公共項(xiàng)目管理與評(píng)估——項(xiàng)目融資

1、2021-12-281項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資2021-12-282項(xiàng)目融資融資概述項(xiàng)目融資渠道項(xiàng)目融資2021-12-283融資概述 直接融資與間接融資 產(chǎn)權(quán)融資與債權(quán)融資2021-12-284直接融資與間接融資的關(guān)系直接融資直接融資間接融資間接融資企業(yè)企業(yè)手續(xù)簡(jiǎn)便，融資范圍手續(xù)簡(jiǎn)便，融資范圍和金額直接受企業(yè)信和金額直接受企業(yè)信譽(yù)影響譽(yù)影響手續(xù)復(fù)雜，可以不手續(xù)復(fù)雜，可以不受融資金額大小的受融資金額大小的影響影響金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，收不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，收益較小益較小收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大較大儲(chǔ)蓄者儲(chǔ)蓄者收益較高收益較高收益穩(wěn)定，收益和收益穩(wěn)定，收益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)

2、較小2021-12-285產(chǎn)權(quán)融資與債券融資 產(chǎn)權(quán)： 企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 昂貴 影響自有資金的投資收益率 債權(quán)： 企業(yè)壓力大 融資成本低 資產(chǎn)負(fù)債率2021-12-286項(xiàng)目融資渠道有哪些？ 內(nèi)部融資： 資本公積金、公益金 折舊、攤銷費(fèi) 未分配利潤(rùn)和其他 外部融資： 資本金融資 發(fā)行股票融資 發(fā)行債券融資 發(fā)行企業(yè)債和國(guó)債 發(fā)行外國(guó)債券 金融機(jī)構(gòu)融資 國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu) 國(guó)外金融機(jī)構(gòu) 出口信貸融資 買方信貸、賣方信貸 政府混合信貸、福費(fèi)廷 租賃融資2021-12-287項(xiàng)目融資定義項(xiàng)目融資定義 以項(xiàng)目公司為融資主體，以項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具有有限追索權(quán)的特定融資方式。問題

3、：從融資的角度，項(xiàng)目發(fā)起人在擬建設(shè)一項(xiàng)目時(shí)的期望（一上市公司為例）2021-12-288發(fā)起人公司的希望發(fā)起人公司的希望1、不希望影響公司的形象與信譽(yù) 不希望項(xiàng)目貸款出現(xiàn)在公司資產(chǎn)負(fù)債表中 不希望項(xiàng)目貸款對(duì)公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響2、避免做無(wú)上限的抵押2021-12-289例：某自來水公司已擁有：某自來水公司已擁有A A、B B兩個(gè)自來水廠，還將增建兩個(gè)自來水廠，還將增建C C廠?，F(xiàn)有三廠?，F(xiàn)有三種籌資方案：種籌資方案：1 1、項(xiàng)目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率、項(xiàng)目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率5.8%5.8%，貸款及未來收益計(jì)入自，貸款及未來收益計(jì)入自來水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。建成后可以用

4、來水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。建成后可以用A A、B B、C C三個(gè)廠的三個(gè)廠的收益償還貸款；如果項(xiàng)目失敗，該公司把原來的收益償還貸款；如果項(xiàng)目失敗，該公司把原來的A A、B B兩個(gè)自來水廠兩個(gè)自來水廠的收益作為賠償?shù)膿?dān)保。的收益作為賠償?shù)膿?dān)保。2 2、項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率、項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%6.3%，用于償債的資金僅限于，用于償債的資金僅限于C C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來收益不計(jì)入自來水公司的廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來收益不計(jì)入自來水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方只能從清理新項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方

5、只能從清理新項(xiàng)目C C廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償，不能從別的資金來源、包括廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償，不能從別的資金來源、包括A A、B B兩個(gè)兩個(gè)自來水廠的收入索取補(bǔ)償。自來水廠的收入索取補(bǔ)償。3 3、項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率、項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%6.3%，用于償債的資金僅限于，用于償債的資金僅限于C C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來收益不計(jì)入自來水公司的廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來收益不計(jì)入自來水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方除從清理新項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方除從清理新項(xiàng)目C C廠廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償外，差額部分

