第3章證券交易程序和方式

1、第3章 證券交易程序和方式 第一節(jié) 證券交易程序 一、開戶（一）開戶的必要性 1.了解、掌握客戶的基本情況 2.確立委托代理法律關系 3.保證證券交易公正性 4.方便日常業(yè)務聯(lián)系（二）開戶的主要內容 1.證券賬戶 2.資金賬戶二、委托（一）委托方式 1.遞單委托 2.電話委托 3.傳真委托和函電委托 4.自助終端委托 5.網(wǎng)上委托 （三）委托指令 1.市價委托指令 2.限價委托指令 3.停止損失委托指令（）停止損失委托指令的應用 （）運用停止損失委托指令的注意點 （）停止損失委托指令與限價指令的區(qū)別 4.停止損失限價委托指令 （四）委托的執(zhí)行、變更與撤銷 1.委托的受理與執(zhí)行 2.委托的變更與

2、撤銷 （五）委托雙方的責任 1.投資者 2.證券經(jīng)紀商三、競價成交（一）價格形成方式.指令驅動方式 .報價驅動方式 （二）競價的方式 1.集中競價 2.連續(xù)競價（1)口頭競價 （2）牌板競價 （3）專柜書面競價 （4）計算機終端申報競價（三）成交規(guī)則 1.價格優(yōu)先 2.時間優(yōu)先（四）競價結果 全部成交 部分成交 不成交四、結算（一）證券結算的含義 1.含義 證券結算指一筆證券交易成交后，買賣雙方結清價款和交割證券的過程，即買方付出價款并收取證券、賣方付出證券并收取價款的過程。 2.證券結算的步驟 （1）清算：證券清算、價款清算 （2）交割、交收 交割：證券收付 交收：資金收付（二）證券結算制度

3、 1.凈額清算制度 2.銀貨對付制度 3.共同對手方制度 4.分級結算制度（三）結算方式 1.時間安排 （1）當日交割交收 （2）次日交割交收 （3）例行日交割交收 （4）特約日交割交收 （5）發(fā)行日交割交收 2.證券交割方式 （1）實物交割 （2）自動交割 3.資金交收方式 （1）個別交收 （2）集中交收五、登記過戶（一）過戶的必要性（二）過戶的辦法（三）我國證券交易所的過戶辦法六、經(jīng)紀服務制度（一）上交所的指定交易制度 中央登記結算公司統(tǒng)一托管，證券公司法人集中托管，設立證券托管庫，投資者指定交易。投資者可以撤消和轉換指定交易。（二）深交所的托管券商制度 中央登記結算公司統(tǒng)一托管，證券營業(yè)

4、部分別托管。自動托管，隨處通買，哪買哪賣，轉托不限。七、交易費用（一）委托手續(xù)費（二）傭金：證券公司經(jīng)紀傭金證券交易所手續(xù)費證券交易監(jiān)管費（三）過戶費（四）印花稅第三節(jié) 現(xiàn)貨交易與信用交易 一、現(xiàn)貨交易方式 證券交易成交后在規(guī)定的時間內完成清算和證券交割、資金交收的交 易方式。 國際證券市場的慣例是交收期為T+3日。 二、信用交易方式（一）信用交易的含義 .定義 投資者通過交付保證金取得經(jīng)紀人 信用而進行交易的方式。 形式：保證金買空 保證金賣空（二）信用交易中的保證金 1.保證金的必要性 2.保證金種類：（）現(xiàn)金保證金（）權益保證金 3.保證金賬戶 借方 貸方 購買證券價款 存入保證金 傭金

5、、稅金 出售證券價款 貸款利息 股息利息收入 提取現(xiàn)金 存款余額利息 4.保證金比率的決定 （1）保證金比率：保證金與投資者買賣 證券市值之比 （2）法定保證金比率：中央銀行決定 （3）保證金實際維持率：證券經(jīng)紀商逐 日計算 （4）保證金最低維持率：證券交易所或 證券公司規(guī)定（三）保證金買空交易.買空過程及盈利計算 例：某投資者有本金2.4萬元，判斷X股 票價格將上漲。X股票當前市價為50 元/股，法定保證金比率為50%。例：交易方式購買價值購買股數(shù)購買價格以每股60元出售盈利額獲利率以每股40元出售虧損額獲利率現(xiàn)貨交易2.4萬元480股50元/股2.88萬元4800元20%1.92萬元480

6、0元-20%信用交易4.8萬元960股50元/股5.36萬元9600元40%3.84萬元9600元-40%凈資產(chǎn)=抵押證券市值-借方余額盈利=凈資產(chǎn)-本金獲利率=（盈利/本金）100%本例中：當股價上升到60元/股時資產(chǎn)凈值=5.76萬元-2.4萬元=3.36萬元盈利=3.36萬元-2.4萬元=0.96萬元獲利率= 0.96萬元/2.4萬元100%= 40%股價漲幅=（60元-50元）/50元 100%= 20%.保證金實際維持率及超額保證金的計算（1）保證金實際維持率 抵押證券市值-借方余額保證金實際維持率= 100% 抵押證券市值當股價為50元/股時： 4.8萬元-2.4萬元保證金實際維持

