上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析]

1、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析 關(guān)鍵詞 上市公司；資本結(jié)構(gòu)；因素分析；對策分析 一、影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析 （一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素分析1. 公司行業(yè)特征。 隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展的逐步深入， 投資者的自身素質(zhì)的逐步提高， 公司自身素質(zhì)在融資中起著越來越重要的作用。 資本的提供者對資本的投向因不同行業(yè)的公司就有了一定的選擇， 由此決定了不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的差異性。2. 公司的盈利能力。從融資的角度來講，具有較高盈利性的公司，資產(chǎn)負債率較低，盈利性與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。盈利能力強的企業(yè)往往會選擇較低的負債。 在我國無論是盈利能力強的企

2、業(yè)還是盈利能力弱的企業(yè)都有股權(quán)融資的偏好， 形成這種狀況的主要原因是我國企業(yè)的治理現(xiàn)狀決定的， 其中最重要的原因是國家股在我國上市公司中的比例較大。但相對來說， 盈利能力強的上市公司在缺乏資金時，首選內(nèi)部融資，即產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負相關(guān)的關(guān)系。3. 公司的成長性因素分析。成長性企業(yè)處于擴張階段，因資金需求較大會大規(guī)模向外舉債， 因此成長性企業(yè)具有較高的負債率。 在我國，成長愈迅速的企業(yè)， 對成長所需資金越渴求，但是目前在我國國內(nèi)股票融資有諸多限制的狀況下， 其越傾向于相對較易取得的負債融資， 故企業(yè)的負債率就越高。 這事實上反映了目前中國國內(nèi)的實際狀況。在我國上市公司中， 經(jīng)營者持股

3、的比例微乎其微，對經(jīng)營者來 說，他們更關(guān)心的是自己對企業(yè)的控制權(quán)而不是股東的權(quán)利。4. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問題近似于為企業(yè)選擇一個恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問題。 中國的證券市場與西方發(fā)達國家證券市場一個顯著不同的特征，在很多上市公司中， 國家都是居絕對控股地位的第一大股東。 在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下， 上市公司在資本市場的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來， 必然也會反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。 上市公司的大股東有過度投資、做出損害債權(quán)人利益的傾向。5. 公司規(guī)模因素分析。公司規(guī)模的大小也會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，企業(yè)規(guī)模越大，更容易實行多元化經(jīng)營，抵御風險的能

4、力越強，而且規(guī)模大的公司其調(diào)度資金的能力也強。所以，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)水平應(yīng)該越低。（二）影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素1. 政策導向。上市公司新股發(fā)行管理辦法的出臺進一步降低了企業(yè)再融資的門檻， 增發(fā)新股取消了 4 個限制性條件， 并允許最近 3 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于 6 的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。 由此進一步引發(fā)了股權(quán)融資熱， 幾乎沒有上市公司愿意放棄再融資的機會， 甚至出現(xiàn)了貨幣資金大量閑置的狀況。 這是社會資源的一種浪費， 沒有發(fā)揮市場經(jīng)濟資源優(yōu)化配置的作用， 從中也可以看出上市公司對股權(quán)融資的偏好。2. 資本市場發(fā)展失衡。通常資本市場由債券市場和股票市場組

5、成，分別承擔債權(quán)融資和債權(quán)交易，股權(quán)融資和股權(quán)交易的職能。然而，我國資本市場正處在“新興 + 轉(zhuǎn)軌”時期，市場發(fā)展不均衡且不完善， 尤其是債券市場嚴重滯后。 債權(quán)融資的渠道不暢導致上市公司在資本市場上只有選擇配股等股權(quán)融資方式進行融資活動， 從而影響其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。3. 通貨膨脹的影響。從經(jīng)濟學理論角度來講，在持續(xù)通貨膨脹的影響下， 公司償還債務(wù)的價值必定小于債務(wù)借人的價值， 因此上市公司更加適宜舉債經(jīng)營。然而，從長遠的角度考慮，隨著通貨膨脹因素的逐漸加劇，企業(yè)對債務(wù)的供給會逐漸增加，此時，企業(yè)經(jīng)營風險會逐漸加大， 從而導致投資者的預期收益增大， 結(jié)果會改變上市公司現(xiàn)有的債務(wù)供求關(guān)系。二、優(yōu)

6、化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策分析（一）內(nèi)部因素應(yīng)對政策1. 注重公司的行業(yè)性。行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素， 不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。 上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況。 其次， 我國各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)的差別很大， 這主要因為不同行業(yè)在運用財務(wù)杠桿時所采用的策略和方法不同， 上市公司對于資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)采用因地制宜的原則， 結(jié)合自身行業(yè)的特點， 確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)。2. 注重公司的成長性。處于成長階段的公司無疑是需要大量資金的。成長性高的公司，因其對資金的需求迫切，負債融資的傾向較高，而權(quán)益融資則需要一定的時間間隔。因此

7、，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮， 高成長性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實現(xiàn)自身的融資需求。3. 降低公司的加權(quán)資本成本。財務(wù)學理論指出，公司加權(quán)資本成本的降低過程， 也是公司市場價值逐步提高的過程。 由于上市公司管理層將融資過程透明化， 證監(jiān)會且對融資方上市資格的審查更加嚴格， 例如管理層已將上市公司現(xiàn)金分紅的情況作為權(quán)益性再融資的必要條件，所以權(quán)益性融資的成本將會逐步上升。4. 注重公司規(guī)模大小。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模大小、資產(chǎn)的抵押價值和所面臨的發(fā)展機會， 確定一個合理的負債比率和債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，合理選擇資本的。規(guī)模大的公司負債比率可以相對高些，而規(guī) 模小的公司負債比率則應(yīng)相對低些。（二

8、）外部因素應(yīng)對政策1. 保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)。始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、 投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)， 是企業(yè)融資決策、融資管理的核心。2. 規(guī)范企業(yè)債券市場，提高上市公司債券融資的比例。我國企業(yè)債券發(fā)展落后主要是政府近年來重視國債與股票發(fā)行， 而忽視了企業(yè)債的發(fā)行， 對企業(yè)債券實行額度控制， 債券發(fā)行規(guī)模受到嚴格限制，因此才會出現(xiàn)嚴重的股權(quán)融資偏好， 目前債券市場的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，政府應(yīng)該逐步取消計劃規(guī)模的治理，另一方面，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準制度來規(guī)范債券市場， 從而提高債券融資比例。3. 加強政策導向，引導資金流向。當前應(yīng)該加快改革我國金融市場的投融資體制， 建立有效的融資制度和秩序， 從而加快融資體制的改革。 一方面要