6、由政府指定的擔(dān)保部門擔(dān)保。的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償外，差額部分由政府指定的擔(dān)保部門擔(dān)保。（問題見下一頁(yè)）（問題見下一頁(yè)）2021-12-2810關(guān)于追索權(quán)的討論關(guān)于追索權(quán)的討論問題：1、貸款形式的特點(diǎn) 2、追索權(quán)的情況？ （無(wú)限追索、有限追索、 第三方有限追索） 3、哪一種貸款形式對(duì)貸款者有利？ 4、與您公司一般的融資方式償還 貸款有什么不同？2021-12-2811關(guān)于追索權(quán)的答案關(guān)于追索權(quán)的答案1、第一方案為公司融資 第二、三方案為項(xiàng)目融資2、第一方案為完全（無(wú)限）追索權(quán) 第二方案為無(wú)追索權(quán) 第三方案為第三方部分（有限）追索權(quán)3、第二方案最好，但現(xiàn)實(shí)中很少， 第三方案比較容易實(shí)現(xiàn)2021-1

7、2-2812項(xiàng)目融資的特征項(xiàng)目融資的特征 有限追索權(quán) 追索到項(xiàng)目收益、資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以外的部 分較少 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 不僅僅項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)，項(xiàng)目各方承擔(dān) 債務(wù)屏蔽 對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生影響 融資成本高 風(fēng)險(xiǎn)高則利率高 程序煩瑣，各種抵押、 擔(dān)保會(huì)增加融資成本 關(guān)系復(fù)雜 多邊關(guān)系 核心 歸還貸款的資金主要來自于項(xiàng)目本身 2021-12-2813項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別內(nèi)內(nèi) 容容項(xiàng)項(xiàng) 目目 融融 資資公公 司司 融融 資資融資主體融資主體項(xiàng)目公司發(fā)起人還款基礎(chǔ)還款基礎(chǔ)項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)發(fā)起人和擔(dān)保人的信譽(yù)貸款人的追索權(quán)貸款人的追索權(quán)有限追索或無(wú)追索全額追索或有限追索風(fēng)險(xiǎn)

8、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目參與各方發(fā)起人債務(wù)影響債務(wù)影響不進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表貸款技術(shù)、周期、貸款技術(shù)、周期、成本成本相對(duì)復(fù)雜、長(zhǎng)、較高相對(duì)簡(jiǎn)單、較短、較低典型負(fù)債率典型負(fù)債率70%90%40%60%2021-12-2814項(xiàng)目融資的簡(jiǎn)單形式項(xiàng)目融資的簡(jiǎn)單形式項(xiàng)目發(fā)起人 貸款人項(xiàng)目公司 產(chǎn)品購(gòu)買者自有資金擔(dān)保人貸款擔(dān)保提供貸款還 貸投資入股購(gòu)買產(chǎn)品2021-12-2815項(xiàng)目融資的參與者結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的參與者結(jié)構(gòu)項(xiàng)目公司 政府及主管部門項(xiàng)目發(fā)起人（股東） 擔(dān)保人合作人 1合作人 2合作人 3貸款銀行1貸款銀行2信托公司產(chǎn)品或服務(wù) 使用者工程承包商 原材料 供應(yīng)商大型設(shè)備供應(yīng)

9、商聯(lián)合承諾擔(dān)保擔(dān)保合同還本付息委托合同貸款合同銷售合同設(shè)計(jì)建設(shè)承包合同供應(yīng)合同供應(yīng)合同出資入股合資 （合作） 合同 委 托合資 （合作） 合同出資入股 支付 銷售額2021-12-2816項(xiàng)目融資的參與者之間的關(guān)系項(xiàng)目融資的參與者之間的關(guān)系 項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目公司 項(xiàng)目發(fā)起人一般向項(xiàng)目公司投入的資金（貸款或股權(quán)方式）至少為15%20%。多個(gè)發(fā)起人時(shí)合作方式很多，例如，合作式、契約式合資、以注冊(cè)資本為股權(quán)入股等等。項(xiàng)目發(fā)起人投資是項(xiàng)目公司吸引貸款或其他投資者的重要基礎(chǔ)。除此之外，項(xiàng)目發(fā)起人還可以向項(xiàng)目公司租賃設(shè)備。（涉及一系列投資或貸款協(xié)議） 項(xiàng)目發(fā)起人與放款人 項(xiàng)目完工擔(dān)保協(xié)議 經(jīng)常是放款人要求

10、的，為了避免項(xiàng)目不能按時(shí)完工的風(fēng)險(xiǎn)； 安慰函 如果發(fā)起人是名聲卓著的大公司，可以安慰函 的形式發(fā)給銀行，表示該公司關(guān)注項(xiàng)目及項(xiàng)目公司，以其名譽(yù)擔(dān)保。 項(xiàng)目所在國(guó)政府與放款人 主要為了避免政治風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各項(xiàng)政策、許諾提出要求。 工程承包商與項(xiàng)目公司 為了使工程有保證，有時(shí)工程承包商也加入股份、同時(shí)設(shè)計(jì)、建設(shè)協(xié)議非常重要。 受托人（信托公司）與項(xiàng)目公司 銷售結(jié)算、代收本息（多個(gè)放款人時(shí)） 其他若干關(guān)系2021-12-2817項(xiàng)目融資的有關(guān)協(xié)議項(xiàng)目融資的有關(guān)協(xié)議1、特許協(xié)議(concession agreement) 東道國(guó)政府授予項(xiàng)目主辦人以勘探、開采、經(jīng)營(yíng)特定項(xiàng)目權(quán)利的法律文件。一般規(guī)定：特許期限

