我國(guó)貨幣政策目標(biāo)及管理初探

1、我國(guó)貨幣政策目標(biāo)及管理初探在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，與財(cái)政政策相比，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)起飛的直接推動(dòng)作用是有限 的。貨幣政策到底應(yīng)該起什么樣的作用？或者說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和起飛中貨幣政策的目標(biāo)是什么？為了達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)， 我國(guó)的貨幣當(dāng)局應(yīng)采取什么樣的管理措施？本文將就這些問(wèn) 題作一些探討。一、貨幣理論中的一些誤區(qū)新貨幣的創(chuàng)造基本上有兩種途徑：一種是有償，一種是無(wú)償。然而，在一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，任何新貨幣的獲得都不是沒(méi)有代價(jià)的，它們無(wú)一不是通過(guò)某種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型機(jī)制，如負(fù)債的增加或手中其它債券的減少等，得以實(shí)現(xiàn)的。如果認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，我們就可以看到貨幣的供給在很大程度上是內(nèi)生的，即貨幣供給的增加是由經(jīng)濟(jì)社會(huì)內(nèi)部

2、因生產(chǎn)和流通的需要而產(chǎn)生的對(duì)貨幣的需求所決定。換句話說(shuō)，中央銀行不能隨心所欲地控制貨幣的供給， 盡管它可以通過(guò)利率等改變貨幣供給的成本，并進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。貨幣供給的這種內(nèi)生性決定了貨幣政策不可能作為推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)起飛的主要政策措施。遺憾的是，目前西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣理論通常把貨幣的創(chuàng)造看成似“直升飛機(jī)撒錢(qián)”。這一形象比喻出自于該類理論的奠基者，貨幣主義大師和諾貝爾獎(jiǎng)獲得者米爾頓弗里德曼。現(xiàn)在理論界（包括西方主流學(xué)派）似乎存在著一種談“貨”色變的感覺(jué)。認(rèn)為貨幣供給 的增加（如大于實(shí)際 GDP的增加時(shí)）必然會(huì)帶來(lái)通貨膨脹。特別是當(dāng)中央銀行為彌補(bǔ)財(cái)政 赤字而發(fā)行貨幣時(shí)，這種思維就更為主導(dǎo)。事實(shí)上這種思維

3、忽略了貨幣影響的傳導(dǎo)機(jī)制。其實(shí)，貨幣對(duì)通貨膨脹的影響仍然是通過(guò)影響總需求而實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)人們手中擁有更多貨幣時(shí)， 他們就可能對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)形成更多的需求。此時(shí)，如果供給跟不上，通貨膨脹就可能產(chǎn)生。相反地，當(dāng)人們手中擁有更多貨幣以后，不形成新的購(gòu)買(mǎi)需求卻把它們儲(chǔ)存起來(lái)，于是，這樣的新貨幣不可能增加需求，當(dāng)然也就不可能引發(fā)通貨膨脹。這也同時(shí)說(shuō)明弗里德曼的貨幣恒等式實(shí)際上是站不住腳的（至少在中國(guó)是如此）。因此，在一般情況下，控制總需求和總供給的關(guān)系仍是控制通貨膨脹的根本之道。然而，我們無(wú)論如何仍然必須警惕，在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上， 人們手中所擁有的貨幣， 其所形成的購(gòu)買(mǎi)力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于該時(shí)點(diǎn)上社會(huì)所能提供的商品總量

4、。這同時(shí)意味著通貨膨脹的危險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在我們的身邊。這就如同表面平靜的活火山，隨時(shí)可能噴發(fā)。而當(dāng)人們手中所擁有的貨幣越多，這座火山蓄積的能量就越多， 其所形成的潛在危險(xiǎn)性就越大。當(dāng)然要使這潛在的危險(xiǎn)成為實(shí)在， 必須由某種機(jī)制所觸發(fā)。 值得注意的是，當(dāng)中央銀行持續(xù)不斷地通過(guò)發(fā) 行貨幣來(lái)彌補(bǔ)政府的財(cái)政赤字時(shí)，同樣可能造成人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定性并進(jìn)而引起惡性 的通貨膨脹。南美國(guó)家七八十年代的例子大都是出于這一原因。預(yù)期可以說(shuō)是影響經(jīng)濟(jì)的重大因素，當(dāng)一種具有非積極作用的預(yù)期成為普遍時(shí)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)所造成的殺傷力應(yīng)該是無(wú)與倫比的。而事實(shí)上人們的預(yù)期很大程度上是非理性的，通常受他人和媒體等的引導(dǎo)。 因此，保

