財務管理課件--籌資決策(資本成本與資本結構)

1、第五章 籌資決策本章基本結構資本成本杠桿利益與風險衡量資本結構決策第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關概念（一）資本成本的相關概念1 1、資本成本的概念、資本成本的概念 是企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價是企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價 包括籌資費用和用資費用包括籌資費用和用資費用2 2、資本成本有什么作用？、資本成本有什么作用？ 選擇籌資方式、制定籌資方案的依據選擇籌資方式、制定籌資方案的依據評價投資項目是否可行的主要標準評價投資項目是否可行的主要標準 評價企業(yè)整體業(yè)績的依據評價企業(yè)整體業(yè)績的依據3 3、影響資本成本的因素、影響資本成本的因素 企業(yè)所處的總體經濟環(huán)境企業(yè)所處的總體經濟環(huán)境 資本

2、市場的效率資本市場的效率 企業(yè)總體風險企業(yè)總體風險 企業(yè)籌資數額和使用時間企業(yè)籌資數額和使用時間第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率（二）資本成本率1 1、資本成本率的概念、資本成本率的概念是用資費用與籌資額扣除掉籌資費用后凈額的比率，是用資費用與籌資額扣除掉籌資費用后凈額的比率，用百分比表示用百分比表示2 2、資本成本率的種類、資本成本率的種類 個別資本成本率：單個籌資方式的資本成本率個別資本成本率：單個籌資方式的資本成本率 綜合資本成本率：全部籌資方式的資本成本率綜合資本成本率：全部籌資方式的資本成本率 邊際資本成本率：追加一元資本的資本成本率邊際資本成本率：追加一元資本的資本成本率第一節(jié)：資

3、本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算1 1、個別資本成本率的基本公式、個別資本成本率的基本公式 不考慮資金時間價值的一般模式：不考慮資金時間價值的一般模式： 公式：公式： 三個影響因素：用資費用增大，資本成本率增大三個影響因素：用資費用增大，資本成本率增大 籌資費用增大，資本成本率增大籌資費用增大，資本成本率增大 籌資數額增大，資本成本率減小籌資數額增大，資本成本率減小 每年的用資費用是企業(yè)每年實際負擔的用資費每年的用資費用是企業(yè)每年實際負擔的用資費用，不是支付的用資費用，考慮對稅收的影響。用，不是支付的用資費用，考慮對稅收的影響。 債務籌資的實際承擔的用資費用債務籌資的實際

4、承擔的用資費用= =支付的用資費支付的用資費 用用（1-1-所得稅率）所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算1 1、個別資本成本率基本公式、個別資本成本率基本公式 考慮資金時間價值的折現模式：考慮資金時間價值的折現模式： 使企業(yè)由于籌資而發(fā)生的資金流入數額的現值等于資使企業(yè)由于籌資而發(fā)生的資金流入數額的現值等于資金流出數額的現值金流出數額的現值 資本成本率資本成本率= =所采用的折現率所采用的折現率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算2 2、銀行長期借款的資本成本率（、銀行長期借款的資本成本率（K Kb b） 一般模式：一般模式：

5、 公式：公式： 如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款資本成本的如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款資本成本的計算公式可以簡化為：計算公式可以簡化為： 長期借款成本長期借款成本= =借款利率借款利率（1-1-所得稅率）所得稅率）第一節(jié)：資本成本【例例5-15-1】A A公司向銀行借入期限為公司向銀行借入期限為3 3年的借款年的借款500500萬元，年利萬元，年利率為率為10%10%，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費為，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費為0.2%0.2%，企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為33%33%。要求：計算該銀行借款的資本成本率要求：計算該銀行借款的資本成本率 = 10%(13

6、3%) / (10.2%) = 6.71%若忽略手續(xù)費用，則銀行借款的資本成本為若忽略手續(xù)費用，則銀行借款的資本成本為 長期借款成本長期借款成本= =借款利率借款利率（1-1-所得稅率）所得稅率） = =10%(133%) = 6.7%第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算3 3、發(fā)行公司債券的資本成本率（、發(fā)行公司債券的資本成本率（K Kb b） 一般模式：一般模式： 公式：公式： 債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額使用發(fā)行價格計算籌資額，按照，按照面值計

7、算利息面值計算利息。第一節(jié)：資本成本【例例5-25-2】A A公司擬平價發(fā)行面值為公司擬平價發(fā)行面值為10001000元，期限元，期限5 5年，票面年，票面利率利率8%8%的公司債券，每年結息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的的公司債券，每年結息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%.25%.要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率 = 10008%(125%) / 1000 (15%) = 6.32%若該公司債券按溢價若該公司債券按溢價100元發(fā)行，則元發(fā)行，則債券資本成本債券資本成本= 10008%(125%) / 1100 (15

8、%) = 4.27%第一節(jié)：資本成本【練習練習5-15-1】B B公司計劃籌集資金公司計劃籌集資金100100萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率33%33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值1414萬元，溢價發(fā)行萬元，溢價發(fā)行價格為價格為1515萬元，票面利率萬元，票面利率9%9%，期限為，期限為5 5年，每年支付一次利年，每年支付一次利息，其籌資費率為息，其籌資費率為3%3%。要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算4 4、融資租賃的資本成本率（、融資租賃的資本成本率（K K