11、；應(yīng)向政府繳納的報(bào)酬形式及金額；項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理；適用的法律；進(jìn)口限制；外匯償還的具體事項(xiàng)等等（貸款人 認(rèn)真研究條款）2、完工擔(dān)保協(xié)議(completion guarantees) 是項(xiàng)目主辦人與放款人之間的一種法律文件。主辦人向放款人保證：為保證項(xiàng)目順利完工，不夠的資金項(xiàng)目主辦人追加；不能按時(shí)完工時(shí)應(yīng)償還貸款。此協(xié)議以項(xiàng)目完工為時(shí)間期限，項(xiàng)目完工，擔(dān)保截止；技術(shù)性完工，經(jīng)濟(jì)性完工。3、無(wú)論是否取得貨物均須付款合同 (take-or-pay contract) 是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品的買主訂立的長(zhǎng)期購(gòu)銷合同；買主至少有一個(gè)是項(xiàng)目發(fā)起人；實(shí)際上是產(chǎn)品買主向放款人提供的財(cái)務(wù)擔(dān)保，因?yàn)橘I主與項(xiàng)目公司之間是

12、關(guān)聯(lián)交易，有時(shí)項(xiàng)目公司與買主聯(lián)手會(huì)導(dǎo)致放款人無(wú)法收回貸款。具體做法很多，例如： 1、排除項(xiàng)目公司合同所承擔(dān)的默示義務(wù)（例如，對(duì)貨物擁有權(quán)、品質(zhì)等的擔(dān)保義務(wù)，好壞都得買）2、排除項(xiàng)目公司根本違約的義務(wù)（賣方交付的是合同規(guī)定以外的貨物，是不是原來的貨物都得買）3、“不得抵消”條款不得以買方的債權(quán)抵消應(yīng)支付給項(xiàng)目公司的貨款。 （準(zhǔn)拒法前提）4、投資協(xié)議 5、貸款協(xié)議 6、購(gòu)買協(xié)議 等等。 2021-12-2818項(xiàng)目融資的必要性項(xiàng)目融資的必要性 經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 我國(guó)交通設(shè)施落后、城市基礎(chǔ)設(shè)施落后仍然制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（大連的交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與北部山區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系、西部大開發(fā)等） 曼谷因城市交通

13、堵塞在相當(dāng)程度上影響國(guó)外投資者的熱情 發(fā)展中國(guó)家機(jī)場(chǎng)規(guī)模小的問題 大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大額度資金 韓國(guó)漢城釜山高速鐵路耗資130億美元；北京上海的高速公路長(zhǎng)1300公里，投資100億美元；越南將在2010年內(nèi)，投資85億美元改造市區(qū)交通系統(tǒng)；香港新機(jī)場(chǎng)耗資200億美元，等等。 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的高回報(bào)率可以吸引民間 或國(guó)外資金 據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，高速公路的投資回報(bào)率可達(dá)10%以上。 2021-12-2819項(xiàng)目融資的適用范圍項(xiàng)目融資的適用范圍 始于30年代的美國(guó) 投資額度大，由政府投資占多數(shù)。 資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目 石油 天然氣 煤炭 鈾等能源項(xiàng)目 鐵 銅 鋁 礬土等金屬礦資源項(xiàng)目 基礎(chǔ)

14、設(shè)施項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 大型制造業(yè)項(xiàng)目大型制造業(yè)項(xiàng)目 飛機(jī)制造 機(jī)車制造 大型船舶制造 等項(xiàng)目2021-12-2820項(xiàng)目資金籌措資本金 出資方式（？，？） 形式： 股東直接投資（既有、新設(shè)） 發(fā)行股票 資本金（作基礎(chǔ)） 無(wú)需償還 股利支付 成本高 信息公開 政府投資2021-12-2821項(xiàng)目資金籌措債務(wù)資金 商業(yè)銀行 政府性銀行 外國(guó)政府 國(guó)際金融組織 出口信貸 企業(yè)債券 國(guó)際債券 融資租賃2021-12-2822BOT BOT 項(xiàng)項(xiàng) 目目 的的 概概 念念 借助私人投資建設(shè)原來要由政府開發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施的一種投資建設(shè)方式。一般做法是：政府部門與投資者簽定投資項(xiàng)目的

