【MBA教學(xué)案例】青山紙業(yè)盈余管理案例分析（下）

1、【MBA教學(xué)案例】青山紙業(yè)盈余管理案例分析（下）（二）盈余管理的動機(jī)與手段盈余管理研究領(lǐng)域的一個重要問題就是動機(jī)，國外學(xué)者從20世紀(jì)80年代就開始了關(guān)于盈余管理動機(jī)的研究?？偟膩砜?，盈余管理動機(jī)可以分為三方面。第一，資本市場的動機(jī)。公司法對企業(yè)上市有著嚴(yán)格的規(guī)定，如必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利才能申請上市，為擺脫政策性限制達(dá)到上市的目的，許多企業(yè)采用盈余管理進(jìn)行財務(wù)包裝，從而合法地獲得上市資格。Lewis與Chanery（1998）實(shí)證分析了489家首次公開募股的公司，研究發(fā)現(xiàn)公司確實(shí)利用操縱性應(yīng)計利潤來平滑收入，業(yè)績較好的公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量變化幅度明顯小于其他公司，意味著公司的收入平滑性與業(yè)績呈

2、正相關(guān)。我國學(xué)者陳共榮和李琳研究了中國證券市場2000年2004年內(nèi)首次公開募股的公司，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余管理對股票發(fā)行價和首日價格變化的影響，得出結(jié)論是我國A股市場存在高抑價的現(xiàn)象，首次公開發(fā)行過程中普遍存在盈余管理行為。第二，契約動機(jī)。契約動機(jī)認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的聯(lián)結(jié)，契約的雙方是企業(yè)的經(jīng)營者和投資者、債權(quán)人以及政府監(jiān)管部門等，前者提供會計信息，后者使用會計信息。Sweeney（1994）對盈余管理的債務(wù)契約動機(jī)進(jìn)行了研究，對于22家違反債務(wù)契約且具有強(qiáng)烈盈余管理動機(jī)的企業(yè)進(jìn)行分析，結(jié)果表明企業(yè)管理當(dāng)局會實(shí)施盈余管理，從而避免產(chǎn)生違約行為；企業(yè)的財務(wù)狀況越接近于違反債務(wù)契約，經(jīng)營者就越有可

3、能調(diào)高報告利潤。關(guān)于公司經(jīng)營者與投資者之間的契約關(guān)系，Watts等（1986）提出公司股東通常會對管理層采用管理激勵機(jī)制根據(jù)公司業(yè)績決定管理層報酬的方式，但是這種管理激勵機(jī)制會產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)：使經(jīng)營者積極謀求任期內(nèi)公司業(yè)績的最大化從而使自身報酬最大化。第三，政治成本動機(jī)。政治成本是指某些企業(yè)面臨著與會計行為相關(guān)聯(lián)的嚴(yán)格管制和監(jiān)控，一旦財務(wù)數(shù)據(jù)高于或低于一定界限，企業(yè)就會招致政府管制和懲罰，因此經(jīng)營者通常會設(shè)法降低報告利潤，以一個更加溫和穩(wěn)定的形象出現(xiàn)在社會公眾面前。Zimmerman（1983）提出企業(yè)面臨的政治成本越大，經(jīng)營者應(yīng)越有可能調(diào)整當(dāng)期的報告利潤，尤其是戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、特大型企業(yè)、壟斷型公

4、司，大型企業(yè)更有可能會通過遞延報告期收益的方式實(shí)施盈余管理行為。張曉東（2008）以高油價時期中國石化行業(yè)公司作為研究對象，探討了在中國資本市場上政治成本與盈余管理的關(guān)系，在油價飆升階段石化行業(yè)公司會進(jìn)行盈余管理以調(diào)減利潤。關(guān)于盈余管理的手段，盈余管理主要是通過會計手段和交易手段。會計手段是指在會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)進(jìn)行選擇和估計，利潤最大化、利潤最小化以及利潤平滑都是采用會計政策調(diào)節(jié)利潤的結(jié)果，由于會計政策存在選擇的空間，所以許多企業(yè)會借助于會計政策調(diào)節(jié)盈利水平。交易手段是指為了達(dá)到理想的會計結(jié)果而刻意安排某些交易事項，通過真實(shí)發(fā)生的生產(chǎn)和投資決策干預(yù)銷售和管理費(fèi)用。交易手段是一種非會計的盈余

5、管理方法，例如為了提高報告期收益推遲購入固定資產(chǎn)和推遲消費(fèi)支出，甚至創(chuàng)造交易等，這些做法對企業(yè)收益的真實(shí)性會產(chǎn)生一定影響。（三）盈余管理程度的計量根據(jù)均值回復(fù)應(yīng)計利潤模型，可以計算出三家公司盈余管理程度，數(shù)據(jù)如表4所示。操縱性應(yīng)計利潤是公司管理者違規(guī)構(gòu)造交易事項或者利用會計政策的選擇所產(chǎn)生的利潤部分，從表4可以明顯看出青山紙業(yè)2012年的操控性應(yīng)計利潤/凈利潤的指標(biāo)明顯高于其他兩家公司，因此可以說明青山紙業(yè)在此期間的確存在盈余管理行為。從固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備/操控性應(yīng)計利潤這一指標(biāo)可以看出，2011和2013這兩年，三家公司這一指標(biāo)無太大差異，而青山紙業(yè)在2012年該指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另兩家對比公司，因