9、b b） 計算融資租賃的資本成本率的計算公式，與計算融計算融資租賃的資本成本率的計算公式，與計算融資租賃租金的公式相同資租賃租金的公式相同第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算5 5、普通股股票的資本成本率（、普通股股票的資本成本率（K Ks s） 稅后支付股利，不能抵稅稅后支付股利，不能抵稅 三種計算方式：股利增長模型；資產定價模型；三種計算方式：股利增長模型；資產定價模型；風險溢價模型風險溢價模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算（三）個別資本成本的計算5 5、普通股股票的資本成本率（、普通股股票的資本成本率（K Ks s） 股利增長模型股利增長模型第一節(jié)：

10、資本成本【例例5-35-3】B B公司發(fā)行每股面值為公司發(fā)行每股面值為1 1元的普通股元的普通股10001000股，每股股，每股發(fā)行價格為發(fā)行價格為5 5元，籌資費率為發(fā)行價格的元，籌資費率為發(fā)行價格的4%4%，預計第一年的，預計第一年的每股股利為每股股利為0.50.5元，以后每年遞增元，以后每年遞增5%5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks=0.5 / 5(1-4%) +5% =15.42%若該公司發(fā)放固定股利，則若該公司發(fā)放固定股利，則 Ks=0.5 / 5(1-4%) =10.42%第一節(jié)：資本成本【練習練習5-25-2】公司擬增發(fā)的普通股的市價為

11、公司擬增發(fā)的普通股的市價為1212元元/ /股股, ,籌資費籌資費用率為市價的用率為市價的6%,6%,最近剛發(fā)放的股利為每股最近剛發(fā)放的股利為每股O.6O.6元元, ,已知該股已知該股票的資金成本率為票的資金成本率為11%,11%,則該股票的股利年增長率為（）則該股票的股利年增長率為（） A.5%A.5%B.5.39%B.5.39%C.5.68%C.5.68%D.10.34%D.10.34% Ks=252.4% (1+10%) / 30(1-2%) +10% =12.24%若該公司發(fā)放固定股利，則若該公司發(fā)放固定股利，則 Ks =(252.4%) / 30(1-2%) =2.04%【練習練習5

12、-35-3】B B公司擬明年發(fā)行每股面值為公司擬明年發(fā)行每股面值為2525元的普通股，每元的普通股，每股發(fā)行價格為股發(fā)行價格為3030元，籌資費率為發(fā)行價格的元，籌資費率為發(fā)行價格的2%2%，該公司本年，該公司本年的股利支付率為的股利支付率為2.4%2.4%，以后每年遞增，以后每年遞增10%10%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率B 資產定價模型：資產定價模型： Ks=Rs= Rf+ (Rm- Rf) K Ks s為普通股籌資成本為普通股籌資成本, ,即必要收益率即必要收益率 R Rs s為投資者要求的必要風險報酬率為投資者要求的必要風險報酬率 R Rf f為

13、無風險報酬率；為無風險報酬率； R Rm m為市場投資組合的期望收益率（所有股票的平均收益率）為市場投資組合的期望收益率（所有股票的平均收益率） 為股票的系統(tǒng)風險系數為股票的系統(tǒng)風險系數（某公司股票收益率相對于市場某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度）投資組合期望收益率的變動幅度）。第一節(jié)：資本成本 資產定價模型：資產定價模型：R Rs s必要收益率：也就是投資者要求的必要報酬率必要收益率：也就是投資者要求的必要報酬率 必要收益率必要收益率= =無風險收益率無風險收益率+ +風險收益率風險收益率 其中：其中： 無風險收益率無風險收益率，即資金時間價值率，可以用短期，即資金時間

14、價值率，可以用短期國債利率代替國債利率代替 風險收益率風險收益率，是由于投資者要承擔風險，所以要，是由于投資者要承擔風險，所以要求超過資金時間價值的額外報酬。求超過資金時間價值的額外報酬。 第一節(jié)：資本成本 資產定價模型：資產定價模型：按是否可以消除，能將投資者的全部風險劃分為不按是否可以消除，能將投資者的全部風險劃分為不可消除風險（系統(tǒng)風險）和可消除風險（非系統(tǒng)風可消除風險（系統(tǒng)風險）和可消除風險（非系統(tǒng)風險）險） 系統(tǒng)風險：由能影響整個市場的事件引起的，是不系統(tǒng)風險：由能影響整個市場的事件引起的，是不能通過分散投資而消除的。能通過分散投資而消除的。 非系統(tǒng)風險：只影響個別公司的事件，可以通

15、過進非系統(tǒng)風險：只影響個別公司的事件，可以通過進行分散投資消除行分散投資消除 由于非系統(tǒng)風險是可消除的，市場只對投資者承擔由于非系統(tǒng)風險是可消除的，市場只對投資者承擔的系統(tǒng)風險給予補償，因此，投資者因承擔了系統(tǒng)風險的系統(tǒng)風險給予補償，因此，投資者因承擔了系統(tǒng)風險而得到的風險補償，是構成必要收益率中風險收益率的而得到的風險補償，是構成必要收益率中風險收益率的主要部分。主要部分。 資產定價模型：資產定價模型： 系數：系數： 某公司股票收益率相對于市場投資組合期某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度望收益率的變動幅度 用該股票收益率與市場組合收益率的相關用該股票收益率與市場組合收益率