15、特許權(quán)協(xié)議，使投資者具有建設(shè)經(jīng)營(yíng)權(quán)利。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的特許期內(nèi)，以項(xiàng)目資產(chǎn)作抵押，利用項(xiàng)目收益償還投資及運(yùn)營(yíng)支出并獲得利潤(rùn)，特許期滿后，投資者將該項(xiàng)目無(wú)償交還給政府。2021-12-2823BOTBOT項(xiàng)目的投資方式項(xiàng)目的投資方式BOT ( built _ operate _ transfer ) 建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交BOOT (built _own_operate_transfer) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-移交TOT (transfer _operate_ transfer ) 轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營(yíng)-移交BOO (built _own_operate) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)BRO (built _rent_o

16、perate) 建設(shè)-租賃-經(jīng)營(yíng)DBOT (designing_built _operate_transfer) 設(shè)計(jì)-建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交。DOOST (built _own_operate_subsidize_transfer) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-補(bǔ)助-轉(zhuǎn)讓BOD (built _operate_ deliver) 建設(shè)-擁有-轉(zhuǎn)讓DBOM (designing_built _operate_ maintain) 設(shè)計(jì)-建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-維護(hù)FBOOT (fund_built _operate_transfer) 籌資-建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓以上不同形式都是BOT 項(xiàng)目方式問題：對(duì)政府而言，同一項(xiàng)目

17、（污水處理廠項(xiàng)目）什么形式最好？2021-12-2824允許私人參與政府項(xiàng)目的投資運(yùn)作方式允許私人參與政府項(xiàng)目的投資運(yùn)作方式 轉(zhuǎn)讓管理權(quán) 低級(jí)民營(yíng)化 轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)權(quán) 完全民營(yíng)化 轉(zhuǎn)讓特許權(quán) “妥協(xié)性”的民營(yíng)化 BOTBOT有的稱之為“公共工程特許權(quán)公共工程特許權(quán)”，通常用于建設(shè)或運(yùn)作一些特殊項(xiàng)目。 BOTBOT中接受特許權(quán)的單位必須具有獨(dú)立性（獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體、現(xiàn)金流量；與其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體隔離）2021-12-2825BOTBOT的功能的功能 1、融資功能 2、建設(shè)功能 3、經(jīng)營(yíng)功能2021-12-2826BOTBOT中政府動(dòng)機(jī)與考慮中政府動(dòng)機(jī)與考慮 主要?jiǎng)訖C(jī)是：充分利用私人在投資和運(yùn)作中的效率，減輕自

18、己的負(fù)擔(dān)與資金不足的壓力。其他考慮：其他考慮：1、投資者能否向社會(huì)提供足夠的服務(wù)或產(chǎn)品？2、定價(jià)是否合理？（例如：發(fā)電項(xiàng)目政府希望低價(jià)售電，投資經(jīng)營(yíng)者希望 高價(jià)售電。 污水處理廠項(xiàng)目政府希望污水處理成本低些，投資經(jīng)營(yíng)者希望污水 處理成本高些。）3、承辦者有無(wú)能力承辦項(xiàng)目？（融資、工程、經(jīng)營(yíng)）4、原有的員工能否得到妥善安置？(例如：TOT)5、采用的技術(shù)的先進(jìn)性如何？ 2021-12-2827BOTBOT中項(xiàng)目承建者動(dòng)機(jī)與考慮中項(xiàng)目承建者動(dòng)機(jī)與考慮 最重要的是商業(yè)機(jī)會(huì)（市場(chǎng)變化） 這種項(xiàng)目的市場(chǎng)會(huì)因?yàn)槌修k者由政府變?yōu)樗饺硕l(fā)生非常大的變化。例如原來是免費(fèi)，現(xiàn)在少量收費(fèi)，使用者大大減少（很多項(xiàng)目是