6、此可以確定青山紙業(yè)通過計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備這一手段進(jìn)行盈余管理操作。（四）盈余管理對市場的影響本文運(yùn)用事件研究法，對青山紙業(yè)的盈余管理行為對市場的影響進(jìn)行衡量，為了充分分析和說明青山紙業(yè)公司盈余管理對股價收益率的影響，本部分繼續(xù)選取景興紙業(yè)和山鷹紙業(yè)這兩家公司作為同行業(yè)對比公司，三家公司事件分析法的具體計算過程一致。1. 計算公司股票在（-10，10）每日的實(shí)際收益率實(shí)際收益率定義為，其中t代表時間，代表t時間的股票收盤價，代表t-1時間的股票收盤價。2. 計算如果事件不發(fā)生的正常收益率先用公告日前360天至10天，即窗口期為（-360，-10）的個股實(shí)際收益率和市場收益率的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，

7、以最小二乘法估算出相應(yīng)參數(shù)，然后將他們代入公告日前10天和后10天，即窗口期（-10，10），并用公式計算出各股窗口期內(nèi)正常收益率。其中，為股票在t時間的正常收益率，為市場的收益率。3. 計算股票在事件窗口期（-10，10）內(nèi)的超額收益率用時間t的實(shí)際收益率減去時間t的正常收益率可以得到事件窗口期（-10，10）的超額收益率。4. 計算股票在時間窗口期的累計超額收益由于事件分析法的目的就是研究某一個事件發(fā)生對股票收益的影響，僅僅觀察超額收益率并不科學(xué)，因?yàn)樵谝粋€案例在估計過程中還存在許多非研究事件的干擾因素，無法僅僅從AR中得到確切的結(jié)論。并且事件分析法不僅僅只是觀察事件發(fā)生日收益率的變化，還

8、要觀察事件發(fā)生后一段時間的效應(yīng)，因此需要對超額收益率的觀察值進(jìn)行加總，得到累計超額收益率。通過對事件窗口期內(nèi)各公司超額收益AR和累計超額收益CAR的統(tǒng)計結(jié)果得出表5，根據(jù)表5，在圖3中展示了三家公司累計超額收益的對比情況，青山紙業(yè)的CAR顯著為負(fù)。過上述分析，青山紙業(yè)公司在窗口期內(nèi)累計超額收益顯著為負(fù)，而同行業(yè)其他兩家公司的累計超額收益均在0附近波動，沒有顯著的正向或負(fù)向超額收益，說明青山紙業(yè)公司盈余管理行為確實(shí)對證券市場股價變動產(chǎn)生了重要影響。2012年青山紙業(yè)高管變動導(dǎo)致的盈余管理行為在降低公司2012年整體業(yè)績表現(xiàn)的同時，確實(shí)造成了股價和收益率的下跌。青山紙業(yè)公司年度財報公布之后的短期內(nèi)

9、，投資者并未發(fā)現(xiàn)青山紙業(yè)的負(fù)向盈余管理行為，導(dǎo)致公司股票收益率持續(xù)下跌。那么投資者究竟需要多長時間對盈余管理能做出反應(yīng)？中長期內(nèi)證券市場收益率能否對盈余管理做出反應(yīng)？長期內(nèi)股票市場價格能否回歸正常水平？我們將事件的跨度調(diào)整為100天，即時間窗口變?yōu)椋?10，100），測算從青山紙業(yè)年報發(fā)布日之后四個月內(nèi)市場的反應(yīng)。結(jié)果顯示，投資者可以對公司的盈余管理行為做出反應(yīng)，在經(jīng)歷了短期內(nèi)累積超額收益的持續(xù)下降之后，隨著時間窗口繼續(xù)拉長，累積超額收益開始反轉(zhuǎn)并回歸至0，更多的投資者可以深入理解分析財務(wù)報告并發(fā)現(xiàn)公司盈余管理的跡象。而在長期內(nèi)，累計超額收益回歸至0，在一個很小的范圍內(nèi)上下波動，這說明公司盈余管理行為對市場的影響結(jié)束，公司股價回歸正常，最終所有的信息被市場吸收。三、結(jié)尾由于利益誘導(dǎo)效應(yīng)，公司股東與經(jīng)營者的委托代理關(guān)系會產(chǎn)生一系列道德風(fēng)險問題，作為公司經(jīng)營管理的主要參與者，公司高級管理人員在追求自身利益的過程中會采取各種手段，有目的、有策略地對信息加以篩選和歪曲，當(dāng)盈余管理超過一個合理的限度時，會影響會計信息的可靠性和相關(guān)性，從而誤導(dǎo)投資者，影響證券市場的資源優(yōu)化配置功能。從財