項目投資的資金來源及融資方案分析【版可編輯】37

1、工程投資的資金來源及融資方案分析工程投資的資金來源及融資方案分析在可行性研究中,對資金來源和融資方式的研究越來越重要,文章系統(tǒng)地論述了工程 可行性研究中目前比擬薄弱的資金來源與融資方案分析的有關(guān)內(nèi)容.關(guān)鍵詞：資金來源 公司融資 工程融資 方案有關(guān)工程投資的對資金來源和融資方案分析,在可行性研究中已越來越凸顯其重要性.如果說可行性研究中關(guān)于工程、技術(shù)、工藝的分析程式已經(jīng)相對固化了的話,那么關(guān)于經(jīng) 濟(jì)、特別是關(guān)于融資的分析,還將長時期處于不斷更新的格局之中.分析資金來源和融資方案,當(dāng)然離不開具體的融資環(huán)境；而融資環(huán)境的改善,又取決 于投融資體制、金融體制、國企治理體制的實質(zhì)性改革.只有既了解現(xiàn)代投

2、融資制度的慣 例做法,又洞悉處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的局限,才能面對國內(nèi)國外兩個市場,解決好工程前期 工作中的融資問題.只有既了解現(xiàn)代投融制度的慣例做法,又洞悉處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)時期的局限,才能面對國內(nèi)國外兩個市場,解決好工程前期工作中的融資問題.分析資金來源與融資方案,是為了到達(dá)以下幾個目的：第一,在工程確實具備市場需求或社會需求、確實擁有可行的工程條件和工藝、裝備 條件的情況下,針對“投資估算 一章中計算的資金需要量,提出并優(yōu)選資金供應(yīng)方案, 在數(shù)量和時間兩方面實現(xiàn)資金的供求均衡.第二,使得經(jīng)營者、出資人、債權(quán)人以及工程的其他潛在參與者,能夠了解工程的融 資結(jié)構(gòu)、融資本錢、融資風(fēng)險、融資方案,并據(jù)以確立商

3、務(wù)談判中各自的立場、條件、要 求等.第三,使得業(yè)主、評估單位、審批單位或工程的其他可能評審者,能夠判斷籌資的可 靠性、可行性與合理性,并進(jìn)而判斷可行性研究報告及其編制者的經(jīng)濟(jì)素質(zhì).為了到達(dá)這些目的,在撰寫可行性研究報告中“資金來源與融資方案 一章時,要包 括以下內(nèi)容并注意其中有關(guān)事項,通過認(rèn)真分析,給予明確的闡述.(1)工程的投資與建設(shè)擬采取公司融資方式還是工程融資方式？(2)假設(shè)采取公司融資方式,那么需說明：公司近幾年的主要財務(wù)比率及其開展趨勢；權(quán) 益資本是否充足？假設(shè)不充足,如何擴充場繆11P泌7嚶內(nèi)公司提現(xiàn)投資的可能數(shù)額；假設(shè) 提現(xiàn)缺乏以滿足投資需求,擬采取哪些變現(xiàn)舉措？原股東對這些設(shè)想

4、持何態(tài)度？債務(wù)資金 占多大比例？公司既有的長期傳務(wù)及咨信情汨：所擬備渠值倩務(wù)咨全的數(shù)期、本錢、時序、1公司融資與工程融資要投資建設(shè)一個工程,國際上通行的投融資方式有兩類,即公司融資和工程融資.這兩類投融資方式所形成的工程,在投資者與工程的關(guān)系、投資決策與信貸決策的關(guān)系、風(fēng)險約 束機制、各種財務(wù)比率約束等方面都有顯著區(qū)別.在可行性研究中,特別是在做融資分析和 經(jīng)濟(jì)評價時,應(yīng)該以這一工程分類方式作為表達(dá)的脈絡(luò).1.1公司融資(1)公司融資的概念公司融資,又稱企業(yè)融資,是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成工程的投資建設(shè)；無論工程 建成之前或之后,都不出現(xiàn)新的獨立法人.(2)公司融資的根本特點此類工程的特點是

5、：公司作為投資者,作出投資決策,承當(dāng)投資風(fēng)險,也承當(dāng)決策責(zé)任. 貸款和其他債務(wù)資金雖然實際上是用于工程投資,但是債務(wù)方是公司而不是工程,整個公司 的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于歸還債務(wù)、提供擔(dān)保；也就是說債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)素 即使工程失敗也必須由公司還貸,因而貸款的風(fēng)險程度相對較低.(3)公司融資的參與者以公司融資的方式搞工程建設(shè),一般情況下有兩類參與方：一是公司作為投資者,要作 出投資決策；二是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時,銀行(及其他債務(wù)資金提供者)要作出信貸決策.當(dāng)工程規(guī)模較大,或者投資對公司開展有重大影響,或者要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)來籌集權(quán)益資 本,這時公司的股東會作為第三參與方,對工程的投融資提出

6、意見.1.2工程融資(1)工程融資的概念“工程融資是一個專用的金融術(shù)語,和通常所說的“為工程融資完全不是一個概念, 不可混淆.工程融資是指為建設(shè)和經(jīng)營工程而成立新的獨立法人秦工程公司,由工程公司完 成工程的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸.國內(nèi)的許多新建工程、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)工程、外 商投資的三資企業(yè)等,一般都以工程融資方式進(jìn)行.2工程融資的根本特點此類工程的特點是：投資決策由工程發(fā)起人企業(yè)或政府作出,工程發(fā)起人與工程法人并非一體；工程公司承當(dāng)投資風(fēng)險,但因決策在先,法人在后,所以無法承當(dāng)決策責(zé)任,只 能承當(dāng)建設(shè)責(zé)任；同樣,由于先有投資者的籌資、注冊,然后才有工程公司,所以工程法人 也不可能負(fù)責(zé)籌資

7、,只能是按已經(jīng)由投資者擬定的融資方案去具體實施簽訂合同等.一般情況下,債權(quán)人對工程發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán),工程只能以自身的盈利水平來 歸還債務(wù),并以自身的資產(chǎn)來作擔(dān)保；由于工程能否還貸僅僅取決于工程是否有財務(wù)效益, 因此又稱“現(xiàn)金流量融資.對于此類工程的融資,必須認(rèn)真組織債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu),以使 工程的現(xiàn)金流量足以還本付息,所以又稱為“結(jié)構(gòu)式融資；工程現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大,需 要的股本比例越高.新建工程不一定都以工程融資方式進(jìn)行.例如一個新建電廠,可以由出資各方籌集資本, 按獨立電廠的模式投資建設(shè),這時屬于工程融資；也可以由省電力公司獨家投資,工程作為 分公司或車間,其建設(shè)和運行都納入省