19、收費(fèi)或增加收費(fèi)加政府補(bǔ)貼形成項(xiàng)目效益）。 政府的擔(dān)保及相關(guān)許諾是否有效 一方面是法律與公開執(zhí)行的政策是否明確成文，另一方面，首長(zhǎng)的許諾要有書面保證；在國(guó)外，還要考慮政府及政治穩(wěn)定問題。 談判中的時(shí)間與價(jià)格 特許權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)間、相關(guān)的價(jià)格或報(bào)酬率等等 2021-12-2828BOTBOT的的運(yùn)作環(huán)節(jié)運(yùn)作環(huán)節(jié) 政府運(yùn)作 1、選擇并確定項(xiàng)目（并不是所有的政府項(xiàng)目都適合BOT運(yùn)作） 2、招標(biāo)準(zhǔn)備 （情況調(diào)查、方案提出、招標(biāo)文件、對(duì)象邀請(qǐng)及各種法律準(zhǔn)備） 3、承建商的選擇（能力評(píng)價(jià)、實(shí)施方案建議考察等等） 4、談判（包括雙方建議方案的對(duì)接談判、技術(shù)方案、價(jià)格、轉(zhuǎn)讓期等等） 5、簽約2021-12-2829

20、BOTBOT的的運(yùn)作環(huán)節(jié)運(yùn)作環(huán)節(jié) 承建商運(yùn)作 1 1、有關(guān)的文件準(zhǔn)備及調(diào)研（基于對(duì)BOT不了解） 2 2、可行性研究 （技術(shù)、價(jià)格、收益、時(shí)間及可以接受的條件底限、項(xiàng)目 公司的組織方案） 3 3、與政府的談判與簽約（政府的許諾與要求、企業(yè)的許諾與要求條件） 4 4、資金籌措（與貸款人談判、簽約，有關(guān)的擔(dān)保等等） 5 5、項(xiàng)目公司的組織（合作伙伴的選擇、公司組織、各自的股份份額等等） 6 6、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)（經(jīng)營(yíng)、獲益、還款） 7 7、移交2021-12-2830BOTBOT項(xiàng)目的特許權(quán)期限項(xiàng)目的特許權(quán)期限 國(guó)際 悉尼港海灣隧道 30年 (1992-2022) 英法海峽隧道 55年 (1987-204

21、2) （包括建設(shè)期7年） 曼谷二期高速公路 30年 (1988-2018) 馬來西亞南北高速公路 30年 (1988-2018) 英國(guó)Dartfold橋 20年 （1988-2008） 巴基斯坦Hab River電廠 23年 （1990-2113） 國(guó)內(nèi) 廣珠深高速公路 30年 深圳沙角火力B發(fā)電廠 10年 特許期限與收益水平應(yīng)該有一個(gè)負(fù)相關(guān)關(guān)系2021-12-2831BOTBOT項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)項(xiàng)目公司投資人 政 府貸款銀行 政府指定 機(jī)構(gòu) 特許協(xié)議合資協(xié)議融資協(xié)議購(gòu)買協(xié)議2021-12-2832北京某水廠項(xiàng)目結(jié)構(gòu) 合資協(xié)議 融資協(xié)議項(xiàng)目公司 市政府國(guó)外投資者2原水供應(yīng)單位政府行業(yè)主管部

22、門 貸款銀行自來水公司有關(guān)各方 原水供應(yīng)協(xié)議 購(gòu)水協(xié)議項(xiàng)目執(zhí)行協(xié)議和 用地協(xié)議 相關(guān)協(xié)議特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議2021-12-2833BOTBOT項(xiàng)目的適用范圍項(xiàng)目的適用范圍 大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目 發(fā)電廠 油田開發(fā) 機(jī)場(chǎng) 港口公路 鐵路 城市基礎(chǔ)設(shè)施（污水處理、自來水供應(yīng)等）2021-12-2834國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 總體情總體情況況總體情況分為兩大類： 一類運(yùn)作規(guī)范、運(yùn)作穩(wěn)定成功率高，如澳大利亞、香港。原因是法律條件成熟，運(yùn)作政策透明度高管理思路清晰。 另一類則剛剛引入，處于起步階段缺乏相關(guān)法律及配套條件，運(yùn)作不規(guī)范，成功率不高。例如：泰國(guó)、印度、菲律賓等。原因是

23、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，急于尋找資金，饑不擇食。2021-12-2835國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 澳大利亞作法澳大利亞作法澳大利亞澳大利亞 專門的 BOTBOT 項(xiàng)目管理法 程序：政府五年計(jì)劃項(xiàng)目 投資者提交項(xiàng)目建議書（對(duì)感興趣的項(xiàng)目） 政府專門委員會(huì)對(duì)項(xiàng)目建議書的研究 可行的項(xiàng)目入選 政府專門委員會(huì)發(fā)邀請(qǐng)、進(jìn)行資格審查 組織招標(biāo)評(píng)標(biāo) 中標(biāo)者與政府部門談判簽約。 政府的決心與有關(guān)部門的支持 例如：政府最有能力控制的風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)；投資者最有能力控制的風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)（悉尼過海隧道的交通量由政府擔(dān)保。政府設(shè)計(jì)了一個(gè)最小交通量，如果實(shí)際交通量小于最小交通量，政府