16、的相關系數、該股票的收益率的標準差、平均收益系數、該股票的收益率的標準差、平均收益率的標準差以及兩者的協方差計算。率的標準差以及兩者的協方差計算。 反映該股票系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風反映該股票系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風險之比險之比1 1、下列因素引起的風險中，投資者可以通過資產組合予、下列因素引起的風險中，投資者可以通過資產組合予以消減的是（）。以消減的是（）。A.A.宏觀經濟狀況變化宏觀經濟狀況變化B.B.世界能源狀況變化世界能源狀況變化C.C.發(fā)生經濟危機發(fā)生經濟危機D.D.被投資企業(yè)出現經營失誤被投資企業(yè)出現經營失誤2 2、關于單項資產的、關于單項資產的系數，下列說法正確的是（系數，下

17、列說法正確的是（ ）A.A.表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度度B.B.取決于該項資產收益率和市場資產組合收益率的相關系數、取決于該項資產收益率和市場資產組合收益率的相關系數、該項資產收益率的標準差和市場組合收益率的標準差該項資產收益率的標準差和市場組合收益率的標準差C.C.當當1 1時，說明其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險時，說明其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險D.D.當當1 1時，說明如果市場平均收益率增加時，說明如果市場平均收益率增加1%1%，那么該資產，那么該資產的收益率也相應的增加的收益率也相應的增加1%1%

18、DABCD【判斷題判斷題】1 1、在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券、在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的組合的系數，系數， 系數越大，風險收益越小系數越大，風險收益越小 （ ）2、市場的預期收益是無風險資產的收益率加上因市、市場的預期收益是無風險資產的收益率加上因市場組合的內在風險所需補償場組合的內在風險所需補償 （ ）3、某股票的、某股票的系數為系數為1.0，這意味著如果整個市場的，這意味著如果整個市場的風險收益上升了風險收益上升了10%，此股票的風險收益也將上升，此股票的風險收益也將上升10%。 （ ）FTT【例例5-45-4】已知某股票的已知某股票的系數為系數為1.

19、51.5，市場報酬率為，市場報酬率為10%10%，無，無風險報酬率為風險報酬率為6%6%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks= Rf+ (Rm- Rf) =6%+ 1.5(10%-6%) =12%第一節(jié)：資本成本【練習練習5-55-5】已知某公司普通股股票的已知某公司普通股股票的系數為系數為1.51.5，市場報，市場報酬率為酬率為15%15%，此時一年期國債利率為，此時一年期國債利率為5%5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks= Rf+ (Rm- Rf) =5%+ 1.5(15%-5%) =20%第一節(jié)：資本成本（四

20、）綜合資本成本的計算（平均資本成本）（四）綜合資本成本的計算（平均資本成本）1 1、綜合資本成本率的概念、綜合資本成本率的概念是企業(yè)全部長期資本的成本率是企業(yè)全部長期資本的成本率采用加權平均的方法，以各種長期資本的比例采用加權平均的方法，以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行測算為權重，對個別資本成本率進行測算第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算（四）綜合資本成本的計算2 2、測算、測算綜合資金成本綜合資金成本=（某種資金占總資金的比重（某種資金占總資金的比重該種資金該種資金的成本）的成本）第一步：計算各種資本所占比重第一步：計算各種資本所占比重第二步：計算綜合資本成本率第二步：

21、計算綜合資本成本率第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算（四）綜合資本成本的計算3 3、權數價值的選擇、權數價值的選擇 賬面價值：會計報表中的賬面價值賬面價值：會計報表中的賬面價值 市場價值：個別資本的現行市價市場價值：個別資本的現行市價目標價值：未來預計的目標市場價值目標價值：未來預計的目標市場價值第一節(jié)：資本成本【例例5-55-5】某企業(yè)現有資金總額某企業(yè)現有資金總額10 00010 000萬元，其中，長期借款萬元，其中，長期借款3 3 000000萬元，公司債券萬元，公司債券3 5003 500萬元，普通股萬元，普通股3 0003 000萬元，留存收益萬元，留存收益500500萬元，其

22、資本成本率分別為萬元，其資本成本率分別為4%4%、6%6%、14%14%和和13%13%。要求：計算綜合資本成本率要求：計算綜合資本成本率第一步：計算各種資本所占比重第一步：計算各種資本所占比重 長期借款占資金總額的比重長期借款占資金總額的比重=3 000/10 000=0.3=3 000/10 000=0.3公司債券占資金總額的比重公司債券占資金總額的比重=3 500/10 000=0.35=3 500/10 000=0.35普通股占資金總額的比重普通股占資金總額的比重=3 000/10 000=0.3=3 000/10 000=0.3留存收益占資金總額的比重留存收益占資金總額的比重=500

