投資決策原理

1、第第5章章 投資投資決策原理決策原理n第第1節(jié)長期投資概述節(jié)長期投資概述n第第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n第第3節(jié)投資決策的基本方法節(jié)投資決策的基本方法n第第4節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第第5章章 投資投資決策原理決策原理 投資，投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵧顿Y是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會(huì)再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成物預(yù)先投放于社會(huì)再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在一般情況下，投資后最終獲得活動(dòng)。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的

2、價(jià)值，否則，投資便失去了意義。值，否則，投資便失去了意義。企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類n直接投資與間接投資直接投資與間接投資(證券投資證券投資) n長期投資與短期投資長期投資與短期投資 n對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資n初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 n其他分類方法其他分類方法 投資決策投資決策投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長長期投資。由于期投資。由于短期投資短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小，種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在

3、營運(yùn)資收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運(yùn)資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長長期投資期投資決策。決策。長期投資決策：長期投資決策：是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對長期投投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。由于這種投資資資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為金大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支資本支出決策出決策或或資本預(yù)算資本預(yù)算。企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則n認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)

4、會(huì)認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)n建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析資項(xiàng)目的可行性分析n及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)資金供應(yīng)n認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類將提出的投

5、資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。果進(jìn)行的審計(jì)。資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理 投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企

6、業(yè)時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。n在某種程度上，投資人要求的報(bào)酬率，也叫在某種程度上，投資人要求的報(bào)酬率，也叫“資本成本資本成本”。這里的。這里的“成本成本”是一種機(jī)會(huì)成是一種機(jī)會(huì)成本，是投資人的機(jī)會(huì)成本，是投資人將資金投本，是投資人的機(jī)會(huì)成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。因此，投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目投資者要求的收益率即資本成本

7、，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。第第2節(jié)節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n一、一、什么是現(xiàn)金流量？什么是現(xiàn)金流量？n二、二、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而，而不是利潤不是利潤n三、三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成n四、四、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算n現(xiàn)金流量的不確定性現(xiàn)金流量的不確定性n時(shí)間價(jià)值的影響，如時(shí)間價(jià)值的影響，如車位的例子車位的例子第第2節(jié)節(jié) 投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流

8、入和流出的數(shù)量。入和流出的數(shù)量。n現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 ： 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額加額 (例：一條生產(chǎn)線的購置）例：一條生產(chǎn)線的購置）n現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 ：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額或現(xiàn)金支出節(jié)約額 n凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量n使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對投資項(xiàng)目的影響對投資項(xiàng)目的影響n使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性n利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制

9、計(jì)量的，帶有較大主利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性觀隨意性n現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性觀性二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量： 投資前費(fèi)用投資前費(fèi)用 設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用 建筑工程費(fèi)建筑工程費(fèi) 營運(yùn)資本的墊支營運(yùn)資本的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益的凈收益 不可預(yù)見費(fèi)不可預(yù)見費(fèi) ：例如：例如：n營業(yè)

10、現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量：n現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入n現(xiàn)金支出：現(xiàn)金支出：n營業(yè)現(xiàn)金支出營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本)n繳納的稅金繳納的稅金 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（ Net Cash Flow 縮寫為縮寫為 NCF）的計(jì)算）的計(jì)算年所得稅年付每年?duì)I業(yè)收入每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)成本年非付現(xiàn)成本所得稅年總成本年?duì)I業(yè)收入所得稅年非付現(xiàn)成本）（年總成本年?duì)I業(yè)收入年折舊及攤銷額凈利潤二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入 墊支的營運(yùn)資金收

11、回墊支的營運(yùn)資金收回 停止使用的土地的變價(jià)收入停止使用的土地的變價(jià)收入 現(xiàn)金流量計(jì)算的現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)重要假設(shè) （1） 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無論現(xiàn)金流量為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末年初或年末的時(shí)指的時(shí)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動(dòng)資金均標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動(dòng)資金均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等年的收入、成

12、本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為以年為單位單位進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。 現(xiàn)金流量計(jì)算的現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)重要假設(shè) （2）自有資金假設(shè)自有資金假設(shè) 即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。 （3）財(cái)務(wù)可行性分析財(cái)務(wù)可行性分析 假設(shè)假設(shè)項(xiàng)目項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。究。年

13、付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本 第一年第一年 2000 30002000 300020002000200020002000200020002000 54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020005005005005005001500150015001500150035003500350035003500現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元54321800080008000800080004600420038003