24、給予補(bǔ)貼，如果實(shí)際交通量大于最小交通量，超出部分的收益政府與投資者分成。） 2021-12-2836國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 澳案澳案例例案例 1979年，悉尼港征求建設(shè)隧道的建議，由于占用大量土地、道路、及房屋拆遷而未果。1986年，澳大利亞Transfield和日本Kumagai合資公司再次提出建議被采納。經(jīng)過18個(gè)月的可行性研究，新南威爾士政府授權(quán)澳大利亞Transfield和日Kumagai合資公司組成專門的悉尼港海底隧道公司對(duì)隧道進(jìn)行設(shè)計(jì)、施工、經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過5年的建設(shè)，耗資7.5億澳元，這條長(zhǎng)2.3公里的隧道已經(jīng)于1992年建成并投入運(yùn)營(yíng)。到2022年經(jīng)

25、營(yíng)期滿后，隧道及維護(hù)償債基金中所有改進(jìn)設(shè)施將無(wú)償交給政府。 該項(xiàng)目籌資總額5.5億美元，其中主辦者股票1100萬(wàn)美元，為期30年的2.79億澳元的債券，（按月6%的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算通貨膨脹指數(shù)）政府無(wú)息貸款2.23億美元，其余為多邊機(jī)構(gòu)貸款。項(xiàng)目的建設(shè)方式為“交鑰匙固定價(jià)格”隧道公司對(duì)超額造價(jià)和進(jìn)度假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任提供了5000萬(wàn)美元的執(zhí)行擔(dān)保。悉尼港海底隧道公司在簽約時(shí)還獲得政府的特殊優(yōu)惠，隧道通行費(fèi)從0.2澳元提高到1.0澳元，并且隨通貨膨脹，可按照每次0.5澳元幅度提高收費(fèi)，但政府限制一個(gè)收費(fèi)上限；同時(shí)，政府保證一個(gè)最少交通量，如果實(shí)際交通量小于最小交通量，政府給予補(bǔ)貼，如果實(shí)際交通量大于最小交

26、通量，超出部分的收益政府與投資者分成，政府同時(shí)限制了利潤(rùn)上限。 2021-12-2837國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 案例討論案例討論悉尼港海底隧道成功的經(jīng)驗(yàn)： 1 1、優(yōu)惠的貸款 項(xiàng)目的5.5億美元的資金中有2.23億美元是無(wú)息貸款，超 過40%的資金是無(wú)息貸款，2.79億美元的債券在早期的籌資成本低，這對(duì)長(zhǎng)期獲益的項(xiàng)目是非常適合的； 2 2、政府收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的許諾 政府允許通行收費(fèi)從0.2澳元提高到1.0澳元，而且隨通貨膨脹可以提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)； 3 3、政府保障一個(gè)最低交通量。 以上第1條保證了該項(xiàng)目不會(huì)因建設(shè)期長(zhǎng)而陷入債務(wù)深淵；第2、3條保證了 項(xiàng)目有一個(gè)的穩(wěn)定的收

27、益來源，能夠償還貸款并回收投資。2021-12-2838國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 香港作法香港作法兩個(gè)重要基礎(chǔ)： 1、政府公信力 相信政府不會(huì)垮臺(tái)，政府是風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)的最后承擔(dān)者，實(shí)際在很多情況下，政府只發(fā)出“安慰函”并未有擔(dān)保書。 2、單項(xiàng)立法 例如：立法成立地鐵公司；立法成立新機(jī)場(chǎng)管理局等等。政府與?？松茉垂尽⒅腥A電力公司、九龍發(fā)電有限公司簽定管制計(jì)劃協(xié)議，通過立法局批準(zhǔn)生效。這種立法形式使項(xiàng)目所有細(xì)節(jié)都納入法律，有明確說法。立法的結(jié)果政府不擔(dān)心全港的電力供應(yīng)，不擔(dān)心公司的電價(jià)提高，私人公司不擔(dān)心政府有變化。 例如：電力公司 13.5% 的凈資產(chǎn)回報(bào)率，1