8、公司統(tǒng)一經(jīng)營,這時屬于公司融資.所以,工程融資 與公司融資的區(qū)別,不在于工程的物理形態(tài),而在于其經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵.3工程融資的參與者以工程融資方式搞工程建設(shè),一般情況下有三類參與者：一是工程發(fā)起方,可能是企業(yè) 也可能是政府,可能是一家也可能是多家,它們是工程實際的投資決策者,通常也是工程公 司的股份持有者；二是工程公司,它是投資決策產(chǎn)生的結(jié)果,因而無法對投資決策負(fù)責(zé),只 負(fù)責(zé)工程投資、建設(shè)、運營、償貸；三是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時,銀行及其他債務(wù)資金提供方要作出信貸決策.1.3 工程融資的重要特例秦特許權(quán)經(jīng)營根底設(shè)施建設(shè)在很長時期中被認(rèn)為是天然壟斷性產(chǎn)業(yè),只能由政府來搞.但是,隨著市場經(jīng)濟(jì)的開展和經(jīng)濟(jì)全球

9、化的演進(jìn),越來越多的根底設(shè)施領(lǐng)域喪失天然壟斷性而向商業(yè)資本開放.根底設(shè)施建設(shè)吸引民間資本的根本形式就是工程融資,其核心那么是特許權(quán)經(jīng)營,即： 政府部門就某個根底設(shè)施工程與私人企業(yè)包括外商簽訂特許權(quán)協(xié)議,授與私人企業(yè)承當(dāng)工程的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)等；特許權(quán)期限內(nèi),工程公司向用戶收取費用,來抵償投 資和經(jīng)營本錢,并獲得合理回報,政府那么擁有對工程的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿,工程公 司把根底設(shè)施無償移交政府.在特許權(quán)經(jīng)營中,參與者除了一般工程融資中的工程發(fā)起人、工程公司、債務(wù)資金提供 方之外,政府也是最重要的參與者和支持者.政府批準(zhǔn)特許權(quán)工程,與工程公司簽訂特許權(quán) 協(xié)議,詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利和

10、義務(wù)；此外,政府通常還提供局部資金、信譽、履約方面的支 持等.根底設(shè)施工程融資的本質(zhì)是特許權(quán)經(jīng)營,不是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,所以特許期滿,移交政府是無 償?shù)?廣為人知的BOT建設(shè)核 激移交,就是特許權(quán)經(jīng)營的一個具體類別.此外還有基他20多個類別,如BT建設(shè)椅平？、BOO建設(shè)校 激擁有、ROO改造核 激擁有等.特許權(quán)經(jīng)營 是沒有固定程式的一種投融資方式,可以因地制宜、因時制宜,開展出許多品類.我國專家 根據(jù)國內(nèi)實踐提出的 TOT方式移交核 激移交,就是符合中國國情、把側(cè)重點放在融資上 的特許權(quán)經(jīng)營新品種.在做根底設(shè)施工程可行性研究的時候,應(yīng)該把特許權(quán)經(jīng)營、特別是 TOT方式,作為重要 的融資渠道加以權(quán)衡.1

11、.4 工程融資的重要特例紊風(fēng)險投資風(fēng)險投資,又稱創(chuàng)業(yè)投資,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展的重要環(huán)節(jié),是科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力 的不可或缺的組成局部.科教興國是我國的國策,為扭轉(zhuǎn)長期以來科技成果轉(zhuǎn)化不力的局面, 必須強化風(fēng)險投資機制的研究,并應(yīng)用于工程前期工作.技術(shù)成果的創(chuàng)造者 個人及單位希望通過工程的投資,把成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或效勞.但是新的創(chuàng)造即使通過了實驗室的試驗或初步的工業(yè)試驗,仍然蘊含著較大的技術(shù)風(fēng)險,一 般投資者不敢涉足,銀行也不敢貸款.在美國,這類投資是由風(fēng)險基金和風(fēng)險投資公司來完 成的,其融資特點是：1創(chuàng)造者大多只有手中的無形資產(chǎn),少數(shù)那么還有一個艱難創(chuàng)業(yè)中的小公司.即使是有一 個企業(yè),其資

12、產(chǎn)對于資金提供方來說,也缺乏以形成起碼的抵押或擔(dān)保；投資者看中的是新 創(chuàng)造可望帶來的未來的效益.所以,風(fēng)險投資本質(zhì)上屬于工程融資,也就是現(xiàn)金流量融資, 或者叫結(jié)構(gòu)式融資.2多數(shù)工程70%80%將會失敗或無顯著效益,這正是風(fēng)險投資的風(fēng)險所在.但是對 于風(fēng)險投資公司來說,只要有少數(shù)工程成功,就足以彌補其余的投資損失,并帶來比一般投 資高得多的回報率.獲得高回報的途徑,不是長期經(jīng)營高新技術(shù)公司的產(chǎn)品,而是在高新技 術(shù)公司已經(jīng)顯示出其輝煌前景 一般在風(fēng)險投資進(jìn)入后 37年之際,通過資本市場拋出增值 幾倍甚至幾十倍的股權(quán).美國的第二股市納斯達(dá)克股市對上市公司業(yè)績的要求較低,這就為高新技術(shù)企業(yè)中風(fēng)險資本的

13、撤出提供了適宜的通道.3創(chuàng)造者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)是難以估價的,而高新技術(shù)公司的開展前景主要依賴知識的價值及其經(jīng)營,所以創(chuàng)造者和經(jīng)營者一般享有多數(shù)股權(quán).另一方面,風(fēng)險投資公司希望參與 經(jīng)營,但并不追求控股,它的利益在于資本進(jìn)入與退出時的巨大差價.因此,風(fēng)險投資的融 資結(jié)構(gòu)與常規(guī)投資有顯著區(qū)別.在我國,國際上的風(fēng)險資本已經(jīng)進(jìn)入,政府創(chuàng)立的風(fēng)險投資基金正在興起,民間資本也 在積極地以實業(yè)投資或風(fēng)險投資方式進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè).但是,我國的資本市場尚未形成氣 候,第二板股市近期內(nèi)難以建立,這就不能不嚴(yán)重影響風(fēng)險投資的運作.在設(shè)計風(fēng)險投資項 目的融資方案時,需要了解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開展規(guī)律,需要知悉國際上特別是

14、美國風(fēng)險投資的根本操作要點,還需要根據(jù)中國國情作出一些有針對性的變通安排.1.5 公司融資與工程融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同在公司融資情況下,工程的總投資可分為兩個局部.第一局部,是公司原有的非現(xiàn)金資 產(chǎn)直接利用于擬建工程；這局部投資無論在投資估算還是在融資分析中,原那么上都不必涉及.第二局部,是擬建工程需要公司用現(xiàn)金支付的投資,投資估算和資金籌措所對應(yīng)的就是這一 局部投資.圖1反映了公司融資時,投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系.圖中虛線以上的局部,是投資估算和 資金籌措需要分析的內(nèi)容.投資劃分籌資劃分I 企業(yè)新增權(quán)益資本擴充r自有 企業(yè)原有的現(xiàn)金提現(xiàn) I資金需要用現(xiàn)金支付的投資 企業(yè)原有資產(chǎn)出售使現(xiàn)工程