7、率= 100%=50% 4.8萬元當股價為60元/股時： 5.76萬元-2.4萬元保證金實際維持率= 100%=58.33% 5.76萬元（2）提取現(xiàn)金（超額保證金）： 超額保證=賬面盈利（1-法定保證金比率） 可提取現(xiàn)金=9600元（1-50%）=4800元 提取現(xiàn)金后的保證金實際維持率： 5.76萬元-2.88萬元保證金實際維持率= 100%=50% 5.76萬元（3）追加購買股票： 超額保證金購買力= 法定保證金比率購買力=4800元/50%=9600元追加購買股票后的保證金實際維持率： (5.76萬元+0.96萬元)-(2.4萬元+0.96萬元)保證金實際維持率= 100% (5.76

8、萬元+0.96萬元) =50% .保證金最低維持率和最低限價的計算當股價跌至40元/股時： 3.84萬元-2.4萬元保證金實際維持率= 100%=37.5% 3.84萬元（1）抵押證券最低市值的計算 借方余額抵押證券最低市值= 1-保證金最低維持率設：保證金最低維持率為25%抵押證券最低市值=2.4萬元/（1-25%）=3.2萬元（2）抵押證券最低限價的計算 抵押證券最低市值 抵押證券最低限價= 抵押證券數(shù)量 抵押證券最低限價=3.2萬元/960股=33.33元/股.保證金的杠桿作用（1）投資者獲利率與股價漲幅成正比（2）投資者獲利率與法定保證金比率成反比 股價條件 保證金比率50% 保證金比

9、率40%每股價格 漲幅 盈利額 獲利率 盈利額 獲利率 50元/股 0 （4.8萬元-2.4萬元） 0 （6.0萬元-3.6萬元） 0 -2.4萬元=0 -2.4萬元=0 60元/股 20% （5.72萬元-2.4萬元） 40% （7.2萬元-3.6萬元） 50% -2.4萬元=0。96萬元 -2.4萬元=1.2萬元 70元/股 40% （6.72萬元-2.4萬元） 80% （8.4萬元-3.6萬元） 100% -2.4萬元=1.92萬元 -2.4萬元=2.4萬元 （3）投資者獲利率的計算 G=（Rr/M）100% 其中：G獲利率 Rr股價漲幅 M法定保證金比率 （4）買空盈虧分析圖 盈利 保

10、證金比率 30 20 10 盈 0 -10 -20 虧 -30 8 10 12 市價.保證金買空利弊分析（1）投資者收益與風險的放大作用，是 一種投機性很強的交易方式（2）形成虛假市場需求，容易引發(fā)股市 泡沫（3）調控金融的輔助手段（四）保證金賣空交易 .賣空過程和規(guī)則 2.盈虧分析 G=（Rd/M） 其中：G 獲利率 Rd股價下跌幅度 M法定保證金率例：某投資者有本金2.5萬元，賣空X股票 1000股，賣空股價50元/股，法定保證 金50%，股價下跌至40元/股時買回。 獲利：（50元-40元）1000股=10000元 獲利率：（10000/25000）100%=40% G=（20%/50%

11、）100%=40%3.保證金實際維持率的計算 賣空時股票市值+原始保證金保證金實際維持率= （ -1）100% 計算時股票市價 本例中，當股票價格漲至60元/股時，保證金實際維持率=（5萬+2.5萬）/6萬-1 100% =25%4.賣空股票最高市值和最高限價的計算 賣空時股票市值+原始保證金賣空股票最高市值= 1+保證金最低維持率設：保證金最低維持率為20%本例中，賣空股票最高市值=（5萬+2.5萬）/（1+20%） =6.25萬元 賣空股票最高市值 賣空股票最高限價 = 賣空股票數(shù)量 本例中，賣空股票最高限價=6.25萬元/1000股 =62.50元/股賣空盈虧分析圖 盈利 30 20 1

12、0 盈 0 -10 虧 -20 8 10 12 市價.保證金賣空利弊分析（1）投機獲利，是一種投機性很強的交易方式（2）利用賣空回避可能出現(xiàn)的損失（3）調控金融的輔助手段 第四節(jié) 期貨交易方式一、期貨交易概述（一）期貨交易的意義.期貨交易的定義期貨合約：交易雙方按規(guī)定的日期和雙方商定 的價格買入或賣出一定標準數(shù)量和 質量的某一具體商品或金融資產(chǎn)的 可轉移的標準化協(xié)議。期貨交易：以期貨合約這種特殊的金融工具為 交易對象的交易方式。.金融期貨交易的產(chǎn)生（1）布雷頓森林體系崩潰 匯率風險（2）西方國家陷入滯漲局面 利率風險（3）股票市場波動 股權類期貨 金融期貨的種類（1）利率期貨（2）貨幣期貨（3