28、5% 的股本投資回報(bào)率，超出年份，高出部分作為發(fā)展基金，以豐補(bǔ)歉。2021-12-2839國(guó)際上國(guó)際上BOTBOT項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn) 泰國(guó)泰國(guó) 曼谷高架路：曼谷高架路： 香港合和公司承建，特許30年經(jīng)營(yíng)，另有8年寬限期。每公里收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.3泰銖，與泰國(guó)的國(guó)內(nèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相同，為此將高架路兩側(cè)一平方公里之內(nèi)的土地開發(fā)權(quán)交給合和公司 土地都處于曼谷最繁華的市區(qū)，開發(fā)價(jià)值很大，用以補(bǔ)償?shù)褪召M(fèi)，項(xiàng)目總投資250億港元，約合32億美元。 1996年批準(zhǔn)，計(jì)劃公路工程1998年完成，鐵路系統(tǒng)1999年年底完成。到1997年合和公司已經(jīng)投資39億港元，并且其公司在高架路兩側(cè)的物業(yè)投資很多。而這時(shí)，

29、因泰國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī),泰銖大幅度貶值,合和實(shí)業(yè)的主席胡應(yīng)湘多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)放棄該項(xiàng)目,但困難是顯而易見的?？赡艹霈F(xiàn)的困難有哪些可能出現(xiàn)的困難有哪些? ?解決的辦法解決的辦法? ?2021-12-2840曼谷高架路的問題及解決曼谷高架路的問題及解決 問題問題: 1.籌資困難 泰銖貶值 貸款利率提高 融資成本加大 2.期望收益不保 經(jīng)濟(jì)不景氣 民眾無(wú)力支付過路費(fèi) 3.匯率損失 工程開支用美元，通車收入用泰銖，產(chǎn)生匯率損失 解決辦法：解決辦法： 1. 2. 3.2021-12-2841公共項(xiàng)目融資方案選擇 影響公共項(xiàng)目籌資決策的因素 融資結(jié)構(gòu)分析 融資成本分析 融資風(fēng)險(xiǎn)分析2021-12-2842影響公共項(xiàng)目

30、籌資決策的因素 擬建項(xiàng)目規(guī)模 融資難易程度 控制權(quán) 資金結(jié)構(gòu) 資金成本 融資風(fēng)險(xiǎn)2021-12-28431 融資結(jié)構(gòu)決策方法 （1）綜合資金成本比較法 通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案，在該方案下的資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。 2021-12-2844 某公司需籌集100萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，可以通過貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如表所示。 某公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)籌資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款30%20%35%6%債券20%20%15%8%普通

31、股50%60%55%9%合計(jì)100%100%100%2021-12-2845（2） 每股盈余分析法 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理與否，一般是以分析每股盈余的變化來衡量。即能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。每股盈余的無(wú)差別點(diǎn)EPS，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時(shí)的息前稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息前稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股盈余無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在追加融資的條件下，應(yīng)選擇何種方式融資，并合理安排資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)預(yù)期息前稅前利潤(rùn)大于（小于）該差別點(diǎn)時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高（低）的方案為較優(yōu)方案。這種方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度作分析。20

32、21-12-2846 每股盈余EPS的計(jì)算公式為： 在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用股權(quán)融資，每股盈余都是相等的。若以EPS1代表采用負(fù)債融資情況下的每股盈余，以EPS2代表采用權(quán)益融資方式下的每股盈余，則有： 當(dāng)EPS1EPS2時(shí)， SS？SS？NTIEBITNTIFVCSEPS)1)()1)(2222211111)1)()1)(NTIFVCSNTIFVCS2021-12-2847 例某公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期資本總額1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元，債務(wù)利息率10%，所得稅稅率為33%，普通股資本800萬(wàn)元（發(fā)行普通股8萬(wàn)股，每股面值100元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加

33、籌資500萬(wàn)元，有兩種籌資方式： 方案：全部發(fā)行普通股，想先由股東配股，4配1，每股配股價(jià)80元，配發(fā)6.25萬(wàn)股； 方案：向銀行貸款取得所需長(zhǎng)期資本500萬(wàn)元，銀行要求年利率為12%。 根據(jù)測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到950萬(wàn)，公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為200萬(wàn)元。2021-12-2848 根據(jù)上述資料，先求兩種籌資方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的銷售額S。 S=892（萬(wàn)元） 此時(shí)的每股盈余為： 892萬(wàn)元為兩個(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)，在此點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為6.43元。企業(yè)的預(yù)期銷售額950萬(wàn)元大于無(wú)差別點(diǎn)銷售額，所以資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重較高的方案方案為較優(yōu)方案。8%)331

34、)(60202006 . 0(25. 68%)331)(202006 . 0(SSSS元43. 625. 68%)331)(202008926 . 0892(2021-12-28492 融資成本分析 資金成本是指投資者在工程項(xiàng)目實(shí)施中，為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。 資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，包括向銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等等。 資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的分紅派息、銀行借款、發(fā)行債券的利息等等。資金占用費(fèi)是融資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費(fèi)通常在籌集資金