15、總投資一企業(yè)新增債務(wù)匚自覬金原有資產(chǎn)投資一企業(yè)原有資產(chǎn)直接利用圖1公司融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系公司能夠投入到擬建工程上的現(xiàn)金來源有四個：一是企業(yè)新增的、可用于投資的權(quán)益資本簡稱擴充,二是企業(yè)原有的包括在工程建設(shè)期內(nèi)將陸續(xù)產(chǎn)生的 卜可用于投資的現(xiàn)金簡稱 提現(xiàn),三是企業(yè)原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)簡稱變現(xiàn),這三局部資金合稱自有資金；四是企業(yè)新增的債務(wù)資金.在工程融資情況下,問題要簡單得多.工程融資實際上可看作是公司融資的一個特例,由于不存在任何 企業(yè)原有的資產(chǎn)或負(fù)債,此時工程總投資的資金來源,僅由新增權(quán)益資本和新增債務(wù)資金即圖1中的1.1和1.4兩局部構(gòu)成,見圖 2.投資劃分籌資劃分權(quán)益資本一自

16、有資金工程總投資臉嶼圖2工程融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系在上面的分析中,涉及到一些根本概念,歸納如下.第一,以工程融資方式籌建一個工程的時候,資金渠道可以有很多,但是資金性質(zhì)無非 兩類：一類是工程不必歸還的資金,即權(quán)益資本；另一類是工程必須連本帶息歸還的資金, 即債務(wù)資金.第二,在工程融資的情況下,自有資金與權(quán)益資本的概念是一樣的.只是需要注意：無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資金,都是針對工程而言； 而自有資金的概念有時會引起誤解, 導(dǎo)致把 工程的自有和 投資者的自有混為一談.例如,A公司出資3 000萬元,作為籌建 B有限 責(zé)任公司的資本金；這3 000萬元對于B公司這個工程而言,毫無疑問是權(quán)益資本或

17、稱自有資 金；1對A公司這個投資者來說,那么完全可能是通過借款或債券籌集的.第三,在公司融資的情況下,自有資金的概念要更廣義一些,它不僅包括權(quán)益資本的擴 充,而且包括企業(yè)原有資產(chǎn)的提現(xiàn)和變現(xiàn).由于這一差異,可行性研究中在做融資分析時,對公司融資談的是 自有資金籌措,對項目融資談的是 權(quán)益資本籌措,以示區(qū)別；在做經(jīng)濟(jì)評價時,那么統(tǒng)一稱為自有資金.對于債務(wù)資金的籌措,公司融資與工程融資并沒有什么差異.2自有資金和權(quán)益資本籌措2.1 公司融資的自有資金籌措當(dāng)工程的投資建設(shè)是以公司融資的方式進(jìn)行時,可行性研究應(yīng)通過分析公司的財務(wù)報表, 說明公司是否能夠拿出、以及能夠拿出多少自有資金進(jìn)行投資.這一分析的

18、另一個作用,是 借以判斷工程是否有希望獲得債務(wù)資金,由于債務(wù)資金與自有資金的關(guān)系不是互補而是互動： 自有資金越充足,越容易爭取到債務(wù)資金；自有資金匱乏,債務(wù)資金不會跟進(jìn).自有資金來源分為擴充、提現(xiàn)、變現(xiàn)三局部,應(yīng)分別闡述.2.1.1 權(quán)益資本充足性的判斷及擴充權(quán)益資本1權(quán)益資本充足性的判斷通常情況下,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已足以說明權(quán)益資本的充足性.一般來說,資產(chǎn)負(fù)債率低于50%是較為穩(wěn)妥的,而大于 70%那么蘊含著較大的財務(wù)風(fēng)險.因此可以認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過60%時,如果要以公司融資的方式籌建工程,首先必須擴充企業(yè)的權(quán)益資本,使其增資減債,否那么不可能實現(xiàn)合理融資.60%這樣一個指標(biāo),已經(jīng)是

19、相當(dāng)寬松的衡量標(biāo)準(zhǔn)了,未必能使金融機構(gòu)感到可靠和放心.過去的投資治理中,允許企業(yè)自有資金占30%就可以上工程,這其實是誘導(dǎo)負(fù)債率高的企業(yè)往絕路上走.設(shè)想某企業(yè)有3億元資產(chǎn),資產(chǎn)負(fù)債率 80%,要投資一個2億元的工程;自有資金占30%,無非是要求企業(yè)能拿出0.6億元的現(xiàn)金來投資,這一點企業(yè)未必辦不到；但是在沒有新增權(quán)益資本的情況下,企業(yè)實際上凈增1.4億元負(fù)債,工程建成后其資產(chǎn)負(fù)債率上升為2.4+1.4/3+1.4=86.4% .不改造是等死,改造是找死,這正是對負(fù)債率高的企業(yè)不增加權(quán)益資本就去投資的真實 寫照.所以,絕不能離開企業(yè)的財務(wù)狀況去空談工程的自有資金；判斷企業(yè)的權(quán)益資本是否 具備充足

20、性,是融資分析中首先要做的工作.2擴充權(quán)益資本的方法擴充權(quán)益資本有以下一些渠道.無論采取哪種或哪幾種方式擴充權(quán)益資本,最終是要使公司包括擬建工程在內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率限制在平安界限60%之內(nèi).衡量公式為：公司原所有者權(quán)益 +擴充的權(quán)益資本/ 公司原資產(chǎn)+擬建工程新增資產(chǎn)1>40%1變股東權(quán)益為留存收益在公司制的企業(yè)中,屬于股東將要分紅提現(xiàn)的那局部業(yè)主權(quán)益,一般又稱為“股東權(quán) 益,屬于企業(yè)留存仍為投資者所有利潤的那局部業(yè)主權(quán)益,那么稱為“留存收益.如果 股東承諾不分紅或少分紅,交給企業(yè)去支配,就可擴充公司可用于投資的權(quán)益資本.可行性研究報告中,應(yīng)該附有股東假設(shè)干年內(nèi)將應(yīng)付利潤轉(zhuǎn)為資本公積金的書面

21、承諾.原股東追加資本假設(shè)股東既想讓公司上工程,又不愿改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu),可以通過追加資本的方式,擴充 公司的權(quán)益資本.追加的資本是交由公司支配,還是直接用于工程的支付,并無本質(zhì)區(qū)別； 但從爭取債務(wù)資金的角度看,直接用于工程的方式似乎更有吸引力.可行性研究報告中,應(yīng)該附有股東追加資本的書面承諾.擴股融資在原有股東同意的情況下,公司可以通過征集新股東的方法老股東并不退出,集資用于工程建設(shè),這就是擴股融資.非上市公司變?yōu)樯鲜泄?是擴股融資的一個特例.擴股融資可以面向其他公司,可以面向內(nèi)部職工,也可以面向社會,但均必須符合國家 法律、法規(guī)的規(guī)定.國家對公司上市的限制就更為嚴(yán)格一些.配股和私募配股和私募

