天威集團債券違約案例分析.doc

1、天威集團債券違約案例分析p 【摘 要】 債券違約對成熟發(fā)達的債券市場來說并不罕見。但由于“剛性兌付”隱性擔保的存在，直到20_年“11超日債”違約，我國零違約現(xiàn)象才被打破。然而，一起民企債券違約并未引起市場的多加關(guān)注。直至20_年4月“11天威MNT2債”成為國內(nèi)首例國企債券違約事件，市場開始產(chǎn)生波動。本文首先分析p 了天威集團債券違約的研究背景和研究意義;然后描述了債券違約的進程;之后對債券違約原因進行多層次分析p ;最后根據(jù)債券違約得出啟示。本文的創(chuàng)新點是以天威集團債券違約為背景，通過對違約原因進行分析p 來完善我國債券市場相關(guān)機制以及公司治理結(jié)構(gòu)?！娟P(guān)鍵詞】：p 】 債券違約 信用風險

2、信用評級一、天威集團債券違約原因分析p （一）外部原因分析p 1.信用評級不完善。在債券市場起步階段，出于對市場的培育保護所存在的剛性兌付，加大了投資者以及信用評級機構(gòu)對國企的心理預期，因此在債券違約之前，債券發(fā)行主體以及債項本身信用評級都處于較高等級。隨著債券市場日益成熟，剛性兌付已經(jīng)不再適用，剛性兌付掩蓋下的風險開始逐步釋放。以本文所研究的天威集團債券為例，20_年4月，聯(lián)合資信公司下調(diào)天威債信用評級至AA，單從評級來看，違約風險不大，但是此時天威集團已經(jīng)連續(xù)虧損三年，企業(yè)在輸變電領(lǐng)域以及新能行業(yè)盈利能力大大降低，企業(yè)很可能發(fā)生違約。20_年，聯(lián)合資信對“11天威債”的信用評級是BBB，對

3、于此時已經(jīng)嚴重資不抵債的天威集團來說，信用評級明顯偏高。我國信用評級之所以偏高，主要原因在于：剛性兌付的存在使得無論信用評級高低，在“11超日債”違約之前，我國債券市場上都沒有發(fā)生真正意義上的債券違約，信用評級意義也就不大。對評級機構(gòu)的監(jiān)督與約束機制相對來說也薄弱了許多。中國尚沒有專門針對信用評級機構(gòu)的法律法規(guī)，有的只是分散在證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會等各機構(gòu)的管理方法。因此，我國的信用評級行業(yè)仍屬于多頭監(jiān)管，導致市場管理混亂。20_年起大規(guī)模爆發(fā)的債券違約事件足以反映國內(nèi)信用評級機構(gòu)存在諸多問題，信用評級機構(gòu)應當從天威債券違約案例中吸取教訓，總結(jié)經(jīng)驗，對信用評級機制進行完善，同時相關(guān)監(jiān)管部門應當

4、加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管。（二）內(nèi)部原因分析p 1.公司決策失誤與調(diào)整問題。為了實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，天威集團制定了“雙主業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，從20_2年正式進軍新能領(lǐng)域，主營光伏業(yè)務(wù)，光伏所需的原材料是多晶硅。天威集團在開始全面實施“雙主業(yè)”戰(zhàn)略的幾年，確實獲得了巨大的利潤，但由國務(wù)院常務(wù)以出現(xiàn)重復建設(shè)傾向為由正式將多晶硅、風電等新能產(chǎn)業(yè)列入產(chǎn)能過剩行業(yè)可見，我國新能行業(yè)開始走下坡路，天威集團已錯過新能行業(yè)的黃金發(fā)展時期，在新能領(lǐng)域的利潤開始大幅減少。從2021年營運資金開始出現(xiàn)問題時，天威集團并沒有及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，而是堅持“雙主業(yè)”，通過對外發(fā)行債券募集資金繼續(xù)投入新能行業(yè)。由此可見，行業(yè)的波動并沒