14、400300020002000200020002000140018002200260030003504505506507501050135016501950225030503350365039504250現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元單位：元單位：元80503350365039504250-150003000200030503350365039504250-3000-1200035003500350035003500-1000035003500350035003500-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營

15、業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案練習(xí) 某企業(yè)投資某企業(yè)投資155萬元購入一臺(tái)設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)萬元購入一臺(tái)設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為殘值為5萬元，可使用萬元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算。年，折舊按直線法計(jì)算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、萬元、200萬元、萬元、150萬元，除折舊外的費(fèi)用萬元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為增加額分別為40萬元、萬元、120萬元、萬元、50萬元。萬元。企業(yè)適用的所得稅率為企業(yè)適用的所得稅率為25，要求的最低投資，要求的最低投資報(bào)酬率為報(bào)酬率為10，目前年稅

16、后利潤為，目前年稅后利潤為200萬元。萬元。要求：（要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計(jì)算這個(gè)投）計(jì)算這個(gè)投資項(xiàng)目各個(gè)階段的現(xiàn)金流量。資項(xiàng)目各個(gè)階段的現(xiàn)金流量。第第3節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法一、一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時(shí)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。間價(jià)值的各種指標(biāo)。 二、二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮資金時(shí)間價(jià)是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。值的各種指標(biāo)。 一、投資回收期一、投資回收期(Payback Period即即PP )1投資回收期

17、的計(jì)算投資回收期的計(jì)算n每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等相等 投資回收期投資回收期=原始投資額原始投資額/每年每年NCFn每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定 例題例題項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 18146年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 2投資回收期法的優(yōu)

18、缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn)n計(jì)算簡便；計(jì)算簡便；n容易為決策人所正確理解；容易為決策人所正確理解；n可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)?？梢源篌w上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。 A、B兩個(gè)投資方案兩個(gè)投資方案 單位單位:萬元萬元項(xiàng)目項(xiàng)目A方案方案B方案方案投資額投資額5050現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年 2.55101517.5 17.5151052.5回收期回收期5年年5年年貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 例例表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元單位：元 天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=

19、4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年）年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 5凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-10000-100001 1-10000-10000300030000.9090.90927272727-7273-7273300030000.8260.82624782478-4795-4795300030000.7510.75122532253-2542-2542300030000.6830.68320492049-493-493300030000.6210.621186318631370

20、1370二、平均報(bào)酬率二、平均報(bào)酬率(average rate of return即為即為 ARR)%100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用n一般用于對投資項(xiàng)目的初始判斷，為輔助決策方法一般用于對投資項(xiàng)目的初始判斷，為輔助決策方法n先設(shè)定指標(biāo)的目標(biāo)值，再根據(jù)項(xiàng)目測算指標(biāo)決策先設(shè)定指標(biāo)的目標(biāo)值，再根據(jù)項(xiàng)目測算指標(biāo)決策n非貼現(xiàn)決策評價(jià)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)非貼現(xiàn)決策評價(jià)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)n計(jì)算方法簡便、結(jié)果直觀計(jì)算方法簡便、結(jié)果直觀n可作為項(xiàng)目投資的輔助決策指標(biāo)可作為項(xiàng)目投資的輔助決策指標(biāo)n未考慮時(shí)間價(jià)值未考慮時(shí)間價(jià)值n回收期法

21、未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期回收期法未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會(huì)誤導(dǎo)投資方案的決策后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會(huì)誤導(dǎo)投資方案的決策 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）n內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）n獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI）一、凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV) CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）n（1 1）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差

22、額。與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。n（2 2）計(jì)算：）計(jì)算：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值金流出的現(xiàn)值n（3 3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。資金利潤率來確定。n（4 4）決策原則）決策原則當(dāng)：當(dāng)：NPVNPV大于或等于大于或等于0 0，投資項(xiàng)目可行，投資項(xiàng)目可行1凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 n計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 n計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 n計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值

23、凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資初始投資2決策規(guī)則決策規(guī)則 n獨(dú)立決策獨(dú)立決策n如果如果NPV0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。應(yīng)予采納。n如果如果NPV0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，變股東財(cái)富，沒有必要采納沒有必要采納。n如果如果NPV0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄應(yīng)予放棄。 2決策規(guī)則決策規(guī)則n互斥決策互斥決策n應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。應(yīng)選用凈現(xiàn)值

