國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定課件

1、國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定第15章 匯率的決定國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定傳統(tǒng)的購買力平價論傳統(tǒng)的購買力平價論o購買力平價理論（The Theory of Purchasing Power Parity），又簡稱“PPP理論”，是兩方西方匯率理論中最具影響力的理論之一。這一理論強調(diào)經(jīng)常項目即商品、勞務(wù)貿(mào)易流量對匯率的決定作用，它將商品、勞務(wù)的價格與匯率聯(lián)系在一起。o該理論最早的起源，應(yīng)該歸功于瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫卡塞爾（Gustar Cassel）。o1922年，1914年以后的貨幣與外匯理論一書，提出了應(yīng)以國內(nèi)外物價對比作為決定匯率的依據(jù)，新的均衡匯率應(yīng)以最初的均衡匯率為基礎(chǔ)，通過兩國相對通貨膨脹率調(diào)

2、整而得到國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定兩種形式：絕對購買力平價（Absolute PPP）和相對購買力平價（Relative PPP）前者指出兩國貨幣的均衡匯率等于兩個國家的價格比率，說明某一時點上匯率決定的基礎(chǔ)后者指出匯率的變動等于兩國價格指數(shù)的變動差，說明了某一段時間里匯率變動的原因購買力平價理論認為長期均衡匯率，即無政府調(diào)節(jié)的自動實現(xiàn)國際收支平衡的匯率水平，是由購買力平價決定的；而自由浮動匯率條件下的短期均衡匯率將趨于長期均衡匯率水平購買力平價說的內(nèi)容購買力平價說的內(nèi)容國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定若兩個物品是完全相同的，則它們必須賣同一個價格。在開放經(jīng)濟條件下“一價定律”可以表述為：即外國第i種商品的

3、價格經(jīng)過匯率的折算，與本國此類商品的價格相等。很顯然，若該商品的本國價格與其外國價格之間存在著差額，套購者（Arbitrager）就會根據(jù)賤買貴賣的原則，在外國大量采購這種商品，然后在本國市場上拋售，以獲得套購利潤。隨著套購活動的進行，需求與供給的平衡，價格差異也逐漸縮小，直至價格差異與兩國運輸?shù)荣M用相等為止，而套購便變得無利可圖了。所以套購是促使市場恢復(fù)均衡的一種市場機制。 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定一價定律一價定律 一價定律是指在交易成本為零的情況下，某給定商品（）的價格（i）如果按同一種貨幣計值，則在世界各國均相同。用公式表示 iRi* 式中： i第種商品的國內(nèi)價格； i*第種商品的國外價格

4、； R直接標(biāo)價法下的匯率。 一價定律也可表述為，本幣外幣的匯率等于第種商品國內(nèi)價格與國外價格的比率。 用公式表示為： Rii* 不管是等式ii*，還是等式ii*都不存在空間套購的機會。如果兩個等式變成不等式就存在套購機會 。當(dāng)套購機會出現(xiàn)時，套購者就可以在價格低的國家購進第種商品并將其運到價格高的國家出售，以賺取差價獲利。 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定一價定律一價定律2 一價定律不但假設(shè)市場是完全競爭市場及國內(nèi)商品與國外一價定律不但假設(shè)市場是完全競爭市場及國內(nèi)商品與國外商品是完全替代品，而且還假設(shè)交易成本為零。商品是完全替代品，而且還假設(shè)交易成本為零。如果考慮如果考慮交易成本，則一價定律公式可表示為

5、：交易成本，則一價定律公式可表示為： i iRRi i* * 式中：式中： 交易成本。交易成本。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)”是基于購買力平價的理論。根據(jù)購買力平價理論，在不同國家，特定一籃子商品是基于購買力平價的理論。根據(jù)購買力平價理論，在不同國家，特定一籃子商品的價值應(yīng)當(dāng)相同。在不同國家，不同貨幣之間的的價值應(yīng)當(dāng)相同。在不同國家，不同貨幣之間的“購買力平價匯率購買力平價匯率”，應(yīng)該使得這些不同（貨，應(yīng)該使得這些不同（貨幣單位表示）的價格相同。幣單位表示）的價格相同。經(jīng)濟學(xué)人經(jīng)濟學(xué)人的的“巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)”，將該籃子商品簡化為在全球按同，將該籃子商品簡化為在全球按同一標(biāo)準(zhǔn)制