5、有改變公司對于新能行業(yè)美好前景的預期。在實施“雙主業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略時，天威集團分散了在輸變電領(lǐng)域的投資，將大力的人力、財力、物力投向了新能產(chǎn)業(yè)，導致輸變電領(lǐng)域的利潤大幅下降，輸變電產(chǎn)業(yè)由于缺乏時間和資金更新設(shè)備和技術(shù)，以及拓寬市場發(fā)展失去了行業(yè)的龍頭地位，輸給了特變電工。（三）財務(wù)分析p 1.持續(xù)大幅虧損。在20_年至20_年期間，該公司凈利潤一直表現(xiàn)為負，這主要是由于企業(yè)的虧損以及虧損的范圍無法控制導致其虧損額一直增加。而凈利潤大幅減少的原因在于資產(chǎn)減值損失的連年上漲，主要是固定資產(chǎn)、壞賬和可供出售金融資產(chǎn)的減值損失，其中20_、20_年的損失額都占凈利潤虧損額的80以上。2.資產(chǎn)負債率急劇上升

6、。資產(chǎn)負債率是評價公司負債能力的綜合指標，能同時反映公司的資本結(jié)構(gòu)和長期償債能力，公司的財務(wù)風險與資產(chǎn)負債率成正比。由于該公司長時間大規(guī)模的虧損導致了權(quán)益所占比例下降，到20_年年末時，所有者權(quán)益已為負值。雖然總負債表現(xiàn)為逐年減少，但由于公司負債規(guī)模的大幅上升，所以公司資產(chǎn)負債率20_年仍突破100。四、天威集團債券違約啟示（一）企業(yè)加強內(nèi)部管理以本文所研究的天威集團債券違約為例，企業(yè)在作出投資決策之前，應做好事前調(diào)查，即對要投資的產(chǎn)品進行詳細的調(diào)查。天威集團正是在投資前沒有仔細調(diào)查，而是一味的被初期的利潤蒙蔽雙眼，沒有意識到光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過了黃金發(fā)展時期，此時進入光伏行業(yè)要投資的規(guī)模遠不是其所

7、帶來的利潤能彌補的。在投資決策過程中，企業(yè)還應當具備風險意識，及時做好戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移工作，避免損失擴大。天威集團在初步發(fā)生虧損時并沒有進行深層次長遠的分析p ，而是盲目的對光伏產(chǎn)業(yè)的前景保持樂觀心態(tài)，并加大了公司對光伏領(lǐng)域的投資，惡性循環(huán)之下，天威集團的資金開始枯竭，虧損持續(xù)擴大，最終導致了違約。這說明天威集團在投資之前并沒有十足的風險意識與風險應對措施，沒有保留必備的風險資金，才導致風險來臨時企業(yè)不僅無法應對更是反被風險打垮。（二）健全信用評級機構(gòu)監(jiān)管體系到目前為止，我國還沒有專門針對信用評級機構(gòu)的法律體系，而信用評級機構(gòu)又屬于多頭監(jiān)管，內(nèi)部治理混亂，因此，統(tǒng)一的信用評級機構(gòu)監(jiān)管部門有利于管控評級程序。健全信用評級機構(gòu)監(jiān)管體系對于債券市場穩(wěn)定來說很必要。一直以來，由于剛性兌付的存在，我國信用評級機構(gòu)對債券發(fā)行主體的評級都較高，認為央行或地方政府會在國企債券違約時進行阻止，且施以援手。這就致使國內(nèi)信用評級機構(gòu)缺少公正性、真實性和獨立性。聯(lián)合資信對天威集團主體評級的頻頻下調(diào)，對信用評級機構(gòu)的權(quán)威性也有一定影響。信用評級機構(gòu)應當全面分析p 債券發(fā)行主體，及時披露發(fā)行主體的風險等級以及變動情況，充分發(fā)揮其職能。我國評級機構(gòu)還應當借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗，不斷完善信用評級機構(gòu)系統(tǒng)，為投資者提供更全面的參考意見。【參考文獻】：p 】1 金莉.我國首例國企信用債違