24、是正值中的最大者。項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 年度年度各年各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值現(xiàn)值123452481223.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn)n考慮到資金的時(shí)間價(jià)值考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 n能夠反映各種投資方案的凈收益能夠反映各種投資方案的凈收益缺缺 點(diǎn)點(diǎn)n不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率報(bào)酬率 練習(xí)練習(xí)1n某企業(yè)投資某企業(yè)投資155萬元購入一臺(tái)設(shè)備。該設(shè)備預(yù)萬元

25、購入一臺(tái)設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為計(jì)殘值為5萬元，可使用萬元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)年，折舊按直線法計(jì)算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、萬元、200萬元、萬元、150萬元，除折舊外的萬元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為費(fèi)用增加額分別為40萬元、萬元、120萬元、萬元、50萬萬元。企業(yè)適用的所得稅率為元。企業(yè)適用的所得稅率為25，要求的最低，要求的最低投資報(bào)酬率為投資報(bào)酬率為10，目前年稅后利潤為，目前年稅后利潤為200萬萬元。元。n要求：（要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。

26、（年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計(jì)算該投）計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值，并做出判斷。資方案的凈現(xiàn)值，并做出判斷。n（1）每年的折舊額：（）每年的折舊額：（1555）350（萬元）（萬元）n第一年稅后利潤第一年稅后利潤200（1004050）（125）207.5（萬元）（萬元）n第二年稅后利潤第二年稅后利潤200（20012050）（125）222.5（萬元）（萬元）n第三年稅后利潤第三年稅后利潤200（1505050）（125）237.5（萬元）（萬元） n（2）第一年稅后現(xiàn)金流量）第一年稅后現(xiàn)金流量207.550257.5（萬元）（萬元）n第二年稅后現(xiàn)金流量第二年稅后現(xiàn)金流量222.550272.5

27、（萬元）（萬元）n第三年稅后現(xiàn)金流量第三年稅后現(xiàn)金流量237.5505292.5（萬（萬元）元）n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值257.50.909272.50.826292.50.751-155=523.82 （萬元）（萬元）n該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，故可行。該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，故可行。練習(xí)練習(xí)2n某公司一長期投資項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：某公司一長期投資項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0500萬元，萬元，NCF1500萬元，萬元，NCF30萬元；第萬元；第312年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為為200萬元，第萬元，第12年的回收額為年的回收額為100萬元，該萬元，該公司的資本成本率為公司的資本成本率為10。n

28、要求計(jì)算下列指標(biāo)：（要求計(jì)算下列指標(biāo)：（1）原始投資額；）原始投資額；n（2）終結(jié)現(xiàn)金流量；）終結(jié)現(xiàn)金流量；n（3）投資回收期；）投資回收期；n （4）凈現(xiàn)值，并做出判斷。）凈現(xiàn)值，并做出判斷。（1）原始投資額）原始投資額5005001000（萬元）（萬元）（2）終結(jié)凈現(xiàn)金流量）終結(jié)凈現(xiàn)金流量200100300（萬元）（萬元）（3）投資回收期）投資回收期1000/2005（年）（年）（4）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值5005000.9092005.759020.8263000.31792.95（萬元）（萬元）凈現(xiàn)值大于零，故該項(xiàng)目可行。凈現(xiàn)值大于零，故該項(xiàng)目可行。(二二)獲利指數(shù)獲利指數(shù) (profitab

29、ility index縮寫為縮寫為PI) 獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 獲利指數(shù)計(jì)算公式獲利指數(shù)計(jì)算公式CiNCFiNCFiNCFPInn/ )1 (.)1 ()1 (2211 CiNCFnttt/ )1(1 獲利指數(shù)的決策原則獲利指數(shù)的決策原則n在對某一備選方案決策時(shí)，若獲利在對某一備選方案決策時(shí)，若獲利指數(shù)指數(shù)1，該投資方案可行；若獲利，該投資方案可行；若獲利指數(shù)指數(shù)1，應(yīng)放棄投資，應(yīng)放棄投資n在對多個(gè)可行互斥投資方案決策時(shí)，在對多個(gè)可行互斥投資方案決策時(shí)，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的項(xiàng)

30、目 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡單。與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡單。n缺點(diǎn)缺點(diǎn)n 與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項(xiàng)目的與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項(xiàng)目的 實(shí)際收益率。實(shí)際收益率。練習(xí)練習(xí)n【多選題多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）。正確的是（）。A.凈現(xiàn)值反映投資的效益凈現(xiàn)值反映投資的效益B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額的差異現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投