6、作銷售的麥當(dāng)勞巨無霸漢堡包。該指數(shù)提供了一個有趣的比較，可以比較市場匯率與一標(biāo)準(zhǔn)制作銷售的麥當(dāng)勞巨無霸漢堡包。該指數(shù)提供了一個有趣的比較，可以比較市場匯率與“巨無霸購買力平價匯率巨無霸購買力平價匯率”之間的差異。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)人最新的之間的差異。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)人最新的“巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)”表，美國的巨無表，美國的巨無霸漢堡包價格是霸漢堡包價格是3.15美圓（四個城市的巨無霸價格的平均數(shù)）。美圓（四個城市的巨無霸價格的平均數(shù)）。該指數(shù)表選擇了若干國家地區(qū)，該指數(shù)表選擇了若干國家地區(qū)，將當(dāng)?shù)刎泿艈挝槐硎镜臐h堡包價格按（將當(dāng)?shù)刎泿艈挝槐硎镜臐h堡包價格按（2006年年5月）市場匯率折算成為美圓單位價格。月）

7、市場匯率折算成為美圓單位價格。歐元區(qū)的巨無霸漢堡包價格（按不同成員國中價格進行加權(quán)平均），按市場匯率折算成美圓歐元區(qū)的巨無霸漢堡包價格（按不同成員國中價格進行加權(quán)平均），按市場匯率折算成美圓價 格 是價 格 是 3 . 1 8 美 圓 。 單 純 就 購 買 巨 無 霸 漢 堡 包 來 說 ， 歐 元 有 點 高 估 了 。美 圓 。 單 純 就 購 買 巨 無 霸 漢 堡 包 來 說 ， 歐 元 有 點 高 估 了 。其中最為顯著的是中國，在中國，一個巨無霸漢堡包的價格是其中最為顯著的是中國，在中國，一個巨無霸漢堡包的價格是10.5元人民幣，折算成美圓大元人民幣，折算成美圓大約為約為1.3美

8、圓美圓這是指數(shù)表中最為便宜的價格。這意味著從巨無霸漢堡包的角度，人民幣被低這是指數(shù)表中最為便宜的價格。這意味著從巨無霸漢堡包的角度，人民幣被低估了估了58%(注注)，或者說，因為匯率問題，將美圓兌換成人民幣在中國買巨無霸漢堡包要，或者說，因為匯率問題，將美圓兌換成人民幣在中國買巨無霸漢堡包要比在美國購買便宜比在美國購買便宜58%。如果你手頭有三個美元，在中國可以兌換成。如果你手頭有三個美元，在中國可以兌換成2424個人民幣，可以花其中個人民幣，可以花其中2121元購買兩個巨無霸漢堡包，你還剩下元購買兩個巨無霸漢堡包，你還剩下3 3元，還可以買個麥當(dāng)勞圓桶冰激凌；如果在美國，那真元，還可以買個麥

9、當(dāng)勞圓桶冰激凌；如果在美國，那真不幸，你甚至連一個巨無霸漢堡包都買不到。不幸，你甚至連一個巨無霸漢堡包都買不到。注：注：58%=(3.15-1.3)/3.15巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定絕對購買力平價絕對購買力平價絕對購買力平價理論認為，匯率是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力之比。這是因為任何國家的貨幣都是按照其各自能代表的價值來進行交換的，而貨幣的價值是由這種貨幣的購買力（即單位貨幣所能購得的商品和勞務(wù)的數(shù)量）決定的。所以，兩種貨幣的購買力之比，代表其價值量之比，構(gòu)成兩國貨幣交換的基礎(chǔ)。而一國貨幣購買力的大小是通過該國物價水平的高低表現(xiàn)出來的。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定（二）絕對

10、購買力平價（二）絕對購買力平價 如果對編入每個國家市場籃子的每種商品而言一價定律都成立，如果對編入每個國家市場籃子的每種商品而言一價定律都成立，且如果相同商品以相同權(quán)重編入每個國家的市場籃子，再令且如果相同商品以相同權(quán)重編入每個國家的市場籃子，再令（1 1，i i，n n）和）和* *（1 1* *，i i* *，n n* *），則絕對購買力平價可用公式表示為：），則絕對購買力平價可用公式表示為： R R* *國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定（三）相對購買力平價（三）相對購買力平價1 相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)匯率的變化必須與同一時期內(nèi)兩相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)匯率的變化必須與同一時期內(nèi)兩國物