22、,都是上市公司發(fā)行新股,在二級市場上再籌集新的權(quán)益資本的方法.其中, 配股的對象是公司現(xiàn)有股東及在證券市場購置公司配股配額權(quán)的投資者,所以其性質(zhì)類似于 前述原股東追加資本和變股東權(quán)益為留存收盜；私募的對象是由公司或證券包銷商選擇的 投資者非公司現(xiàn)有股東,所以其性質(zhì)類似于前述 擴股融資.私募方式所需時間較短,市場風(fēng)險較低,但原股東的股權(quán)會被攤??；配股方式可以不影 響原股東的股權(quán),但過程較復(fù)雜.盡管我們要設(shè)計的是 工程的融資方案,但以上這些擴充權(quán)益資本的渠道都是針對公司而 非針對工程的,這正是以公司融資方式籌建工程時的特點秦不能把工程與企業(yè)割裂開.2.1.2 提現(xiàn)分析擬建工程的投資需要用現(xiàn)金來完成

23、.在市場經(jīng)濟(jì)國家,如果債權(quán)人對上述式1展現(xiàn)出的資產(chǎn)負(fù)債情況感到滿意,完全可能以債務(wù)資金方式提供工程所需的全部現(xiàn)金.在我國,由于 有一些具體的規(guī)定例如自有資金要占30%,也由于債務(wù)人的資信通常不太可靠,所以為了能夠爭取債權(quán)人的支持,公司對工程也必須要有一定量的現(xiàn)金投入.這就需要分析企業(yè)提現(xiàn)的 可能性,當(dāng)提現(xiàn)缺乏時,要考慮變現(xiàn)的途徑.第一,要分析公司的流動比率和速動比率,以說明企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；對于要上工程的企 業(yè),這兩個比率應(yīng)高于行業(yè)一般水平.第二,要分析公司的損益情況,如果是虧損或者微盈, 那就說明提現(xiàn)、變現(xiàn)都比擬困難.第三,要通過企業(yè)的現(xiàn)金流量表分析凈現(xiàn)金的實際數(shù)額.所有這些內(nèi)容,一是要看當(dāng)前

24、的水平,二是要根據(jù)連續(xù)幾期的財務(wù)報表作出趨勢分析, 三是要對工程建設(shè)期內(nèi)各年可用于投資的現(xiàn)金作出定量預(yù)測.2.1.3 變現(xiàn)途徑在擴充權(quán)益資本和完成提現(xiàn)分析之后,如果工程建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金仍然缺乏,融資方案中就 需要有變現(xiàn)分析.變現(xiàn)是指把公司其他類型的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金,因此在分析中要注意以下兩個 方面.第一,變現(xiàn)必然涉及資產(chǎn)重估,重估方法通常不是帳面法或重置本錢法,也不是清算 價格法,而是收益現(xiàn)值法或現(xiàn)行市價法,因此現(xiàn)金數(shù)額可能高于也可能低于原資產(chǎn)的帳面值. 對于原資產(chǎn)的帳面值、原可獲得的資產(chǎn)收益、變現(xiàn)途徑、價值重估方法、變現(xiàn)數(shù)額等,要有 詳細(xì)的闡述.第二,在提出變現(xiàn)方案后,對于上述式1所表示的、公司包括

25、擬建工程在內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債情況,要重新進(jìn)行計算.變現(xiàn)可有如下途徑.1流動資產(chǎn)變現(xiàn)流動資產(chǎn)本就是指可以在一年內(nèi)變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn),這里包括應(yīng)收帳款和票據(jù)、存貨、預(yù) 付費用、有價證券 長期投資除外等.但在現(xiàn)實條件下,這些資產(chǎn)很可能有的未必能變現(xiàn), 有的因損失太大不值得變現(xiàn),所以在分析中要對公司愿意且能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)逐項列出、分項 計算.(2)對外長期投資變現(xiàn)公司的對外投資,有的是為了限制其他企業(yè)的經(jīng)營治理,有的是為了與其他企業(yè)結(jié)成持 久的供銷關(guān)系,也有的是為了特定用途(擴建、歸還長期債務(wù)等)而進(jìn)行資金積累；為了籌資建工程,這些對外投資不管是債券形式還是股權(quán)形式,均可通過拋售而變現(xiàn).(3)固定資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)的固

26、定資產(chǎn)中,有些可能是長期閑置的,還有一些在擬建工程上馬之后就會閑置, 這些都可以售出以變現(xiàn).(4)資產(chǎn)組合變現(xiàn)(售股變現(xiàn))資產(chǎn)組合變現(xiàn)是指：把公司擁有的某些有未來收益的資產(chǎn)組合,局部地或全部地售出, 以換取現(xiàn)金.能夠售出的資產(chǎn)組合有幾種形式：一是原來就已經(jīng)在獨立運作的子公司；二是只要經(jīng)過 企業(yè)登記注冊,就可以實現(xiàn)獨立運作的公司或車間；三是需要經(jīng)過一番剝離、重組工作,才 能構(gòu)造成為獨立經(jīng)營單位的原本分散的一些資產(chǎn).不管通過什么形式進(jìn)行組建,重組后待出 售的資產(chǎn)組合必須具有較好的盈利增長前景,以吸引投資者,甚至滿足上市要求.要注意,這里所說的資產(chǎn)組合變現(xiàn)或售股變現(xiàn),指的是由公司限制的(其性質(zhì)是法人

27、所有)下屬資產(chǎn)或股權(quán),不是公司本身的股權(quán).公司股權(quán)如果通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn),實質(zhì)是原股東撤出, 理應(yīng)由原股東提走現(xiàn)金,不會交給企業(yè)去投資.(5)現(xiàn)金流量變現(xiàn)：TOT和ABS未來的現(xiàn)金變?yōu)榻裉斓默F(xiàn)金,就是現(xiàn)金流量變現(xiàn).TOT和ABS都是現(xiàn)金流量變現(xiàn)的途徑,適用于有較穩(wěn)定的未來收益的現(xiàn)金流量.TOT(Transfer-Openate-Transfer)是從特許權(quán)經(jīng)營方式 BOT演變而來.它是指需要融入現(xiàn)金 的企業(yè),把已經(jīng)投產(chǎn)運行的工程(公路、橋梁、電站等)移交(T)給出資方經(jīng)營(O),憑借工程在未來假設(shè)干年內(nèi)的現(xiàn)金流量,一次性地從出資方那里融得一筆資金,用于建設(shè)新的工程；原項 目經(jīng)營期滿,出資方再把它移