35、時(shí)一次性發(fā)生，籌集次數(shù)越多，籌集成本越大。2021-12-2850 資金成本通常以資金成本率表示，在計(jì)算時(shí)，通常將資金的取得成本作為籌資總額的一項(xiàng)扣除，扣除去的成本后的金額稱為實(shí)際籌資額。資金成本率的一般公式為： 式中：K資金成本率（一般通稱為資金成本）；P籌集資金總額；D使用費(fèi)；F籌資費(fèi)；f籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）。 FPDK或 )1 (fPDK2021-12-2851銀行借款的資金成本是 ： Kd=(1-t)r 式中：Kd銀行借款成本；r一銀行借款利息；t所得稅稅率。 對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)，應(yīng)將擔(dān)保費(fèi)率計(jì)入貸款成本中，即： Kd=(1-t)（r+Vd） 式中：Vd擔(dān)保費(fèi)率

36、；V一擔(dān)保費(fèi)總額；P一企業(yè)借款總額；n擔(dān)保年限。2021-12-2852 在考慮籌資費(fèi)用的情況下，銀行借款的成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此長(zhǎng)期借款融資成本還可以按照下列公式計(jì)算： 式中：K1 銀行借款成本；I1 銀行借款年利息；T所得稅稅率；L 銀行借款籌資額（借款本金）；F1 銀行借款籌資費(fèi)用率。 上列公式也可以寫成如下形式： 式中：R1為銀行借款的利率。 當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)用（主要是借款的手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。)1 ()1 (111FLTIK1111)1 (FTRK2021-12-2853 例4-3某企業(yè)取得三年期長(zhǎng)期貸款100

37、0萬(wàn)元，年利率6%，每年付息一次，到期一次還本，貸款和管理費(fèi)及擔(dān)保費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項(xiàng)長(zhǎng)期貸款的資金成本為： 或%82. 3%)5 . 01 (1000%)331 (%61000iK%82. 3%)5 . 01 (%)331 (%6iK2021-12-2854企業(yè)債券 發(fā)行債券的成本主要是債券利息和融資費(fèi)用。債券利息應(yīng)按稅后成本計(jì)算。債券的融資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資金成本時(shí)省略。計(jì)算公式為： 式中：Kb債券融資成本；Ib一債券年利息；T一所得稅稅率；B一債券籌資額；Fb債券籌資費(fèi)用率。 )1 ()1 (bbbFBTIK2021-12-2855 例假定某公司發(fā)行面值

38、為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率8%，發(fā)行費(fèi)用率5%，發(fā)行價(jià)格550萬(wàn)元，公司所得稅稅率為33%。該公司債券的資金成本為： 例假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)元的債券，其他條件不變，只是發(fā)行價(jià)格為350萬(wàn)元，則其資金成本為：%13. 5%)51 (550%)331 (%8500bK%06. 8%)51 (350%)331 (%8500bK2021-12-2856普通股資金成本 普通股成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益融資成本計(jì)算時(shí)不扣除所得稅的影響。計(jì)算普通股成本，常用的方法有“評(píng)價(jià)法”和“資本資產(chǎn)訂價(jià)模型法”。

39、 按照評(píng)價(jià)法，普通股融資成本的計(jì)算公式為： 式中：KS普通股成本；Dc預(yù)期年股利額；Pc普通股籌資額；Fc普通股籌資費(fèi)用率；G普通股利年增長(zhǎng)率。GFPDKcccs)1 (2021-12-2857 例某公司發(fā)行普通股正常市價(jià)為300萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%，第一年的股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)5%，則其成本率為：%4 .15%5%)41 (300%10300sK2021-12-2858 按照“資本資產(chǎn)訂價(jià)模型法”，普通股成本的計(jì)算公式則為： Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf) 式中：Rs普通股成本；Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；一股票的貝他系數(shù)。 例某一期間證券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，則該普通股的資金成本為： Ks=11%1.15（15%11%）15.6%2021-12-2859融資風(fēng)險(xiǎn)分析 融資風(fēng)險(xiǎn)的種類 （1）資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) （2）利率風(fēng)險(xiǎn) （3）匯率風(fēng)險(xiǎn) （4）現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)和收支性融資風(fēng)險(xiǎn)2021-12-2860項(xiàng)目融資的簡(jiǎn)單形式項(xiàng)目融資的簡(jiǎn)單形式項(xiàng)目發(fā)起人 貸款人項(xiàng)目公司 產(chǎn)品購(gòu)買者自有資金擔(dān)保人貸款擔(dān)保提供貸款還 貸投資入股購(gòu)買產(chǎn)品2021-12-2861BOT BOT 項(xiàng)項(xiàng) 目目 的的 概概 念念