13、）股權期貨.期貨交易的特征（1）交易對象 期貨合約（2）交易目的 保值、投機（3）極少實物交割，極大多數(shù)以對沖方式 平倉了結（4）前提條件 價格風險（二）期貨市場的參加者.套期保值者 將期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期 貨合約的買賣，對其現(xiàn)在擁有或將來會擁有的金 融資產(chǎn)的價格進行保值的個人或法人。.套利者 利用同種金融期貨合約在不同市場之間、不 同交割月之間，或同一市場、同一交割月的不同 金融期貨合約之間暫時不合理的價格關系通過同 時買進和賣出以賺取價差收益的交易者。 3.投機者 自認為可以正確預測市場未來趨勢，甘愿用自己的資金冒險，不斷買進或賣出期貨合約，希望從價格的變動中獲取盈利的人

14、。 投機者的類型 （1）頭寸交易者 （2）日交易者 （3）搶帽子者 5.套期保值者和投機者的關系（1）參加交易的目的不同（2）對待風險的態(tài)度不同（3）變換“部位”的頻率不同 共同交易的原因（1）對價格走勢的預期（2）期貨市場的杠桿作用（3）對沖機制（三）期貨交易的功能 .風險轉移功能（1）風險轉移功能的原理 期貨價格與現(xiàn)貨價格變動趨勢大致一致 價格受共同因素影響基差穩(wěn)定價格變動趨勢一致 期貨價格=現(xiàn)貨價格+到特定交割期的持有成本基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格影響基差的因素：現(xiàn)貨價格、利率、交割期限套利者使基差恢復正常期貨價格與現(xiàn)貨價格的收斂性（2）轉移風險的基本做法 看漲 期貨多頭 看跌 期貨空頭.

15、價格發(fā)現(xiàn)功能 眾多交易者通過公開競價形成對未來 價格走勢的綜合判斷，期貨價格具有預 期性、連續(xù)性、權威性。二、期貨交易機制（一）期貨交易所 期貨交易所是高度組織化、集中進行 期貨交易的公開市場 1.價位變動 2.漲跌停板 3.未結清權益（未平倉合約） 4.限倉制度和大戶報告制度（二）期貨合約 1.標準化的合約 2.唯一變量是價格 3.不需要實際交割，以對沖方式結束交易（四）結算所 1.無負債結算制度 2.簡便高效對沖機制 3.沒有信用風險，只有價格風險三、股指期貨定價原理（一）金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格的關系 在市場對標的資產(chǎn)現(xiàn)貨未來價格的預期一致的前提下，在市場均衡的狀態(tài)下，期貨價格應等于預

16、期未來的現(xiàn)貨價格。(二)金融期貨理論價格與金融期貨市場價格 金融期貨理論價格 在某一特定時間和特定條件下，金融 期貨合約標的商品的無套利均衡價格。 金融期貨市場價格 在期貨市場交易雙方公開競價形成的 價格。(三）金融期貨單利定價模型 1.基差 某種金融工具的期貨價格以相應的現(xiàn)貨 價格為基礎，但兩者并非必然相等。兩者 的差額即為基差。 基差：某一特定地點某一商品現(xiàn)貨價格與 同種商品某一特定期貨合約（近期月份） 價格之間的差異?；睿˙） 現(xiàn)貨價格（S） 期貨價格（F） 現(xiàn)貨價格期貨價格 基差為正值 反向市場（1）理論基差 金融工具現(xiàn)貨價格與期貨理論價格 之差。來自持有成本。在期貨合約到期 前必然

17、存在。 （2）價值基差 金融期貨市場價格與理論價格之 差。來自期貨價格高估或低估，在市 場均衡條件下為零。2.持有成本 持有現(xiàn)貨金融工具直至特定交割期（期 貨合約到期日）必須支付的凈成本。 因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本 減去持有現(xiàn)貨金融工具取得收益后的差額。 影響基差的主要因素：（持有成本） 現(xiàn)貨價格到期時為應付交割而購買現(xiàn)貨 所需資金 利率持有現(xiàn)貨所占有的資金成本 期限對資金成本的影響3.金融期貨單利定價模型 購買現(xiàn)貨持有至期貨合約到期日與購買 期貨至到期日實物交割，結果一樣。（1）考慮購買現(xiàn)貨成本 S+Sr(Tt)= F （2）考慮現(xiàn)貨持有期間收益 S+S(ry)(Tt)= F其中：