28、交(T)回原企業(yè).ABS(Asset-Backed Secaritization)即資產(chǎn)證券化.它是以企業(yè)所擁有的資產(chǎn)為根底,以這 一資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種籌資方式. 這些資產(chǎn)包括房屋抵押貸款及未來租金收入、交通設(shè)施未來的收費收入、各類公用設(shè)施的收 費收入等.TOT和ABS的共同特點是：可以積極盤活資產(chǎn)；只涉及經(jīng)營權(quán)或收益轉(zhuǎn)讓,不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)問題；當(dāng)出資方是外資時,無需國家或國有銀行擔(dān)保,且可以為建成工程引進(jìn)治理,為 擬建工程引進(jìn)資金.當(dāng)以工程融資方式投資建設(shè)時,TOT和ABS也可以成為工程發(fā)起人、工程投資者籌集項目資本金的融資渠道.2.2 工程

29、融資的權(quán)益資本籌措當(dāng)工程的投資建設(shè)是以工程融資的方式進(jìn)行時,可行性研究報告中要就權(quán)益資本籌措情 況作出詳細(xì)說明,包括出資方、出資方式、股本資金來源及數(shù)額、股本資金認(rèn)繳進(jìn)度等有關(guān) 內(nèi)容.上報可行性研究報告時須附有各出資方承諾出資的文件,以非現(xiàn)金形式作價出資的, 還須附有資產(chǎn)評估證實等有關(guān)材料.此外,可行性研究應(yīng)該注意以下兩個重要問題.第一,可行性研究是為工程發(fā)起人即投資者而做,不是為工程公司而做,由于工程公司 這時還不存在.因此必須非常明確地指出工程發(fā)起者是誰,投資者有哪些,它們的信譽如何, 它們是否有資格、有權(quán)利、有條件作為投資者.如果投資者已經(jīng)投資注冊了工程公司,由工程公司委托做可行性研究,

30、這時應(yīng)按前述公 司融資方式去作分析.第二、在工程融資中,權(quán)益資本、股本資金、資本金這三個概念之間,存在著一些差異.股本資金,又稱投入資本,是指投資者為設(shè)立工程公司而實際投入的各種財產(chǎn)物資,每 個投資者的出資額占全部股本資金的比例,就是該投資者在工程公司的股權(quán)比例.股本資金 在一般情況下不得退回,企業(yè)也不得沖減投資者的股本資金.資本金是指工程公司在工商行政治理部門登記的注冊資金,它可能等于、也可能小于、 但一般不可能大于股本資金.股本資金超出資本金的差額包括股票溢價,與法定財產(chǎn)重估增值、接受捐贈的財產(chǎn)一起,計入資本公積金.資本金與資本公積金的總和,就是工程公司設(shè)立時的全部權(quán)益資本.2.2.1 工

31、程的結(jié)構(gòu)設(shè)計對權(quán)益資本的分析,是在工程的結(jié)構(gòu)設(shè)計這樣一個大框架下進(jìn)行的.在明確了資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)之后,工程的結(jié)構(gòu)設(shè)計包括資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu).1資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債比例,對于公司融資時的原有企業(yè)來說是歷史形成的,沒有選擇的余地,只有 調(diào)整的可能；對于工程融資時的工程公司來說那么是設(shè)計而成的,在工程投資估算已經(jīng)作出的 情況下,權(quán)益資本的數(shù)額就根本決定了工程公司初始的資產(chǎn)負(fù)債率.權(quán)益資本占工程總投資 的比例取決于以下因素.第一,治理部門的有關(guān)規(guī)定.?國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資工程試行資本金制度的通知?1996年規(guī)定：交通運輸、煤炭工程,資本金比例為 35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥工程,資本金比例為25

32、%及以上；電力、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的工程,資本金比 例為20%及以上.經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),對個別情況特殊的國家重點建設(shè)工程,可以適當(dāng)降低資本 金比例.這一規(guī)定適用于國有、集體、個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資工程.對這一規(guī)定應(yīng)注意兩點：一是規(guī)定中資本金比例所對應(yīng)的總投資基數(shù),是指投資工程的 固定資產(chǎn)投資與 鋪底流動資金之和,按這一口徑計算的資本金比例肯定高于按財會制度測算的權(quán)益資本比例；工程評價中,應(yīng)嚴(yán)格根據(jù)財會制度計算資產(chǎn)負(fù)債率.二是這一規(guī)定所要求 的是資本金的最低限度,并不是充分的數(shù)額.?國家工商行政治理局關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定?

33、1987年定為：對于中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨資企業(yè),當(dāng)投資總額在300萬美元及以下時,注冊資本比例不少于 70%;投資總額在300萬美元以上至1 000萬美元時,注冊資 本不少于50%且不少于210萬美元；投資總額在1 000萬美元以上至3 000萬美元時,注冊 資本不少于40%且不少于500萬美元；投資總額在3 000萬美元以上時,注冊資本不少于 1/3且不少于1200萬美元.特殊情況不能執(zhí)行這些規(guī)定時,由外經(jīng)貿(mào)部會同工商局批準(zhǔn).?公司法?、?企業(yè)法人登記治理條例實施細(xì)那么?都對注冊資金有下限規(guī)定,但沒有 比例規(guī)定.第二,債權(quán)人的制約.在國際上,采用工程融資一般可以獲得較高的貸款比

34、例,但是同時有嚴(yán)格的風(fēng)險分散機 制.國內(nèi)工程融資面對的是較混亂的市場秩序和較欠信譽的債務(wù)人,風(fēng)險分散機制遠(yuǎn)未建立, 最終使得工程風(fēng)險都轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上.如果權(quán)益資本比例偏低,將會在工程的清償分析中反 映為工程償債水平缺乏,那就很難獲得銀行的貸款支持.第三,對投資風(fēng)險的判斷.風(fēng)險程度越高的工程,其權(quán)益資本比例越高,它說明投資者愿意承受風(fēng)險的決心；如果 投資者試圖以偏低的權(quán)益資本比例來尋求平安,那就更不能指望債務(wù)資金去冒風(fēng)險.反之, 有些工程在特定的安排之下幾乎沒有市場風(fēng)險,例如客戶以 照付不議方式購置其產(chǎn)品的天然氣工程,權(quán)益資本比例就可以很低.第四,投資者的目標(biāo)追求.民營的投資者包括外資通常以高回

