常便宜的股票。(5) .不要計(jì)較蠅頭小利。對(duì)于只想購買幾百股股票的小規(guī)模投資者，原則很簡(jiǎn)單。如果一只股票看上去是正確 的選擇，當(dāng)前的價(jià)格處于相當(dāng)吸引人的水平，就應(yīng)該“隨行就市”，以“市價(jià)”買進(jìn)便是。 和一旦錯(cuò)失買入股票的機(jī)會(huì)而致導(dǎo)的損失相比，每股股票多花0.25美元或0.5美元顯得微不足道。要是想買進(jìn)的股票沒有這種長(zhǎng)期的成長(zhǎng)潛力，我相信投資人一開始就不應(yīng)該去買它。15.投資人“另五不”原則：(1) .不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資。證券投資清單很長(zhǎng)，通常不是聰明投資人該有的做法，反而透露他對(duì)自己的看法很沒 把握。如果投資人持有的股票太多， 無法直接或間接地了解相關(guān)公司管理層的情

14、況，那么他的結(jié)局肯定會(huì)糟于持有少數(shù)股票者。投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到， 有些錯(cuò)誤難免發(fā)生， 所以應(yīng)當(dāng)充分地多樣化，以免偶爾犯下的錯(cuò)誤嚴(yán)重地?fù)p害自己。但是超過了這點(diǎn)，就要非常小心，不要只顧盡量持有很多股票， 只有最好的股票才買。 對(duì)于股票股來說，稍稍多持有一些股票決不會(huì) 差于持有僅僅少數(shù)出色的股票。(2) .不要擔(dān)心在恐慌的戰(zhàn)爭(zhēng)年代買入股票。趁戰(zhàn)時(shí)或戰(zhàn)爭(zhēng)的恐懼彌漫之際買進(jìn)股票，原因不在于戰(zhàn)爭(zhēng)本身可能再次讓美國的持股 人獲得利潤(rùn)，而是因?yàn)橄噍^之下，持有現(xiàn)金較不理想，但以貨幣單位表示的股價(jià)總會(huì)上漲。(3) .不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。根據(jù)以上所說， 可以看出為什么投資人往往錯(cuò)失可能帶來厚利的股票， 只為了

15、追求那 些蠅頭小利。過分強(qiáng)調(diào)“還沒上漲的股票”，無意中養(yǎng)成一種錯(cuò)覺，以為所有的股票都會(huì)上漲相似的幅度，已經(jīng)上漲很多的股票不會(huì)再漲，而還沒有上漲的股票，則“該”上漲。沒有什么事情能夠違背真理。決定現(xiàn)在要不要買進(jìn)某支股票時(shí)，它過去幾年已經(jīng)上漲或者沒有上漲，根本無關(guān)緊要。真正要緊的是這些年來各項(xiàng)作業(yè)改善是否足夠，或者將來會(huì)有足夠的改善，使得價(jià)格高于目前的水準(zhǔn)高得有道理。投資人不斷收到一大堆報(bào)告和所謂的分析，內(nèi)容主要圍繞著過去五年的價(jià)格數(shù)字打轉(zhuǎn)。他應(yīng)該牢記在心：現(xiàn)在對(duì)他重要的事情，是未來五年的盈余，不是過去五年的盈余。這是不是表示在確定是否買入某只股票時(shí)，應(yīng)該完全忽略過去的收益和價(jià)格范圍？不。只是投資

16、者不應(yīng)該重視它們到變得危險(xiǎn)的程度。只要投資者認(rèn)識(shí)到它們只是應(yīng)用于特定目標(biāo)的輔助工具，而不是決定一只普通股的吸引力的主要因素，它們就是很有幫助的。比如，研究前幾年每股收益可以闡明一只股票的周期性，也就是公司利潤(rùn)受到商業(yè)周期不同階段的影響的程度。更重要的是，比較過去的每股收益和價(jià)格范圍，可以了解一只股票過去的市盈率，這可以作為衡量未來的市盈率的基礎(chǔ)，但是應(yīng)牢記，決定市盈率的是未來，不是過去。也許一只股票過去幾年的價(jià)格一直穩(wěn)定維持在收益的8倍，不過現(xiàn)在，由于管理層的變更，出色的研究部門的建立等原因，使得股票目前的價(jià)格是收益的15倍左右。如果有人估計(jì)了未來的收益，并推算出這只股票預(yù)期的價(jià)值只是收益的8

17、倍，而不是15倍，那么這種看法或許又一次過分依賴過去的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。前幾年的收益統(tǒng)計(jì)數(shù)字，特別是股票的價(jià)格范圍總是“沒有任何作用”。(4) .買入真正的優(yōu)秀的成長(zhǎng)股時(shí)，除了考慮價(jià)格，不要忘了時(shí)機(jī)因素。(5) .不要盲目從眾。外在或經(jīng)濟(jì)世界壓根兒沒有發(fā)生變化，但絕大多數(shù)的金融界人士從各自不同的觀點(diǎn)，觀察完全相同的情境。由于評(píng)估同樣一組基本事實(shí)的方式改變，結(jié)果同樣一支股票，他們?cè)敢庵Ц兜膬r(jià)格或市盈率跟著改變。聰明的投資人如能獨(dú)立思考，在絕大部分人的意見偏向另一邊時(shí)，提出自己的正確答 案，將獲益菲淺。16.由于他們是訓(xùn)練有素的投資專家，關(guān)于對(duì)我來說最關(guān)鍵的事情，我通常能很快聽到他們的觀點(diǎn)，以幫助我確定考

18、慮中的公司是否值研究。 這些最關(guān)鍵的事情是什么？基本上， 它們涵蓋了一家公司符合前面討論過的十五點(diǎn)原則的程度，并在初始階段特別強(qiáng)調(diào)兩個(gè)具體的問題。這家公司所處行業(yè)的銷售額是否有較大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，或者正像這樣的行業(yè)前進(jìn)？隨著整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)，新公司是不是相對(duì)比較容易進(jìn)入該行業(yè)， 并且取代原來領(lǐng)先的公司？如 果這些商業(yè)的特質(zhì)很難阻止新公司踏入這個(gè)領(lǐng)域，則這種成長(zhǎng)的投資價(jià)值很低。17.耐心和自律知道這些準(zhǔn)則和了解常犯的錯(cuò)誤，不能幫助那些沒什么耐心和自律精神的人。我認(rèn)識(shí) 一位能力非常強(qiáng)的投資專家，幾年前告訴我：在股票市場(chǎng)，強(qiáng)健的神經(jīng)系統(tǒng)比聰明的頭腦還重要。莎士比亞可能無意間總結(jié)了普通股投資成功的歷程：“凡人經(jīng)歷狂風(fēng)巨浪才有財(cái)富”。18.保守型投資的第一個(gè)要素：(1) .生產(chǎn)成本低。(2) .強(qiáng)大的營銷組織。(3) .杰出的研究和技術(shù)努力。(4) .財(cái)務(wù)能力。19.第二個(gè)要素：(1) .人的因素。不管各公司的政策差異多大，三個(gè)要素必存在，一公司的股票才能當(dāng)做保守型的長(zhǎng)期 投資工具持有。1這家公司必須認(rèn)識(shí)到它置身的世界變化的速度愈來愈快。2公司必須持續(xù)不斷努力，讓每個(gè)階層的員工，從新進(jìn)藍(lán)領(lǐng)和白領(lǐng)員工到最高級(jí)管理 人員，覺得公司是工作的好場(chǎng)所，而且那是真實(shí)的感覺，不是宣