18、 F 期貨價格 現(xiàn)貨價格 基差 r 無風險利率 y 現(xiàn)貨收益率 (T-t) 期貨合約期限定價模型F = S1+（r - y ) ( T - t ) r y, F y, F S r = y, F = S 期貨理論價格 r y F S現(xiàn)貨價格 r y F K（價內）Vt= 0 若StK（價外或價平） 其中：EVt 期權合約在t時點的履約價值 St 標的物在 t時點的市價 K 標的物協(xié)議價格 m 一手期權合約的標的物數(shù)量（2）看跌期權在t時點的履約價值 0 若StK 價外或平Vt= (K-St) m 若StK（價內） 其中：EVt期權合約在t時點的履約價值 St 標的物在 t時點的市價 K 標的物協(xié)

19、議價格 m一手期權合約的標的物數(shù)量5.期權費（1）期權費及其表示方式 期權費即期權的價格，是期權的買方買入在約定期限內按協(xié)議價買賣某種金融資產(chǎn)的權利而付出的代價。 期權費有兩種表示方式： 一種是以“點”表示，然后根據(jù)每一點的貨幣價值計算期權費的貨幣價值;另一種是以貨幣單位直接表示并計算期權費。 （2）期權定價模型 歐式看漲期權的定價模型為： 歐式看跌期權的定價模型為: TTTrXSInNXSNCddddedrT122121)2/()/()()()()(12ddeSNNXPrT其中，C 看漲期權的價格 S 標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格 X 期權的協(xié)議價格 r 無風險利率 T 以年表示的期權期間 In（）

20、自然對數(shù) e 自然對數(shù)底的近似值（2.71828） 標的物價格的波動率 N（） 累積正態(tài)分布函數(shù) P 看跌期權的價格 （3）影響期權費的因素： 協(xié)議價格與標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格 期權合約有效期 標的物價格易變程度及變動趨勢 市場利率變化 6.保證金 為確保期權賣方具有履約能力，賣方在收到期權費后必須在經(jīng)紀人賬戶上存入一定數(shù)量保證金。 （三） 期權交易的程序 （四） 期權交易與期貨交易的區(qū)別 () 交易對象不同 () 交易雙方的權利和義務不同 () 交易雙方承擔的風險和可能得到的盈 虧不同 () 繳付的保證金不同 () 價格決定方式不同 二、期權交易的盈虧分析（一）看漲期權的盈虧分析 例：X公司股票看

21、漲期權，協(xié)議價50元/股，期權費5元/股 ，期限3個月，每一期權合約的股票數(shù)量為100股。 盈 0 協(xié)議價 盈利 虧損 盈虧均衡點 虧盈 盈虧均衡點 盈利0 協(xié)議價 虧損 虧 買方 賣方（1）市價協(xié)議價 虧期權費 盈期權費（2）市價=協(xié)議價 虧期權費 盈期權費（3）協(xié)議價市價協(xié)議價+期權費 盈利 虧損（二）看跌期權的盈虧分析例：Y公司股票看跌期權，協(xié)議價100元/股，期權費4元/股，期限3個月，每一期權合約的股票數(shù)量為100股。 盈利 盈利 盈虧均衡點 協(xié)議價 市價 協(xié)議價 市價 盈虧均衡點 虧損 虧損 買方 賣方（1）市價協(xié)議價 虧期權費 盈期權費（2）市價=協(xié)議價 虧期權費 盈期權費（3）

22、協(xié)議價-期權費市價協(xié)議價 虧損減少 盈利減少（4）市價=協(xié)議價-期權費用 盈虧均衡 盈虧均衡（5）市價協(xié)議價-期權費 盈利 虧損三、期權交易的功能（一）對買方的功能 1.利用杠桿作用獲利 例：某投資者有本金5000元，對X公司股票看漲，X股 票的市價為50元/股，保證金交易的法定保證金 比率為50%，看漲期權的期權費為5元/股。若股 價最終漲至60元/股，則： 現(xiàn)貨交易 買入100股 盈利（60-50）100=1000元 獲利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 買入200股 盈利（60-50）200=2000元 獲利率（2000/5000）100%=40% 期權交易 買入1000股合約 盈利（60-50）1000-5000=5000元 獲利率（5000/5000）=100% 2.轉移風險功能 （1）保證金買空看跌期權 保證金買空X公司股票200股，價格50元/股，同 時買看跌期權，協(xié)議價50元/股，期權費5元/股， 若股價跌至30元/股，則： 保證金買空交易虧損：（30-50）200=-4000元 期權交易盈利：（50-30）200=4000元 凈虧：期權費5元200=1000元（2）保證金賣空看漲期權 保證金賣空X公司股票200股，價格50元/股， 同時買入看漲期權，協(xié)議價50元/股，期權費 5元/股，若股價漲至70