35、報率作為投資追求,由于回報率高出利率很多,且 利息可以進(jìn)入本錢,所以他們傾向于使用較低比例的股本資金來投資；但前提是不致影響項 目的抗風(fēng)險水平,由于資本金是工程的財務(wù)根底,比例過低將使工程使去穩(wěn)定性.國有資本投資者由于缺少自我約束機制等多種原因,常常只考慮上工程,不考慮還貸,恨不能無本投 資,這是在融資方案分析中不能不警醒對待的一個普遍性問題.可行性研究中應(yīng)綜合分析以上各方面因素,并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果,對于資 產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其選擇過程有明確的交代.(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)只要工程公司不是獨資公司,就需要投資各方通過協(xié)商,確認(rèn)各自繳付股本資金的數(shù)額、 形式、時間等,以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例

36、.對此,可行性研究報告中應(yīng)附有相應(yīng) 的協(xié)議文件.涉外投資中,當(dāng)以募集設(shè)立的方式組建股份時,有可能通過發(fā)行兩種類型的股 票來籌集股本：普通股和優(yōu)先股.優(yōu)先股通?？梢缘玫讲浑S盈利情況變動的股息,當(dāng)公司清 算時可優(yōu)先分配剩余資產(chǎn),沒有表決權(quán).普通股有表決權(quán),其股息完全取決于公司的盈利情 況,公司清算時分配剩余資產(chǎn)的序列排在最后.如果出現(xiàn)這樣兩種股本形式,應(yīng)予以說明, 并說明每類的比例,由于這會影響財務(wù)評價.2.2.2 權(quán)益資本的來源工程融資中,權(quán)益資本有三個主要來源：一是投資者為設(shè)立工程公司而繳付的出資額, 即股本資金,又稱投入資本；二是準(zhǔn)股本資金；三是直接安排工程公司上市.此外,還包括 接受的捐贈

37、.(1)股本資金根據(jù)財務(wù)制度,投資者繳付的股本資金,對于工程公司而言具有權(quán)益資本的全部特性： 如期、如數(shù)繳清,代表產(chǎn)權(quán),營運期間不得抽走.但是,投資者繳付的資金從何而來,是自 有資金還是籌措的債務(wù)資金,在工程可行性研究中本不必去干預(yù).工程融資分析中,需要關(guān) 注的是投資者的資信,對此應(yīng)該有專門的分析報告.(2)準(zhǔn)股本資金在涉外工程的融資中, 可能會遇到 推股本資金這樣一個資金來源. 準(zhǔn)股本資金是指工程 投資者或者與工程利益有關(guān)的第三方所提供的一種附屬性債務(wù),它的特點是：第一,債務(wù)本 金的歸還具有靈活性,不限定在某一特定時間內(nèi)必須歸還.第二,在資金歸還及回報的優(yōu)先序列中,低于其他債務(wù)資金,但高于股

38、本資金.第三,如果公司破產(chǎn)清算,在歸還所有其 他債務(wù)之前,附屬性債務(wù)將不能被清償.因此,從貸款銀行的角度看,它與股本資金沒什么 區(qū)別.工程融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有三種形式：無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券.無擔(dān)保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似,利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率,但不需任何項 目的資產(chǎn)作抵押或擔(dān)保.無擔(dān)保貸款常由工程出資人提供,此時又稱股東貸款,它可以增強 工程主要貸款人的貸款信心.國內(nèi)的股東貸款已有所開展.國內(nèi)某些特別工程,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),可以試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資本金.可轉(zhuǎn)換 債券在其有效期內(nèi)只需支付利息,但是債券持有人有權(quán)選擇將債券照規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換成為公 司的普通股；如果債券

39、持有人放棄這一選擇,工程公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金.可轉(zhuǎn)換 債券的發(fā)行無需工程資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保,債券利息也低于同類貸款利息,它對 購置者的吸引力在于：公司未來的股票價格可能會高于目前的轉(zhuǎn)換價格,從而使債券持有人 獲得資本增值.3發(fā)行工程公司股票在國外有過這樣的先例,就是在安排工程融資的同時,直接安排工程公司上市,通過發(fā) 行工程公司股票來籌集工程的權(quán)益資本例如英法海底隧道、歐洲迪斯尼樂園等.在我國,只有經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的特別工程,才能試行以組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金.2.2.3 股本資金的出資形式根據(jù)財會制度和資本金制度,投資者可以用現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等形式出資,作為項 目

40、公司的資本金；對作為資本金的實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán),必須經(jīng)過有 資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)依照法律、法規(guī)評估作價,不得高估和低估.我們正在步入知識經(jīng)濟(jì)時代,無形資產(chǎn)的作用及其治理越來越重要.對于高新技術(shù)工程 的融資來說,如果不能給予各類知識產(chǎn)權(quán)以足夠的價值成認(rèn),就談不上企業(yè)的開展.為了在 風(fēng)險投資一類的工程中確立高新技術(shù)應(yīng)有的地位,進(jìn)行融資分析時應(yīng)該根據(jù)出資各方的意愿, 分別處理高新技術(shù)作為股權(quán)和作為資本金的比例.?工業(yè)企業(yè)財務(wù)制度?規(guī)定,企業(yè)在籌集資本金過程中,吸收投資者的無形資產(chǎn)不包括土地使用權(quán)的出資不得超過企業(yè)注冊資金的20%;因情況特殊,需要超過 20%的,應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)部門審查批

41、準(zhǔn),但是最高不得超過30%.財政部?中華人民共和國外商投資企業(yè)財務(wù)治理規(guī)定?1992年也限定,外商投資企業(yè)無形資產(chǎn)的作價金額不得超過其注冊資本額的20%.1999年,科技部、財政部等七部局頒發(fā)的?關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的假設(shè)干規(guī)定?中,規(guī)定高 新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊資本的35%.進(jìn)入資本金的無形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留,影響企業(yè)與財稅部門的利益分配,所以它占資本金的比例只能由財稅部門限定.另一方面,出資各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額,完全可以由出資者自己協(xié)商,任何行政部門 無權(quán)干預(yù).這樣,對于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立,只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識,就 可以在設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)時,不受限制地提升技

42、術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例.2.2.4 權(quán)益資本的到位與投入以工程融資方式興建工程時,權(quán)益資本理應(yīng)先行投入,缺乏局部再投債務(wù)資金.否那么的 話,權(quán)益資本存到銀行收取低息,同時卻為債務(wù)資金付出高息,顯然不合理.權(quán)益資本的到位時間,應(yīng)該符合有關(guān)法律、法規(guī)及合同、章程的規(guī)定.例如,有限責(zé)任 公司的股本總額由股東一次認(rèn)足.一般工業(yè)企業(yè)和外商投資企業(yè)那么為：一次性籌集的,從營 業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個月內(nèi)籌足；分期籌集的 3年內(nèi)繳清,其中第一次出資不得低于15%且在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起 3個月內(nèi)繳清.2.3 權(quán)益資本的融資本錢融資本錢是指為籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費和資金占用費兩局部. 資金籌集費

43、是指在資金籌集過程中支付的各項費用,一般屬一次性支出.資金占用費是因使 用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費用,如股息、利息等.當(dāng)以股票方式籌集權(quán)益資本時,需要支付股票印刷費、發(fā)行手續(xù)費、資產(chǎn)評估費、廣告 費、律師費等等.可行性研究中要對融資本錢有足夠的估計和說明,由于所籌集的權(quán)益資本 要扣除這些資金籌集費用之后,才能真正用于投資.股權(quán)或股票購置者對于投資回報率的要求,也是一種融資本錢,屬于資金占用費.股本 被認(rèn)為是資金本錢最高的資金,由于投資回報率一般應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)貸款利率.但是在可行 性研究中,投資回報率將作為財務(wù)評價的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)之一,由計算而得出,在融資方案中 不表達(dá)為融資本錢.3 債務(wù)資金籌措3.