23、/10 000=0.05=500/10 000=0.05第二步：計算綜合資本成本率第二步：計算綜合資本成本率綜合資本成本綜合資本成本 = =0.34%+0.356%+0.314%+0.0513%=8.15%【練習練習5-65-6】某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌資40004000萬元。其中，按面值發(fā)行萬元。其中，按面值發(fā)行債券債券10001000萬元，籌資費率萬元，籌資費率2%2%，債券年利率為，債券年利率為5%5%；普通股為；普通股為30003000萬元，發(fā)行價為萬元，發(fā)行價為1010元元/ /股，籌資費率為股，籌資費率為4%4%，第一年預，第一年預期股利為期股利為1.21.2元元/ /股，以后每年增

24、長股，以后每年增長5%5%。所得稅稅率為。所得稅稅率為33%33%。計算該籌資方案的加權平均資本成本。計算該籌資方案的加權平均資本成本。 解：債券比重解：債券比重=1000=10004000=0.25=25%4000=0.25=25%普通股比重普通股比重30003000400040000.75=75%0.75=75% 加權平均資本成本加權平均資本成本 0.250.253.42%3.42%0.750.7517.5%17.5%13.98%13.98% （五）邊際資本成本的計算（五）邊際資本成本的計算1 1、邊際資本成本率、邊際資本成本率 是企業(yè)追加一個單位的籌資額，需要負擔的資本成是企業(yè)追加一個單

25、位的籌資額，需要負擔的資本成本本 通常在某一籌資數額范圍內保持穩(wěn)定，如果以某一通常在某一籌資數額范圍內保持穩(wěn)定，如果以某一方式籌集超過一定限額資本時，邊際資本成率會提高方式籌集超過一定限額資本時，邊際資本成率會提高 企業(yè)籌集大額資本時，通常會同時采用多種籌資方企業(yè)籌集大額資本時，通常會同時采用多種籌資方式，所以計算邊際資本成本時，按綜合資本成本計算式，所以計算邊際資本成本時，按綜合資本成本計算 第一節(jié)：資本成本（五）邊際資本成本的計算（五）邊際資本成本的計算2 2、邊際資本成本的計算步驟、邊際資本成本的計算步驟（1 1）確定公司最優(yōu)資本結構（）確定公司最優(yōu)資本結構（已知已知）。）。（2 2）確

26、定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（本（）。（已知）。（已知）（3 3）根據公司目標資本結構和各種資本成本率變動的）根據公司目標資本結構和各種資本成本率變動的分界點，計算籌資總額分界點。分界點，計算籌資總額分界點。（4 4）根據計算出的籌資總額的分界點，可得出若干組）根據計算出的籌資總額的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算平均資金成本，新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。 第一節(jié)：資本成本【練習練習5-75-7】企業(yè)始終按照目標資本結構追加

27、資金。如某企業(yè)企業(yè)始終按照目標資本結構追加資金。如某企業(yè)資金結構為：普通股資金結構為：普通股60%60%，長期借款，長期借款40%40%，該結構為目標結構。，該結構為目標結構。 要求計算：要求計算：（1 1）若企業(yè)新增借款）若企業(yè)新增借款4040萬元，則籌資總額為多少？萬元，則籌資總額為多少？（2 2）若企業(yè)發(fā)行普通股）若企業(yè)發(fā)行普通股120120萬元，則籌資總額為多少？萬元，則籌資總額為多少？（3 3）如果長期借款在）如果長期借款在8080萬元及以下，成本為萬元及以下，成本為10%10%；8080萬元以上，萬元以上，成本為成本為12%.12%.籌資總額為多少時，長期借款的成本為籌資總額為多少

28、時，長期借款的成本為10%10%？籌資？籌資總額為多少時，長期借款的成本為總額為多少時，長期借款的成本為12%12%？解答：解答：（1 1）40/40%=10040/40%=100（萬元）（萬元）（2 2）120/60%=200120/60%=200（萬元）（萬元）（3 3）80/40%=20080/40%=200（萬元）（萬元） 籌資總額為籌資總額為200200萬元及以下時，長期借款的成本為萬元及以下時，長期借款的成本為10%10% 籌資總額為籌資總額為200200萬元以上時，長期借款的成本為萬元以上時，長期借款的成本為12%.12%.【例例5-85-8】某企業(yè)擁有長期資金某企業(yè)擁有長期資金

29、400400萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款100100萬元，萬元，普通股普通股300300萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別新籌資額（萬元）資本成本率長期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%解：解： 借款的籌資總額分界點借款的籌資總額分界點4

30、0/25%40/25%160160（萬元）（萬元） 普通股的籌資總額分界點普通股的籌資總額分界點75/75%75/75%100100（萬元）（萬元） 根據籌資總額分界點，可得出三組新的籌資范圍根據籌資總額分界點，可得出三組新的籌資范圍 （1 1）100100萬以下；（萬以下；（2 2）100100160160萬；（萬；（3 3）160160萬以上。萬以上。 對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。得到各種籌資范圍的資金邊際成本。 邊際資金成本（邊際資金成本（0 0100100）25%25%4%+75%4%+

31、75%10%10%8.5%8.5% 邊際資金成本（邊際資金成本（100100160160）25%25%4%+75%4%+75%12%12%10%10% 邊際資金成本（邊際資金成本（160160以上）以上）25%25%8%+75%8%+75%12%12%11%11% 【練習練習5-95-9】某企業(yè)擁有長期資金某企業(yè)擁有長期資金100100萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款2020萬萬元，公司債券元，公司債券5 5萬元，普通股萬元，普通股7575萬元。該資本結構為公司理想的萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的