11、價水平的相對變化成比例。用公式表示為：國物價水平的相對變化成比例。用公式表示為： RtRt(P(Pt tP P0 0) / (P) / (Pt t* *P P0 0* *)R)R0 0 式中：式中： R Rt t和和R R0 0分別代表直接標(biāo)價法下的當(dāng)期和基期匯率；分別代表直接標(biāo)價法下的當(dāng)期和基期匯率； P Pt t和和P P0 0分別代表當(dāng)期和基期的國內(nèi)物價水平；分別代表當(dāng)期和基期的國內(nèi)物價水平； P Pt t* *和和P P0 0* *分別代表當(dāng)期和基期的國外物價水平。分別代表當(dāng)期和基期的國外物價水平。 相對購買力平價也可以是指在一定時期內(nèi)匯率變化的百分比等于相對購買力平價也可以是指在一定

12、時期內(nèi)匯率變化的百分比等于同一時期內(nèi)兩國國內(nèi)物價水平變化的百分比之差。同一時期內(nèi)兩國國內(nèi)物價水平變化的百分比之差。 如果用字母上方加圓點表示百分比變化率，并對等式如果用字母上方加圓點表示百分比變化率，并對等式R RP P P P* *兩兩邊取自然對數(shù)，然后再對自然對數(shù)求導(dǎo)，則相對購買力平價也可用邊取自然對數(shù)，然后再對自然對數(shù)求導(dǎo)，則相對購買力平價也可用公式表示為：公式表示為： R RP PP P* * 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定（三）相對購買力平價（三）相對購買力平價 由于相對購買力平價公式是從絕對購買力平價公由于相對購買力平價公式是從絕對購買力平價公式推導(dǎo)出來的，所以，如果絕對購買力平價論是式推

13、導(dǎo)出來的，所以，如果絕對購買力平價論是有效的，則相對購買力平價論也是有效的；但是，有效的，則相對購買力平價論也是有效的；但是，如果相對購買力平價論成立，則絕對購買力平價如果相對購買力平價論成立，則絕對購買力平價論不一定成立，因為從相對購買力平價公式不能論不一定成立，因為從相對購買力平價公式不能準(zhǔn)確唯一地導(dǎo)出絕對購買力公式。準(zhǔn)確唯一地導(dǎo)出絕對購買力公式。 從經(jīng)濟學(xué)的角度分析，相對價格的變化可以改變從經(jīng)濟學(xué)的角度分析，相對價格的變化可以改變匯率，但相對價格的變化卻是不可預(yù)期的，所以匯率，但相對價格的變化卻是不可預(yù)期的，所以無法使絕對購買力平價公式準(zhǔn)確地反映相對價格無法使絕對購買力平價公式準(zhǔn)確地反映

14、相對價格的變化，即相對價格的變化可能使絕對購買力平的變化，即相對價格的變化可能使絕對購買力平價不能形成。價不能形成。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定貨幣論的原理假設(shè)一國家名義貨幣需求余額與其名義國民收入正相關(guān)，并在長期內(nèi)是穩(wěn)定的。其貨幣需求方程為如下形式： Md是名義貨幣需求余額量；K是所期望的名義貨幣余額與名義國民收入之比，貨幣流通速度的倒數(shù)，假定為一個常數(shù)；P代表國內(nèi)價格水平；Y表示實際產(chǎn)量，PY則代表名義國民收入或總產(chǎn)值 Ms 名義貨幣供給,D 為國內(nèi)貨幣供應(yīng)，F(xiàn)為貨幣供應(yīng)的國外部分 R: 匯率 P*:外國價格水平Y(jié)PKMd*)(pRpFDmMs國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定o供給=需求，Md=Mso將上

15、式取對數(shù)，并對時間求導(dǎo)：/(1)*dmkpydF dtdD dtmsfdFDpep由于比較穩(wěn)定，則貨幣供給的變化率衡等式dfype)1 (*MsDMsF/1/上式表明國際收支變動、匯率、國內(nèi)實際收入、價格水平和國內(nèi)信用之間的關(guān)系國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定o國際收支調(diào)節(jié)：o在固定匯率下：，0dypf)1 (*(1假設(shè)價格和收入不變，則df)1 ( 國內(nèi)信用的擴張或者緊縮將導(dǎo)致國際儲備的減少或者增加，兩者反向變化。國內(nèi)信用擴張引起貨幣供給過度，于是國民就擴大支出來減少多余的貨幣余額，導(dǎo)致國內(nèi)購買國外產(chǎn)品增多，造成貿(mào)易逆差或者儲備減少。反之則增加儲備和順差。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定o在浮動匯率下：0 0f