44、1 債務(wù)資金來源債務(wù)資金按其使用期限可分為短期 1年以內(nèi)、中期15年、長期5年以上債務(wù)；項 目投資中所需要籌集的是中長期債務(wù)資金,它通過在國內(nèi)外的資本市場進(jìn)行各類負(fù)債融資來解決.3.1.1 債務(wù)資金國內(nèi)來源西方國家的債務(wù)資金主要靠直接融資方式證券取得,而東亞國家那么主要靠銀行貸款.我國的資本市場還處于開展初期,因此通過銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些.1銀行貸款我國的銀行體系可分為國家銀行 國有獨資或國有控股、股份制銀行、地方銀行三類. 此外,許多地方的城市信用社正在加快組建為城市商業(yè)銀行.從投融資體制改革的大勢來看,不管是商業(yè)銀行還是政策性銀行,都將按獨立評審工程、 自主決定貸款、自擔(dān)信貸風(fēng)

45、險的市場化目標(biāo)開展.所以無論工程融資還是公司融資,只有提 高資信、分散風(fēng)險,才有希望獲得銀行的貸款支持.2債券融資債券是債務(wù)人對其借款還本付息義務(wù)所開具的憑證,分為政府債券國庫券、地方債券、金融債券、公司企業(yè)債券等.對于工程的籌資有直接意義的是公司企業(yè)債券.企業(yè)以自身的信用條件為根底,通過發(fā)行債券,籌集資金用于工程投資,就是企業(yè)債券 融資.企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融資形式.債券融資可以從資金市場直接獲得資金,資金本錢利率一般應(yīng)低于向銀行貸款.由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管,只有實力很強的企業(yè)才有水平進(jìn)行企業(yè)債券融資.3信托投資公司貸款至1997年底,我國共有信托投資公司244家,其中最著

46、名的是中國國際信托投資公司.信托投資公司的六項主要業(yè)務(wù)中,與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項.信托貸款可分為兩類.一類是委托貸款又稱特定資金信托貸款,它是信托公司根據(jù)委 托單位指定的借款人和資金用途,將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放,并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期 收回本息的貸款.委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同.另一類是信 托放款,它是信托公司以自有資金和籌集的資金,選擇用款單位,自擔(dān)貸款風(fēng)險的一種貸款 方式.我國還沒有公布信托法規(guī),對信托沒有作明確的規(guī)定,這導(dǎo)致信托業(yè)的經(jīng)營活動比擬混 亂.1998年底,廣東國際信托投資公司因無力清償債務(wù)而被關(guān)閉,在國際金融界引起較大震 動.

47、預(yù)計近期內(nèi)對信托投資公司將大力清理整頓、標(biāo)準(zhǔn)秩序,因此信托投資公司及其貸款業(yè) 務(wù)難以有大的開展.4租賃融資資本貨物的出租人,在一定期限內(nèi)將財產(chǎn)租給承租人使用,由承租人分期付給一定的租 賃費,這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式,就是租賃融資.租賃融資品種較多,國內(nèi)開 展的主要有以下幾種.融資租賃金融租賃、財務(wù)租賃承租人選定設(shè)備,由出租人購置后租給承租人使用,承租人提取設(shè)備折舊并以稅后利潤 交付租金,租賃期滿,設(shè)備歸承租人所有,這就是融資租賃.對于工程的籌資來說,融資租 賃方式比借長期貸款購置設(shè)備,所需的初始資金要少得多.融資租賃是工程融資時的主要租 賃形式.經(jīng)營租賃使用租賃經(jīng)營租賃的程式為：承租

48、人向出租人租用設(shè)備,出租人提取設(shè)備折舊,承租人所付租金 計入財務(wù)費用進(jìn)本錢,租賃期內(nèi)和期滿之后,設(shè)備都?xì)w出租人所有.這種方式適用于通用性 較強、承租人不需長期使用的設(shè)備,如運輸工具、電腦等.公司融資時可考慮此種租賃方式.回租租賃回租租賃有兩種方式.一種是,承租人首先借入資金買來設(shè)備,然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租 賃公司以歸還貸款,最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用.另一種是,承租人將原有的設(shè) 備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司,同時即向租賃公司租用同一資產(chǎn),這樣在不影響使用原 資產(chǎn)的情況下,又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的工程投資.公司融資時可考慮此種租賃方式.3.1.2 債務(wù)資金國外來源截至1997年底,駐華

49、外資銀行分行有 142家,另有23家外資營業(yè)性金融機構(gòu),及 543 家外資金融代表機構(gòu).國內(nèi)金融機構(gòu)到國際資本市場上融資的舉措也在不斷增多.工程的融 資方案中,應(yīng)充分考慮國際融資的可能性.1國際貿(mào)易中長期出口信貸出口國為了推動本國大型設(shè)備的出口貿(mào)易,在政府的支持下,由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向 本國出口商或外國進(jìn)口商、進(jìn)口國銀行提供的期限較長、金額較大的優(yōu)惠性貸款,這就是國 際貿(mào)易中長期出口信貸.其特點為：貸款只限購置提供貸款國的大中型成套設(shè)備等出口商品, 有具體的價值比例規(guī)定；貸款期限可從15年直至10年,通常每半年還本付息一次,寬限期不等；貸款金額起點較高,如意大利規(guī)定為300萬美元,德國為10

50、0萬馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的 80%85%,其余要由進(jìn)口方現(xiàn)匯支付；出口信貸的發(fā)放與信貸 保險相結(jié)合,等等.出口信貸有以下三種主要形式： 賣方信貸.賣方信貸是由出口國銀行提供應(yīng)本國出口商的.我國國內(nèi)工程進(jìn)口設(shè)備時,可委托外貿(mào)公司與國外設(shè)備出口商簽約,以延期付款或賒銷方式購置進(jìn)口設(shè)備.此時信貸保 險費、承諾費、治理費等均由國外出口商附加在貨價中,國內(nèi)機構(gòu)對具體工程和金額較難掌 握,一般比現(xiàn)匯成交的貨價高3%10% . 買方信貸.買方信貸是由出口國銀行提供應(yīng)我國外貿(mào)公司或銀行的,國內(nèi)工程用這筆 借款向國外出口商現(xiàn)匯支付貨款.此時國內(nèi)機構(gòu)可以了解信貸保險費、承諾費和治理費等費 用數(shù)額