32、資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別資金類別新籌資額（元）新籌資額（元）資本成本率資本成本率長期借款長期借款10 00010 000以內以內10 000-40 00010 000-40 00040 00040 000以上以上6%6%7%7%8%8%公司債券公司債券2 5002 500以內以內2 5002 500及以上及以上10%10%12%12%普通股股票普通股股票22 50022 500以內以內22 500-75 00022

33、500-75 00075 00075 000以上以上14%14%15%15%16%16%解：借款的籌資總額分界點為解：借款的籌資總額分界點為5 5萬元和萬元和2020萬元萬元公司債券的籌資總額分界點公司債券的籌資總額分界點5 5萬元萬元普通股的籌資總額分界點為普通股的籌資總額分界點為3 3萬元和萬元和1010萬元萬元根據籌資總額分界點，可得出五組新的籌資范圍根據籌資總額分界點，可得出五組新的籌資范圍(1)3(1)3萬元以萬元以下下;(2)3-5;(2)3-5萬元萬元;(3)5-10;(3)5-10萬元萬元;(4)10-20;(4)10-20萬元萬元;(5)20;(5)20萬以上萬以上 對以上五

34、個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到對以上五個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。各種籌資范圍的資金邊際成本。邊際資金成本邊際資金成本(0-3(0-3萬萬) ) =20%=20%6%+5%10%+75%14%=12.20%邊際資金成本邊際資金成本(3-5(3-5萬萬) )20%20%6%+5%6%+5%10%+10%+75%15%12.95%邊際資金成本邊際資金成本(5-10(5-10萬萬) )20%7%+5%12%+75%15%13.25% 邊際資金成本邊際資金成本(10-20(10-20萬萬) )20%7%+5%12%+75%16%14.00%邊際

35、資金成本邊際資金成本(20(20萬以上萬以上) )20%8%+5%12%+75%16%14.20%資金類別新籌資額（元） 資本成本率目標結構融資總額分界點(元)融資總額范圍(元)長期借款10 000以內10 000-40 00040 000以上6%7%8%20%50 000200 00050 000以內50 000-20 00020 000以上公司債券2 500以內2 500及以上10%12%5%50 00050 000以上50 000及以上普通股股票22 500以內22 500-75 00075 000以上14%15%16%75%30 000100 00030 000以內30 000-100

36、 000100 000以上第二節(jié)：杠桿效應（一）財務管理中的杠桿效應的含義（一）財務管理中的杠桿效應的含義 指由于指由于特定費用特定費用（如固定成本費用或固定（如固定成本費用或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。以較大幅度變動的現象。 兩種最基本的杠桿：一種是存在兩種最基本的杠桿：一種是存在固定成本固定成本而形成的而形成的經營杠桿經營杠桿；還有一種是存在；還有一種是存在固定的固定的財務費用財務費用而引起的而引起的財務杠桿財務杠桿。 （二）基本概念（二）基

37、本概念成本習性：成本習性： 是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。的依存關系。 成本按習性可劃分為成本按習性可劃分為固定成本固定成本、變動變動成本和混合成本成本和混合成本三類三類第二節(jié)：杠桿效應 固定成本固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。務量發(fā)生任何變動的那部分成本。 兩個特點：兩個特點：1 1）總額不變）總額不變 2 2）單位額與產量呈反比例變化）單位額與產量呈反比例變化 固定成本可以分為約束性固定成本和酌量性固固定成本可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本定成本

38、約束性固定成本：企業(yè)為了維持一定的生產能約束性固定成本：企業(yè)為了維持一定的生產能力所必須負擔的最低成本力所必須負擔的最低成本 酌量性固定成本：企業(yè)根據經營方針確定的一酌量性固定成本：企業(yè)根據經營方針確定的一定時期的成本定時期的成本第二節(jié)：杠桿效應 變動成本變動成本 是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內，其總額是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。 兩個特點：兩個特點：1 1）總額正比例變動）總額正比例變動 2 2）單位額不變）單位額不變第二節(jié)：杠桿效應 混合成本混合成本 混合成本雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同混合成本雖然

39、隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同比例變動。比例變動。 半變動成本：半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產量的增長而增長，又本，在這個初始量的基礎上隨產量的增長而增長，又類似于變動成本。類似于變動成本。 半固定成本：半固定成本：隨產量的變動而呈階梯型增長。產隨產量的變動而呈階梯型增長。產量在一定限度內，這種成本不變，但增長到一定限度量在一定限度內，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個新的水平。后，就變了，跳躍到一個新的水平。 第二節(jié)：杠桿效應 總成本習性模型總成本習性模型 y=a+bx y代表總成本，a代表固定成本，b代