31、資額的差異D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異nABC(三三)內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率(internal rate of return縮寫為縮寫為IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 0)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程 (1)如果每年的如果每年的NCF相等相等 n計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) n查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 n采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 (2

32、)如果每年的如果每年的NCF不相等不相等 n先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。n采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 274. 3352. 333. 3352. 3%16%15%15 i%24.15 i項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 年度年度各年各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值

33、現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值 19.992 減：初始投資額減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV） - 0.0082.2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等乙方案每年現(xiàn)金流量不等先按先按11%11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度年度各年各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值 20.568減：初始投資額減：初

34、始投資額 20凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV） 0.568)008. 0(568. 00568. 0%11%10%10 i%99.10 i 因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大大于乙方案，于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。所以應(yīng)選擇甲方案。%24.15 i甲方案甲方案2內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 n獨(dú)立決策獨(dú)立決策n內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。n互斥決策互斥決策n選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。最多的投資項(xiàng)目。 優(yōu)

35、優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn)n考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值n反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺缺 點(diǎn)點(diǎn)n內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜3內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的總結(jié)各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的總結(jié)四 投資決策指標(biāo)的比較n兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較較 n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因因n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較n2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代n2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、七十年代 19501

36、950年，年，MichrelMichrel GortGort教授對美國教授對美國2525家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Tomes KlammerKlammer教授對美國教授對美國184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流

37、量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較n2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 19801980年，年，DauidDauid J. J. OblackOblack教授對教授對5858家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

38、7624合計(jì)100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較n2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國年美國DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell Campbell HaveyHavey教授教授調(diào)查了調(diào)查了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.

39、9%74.9%的公司在投資決策時(shí)使用的公司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，56.7%56.7%的公司同時(shí)使用投資回的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依億美元的公司更多地依賴于賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)，而年銷售額小于指標(biāo)，而年銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. T

40、he Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策指標(biāo)的比較n兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較較 n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因因n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映

41、投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基但標(biāo)準(zhǔn)回收期一

42、般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。符合客觀實(shí)際。 6 6管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談一把再老生常談一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍時(shí)間價(jià)值惹的禍7

43、.5投資決策指標(biāo)的比較n兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較較 n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因因n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)

44、才會(huì)產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRRIRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPVNPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPVNPV將單調(diào)減少將單調(diào)減少貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不不 同同 貼貼 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 曲曲 線線0 5 1 0 1 5 2

45、0 2 5 貼 現(xiàn) 率 %1 02 03 04 0凈現(xiàn)值(千元)- 1 0項(xiàng) 目 D項(xiàng) 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A項(xiàng)目項(xiàng)目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B項(xiàng)目項(xiàng)目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較n結(jié)論：結(jié)論：n凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種

46、較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）非常規(guī)項(xiàng)目 多多 個(gè)個(gè) 內(nèi)內(nèi) 含含 報(bào)報(bào) 酬酬 率率 的的 投投 資資 項(xiàng)項(xiàng) 目目0 100 200 300 400 500資 金 成 本 %0.51.01.5凈現(xiàn)值萬元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)初始投資額不同時(shí)凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：結(jié)論：凈

47、現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。第四節(jié)第四節(jié) 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 一一 現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題二二 稅負(fù)與折舊對投資的影響稅負(fù)與折舊對投資的影響區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本部門間的影響部門間的影響決策相關(guān)決

48、策相關(guān)放棄的潛在收益放棄的潛在收益競爭競爭or互互補(bǔ)補(bǔ)1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)=應(yīng)納營業(yè)稅 不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入 營業(yè)稅率=4%應(yīng)納增值稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入增值稅率流轉(zhuǎn)稅流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅所得稅 =(應(yīng)納所得稅固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率2. 稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)買保險(xiǎn)銷售收入銷售收入1000010000成本和費(fèi)用成本和費(fèi)用5

49、0005000新增保險(xiǎn)費(fèi)新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤稅前利潤50004000所得稅（所得稅（30%）15001200稅后利潤稅后利潤35002800新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本700=3500-2800(1稅后成本=實(shí)際支付稅率)凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用折舊對稅負(fù)的影響折舊對稅負(fù)的影響 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目A公司公司B公司公司銷售收入銷售收入 (1)1000010000成本和費(fèi)用：成本和費(fèi)用： 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊折舊 (3)5000合計(jì)合計(jì) (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤稅前利潤 (5)=(1)-(4)4