51、,有利于核算真實貨價.買方信貸對進(jìn)口商、出口商、進(jìn)出口雙方銀行等各方都帶來 許多便利之處,所以它的運用成倍超過賣方信貸.近年來我國利用西方國家的出口信貸,大 局部屬于貸給我方的買方信貸. 混合貸款.混合貸款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款、以及出口國政府的援助、捐贈相結(jié) 合的貸款.其中政府出資一般占30%50% ,因此綜合利率相對較低,期限可達(dá) 3050年,寬限期可達(dá)10年；但選項較嚴(yán),手續(xù)較復(fù)雜.買方信貸通常由中國銀行直接向出口國銀行申 請,混合貸款那么需先由主管部門與對方政府洽談工程.我國已與西方十幾個國家簽有混合貸 款協(xié)議.(2)國際銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款又稱辛迪加貸款,是國際商業(yè)貸款的一種形式；它是

52、指由一家或幾家銀行牽頭, 多家國際商業(yè)銀行參加,共同向某一工程提供長期、高額貸款.它可不受限制地用于向任何 國家購置商品和勞務(wù).英法海底隧道的銀團(tuán)貸款有150家銀行參加,貸款總額 86億美元；我國沙角B電廠、中國國際貿(mào)易中央、攀枝花鋼鐵公司擴建等許多大型工程都采用了這一貸款 形式.目前,銀團(tuán)貸款總額約占國際資本市場借貸總額一半以上,占開展中國家長期借款的 85%以上.銀團(tuán)貸款期限一般為 510年,長者可達(dá)15年,本息歸還有多種方式,可以同時選擇多種貨幣.利率上下取決于貨幣市場利率和借款人信用兩大因素,一般按UBOR的短期利率再附加一個利差來計息,利率要定期調(diào)整.貸款費用包括牽頭費、代理費、雜費

53、、承諾費等.銀團(tuán)貸款屬于商業(yè)貸款.對于國際商業(yè)貸款的借用以及下面將要談到的發(fā)行國際債券, 國務(wù)院確定由中國銀行等多家金融機構(gòu)對外辦理,中國人民銀行統(tǒng)一歸口治理.國內(nèi)工程使用國際銀團(tuán)貸款,一般由國內(nèi)的牽頭銀行與國外銀行聯(lián)系,安排貸款所需時間 在1590天.3國際債券融資國際債券是指我國政府、銀行、企事業(yè)單位在國際市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債券, 分為外國債券和歐洲債券兩大類.外國債券的特點是：發(fā)行人屬于一個國家,債券幣種及發(fā)行市場那么在另一個國家；例如 我國在日本發(fā)行的日元債券.著名的外國債券市場有紐約市場揚基債券卜日本市場武士債券、倫敦市場猛犬彳券卜瑞士市場世界上最大的外國債券市場 卜法蘭克

54、福市場等.采取這 一融資方式的多為開展中國家.歐洲債券的特點是：發(fā)行人屬于一個國家,發(fā)行地是另一個國家,采用的面值貨幣是第 三個國家；例如我國在日本發(fā)行的美元債券.西方各國普遍采用這一融資方式.相對于外國 債券,歐洲債券的管制較松、幣種多樣化、期限多樣化、交易集中、稅收優(yōu)惠、資金調(diào)撥方 便.4國際租賃融資國際租賃融資的品種比國內(nèi)要多.例如雙重租賃,是指出租人和承租人都是各自國家獲 減稅收的資產(chǎn)所有人,雙方都以租賃資產(chǎn)在各自國家取得折舊稅優(yōu)惠,通過雙重租賃的安排 到達(dá)減稅目的.再如綜合性租賃,是將租賃與購置、補償貿(mào)易、來料加工、來件加工裝配等 貿(mào)易方式相結(jié)合的租賃方式,它使得承租人和出租人之間的

55、貿(mào)易業(yè)務(wù)與租賃業(yè)務(wù)共同開展, 特別適用于地方的中小工程.開展國際租賃融資,一般是由承租人通過國內(nèi)租賃公司向國外租賃公司申請,然后由承 租人向國內(nèi)租賃公司申請租賃.采用國際租賃融資方式籌措債務(wù)資金,對于工程投資有諸多優(yōu)越性.一是與出口信貸相 比,投入的現(xiàn)匯少,實際上得到的是全額融資,資金利用率高.二是與一般信貸相比,既解 決了債務(wù)資金籌措,又直接辦理了進(jìn)出口手續(xù),相當(dāng)于發(fā)揮了銀行和外貿(mào)公司的雙重作用. 三是與用商業(yè)貸款購置設(shè)備相比,期限較長有的租賃期限可達(dá)15年以上.四是固定租金居多,便于核算本錢.不利之處是融資本錢高于利率.5政府貸款政府貸款是政府間利用國庫資金提供的長期低息優(yōu)惠貸款,具有援助

56、性質(zhì).年利率從無息到2%3%;歸還期限平均2030年,也有的長達(dá)50年,其中包含10年左右只付息不還 本的寬限期.政府貸款一般都規(guī)定用于根底設(shè)施建設(shè),且有一定的附加條件.目前對我國進(jìn)行政府貸款的國家主要有日本 海外協(xié)力基金組織貸款、輸出入銀行貸款、黑字還流貸款、比利時、意大利、法國、加拿大、科威特、瑞典、英國、德國、瑞士、丹麥、芬蘭、挪威、 澳大利亞、荷蘭、盧森堡、奧地利、西班牙,共計 18個國家.我國利用政府貸款的對外窗口是對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部,有一局部由國務(wù)院授權(quán)中國銀行為對 外窗口如日本輸出入銀行的能源貸款 .6世界銀行集團(tuán)貸款世界銀行集團(tuán)共有五個經(jīng)濟(jì)單位,其中與資金籌措有關(guān)的是三個單位.國際復(fù)興開發(fā)銀行通稱世界銀行.貸款對象是會員國官方、國有企業(yè)、私營企業(yè), 要有政府擔(dān)保.其貸款分為工程貸款、部門貸款、結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款、技術(shù)援助貸款、緊急復(fù)興貸款五類,基中工程貸款比重最大、影響和作用也最大.工程貸款期限平均69年；也有的長達(dá)20年,寬限期5年；利率低于市場利率,定期調(diào)整利率,收取雜費較低. 國際開發(fā)協(xié)會.貸款對象是人均收入水平低的開展中國家；其貸款俗稱軟貸款,條件十分優(yōu)惠；我國按人均國民生產(chǎn)總值 GNP考核