40、表單位變動成本，x代表業(yè)務量 第二節(jié)：杠桿效應 邊際貢獻及其計算邊際貢獻及其計算 邊際貢獻，又稱為邊際利潤，是指銷售收入減去邊際貢獻，又稱為邊際利潤，是指銷售收入減去變動成本后的余額變動成本后的余額 M=px-bx=（p-b）x=mx M M表示邊際貢獻，表示邊際貢獻，p p表示銷售單價，表示銷售單價，b b表示單位變動成本，表示單位變動成本，m m表示單位邊際貢獻表示單位邊際貢獻第二節(jié)：杠桿效應 息稅前利潤及其計算息稅前利潤及其計算 息稅前利潤：指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之息稅前利潤：指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。前的利潤。 計算公式：計算公式： 息稅前利潤息稅前利潤= =銷售收入銷

41、售收入- -變動成本變動成本- -固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤= =邊際貢獻邊際貢獻- -固定成本固定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M - aEBITEBIT為息稅前利潤；為息稅前利潤；a a為固定成本為固定成本。上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素因素。第二節(jié)：杠桿效應 企業(yè)風險企業(yè)風險 經營風險：預期息稅前利潤的不確定性經營風險：預期息稅前利潤的不確定性 財務風險：降低企業(yè)償債能力的不確定性財務風險：降低企業(yè)償債能力的不確定性和股東每股收益的不確定性和股東每股收益的不確定性第二節(jié)：杠桿效應（三）經營杠桿（三）經營

42、杠桿經營杠桿的含義：經營杠桿的含義： 如存在固定成本，在其他條件不變的情況下，如存在固定成本，在其他條件不變的情況下，產銷量的增加使得息稅前利潤的增加幅度更大；產銷量的增加使得息稅前利潤的增加幅度更大；反之，產銷量的減少使得息稅前利潤的減少幅度反之，產銷量的減少使得息稅前利潤的減少幅度更小更小 如不存在固定成本，所有成本都為變動成本，如不存在固定成本，所有成本都為變動成本，息稅前利潤變動率等于產銷量的變動率息稅前利潤變動率等于產銷量的變動率 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，被稱為大于產銷量變動率的杠桿效應，被稱為第二節(jié)

43、：杠桿效應 經營杠桿的計量（經營杠桿的計量（DOL） 經營杠桿系數的經營杠桿系數的定義公式定義公式：息稅前利潤變動率：息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數相當于產銷量變動率的倍數經營杠桿系數經營杠桿系數= =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/ /產銷業(yè)務量變動率產銷業(yè)務量變動率 簡化后的簡化后的計算公式：計算公式：經營杠桿系數經營杠桿系數= =基期邊際貢獻基期邊際貢獻/ /基期息稅前利潤基期息稅前利潤 DOL=M/EBIT=M/（M-a）第二節(jié)：杠桿效應【注意注意】 經營杠桿不是固定不變的經營杠桿不是固定不變的 經營杠桿計算公式是運用基期資料計算經營杠桿計算公式是運用基期資料計算出的經營杠

44、桿系數，是下一期的經營杠桿出的經營杠桿系數，是下一期的經營杠桿系數系數第二節(jié)：杠桿效應【例例5-105-10】某公司資料如下：某公司資料如下：要求：（要求：（1 1）采用定義公式計算該公司）采用定義公式計算該公司20062006年的年的DOLDOL（2 2）采用計算公式計算該公司）采用計算公式計算該公司20062006年和年和20072007年的年的DOLDOL項目2005年2006年變動額變動率銷售額變動成本固定成本10006002001200720200200120020%20%0解答解答： （1）2006的的DOL=40%/20%=2 （2）2006年的年的DOL=400/200=2 （

45、3）2007年的年的DOL=480/280=1.71經營杠桿與經營風險經營杠桿與經營風險 企業(yè)經營風險可以用經營杠桿系數來衡量企業(yè)經營風險可以用經營杠桿系數來衡量 影響經營杠桿系數的因素包括產銷量、單位銷影響經營杠桿系數的因素包括產銷量、單位銷售價格、單位變動成本和固定成本總額。售價格、單位變動成本和固定成本總額。 其他因素一定時，經營杠桿系數隨固定成本總額其他因素一定時，經營杠桿系數隨固定成本總額的變化呈同方向變化，即固定成本越高，經營杠桿的變化呈同方向變化，即固定成本越高，經營杠桿系數越大，利潤變動越劇烈，企業(yè)經營風險就越大；系數越大，利潤變動越劇烈，企業(yè)經營風險就越大；反之，固定成本越小

46、，經營風險越小反之，固定成本越小，經營風險越小 控制經營風險的方法：增加銷售額、降低單位變控制經營風險的方法：增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重動成本、降低固定成本比重第二節(jié)：杠桿效應【練習練習5-115-11】某企業(yè)生產某企業(yè)生產A A產品，固定成本為產品，固定成本為100100萬元，萬元，變動成本率為變動成本率為60%60%。要求：（要求：（1 1）當銷售額分別為）當銷售額分別為1 0001 000萬元和萬元和500500萬元時，萬元時，DOLDOL分別為多少分別為多少（2 2）當銷售額為盈虧臨界點時，）當銷售額為盈虧臨界點時，DOLDOL為多少為多少解答解答：（1）DOL10