5、持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，維護(hù)人民對(duì)政府及國(guó)家經(jīng)濟(jì)未來(lái)的信心乃是 經(jīng)濟(jì)起飛必不可少的條件。二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期貨幣政策的目標(biāo)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣政策的唯一目標(biāo)應(yīng)該是保持貨幣幣值的穩(wěn)定。這里所說(shuō)的貨幣幣值的穩(wěn)定具有兩個(gè)方面的含義：（1）國(guó)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定。例如， 通貨膨脹的目標(biāo)可定在 0.5%,上下浮動(dòng)不超過(guò)1%2%; （2）匯率的穩(wěn)定。由于貨幣的供給本身具有內(nèi)生性，因此貨幣政策的目標(biāo)不可能包括推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)充分就業(yè)。此外，一個(gè)較為理想的物價(jià)水平（或通貨膨脹率）本身也意味著在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下社會(huì)總供給和總需求之間一種較為理想的平衡。就一個(gè)開(kāi)放型的經(jīng)濟(jì)社會(huì)來(lái)講，匯率總之，在的穩(wěn)定也是必不可少的，它能減少外商對(duì)中

6、國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣政策的宗旨在于為一個(gè)不斷求變、求新的社會(huì)提供一個(gè)穩(wěn)定和安全的經(jīng) 濟(jì)環(huán)境。值得一提的是，對(duì)一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，如美國(guó)來(lái)講，穩(wěn)定匯率從來(lái)沒(méi)有被列入貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)之中。其理由是這一任務(wù)已經(jīng)被他們的貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣當(dāng)局完成了。然而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位還沒(méi)有達(dá)到這樣一個(gè)大國(guó)水平，因此穩(wěn)定匯率必然是中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)之 一。相反，由于歐元的出現(xiàn)，歐共體中的國(guó)家也無(wú)需再把穩(wěn)定匯率作為貨幣政策的目標(biāo)了三、貨幣政策的目標(biāo)管理在確定了貨幣政策目標(biāo)以后，需要考察的是，貨幣當(dāng)局應(yīng)采取什么樣的手段和工具以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。我們把這一任務(wù)稱之為貨幣政策的目標(biāo)管理。一個(gè)有

7、效的目標(biāo)管理體系必須首先設(shè)計(jì)好規(guī)則。規(guī)則的作用在于當(dāng)目標(biāo)發(fā)生偏離時(shí)，蘭局知道應(yīng)采取什么樣的措施進(jìn)行糾正。在西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣當(dāng)局所能采取的直接手段（或工具）無(wú)非有三種：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)整準(zhǔn)備金率和改變貼現(xiàn)率。由于這三項(xiàng)手 段不能直接影響貨幣政策的目標(biāo)（如通貨膨脹等）而必須通過(guò)多種中介途徑，因此貨幣當(dāng)局 在進(jìn)行貨幣政策的目標(biāo)管理時(shí)，通常會(huì)選擇一中間目標(biāo)（或指標(biāo)）進(jìn)行調(diào)控。目前主要的中間目標(biāo)有兩種：一種是貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，另一種是利率（如同業(yè)間拆借利率）指標(biāo)。例如， 假定貨幣當(dāng)局選擇貨幣供應(yīng)量指標(biāo)為中間目標(biāo)，則當(dāng)發(fā)生通貨膨脹的偏離時(shí)， 中央銀行就下調(diào)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。而為了達(dá)到這一中間目標(biāo)，

8、中央銀行可采用貨幣政策三大工具中任何一 項(xiàng)。通常情況下，人們把以貨幣供應(yīng)量指標(biāo)為中間目標(biāo)的貨幣政策的目標(biāo)管理規(guī)則稱之為貨 幣供給規(guī)則（ Mon-eySupplyRule ）,而把以利率為中間目標(biāo)的管理規(guī)則稱為利率規(guī)則（InterestRateRule）。目前已成為西研究表明，利率規(guī)則在實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)上比貨幣供給規(guī)則更為有效。最后，還需要說(shuō)明的是， 以上規(guī)則的設(shè)定只是針?lè)桨l(fā)達(dá)國(guó)家主要的貨幣政策目標(biāo)管理規(guī)則。對(duì)通貨膨脹這一唯一的貨幣政策目標(biāo)的，當(dāng)貨幣政策的目標(biāo)也同時(shí)包括穩(wěn)定匯率時(shí)，相應(yīng)的規(guī)則研究則非常少見(jiàn)。這當(dāng)然是因?yàn)槲鞣街饕l(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策目標(biāo)并不包括穩(wěn)定匯率。所謂雙“規(guī)”齊下是指貨幣供給規(guī)則和利率規(guī)則的同時(shí)使用， 而對(duì)信貸量、利率和外匯的直接管制顯然是由傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)所留下的陰影。 由此我們看到，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)和 中介目標(biāo)能完成得如此出色， 乃是因?yàn)橹袊?guó)的貨幣當(dāng)局采用了幾乎是無(wú)所不用、 “兼收并蓄” 的目標(biāo)