16、e假設(shè)價格和收入水平不變de)1 (國內(nèi)信用擴張或緊縮將導(dǎo)致本幣的貶值或升值。同樣的國內(nèi)信用不變，可以通過匯率的變動來抵消國外價格變動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，也就不需要貨幣或儲備發(fā)生變動。在浮動匯率下，匯率的變動取決于國內(nèi)貨幣供求間的缺口，即實際貨幣供應(yīng)的增長與實際國民收入的增長之間的差距，國際收支的失衡通過匯率變動來平衡。具體過程為：如果一國貨幣供給超過貨幣需求，那么國際收支出現(xiàn)逆差，國際收支逆差意味著外匯市場上外匯供給小于外匯需求，于是逆差國貨幣貶值。貨幣貶值又引起國內(nèi)價格上漲，從而引起貨幣需求的增加。在貨幣市場趨于平衡的過程中，國際收支逆差逐漸縮小，直至消失。同樣，如果國際收支出現(xiàn)順差，那么順

17、差國的貨幣將升值，國內(nèi)價格下降，貨幣需求也隨之下降，直至貨幣市場恢復(fù)平衡，匯率的變動才會停止，此時，國際收支順差消失。 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定匯率決定R=P/P*Md=KPY M*d=KP*Y* P=Md/KY P*=M*d/K*Y *R=MdK*Y*/M*dKYMd=MsR=MsK*Y*/M*sKY由于K、Y的變化不大，所以匯率取決于貨幣供應(yīng)量的大小。如果本國貨幣供應(yīng)量大，則匯率上升，直接標(biāo)價法下本幣貶值。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定資產(chǎn)組合平衡論 o資產(chǎn)組合平衡論（the approach of portfolio balance）出現(xiàn)于20世紀70年代中后期。o1975年，勃萊遜（W.Bran

18、son）提出了一個初步模型，后經(jīng)霍爾特納（H.Halttune）和梅森（P.Masson）等人進一步充實和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定o該理論認為，國際金融市場的一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國居民既可持有本國的貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國的各種資產(chǎn)。o一旦利率、貨幣供給量、以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會失衡，進而引起國內(nèi)外資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國際間的流動。國際間的資產(chǎn)替換和資本流動，勢必會影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動。國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定o 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定Ov

19、ershooting Exchange Rates匯率超調(diào)oBecause of the commodity sticky price, suppose a one-off increase of Money supply, the initial rise in E will be in excess of the long-run E, or E will overshoot its long-run value.o由于商品價格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次性增加以后，本幣匯率的瞬時貶值大于其長期貶值程度，我們稱這種現(xiàn)象為匯率的超調(diào)（overshooting）oIn 1976, it is f

20、irst forward by Pro.Dornbush國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定Overshooting Exchange Rates匯率超調(diào)oWe assume that financial markets adjust instantaneously to an exogenous shock, whereas goods markets adjust slowly over timeoWith this setting, we analyze what happens when country A increases its money supply. 假設(shè)金融市場對外生沖擊立即作出調(diào)整，

21、而商品市場卻隨時間進行緩慢的調(diào)整。在這種情況下，我們分析一國增加貨幣供給時會出現(xiàn)什么情況國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定Overshooting Exchange RatesIntheMoneyMarket: Money demand: Md = aY + bi Y is national income，i is the nominal interest rate In the short run, following an increase in money supply, both income and the price level are relatively constant. As a re

22、sult, i falls to increase money demand, that will make money demand equals money supply.Md是實際貨幣需求，Y是收入，i是利率。實際貨幣需求與收入呈正相關(guān)，y增長，人們對貨幣的需求將趨于增長，所以大于零。由于利率是持有貨幣的機會成本，故實際貨幣需求與利率呈負相關(guān)，則小于零。貨幣供給增加，短期內(nèi)收入和物價是相對不變的。因此，利率趨于下降，以使貨幣的供求保持均衡。 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定Overshooting Exchange RatesoIRP: iA-iB = (F-E)/EoA drop in iA,

23、given iB lowers (F-E)/EoSince the money supply in country A increases, we expect that eventually prices there will rise (Why?). oThe higher future price in A will imply a higher future exchange rate to achieve PPP: E=PA/PB給定B國利率的條件下，A國利率下降， (F-E)/E就必須下跌。當(dāng)A國的貨幣供給增加時，A國的物價就會上升。因為有較多的A國貨幣在尋求購買固定數(shù)量的商品。A國較高的未來物價意味著要有一個較高的未來即期匯率，以維持購買力平價關(guān)系 國際經(jīng)濟學(xué)-匯率的決定Overshooting Exchange RatesoSince PA is expected to rise over time, gi