50、5005000所得稅（所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤稅后利潤 (7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤稅后利潤 (7)31503500折舊折舊 (9)5000合計(jì)合計(jì) (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計(jì)入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤+折舊-所得稅 =稅后利潤折舊(1(1每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率（

51、3）稅后現(xiàn)金流量）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便使用起來比較方便 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅已包括流轉(zhuǎn)稅已包括流轉(zhuǎn)稅第5節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 資產(chǎn)更新決策的案例分析資產(chǎn)更新決策的案例分析年均凈現(xiàn)值法應(yīng)用的案例分析年均凈現(xiàn)值法應(yīng)用的案例分析資本限量決策的案例分析資本限量決策的案例分析投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析投資期決策的案例分析投資期決策的案例分析固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)

52、對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進(jìn)行分析并做出決策。 1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況n【例】拓?fù)涔究紤]用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公司的所得稅率為25，資金成本為10，其他情況見下表，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項(xiàng)目項(xiàng)目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價(jià)可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊額：第1年第2年第3年第4年50000

53、10640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300例：例：（1）計(jì)算初始投資的差量）計(jì)算初始投資的差量初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入（銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（

54、折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20700 所 得 稅 （所 得 稅 （ 5 ） ） (4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)金流量2

55、1 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元元 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策n【練習(xí)練習(xí)】A公司原有舊設(shè)備一臺(tái)，折余價(jià)值為公司原有舊設(shè)備一臺(tái)，折余價(jià)值為7.5

56、萬元，目前出售可得收入萬元，目前出售可得收入7.5萬元，還可使用萬元，還可使用5年，年，預(yù)計(jì)殘值為預(yù)計(jì)殘值為0.75萬元，該公司用直線法計(jì)提折舊。萬元，該公司用直線法計(jì)提折舊。該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，新設(shè)備購置成該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，新設(shè)備購置成本本40萬元，使用年限為萬元，使用年限為5年，也采用直線法計(jì)提折年，也采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為舊，預(yù)計(jì)殘值為0.75萬元。使用新設(shè)備后公司每萬元。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從年的銷售額可從150萬元上升到萬元上升到165 萬元，每年萬元，每年的付現(xiàn)成本要從的付現(xiàn)成本要從110萬元上升到萬元上升到115萬元，該公司萬元，該公司的所

57、得稅稅率的所得稅稅率25，資本成本率為，資本成本率為10%。n要求：對公司是否售舊購新做出決策。要求：對公司是否售舊購新做出決策。n（1）初始投資差量）初始投資差量n初始初始投資投資=40-7.5=32.5（萬元）（萬元）n舊設(shè)備年折舊額舊設(shè)備年折舊額1.35（萬元）（萬元）n新設(shè)備年折舊額新設(shè)備年折舊額7.85（萬元）（萬元）n（2）現(xiàn)金流量差量）現(xiàn)金流量差量n NCF15（165-150）（）（115-110）（7.85-1.35） （1-25）+（7.85-1.35）9.125萬元萬元（3）凈現(xiàn)值差量）凈現(xiàn)值差量n NPV=9.1253.791-32.52.09（萬元）（萬元）n故應(yīng)售舊

58、購新。故應(yīng)售舊購新。新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況n1、最小公倍壽命法最小公倍壽命法即項(xiàng)目復(fù)制法即項(xiàng)目復(fù)制法 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法?，F(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。n2、年均凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法 是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。nkPVIFA

59、NPVANPA,年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法n【例例】F公司為一家上市公司，公司的資本成本公司為一家上市公司，公司的資本成本率為率為9%，該公司，該公司2009年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，擬定了兩個(gè)方案：甲方案原始投資額為計(jì)劃，擬定了兩個(gè)方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為命期為6年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始萬元。乙方案原始投資額為投資額為120萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為項(xiàng)目壽命期為4年，建設(shè)期為年，建設(shè)期為1年，運(yùn)營期每年年，運(yùn)營期每年的凈

60、現(xiàn)金流量均為的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)萬元。假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，要求：要求：（1）計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值；）計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值；（2）使用年等額年金法作出投資決策。）使用年等額年金法作出投資決策。n（1）乙方案的凈現(xiàn)值）乙方案的凈現(xiàn)值60（P/A，9%，3）（P/F，9%，1）12019.33（萬元）（萬元）（2）甲方案的年等額年金）甲方案的年等額年金27.25/（P/A，9%，6）6.07（萬元）（萬元）乙方案的年等額年金乙方案的年等額年金19.33/（P/A，9%，4）5.97（萬元）（萬元）結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案