47、00=（1000-100060%）/1000-100060%-100 = 1.33 DOL500=（500-50060%）/500-50060%-100 = 2（2）EBIT=0時，銷售額為盈虧臨界點時，銷售額為盈虧臨界點 a=(p-b)x x=250（萬元）萬元） DOL250=（250-25060%）/250-25060%-100 經營杠桿與經營風險經營杠桿與經營風險 企業(yè)經營風險也可以用息稅前利潤的標準企業(yè)經營風險也可以用息稅前利潤的標準差或離差率表示差或離差率表示 標準差或標準離差率越大，企業(yè)的經營風險越標準差或標準離差率越大，企業(yè)的經營風險越大；反之，則越小大；反之，則越小第二節(jié)：杠

48、桿效應第二節(jié)：杠桿效應（四）財務杠桿（四）財務杠桿 財務杠桿的含義：財務杠桿的含義： 如存在固定財務費用，在其他條件不變的情況下，如存在固定財務費用，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤的增加，使得每一元盈余所負擔的財務費用息稅前利潤的增加，使得每一元盈余所負擔的財務費用減少，從而導致普通股每股收益的增加幅度大于息稅前減少，從而導致普通股每股收益的增加幅度大于息稅前利潤的增加幅度利潤的增加幅度 如不存在固定財務費用，利潤總額等于息稅前利潤，如不存在固定財務費用，利潤總額等于息稅前利潤，如所得稅率和普通股數量不變，則普通股每股收益與息如所得稅率和普通股數量不變，則普通股每股收益與息稅前利潤的變化率

49、一致稅前利潤的變化率一致由于固定財務費用的存在而導致每股收益變動率大由于固定財務費用的存在而導致每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，被稱為于息稅前利潤變動率的杠桿效應，被稱為 財務杠桿的計量（財務杠桿的計量（DFL） 財務杠桿系數的定義公式：普通股每股收益變財務杠桿系數的定義公式：普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數動率相當于息稅前利潤變動率的倍數財務杠桿系數財務杠桿系數= =每股收益變動率每股收益變動率/ /息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率 簡化后的計算公式：簡化后的計算公式：沒有融資租賃時沒有融資租賃時 或或DFL=EBIT/EBIT-IDFL=EBIT/EBIT-I

50、第二節(jié)：杠桿效應【例例5-125-12】某企業(yè)本期財務杠桿系數某企業(yè)本期財務杠桿系數1.51.5，上期，上期息稅前利潤為息稅前利潤為450450萬元，則上期實際利息費用為萬元，則上期實際利息費用為（ ）。）。 A.100A.100萬元萬元B.675B.675萬元萬元C.300C.300萬元萬元D.150D.150萬元萬元【解析解析】1.51.5450/450/（450450I I），則），則I I150150（萬元）（萬元）D財務杠桿與經營風險財務杠桿與經營風險 企業(yè)財務風險可以用財務杠桿系數來衡量企業(yè)財務風險可以用財務杠桿系數來衡量 影響財務杠桿系數的因素包括債務資本占全本資影響財務杠桿系數

51、的因素包括債務資本占全本資本的比重、息稅前利潤、固定財務費用。本的比重、息稅前利潤、固定財務費用。 其他因素一定時，財務杠桿系數隨固定財務費用其他因素一定時，財務杠桿系數隨固定財務費用的變化呈同方向變化，即固定財務費用越高，財務杠的變化呈同方向變化，即固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，每股收益變動越劇烈，企業(yè)財務風險就桿系數越大，每股收益變動越劇烈，企業(yè)財務風險就越大；反之，固定財務費用越小，財務風險越小越大；反之，固定財務費用越小，財務風險越小 控制財務風險的方法：控制企業(yè)負債比例，合理控制財務風險的方法：控制企業(yè)負債比例，合理安排資本結構安排資本結構第二節(jié)：杠桿效應【例例5-135-13

52、】某公司某公司20062006年的稅后凈利潤為年的稅后凈利潤為670670萬元，所得稅萬元，所得稅稅率為稅率為33%33%，估計下年的財務杠桿系數為，估計下年的財務杠桿系數為2 2。該公司全年固定。該公司全年固定成本總額為成本總額為15001500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數量為萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數量為1010萬張，每張面值為萬張，每張面值為10001000元，發(fā)行價格為元，發(fā)行價格為11001100元，債券票面利元，債券票面利率為率為10%10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%2%。假設公司無其他債務。假設公司無其他債務資本資本要求：（要求：（1 1）計算）計

53、算20062006年的利潤總額；（年的利潤總額；（2 2）計算）計算20062006年的利年的利息總額；（息總額；（3 3）計算）計算20062006年的息稅前利潤總額（年的息稅前利潤總額（4 4）計算）計算20072007年的經營杠桿系數；（年的經營杠桿系數；（5 5）計算）計算20062006年的債券籌資成本（計年的債券籌資成本（計算結果保留兩位小數）算結果保留兩位小數） 解：（解：（1 1）利潤總額）利潤總額=670/（1-33%）=1000（萬元）（萬元）（2 2）20062006年利息總額年利息總額=10100010%=1000（萬元）（萬元）（3 3）DFL=EBIT/（EBIT-

54、1000）=2 EBIT=2000（萬元）（萬元）（4 4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75（5 5）債券籌資成本）債券籌資成本=100010%(1-33%)/1100(1-2%) =6.22% =6.22%（五）總杠桿（五）總杠桿 總杠桿的含義：總杠桿的含義： 由于固定成本的存在，使得較小的產銷量變動幅由于固定成本的存在，使得較小的產銷量變動幅度引起息稅前利潤的較大變動幅度；度引起息稅前利潤的較大變動幅度； 固定財務費用的存在，使得較小的息稅前利潤變固定財務費用的存在，使得較小的息稅前利潤變動幅度引起普通股每股收益的較大變動幅度動幅度引起普通股每股收益的較大變動幅度由于固定

55、成本和固定財務費用的存在，導致產銷由于固定成本和固定財務費用的存在，導致產銷量的微小變化，引起普通股每股收益發(fā)生較大幅量的微小變化，引起普通股每股收益發(fā)生較大幅度變化的杠桿效應，被稱為度變化的杠桿效應，被稱為第二節(jié)：杠桿效應 總杠桿的計量（總杠桿的計量（DCL） 總杠桿系數的定義公式：普通股每股收益變動總杠桿系數的定義公式：普通股每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數率相當于產銷量變動率的倍數總杠桿系數總杠桿系數= =每股收益變動率每股收益變動率/ /產銷量變動率產銷量變動率 簡化后的計算公式：簡化后的計算公式： 總總杠桿系數杠桿系數= =財務杠桿系數財務杠桿系數經營杠桿系數經營杠桿系數 DC

56、L=DOLDCL=DOLDFLDFL若沒有融資租賃，則復合杠桿系數若沒有融資租賃，則復合杠桿系數或或 DCL=DOLDFL 第二節(jié)：杠桿效應 【例例5-145-14】某企業(yè)某企業(yè)20042004年資產總額是年資產總額是10001000萬元，資產負債率是萬元，資產負債率是40%40%，負債的平均利息率是，負債的平均利息率是5%5%，實現的銷售收入是，實現的銷售收入是10001000萬元，變萬元，變動成本率動成本率30%30%，固定成本和財務費用總共是，固定成本和財務費用總共是220220萬元。如果預計萬元。如果預計20052005年銷售收入會提高年銷售收入會提高50%50%，其他條件不變。，其他

57、條件不變。要求：（要求：（1 1）計算）計算20052005年的財務杠桿、經營杠桿和總杠桿系數年的財務杠桿、經營杠桿和總杠桿系數; ; （2 2）預計）預計20052005年每股收益增長率。年每股收益增長率。 解：（解：（1 1）利息）利息1000100040%40%5%5%2020（萬元）（萬元）變動成本銷售收入變動成本銷售收入變動成本率變動成本率1000100030%30%300300（萬元）（萬元）固定成本固定成本2202202020200200（萬元）（萬元）息稅前利潤息稅前利潤10001000300300200200500500（萬元）（萬元）財務杠桿系數財務杠桿系數500/500/

58、（5005002020）1.041.04經營杠桿系數（經營杠桿系數（10001000300300）/500/5001.41.4總杠桿系數總杠桿系數1.041.041.41.41.461.46或：復合杠桿系數（或：復合杠桿系數（10001000300300）/ /（5005002020）1.461.46（2 2）20052005年每股收益增長率復合杠桿系數年每股收益增長率復合杠桿系數收入變動率收入變動率 1.461.460.50.573%73%總杠桿與企業(yè)風險總杠桿與企業(yè)風險 企業(yè)風險可以用總杠桿系數來衡量企業(yè)風險可以用總杠桿系數來衡量 企業(yè)為了達到某一總杠桿系數，經營杠桿系數和企業(yè)為了達到某一

59、總杠桿系數，經營杠桿系數和財務杠桿系數有多種不同組合財務杠桿系數有多種不同組合 在維持企業(yè)總體風險一定的條件下，可根據實在維持企業(yè)總體風險一定的條件下，可根據實際情況，選擇不同程度的經營風險和財務風險組合際情況，選擇不同程度的經營風險和財務風險組合。第二節(jié)：杠桿效應【練習練習5-155-15】以下各項中，反映總杠桿作用的是以下各項中，反映總杠桿作用的是（ ）A.A.衡量企業(yè)總體風險衡量企業(yè)總體風險 B.B.說明普通股每股收益的變動幅度說明普通股每股收益的變動幅度C.C.預測普通股每股收益預測普通股每股收益 D.D.說明企業(yè)財務狀況說明企業(yè)財務狀況E.E.反映邊際貢獻與息稅前利潤的比率反映邊際貢

60、獻與息稅前利潤的比率ABC 【練習練習5-165-16】某企業(yè)只生產和銷售某企業(yè)只生產和銷售A A產品，其總成本習性模型產品，其總成本習性模型為為y=10 000+3x。假設該企業(yè)假設該企業(yè)20092009年度年度A A產品銷售量為產品銷售量為10 00010 000件，件，每件售價為每件售價為5 5元，預計元，預計20102010年年A A產品的銷售數量將增長產品的銷售數量將增長10%10%要求：（要求：（1 1）計算）計算20092009年該企業(yè)的邊際貢獻總額年該企業(yè)的邊際貢獻總額; ; （2 2）計算）計算20092009年該企業(yè)的息稅前利潤年該企業(yè)的息稅前利潤 （3 3）計算）計算20